財(cái)務(wù)報(bào)表分析第八章財(cái)務(wù)綜合分析

1、第八章 財(cái)務(wù)綜合分析第一節(jié) 企業(yè)經(jīng)營(yíng)理財(cái)綜合分析第二節(jié) 企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)分析1學(xué)習(xí)目標(biāo)掌握財(cái)務(wù)報(bào)告綜合分析的概念掌握企業(yè)經(jīng)營(yíng)理財(cái)綜合分析的基本方法，如杜邦財(cái)務(wù)分析基本模型、沃爾比重評(píng)分法熟悉杜邦分析法的改進(jìn)模型、財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)和非財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)結(jié)合的綜合分析評(píng)價(jià)體系熟悉財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警分析和企業(yè)價(jià)值評(píng)估分析的基本方法通過拓展閱讀，了解企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)的方法通過拓展閱讀，了解企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略分析、企業(yè)社會(huì)責(zé)任分析評(píng)價(jià)的內(nèi)容和方法2所謂經(jīng)營(yíng)理財(cái)綜合分析就是將企業(yè)盈利能力、資金營(yíng)運(yùn)能力、償債能力和發(fā)展能力等諸多方面的分析納入一個(gè)有機(jī)的整體，全面地對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)情況進(jìn)行解剖和分析，從而對(duì)企業(yè)績(jī)效和發(fā)展后勁的優(yōu)劣做出準(zhǔn)確的

2、綜合評(píng)價(jià)和判斷。它不能就財(cái)務(wù)論財(cái)務(wù)，不僅是財(cái)務(wù)分析，而是對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)理財(cái)情況的綜合分析。所以，這種分析必須具備分析內(nèi)容的綜合性、分析方法的結(jié)合性、分析指標(biāo)的搭配性、分析結(jié)果的多用性等特征。3企業(yè)經(jīng)營(yíng)理財(cái)綜合分析的方法或體系較多，其中影響較大、運(yùn)用較廣的主要是杜邦財(cái)務(wù)分析體系及其改進(jìn)模型帕利普財(cái)務(wù)分析體系、沃爾比重評(píng)分法。其他還有哈佛分析框架、平衡計(jì)分卡等。4第一節(jié) 企業(yè)經(jīng)營(yíng)理財(cái)綜合分析一、杜邦財(cái)務(wù)分析體系二、沃爾比重評(píng)分法（財(cái)務(wù)比率綜合評(píng)分法）三、財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)和非財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)結(jié)合的綜合分析評(píng)價(jià)體系5一、杜邦財(cái)務(wù)分析體系（一）杜邦財(cái)務(wù)分析體系的產(chǎn)生和意義（二）杜邦財(cái)務(wù)分析體系的基本原理（三）杜邦財(cái)務(wù)分析體

3、系的應(yīng)用（四）杜邦分析法的改進(jìn)模型管理用財(cái)務(wù)報(bào)表綜合分析（五）杜邦分析法的改進(jìn)模型帕利普財(cái)務(wù)分析體系6（一）杜邦財(cái)務(wù)分析體系的產(chǎn)生和意義杜邦財(cái)務(wù)分析體系就是利用幾種主要財(cái)務(wù)比率之間的關(guān)系對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)理財(cái)情況和經(jīng)濟(jì)效益進(jìn)行系統(tǒng)分析評(píng)價(jià)的方法，是一種比較實(shí)用的財(cái)務(wù)綜合分析體系。這種方法首先由美國(guó)杜邦公司的經(jīng)理于1919年創(chuàng)造出來并于1920年開始應(yīng)用，故名杜邦財(cái)務(wù)分析體系或杜邦分析模型、杜邦分析法。7（二）杜邦財(cái)務(wù)分析體系的基本原理8凈資產(chǎn)收益率平均權(quán)益乘數(shù)= 平均總資產(chǎn)/平均權(quán)益= 1/（1 -資產(chǎn)負(fù)債率）總資產(chǎn)凈利率銷售收入銷售凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率平均資產(chǎn)總額銷售收入凈利潤(rùn)- 成本費(fèi)用銷售成本稅金

4、和附加銷售費(fèi)用管理費(fèi)用流動(dòng)資產(chǎn)長(zhǎng)期資產(chǎn)貨幣資金交易性金融資產(chǎn)應(yīng)收款項(xiàng)存貨其他流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)無形資產(chǎn)其他長(zhǎng)期資產(chǎn)+銷售收入+其他利潤(rùn) -所得稅財(cái)務(wù)費(fèi)用圖8-1：杜邦分析圖（三）杜邦財(cái)務(wù)分析體系的應(yīng)用1凈資產(chǎn)收益率是一個(gè)綜合性最強(qiáng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，是杜邦分析系統(tǒng)的核心和龍頭、起點(diǎn)和歸宿。2銷售凈利率反映企業(yè)凈利潤(rùn)與銷售收入的關(guān)系，它是提高盈利能力的關(guān)鍵。3總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映企業(yè)資金營(yíng)運(yùn)能力，揭示企業(yè)總資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)銷售收入的綜合能力和效率。4權(quán)益乘數(shù)是企業(yè)平均總資產(chǎn)和平均所有者權(quán)益之比，不僅體現(xiàn)企業(yè)償債能力的高低，還體現(xiàn)企業(yè)籌資結(jié)構(gòu)（資本結(jié)構(gòu)）是否合適、資金成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是否合理、給企業(yè)帶來的財(cái)務(wù)杠桿作用程度

