2022年昱能科技發(fā)展現(xiàn)狀及產(chǎn)品布局分析

1、2022年昱能科技發(fā)展現(xiàn)狀及產(chǎn)品布局分析1. 昱能科技：全球微逆龍頭企業(yè)，持續(xù)深耕微逆領(lǐng)域1.1 深耕微逆賽道，IPO 上市助力騰飛昱能科技股份有限公司成立于 2010 年，是由海歸團隊與民營資本相結(jié)合 創(chuàng)辦的一家科技型企業(yè)。公司成立以來專注于組件級電力電子（MLPE， Module level power electronics）的研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化，目前是全球唯一一家 可同時量產(chǎn)微型逆變器、智控關(guān)斷器的廠。根據(jù) Wood Mackenzie 數(shù)據(jù)， 公司微逆市占率僅次于 Enphase，位居全球第二。業(yè)內(nèi)少有的同時擁有深厚半導(dǎo)體及光伏背景的管理團隊。公司董事長凌志 敏是比利時魯汶天主教大學(xué)微電子

2、博士，美國加利福尼亞大學(xué)伯克利分校 電子工程與計算機博士后，曾任美國 AMD 公司資深主任工程師、美國 Xilinx 公司資深總監(jiān)、美國 Solaria 公司資深副總裁；首席技術(shù)官羅宇浩是 美國加州大學(xué)洛 杉磯分校電 機工程博士， 曾先后就職 于 XILINX， SOLARIA 等全球領(lǐng)先的半導(dǎo)體及光伏行業(yè)公司。IPO 募投項目提高公司研發(fā)和營銷實力。公司 IPO 上市計劃募集資金 5.6 億元，其中 2.7 億元用于研發(fā)中心建設(shè)項目，主要包括儲能等產(chǎn)品線研發(fā)； 0.8 億元用于全球營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目，計劃新建華沙、巴塞羅那、圣保羅、 墨爾本、昆士蘭、新加坡等多個營銷網(wǎng)點；2 億元用于補充流動資

3、金。2022 年 6 月 7 日，公司公布發(fā)行結(jié)果，確定本次 IPO 發(fā)行價格為 163 元/ 股，發(fā)行數(shù)量為 2000 萬股，實際募集資金 32.6 億元，超募約 27 億元， 有望顯著改善公司資金流，助力產(chǎn)能建設(shè)、研發(fā)投入及市場開拓的提速。1.2 受益于下游需求高增，2022 年收入、凈利潤加速增長2021 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入 6.65 億元，同比增長 35.84%；凈利潤 1.03 億 元，同比增長 33.99%。2021 年公司微型逆變器收入占比 78%，毛利率 36.87%，連續(xù)多年保持穩(wěn)定；智控關(guān)斷器收入占比 13%，毛利率 20.67%， 盈利能力隨著業(yè)務(wù)放量大幅提升。2022

4、年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入 1.74 億元，同比增長 51.61%；凈利潤 0.31 億元，同比增長 123.87%。受益于分布式需求高增長，公司 2022 年一季 度收入、凈利潤同比大幅增長。根據(jù)公司招股書披露，預(yù)計 2022 年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入 4.905.3 億元， 同比增長 81%96%；凈利潤 1.15 1.25 億元，同比增長 216%243%。2. 微逆安全性高，滲透率有望持續(xù)提升2.1 分布式裝機高速增長， MLPE 降低直流高壓風(fēng)險分布式光伏倡導(dǎo)就近發(fā)電、就近并網(wǎng)、就近轉(zhuǎn)換、就近使用，可避免長距 離輸送造成的電能損耗，并具有建設(shè)周期短、安裝靈活性高的優(yōu)點。2021 年全球電力/能

