有價(jià)證券的投資價(jià)值分析與估值方法

1、第二章 有價(jià)證券投資價(jià)值分析與估值方法 第一節(jié) 證券估值基本原理第二節(jié) 債券估值分析第三節(jié) 股票估值分析第四節(jié) 金融衍生工具的投資價(jià)值分析第一節(jié) 證券估值基本原理一、價(jià)值與價(jià)格的基本概念二、貨幣的時(shí)間價(jià)值、復(fù)利、現(xiàn)值與貼現(xiàn)三、證券估值方法 （一）虛擬資本 定義：以有價(jià)證券形態(tài)存在的資本。特點(diǎn)：本身并無(wú)價(jià)值，其交換價(jià)值或市場(chǎng)價(jià)格來(lái)源于其產(chǎn)生未來(lái)收益的能力。一、價(jià)值與價(jià)格的基本概念（二）市場(chǎng)價(jià)格、內(nèi)在價(jià)值、公允價(jià)值與安全邊際1、市場(chǎng)價(jià)格 指的是證券在市場(chǎng)交易中的價(jià)格2、內(nèi)在價(jià)值 指的是投資者在心理上假設(shè)存在的“由證券本身決定的價(jià)格”。 估值方法：基本上是運(yùn)用各種主觀的假設(shè)變量，結(jié)合相關(guān)金融原理或者

2、估值模型，得出的證券的理論價(jià)格。3、公允價(jià)值 結(jié)合市場(chǎng)價(jià)值和模型定價(jià)，引入的概念。 據(jù)我國(guó)財(cái)政部會(huì)計(jì)準(zhǔn)則：如果存在活躍交易的市場(chǎng)，則以市場(chǎng)報(bào)價(jià)為金融工具的公允價(jià)值；否則，采用估值技術(shù)確定公允價(jià)值。4、安全邊際 指的是證券的市場(chǎng)價(jià)格低于其內(nèi)在價(jià)值的部分。二、貨幣的時(shí)間價(jià)值、復(fù)利、現(xiàn)值與貼現(xiàn)（一）貨幣的時(shí)間價(jià)值一種現(xiàn)象：今天到手的資金比預(yù)期未來(lái)獲得相同金額的資金共有價(jià)值。（二）復(fù)利 貨幣時(shí)間價(jià)值的存在使得資金的借貸具有“利上加利”的特性。（公式：據(jù)付息周期不同有兩種公式）（三）現(xiàn)值和貼現(xiàn)現(xiàn)值：未來(lái)現(xiàn)金流據(jù)一定折現(xiàn)率折現(xiàn)到現(xiàn)在的價(jià)值。貼現(xiàn)：對(duì)給定的終值計(jì)算現(xiàn)值的過(guò)程。（四）現(xiàn)金流貼現(xiàn)與凈現(xiàn)值現(xiàn)金流貼

3、現(xiàn)：凈現(xiàn)值：現(xiàn)金流入的現(xiàn)值和現(xiàn)金流處的現(xiàn)值加在一起的結(jié)果。三、證券估值方法（一）絕對(duì)估值指的是對(duì)證券的基本財(cái)務(wù)要素進(jìn)行計(jì)算和處理得出的證券價(jià)值絕對(duì)金額的方法。常用貼現(xiàn)方法（二）相對(duì)估值運(yùn)用證券的市場(chǎng)價(jià)格與某個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)之間存在的比例關(guān)系對(duì)證券進(jìn)行估值的方法。常見(jiàn)指標(biāo)：市盈率、市凈率、股價(jià)/銷售額比率等（三）資產(chǎn)價(jià)值 權(quán)益價(jià)值=資產(chǎn)價(jià)值-負(fù)債價(jià)值 常用方法：重置成本法、清算價(jià)格法（四）其他估值方法資本資產(chǎn)定價(jià)、套利定價(jià)、期權(quán)定價(jià)等方法。第二節(jié) 債券估值分析一、債券估價(jià)原理二、債券報(bào)價(jià)與實(shí)付價(jià)格三、債券估值模型四、債券收益率五、利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)與期限結(jié)構(gòu)一、債券估價(jià)原理（一）債券現(xiàn)金流的確定1、面值和

4、票面利率2、計(jì)付息間隔3、嵌入式期權(quán)條款4、稅收待遇5、其他因素：浮動(dòng)/固定、幣種（二）債券貼現(xiàn)率的確定 債券必要回報(bào)率=真實(shí)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+預(yù)期通貨膨脹率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 前兩項(xiàng)之和稱為名義無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，一般用相同期限零息國(guó)債的到期收益率來(lái)近似。二、債券報(bào)價(jià)與實(shí)付價(jià)格（一）報(bào)價(jià)形式 全價(jià)報(bào)價(jià)、凈價(jià)報(bào)價(jià)（二）利息計(jì)算 計(jì)算累計(jì)利息,針對(duì)不同類別債券,全年天數(shù)和利息累計(jì)天數(shù)的計(jì)算分別由行業(yè)慣例。 三、債券估值模型1、公式：2、類型： 零息債券定價(jià)、附息債券定價(jià)、累息債券定價(jià)四、債券收益率（一）當(dāng)期收益率 債券的年利息收入與買入債券的實(shí)際價(jià)格的比率。（反映每單位投資能獲得的債券年利息收入，但不反映資本損益。

