電力電氣設(shè)備行業(yè)電動(dòng)車中游產(chǎn)業(yè)鏈7月份回顧：價(jià)格大穩(wěn)小調(diào)排產(chǎn)有待回升

1、目錄TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250007 總覽4 HYPERLINK l _TOC_250006 四大材料：價(jià)格大穩(wěn)小調(diào)，排產(chǎn)有待回升6 HYPERLINK l _TOC_250005 正極：鈷鎳價(jià)格觸底回彈，排產(chǎn)走弱有待回升6 HYPERLINK l _TOC_250004 負(fù)極：價(jià)格大穩(wěn)小調(diào)，產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能陸續(xù)釋放11 HYPERLINK l _TOC_250003 電解液：價(jià)格有所支撐，龍頭穩(wěn)步擴(kuò)張13 HYPERLINK l _TOC_250002 隔膜：價(jià)格低位穩(wěn)定，產(chǎn)業(yè)鏈整合加速16 HYPERLINK l _TOC_250001 電池：價(jià)格開

2、始弱勢調(diào)整，仍有小幅降價(jià)空間18 HYPERLINK l _TOC_250000 投資建議與風(fēng)險(xiǎn)提示20圖表圖表 1:“上游四大材料電池”的“價(jià)格成本”傳導(dǎo)概覽4圖表 2: 核心企業(yè)市占率概覽5圖表 3: 四大材料的原材料對成本貢獻(xiàn)測算概覽6圖表 4: NCM523 成本構(gòu)成7圖表 5: NCM523 與對應(yīng)原材料價(jià)格走勢7圖表 6: 高端正極產(chǎn)品價(jià)格優(yōu)勢明顯7圖表 7: 鈷價(jià)格走勢8圖表 8: 鈷金屬及硫酸鈷價(jià)格走勢8圖表 9: 碳酸鋰、氫氧化鋰月度價(jià)格走勢8圖表 10: 電池級硫酸鎳價(jià)格走勢8圖表 11: NCM523 原材料對成本貢獻(xiàn)測算及價(jià)格變化（按不含稅價(jià)格測算）9圖表 12: 正極

3、材料月度產(chǎn)量及同比9圖表 13: 鈷鹽月度產(chǎn)量及同比9圖表 14: 鋰鹽月度產(chǎn)量及同比10圖表 15: 硫酸鎳月度產(chǎn)量及同比10圖表 16: 7 月前驅(qū)體產(chǎn)量、均價(jià)、產(chǎn)能分布10圖表 17: 7 月三元正極產(chǎn)量、均價(jià)、產(chǎn)能分布10圖表 18: 正極龍頭高鎳產(chǎn)能布局10圖表 19: 三元正極企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈延展布局10圖表 20: 負(fù)極（中端+石墨化外協(xié)）成本構(gòu)成11圖表 21: 負(fù)極與對應(yīng)原材料價(jià)格走勢11圖表 22: 負(fù)極原材料及石墨化費(fèi)用對成本貢獻(xiàn)測算及價(jià)格變化（按不含稅價(jià)格測算）12圖表 23: 負(fù)極材料月度產(chǎn)量及同比12圖表 24: 國內(nèi)負(fù)極企業(yè)目前產(chǎn)能及擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃12圖表 25: 7 月負(fù)極

4、企業(yè)產(chǎn)量、均價(jià)、產(chǎn)能分布13圖表 26: 電解液成本構(gòu)成14圖表 27: 電解液與對應(yīng)原材料價(jià)格走勢14圖表 28: 原材料對成本貢獻(xiàn)測算及價(jià)格變化14圖表 29: 電解液月度產(chǎn)量及同比15圖表 30: 7 月六氟磷酸鋰企業(yè)產(chǎn)量、均價(jià)、產(chǎn)能分布15圖表 31: 7 月電解液企業(yè)產(chǎn)量、均價(jià)、產(chǎn)能分布15圖表 32: 隔膜（涂布）成本構(gòu)成16圖表 33: 隔膜與對應(yīng)原材料價(jià)格走勢16 HYPERLINK / 請仔細(xì)圖表 34: 隔膜月度產(chǎn)量及同比16 HYPERLINK / 請仔細(xì)圖表 35: 7 月濕法隔膜企業(yè)產(chǎn)量、均價(jià)、產(chǎn)能分布17圖表 36: 7 月干法隔膜企業(yè)產(chǎn)量、均價(jià)、產(chǎn)能分布17圖表

5、37: 歷史產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)詳析（按不含稅價(jià)格測算）18圖表 38: 上游原材料價(jià)格環(huán)比及預(yù)期18圖表 39: 原材料成本環(huán)比變化對 NCM523 正極成本影響18圖表 40: 四大材料與三元電池價(jià)格環(huán)比及預(yù)期19圖表 41: 四大材料成本環(huán)比變化對電池成本影響19圖表 42: 可比公司估值表20 HYPERLINK / 請仔細(xì)總覽價(jià)格傳導(dǎo)：正極：鈷鎳雙雙觸底反彈，三元價(jià)格大穩(wěn)小調(diào)。負(fù)極：原材料小幅調(diào)整，負(fù)極價(jià)格整體平穩(wěn)。電解液：六氟、電解液價(jià)格小幅下探，溶劑價(jià)格微升。隔膜：產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格低位穩(wěn)定。2019 年全年預(yù)期：2019 年全年動(dòng)力電池成本有望下滑約 15%，其中正極、負(fù)極、電解液、隔膜貢獻(xiàn)率分

6、別為 7%、1%、0%、1%，其他因素（來自產(chǎn)能擴(kuò)張及其他原材料價(jià)格下滑等）貢獻(xiàn)率為 5%。補(bǔ)貼退坡下我們預(yù)期 2019 年三元鋰電平均價(jià)格下滑 15-20%， 與測算 15%的成本下滑相比，利潤空間略有壓縮。圖表 1:“上游四大材料電池”的“價(jià)格成本”傳導(dǎo)概覽2017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q4201901201902201903201904201905201906201907碳酸鋰9%10%12%-8%-11%-31%-17%-2%0%-3%3%0%-1%-7%硫酸鈷5%0%18%28%3%-24%-20%1%-3%-18%-2%-8%-13