5、源成本、大宗商品價格大幅上漲，分布式項目由于上網(wǎng)電價 錨定“工商業(yè)/居民電價”，對系統(tǒng)成本承受力更高，新增裝機占比大幅提 升。根據(jù)歐洲光伏行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2021 年全球分布式光伏新增裝機達(dá)到 77GW，占比達(dá)到 46%，較 2020 年的 45.5GW 增長 69.23%，高于全球裝 機整體增速。目前在分布式系統(tǒng)中，組串逆變器仍為主流的技術(shù)方案，但由于多個組件 串聯(lián)后的母線直流電壓高達(dá) 600V1500V，運維、救火等存在較大風(fēng)險。 隨著各國對光伏發(fā)電安全性的重視，越來越多的國家推出針對分布式系統(tǒng) 中直流高壓問題的強制性安全規(guī)范，如美國 NEC 2017 標(biāo)準(zhǔn)要求 30s 內(nèi)將 系統(tǒng)直流電壓降

6、至 80V 以下、德國提出在光伏系統(tǒng)中可以使用關(guān)斷裝臵以 滿足 VDE 防火安全標(biāo)準(zhǔn)，推動了微型逆變器、優(yōu)化器/關(guān)斷器等 MLPE 市 場的發(fā)展。MLPE 技術(shù)主要通過兩種路徑降低/消除分布式系統(tǒng)中的直流高壓問題：1）直接用微逆替換組串逆變器，從而避免光伏組串的直流串聯(lián)情形，系統(tǒng) 直流電壓一般在 80V 以下，安全性和發(fā)電效率最高、占地小、安裝靈活， 單瓦成本約 0.51.8 元/W，適用于對成本不敏感、對安全性和發(fā)電量要求 高的中小型分布式系統(tǒng)；2）為光伏組串中每塊組件單獨配臵優(yōu)化器/關(guān)斷器，即通過“組串式逆變器 +優(yōu)化器/關(guān)斷器”實現(xiàn)組件級快速關(guān)斷，危急情況下消除直流高壓，降低運 維風(fēng)險，

7、但正常工作時仍存在系統(tǒng)直流高壓，安全性介于微逆和組串逆變 器之間，單瓦成本約 0.350.85 元/W，且隨著系統(tǒng)容量增大，單瓦成本逐 漸降低，因此在中大型系統(tǒng)中更有優(yōu)勢。2.2 電價上升+IGBT 緊缺+單價下降，有望提高微逆對下游的吸引力微型逆變器對每塊組件實現(xiàn)獨立 MPPT，發(fā)電效率高。在采用組串逆變器 的系統(tǒng)中，組件串聯(lián)后接入逆變器，當(dāng)分布式系統(tǒng)中的某塊組件被遮擋時， 任意一塊光伏組件的失效或功率下降，將大大拉低整串組件的功率輸出， 存在“短板效應(yīng)”；微型逆變器與每一塊組件單獨連接后并聯(lián)接入電網(wǎng)，組件 之間不進行串聯(lián)，并能夠?qū)螇K組件實現(xiàn)最大功率點跟蹤（MPPT， Maximum Po

8、wer Point Tracking），保證每塊光伏組件以最大功率輸出，有 效提升光伏發(fā)電系統(tǒng)的整體發(fā)電效率。電價上漲+IGBT 緊缺有望提升下游對微逆價格承受力。2022 年全球電價 上漲下微逆發(fā)電效率高的優(yōu)勢將更加凸顯，有望提高下游對微逆價格的承 受力。此外，微型逆變器的功率器件采用 MOSFET，供應(yīng)較為充足，有望 受益于短期 IGBT 的緊缺。單瓦價格下降，微逆競爭力持續(xù)提高。傳統(tǒng)的微型逆變器僅連接一塊組件， 集成度低導(dǎo)致單瓦成本較高，隨著一拖二、一拖四等大功率微逆產(chǎn)品的推 出，單個微型逆變器可連接的組件數(shù)目及功率持續(xù)增加，能夠在保證所連 接的各個光伏組件獨立輸入實現(xiàn)交直流變換的同時，