5、大小如何。9由于傳統(tǒng)杜邦財(cái)務(wù)分析體系偏重于企業(yè)所有者的利益角度展開分析，也沒有發(fā)揮現(xiàn)金流量表數(shù)據(jù)的作用，沒有考慮到對(duì)發(fā)展能力、公司長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造這一因素的分析，還沒有區(qū)分經(jīng)營(yíng)活動(dòng)損益和金融（財(cái)務(wù)）活動(dòng)損益對(duì)凈資產(chǎn)收益率的貢獻(xiàn)程度，因此其分析評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的設(shè)計(jì)具有一定的局限性。需加以改進(jìn)和完善。10（四）杜邦分析法的改進(jìn)模型管理用財(cái)務(wù)報(bào)表綜合分析1、管理用財(cái)務(wù)報(bào)表 （1）管理用資產(chǎn)負(fù)債表11圖8-2 一般資產(chǎn)負(fù)債表向管理用資產(chǎn)負(fù)債表的轉(zhuǎn)換12圖8-3 管理用資產(chǎn)負(fù)債表的構(gòu)造在管理用資產(chǎn)負(fù)債表中，資產(chǎn)可以分為經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和金融資產(chǎn)兩類。區(qū)分經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和金融資產(chǎn)的主要標(biāo)志是有無利息，如果能夠取得利息則列為金

6、融資產(chǎn)。金融資產(chǎn)主要包括交易性金融資產(chǎn)和貨幣性資金。負(fù)債可以分為經(jīng)營(yíng)負(fù)債和金融負(fù)債兩類。劃分經(jīng)營(yíng)負(fù)債與金融負(fù)債的一般標(biāo)準(zhǔn)是有無利息要求?？梢缘贸觯航?jīng)營(yíng)資產(chǎn)金融資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)負(fù)債金融負(fù)債股東權(quán)益經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)-經(jīng)營(yíng)負(fù)債金融負(fù)債-金融資產(chǎn)股東權(quán)益凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈金融負(fù)債股東權(quán)益13（2）管理用利潤(rùn)表14圖8-4 管理用現(xiàn)金流量表的構(gòu)造因?yàn)椋瑑衾麧?rùn)（息稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)EBIT-利息I）（1-所得稅稅率）息稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)（1-所得稅稅率)-利息（1-所得稅稅率)，所以，企業(yè)凈利潤(rùn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-凈利息費(fèi)用15（3）管理用現(xiàn)金流量表項(xiàng)目本年金額經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)加：折舊與攤銷經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金毛流量減：經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本增加營(yíng)業(yè)

7、現(xiàn)金凈流量減：凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)增加 折舊與攤銷實(shí)體現(xiàn)金流量合計(jì) 金融活動(dòng)現(xiàn)金流量稅后利息費(fèi)用減：凈負(fù)債增加債務(wù)現(xiàn)金流量股利分配減：股權(quán)資本凈增加股權(quán)現(xiàn)金流量融資現(xiàn)金流量合計(jì)16表8-2 管理用現(xiàn)金流量表的格式從表8-2管理用現(xiàn)金流量表的基本格式中可以看到，它分為上下兩個(gè)部分：【上半部】實(shí)體現(xiàn)金流量稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)折舊與攤銷經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金毛流量經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金毛流量經(jīng)營(yíng)性營(yíng)運(yùn)資本增加營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量（凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)增加折舊與攤銷）實(shí)體現(xiàn)金流量17【下半部】融資現(xiàn)金流量債務(wù)現(xiàn)金流量稅后利息費(fèi)用凈負(fù)債增加股權(quán)現(xiàn)金流量股利分配股權(quán)資本凈增加債務(wù)現(xiàn)金流量股權(quán)現(xiàn)金流量融資現(xiàn)金流量182、管理用杜邦財(cái)務(wù)

8、分析體系19銷售稅后經(jīng)營(yíng)凈利率凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）稅后利息率凈財(cái)務(wù)杠桿稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)銷售收入經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本、凈經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)稅后利息費(fèi)用凈金融負(fù)債銷售收入制造成本（銷售成本）營(yíng)業(yè)稅費(fèi)、管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用經(jīng)營(yíng)差異率凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率凈資產(chǎn)收益率凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率杠桿貢獻(xiàn)率+凈金融負(fù)債股東權(quán)益其他營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)外收支、經(jīng)營(yíng)所得稅圖8-5 改進(jìn)后的杜邦財(cái)務(wù)分析體系圖圖8-5中，凈資產(chǎn)收益率=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率+杠桿貢獻(xiàn)率凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)/凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)=銷售稅后經(jīng)營(yíng)凈利率凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）杠桿貢獻(xiàn)率=經(jīng)營(yíng)差異率凈財(cái)務(wù)杠桿經(jīng)營(yíng)差異率=凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)凈利率- 稅后利息率（即稅后財(cái)務(wù)費(fèi)用比率，也叫凈利