7、%-11%硫酸鎳5%-2%6%7%1%0%-7%1%2%4%3%-5%-4%-1%硫酸錳1%0%-3%6%-1%0%1%2%1%0%-3%碳酸鋰貢獻(xiàn)3%4%4%-3%-4%-9%-4%0%0%-1%1%0%-2%-2%硫酸鈷貢獻(xiàn)2%0%5%9%1%-10%-7%0%-1%-6%-1%-2%-21%-6%硫酸鎳貢獻(xiàn)1%0%1%1%0%0%-2%0%1%1%1%-1%-8%-2%硫酸錳貢獻(xiàn)0%0%2%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%上游合計(jì)貢獻(xiàn)6%3%13%7%-2%-19%-13%0%0%-5%1%-3%-31%-10%正極價(jià)格（不含稅） 8%3%8%10%-2%-17%-9%-2%

8、-3%-1%1%-3%-6%0%正極貢獻(xiàn)2%1%2%3%-1%-6%-3%-2%-1%0%0%-1%-2%0%負(fù)極貢獻(xiàn)-1%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%電解液貢獻(xiàn)-1%0%0%0%-1%0%0%-1%0%0%0%0%0%0%隔膜貢獻(xiàn)-1%-1%0%0%-1%-1%0%0%-1%0%0%0%0%0%四大材料合計(jì)貢獻(xiàn)0%-1%2%3%-3%-7%-4%-5%-4%-1%1%0%0%-1%電池價(jià)格（不含稅） -3%-2%-1%-10%-7%0%-2%-4%-4%-3%0%-2%-1%0%注：其中價(jià)格數(shù)據(jù)表示季度環(huán)比，貢獻(xiàn)表示上游價(jià)格變化對中游帶來的成本變化，粉色代表正向變化/

9、貢獻(xiàn)，綠色代表負(fù)向變化/貢獻(xiàn)，深淺代表程度 資料來源：CIAPS，中國金屬網(wǎng)，中金公司研究部 HYPERLINK / 請仔細(xì)供需分析：正極：產(chǎn)量出現(xiàn)下滑，排產(chǎn)有待回升。負(fù)極：產(chǎn)量穩(wěn)增長，產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能陸續(xù)釋放。電解液：產(chǎn)量穩(wěn)增長，龍頭穩(wěn)擴(kuò)張。隔膜：產(chǎn)業(yè)鏈整合加速，龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)。2018062018072018082018092018102018112018122018201901201902201903201904201905201906201907圖表 2: 核心企業(yè)市占率概覽正極-三元正極深圳振華寧波容百當(dāng)升科技優(yōu)美科廈門鎢業(yè)7.7%15.7%13.8%16.0%8.3%15.6%15.2%1

10、4.6%11.3%9.2%9.6%10.4%7.8%18.0%18.1%15.4%12.0%13.2%4.4%4.4%10.3%10.2%8.3%8.2%7.9%8.7%10.9%8.0%8.7%8.3%7.4%9.6%10.6%14.1%14.1%10.3%13.7%9.4%9.7%9.7%10.2%9.9%10.8%9.5%9.9%10.5%9.9%8.8%8.8%12.6%11.1%8.3%8.2%7.9%8.7%7.9%8.0%7.8%6.6%8.8%8.8%6.8%7.8%9.0%8.7%9.5%9.9%13.1%9.4%9.5%11.1%10.8%11.2%17.6%17.6%正極

11、-鐵鋰正極貝特瑞 合肥國軒德方納米北大先行比亞迪14.9%13.0%26.3%8.8%21.9%21.8%24.4%20.9%18.6%10.3%19.2%10.1%13.0%21.5%26.1%17.4%16.2%17.4%14.7%18.9%18.9%17.3%14.9%19.5%22.0%8.5%23.5%11.7% 7.4% 7.3%12.9%16.2%17.7%18.2%18.2%22.3%17.5%16.5%16.2%14.6%13.7%13.2%14.8%12.2%22.1%18.9%22.3%18.3%10.2%13.1%18.3%16.2%9.7%17.4%13.2%2.3%

12、13.9%14.7%12.6%7.4%6.9%13.9%12.1%14.2%11.9%10.5%10.6%11.3%14.0%15.9%15.7%6.6%7.1%11.1%6.9%碳酸鋰天齊鋰業(yè)29.1%13.3%27.4%28.8%32.8%28.5%28.4%27.7%32.9%41.1%22.7%19.3%18.9%27.4%32.9%瑞福鋰業(yè)19.0%20.0%17.9%14.4%16.4%14.8%14.2%19.0%16.5%20.6% 17.0% 18.1%15.8%13.7%13.7%贛鋒鋰業(yè)19.0%20.0%17.9%16.6%6.3%15.4%16.4%17.6%19.0

13、%21.3%30.1%27.4%18.3%20.5%前驅(qū)體中偉科技格林美 湖南邦普13.8%13.7%16.3%17.6%18.3%19.3%19.0%16.9%18.5%10.6%20.1%22.2%19.3%17.8%22.0%21.6%19.0%28.7%17.8%25.5%24.4%18.1%23.1%20.5%19.6%18.9%19.4%18.8%21.7%25.6%25.9%9.1%9.8%8.5%8.9%8.5%10.1%14.3%13.8%13.6%13.2%14.9%14.4%7.9%7.6%負(fù)極貝特瑞 上海杉杉江西紫宸東莞凱金翔豐華20.8%19.3%21.0%21.6%

14、18.4%22.5%23.4%21.1%17.3%15.0%12.1%7.8%27.2%21.8%21.2%20.9%20.1%21.6%20.7%17.8%16.5%17.2%15.8%16.9%17.8%15.1%23.1%26.0%19.5%17.2%16.7%14.5%14.4%14.9%15.9%15.1%11.6%16.8%13.0%16.6%12.8%17.1%12.8%13.3%15.2%16.6%17.0%20.0%18.5%11.3%6.5%11.9%7.4%12.6%12.0%10.2%10.3%10.8%15.2%16.9%17.8%17.4%18.0%5.9%7.4%

15、7.2%7.6%9.4%9.8%7.2%8.7%5.9%5.5%5.3%4.6%隔膜-濕法上海恩捷中材鋰膜蘇州捷力32.2%34.0%34.1%33.2%34.3%36.6%38.9%35.1%8.0%9.7%36.2%8.9%37.9%34.4%33.1%28.6%29.4%28.5%6.1%6.0%11.5%11.3%8.9%9.1%9.7%10.1%9.6%9.3%9.5%5.9%7.1%8.4%8.1%12.3%10.9%9.7%9.0%8.4%10.0%10.9%9.8%8.9%7.1%5.0%12.2%隔膜-干法星源材質(zhì)30.8%30.0%23.0%26.3%28.2%31.3%3

