電子行業(yè)：科創(chuàng)板電子設(shè)備系列之視聯(lián)動(dòng)力

1、目錄一、公司概況3公司簡(jiǎn)介3行業(yè)市場(chǎng)快速發(fā)展4主要客戶6二、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析7三、股權(quán)結(jié)構(gòu)及募資情況7四、公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)及可比公司估值分析9公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)9可比公司估值9五、風(fēng)險(xiǎn)提示10圖表 1“視聯(lián)網(wǎng)”系統(tǒng)主要結(jié)構(gòu)3圖表 2 公司主要產(chǎn)品4圖表 3 中國(guó)視頻通信行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模(億元)5圖表 3 中國(guó)視頻通信行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)（億元）5圖表 5 中國(guó)視頻通信行業(yè)高清視頻通信占比趨勢(shì)5圖表 6 中國(guó)視頻會(huì)議市場(chǎng)規(guī)模（億元）5圖表 7 中國(guó)視頻融合市場(chǎng)規(guī)模（億元）6圖表 8 中國(guó)高清視頻融合應(yīng)用市場(chǎng)占比趨勢(shì)6圖表 9 2018 公司前五大客戶6圖表 10 2018 年公司營(yíng)收劃分（按產(chǎn)品）7圖表 11 公司營(yíng)

2、收、凈利潤(rùn)及扣非凈利潤(rùn)7圖表 12 公司毛利率和 ROE7圖表 13 公司研發(fā)投入7圖表 14 公司股權(quán)結(jié)構(gòu)8圖表 15 募集資金用途8圖表 16 主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手及部分重要同行業(yè)公司估值（截止 2019 年 4 月 16 日）10一、公司概況公司簡(jiǎn)介視聯(lián)動(dòng)力自成立以來(lái)，一直專注于高清視頻通信協(xié)議及相關(guān)技術(shù)的研發(fā)及應(yīng)用， 現(xiàn)已發(fā)展成為國(guó)內(nèi)為數(shù)不多的擁有自主研發(fā)通信協(xié)議、具有領(lǐng)先市場(chǎng)地位的高清視頻通信企業(yè)。主營(yíng)業(yè)務(wù)是從事“視聯(lián)網(wǎng)”系列高清視頻通信產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及相關(guān)技術(shù)服務(wù)，產(chǎn)品及服務(wù)可以廣泛應(yīng)用于視頻會(huì)議、視頻融合、應(yīng)急指揮、示范教學(xué)、信息發(fā)布、視頻點(diǎn)播、視頻直播等多種單一或復(fù)雜場(chǎng)景。公司

3、“視聯(lián)網(wǎng)”系統(tǒng)高清視頻通信網(wǎng)絡(luò)已在全國(guó)范圍內(nèi) 800 余個(gè)運(yùn)營(yíng)商或客戶機(jī)房部署視聯(lián)網(wǎng)服務(wù)節(jié)點(diǎn)，通過 5 萬(wàn)余條網(wǎng)絡(luò)專線累計(jì)接入近 7 萬(wàn)臺(tái)視聯(lián)網(wǎng)終端設(shè)備，通過視聯(lián)網(wǎng)融合網(wǎng)關(guān)服務(wù)器接入各類視頻監(jiān)控超過 260 萬(wàn)路，已實(shí)現(xiàn)覆蓋全國(guó) 31 個(gè)?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）。 目前，“視聯(lián)網(wǎng)”系統(tǒng)已經(jīng)大規(guī)模應(yīng)用于“雪亮工程”、電子政務(wù)、社會(huì)治安綜合治理等領(lǐng)域。同時(shí)，發(fā)行人正積極拓展“互聯(lián)網(wǎng)+監(jiān)管”、智慧醫(yī)療、遠(yuǎn)程教育、企業(yè)通信等領(lǐng)域市場(chǎng)。圖表 1“視聯(lián)網(wǎng)”系統(tǒng)主要結(jié)構(gòu)資料來(lái)源：公司公告，基于“V2V”協(xié)議，發(fā)行人自主研發(fā)了涵蓋高清視頻通信系統(tǒng)所必需的專用服務(wù)器及視頻終端等一系列視頻通信產(chǎn)品?？蛻艨筛鶕?jù)自身需求