9、息率）。稅后利息率=稅后利息費(fèi)用/凈金融負(fù)債（即凈負(fù)債）凈財(cái)務(wù)杠桿=凈金融負(fù)債/股東權(quán)益2021改進(jìn)后的杜邦財(cái)務(wù)分析體系圖中的第一個(gè)比率銷售稅后經(jīng)營(yíng)凈利率，反映出每1元銷售收入給公司產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)。第二個(gè)比率凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是公司經(jīng)營(yíng)投資決策管理水平的最終體現(xiàn)，反映公司經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的使用效率。22第三個(gè)比率稅后利息率（凈利息率），它等于稅后利息費(fèi)用除以凈金融負(fù)債。第四個(gè)比率凈財(cái)務(wù)杠桿，也被稱為財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)比率，反映凈金融負(fù)債與股東權(quán)益的比率。2324帕利普財(cái)務(wù)分析體系是美國(guó)哈佛大學(xué)教授帕利普（Palepu）對(duì)杜邦財(cái)務(wù)分析體系進(jìn)行了變形、補(bǔ)充而發(fā)展起來的。帕利普財(cái)務(wù)分析體系的分析過程包括以下五個(gè)方面：

10、可持續(xù)增長(zhǎng)率、利潤(rùn)動(dòng)因分析、經(jīng)營(yíng)管理評(píng)估、投資管理評(píng)估和融資管理評(píng)估。25（五）杜邦分析法的改進(jìn)模型帕利普財(cái)務(wù)分析體系1.可持續(xù)增長(zhǎng)率可持續(xù)增長(zhǎng)率是企業(yè)在保持經(jīng)營(yíng)效率（盈利能力和營(yíng)運(yùn)能力）和財(cái)務(wù)政策（籌資結(jié)構(gòu)和股利政策）不變的情況下所能達(dá)到的增長(zhǎng)率，它取決于凈資產(chǎn)收益率（ROE）和股利政策?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)率 = 凈資產(chǎn)收益率（1-股利支付比率）2627可持續(xù)增長(zhǎng)率凈資產(chǎn)收益率1股利支付率銷售凈利率財(cái)務(wù)杠桿作用總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率銷售毛利率銷售收入期間費(fèi)用率銷售收入成本率銷售收入研發(fā)費(fèi)用率銷售收入其他利潤(rùn)率銷售稅前利潤(rùn)率銷售稅費(fèi)率銷售收入營(yíng)業(yè)外收支率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率本

11、率應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率本率存貨周轉(zhuǎn)率流動(dòng)比率速動(dòng)比率現(xiàn)金流動(dòng)比率負(fù)債資產(chǎn)比率以收入為基礎(chǔ)的利息保障倍數(shù)負(fù)債/有形凈值比率負(fù)債權(quán)益比率以現(xiàn)金為基礎(chǔ)的利息保障倍數(shù)圖8-7 帕利普財(cái)務(wù)綜合分析體系2分析利潤(rùn)動(dòng)因分解凈資產(chǎn)收益率3評(píng)估經(jīng)營(yíng)管理分解銷售凈利率 4評(píng)估投資管理效率分解總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率5評(píng)估融資管理檢驗(yàn)財(cái)務(wù)杠桿的作用 28二、沃爾比重評(píng)分法（財(cái)務(wù)比率綜合評(píng)分法）（一）沃爾比重評(píng)分法的含義（二）沃爾比重評(píng)分法的應(yīng)用29（一）沃爾比重評(píng)分法的含義早在1928年，亞力山大沃爾（AlexanderWole）在其編寫的信用晴雨表研究和財(cái)務(wù)報(bào)表比率分析等著作中提出的信用能力指數(shù)概念及綜合比率評(píng)價(jià)體系就可以彌補(bǔ)上述

12、缺陷。沃爾選擇了七個(gè)財(cái)務(wù)比率，即流動(dòng)比率、產(chǎn)權(quán)比率、固定資產(chǎn)比率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、自有資金周轉(zhuǎn)率，用線性關(guān)系結(jié)合起來，并分別給定各指標(biāo)的分?jǐn)?shù)比重，總計(jì)100分。30然后確定標(biāo)準(zhǔn)比率值（以行業(yè)平均數(shù)為基礎(chǔ)），將實(shí)際比率值與標(biāo)準(zhǔn)比率值相比，得出相對(duì)比率值，將此相對(duì)比率值與各指標(biāo)評(píng)分比重相乘，確定各項(xiàng)比率指標(biāo)的得分及總體指標(biāo)的累計(jì)總評(píng)分，以此來評(píng)價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)信用狀況。這種方法稱為沃爾比重評(píng)分法。31其評(píng)分過程分三步：（1）計(jì)算相對(duì)比率值。相對(duì)比率值 = 實(shí)際比率值標(biāo)準(zhǔn)比率值。（2）計(jì)算某項(xiàng)比率得分。某項(xiàng)比率的評(píng)分?jǐn)?shù) = 該比率的標(biāo)準(zhǔn)評(píng)分值相對(duì)比率值。（3）計(jì)算綜合得分。企

13、業(yè)綜合評(píng)分 = 各項(xiàng)比率指標(biāo)的評(píng)分。32（二）沃爾比重評(píng)分法的應(yīng)用【例8-2】下面用沃爾的方法，給某公司年的財(cái)務(wù)信用狀況進(jìn)行評(píng)分，如表8-3。表8-3：某公司年沃爾比重評(píng)分法財(cái)務(wù)信用分析表33財(cái)務(wù)比率比重（1）標(biāo)準(zhǔn)比率值（2）實(shí)際比率值（3）相對(duì)比率值（4）=32評(píng)分（5）=14流動(dòng)比率2525.32.766凈資產(chǎn)負(fù)債251.54.73.178資產(chǎn)固定資產(chǎn)152.54.51.827銷售成本存貨10816.72.121銷售額應(yīng)收賬款10616.42.727銷售額固定資產(chǎn)104112.828銷售額凈資產(chǎn)53315合計(jì)10025234雖然原始的沃爾比重評(píng)分法只是用來評(píng)價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)信用狀況，但從理論上