16、0.0%29.2%30.2%40.0%19.9%27.8%32.6%30.9%30.9%滄州明珠30.8%31.7%29.5%23.7%23.1%28.1%30.0%28.8%30.2%44.4%24.9%23.2%16.3%15.5%15.5%中科科技15.4%16.7%26.2%31.6%30.8%34.4%30.0%17.9%31.9%8.3%20.7%19.3%20.4%19.3%19.3%電解液廣州天賜新宙邦國泰華榮22.3%26.3%25.0%22.1%19.6%21.8%22.4%21.1%17.9%12.0%15.7%15.7%13.6%21.9%18.7%18.7%21.8%

17、21.7%25.4%26.7%24.7%16.7%18.8%19.4%18.7%18.0%16.8%17.5%18.2%15.6%14.8%14.1%18.1%17.1%15.3%14.6%21.6%7.8%7.5%8.3%11.0%17.2%15.3%15.9%15.5%LiPF6森田化工27.6%26.9%28.5%28.6%28.0%25.6%20.4%23.5%19.7%11.7%17.5%11.9%12.7%15.0%10.9%新泰新材13.1%12.2%12.8%13.6%13.3%18.6%20.4%15.0%18.5%17.9%16.0%15.7%14.6%13.0%13.8%

18、多氟多21.4%21.2%16.4%15.7%16.1%16.0%23.3%20.0%21.3%24.1%20.9%26.2%30.5%30.0%28.7%天賜材料11.7%12.8%14.9%15.7%16.1%14.7%14.0%13.3%16.9%20.7%17.5%16.7%16.4%17.5%20.1%江蘇必康15.9%15.4%14.2%13.6%15.4%14.1%10.5%14.2%8.4%12.4%13.0%14.8%13.6%12.0%12.1%注：粉底代表相比上個(gè)月市占率提升，綠底代表相比上個(gè)月份市占率下降 資料來源：CIAPS，中國金屬網(wǎng)，中金公司研究部四大材料：價(jià)格大

19、穩(wěn)小調(diào)，排產(chǎn)有待回升正極：鈷鎳價(jià)格觸底回彈，排產(chǎn)走弱有待回升。負(fù)極：價(jià)格大穩(wěn)小調(diào)，產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能陸續(xù)釋放。電解液：價(jià)格有所支撐，龍頭穩(wěn)步擴(kuò)張。隔膜：價(jià)格低位穩(wěn)定，產(chǎn)業(yè)鏈整合加速。正極（ NCM523）成本貢獻(xiàn)度測算及價(jià)格變化負(fù)極（中端、外協(xié)）成本貢獻(xiàn)度測算及價(jià)格變化6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%-10.00%-12.00%碳酸鋰硫酸錳硫酸鎳四大材料對總成本變化貢獻(xiàn)硫酸鈷NCM523價(jià)格12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%-10.00%針狀焦石油焦石墨化合計(jì)

20、成本貢獻(xiàn)負(fù)極價(jià)格電解液成本貢獻(xiàn)度測算及價(jià)格變化2018年四大材料供需平衡概覽6.00%4.00%25（萬噸/億平）70%60%2.00%0.00%2050%15-2.00%-4.00%40%1030%-6.00%-8.00%520%10%-10.00%-12.00%-14.00%0三元正極LCO正極負(fù)極濕法隔膜電解液0%-5-10%動(dòng)力需求 3C需求 供過于求產(chǎn)無所供比例（次軸）六氟磷酸鋰溶劑兩大材料對總成本貢獻(xiàn)價(jià)格環(huán)比圖表 3: 四大材料的原材料對成本貢獻(xiàn)測算概覽資料來源：CIAPS，中國金屬網(wǎng)，中金公司研究部正極：鈷鎳價(jià)格觸底回彈，排產(chǎn)走弱有待回升價(jià)格傳導(dǎo)：鈷鎳先跌后漲，三元價(jià)格大穩(wěn)小調(diào)。

21、供需分析：產(chǎn)量出現(xiàn)下滑，排產(chǎn)有待回升。價(jià)格傳導(dǎo)：鈷鎳雙雙觸底反彈，三元價(jià)格大穩(wěn)小調(diào)三元價(jià)格大穩(wěn)小調(diào)，磷酸鐵鋰持續(xù)下跌。三元：7 月受下游動(dòng)力電池需求不佳影響，三元企業(yè)在 7 月開工率仍然較低，價(jià)格走勢仍然較弱，主要企業(yè) NCM523 的價(jià)格與上月持平至 13.5 萬元/噸；對應(yīng)原材料來看，硫酸鈷、碳酸鋰、硫酸鎳 7 月均價(jià)分別為 3.6、6.9、2.3 萬元/噸，環(huán)比上月 HYPERLINK / 請仔細(xì)變化-11.0%、-7.3%、-1.2%，雖然均價(jià)仍在下滑，但是 7 月趨勢而言，硫酸鈷、硫酸鎳均呈現(xiàn)了明顯的見底回彈趨勢。磷酸鐵鋰：減產(chǎn)情況依然在延續(xù)，整體淡于 6 月，雖然上游原料紅磷有所上

22、漲，但正極環(huán)節(jié)多選擇消耗庫存甚至面臨此狀況暫停生產(chǎn)，正極環(huán)節(jié)仍然較弱，7 月價(jià)格4.7 萬元/噸，價(jià)格下滑 4%。圖表 4: NCM523 成本構(gòu)成圖表 5: NCM523 與對應(yīng)原材料價(jià)格走勢 (萬元/噸)25.00硫酸錳加工費(fèi)碳酸鋰硫酸鈷硫酸鎳20.0015.0010.005.002017122018012018022018032018042018052018062018072018082018092018102018112018122019012019022019032019042019052019062019070.00硫酸鈷(20.5%)碳酸鋰99.5%min電池級硫酸鎳硫酸錳(32

