電氣設(shè)備行業(yè)：預(yù)期新能源裝機(jī)量回升看好工控及低壓業(yè)績(jī)韌性

1、 風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源裝機(jī)不及預(yù)期；PMI 持續(xù)走低；貿(mào)易爭(zhēng)端擴(kuò)大；內(nèi)容目錄年報(bào)及季報(bào)回顧：承壓，復(fù)蘇5收入及利潤(rùn)：新能源企業(yè)增收多，低壓電器業(yè)績(jī)表現(xiàn)堅(jiān)韌5整體營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，增量多在新能源頭部企業(yè)5整體業(yè)績(jī)承壓，低壓板塊業(yè)績(jī)顯韌性6現(xiàn)金流：現(xiàn)金偏好強(qiáng)化，資本開(kāi)支集中于新能源領(lǐng)域8預(yù)收款反映鋰電及電網(wǎng)自動(dòng)化預(yù)期向好91.2.1 行業(yè)整體產(chǎn)能擴(kuò)張趨緩，新能源產(chǎn)能占比最大10資產(chǎn)負(fù)債：資產(chǎn)負(fù)債率回升，商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)集中釋放11有息負(fù)債率見(jiàn)新高，新能源板塊體量大12商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)集中釋放，占資產(chǎn)比例下降13一季度業(yè)績(jī)觸底復(fù)蘇，預(yù)收增長(zhǎng)反映新能源高景氣度14一季度收入及利潤(rùn)增速回升，毛利率觸底恢復(fù)14一季度現(xiàn)金流持續(xù)好

2、轉(zhuǎn)16一季度備貨力度減弱，新能源領(lǐng)域有息負(fù)債增量大16一季度有息負(fù)債高增長(zhǎng)，集中于新能源領(lǐng)域17下半年展望：新能源裝機(jī)量回升，工控及低壓需求趨穩(wěn)19風(fēng)電及光伏：政策落地觸發(fā)裝機(jī)潮，責(zé)任權(quán)重制保障裝機(jī)量19政策密集落地，措施齊備19從補(bǔ)貼驅(qū)動(dòng)到責(zé)任驅(qū)動(dòng)，未來(lái)兩年需求明確222.1.1 投資邏輯：平價(jià)時(shí)代，龍頭勝出27工控及低壓：人口因素長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)，房地產(chǎn)竣工提振需求29人口因素催生工控自動(dòng)化長(zhǎng)期需求，看好國(guó)產(chǎn)替代29電力需求穩(wěn)中有增，房地產(chǎn)進(jìn)入密集竣工期33投資邏輯：工控自動(dòng)化國(guó)產(chǎn)率提升，低壓電器確定性較強(qiáng)35附表：市場(chǎng)表現(xiàn)及估值情況37風(fēng)險(xiǎn)提示41圖表目錄圖 1：行業(yè)營(yíng)收情況6圖 2：行業(yè)毛利情

3、況6圖 3：板塊營(yíng)收情況（電源和電機(jī)）6圖 4：板塊營(yíng)收情況（電網(wǎng)和工控）6圖 5：行業(yè)利潤(rùn)情況7圖 6：個(gè)股利潤(rùn)情況7圖 7：板塊利潤(rùn)情況（電源和電機(jī)）7圖 8：板塊利潤(rùn)情況（電網(wǎng)和工控）7圖 9：行業(yè)資產(chǎn)減值情況8圖 10：各板塊資產(chǎn)減值情況8圖 11：個(gè)股凈利率影響因素8圖 12：行業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流情況9圖 13：個(gè)股經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流入流出9圖 14：現(xiàn)金流影響因素拆分（電網(wǎng)二次）10圖 15：現(xiàn)金流影響因素拆分（工控、低壓及儲(chǔ)能）10圖 16：板塊資本開(kāi)支情況（電源和電機(jī)）10圖 17：板塊資本開(kāi)支情況（電網(wǎng)和工控）10圖 18：整體資產(chǎn)負(fù)債率變化11圖 19：個(gè)股資產(chǎn)負(fù)債率變化11圖 20：

4、板塊資產(chǎn)負(fù)債率變化（電源和電機(jī)）12圖 21：板塊資產(chǎn)負(fù)債率變化（電網(wǎng)和工控）12圖 22：有息債務(wù)規(guī)模及有息負(fù)債率（整體）12圖 23：有息負(fù)債率變化（個(gè)體）12圖 24：板塊有息負(fù)債率變化（電源和電機(jī)）13圖 25：板塊有息負(fù)債率變化（電網(wǎng)和工控）13圖 26：貨幣資金及利息收入（行業(yè)總計(jì)）14圖 27：貨幣資金及利息收入（個(gè)股中位數(shù)）14圖 28：?jiǎn)渭径葼I(yíng)收增速（行業(yè)合計(jì)）14圖 29：?jiǎn)渭径葼I(yíng)收增速（個(gè)股中位數(shù)）14圖 30：?jiǎn)渭径壤麧?rùn)增速（行業(yè)合計(jì)）15圖 31：?jiǎn)渭径壤麧?rùn)增速（個(gè)股中位數(shù)）15圖 32：存貨變化情況（行業(yè)）17圖 33：存貨變化情況（個(gè)股）17圖 34：預(yù)收款變化情

5、況（行業(yè)）17圖 35：預(yù)收款變化情況（個(gè)股）17圖 36：長(zhǎng)期借款變化情況（行業(yè)）18圖 37：短期借款變化情況（行業(yè)）18圖 38：風(fēng)電機(jī)組公開(kāi)招標(biāo)量27圖 39：風(fēng)電機(jī)組投標(biāo)價(jià)格趨勢(shì)28圖 40：硅料價(jià)格28圖 41：硅片價(jià)格28圖 42：分布式和集中式光伏裝機(jī)29圖 43：光伏裝機(jī)增速29圖 44：光伏組件出口趨勢(shì)29圖 45：人口結(jié)構(gòu)變化30圖 46：勞動(dòng)人口結(jié)構(gòu)變化（以農(nóng)民工為例）30圖 47：制造業(yè)勞動(dòng)力供給及成本30圖 48：制造業(yè)勞動(dòng)強(qiáng)度及成本30圖 49：機(jī)器人密度31圖 50：不同應(yīng)用領(lǐng)域的工業(yè)機(jī)器人用量31圖 51：不同地區(qū)的工業(yè)機(jī)器人供給31圖 52：PMI32圖 5

6、3：PMI（各類企業(yè)）32圖 54：CPI 與PPI32圖 55：OEM 各行業(yè)增速32圖 56：工控市場(chǎng)增速（2018 單季度）33圖 57：PMI（細(xì)分項(xiàng)目）33圖 58：工控市場(chǎng)規(guī)模33圖 59：工控市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)化率33圖 60：全社會(huì)用電量34圖 61：發(fā)電設(shè)備新增容量（風(fēng)電）34圖 62：通訊基站設(shè)備產(chǎn)量34圖 63：新增充電樁數(shù)量34圖 64：房地產(chǎn)施工量35圖 65：房地產(chǎn)竣工量35圖 66：通用伺服器市場(chǎng)結(jié)構(gòu)35圖 67：小型PLC 市場(chǎng)結(jié)構(gòu)35圖 68：市場(chǎng)表現(xiàn)概覽37圖 69：指數(shù)表現(xiàn)概覽（sw 電氣設(shè)備指數(shù)月度漲跌幅及當(dāng)期市場(chǎng)排名）37圖 70：子板塊指數(shù)表現(xiàn)概覽38圖 71