14、講仍有明顯的缺陷，就是未能證明為什么要選擇這七個(gè)指標(biāo)來評(píng)價(jià)企業(yè)的信用狀況，而不是更多或更少些，或者選擇別的財(cái)務(wù)比率，以及未能證明每個(gè)指標(biāo)所占評(píng)分比重的合理性。該方法從技術(shù)上講也有一個(gè)問題，就是某一個(gè)指標(biāo)嚴(yán)重異常時(shí)，會(huì)對(duì)總評(píng)分帶來不合邏輯的重大影響，這個(gè)缺陷是由財(cái)務(wù)比率與其比重相“乘”引起的。35借鑒采用此方法進(jìn)行分析評(píng)價(jià)時(shí)，應(yīng)注意：（1）同行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)比率值必須盡可能準(zhǔn)確無誤；（2）標(biāo)準(zhǔn)分值權(quán)重的規(guī)定應(yīng)根據(jù)指標(biāo)的重要程度盡可能合理地加以確定；（3）分析采用的指標(biāo)體系應(yīng)盡可能全面。36實(shí)踐中采用沃爾比重評(píng)分法（財(cái)務(wù)比率綜合評(píng)分法）進(jìn)行經(jīng)營(yíng)理財(cái)情況綜合分析評(píng)價(jià)的財(cái)務(wù)比率指標(biāo)，可以根據(jù)不同的分析需要結(jié)

15、合各類企業(yè)的實(shí)際情況而定，每項(xiàng)指標(biāo)的分值比重也可以根據(jù)實(shí)際情況更靈活更合理地賦予。37【例8-3】下面通過一個(gè)簡(jiǎn)單的例子，介紹這種財(cái)務(wù)比率綜合評(píng)分法的基本步驟。一般認(rèn)為企業(yè)財(cái)務(wù)情況綜合分析評(píng)價(jià)的主要內(nèi)容是盈利能力、償債能力、資金營(yíng)運(yùn)能力、發(fā)展能力。假設(shè)反映盈利能力、償債能力、資金營(yíng)運(yùn)能力和發(fā)展能力的常用指標(biāo)如表8-4所示。如果以100分為總分，評(píng)分的標(biāo)準(zhǔn)分值及其他情況也如表8-4所示。3839在給每個(gè)指標(biāo)評(píng)分時(shí)，應(yīng)規(guī)定上限和下限，以減少個(gè)別指標(biāo)異常對(duì)總分造成不合理的影響。上限可定為正常評(píng)分值的1.5倍，下限定為正常評(píng)分值的1/2。此外，給分時(shí)不采用“乘”的關(guān)系，而采用“加”或“減”的關(guān)系來處理

16、。例如，總資產(chǎn)凈利率的標(biāo)準(zhǔn)值為10%，標(biāo)準(zhǔn)評(píng)分為20分；行業(yè)最高比率為20%，最高評(píng)分為30分，則每分的財(cái)務(wù)比率差為1%（20%-10%）/（30分20分）?？傎Y產(chǎn)凈利率每提高1%，多給1分，但該項(xiàng)得分不超過30分。4041根據(jù)這種方法，對(duì)福成公司的經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)情況進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，得86.10分（見表8-5），是一個(gè)經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)情況中等偏下水平的企業(yè)。三、財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)和非財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)結(jié)合的綜合分析評(píng)價(jià)體系企業(yè)的業(yè)績(jī)既包括財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，也包括非財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，有時(shí)候非財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)比財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)對(duì)企業(yè)而言更重要得多。因此，將財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)和非財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)結(jié)合起來進(jìn)行分析評(píng)價(jià)才稱得上是真正的綜合分析評(píng)價(jià)體系。42（一）哈佛分析框架（二）平衡計(jì)分

17、卡43（一）哈佛分析框架2000年由哈佛大學(xué)佩普（K. G. Palepu）、希利（P.M.Healy）和伯納德（V.L.Bernard）等三位學(xué)者提出的哈佛分析框架正是在一定程度上克服了傳統(tǒng)財(cái)務(wù)報(bào)表分析的局限性而產(chǎn)生的綜合分析評(píng)價(jià)方法之一。哈佛分析框架主要包括企業(yè)戰(zhàn)略分析、會(huì)計(jì)分析、財(cái)務(wù)分析及前景分析。4445戰(zhàn)略分析會(huì)計(jì)分析前景分析財(cái)務(wù)分析圖8-8 哈佛分析框架的基本流程（1）戰(zhàn)略分析從整體上分析公司采用的戰(zhàn)略，比如成本領(lǐng)先、差異化、集中化戰(zhàn)略。通過對(duì)經(jīng)營(yíng)范圍、競(jìng)爭(zhēng)定位、關(guān)鍵成功因素及風(fēng)險(xiǎn)等的分析，可以為外部利益相關(guān)者提供關(guān)于企業(yè)目標(biāo)、發(fā)展趨勢(shì)、市場(chǎng)格局等相關(guān)信息。46（2）會(huì)計(jì)分析目的在