23、%min)NCM523資料來源：公司公告，中金公司研究部資料來源：CIAPS，萬得資訊，中金公司研究部高鎳價(jià)格高于低鎳，單晶價(jià)格高于多晶。按近期 8 月數(shù)據(jù)來看，NCM811 產(chǎn)品價(jià)格19.1 萬元/噸，單晶、常規(guī) NCM622 價(jià)格分別 16.8、14.2 萬元/噸，單晶、常規(guī) NCM523價(jià)格分別 14.3、13.9 萬元/噸，高技術(shù)產(chǎn)品具備更高的價(jià)格壁壘。圖表 6: 高端正極產(chǎn)品價(jià)格優(yōu)勢明顯(萬元/噸)鎳55型數(shù)碼NCM523動(dòng)力NCM523單晶NCM523常規(guī)NCM622NCM111單晶NCM622NCM81105101520注：價(jià)格為 2019 年 8 月值；資料來源：CIAPS，中

24、金公司研究部鈷價(jià)：先跌后漲，嘉能可關(guān)礦傳聞催化鈷價(jià)強(qiáng)勢反彈。整體而言，7 月 MB 鈷價(jià)環(huán)比下跌13%至 13.4 萬元/噸；國內(nèi)長江有色金屬網(wǎng)統(tǒng)計(jì)的鈷價(jià)較由上月的 24.5 萬元/噸下滑至 22.7萬元/噸；碳酸鈷環(huán)比下跌 14%至 9.5 萬元/噸；四氧化三鈷由上月的 16.5 萬元/噸跌至 14.7萬元/噸；硫酸鈷價(jià)格繼續(xù)下跌，由上月的 4.0 萬元/噸降至 3.6 萬元/噸。此外，隨美元指數(shù)走強(qiáng)，人民幣貶值，國內(nèi)外鈷價(jià)差持續(xù)修復(fù)。下游電池行業(yè)需求疲軟，且行業(yè)普遍面臨現(xiàn)金流壓力，電池廠商對原材料提貨意愿整體減弱，硫酸鈷價(jià)格下滑。后受 7 月中旬， 國內(nèi)環(huán)保檢查影響，金屬鈷供應(yīng)減弱，硫酸鈷

25、等價(jià)格觸底反彈。8 月來看，嘉能可先后宣布計(jì)劃關(guān)閉剛果巨型鈷銅礦1、停產(chǎn)全球最大的鈷銅礦穆坦達(dá)礦2，鈷價(jià)反彈仍在持續(xù)。1 HYPERLINK /news/data/2131261/ /news/data/2131261/ HYPERLINK / 請仔細(xì)2 HYPERLINK /news/data/2131929/ /news/data/2131929/圖表 7: 鈷價(jià)格走勢圖表 8: 鈷金屬及硫酸鈷價(jià)格走勢50.045.040.035.030.025.020.015.010.05.00.03580.0(元/噸)(美元/磅)70.03060.02550.02040.01530.01020.051

26、0.020190700.015.0(萬元/噸)10.05.00.0-5.0-10.0201801201802201803201804201805201806201807201808201809201810201811201812201901201902201903201904201905201906201701201702201703201704201705201706201707201708201709201710201711201712201801201802201803201804201805201806201807201808201809201810201811201812201901

27、201902201903201904201905201906201907-15.0MB鈷(高級) （次軸）碳酸鈷46%min國內(nèi)外價(jià)差-次軸巴爾的摩-鈷99.8%min中國-鈷99.8%min硫酸鈷(20.5%)-次軸 資料來源：中國金屬網(wǎng)，中金公司研究部資料來源：中國金屬網(wǎng)，中金公司研究部鋰價(jià)：2019 年 7 月，碳酸鋰價(jià)格環(huán)比下跌 7%至 6.9 萬元/噸，氫氧化鋰價(jià)格環(huán)比下跌 12%至 7.1 萬元/噸。鎳價(jià)：2019 年 7 月，電池級硫酸鎳價(jià)格環(huán)比下跌 1%至 2.27 萬元/噸，同樣受到供應(yīng)偏緊影響，鎳價(jià)月中觸底達(dá)到 2.20 萬元/噸，其后至 7 月底已經(jīng)暴漲至 2.35 萬元

28、/噸，目前截至 8 月底已經(jīng)繼續(xù)反彈至 2.72 萬元/噸，仍然在漲價(jià)通道。圖表 9: 碳酸鋰、氫氧化鋰月度價(jià)格走勢圖表 10: 電池級硫酸鎳價(jià)格走勢(萬元/噸)18.016.014.012.010.08.06.04.02.02016012017012017022017032017042017052017062017072017082017092017102017112017122018012018022018032018042018052018062018072018082018092018102018112018122019012019022019032019042019052019062

29、019070.0(萬元/噸)3.002.502.001.501.000.502017012017022017032017042017052017062017072017082017092017102017112017122018012018022018032018042018052018062018072018082018092018102018112018122019012019022019032019042019052019062019070.00碳酸鋰99.5%min單水氫氧化鋰 56.5%min電池級硫酸鎳價(jià)格 HYPERLINK / 請仔細(xì) 資料來源：中國金屬網(wǎng)，中金公司研究部資料來

30、源：中國金屬網(wǎng)，中金公司研究部貢獻(xiàn)測算：原料波動(dòng)行情中，正極企業(yè)庫存周期決定短期盈利。我們以 NCM523 為樣本， 假設(shè)加工費(fèi)固定 1.5 萬元/噸，測算原材料變化對正極成本變化的貢獻(xiàn)度。2019 年 7 月， 碳酸鋰、硫酸鈷、硫酸鎳含稅價(jià)格分別環(huán)比變化-11.0%、-7.3%、-1.2，考慮原材料價(jià)格波動(dòng)因素導(dǎo)致 NCM523 成本下降 4.9%。而實(shí)際來看，目前價(jià)格觸底反彈、出現(xiàn)較大波動(dòng)的情況下，正極廠商盈利能力與其囤貨策略存在較大的關(guān)聯(lián)性。圖表 11: NCM523 原材料對成本貢獻(xiàn)測算及價(jià)格變化（按不含稅價(jià)格測算）201805 201806 201807 201808 201809