4、，靈活組合，實(shí)現(xiàn)各種高清視頻通信功能。“視聯(lián)網(wǎng)”系統(tǒng)是基于運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)、采用視聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和產(chǎn)品搭建的超大型視頻通信系統(tǒng)。該系統(tǒng)主要由視聯(lián)網(wǎng)交換服務(wù)器、視聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用服務(wù)器、視聯(lián)網(wǎng)終端設(shè)備和標(biāo)準(zhǔn)以太網(wǎng)交換系統(tǒng)等部分構(gòu)成。系統(tǒng)結(jié)構(gòu)上，“視聯(lián)網(wǎng)”系統(tǒng)是一個(gè)接入網(wǎng)為樹狀網(wǎng)、核心網(wǎng)為多路徑網(wǎng)狀架構(gòu)的通信系統(tǒng)，全網(wǎng)采用基于 802.3 以太網(wǎng)標(biāo)準(zhǔn)的“V2V”協(xié) 議進(jìn)行通信，實(shí)現(xiàn)跨區(qū)域大規(guī)模視頻通信業(yè)務(wù)；視聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)還具備分層自治、多層級(jí) 聯(lián)、設(shè)備和鏈路熱備、節(jié)點(diǎn)即服務(wù)等特性。圖表 2 公司主要產(chǎn)品資料來(lái)源：公司公告，行業(yè)市場(chǎng)快速發(fā)展目前，集傳送語(yǔ)音、數(shù)據(jù)、視頻于一體的視頻通信行業(yè)成為通信領(lǐng)域發(fā)展的熱點(diǎn)， 以點(diǎn)到點(diǎn)或

5、多點(diǎn)視音頻通信為主要形式的視頻會(huì)議、視頻融合、遠(yuǎn)程醫(yī)療、遠(yuǎn)程教育 等服務(wù)得到越來(lái)越多的使用。根據(jù) Frost & Sullivan 統(tǒng)計(jì)，2017 年中國(guó)視頻通信市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 518.50 億元，2018-2022 年，中國(guó)視頻通信市場(chǎng)將以年均復(fù)合增長(zhǎng)率20.75%的速度持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)到 2022 年，中國(guó)通信市場(chǎng)規(guī)?？梢赃_(dá)到 1,430.30 億元。圖表 3 中國(guó)視頻通信行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模(億元)圖表 4 中國(guó)視頻通信行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)（億元）資料來(lái)源：Frost & Sullivan，公司公告資料來(lái)源：Frost & Sullivan，公司公告自 2014 年開始，中國(guó)視頻通信市場(chǎng)正式迎來(lái)了高清時(shí)

6、代，高清市場(chǎng)規(guī)模比例超過標(biāo)清市場(chǎng)，達(dá)到了 51.5%。隨著高清技術(shù)進(jìn)一步發(fā)展，2017 年，我國(guó)高清視頻通信市場(chǎng)占整體視頻通信市場(chǎng)規(guī)模比例達(dá)到了 76.6%。以政府和企業(yè)為主要用戶的視頻會(huì)議市場(chǎng)、伴隨平安城市發(fā)展壯大的提供多種視頻整合解決方案的視頻融合市場(chǎng)成為國(guó)內(nèi)視頻通信市場(chǎng)的兩大細(xì)分領(lǐng)域。近年來(lái)，我國(guó)視頻會(huì)議市場(chǎng)持續(xù)呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)狀態(tài)。2014 年至 2017 年，我國(guó)視頻會(huì)議市場(chǎng)從52.3 億元增長(zhǎng)至 110.4 億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為 28.28%。同時(shí)，高清視頻會(huì)議占比也是逐年提高。2017 年我國(guó)視頻會(huì)議市場(chǎng)中，高清視頻會(huì)議市場(chǎng)占比為 66.03%。隨著高清視頻技術(shù)的成熟，高清視頻會(huì)議系