7、：電氣設(shè)備板塊相對(duì)上證綜指收益率38圖 72：電氣設(shè)備板塊相對(duì)滬深 300 收益率38圖 73：電氣設(shè)備板塊相對(duì)深證成指收益率38圖 74：電氣設(shè)備板塊相對(duì)創(chuàng)業(yè)板指收益率38圖 75：市場(chǎng)估值概覽（市盈率）39圖 76：市場(chǎng)估值概覽（市凈率）39圖 77：子板塊市盈率40圖 78：子板塊市凈率40圖 79：歷史估值（市盈率TTM）40圖 80：歷史估值（相對(duì)市盈率）41表 1：?jiǎn)T工人數(shù)一覽11表 2：分板塊商譽(yù)占比一覽13表 3：?jiǎn)渭径葼I(yíng)收增速一覽14表 4：?jiǎn)渭径壤麧?rùn)增速一覽15表 5：?jiǎn)渭径冉?jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流增速一覽16表 6：?jiǎn)渭径蠕N(xiāo)售收現(xiàn)比一覽（中位數(shù)）16表 7：集中式光伏電價(jià)（元/kwh

8、）21表 8：分布式光伏電價(jià)（元/kwh）21表 9：陸上風(fēng)電電價(jià)（元/kwh）21表 10：海上風(fēng)電電價(jià)（元/kwh）22表 11：2018 年實(shí)際完成情況測(cè)算22表 12：2019 年可再生能源電量缺口推算23表 13：2020 年可再生能源電量缺口推算24表 14：2019 年最低裝機(jī)量測(cè)算25表 15：2019 年激勵(lì)目標(biāo)值裝機(jī)量測(cè)算26表 16：2020 年最低目標(biāo)值裝機(jī)量測(cè)算26表 17：2020 年激勵(lì)目標(biāo)值裝機(jī)量測(cè)算26年報(bào)及季報(bào)回顧：承壓，復(fù)蘇2018 年整體業(yè)績(jī)承壓，低壓電器板塊業(yè)績(jī)堅(jiān)韌，新能源領(lǐng)域產(chǎn)能擴(kuò)張節(jié)奏持續(xù)，行業(yè)商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)可控。2018 年電氣設(shè)備行業(yè)業(yè)績(jī)普遍承壓，受

9、上游原材料價(jià)格壓力影響，以及前期并購(gòu)產(chǎn)生的大額商譽(yù)集中減值，利潤(rùn)增速為近年來(lái)新低，子板塊中低壓電器板塊展現(xiàn)堅(jiān)韌業(yè)績(jī)表現(xiàn)。2018 年行業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量大幅增長(zhǎng)，增量主要來(lái)源于頭部企業(yè)， 影響現(xiàn)金流的項(xiàng)目中，用于存貨的現(xiàn)金支出較往年大幅下降。行業(yè)整體資本開(kāi)支增速下降，但新能源產(chǎn)能相關(guān)的資本投入仍維持高水平，人員配置數(shù)量增加，預(yù)示 2019 年迎來(lái)密集產(chǎn)能投放。行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率全面回升，有息負(fù)債規(guī)模創(chuàng)新高，新能源板板塊的有息負(fù)債規(guī)模占比最高。行業(yè)整體的商譽(yù)占資產(chǎn)比重下降，商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)整體可控。2019 一季度業(yè)績(jī)復(fù)蘇，行業(yè)備貨節(jié)奏減緩，新能源預(yù)收款增量大。2019 年一季度行業(yè)收入增速回升，其中風(fēng)

10、電相關(guān)企業(yè)的收入提速明顯。受益于原材料價(jià)格的松動(dòng)，企業(yè)毛利率普遍環(huán)比上升，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)端好轉(zhuǎn)，盈利企業(yè)的占比較上年 4 季度大幅提升。一季度企業(yè)的銷(xiāo)售收現(xiàn)比達(dá)到近年來(lái)的最高值，顯示回款力度的強(qiáng)化。一季度的存貨新增量不及去年同期水平，部分反映企業(yè)備貨力度的減弱，同時(shí)行業(yè)整體和個(gè)股的預(yù)收款增量存在明顯差異，預(yù)收款增量集中在新能源頭部企業(yè)，預(yù)示二、三季度的需求景氣度將有分化。一季度全國(guó)社融的高增長(zhǎng)也傳導(dǎo)至電氣設(shè)備行業(yè)，行業(yè)的長(zhǎng)期有息負(fù)債增量同比翻番，增加長(zhǎng)債的企業(yè)主要為光伏、風(fēng)電類企業(yè)，顯示該領(lǐng)域產(chǎn)能擴(kuò)張趨勢(shì)持續(xù)推進(jìn)。統(tǒng)計(jì)說(shuō)明：為便于數(shù)據(jù)反映的直觀和全面，對(duì)總量數(shù)據(jù)采取行業(yè)和板塊加總的方式， 對(duì)比率數(shù)據(jù)

11、采取個(gè)股分布統(tǒng)計(jì)的方式?？紤]細(xì)分子板塊的相似性，在原有申萬(wàn)分類基礎(chǔ)上，合并劃分為發(fā)電端的新能源發(fā)電（光伏及風(fēng)電）、火電及核電（火電及其他電源），輸電端的電網(wǎng)一次（高壓設(shè)備、中壓設(shè)備及電線電纜）、電網(wǎng)二次（電網(wǎng)自動(dòng)化、計(jì)量?jī)x表），用電端的工控及低壓（工控自動(dòng)化、低壓設(shè)備、儲(chǔ)能設(shè)備）、電機(jī)（電機(jī) III）。收入及利潤(rùn)：新能源企業(yè)增收多，低壓電器業(yè)績(jī)表現(xiàn)堅(jiān)韌整體營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，增量多在新能源頭部企業(yè)行業(yè)整體營(yíng)收平穩(wěn)。2018 年行業(yè)營(yíng)收總計(jì) 8359 億元，增速 11.29%，增速較上年減少 4.72 個(gè)百分點(diǎn)。行業(yè)毛利金額總計(jì) 1891 億元，增速 6.30%，毛利金額增速較上年減少8.65 個(gè)百分

12、點(diǎn)。圖 1：行業(yè)營(yíng)收情況圖 2：行業(yè)毛利情況資料來(lái)源： ，wind資料來(lái)源： ，wind新能源頭部公司收入增量大。個(gè)股收入增長(zhǎng)與行業(yè)收入增長(zhǎng)出現(xiàn)較大分化，主因是頭部企業(yè)高增長(zhǎng)，貢獻(xiàn)了較大的增量。收入增速大于 30%的企業(yè)共計(jì) 33 家，貢獻(xiàn)收入增量 514 億，占電氣設(shè)備行業(yè)整體增量 61%，其中寧德時(shí)代、寶勝股份、隆基股份、中環(huán)股份及明陽(yáng)智能呈現(xiàn)大體量高增長(zhǎng)的特征，上述企業(yè)中，除寶勝股份外均為新能源光伏、風(fēng)電企業(yè)，而 2018 年風(fēng)電及光伏的裝機(jī)量增速平緩或下降，體現(xiàn)出行業(yè)洗牌階段龍頭占比提升的趨勢(shì)。也注意到，收入高增長(zhǎng)的公司中，也有部分大額增量來(lái)源于并購(gòu)并表、工程總包業(yè)務(wù)等，有一次性和低毛

13、利率特征。圖 3：板塊營(yíng)收情況（電源和電機(jī)）圖 4：板塊營(yíng)收情況（電網(wǎng)和工控）資料來(lái)源： ，wind資料來(lái)源： ，wind整體業(yè)績(jī)承壓，低壓板塊業(yè)績(jī)顯韌性整體利潤(rùn)大幅減少，個(gè)股利潤(rùn)增速下移。2018 年行業(yè)整體歸母凈利潤(rùn)合計(jì) 318.25 億元，同比下滑 41.1%。個(gè)股利潤(rùn)表現(xiàn)趨同，但增速下滑程度好于行業(yè)整體，歸母凈利潤(rùn)增速中位值為-6.20%，虧損企業(yè)占比 16.85%（虧損面增加 13.6pct）。圖 5：行業(yè)利潤(rùn)情況圖 6：個(gè)股利潤(rùn)情況資料來(lái)源： ，wind資料來(lái)源： ，wind低壓設(shè)備展現(xiàn)業(yè)績(jī)韌性。各子行業(yè)板塊合計(jì)利潤(rùn)均有減少，減幅最小的是工控及低壓板塊（減幅 21%），電機(jī)板塊減幅