18、于評(píng)價(jià)企業(yè)會(huì)計(jì)反映基本經(jīng)營(yíng)現(xiàn)實(shí)的完整性、準(zhǔn)確性程度。會(huì)計(jì)分析的重心應(yīng)放在分析企業(yè)運(yùn)用會(huì)計(jì)原則的恰當(dāng)性和對(duì)會(huì)計(jì)處理的靈活程度上，放在保障會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的內(nèi)部控制制度和流程的實(shí)施效果上。47（3）財(cái)務(wù)分析哈佛分析框架下的財(cái)務(wù)分析并不是單純分析企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，而是結(jié)合所處的行業(yè)環(huán)境及企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略解釋財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)異常的原因，與戰(zhàn)略目標(biāo)結(jié)合，找出經(jīng)營(yíng)理財(cái)中存在的問題。48（4）前景分析哈佛分析框架下的企業(yè)財(cái)務(wù)分析全面考慮了關(guān)乎企業(yè)發(fā)展的各個(gè)方面，從時(shí)間角度來說包括企業(yè)的過去、現(xiàn)在和將來；從分析的廣度來說包括對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略、會(huì)計(jì)、財(cái)務(wù)、前景的分析；從分析的深度來說，不僅是對(duì)報(bào)表數(shù)據(jù)的分析，而是結(jié)合戰(zhàn)略、環(huán)境深入分析財(cái)

19、務(wù)數(shù)據(jù)的合理性。4950圖8-9 哈佛分析框架中的“從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)到財(cái)務(wù)報(bào)表”（二）平衡計(jì)分卡1平衡計(jì)分卡的基本特點(diǎn)平衡計(jì)分卡（the Balanced Scorecard）是由美國(guó)哈佛商學(xué)院教授羅伯特S卡普蘭（Robert SKaplan）和大衛(wèi)P諾頓（David PNorton）于1992年針對(duì)傳統(tǒng)以財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)?yōu)橹鞯臉I(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)系統(tǒng)的缺陷而創(chuàng)建的。51平衡計(jì)分卡是一套能使高層經(jīng)理快速而全面地考察企業(yè)業(yè)績(jī)的測(cè)評(píng)指標(biāo)體系，既包含了財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)衡量指標(biāo)，說明企業(yè)已采取的經(jīng)營(yíng)理財(cái)行動(dòng)所產(chǎn)生的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)結(jié)果，也包含了非財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)指標(biāo)（顧客、內(nèi)部流程、學(xué)習(xí)與創(chuàng)新成長(zhǎng)）。平衡計(jì)分卡的框架和內(nèi)容構(gòu)成如圖8-10、8-11所

20、示。5253圖8-10 平衡計(jì)分卡的框架平衡計(jì)分卡業(yè)績(jī)分析評(píng)價(jià)系統(tǒng)的特點(diǎn)主要體現(xiàn)在：（1）將目標(biāo)與戰(zhàn)略具體化，加強(qiáng)內(nèi)部溝通。（2）以顧客為導(dǎo)向，重視競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的獲取與保持。平衡計(jì)分卡將顧客作為單獨(dú)一個(gè)方面來考慮，在觀念上是重大提升。（3）重視非財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)及結(jié)果考核與過程考核的統(tǒng)一。（4）利用多維因素，促進(jìn)短期利益和長(zhǎng)期利益的平衡。542平衡計(jì)分卡的構(gòu)成內(nèi)容及指標(biāo)體系55財(cái)務(wù)測(cè)評(píng)指標(biāo)目標(biāo)目標(biāo)測(cè)評(píng)指標(biāo)內(nèi)部流程學(xué)習(xí)與成長(zhǎng)目標(biāo)測(cè)評(píng)指標(biāo)目標(biāo)測(cè)評(píng)指標(biāo)顧客圖8-11 平衡計(jì)分卡的構(gòu)成內(nèi)容（1）財(cái)務(wù)方面財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系應(yīng)考慮以下問題：向信息使用者提供哪些有用信息？財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)應(yīng)如何確定？應(yīng)采取什么行動(dòng)才能滿

21、足所有者的要求？56（2）顧客方面針對(duì)顧客所需，對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的核心指標(biāo)包括客戶滿意程度、客戶保持程度、企業(yè)市場(chǎng)形象名次、新客戶的獲得（客戶名單增長(zhǎng)率）、客戶獲利能力以及在目標(biāo)范圍內(nèi)的市場(chǎng)份額等。57（3）內(nèi)部流程方面即我們必須擅長(zhǎng)什么？我們應(yīng)該在哪些業(yè)務(wù)中處于領(lǐng)先？這些內(nèi)部營(yíng)運(yùn)與技術(shù)指標(biāo)用來反映企業(yè)組織是否較好地高效完成了其核心工作，同時(shí)使股東獲得預(yù)期的財(cái)務(wù)收益。具體可分為以下三個(gè)方面。1）創(chuàng)新階段；2）經(jīng)營(yíng)過程；3）售后服務(wù)58（4）學(xué)習(xí)與創(chuàng)新成長(zhǎng)方面即我們要取得怎樣的進(jìn)步來適應(yīng)變革和發(fā)展？我們能否繼續(xù)提高并創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值？該類指標(biāo)用來反映企業(yè)學(xué)習(xí)、改進(jìn)與創(chuàng)新的態(tài)度和能力。企業(yè)應(yīng)在生產(chǎn)和改進(jìn)