7、統(tǒng)在市場(chǎng)中占比將不斷提高。預(yù)計(jì) 2022 年高清視頻會(huì)議市場(chǎng)占視頻會(huì)議市場(chǎng)比例可達(dá)到 95.11%。圖表 5 中國(guó)視頻通信行業(yè)高清視頻通信占比趨勢(shì)圖表 6 中國(guó)視頻會(huì)議市場(chǎng)規(guī)模（億元）資料來(lái)源：Frost & Sullivan，公司公告資料來(lái)源：Frost & Sullivan，公司公告隨著視頻傳輸技術(shù)的發(fā)展，人們?cè)跐M足基本視頻通信需求的基礎(chǔ)上提出了更高的要求視頻融合，即在同一個(gè)應(yīng)用平臺(tái)上將多種視頻源整合后統(tǒng)一應(yīng)用、統(tǒng)一調(diào)配。目前國(guó)內(nèi)視頻融合主要體現(xiàn)為在視頻會(huì)議系統(tǒng)的基礎(chǔ)上接入監(jiān)控、多媒體點(diǎn)播、數(shù)據(jù)傳輸、信息發(fā)布等多種功能。根據(jù) Frost & Sullivan 統(tǒng)計(jì)，2017 年我國(guó)視頻融合

8、應(yīng)用市場(chǎng)規(guī)模高達(dá) 408.1 億元。隨著高清視頻技術(shù)的成熟，高清視頻融合應(yīng)用在市場(chǎng)中占比將不斷提高。預(yù)計(jì) 2022 年高清視頻融合應(yīng)用市場(chǎng)占視頻會(huì)議市場(chǎng)比例可達(dá)到96.3%。圖表 7 中國(guó)視頻融合市場(chǎng)規(guī)模（億元）圖表 8 中國(guó)高清視頻融合應(yīng)用市場(chǎng)占比趨勢(shì)資料來(lái)源：公司公告，資料來(lái)源：公司公告，主要客戶2018 年，公司前五大客戶銷售收入占比為 49.18%。來(lái)自于前五大客戶銷售占比分別為 28.75%、7.17%、5.33%、4.34%和 3.59%。圖表 9 2018 公司前五大客戶序號(hào)客戶名稱銷售額（萬(wàn)元）占比廣東省廣播電視網(wǎng)絡(luò)股份有限1公司、廣東有線廣播電視網(wǎng)絡(luò)33,113.4928.7

9、5%有限公司等中國(guó)移動(dòng)通信集團(tuán)浙江有限公2司、中國(guó)移動(dòng)通信集團(tuán)安徽有8,253.527.17%限公司滁州分公司等3廣州瀚信通信科技股份有限公司6,133.265.33%中國(guó)聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信有限公司博4爾塔拉蒙古自治州分公司、中國(guó)聯(lián)合網(wǎng)絡(luò)通信有限公司伊犁4,999.744.34%哈薩克自治州分公司等5山西鑫慧方科技有限公司4,138.973.59%合計(jì)56,638.9849.18%資料來(lái)源：公司公告、二、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析2016-2018 年,公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)保持迅猛增長(zhǎng)，尤其是 2018，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 11.52 億元，較 2017 年增長(zhǎng) 231%；凈利潤(rùn) 4.75 億元，同比增長(zhǎng)588%，扣非

10、凈利潤(rùn)達(dá)到 4.65 億元，增幅 546%。公司收入按產(chǎn)品劃分，視聯(lián)網(wǎng)交換服務(wù)器 0.39 億元，占 3.6%；視聯(lián)網(wǎng)終端服務(wù)器 1.33 億元，占 12.1%；視聯(lián)網(wǎng)終端設(shè)備 9.28 億元，占 84.3%。圖表10 2018年公司營(yíng)收劃分（按產(chǎn)品）圖表 11 公司營(yíng)收、凈利潤(rùn)及扣非凈利潤(rùn)3.6%單位：億元141211.5212.1%10視聯(lián)網(wǎng)交換服務(wù)器8視聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用服務(wù)器64.754.65視聯(lián)網(wǎng)終端設(shè)備43.4821.5184.3%0.330.3802016年?duì)I業(yè)收入2017年凈利潤(rùn)扣非凈利潤(rùn)2018年資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，圖表 12 公司毛利率和 ROE圖表 13 公司研

11、發(fā)投入1600.001400.001200.001000.00800.00600.00400.00200.000.001,363.0272.547142.68.622186.3582.102016年2017年2018年14,000.0012,000.0010,000.008,000.006,000.004,000.002,000.000.002016年2017年2018年20.00%17.19%16.86%10.71%12,332.525,861.582,596.5218.00%16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%毛利率(%)ROE