31、201810 201811 201812 201901 201902 201903 201904 201905 201906 2019076.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%-10.00%-12.00%碳酸鋰硫酸鎳硫酸鈷硫酸錳四大材料對總成本變化貢獻(xiàn)NCM523價(jià)格資料來源：CIAPS，中金公司研究部供需分析：產(chǎn)量出現(xiàn)下滑，排產(chǎn)有待回升7 月正極產(chǎn)量下滑，需求仍然走弱，排產(chǎn)有待回升。7 月三元產(chǎn)量 1.20 萬噸，同降 6%， 鐵鋰產(chǎn)量 0.44 萬噸，同降 19%。隨著動(dòng)力市場集中度提升，市場有所分化，一線廠商訂單充沛，開工率逐步攀升，而中

32、小企業(yè)訂單較差，愿意降價(jià)交易。但分產(chǎn)品來看，目前主要受到影響的是 5 系及 6 系三元材料，811 型三元材料的需求量仍在持續(xù)增加。上游原料：需求走弱，供給謹(jǐn)慎。 硫酸鈷：7 月產(chǎn)量同增 48%；四氧化三鈷產(chǎn)量同減 2%。 碳酸鋰：7 月電池碳酸鋰產(chǎn)量 1.11 萬噸，環(huán)降 15%；氫氧化鋰產(chǎn)量 1.11 萬噸，環(huán)降1%，雖然江西、四川等低產(chǎn)能釋放增加供給，但由于目前高鎳三元材料發(fā)展不及預(yù)期，生產(chǎn)商對氫氧化鋰需求尚未起量，導(dǎo)致生產(chǎn)商減小產(chǎn)量。 鎳：7 月硫酸鎳產(chǎn)量 3.7 萬噸，同增 22%。圖表 12: 正極材料月度產(chǎn)量及同比圖表 13: 鈷鹽月度產(chǎn)量及同比25000200001500010

33、00050000120%(噸)100%80%60%40%20%0%-20%201701201702201703201704201705201706201707201708201709201710201711201712201801201802201803201804201805201806201807201808201809201810201811201812201901201902201903201904201905201906201907-40%1400012000100008000600040002000060%(噸)50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%20

34、1601201701201702201703201704201705201706201707201708201709201710201711201712201801201802201803201804201805201806201807201808201809201810201811201812201901201902201903201904201905201906201907-50%三元鐵鋰三元同比鐵鋰同比硫酸鈷(20.5%)四氧化三鈷(73.5%)硫酸鈷同比四氧化三鈷同比 HYPERLINK / 請仔細(xì)資料來源：公司公告，中金公司研究部資料來源：公司公告，中金公司研究部圖表 14: 鋰鹽月

35、度產(chǎn)量及同比圖表 15: 硫酸鎳月度產(chǎn)量及同比 14000.012000.010000.08000.06000.04000.02000.00.0250%(噸)200%150%100%50%0%201601201701201702201703201704201705201706201707201708201709201710201711201712201801201802201803201804201805201806201807201808201809201810201811201812201901201902201903201904201905201906201907-50%45000400

36、003500030000250002000015000100005000080%(噸)60%40%20%0%-20%201701201702201703201704201705201706201707201708201709201710201711201712201801201802201803201804201805201806201807201808201809201810201811201812201901201902201903201904201905201906-40%電池碳酸鋰氫氧化鋰碳酸鋰yoy氫氧化鋰yoy硫酸鎳硫酸鎳產(chǎn)量yoy資料來源：公司公告，中金公司研究部資料來源：公司公

37、告，中金公司研究部 三元正極企業(yè)：7 月 CR7 產(chǎn)量占比 68%。7 月產(chǎn)量前 7 位的企業(yè)分別為廈門鎢業(yè)、寧波金和、深圳振華、長遠(yuǎn)鋰科、北京當(dāng)升、優(yōu)美科、湖南杉杉。 磷酸鐵鋰結(jié)構(gòu)：補(bǔ)貼退坡帶來結(jié)構(gòu)性需求回暖。補(bǔ)貼退坡需求下企業(yè)定位分化，部分企業(yè)追求高能量密度，也將有部分企業(yè)徹底追求低成本鐵鋰電池，因此目前主流磷酸鐵鋰企業(yè)經(jīng)營向好，開工率提升，而尾部企業(yè)仍然利潤微薄、尾部出清。圖表 16: 7 月前驅(qū)體產(chǎn)量、均價(jià)、產(chǎn)能分布圖表 17: 7 月三元正極產(chǎn)量、均價(jià)、產(chǎn)能分布均價(jià)(萬元/噸)河南科隆湖南邦普優(yōu)美科中偉科技格林美產(chǎn)量(噸)8.07.27.06.86.617.016.

38、516.015.515.014.5均價(jià)(萬元/噸)優(yōu)美科北京當(dāng)升廈門鎢業(yè)14.013.513.0長遠(yuǎn)鋰科 深圳振華湖南杉杉寧波金和產(chǎn)量(噸)01000200030004000500060007000注：氣泡大小代表產(chǎn)能大?。▏崳?資料來源：CIAPS，中金公司研究部05001000150020002500注：氣泡大小代表產(chǎn)能大小（噸） 資料來源：CIAPS，中金公司研究部圖表 18: 正極龍頭高鎳產(chǎn)能布局圖表 19: 三元正極企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈延展布局企業(yè)上游下游回收當(dāng)升科技承銷澳大利亞Clean TeQuila規(guī)劃鎳鈷礦年產(chǎn)量的20%， 2018年底動(dòng)工參股匠芯電池開始布局寧波容百

39、前驅(qū)體基本自產(chǎn)2017年1800噸回收產(chǎn)能杉杉股份與洛陽鉬業(yè)簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，高鎳前驅(qū)體自產(chǎn)自營動(dòng)力電池PACK業(yè)務(wù) 擬擇機(jī)布局格林美鎖定嘉能可1/3鈷產(chǎn)量，2018-20分別 與寧德時(shí)代合資子公司，簽回收龍頭， HYPERLINK / 請仔細(xì)采購1.38/1.8/2.1萬噸資料來源：公司公告，中金公司研究部資料來源：公司公告，中金公司研究部合作協(xié)議鈷回收產(chǎn)能4000噸負(fù)極：價(jià)格大穩(wěn)小調(diào)，產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能陸續(xù)釋放價(jià)格傳導(dǎo)：原材料小幅調(diào)整，負(fù)極價(jià)格整體平穩(wěn)。供需分析：產(chǎn)量穩(wěn)增長，產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能陸續(xù)釋放。價(jià)格傳導(dǎo)：原材料小幅調(diào)整，負(fù)極價(jià)格整體平穩(wěn)價(jià)格分析：7 月負(fù)極價(jià)格穩(wěn)定在 4.8 萬元/噸，與上月持