22、現(xiàn)有產(chǎn)品的同時(shí)，開發(fā)并創(chuàng)造適應(yīng)市場(chǎng)需要的新產(chǎn)品。還應(yīng)注重對(duì)員工的技術(shù)水平、勞動(dòng)積極性以及培訓(xùn)方面評(píng)價(jià)，以提高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。59具體指標(biāo)有：開發(fā)新產(chǎn)品所需時(shí)間、產(chǎn)品成熟過程所需時(shí)間、新產(chǎn)品上市時(shí)間、企業(yè)文化理念和企業(yè)家素質(zhì)、用人機(jī)制、組織創(chuàng)新、員工滿意程度、員工人氣指數(shù)、骨干員工流動(dòng)性、員工培訓(xùn)次數(shù)、員工建議數(shù)量等。60綜上所述，平衡計(jì)分卡在保留了傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的基礎(chǔ)上，引進(jìn)能對(duì)未來經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行考評(píng)的非財(cái)務(wù)動(dòng)因（包括客戶、流程、學(xué)習(xí)與成長(zhǎng)等）。利用平衡計(jì)分卡，經(jīng)營(yíng)管理者可以計(jì)量企業(yè)是如何為現(xiàn)在和未來的客戶創(chuàng)造價(jià)值，如何建立和提高內(nèi)部生產(chǎn)力和管理效率，如何為未來進(jìn)一步搞好經(jīng)營(yíng)而對(duì)人員、系統(tǒng)

23、和程序進(jìn)行投資，不斷提高企業(yè)和員工的創(chuàng)新性和學(xué)習(xí)精神。61當(dāng)然，平衡計(jì)分卡也存在一些缺陷：（1）其中的非財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)有些是外部化的，有些是內(nèi)部化的；有些是定量的，有些是定性的；有些是標(biāo)準(zhǔn)作業(yè)式的，有些則是全方位的籠統(tǒng)式要求。因此計(jì)算綜合評(píng)價(jià)分?jǐn)?shù)要采用定量和定性結(jié)合的計(jì)分方法，定性計(jì)分中難免帶有一定的主觀成分。62（2）非財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)指標(biāo)上的改進(jìn)與利潤(rùn)增長(zhǎng)的關(guān)系較為模糊。（3）非財(cái)務(wù)指標(biāo)之間的關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜。有些聯(lián)系得很緊密，不易分別確定其重要程度；有些則可能是相互矛盾的，一個(gè)指標(biāo)需要其他指標(biāo)做出犧牲才能得以改善，容易引起各部門之間的沖突。63第二節(jié) 企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)分析一、財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)分析的內(nèi)容二、財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警

24、分析三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估分析64一、財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)分析的內(nèi)容財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)是基于對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表等資料進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，根據(jù)當(dāng)前的情況和未來的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)戰(zhàn)略，采用一定方法，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)未來一定時(shí)期的發(fā)展趨勢(shì)和結(jié)果做出的科學(xué)推測(cè)和判斷過程。財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)分析是企業(yè)財(cái)務(wù)管理工作的重要環(huán)節(jié)之一，是財(cái)務(wù)決策的基礎(chǔ)、編制財(cái)務(wù)計(jì)劃（預(yù)算）的前提，也是組織日常財(cái)務(wù)活動(dòng)的必要條件，在企業(yè)經(jīng)營(yíng)理財(cái)中不可或缺。65財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)分析的內(nèi)容主要有：1在融資活動(dòng)中，需要預(yù)測(cè)分析融資的數(shù)量、時(shí)間安排、與投資配合的籌資組合、融資前后的資本結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。2投資活動(dòng)都需要分析各種投資的收益和風(fēng)險(xiǎn)，使投資決策建立在可行的基礎(chǔ)上，保證投資結(jié)構(gòu)合理。尤其

25、是企業(yè)進(jìn)行金額大、時(shí)間長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高的投資項(xiàng)目時(shí)，財(cái)務(wù)可行性分析評(píng)價(jià)就顯得尤為重要。663在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)分析通過預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表將主要經(jīng)營(yíng)目標(biāo)轉(zhuǎn)換成財(cái)務(wù)收入、利潤(rùn)、資產(chǎn)收益等效益指標(biāo)，并與企業(yè)預(yù)算等管理相銜接，為做好預(yù)算的制定和控制工作、保障經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的有序開展奠定基礎(chǔ)。4在戰(zhàn)略管理過程中，無論在戰(zhàn)略分析、決策、實(shí)施、控制等環(huán)節(jié)，財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)分析展示了企業(yè)各種戰(zhàn)略決策的未來財(cái)務(wù)成果和前景，提高了企業(yè)對(duì)不確定事件的應(yīng)變能力，從而減少不利事件出現(xiàn)帶來的損失，增加利用有利機(jī)會(huì)帶來收益的可能性。67二、財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警分析（一）財(cái)務(wù)危機(jī)的概念（二）財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警分析的意義（三）財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警分析的方法68（一）財(cái)務(wù)

26、危機(jī)的概念所謂企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)是指企業(yè)陷入無法償還到期債務(wù)的財(cái)務(wù)困境。而且這種“無法償還”是指長(zhǎng)期的連續(xù)的不能償還，即陷入了整體性的非常風(fēng)險(xiǎn)收支性風(fēng)險(xiǎn)，通常預(yù)示著企業(yè)經(jīng)營(yíng)理財(cái)?shù)氖。皇菚簳r(shí)性的不能償還（暫時(shí)性不能償還僅是一種結(jié)構(gòu)性的經(jīng)常風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金性風(fēng)險(xiǎn)）。當(dāng)然，處于財(cái)務(wù)危機(jī)之中的企業(yè)由于種種因素的存在并不一定會(huì)破產(chǎn)。69（二）財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警分析的意義所謂財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警分析，就是以企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表、經(jīng)營(yíng)資料為依據(jù)，通過設(shè)置并觀察一些敏感性財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化，而對(duì)企業(yè)可能或?qū)⒁媾R的財(cái)務(wù)危機(jī)事先進(jìn)行監(jiān)測(cè)預(yù)報(bào)的財(cái)務(wù)分析診斷過程。這樣的一個(gè)財(cái)務(wù)分析診斷系統(tǒng)叫做財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)。 70一個(gè)有效的企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)對(duì)