14、最大，板塊利潤(rùn)從盈利 25 億（2017 年）降至虧損 27億（2018 年）。“低壓設(shè)備”以 50 億元的利潤(rùn)規(guī)模和 19.3%的利潤(rùn)增速成為業(yè)績(jī)表現(xiàn)最突出的子板塊，其中正泰電器貢獻(xiàn)了主要利潤(rùn)增量，宏發(fā)股份及良信電器等亦有穩(wěn)定增長(zhǎng)。低壓電器下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，從房地產(chǎn)、新能源、工廠車(chē)間到電網(wǎng)終端均有覆蓋，表現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性。另外，處置光伏電站的投資收益對(duì)板塊利潤(rùn)亦有提升。圖 7：板塊利潤(rùn)情況（電源和電機(jī)）圖 8：板塊利潤(rùn)情況（電網(wǎng)和工控）資料來(lái)源： ，wind資料來(lái)源： ，wind整體業(yè)績(jī)降幅原因大額資產(chǎn)減值損失。2018 年電氣設(shè)備行業(yè)總計(jì)資產(chǎn)減值 287.7億元，同比增長(zhǎng) 147.2%，其中

15、商譽(yù)減值 118.4 億元，占行業(yè)利潤(rùn)總計(jì)的三成。分子行業(yè)看，新能源發(fā)電板塊（主要是光伏）的資產(chǎn)減值損失體量最大，達(dá)到 65.6 億，但商譽(yù)減值不高；電機(jī)板塊的資產(chǎn)減值損失增幅最大，合計(jì) 48.8 億的資產(chǎn)減值中，商譽(yù)減值 43.1億。扣除商譽(yù)減值影響，電氣設(shè)備行業(yè)整體利潤(rùn)降幅 20%。圖 9：行業(yè)資產(chǎn)減值情況圖 10：各板塊資產(chǎn)減值情況資料來(lái)源： ，wind資料來(lái)源： ，wind個(gè)股利潤(rùn)率下降的因素期間費(fèi)用率及毛利率。整體統(tǒng)計(jì)下，大額資產(chǎn)減值影響行業(yè)合計(jì)利潤(rùn)表現(xiàn)，但拆分來(lái)看，個(gè)股的利潤(rùn)影響因素更多的和成本及費(fèi)用相關(guān)。2018年行業(yè)公司的毛利率中位數(shù)為 24.98%，下降約 1pct，期間費(fèi)用

16、率中位數(shù) 18.11%，提升約1.63pct，同期，資產(chǎn)減值的營(yíng)收占比提升約 0.7pct。電氣設(shè)備行業(yè)為中游制造業(yè)，上游原材料價(jià)格上漲未能足額傳導(dǎo)至下游電力大客戶，企業(yè)承擔(dān)了一定壓力。期間費(fèi)用率的提升無(wú)明顯主因，財(cái)務(wù)費(fèi)用、管理費(fèi)用、銷(xiāo)售費(fèi)用均有上漲。人力成本方面，行業(yè)人均薪酬 11.61 萬(wàn)元（+12.6%），漲幅為最近四年最大值。受此影響，個(gè)股的 ROE 和ROIC 出現(xiàn)了普遍下滑。圖 11：個(gè)股凈利率影響因素資料來(lái)源： ，wind現(xiàn)金流：現(xiàn)金偏好強(qiáng)化，資本開(kāi)支集中于新能源領(lǐng)域2018 年行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流大幅好轉(zhuǎn)。2018 年行業(yè)合計(jì)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量 479.7 億， 同比增幅 171.8

17、%。除火電及核電外，其余子板塊現(xiàn)金流明顯好轉(zhuǎn)。其中，工控及低壓板塊經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流 176 億，新能源發(fā)電板塊經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流 101 億，均大幅超出板塊利潤(rùn)。圖 12：行業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流情況圖 13：個(gè)股經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流入流出資料來(lái)源： ，wind資料來(lái)源： ，wind個(gè)股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流增速探底，七成公司實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金凈流入。2018 年 73.91%的公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入（前值 67.93%），較上年好轉(zhuǎn)，但經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流變化幅度的中位值為-37.66%（前值-35.08%），依舊居于歷史較低位置。銷(xiāo)售回款力度強(qiáng)化，2018 年行業(yè)銷(xiāo)售收現(xiàn)比中位值 94.41%（前值 91.63%），行業(yè)內(nèi)有約 60%的公司銷(xiāo)售收現(xiàn)比

18、增加。結(jié)合前述個(gè)股普遍營(yíng)收增速下移的情況，推測(cè)企業(yè)在營(yíng)收增長(zhǎng)和現(xiàn)金回款的權(quán)衡中，更偏好“放緩增長(zhǎng)、強(qiáng)化回款”。行業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流增速和個(gè)股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流增速中位值有明顯差異，主要原因是頭部企業(yè)的高幅度增長(zhǎng)。諸如，寧德時(shí)代 113 億經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流（同比翻四倍）、中環(huán)股份 17 億經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流（增幅 70%）。此外其他非經(jīng)營(yíng)因素也有影響，諸如，中利集團(tuán)通過(guò)融資租賃公司直接支付供應(yīng)商，類似材料款的支付未通過(guò)公司賬面，減少了購(gòu)買(mǎi)商品現(xiàn)金流出。預(yù)收款反映鋰電及電網(wǎng)自動(dòng)化預(yù)期向好行業(yè)存貨支出大幅減少。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流反映本行業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈的資金支出情況，從經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付（上下游向本行業(yè)支付）、經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收（上下游向本行業(yè)占款）及

19、存貨（備貨意愿） 這三個(gè)因素觀察。2018 年最顯著的特征是行業(yè)整體備貨力度的減弱，體現(xiàn)在對(duì)存貨的經(jīng)營(yíng)性支出減少，從上年的 302 億減少至當(dāng)年的 70 億。其次是經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收占用現(xiàn)金流的程度減輕，2018 年全行業(yè)經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收的占現(xiàn)金流 866 億，增幅 6.6%（前值 47.8%），低于當(dāng)年?duì)I收增幅（營(yíng)收增速 11.3%）。鋰電及電網(wǎng)自動(dòng)化預(yù)期較好。拆分子板塊看，工控及低壓板塊展現(xiàn)出明顯向好，應(yīng)付項(xiàng)目提升，存貨開(kāi)支增加，且應(yīng)收項(xiàng)目的現(xiàn)金流占用減少，以上情況主要受“儲(chǔ)能設(shè)備”中寧德時(shí)代的驅(qū)動(dòng)，鋰電需求受去年新能源汽車(chē)大幅增長(zhǎng)帶動(dòng)，補(bǔ)貼退坡背景下高能量密度電池的傾向有利于龍頭企業(yè)話語(yǔ)權(quán)的提升。其次

20、是電網(wǎng)二次板塊的經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付出現(xiàn)較大增加，板塊內(nèi)“電網(wǎng)自動(dòng)化”的國(guó)電南瑞呈現(xiàn)積極備貨和高預(yù)收款的特征，景氣度預(yù)期增加。圖 14：現(xiàn)金流影響因素拆分（電網(wǎng)二次）圖 15：現(xiàn)金流影響因素拆分（工控、低壓及儲(chǔ)能）資料來(lái)源： ，wind資料來(lái)源： ，wind1.2.1 行業(yè)整體產(chǎn)能擴(kuò)張趨緩，新能源產(chǎn)能占比最大資本開(kāi)支：新能源占半壁。2018 年整體資本開(kāi)支 809.9 億元，同比增長(zhǎng) 3.2%（前值26%）。行業(yè)內(nèi)資本開(kāi)支規(guī)模排名前十的企業(yè)，主要開(kāi)支基本均涉及新能源領(lǐng)域，如寧德時(shí)代（鋰電產(chǎn)能），金風(fēng)科技（風(fēng)場(chǎng)）、中環(huán)股份（多晶硅產(chǎn)能）、特變電工（多晶硅產(chǎn)能）、隆基股份（單晶硅產(chǎn)能）、正泰電器（光伏電站）