40、平。其中，高端產(chǎn)品價(jià)格約在 6-7萬元/噸，中端產(chǎn)品價(jià)格約 4-5 萬元/噸，低端產(chǎn)品約 1.6-3 萬元/噸。 原材料：國產(chǎn)價(jià)格下行，進(jìn)口價(jià)格高企。7 月國產(chǎn)油系針狀焦價(jià)格 1.80 萬元/噸，環(huán)比下跌 1%；國產(chǎn)石油焦價(jià)格 0.28 萬元/噸，環(huán)比下跌約 14%。進(jìn)口針狀焦價(jià)格仍維持在高位，7 月進(jìn)口油系針狀焦負(fù)極用價(jià)格約 1200-2600 美元/噸，石墨電極用約4200-4600 美元/噸。由于目前石墨電極行情欠佳，目前國內(nèi)外針狀焦價(jià)格均存在小幅下行的預(yù)期。加工費(fèi)：石墨化加工價(jià)格約 1.9 萬元/噸，未來仍存下降空間。根據(jù)產(chǎn)品性能不同， 當(dāng)前石墨化價(jià)格區(qū)間為 1.52.3 萬元/噸。在

41、石墨化產(chǎn)能紛紛投放的情況下，加工費(fèi)價(jià)格仍存在下降空間。圖表 20: 負(fù)極（中端+石墨化外協(xié)）成本構(gòu)成圖表 21: 負(fù)極與對應(yīng)原材料價(jià)格走勢 5.00其他全部成本針狀焦石油焦石墨化4.504.003.503.002.502.001.501.000.500.00(萬元/噸) HYPERLINK / 請仔細(xì)201805201806201807201808201809201810201811201812201901201902201903201904201905201906201907針狀焦石油焦石墨化負(fù)極均價(jià)資料來源：公司公告，中金公司研究部資料來源：百川資訊，中金公司研究部貢獻(xiàn)測算：負(fù)極成本、不含

42、稅價(jià)格與上月基本持平。我們以中端、石墨化需要外協(xié)的負(fù)極產(chǎn)品成本為基礎(chǔ)，對主要原材料與外協(xié)價(jià)格變化對正極成本變化的貢獻(xiàn)因素進(jìn)行測算。7 月，針狀焦、石油焦、石墨化價(jià)格分別環(huán)比下滑 1%、14%、0%，三者分別對負(fù)極成本貢獻(xiàn)為 0.1%、0.4%、0%，以上價(jià)格變化導(dǎo)致負(fù)極成本下滑僅 0.5%，而實(shí)際負(fù)極價(jià)格 5月不含稅價(jià)格與上月持平，盈利穩(wěn)定。圖表 22: 負(fù)極原材料及石墨化費(fèi)用對成本貢獻(xiàn)測算及價(jià)格變化（按不含稅價(jià)格測算）12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%-10.00%針狀焦石油焦石墨化合計(jì)成本貢獻(xiàn)負(fù)極價(jià)格資

43、料來源：CIAPS，中金公司研究部供需分析：產(chǎn)量穩(wěn)增長，產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能陸續(xù)釋放負(fù)極產(chǎn)量穩(wěn)步，新增產(chǎn)能持續(xù)釋放。7 月負(fù)極材料產(chǎn)量 2.2 萬噸，同比增長 26%；主要龍頭企業(yè)貝特瑞、杉杉、江西紫宸仍保持高開工率。包括江西紫宸在內(nèi)的主流企業(yè)產(chǎn)能持續(xù)釋放，預(yù)計(jì) 3Q19 新增產(chǎn)能旺盛。圖表 23: 負(fù)極材料月度產(chǎn)量及同比圖表 24: 國內(nèi)負(fù)極企業(yè)目前產(chǎn)能及擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃30000250002000015000100005000090%(噸)80%70%60%50%40%30%20%10%2017012017022017032017042017052017062017072017082017092017102

44、017112017122018012018022018032018042018052018062018072018082018092018102018112018122019012019022019032019042019052019062019070%180000160000140000120000100000800006000040000200000(噸)貝特瑞 上海杉杉 其他 深圳斯諾 星城石墨 江西紫宸 江西正拓 翔豐華 東莞凱金負(fù)極負(fù)極同比當(dāng)前產(chǎn)能 規(guī)劃新增產(chǎn)能 HYPERLINK / 請仔細(xì) 資料來源：CIAPS，中金公司研究部資料來源：百川資訊，中金公司研究部企業(yè)定位存在差異，龍

45、頭企業(yè)產(chǎn)能利用率高。我們對 7 月負(fù)極產(chǎn)量、均價(jià)、產(chǎn)能進(jìn)行分析，可以看到，由于負(fù)極材料配比、流程工藝等差異化更大，各家企業(yè)也有著不同的價(jià)位區(qū)間。從產(chǎn)量來講，7 月前 5 位的企業(yè)分別為貝特瑞、江西紫宸、東莞凱金、杉杉科技、星城石墨，分別占據(jù) 20.7%、18.5%、18.0%、14.4%、5.9%的市場份額。圖表 25: 7 月負(fù)極企業(yè)產(chǎn)量、均價(jià)、產(chǎn)能分布均價(jià)(萬元/噸)江西紫宸杉杉科技貝特瑞星城石墨東莞凱金產(chǎn)量(噸)8765432101000150020002500300035004000450050005500注：氣泡大小代表產(chǎn)能大?。▏崳?資料來源：CIAPS，中金公司研究部針狀焦產(chǎn)量陸

46、續(xù)恢復(fù)，石墨化加工產(chǎn)能持續(xù)釋放，有望拉動(dòng)后期產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下行。 7 月國內(nèi)主流針狀焦產(chǎn)量 2.57 萬噸，環(huán)比提升 17%，此前停車的寶武新材、錦州石化等企業(yè)逐步重新開工。 據(jù)鑫欏資訊及我們統(tǒng)計(jì)，目前國內(nèi)負(fù)極企業(yè)新增石墨化產(chǎn)能規(guī)劃約 30 萬噸（部分已達(dá)產(chǎn)），原有 10 家石墨化代工企業(yè)今年石墨化擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃 13 萬噸，7 家新進(jìn)石墨化企業(yè)石墨化擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃 10 萬噸。今年上半年，山東興豐已經(jīng)投產(chǎn)石墨化產(chǎn)能，未來新增產(chǎn)能持續(xù)釋放有望拉動(dòng)價(jià)格下行。電解液：價(jià)格有所支撐，龍頭穩(wěn)步擴(kuò)張價(jià)格傳導(dǎo)：六氟、電解液價(jià)格小幅下探，溶劑價(jià)格微升。供需分析：產(chǎn)量穩(wěn)增長，龍頭穩(wěn)擴(kuò)張。價(jià)格傳導(dǎo)：六氟、電解液價(jià)格小幅下探，溶