12、(%)研發(fā)費(fèi)用（萬(wàn)元）研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入比例資料來(lái)源：Wind，資料來(lái)源：Wind，三、股權(quán)結(jié)構(gòu)及募資情況楊春暉分別通過視聯(lián)管理和視聯(lián)力智間接控制公司 3.25 億股和 0.18 億股，合計(jì)華鑫證券科創(chuàng)板專題控制比例為 95.31%，為公司實(shí)際控制人；陸宏成、王放為實(shí)際控制人的一致行動(dòng)人。圖表 14 公司股權(quán)結(jié)構(gòu)資料來(lái)源：公司公告本次公司申請(qǐng)?jiān)诳苿?chuàng)板上市，擬募集資金 18.30 億元，主要用于視聯(lián)網(wǎng)主業(yè)。圖表 15 募集資金用途（萬(wàn)元）資料來(lái)源：公司公告，四、可比公司估值分析同行業(yè)公司情況蘇州科達(dá)系國(guó)內(nèi)重要的網(wǎng)絡(luò)視訊系統(tǒng)解決方案提供商，主要從事視頻會(huì)議系統(tǒng)和視頻監(jiān)控系統(tǒng)的軟硬件開發(fā)、設(shè)備制造、

13、產(chǎn)品銷售及技術(shù)服務(wù)，具有從圖像采集前端到平臺(tái)處理端的完整產(chǎn)品線，能夠?yàn)檎敖逃?、交通等行業(yè)機(jī)構(gòu)提供全面的網(wǎng)絡(luò)視訊系統(tǒng)整體解決方案。中興通訊系綜合性通信設(shè)備供應(yīng)商，公司產(chǎn)品包括無(wú)線產(chǎn)品（CDMA、GSM、3G、WiMAX 等）、網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品（xDSL、NGN、光通信等）、手機(jī)終端（CDMA、GSM、3G 等）和數(shù)據(jù)產(chǎn)品（路由器、以太網(wǎng)交換機(jī)等）四大系列，現(xiàn)已成為中國(guó)電信市場(chǎng)最主要的設(shè)備供應(yīng)商之一。華平股份系以視音頻通訊產(chǎn)品和圖像智能化集成應(yīng)用的研發(fā)設(shè)計(jì)為核心，為用戶提供視頻會(huì)議、應(yīng)急指揮、智慧城市（安防監(jiān)控、平安城市、智能交通等）、在線教育、智慧醫(yī)療、視頻銀行等智慧化解決方案。二六三系主要面向中小

14、企業(yè)和商務(wù)人士的綜合通信服務(wù)提供商，專注于增值電信行業(yè)中的通信服務(wù)業(yè)務(wù)，涵蓋語(yǔ)音通信、語(yǔ)音增值和數(shù)據(jù)通信三大領(lǐng)域。思科（CISCO SYSTEMS）系全球領(lǐng)先的網(wǎng)絡(luò)解決方案提供商，其主要從事計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)連接設(shè)備（路由器、交換機(jī)等）及軟件平臺(tái)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。視聯(lián)動(dòng)力自成立以來(lái)，一直專注于高清視頻通信協(xié)議及相關(guān)技術(shù)的研發(fā)及應(yīng)用， 現(xiàn)已發(fā)展成為國(guó)內(nèi)為數(shù)不多的擁有自主研發(fā)通信協(xié)議、具有領(lǐng)先市場(chǎng)地位的高清視頻通信企業(yè)。作為具有核心競(jìng)爭(zhēng)力和自主創(chuàng)新能力的視頻通信產(chǎn)品及服務(wù)提供商，發(fā)行人采用完全自主創(chuàng)新技術(shù)，研發(fā)了“V2V”協(xié)議。基于上述技術(shù)層面的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，公司具有較強(qiáng)的議價(jià)能力，公司的產(chǎn)品附加值較高，毛利率亦相對(duì)較高。可比公司估值我們選取了主營(yíng)業(yè)務(wù)同類的上市公司，分別是：蘇州科達(dá)、中興通訊、華平股份、二六三、思科，其