21、、上海電氣（海上風(fēng)電和生物質(zhì)發(fā)電）、東方日升（光伏電站）、國(guó)軒高科（鋰電產(chǎn)能）、京運(yùn)通（光伏及風(fēng)電項(xiàng)目），上述企業(yè)的資本開(kāi)支合計(jì) 390 億，占行業(yè)全部資本開(kāi)支近半。此外，火電板塊獨(dú)樹(shù)一幟，資本開(kāi)支增長(zhǎng) 81%。板塊中，首航節(jié)能與華西能源資本開(kāi)支增幅最大，主要用于光熱發(fā)電、垃圾焚燒及PPP 工程項(xiàng)目等。圖 16：板塊資本開(kāi)支情況（電源和電機(jī)）圖 17：板塊資本開(kāi)支情況（電網(wǎng)和工控）資料來(lái)源： ，wind資料來(lái)源： ，wind員工人數(shù)上升，進(jìn)入產(chǎn)能投放節(jié)點(diǎn)。除資本開(kāi)支外，員工人數(shù)也反映了產(chǎn)能變化趨勢(shì)。2018 年全行業(yè)員工人數(shù)增長(zhǎng) 2.77 萬(wàn)人，員工人數(shù)增量靠前的公司有寧德時(shí)代（增員1 萬(wàn)人，

22、增幅 70%）、隆基股份（增員 0.3 萬(wàn)人，增幅 20%）、東方日升（增員 0.2 萬(wàn)人，增幅 50%）、國(guó)軒高科（增員 0.14 萬(wàn)人，增幅 25%）。結(jié)合以上情況，預(yù)計(jì)下半年將迎來(lái)鋰電和光伏的產(chǎn)能投放密集期。表 1：?jiǎn)T工人數(shù)一覽（萬(wàn)人）員工人數(shù)板塊分類2012201320142015201620172018電氣設(shè)備行業(yè)35.6938.7941.5945.7149.9754.5257.29新能源發(fā)電5.846.096.587.848.9310.2110.88工控及低壓6.127.007.898.7610.1711.5412.87電網(wǎng)一次9.079.5410.2311.9512.5613.4

23、913.87電網(wǎng)二次5.365.656.036.637.247.947.89電機(jī)2.863.974.444.474.915.145.49火電及核電1.311.331.361.301.361.501.44資料來(lái)源： ,wind資產(chǎn)負(fù)債：資產(chǎn)負(fù)債率回升，商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)集中釋放2018 年行業(yè)整體與行業(yè)個(gè)股的資產(chǎn)負(fù)債率全面回升。2018 年行業(yè)資產(chǎn)總計(jì) 17572.3億元，增幅 9.6%，整體資產(chǎn)負(fù)債率 55.52%（上升約 1.1pct），行業(yè)個(gè)股的資產(chǎn)負(fù)債率普遍上升，資產(chǎn)負(fù)債率中位值提升至 44.14%（前值 42.16%），行業(yè)內(nèi) 66.9%的個(gè)股資產(chǎn)負(fù)債率在提升。圖 18：整體資產(chǎn)負(fù)債率變化圖 1

24、9：個(gè)股資產(chǎn)負(fù)債率變化資料來(lái)源： ，wind資料來(lái)源： ，wind新能源杠桿率高企。細(xì)分板塊中，新能源板塊的整體資產(chǎn)負(fù)債率最高，達(dá)到 60%，新能源板塊內(nèi)的企業(yè)，普遍具有杠桿較高的特征，行業(yè)內(nèi)超一半的公司杠桿率高于 50%， 這多與公司自建電站項(xiàng)目等重資產(chǎn)開(kāi)支有關(guān)。工控及低壓板塊的持續(xù)攀升，從 2010 年的25%上升至 2018 年的 46%，板塊內(nèi) “低壓電器”及 “儲(chǔ)能設(shè)備”頭部企業(yè)正泰電器和寧德時(shí)代等影響較大。圖 20：板塊資產(chǎn)負(fù)債率變化（電源和電機(jī)）圖 21：板塊資產(chǎn)負(fù)債率變化（電網(wǎng)和工控）資料來(lái)源： ，wind資料來(lái)源： ，wind有息負(fù)債率見(jiàn)新高，新能源板塊體量大有息負(fù)債率普遍提

25、升。為甄別經(jīng)營(yíng)性負(fù)債（如預(yù)收款和應(yīng)付賬款等）對(duì)公司杠桿率的影響，單獨(dú)提取有息負(fù)債測(cè)算，結(jié)果顯示行業(yè)整體的有息負(fù)債和行業(yè)個(gè)股的有息負(fù)債率均有提升，其中 2018 年創(chuàng)新高。圖 22：有息債務(wù)規(guī)模及有息負(fù)債率（整體）圖 23：有息負(fù)債率變化（個(gè)體）資料來(lái)源： ，wind資料來(lái)源： ，wind新能源及電網(wǎng)一次板塊債務(wù)規(guī)模大。細(xì)分板塊中，新能源板塊整體有息負(fù)債規(guī)模最大，達(dá)到 1206.1 億，較往年增長(zhǎng) 3.9%。電網(wǎng)一次板塊整體有息負(fù)債增幅最大，達(dá)到 22%， 總計(jì) 939.3 億元體量。初步分析，新能源板塊的產(chǎn)能擴(kuò)張和電站建設(shè)均涉及重資產(chǎn)投入，間接融資方式產(chǎn)生大量有息負(fù)債。伴隨 2015-2017

26、 年下游風(fēng)電及光伏等新能裝機(jī)量的快速增加，新能源板塊有息負(fù)債規(guī)模增幅在 16%-30%之間，顯示出較為激進(jìn)的擴(kuò)張趨勢(shì)。近年來(lái)板塊內(nèi)公司更多傾向可轉(zhuǎn)債、配股等融資方式，預(yù)計(jì)有息負(fù)債規(guī)模增幅減緩。電網(wǎng)一次板塊有息負(fù)債也呈現(xiàn)規(guī)模和負(fù)債率雙增現(xiàn)象，開(kāi)支端與新能源板塊相似，如特變電工（擴(kuò)產(chǎn)多晶硅產(chǎn)能）、國(guó)軒高科（擴(kuò)產(chǎn)鋰電產(chǎn)能）、特銳德（投資充電終端）。圖 24：板塊有息負(fù)債率變化（電源和電機(jī)）圖 25：板塊有息負(fù)債率變化（電網(wǎng)和工控）資料來(lái)源： ，wind資料來(lái)源： ，wind商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)集中釋放，占資產(chǎn)比例下降行業(yè)商譽(yù)總計(jì) 401.5 億元，同比減少約 80 億元。2018 年共計(jì) 63 家公司發(fā)生商譽(yù)減

27、值損失，經(jīng)過(guò)此輪減值后，行業(yè)內(nèi)商譽(yù)占總資產(chǎn)比例下降，整體減值風(fēng)險(xiǎn)可控。截止 2018年末，行業(yè)內(nèi)共 105 家公司存在商譽(yù)項(xiàng)目，中位值為約 1 億元。商譽(yù)占總資產(chǎn)比重超過(guò)10%的公司共計(jì) 17 家（前值 28 家）。表 2：分板塊商譽(yù)占比一覽商譽(yù)占比板塊分類2012201320142015201620172018電氣設(shè)備行業(yè)0.46%0.50%0.81%1.94%2.62%2.99%2.29%新能源發(fā)電0.42%0.54%0.59%0.90%0.89%0.75%0.45%工控及低壓0.79%0.78%2.03%3.03%2.35%2.60%1.86%電網(wǎng)一次0.54%0.57%0.74%1.6