47、劑價(jià)格微升電解液 7 月均價(jià) 3.7 萬元/噸，較上月小幅下滑 2%，目前來看市場仍有價(jià)格繼續(xù)小幅下行的預(yù)期。 六氟磷酸鋰：7 月均價(jià) 10.0 萬元/噸，環(huán)比小幅下滑 2%。其上游原材料螢石價(jià)格趨于穩(wěn)定，疊加下游制冷劑等需求較弱，導(dǎo)致氫氟酸價(jià)格小幅走低；與此同時(shí)，下游電解液需求仍較弱，導(dǎo)致六氟磷酸鋰價(jià)格小幅下行。 HYPERLINK / 請仔細(xì) 溶劑：價(jià)格小幅上升。除 DMC 價(jià)格與上月持平外，2019 年 7 月幾種溶劑均有不同程度上漲，EC 均價(jià) 1.88 萬元/噸，環(huán)增 3%；DEC 均價(jià) 1.43 萬元/噸，環(huán)增 5%；EMC 均價(jià) 1.38 萬元/噸，環(huán)增 4%；PC 均價(jià) 0.9

48、8 萬元/噸，環(huán)增 5%。 HYPERLINK / 請仔細(xì)圖表 26: 電解液成本構(gòu)成圖表 27: 電解液與對應(yīng)原材料價(jià)格走勢 (萬元/噸)14.012.0其他全部成本添加劑六氟磷酸鋰溶劑10.08.06.04.02.02018052018062018072018082018092018102018112018122019012019022019032019042019052019062019070.0六氟磷酸鋰溶劑資料來源：公司公告，中金公司研究部資料來源：CIAPS，萬得資訊，中金公司研究部貢獻(xiàn)測算：企業(yè)利潤稍有承壓。我們對主要原材料變化對電解液成本變化的貢獻(xiàn)因素進(jìn)行測算，可以看到，7 月

49、六氟價(jià)格小幅下跌 2%，溶劑（平均）價(jià)格環(huán)比上漲 3%，價(jià)格變化導(dǎo)致其影響電解液成本變化-0.2%。而實(shí)際來看，電解液不含稅價(jià)格環(huán)降 2%，企業(yè)利潤稍有承壓。圖表 28: 原材料對成本貢獻(xiàn)測算及價(jià)格變化6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%-10.00%-12.00%-14.00%六氟磷酸鋰溶劑兩大材料對總成本貢獻(xiàn)價(jià)格環(huán)比資料來源：CIAPS，中金公司研究部供需分析：產(chǎn)量穩(wěn)增長，龍頭穩(wěn)擴(kuò)張7 月電解液產(chǎn)量 1.6 萬噸，同比增長 52%。圖表 29: 電解液月度產(chǎn)量及同比2000018000160001400012000100008000600

50、0400020000140%(噸)120%100%80%60%40%20%0%201701201702201703201704201705201706201707201708201709201710201711201712201801201802201803201804201805201806201807201808201809201810201811201812201901201902201903201904201905201906201907-20%電解液產(chǎn)量同比資料來源：CIAPS，中金公司研究部六氟磷酸鋰：龍頭擴(kuò)產(chǎn)競爭激烈，小廠擴(kuò)產(chǎn)意愿較差。7 月六氟磷酸鋰行業(yè) CR5 市占率86%，

51、多氟多、天賜材料、新泰新材、江蘇必康、森田化工產(chǎn)量分別為 500、350、240、210、190 噸，其中天賜主要自用，其余 4 家平均價(jià)格分別為 9.5、9.5、9.5、12.0 萬元/ 噸。六氟磷酸鋰投資較大，擴(kuò)產(chǎn)周期較長，因此龍頭企業(yè)不斷擴(kuò)產(chǎn)攫取份額，小廠意愿較弱，行業(yè)馬太效應(yīng)逐步加劇。電解液：龍頭穩(wěn)步擴(kuò)張，以量換價(jià)獲成長。7 月電解液行業(yè) CR3 市占率 62%，天賜材料、國泰華榮、新宙邦產(chǎn)量分別為 0.40、0.35、0.25 萬噸，價(jià)格分別為 3.9、4.1、4.1 萬元/ 噸。當(dāng)前電解液的性能主要由電解液在不同添加劑的使用和配比上來實(shí)現(xiàn)，新型電解質(zhì)與添加劑配比技術(shù)是技術(shù)催化劑。圖

52、表 30: 7 月六氟磷酸鋰企業(yè)產(chǎn)量、均價(jià)、產(chǎn)能分布圖表 31: 7 月電解液企業(yè)產(chǎn)量、均價(jià)、產(chǎn)能分布 13.012.512.011.511.010.510.09.59.08.58.0)均價(jià)(萬元/噸)森田化工新泰新材江蘇必康多氟多浙江永太產(chǎn)量(噸01002003004005006003均價(jià)(萬元/噸)新宙邦國泰華榮化工天賜材料f法恩萊特東莞杉杉產(chǎn)量(噸)010002000300040005000 HYPERLINK / 請仔細(xì)注：氣泡大小代表產(chǎn)能大小（噸） 資料來源：CIAPS，中金公司研究部注：氣泡大小代表產(chǎn)能大小（噸） 資料來源：CIAPS，中金公司