5、）（二）到期收益率 指的是使債券未來(lái)現(xiàn)金流現(xiàn)值等于當(dāng)前價(jià)格所用的貼現(xiàn)率，也稱內(nèi)部報(bào)酬率。（三）即期利率 也稱零利率，是零息票債券到期收益率的簡(jiǎn)稱。（四）持有期收益率 是指買入債券到賣出債券期間所獲得的年平均收益。（五）贖回收益率 贖回是指允許發(fā)行人在債券到期以前按某一約定的價(jià)格贖回已發(fā)行的債券。計(jì)算方法與持有期收益率計(jì)算方法雷同。五、利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)與期限結(jié)構(gòu)（一）利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu) 不同發(fā)行人發(fā)行的相同期限和票面利率的債券，其市場(chǎng)價(jià)格會(huì)不一樣，從而計(jì)算出的債券收益率也不同，反映在收益率上的這種區(qū)別，稱為利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)。 實(shí)踐中表現(xiàn)為通過(guò)信用評(píng)級(jí)來(lái)確定不同債券的違約風(fēng)險(xiǎn)大小。（二）利率的期限結(jié)構(gòu) 1

6、、期限結(jié)構(gòu)與收益率曲線 期限結(jié)構(gòu)：相同的發(fā)行人發(fā)行的不同期限債券其收益率也不一樣。 收益率曲線：不同期限的即期利率的組合所形成的曲線。2、收益率曲線的基本類型 正向的 反向的 水平的 拱形的3、利率期限結(jié)構(gòu)的理論 市場(chǎng)預(yù)期理論：基于對(duì)未來(lái)利率變動(dòng)方向的預(yù)期提出。 流動(dòng)性偏好理論：債券預(yù)期收益中可能存在的流動(dòng)性溢價(jià)。 市場(chǎng)分割理論：資金從長(zhǎng)期（或短期）市場(chǎng)向短期（或長(zhǎng)期）市場(chǎng)流動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)提出。第三節(jié) 股票估值分析一、影響股票投資價(jià)值的因素二、股票內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算方法三、股票市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算方法-市盈率估價(jià)法四、市凈率在股票價(jià)值估計(jì)上的應(yīng)用一、影響股票投資價(jià)值的因素（一）影響股票投資價(jià)值的內(nèi)部因素 公司凈

7、資產(chǎn) 公司盈利水平 公司的股利政策 股份分割 增資和減資 公司資產(chǎn)重組（二）影響股票投資價(jià)值的外部因素 宏觀因素 行業(yè)因素 市場(chǎng)因素二、股票內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算方法（一）現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型 1、一般公式 現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型是運(yùn)用收入的資本化定價(jià)方法來(lái)決定普通股票的內(nèi)在價(jià)值的。 現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型的一般公式如下： 2、凈現(xiàn)值（NPV）、內(nèi)部收益率及股票投資法則 凈現(xiàn)值（NPV）： 內(nèi)部?jī)r(jià)值與成本之差 內(nèi)部收益率： 使得投資凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率。 股票投資法則： 凈現(xiàn)值大于零或者內(nèi)部收益率大于必要報(bào)酬率，可以買入股票，進(jìn)行投資。（二）零增長(zhǎng)模型（三）不變?cè)鲩L(zhǎng)模型（四）可變?cè)鲩L(zhǎng)模型 二元 多元, 類推三、股票市場(chǎng)價(jià)格

8、計(jì)算方法-市盈率估價(jià)法（一)簡(jiǎn)單估計(jì)法 1、利用歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行估計(jì) 算術(shù)平均數(shù)法 趨勢(shì)調(diào)整法 回歸調(diào)整法 2、市場(chǎng)決定法 市場(chǎng)預(yù)期回報(bào)率倒數(shù) 市場(chǎng)歸類決定法（二）回歸分析法 指的是利用回歸分析的統(tǒng)計(jì)方法，通過(guò)考察股票價(jià)格、收益、增長(zhǎng)、貨幣的時(shí)間價(jià)值和股息政策等各種因素變動(dòng)與市盈率之間的關(guān)系，得出能夠最好解釋市盈率與這些變量間線性關(guān)系的方程，進(jìn)而根據(jù)這些變量的給定值對(duì)市盈率大小進(jìn)行預(yù)測(cè)的分析方法。 一般認(rèn)為，市盈率與收益、股息政策、增長(zhǎng)和風(fēng)險(xiǎn)等關(guān)系最密切。四、市凈率在股票價(jià)值估計(jì)上的應(yīng)用 1、公式： 市凈率=每股價(jià)格/每股凈資產(chǎn) 2、含義： 反映了每股股票所含的實(shí)際資產(chǎn)價(jià)值。市凈率越大，說(shuō)明股價(jià)處

9、于較高水平；反之，說(shuō)明股價(jià)處于較低水平。小 結(jié)掌握價(jià)值、價(jià)格、貨幣的時(shí)間價(jià)值、復(fù)利、現(xiàn)值與貼現(xiàn)等基本概念，掌握證券估值方法。 掌握債券估價(jià)原理，債券報(bào)價(jià)與實(shí)付價(jià)格，債券估值模型，債券收益率，利率的風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)與期限結(jié)構(gòu)等內(nèi)容。掌握影響股票投資價(jià)值的因素，股票內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算方法，股票市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算方法-市盈率估價(jià)法以及市凈率在股票價(jià)值估計(jì)上的應(yīng)用。練習(xí)題1、債券實(shí)付價(jià)格：2010年3月5日，某年息7%，每年付息一次，面值為100元的國(guó)債，上次付息日為2009年12月31日。如凈報(bào)價(jià)為102元，則按實(shí)際天數(shù)計(jì)算的實(shí)際支付價(jià)格為？2、債券定價(jià)：2010年3月31日。財(cái)政部發(fā)行的某期國(guó)債距到期日還有3年，面值100元，票面利率4%，每年付息一次，下次附息日在一年以后。貼現(xiàn)率均為5%，