28、5%3.07%4.12%4.11%電網(wǎng)二次1.20%1.06%1.77%4.79%5.83%6.24%4.34%電機(jī)0.90%1.08%3.19%10.88%14.15%11.89%5.75%火電及核電0.13%0.21%0.19%1.92%2.17%2.69%1.17%資料來(lái)源： ,wind除商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)外，我們亦關(guān)注貨幣資金狀態(tài)的持續(xù)性。采用利息收入與貨幣資金均值相比較的方式，測(cè)算行業(yè)及個(gè)股的貨幣資金狀態(tài)，顯示行業(yè)與個(gè)股的 “利息收入/ 貨幣資金均值”近三年持續(xù)上升，但行業(yè)中位值與行業(yè)整體值存在較大差異性。圖 26：貨幣資金及利息收入（行業(yè)總計(jì)）圖 27：貨幣資金及利息收入（個(gè)股中位數(shù)）資

29、料來(lái)源： ，wind資料來(lái)源： ，wind一季度業(yè)績(jī)觸底復(fù)蘇，預(yù)收增長(zhǎng)反映新能源高景氣度一季度收入及利潤(rùn)增速回升，毛利率觸底恢復(fù)收入增速全面回升。2019Q1 行業(yè)營(yíng)收總計(jì) 1785.2 億元，同比增長(zhǎng) 17.8%，增速較2018Q4 有大幅提升。行業(yè)個(gè)股營(yíng)收增速的中位數(shù)也從 2018Q4 的 6.5%提升至 2019Q1 的15.1%，行業(yè)中 70%的公司實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)。分板塊看，增速提升最為明顯是新能源發(fā)電（光伏、風(fēng)電），實(shí)現(xiàn)中位數(shù) 30%的增長(zhǎng)，特別是風(fēng)電相關(guān)企業(yè)（機(jī)組、風(fēng)塔、鑄件）一季度提速明顯。圖 28：?jiǎn)渭径葼I(yíng)收增速（行業(yè)合計(jì)）圖 29：?jiǎn)渭径葼I(yíng)收增速（個(gè)股中位數(shù)）資料來(lái)源： ，wi

30、nd資料來(lái)源： ，wind表 3：?jiǎn)渭径葼I(yíng)收增速一覽行業(yè)營(yíng)收總計(jì)2018Q1（億元）2019Q1（億元）同比增長(zhǎng)個(gè)股營(yíng)收增速中位數(shù)2018Q1（%）2019Q1（%）電氣設(shè)備行業(yè)1513.671785.1717.94%電氣設(shè)備行業(yè)16.92%15.06%新能源發(fā)電299.29386.4329.11%新能源發(fā)電9.49%29.96%工控及低壓243.34328.2434.89%工控及低壓15.40%15.54%電網(wǎng)一次447.86480.937.38%電網(wǎng)一次12.80%14.03%電網(wǎng)二次149.24161.388.14%電網(wǎng)二次13.35%13.64%電機(jī)82.8893.5312.84%電機(jī)

31、13.48%20.87%火電及核電40.9151.0124.68%火電及核電22.45%20.43%資料來(lái)源： ,wind利潤(rùn)增速?gòu)?qiáng)勁恢復(fù)。從同比及環(huán)比數(shù)據(jù)看，2019Q1 行業(yè)及個(gè)股的利潤(rùn)增速均有較大幅度的回升，行業(yè)總計(jì)利潤(rùn)增速 20%，個(gè)股利潤(rùn)增速中位數(shù) 11.6%，業(yè)內(nèi) 80%的企業(yè)實(shí)現(xiàn)盈利，盈利企業(yè)占比環(huán)比大幅提升。利潤(rùn)的回升一方面與 2018Q4 的大規(guī)模商譽(yù)減值下低基數(shù)因素有關(guān)，另一方面也與上游原材料價(jià)格松動(dòng)有關(guān)。毛利率環(huán)比提升，預(yù)期趨穩(wěn)。2019Q1 個(gè)股毛利率普遍環(huán)比恢復(fù)性上升，但同比尚有下降。預(yù)期供給端的原材料價(jià)格維持穩(wěn)中有降的情形，需求端在收益率壓縮（補(bǔ)貼退坡or 平價(jià)上網(wǎng)

32、）等影響下較難實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升的趨勢(shì)，行業(yè)整體毛利率短期內(nèi)大幅的提升空間有限。圖 30：?jiǎn)渭径壤麧?rùn)增速（行業(yè)合計(jì)）圖 31：?jiǎn)渭径壤麧?rùn)增速（個(gè)股中位數(shù)）資料來(lái)源： ，wind資料來(lái)源： ，wind表 4：?jiǎn)渭径壤麧?rùn)增速一覽行業(yè)利潤(rùn)總計(jì)2018Q1（億元）2019Q1（億元）同比增長(zhǎng)個(gè)股利潤(rùn)增速中位數(shù)2018Q1（%）2019Q1（%）電氣設(shè)備行業(yè)77.4292.6319.65%電氣設(shè)備行業(yè)3.77%12.36%新能源發(fā)電14.8419.4531.07%新能源發(fā)電2.29%13.79%工控及低壓22.2727.5623.73%工控及低壓3.99%8.28%電網(wǎng)一次18.1017.45-3.60%電網(wǎng)

33、一次3.59%17.32%電網(wǎng)二次5.297.2637.37%電網(wǎng)二次3.15%4.31%電機(jī)5.455.35-1.77%電機(jī)-18.42%16.46%火電及核電2.764.4059.39%火電及核電8.27%95.79%資料來(lái)源： ,wind一季度現(xiàn)金流持續(xù)好轉(zhuǎn)現(xiàn)金流同比好轉(zhuǎn)，銷(xiāo)售收現(xiàn)比走高。2019Q1 行業(yè)整體經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流為-144.9 億， 同比提升 61.1%，環(huán)比下降 122.6%。除電網(wǎng)一次板塊外，個(gè)股現(xiàn)金流增速的中位值較2018Q1 均有增長(zhǎng)。一季度銷(xiāo)售收現(xiàn)比中位值達(dá)到 102%，為近 3 年的單季度最高值，延續(xù) 2018 年的提升趨勢(shì)，推測(cè)與企業(yè)加強(qiáng)回款和控制新增業(yè)務(wù)回款

34、質(zhì)量有關(guān)。表 5：?jiǎn)渭径冉?jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流增速一覽經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流總計(jì)2018Q1（億元）2019Q1（億元）同比增長(zhǎng)個(gè)股現(xiàn)金流增速中位數(shù)2018Q1（%）2019Q1（%）電氣設(shè)備行業(yè)-427.15-210.0650.82%電氣設(shè)備行業(yè)1.03%25.17%新能源發(fā)電-75.14-26.6664.52%新能源發(fā)電-3.10%41.64%工控及低壓-62.8634.15154.32%工控及低壓22.83%21.15%電網(wǎng)一次-131.30-54.5358.47%電網(wǎng)一次20.57%8.83%電網(wǎng)二次-37.51-11.0570.53%電網(wǎng)二次-18.57%49.91%電機(jī)-5.831.47125.13%

35、電機(jī)-11.92%113.50%火電及核電-11.53-1.1589.99%火電及核電-90.98%102.48%資料來(lái)源： ,wind表 6：?jiǎn)渭径蠕N(xiāo)售收現(xiàn)比一覽（中位數(shù)）個(gè)股凈利率中位數(shù)2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q1同比變化2019Q1環(huán)比變化電氣設(shè)備行業(yè)98.16%82.51%91.92%98.92%102.20%4.04pct3.28pct新能源發(fā)電92.28%79.53%96.31%85.41%90.14%-2.14pct4.73pct工控及低壓91.00%82.56%88.61%97.89%91.62%0.63pct-6.27pct電網(wǎng)一次

36、100.33%78.93%86.78%97.55%112.87%12.54pct15.32pct電網(wǎng)二次116.33%79.74%91.49%99.28%121.00%4.68pct21.72pct電機(jī)85.25%85.14%80.60%67.93%93.52%8.27pct25.6pct火電及核電100.01%79.41%97.87%103.52%103.63%3.62pct0.11pct資料來(lái)源： ,wind一季度備貨力度減弱，新能源領(lǐng)域有息負(fù)債增量大備貨力度同比減弱。一季末全行業(yè)存貨規(guī)模 2136.2 億，2019Q1 新增存貨 176.2 億， 相比去年一季度新增量（230 億）有所下