27、企業(yè)經(jīng)營(yíng)者具有重要意義：（1）可以及時(shí)預(yù)知企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的先兆，隨時(shí)觀察發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的早期特征，發(fā)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)營(yíng)運(yùn)中隱藏的問題，提醒企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理者早做準(zhǔn)備預(yù)防財(cái)務(wù)危機(jī)的發(fā)生或采取對(duì)策控制財(cái)務(wù)危機(jī)的進(jìn)一步擴(kuò)大。71（2）也可以通過尋找導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化的原因，提出改進(jìn)建議告知經(jīng)營(yíng)者應(yīng)朝什么方向努力，彌補(bǔ)企業(yè)現(xiàn)有財(cái)務(wù)管理和經(jīng)營(yíng)中的缺陷，切實(shí)有效地化解問題，從而從根本上消除經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)隱患。72（三）財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警分析的方法財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警分析方法有定性分析法和定量分析法，定性分析法主要可以根據(jù)實(shí)際情況采用意見匯集法、專家小組法、特爾菲法等。這里主要從定量分析的角度說明財(cái)務(wù)危機(jī)的預(yù)警分析方法。73作為財(cái)務(wù)危機(jī)

28、預(yù)警分析的指標(biāo)必須具有以下特征：（1）高度的敏感性。（2）先兆性而非狀態(tài)性。（3）危機(jī)誘源性。建立并運(yùn)用一定的分析模型進(jìn)行分析判斷。財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警定量分析方法又分為單變量預(yù)警模型和多變量預(yù)警模型。74 1單變量預(yù)警模型單變量預(yù)警模型是指運(yùn)用單一變量、個(gè)別比率來分析預(yù)警財(cái)務(wù)危機(jī)可能性的方法。當(dāng)企業(yè)的該項(xiàng)比率指標(biāo)趨向于惡化到一定標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，即可認(rèn)為是將要發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的先兆或已經(jīng)發(fā)生了財(cái)務(wù)危機(jī)。751968年，美國(guó)芝加哥大學(xué)的威廉比弗（William Beaver）教授經(jīng)實(shí)證研究后首次提出可以運(yùn)用財(cái)務(wù)比率來預(yù)測(cè)企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)的單變量分析法。他認(rèn)為，公司財(cái)務(wù)失敗不僅僅局限于破產(chǎn)，還包括債券或優(yōu)先股利不能及時(shí)償

29、還支付等?！艾F(xiàn)金流量?jī)纛~與負(fù)債總額之比”這個(gè)比率能較準(zhǔn)確地判定公司的財(cái)務(wù)狀況，“凈利潤(rùn)與資產(chǎn)總額之比”的判定效果次之。76在此后幾十年的實(shí)務(wù)中，企業(yè)根據(jù)所處的行業(yè)和發(fā)展階段不同，一般選擇使用企業(yè)安全率、資產(chǎn)利潤(rùn)率、資產(chǎn)負(fù)債率等作為單變量預(yù)警指標(biāo)。77如用“企業(yè)安全率” 進(jìn)行財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警分析時(shí)，該比率由兩個(gè)指標(biāo)交集而成：一是經(jīng)營(yíng)安全率，一般用安全邊際率表示，代表經(jīng)營(yíng)能力、銷售能力；二是資金安全率，代表財(cái)務(wù)狀況。因此在預(yù)警分析中，將安全邊際率和資金安全率結(jié)合起來，以判斷企業(yè)是否存在財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性程度。 78安全邊際率=安全邊際額現(xiàn)有或預(yù)計(jì)的銷售額=（現(xiàn)有或預(yù)計(jì)的銷售額保本銷售額）現(xiàn)有或預(yù)計(jì)銷售額

30、資金安全率=資產(chǎn)變現(xiàn)率資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)變現(xiàn)率=資產(chǎn)變現(xiàn)金額資產(chǎn)賬面金額。資產(chǎn)變現(xiàn)率=（現(xiàn)金及其等價(jià)物+良性債權(quán)+適銷存貨+可變現(xiàn)無形資產(chǎn)）/資產(chǎn)總額79用企業(yè)安全率進(jìn)行實(shí)際預(yù)警分析時(shí)，可以用安全邊際率和資金安全率畫出一個(gè)象限圖，橫軸代表安全邊際率，縱軸代表資金安全率，這樣構(gòu)成四個(gè)象限。見圖8-12。80資金安全率安全邊際率圖8-12 企業(yè)安全率圖當(dāng)企業(yè)安全率落在第象限，即兩個(gè)指標(biāo)均大于0時(shí)，表明企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況都良好，可以適當(dāng)采取擴(kuò)張策略。當(dāng)企業(yè)安全率落在第象限，即資金安全率為正，安全邊際率為負(fù)時(shí)，表明企業(yè)財(cái)務(wù)狀況尚好，但市場(chǎng)銷售能力不足，此時(shí)企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)營(yíng)銷管理，增強(qiáng)創(chuàng)造利潤(rùn)的能力。81當(dāng)