53、研究部隔膜：價(jià)格低位穩(wěn)定，產(chǎn)業(yè)鏈整合加速價(jià)格傳導(dǎo)：產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格維持穩(wěn)定。供需分析：產(chǎn)業(yè)鏈整合加速，龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)。價(jià)格傳導(dǎo)：產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格低位穩(wěn)定7 月產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格低位穩(wěn)定。其中濕法隔膜價(jià)格 1.6 萬元/萬平，環(huán)比持平；干法隔膜價(jià)格1.3 萬元/萬平，環(huán)比持平。干濕法價(jià)差穩(wěn)定在 0.3 萬元/萬平左右，濕法隔膜競爭力愈發(fā)明顯。原材料價(jià)格變化對成本變化的貢獻(xiàn)率微乎其微。圖表 32: 隔膜（涂布）成本構(gòu)成圖表 33: 隔膜與對應(yīng)原材料價(jià)格走勢聚乙烯其他全部成本37%涂布58%5%4.504.003.503.002.502.001.501.000.502018012018022018032018042018

54、052018062018072018082018092018102018112018122019012019022019032019042019052019062019070.00聚乙烯（中石化華東，萬元/噸）濕法隔膜價(jià)格干法隔膜價(jià)格（萬元/萬平）資料來源：公司公告，中金公司研究部資料來源：CIAPS，萬得資訊，中金公司研究部供需分析：產(chǎn)業(yè)鏈整合加速，龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)月隔膜產(chǎn)量微增。7 月隔膜總產(chǎn)量 1.62 億平米，同降 0.4%。其中濕法產(chǎn)量 1.23 億平米， 同比下滑 7%，占比 76%；干法產(chǎn)量 0.39 億平，同比增長 28%，占比 24%。圖表 34: 隔膜月度產(chǎn)量及同比(萬平米)2

55、500060%200001500050%40%30%1000020%500010%0%2017012017022017032017042017052017062017072017082017092017102017112017122018012018022018032018042018052018062018072018082018092018102018112018122019012019022019032019042019052019060-10%隔膜產(chǎn)量濕法產(chǎn)量干法產(chǎn)量總產(chǎn)量同比資料來源：CIAPS，中金公司研究部月恩捷、中材紛紛出手收購，產(chǎn)業(yè)鏈整合加速。7 月，恩捷股份、星源材質(zhì)分別持

56、續(xù)占據(jù)國內(nèi)濕法、干法市場約 1/3 的市場份額。8 月份來看，恩捷股份 8 月 4 日公告擬 20.2 HYPERLINK / 請仔細(xì)億元收購蘇州捷力 100%股權(quán)，中材科技 8 月 1 日擬 9.97 億元收購湖南中鋰 60%股權(quán)并成為其控股子公司，產(chǎn)業(yè)鏈對資金要求較高，尾部持續(xù)出清，產(chǎn)業(yè)鏈整合加速，龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)。圖表 35: 7 月濕法隔膜企業(yè)產(chǎn)量、均價(jià)、產(chǎn)能分布圖表 36: 7 月干法隔膜企業(yè)產(chǎn)量、均價(jià)、產(chǎn)能分布 均價(jià)(萬元/萬平)河北金力中材鋰膜 蘇州捷力湖南中鋰上海恩捷產(chǎn)量(萬平)31.8均價(jià)(萬元/萬平)2.51.210.8滄州明珠中科科技惠強(qiáng)新能源星源材質(zhì)10

57、.60.500500100015002000250030003500400045000.40.20產(chǎn)量(萬平)0200400600800100012001400 HYPERLINK / 請仔細(xì)注：氣泡大小代表產(chǎn)能大?。▏崳?資料來源：CIAPS，中金公司研究部注：氣泡大小代表產(chǎn)能大?。▏崳?資料來源：CIAPS，中金公司研究部電池：價(jià)格開始弱勢調(diào)整，仍有小幅降價(jià)空間價(jià)格的變化是成本、政策、供需博弈的結(jié)果，目前產(chǎn)業(yè)鏈整體仍在降價(jià)通道。價(jià)格變化是政策、供需等多方面因素博弈的結(jié)果。季度來看，2-4Q17 價(jià)格為合理下滑水平；1Q18 成本上漲、價(jià)格大幅下滑，主要是來自補(bǔ)貼退坡等方面的壓力；2Q18-

58、1Q19 成本下滑、價(jià)格下滑，則主要是受到原材料的影響；2Q19 產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下滑，主要是原材料影響，疊加需求不及預(yù)期帶來的壓力傳導(dǎo)。7 月四大材料對電池實(shí)際成本貢獻(xiàn)約為-0.8%，電池成本小幅下降，電池價(jià)格基本持平， 產(chǎn)業(yè)鏈弱勢調(diào)整。圖表 37: 歷史產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)詳析（按不含稅價(jià)格測算）2017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q4201901201902201903201904201905201906201907碳酸鋰9%10%12%-8%-11%-31%-17%-2%0%-3%3%0%-1%-7%硫酸鈷5%0%18%28%3%-24%-20%1%-3%-

59、18%-2%-8%-13%-11%硫酸鎳5%-2%6%7%1%0%-7%1%2%4%3%-5%-4%-1%硫酸錳1%0%-3%6%-1%0%1%2%1%0%-3%碳酸鋰貢獻(xiàn)3%4%4%-3%-4%-9%-4%0%0%-1%1%0%0%-2%硫酸鈷貢獻(xiàn)2%0%5%9%1%-10%-7%0%-1%-6%-1%-2%-3%-2%硫酸鎳貢獻(xiàn)1%0%1%1%0%0%-2%0%1%1%1%-1%-1%0%硫酸錳貢獻(xiàn)0%0%2%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%上游合計(jì)貢獻(xiàn)6%3%13%7%-2%-19%-13%0%0%-5%1%-3%-31%-5%正極價(jià)格（不含稅） 8%3%8%10%-2%-1

60、7%-9%-2%-3%-1%1%-3%-6%0%正極貢獻(xiàn)2%1%2%3%-1%-6%-3%-2%-1%0%0%-1%-2%0%負(fù)極貢獻(xiàn)-1%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%0%電解液貢獻(xiàn)-1%0%0%0%-1%0%0%-1%0%0%0%0%0%0%隔膜貢獻(xiàn)-1%-1%0%0%-1%-1%0%0%-1%0%0%0%0%0%四大材料合計(jì)貢獻(xiàn)0%-1%2%3%-3%-7%-4%-5%-4%-1%1%0%0%-1%電池價(jià)格（不含稅） -3%-2%-1%-10%-7%0%-2%-4%-4%-3%0%-2%-1%0%資料來源：CIAPS，中金公司研究部展望下半年，我們預(yù)期產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格仍將進(jìn)一