37、降。個(gè)體層面，2019Q1 新增備貨的公司占比為62%，去年一季度該比率為 79%，新增備貨量的中位值同比亦有下降。預(yù)收款增量明顯分化，。一季末全行業(yè)預(yù)收款（納入合同負(fù)債一并考慮）規(guī)模 1185.1 億，2019Q1 新增預(yù)收款 44.5 億，相比去年一季度大幅上升（前值-25 億）。個(gè)體層面， 2019Q1 新收預(yù)收款的公司占比為 55.8%，去年一季度該比率為 61.0%，新收預(yù)收款的中位值同比也有下降。預(yù)收款方面，個(gè)體與整體的分化十分顯著，主因是頭部企業(yè)預(yù)收款大增拉高了行業(yè)水平。增量大于 2 億元預(yù)收款的企業(yè)為上海電氣、金風(fēng)科技、隆基股份及天順風(fēng)能 4 家，占行業(yè)增量的絕大部分。結(jié)合預(yù)收

38、與備貨情況，預(yù)計(jì) 2019Q2 行業(yè)整體營(yíng)業(yè)收入增速回升有限，新能源相關(guān)公司的收入增長(zhǎng)具備一定確定性。圖 32：存貨變化情況（行業(yè)）圖 33：存貨變化情況（個(gè)股）資料來(lái)源： ，wind資料來(lái)源： ，wind圖 34：預(yù)收款變化情況（行業(yè)）圖 35：預(yù)收款變化情況（個(gè)股）資料來(lái)源： ，wind資料來(lái)源： ，wind一季度有息負(fù)債高增長(zhǎng)，集中于新能源領(lǐng)域增量集中于頭部企業(yè)，風(fēng)電光伏債務(wù)籌措多。2019Q1 新增社融規(guī)模同比增幅約 40%，也反映在電氣設(shè)備行業(yè)的負(fù)債增量上。以“長(zhǎng)期借款”和“應(yīng)付債券”計(jì)算，行業(yè)整體長(zhǎng)期有息負(fù)債新增 151.6 億元（同比翻番），以“短期借款”計(jì)算，行業(yè)短期有息負(fù)債新

39、增 115 億（同比增長(zhǎng) 9.5%）。個(gè)股長(zhǎng)短期有息負(fù)債的變化趨勢(shì)與行業(yè)整體相異，2019Q1 個(gè)股長(zhǎng)短期有息負(fù)債的增量中位數(shù)均同比下移。這反映出債務(wù)增量主要集中在大體量企業(yè)。以長(zhǎng)期有息負(fù)債為例， 增量大于 10 億的 5 家企業(yè)，增量規(guī)?？傆?jì) 127 億，占到行業(yè)增量 84%。其中新能源方面的債務(wù)增量最大，如特變電工（子公司新特能源多晶硅項(xiàng)目銀行貸款）、金風(fēng)科技、中環(huán)股份及太陽(yáng)能四家新能源企業(yè)合計(jì)增量 104 億，占比近 70%。圖 36：長(zhǎng)期借款變化情況（行業(yè)）圖 37：短期借款變化情況（行業(yè)）資料來(lái)源： ，wind資料來(lái)源： ，wind下半年展望：新能源裝機(jī)量回升，工控及低壓需求趨穩(wěn)補(bǔ)貼

40、調(diào)整落地，消納權(quán)重保底，風(fēng)電及光伏進(jìn)入搶裝期。經(jīng)歷多次征求意見(jiàn)后，2019年新能源補(bǔ)貼政策的調(diào)整相繼落地，明確了并網(wǎng)時(shí)點(diǎn)與執(zhí)行電價(jià)依據(jù)，預(yù)計(jì)前期受政策不確定性影響的產(chǎn)業(yè)需求從下半年開(kāi)始釋放。同期，責(zé)任權(quán)重制最終稿的出臺(tái)也為未來(lái)兩年的裝機(jī)目標(biāo)提供了指引，市場(chǎng)預(yù)期明晰。風(fēng)電的核準(zhǔn)量及招標(biāo)量均居于高位，預(yù)計(jì)2019-2020 年維持穩(wěn)定的新增裝機(jī)量，建議關(guān)注行業(yè)龍頭企業(yè)金風(fēng)科技（002202）。光伏進(jìn)入硅料產(chǎn)能和裝機(jī)需求雙釋放時(shí)期，預(yù)計(jì) 2019Q2-Q3 產(chǎn)業(yè)鏈上游的硅料價(jià)格下探，中下游的硅片就組件價(jià)格企穩(wěn)，建議關(guān)注單晶硅龍頭隆基股份（601012）以及受益裝機(jī)量提升的逆變器廠商科士達(dá)（00251

41、8）。人口因素驅(qū)動(dòng)工控長(zhǎng)周期需求，全年趨穩(wěn)。在勞動(dòng)年齡人口持續(xù)減少的背景下，工控自動(dòng)化對(duì)接制造業(yè)效率提升和成本控制的需求，具備長(zhǎng)期性。工控下游行業(yè)廣泛，市場(chǎng)化程度高，在政策調(diào)整和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)時(shí)，具備一定的增長(zhǎng)韌性。受中美貿(mào)易爭(zhēng)端等不確定性因素影響，工控市場(chǎng)需求經(jīng)歷 2018Q3-Q4 低點(diǎn)，預(yù)期 2019 年在爭(zhēng)端緩和及內(nèi)需提振的情況下，全年增長(zhǎng)平穩(wěn)，走出前低后高態(tài)勢(shì)。對(duì)工控需求的增量維持謹(jǐn)慎樂(lè)觀，仍待PMI 數(shù)據(jù)的持續(xù)驗(yàn)證，但看好工控國(guó)產(chǎn)化提升的確定性表現(xiàn)，建議關(guān)注國(guó)產(chǎn)工控領(lǐng)域的平臺(tái)型公司匯川技術(shù)（300124）和細(xì)分行業(yè)國(guó)產(chǎn)領(lǐng)軍企業(yè)信捷電氣（603416）。預(yù)期房地產(chǎn)竣工提振低壓電器景氣度，下

42、半年放量。低壓電器對(duì)接全社會(huì)用電量需求，光伏和風(fēng)電裝機(jī)容量提升，以及通訊、充電樁、軌交等用電設(shè)施建設(shè)，均構(gòu)成低壓電器的需求增量。預(yù)期以上場(chǎng)景在 2019 年下半年維持穩(wěn)定增長(zhǎng)。受融資等因素影響，房地產(chǎn)施工量與竣工量差值高位運(yùn)行已久，鑒于 2019Q1 的社融高增長(zhǎng)，以及交房期限臨近， 預(yù)計(jì)房地產(chǎn)竣工量的提升是 2019 年下半年至 2020 年上半年期間的大概率事件。建議關(guān)注地產(chǎn)領(lǐng)域應(yīng)用較多的低壓電器高端品牌良信電器（002706），以及受益新能源裝機(jī)量回升的低壓電器龍頭企業(yè)正泰電器（601877）。風(fēng)電及光伏：政策落地觸發(fā)裝機(jī)潮，責(zé)任權(quán)重制保障裝機(jī)量政策密集落地，措施齊備優(yōu)先項(xiàng)目平價(jià)，多項(xiàng)配