9、對于部分器件實現(xiàn)復(fù) 用，從而降低單瓦成本，縮小與“組串式逆變器+優(yōu)化器/關(guān)斷器”的價格 差，提高微逆競爭力。2.3 國內(nèi)政策有望推動微逆發(fā)展邁入新階段當(dāng)下微型逆變器以海外市場為主。受到歐美分布式發(fā)展較早及對直流高壓 風(fēng)險的強制性規(guī)定的影響，美國、歐洲成為全球最大的兩個微逆市場， 2020 年分別占到微逆市場 70%、16%；亞太地區(qū)因為中國尚未對直流高 壓進行強制性規(guī)定，導(dǎo)致微逆需求占比逐漸下降。國家層面開始重視分布式光伏安全問題，部分地方出臺相關(guān)規(guī)范。隨著整 縣推進政策的實施，對安全性更重視的央國企進入分布式市場；2021 年11 月底國家能源局發(fā)布關(guān)于加強分布式光伏發(fā)電安全工作的通知（征求

10、 意見稿），有望明確分布式光伏的安全規(guī)范；同時國內(nèi)部分地方也逐步提 升光伏系統(tǒng)的安全要求，如浙江省要求人體可能接觸的直流部分電壓需要 在 120V 以內(nèi)，安徽省要求配備快速關(guān)斷裝臵。隨著分布式光伏裝機的快 速發(fā)展，有望逐步提升國內(nèi)客戶對微逆的認(rèn)知、推動滲透率提升。隨著國內(nèi)及海外越來越多市場對分布式安全要求的提高，以及微逆單價的 持續(xù)下降，我們預(yù)計微逆滲透率有望持續(xù)提升。預(yù)計 2022-2025 年全球微 逆需求 CAGR 約為 61%。3. 海外渠道優(yōu)勢明顯，組件級關(guān)斷產(chǎn)品體系完備3.1 本土化布局深且廣，海外渠道優(yōu)勢明顯公司形成了面向全球的營銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，并在西雅圖、圣荷西、里昂、鹿特 丹、悉

11、尼等海外重要市場成立子公司、聘用本土員工拓展渠道，積累了較 高的品牌知名度。2018-2021 年公司海外收入規(guī)模從 2.3 億增長至 6.5 億 元，海外收入占比穩(wěn)定在 97%以上。分市場來看，公司在歐洲、美國、拉美等微逆市場發(fā)展成熟的地區(qū)收入占 比較高，2021 年上半年美國、荷蘭、巴西、法國市場分別占到公司海外收 入的 35.1%、14.5%、12.9%、11.1%。根據(jù)德國權(quán)威研究機構(gòu) EUPD Research 對 100 名法國光伏安裝商和 100 名荷蘭光伏安裝商的滿意度調(diào)查結(jié)果，公司連續(xù)第三年獲得法國市場、首 次獲得荷蘭市場“頂級逆變器品牌”的殊榮，顯示出公司在歐洲地區(qū)的品 牌

12、影響力。從銷售渠道來看，公司海外渠道布局既深且廣，其中巴西光伏分銷商 Ecori Energia Solar Ltda 為公司第一大客戶，2021 年銷售收入 1.17 億元（占比 17.5%）；美國 CED Greentech 為第二大客戶，2021 年銷售收入 0.74 億 元（占比 11.2%）。根據(jù) ENF 數(shù)據(jù)，公司在全球 30 多個國家共擁有 94 個 銷售商，411 個安裝商，其中巴西、墨西哥、荷蘭、加拿大等市場海外渠 道優(yōu)勢明顯。Sunrun、Sunpower 是美國前兩大戶用光伏系統(tǒng)安裝商，2020 年公司首次 與 Sunrun 展開合作，進一步擴大美國市場的覆蓋廣度，同時

13、Enphase 與 Sunpower 獨家供貨合同將于 2023 年到期，若公司未來能同時進入兩大客 戶的供應(yīng)鏈，在美國市場的出貨增速有望大幅提升。3.2 微逆產(chǎn)品技術(shù)指標(biāo)領(lǐng)先，智控關(guān)斷器形成場景互補公司 2011 年推出首款單體微型逆變器，是國內(nèi)最早實現(xiàn)微型逆變器商業(yè)化 運用的廠商之一。針對大尺寸組件的發(fā)展潮流，公司在 2021 年推出第四 代大電流微逆，新一代產(chǎn)品在功率密度、單瓦成本、最大輸入電流等技術(shù) 指標(biāo)上均有顯著提升，有望加強公司微逆產(chǎn)品的盈利能力。為了滿足日益增長的組件級關(guān)斷市場需求，公司在 2019 年底推出面向美 國市場符合 Sunspec 行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的組件級智控關(guān)斷器。關(guān)斷器與

14、微逆的中小 功率應(yīng)用場景形成互補，進一步完善公司 MLPE 產(chǎn)品布局。公司智控關(guān)斷器產(chǎn)品主要包括關(guān)斷控制模塊和通信模塊，其中關(guān)斷控制模 塊采用自研的 ASIC 芯片，集成了復(fù)雜的控制邏輯及控制算法，減少了元 器件的使用數(shù)量，提高了關(guān)斷器的集成度、可靠性及性能。3.3 光儲一體化系統(tǒng)，有望成為新業(yè)務(wù)增長點隨著電價上漲及新能源發(fā)電占比提高，儲能越來越受到客戶關(guān)注，公司研 發(fā)的光儲一體化系統(tǒng)分為單相儲能系統(tǒng) ELS 系列和三相儲能系統(tǒng) ELT 系列， 單臺逆變器獨立支持一個儲能系統(tǒng)功能，以交流耦合方式與光伏并網(wǎng)逆變 器系統(tǒng)一起組成微網(wǎng)系統(tǒng)，具有低壓組件接入和低壓電池接入的安全優(yōu)點， 并能安裝在任何已

15、并網(wǎng)的光伏系統(tǒng)中，安裝方便、系統(tǒng)靈活性高，未來有 望與公司微逆形成協(xié)同效應(yīng)，成為公司新增長點。4. 費用率改善短期業(yè)績加速，研發(fā)創(chuàng)造中長期增長引擎4.1 純 MLPE 標(biāo)的，持續(xù)高速增長從營收增速來看，公司 2019-2022Q1 年營收分別同比增長 63%、27%、 36%、52%，增速變化趨勢基本上與同行接近。2021 年營收增速低于同行， 但從 MLPE 產(chǎn)品收入來看，公司 2019-2021 年微逆+關(guān)斷器收入同比增長 164%、128%、136%，略高于同行，且 MLPE 產(chǎn)品占總收入的比例穩(wěn)定 在 90%左右，遠(yuǎn)高于國內(nèi)其他逆變器公司。4.2 費用率持續(xù)下降，盈利能力有望提升委外加工模式下毛利率提升空間有限。公司采用 Fabless 經(jīng)營模式，專注 產(chǎn)品的研發(fā)設(shè)計、產(chǎn)業(yè)化和市場營銷，生產(chǎn)環(huán)節(jié)委外加工，導(dǎo)致毛利率較 同行低，且銷量增加難以對生產(chǎn)成本帶來顯著的規(guī)模效應(yīng)，近幾年毛利率 基本維持穩(wěn)定；全球微逆龍頭 Enphase 也采用 Fabless 模式，與公司毛利 率比較接近；禾邁的組裝、灌膠等環(huán)節(jié)自己生產(chǎn)，隨著銷售規(guī)模擴大，毛 利率、凈利率提升更加明顯，導(dǎo)致公司與禾邁的毛利率差距有所拉大。管理費用率和銷售費