43、套措施發(fā)力。發(fā)改委及能源局于 2019 年 1 月 9 日和 2019 年4 月 10 日分別發(fā)布關(guān)于積極推進(jìn)風(fēng)電、光伏發(fā)電無(wú)補(bǔ)貼平價(jià)上網(wǎng)有關(guān)工作的通知、關(guān)于推進(jìn)風(fēng)電、光伏發(fā)電無(wú)補(bǔ)貼平價(jià)上網(wǎng)項(xiàng)目建設(shè)的工作方案（征求意見(jiàn)稿），就推進(jìn)風(fēng)光平價(jià)出臺(tái)了一系列措施：“可轉(zhuǎn)讓優(yōu)先發(fā)電計(jì)劃”（平價(jià)項(xiàng)目和低價(jià)項(xiàng)目的限發(fā)電量核定為可轉(zhuǎn)讓優(yōu)先發(fā)電計(jì)劃，通過(guò)市場(chǎng)化交易的方式獲得補(bǔ)償收益）；“長(zhǎng)期固定電價(jià)購(gòu)售電合同”（受端地區(qū)有關(guān)政府部門(mén)和電網(wǎng)企業(yè)負(fù)責(zé)落實(shí)跨省跨區(qū)輸送無(wú)補(bǔ)貼風(fēng)電、光伏發(fā)電項(xiàng)目的電量消納，在送受端電網(wǎng)企業(yè)協(xié)商一致的基礎(chǔ)上，與風(fēng)電、光伏發(fā)電企業(yè)簽訂不少于20 年長(zhǎng)期固定電價(jià)購(gòu)售電合同，確保了項(xiàng)目的長(zhǎng)期收益

44、）；“綠證交易”（風(fēng)電、光伏發(fā)電平價(jià)上網(wǎng)項(xiàng)目和低價(jià)上網(wǎng)項(xiàng)目，可按國(guó)家可再生能源綠色電力證書(shū)管理機(jī)制和政策獲得可交易的可再生能源綠色電力證書(shū)，通過(guò)出售綠證獲得收益）；“最高優(yōu)先級(jí)消納配置”（已核準(zhǔn)的項(xiàng)目自愿轉(zhuǎn)為平價(jià)上網(wǎng)項(xiàng)目的，給于最高優(yōu)先級(jí)的消納配置，給予 2019 年新建的平價(jià)項(xiàng)目第二優(yōu)先級(jí)，待保障平價(jià)上網(wǎng)項(xiàng)目消納配置后再考慮需補(bǔ)貼的項(xiàng)目）。確定補(bǔ)貼規(guī)模，明晰并網(wǎng)時(shí)點(diǎn)。在前述政策的基礎(chǔ)上，2019 年 4 月 12 日，發(fā)改委及能源局發(fā)布關(guān)于 2019 年風(fēng)電、光伏發(fā)電建設(shè)管理有關(guān)要求的通知（征求意見(jiàn)稿）， 總結(jié)要點(diǎn)有：“優(yōu)先低補(bǔ)貼強(qiáng)度，廢除期內(nèi)未開(kāi)工項(xiàng)目”（將上網(wǎng)電價(jià)作為重要競(jìng)爭(zhēng)條件，優(yōu)先建

45、設(shè)補(bǔ)貼強(qiáng)度低、退坡力度大的項(xiàng)目，已核準(zhǔn)但期限內(nèi)未開(kāi)工的項(xiàng)目予以廢止）；“陸上風(fēng)電首推平價(jià)，海上風(fēng)電競(jìng)價(jià)開(kāi)發(fā)”（已并網(wǎng)和已核準(zhǔn)風(fēng)電規(guī)模超過(guò)本省區(qū) 2020 年規(guī)劃目標(biāo)的，除平價(jià)項(xiàng)目外，暫停新增陸上集中式風(fēng)電；2018 年度未通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)方式進(jìn)入國(guó)家補(bǔ)貼范圍并確定上網(wǎng)電價(jià)的近海海上風(fēng)電項(xiàng)目，其核準(zhǔn)文件不能作為享受?chē)?guó)家補(bǔ)貼的依據(jù)）；“30 億元光伏補(bǔ)貼額度，全國(guó)競(jìng)價(jià)排序”（2019 年新建光伏項(xiàng)目補(bǔ)貼預(yù)算總額 30 億元，其中 7.5 億給戶用光伏補(bǔ)貼，22.5 億給競(jìng)價(jià)項(xiàng)目補(bǔ)貼，競(jìng)價(jià)項(xiàng)目上報(bào)至能源局后統(tǒng)一按申報(bào)電價(jià)的高低排序）；“進(jìn)度加快，搶裝在即”（風(fēng)電方面，已核準(zhǔn)兩年但期內(nèi)未開(kāi)工建設(shè)的，核準(zhǔn)文件廢

46、除；光伏方面，納入以前年度建設(shè)規(guī)模的，已開(kāi)工未并網(wǎng)項(xiàng)目，2019 年底前沒(méi)并網(wǎng)的將無(wú)補(bǔ)貼，未開(kāi)工的，2020 年前沒(méi)并網(wǎng)的將無(wú)補(bǔ)貼）。指導(dǎo)電價(jià)發(fā)布，細(xì)則就位，搶裝在即。2019 年 4 月 30 日和 5 月 24 日，發(fā)改委及能源局相繼發(fā)布了國(guó)家發(fā)展改革委關(guān)于完善光伏發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)機(jī)制有關(guān)問(wèn)題的通知、國(guó)家發(fā)展改革委關(guān)于完善風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)機(jī)制有關(guān)問(wèn)題的通知，對(duì)光伏上網(wǎng)電價(jià)及風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)作出調(diào)整，總結(jié)要點(diǎn)有：“標(biāo)桿電價(jià)變指導(dǎo)電價(jià)”（2019 年的風(fēng)電及光伏上網(wǎng)電價(jià)為指導(dǎo)電價(jià)，指導(dǎo)電價(jià)作為競(jìng)價(jià)項(xiàng)目申報(bào)電價(jià)的基礎(chǔ)）； “指導(dǎo)電價(jià)全面下調(diào)”（光伏指導(dǎo)電價(jià)較此前標(biāo)桿電價(jià)下調(diào) 20%-25%，風(fēng)電指導(dǎo)電價(jià)較此

47、前標(biāo)桿電價(jià)下調(diào) 10%-15%）；“風(fēng)電明確平價(jià)時(shí)間”（2021 年 1 月 1 日之后核準(zhǔn)的陸上風(fēng)電項(xiàng)目，將全面實(shí)施平價(jià)上網(wǎng)，國(guó)家不再補(bǔ)貼）。表 7：集中式光伏電價(jià)（元/kwh）類別時(shí)間I 類資源區(qū)II 類資源區(qū)III 類資源區(qū)備注20150.900.951.00標(biāo)桿電價(jià)20160.800.880.98標(biāo)桿電價(jià)20170.650.750.85標(biāo)桿電價(jià)2018.1.1-2018.5.310.550.650.75標(biāo)桿電價(jià)2018.5.31-2019.7.10.500.600.70標(biāo)桿電價(jià)2019.7.1 之后0.400.450.55指導(dǎo)電價(jià)資料來(lái)源： ，能源局，發(fā)改委表 8：分布式光伏電價(jià)（元/

48、kwh）類別時(shí)間自發(fā)自用余量上網(wǎng)全額上網(wǎng)隔墻售電2017度電補(bǔ)貼 0.42當(dāng)?shù)貥?biāo)桿電價(jià)標(biāo)桿電價(jià)補(bǔ)貼或分布式補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)下調(diào) 10%-20%2018.1.1-2018.5.31度電補(bǔ)貼 0.372018.5.31-2019.7.1度電補(bǔ)貼 0.322019.7.1 之后工商業(yè)項(xiàng)目度電補(bǔ)貼不超過(guò)0.1 元當(dāng)?shù)刂笇?dǎo)電價(jià)戶用項(xiàng)目度電補(bǔ)貼 0.18 元資料來(lái)源： ，能源局，發(fā)改委表 9：陸上風(fēng)電電價(jià)（元/kwh）類別時(shí)間I 類資源區(qū)II 類資源區(qū)III 類資源區(qū)IV 類資源區(qū)備注2014 之前0.510.540.580.61標(biāo)桿電價(jià)2014-20150.490.520.560.61標(biāo)桿電價(jià)2016-2017

49、0.470.500.540.60標(biāo)桿電價(jià)20180.400.450.490.57標(biāo)桿電價(jià)20190.340.390.430.52標(biāo)桿電價(jià)20200.290.340.380.47指導(dǎo)電價(jià)2021全面平價(jià)，無(wú)補(bǔ)貼-資料來(lái)源： ，能源局，發(fā)改委表 10：海上風(fēng)電電價(jià)（元/kwh）類別時(shí)間近海潮間帶20180.850.7520190.80按陸上風(fēng)電競(jìng)價(jià)20200.75按陸上風(fēng)電競(jìng)價(jià)資料來(lái)源： ，能源局，發(fā)改委從補(bǔ)貼驅(qū)動(dòng)到責(zé)任驅(qū)動(dòng)，未來(lái)兩年需求明確明確責(zé)任，消納保障機(jī)制最終稿落地。2019 年 5 月 15 日，國(guó)家發(fā)改委及國(guó)家能源局發(fā)布關(guān)于建立健全可再生能源電力消納保障機(jī)制的通知，“通知”規(guī)定了各省級(jí)

50、行政區(qū)的可再生能源電力消納責(zé)任權(quán)重。責(zé)任權(quán)重，即各省級(jí)行政區(qū)域?qū)﹄娏οM(fèi)規(guī)定應(yīng)達(dá)到的可再生能源電量比重，由“可再生能源電力總量消納責(zé)任權(quán)重”和“非水電可再生能源電力消納責(zé)任權(quán)重”兩部分構(gòu)成。承擔(dān)消納責(zé)任的主體為配售電公司、通過(guò)電力批發(fā)市場(chǎng)購(gòu)電的電力用戶、擁有自備電廠的企業(yè)，履行責(zé)任的方式為使用及消納可再生能源電量。未完成責(zé)任的主體將被列入不良信用記錄，超額完成責(zé)任的主體可以轉(zhuǎn)售消納量。責(zé)任權(quán)重指引 2019-2020 風(fēng)電及光伏裝機(jī)量?？稍偕茉聪{保障機(jī)制給出了各省級(jí)行政區(qū) 2018-2020 年的消納權(quán)重值，根據(jù)其中“非水電可再生能源電力消納責(zé)任權(quán)重”，我們測(cè)算完成權(quán)重所需的風(fēng)電、光伏新增

51、裝機(jī)量。結(jié)果顯示，至 2020 年，完成最低值需要新增光伏 60GW/風(fēng)電 35GW，完成激勵(lì)值需新增光伏 90GW/風(fēng)電 56GW。表 11：2018 年實(shí)際完成情況測(cè)算省份2018 年全社會(huì)用電量（億度）2018 年最低消納責(zé)任權(quán)重2018 年激勵(lì)消納責(zé)任權(quán)重2018 年最低消納量推算2018 年激勵(lì)消納量推算北京1142.3810.50%11.60%119.95132.52天津861.4410.50%11.60%90.4599.93河北3366.2810.50%11.60%353.46390.49山西2160.5312.50%13.80%270.07298.15內(nèi)蒙古335318.00%

52、19.80%603.54663.89遼寧2302.3810.00%11.00%230.24253.26吉林750.5715.00%16.50%112.59123.84黑龍江763.0115.00%16.50%114.45125.90上海1566.672.50%2.80%39.1743.87江蘇61285.50%6.10%337.04373.81浙江4532.85.00%5.50%226.64249.30安徽2135.079.50%10.50%202.83224.18福建2313.84.50%5.00%104.12115.69江西1428.776.50%7.20%92.87102.87山東608

53、3.889.00%9.90%547.55602.30河南3417.689.00%9.90%307.59338.35湖北2071.437.50%8.30%155.36171.93湖南1745.249.00%9.90%157.07172.78廣東6323.353.50%3.90%221.32246.61廣西1702.754.00%4.40%68.1174.92海南326.784.50%5.00%14.7116.34重慶11142.00%2.20%22.2824.51四川24593.50%3.90%86.0795.90貴州1482.124.50%5.00%66.7074.11云南1679.111.5

54、0%12.70%193.10213.25西藏69.02不考核不考核不考核不考核陜西1384.849.00%9.90%124.64137.10甘肅1289.5214.50%16.00%186.98206.32青海738.3419.00%20.90%140.28154.31寧夏935.1518.00%19.80%168.33185.16新疆2138.3311.50%12.70%245.91271.57全國(guó)實(shí)際完成值最低目標(biāo)值激勵(lì)目標(biāo)值628156036183電量（非水）缺口達(dá)標(biāo)達(dá)標(biāo)資料來(lái)源： ，wind，能源局，中電聯(lián)表 12：2019 年可再生能源電量缺口推算省份2019 年預(yù)計(jì)全社會(huì)用電量（億

55、度）2019 年最低消納責(zé)任權(quán)重2019 年激勵(lì)消納責(zé)任權(quán)重2019 年最低消納量推算2019 年激勵(lì)消納量推算北京1205.3613.50%14.90%162.72179.60天津907.5913.50%14.90%122.53135.23河北3536.1813.50%14.90%477.38526.89山西2303.1213.50%14.90%310.92343.17內(nèi)蒙古3756.5418.00%19.80%676.18743.80遼寧2441.8210.00%11.00%244.18268.60吉林790.2015.50%17.10%122.48135.12黑龍江792.0417.50

56、%19.30%138.61152.86上海1598.303.00%3.30%47.9552.74江蘇6389.706.50%7.20%415.33460.06浙江4817.896.50%7.20%313.16346.89安徽2319.0910.50%11.60%243.50269.01福建2484.485.00%5.50%124.22136.65江西1544.157.00%7.70%108.09118.90山東6509.0410.00%11.00%650.90715.99河南3627.329.50%10.50%344.60380.87湖北2245.149.00%9.90%202.06222.2

57、7湖南1886.1711.50%12.70%216.91239.54廣東6622.853.50%3.90%231.80258.29廣西1938.094.50%5.00%87.2196.90海南345.055.00%5.50%17.2518.98重慶1216.072.50%2.80%30.4034.05四川2678.573.50%3.90%93.75104.46貴州1562.685.00%5.50%78.1385.95云南1799.0511.50%12.70%206.89228.48西藏78.99不考核不考核不考核不考核陜西1455.8110.50%11.60%152.86168.87甘肅139

58、6.6617.00%18.70%237.43261.17青海781.3423.00%25.30%179.71197.68寧夏999.0518.00%19.80%179.83197.81新疆2252.8912.00%13.20%270.35297.38全國(guó)2018 實(shí)際完成值值最低目標(biāo)值激勵(lì)目標(biāo)值62816687.357378.23電量（非水）缺口406.351097.23資料來(lái)源： ，wind，能源局，中電聯(lián)表 13：2020 年可再生能源電量缺口推算省份2020 年預(yù)計(jì)全社會(huì)用電量（億度）2020 年最低消納責(zé)任權(quán)重2020 年激勵(lì)消納責(zé)任權(quán)重2020 年最低消納量推算2020 年激勵(lì)消納量

59、推算北京1260.7315.00%16.50%189.11208.02天津948.1115.00%16.50%142.22156.44河北3684.9115.00%16.50%552.74608.01山西2429.8014.50%16.00%352.32388.77內(nèi)蒙古4133.3018.00%19.80%743.99818.39遼寧2565.0610.50%11.60%269.33297.55吉林824.9716.50%18.20%136.12150.14黑龍江817.1520.50%22.60%167.52184.68上海1625.193.00%3.30%48.7653.63江蘇6617

60、.107.50%8.30%496.28549.22浙江5070.407.50%8.30%380.28420.84安徽2485.6511.50%12.70%285.85315.68福建2637.206.00%6.60%158.23174.06江西1648.068.00%8.80%131.84145.03山東6888.0910.00%11.00%688.81757.69河南3812.7410.50%11.60%400.34442.28湖北2402.0310.00%11.00%240.20264.22湖南2013.1013.00%14.30%261.70287.87廣東6884.264.00%4.4