31、企業(yè)安全率落在第象限，即兩個(gè)安全率均小于0時(shí)，表示企業(yè)已陷入經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況都不善的境地，隨時(shí)都有爆發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)和關(guān)門的可能，經(jīng)營(yíng)者應(yīng)立即采取措施，進(jìn)行有效的企業(yè)重整。當(dāng)企業(yè)安全率落在第象限，即安全邊際率為正、資金安全率為負(fù)時(shí)，表明企業(yè)財(cái)務(wù)狀況已露出險(xiǎn)兆，經(jīng)營(yíng)者應(yīng)將改善財(cái)務(wù)資本結(jié)構(gòu)作為首要任務(wù)，提高自有資金比例，注重現(xiàn)金流量觀念，積極開源節(jié)流，此時(shí)對(duì)市場(chǎng)營(yíng)銷應(yīng)采取適度的成長(zhǎng)策略，并要求營(yíng)銷部門提高對(duì)客戶的信用標(biāo)準(zhǔn)，防止壞賬損失，加強(qiáng)賬款回收力度。82單變量預(yù)警模型簡(jiǎn)明有效，但其局限性也很明顯，主要是單變量比率可以判別企業(yè)是否有財(cái)務(wù)危機(jī)的可能，但不能確定財(cái)務(wù)危機(jī)的具體程度如何，尤其是安全邊際率和資金

32、安全率一正一負(fù)時(shí)。832多變量預(yù)警模型多變量預(yù)警模型是運(yùn)用多變模式思路建立多元線型函數(shù)公式，即運(yùn)用多個(gè)財(cái)務(wù)比率指標(biāo)加權(quán)匯總產(chǎn)生的總判別分，綜合反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和風(fēng)險(xiǎn)，來預(yù)測(cè)和判別財(cái)務(wù)危機(jī)的方法。84按所建模型是否具有動(dòng)態(tài)預(yù)警能力、財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)是否易于修改和擴(kuò)充，多變量預(yù)警模型又可以分為靜態(tài)統(tǒng)計(jì)模型和動(dòng)態(tài)非統(tǒng)計(jì)模型。靜態(tài)統(tǒng)計(jì)模型又分為線性判別模型（如阿爾曼的Z計(jì)分模型）、主成分預(yù)測(cè)模型、簡(jiǎn)單線性概率模型、Logit模型（對(duì)數(shù)比率模型）和Probit模型（概率單位模型）等。動(dòng)態(tài)非統(tǒng)計(jì)模型主要是把人工智能中的歸納式學(xué)習(xí)的方法應(yīng)用于財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)測(cè)，目前這種方法中最常用的是神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)預(yù)測(cè)模型。851968年

33、，美國(guó)紐約大學(xué)阿爾曼（Altman）教授在制造業(yè)中分別選取了33家破產(chǎn)企業(yè)和33家良好企業(yè)為樣本，收集了樣本企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中的有關(guān)數(shù)據(jù)，并通過整理從22個(gè)變量中選定預(yù)測(cè)破產(chǎn)最有用的5個(gè)變量，經(jīng)過綜合分析建立了一個(gè)判別函數(shù)：在這模型中他賦予5個(gè)基本財(cái)務(wù)比率指標(biāo)以不同權(quán)重，并加權(quán)產(chǎn)生了一個(gè)總的判斷分（稱為Z值）來預(yù)測(cè)企業(yè)是否處于破產(chǎn)的可能性。因此，該模型也被稱為Z-Score模式。86“Z計(jì)分模式”的判別函數(shù)為：Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5其中：Z值 = 判斷分。X1 =（營(yíng)運(yùn)資金資產(chǎn)總額）100X2 =（留存收益資產(chǎn)總額）100X3 =（息稅前

34、利潤(rùn)資產(chǎn)總額）100X4 =（普通股和優(yōu)先股市場(chǎng)價(jià)值總額負(fù)債賬面價(jià)值總額）100X5 =銷售收入凈額資產(chǎn)總額87因此，該模式實(shí)際上是通過五個(gè)變量（五種財(cái)務(wù)比率），將反映企業(yè)償債能力的指標(biāo)（X1、X4）、獲利能力指標(biāo)（X2、X3）和資金營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)（X5）有機(jī)聯(lián)系起來，綜合分析預(yù)測(cè)企業(yè)財(cái)務(wù)失敗或破產(chǎn)的可能性。88X1反映了企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力和規(guī)模特征，該指標(biāo)越大，說明企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性越強(qiáng)，財(cái)務(wù)狀況越理想。X2衡量的是企業(yè)獲利積累水平，也反映企業(yè)盈利在一定時(shí)期內(nèi)留存進(jìn)行再投資的比例。指標(biāo)值越大，說明企業(yè)內(nèi)部融資和再投資功能越強(qiáng)。X3衡量的是企業(yè)資產(chǎn)的獲利能力。X4反映企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)，反映企業(yè)償債能

35、力和投資者對(duì)企業(yè)前景的判斷，指標(biāo)值越大，說明企業(yè)越有投資價(jià)值。X5反映企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況。89阿爾曼依據(jù)這一模型，運(yùn)用經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)提出了判斷企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的臨界值為2.675。如果企業(yè)Z值大于2.675，則表明企業(yè)財(cái)務(wù)狀況良好，發(fā)生破產(chǎn)的可能性極??；如果Z值小于1.81，則表明企業(yè)潛伏著破產(chǎn)危機(jī)。若Z值介于1.812.675之間，則屬于未知區(qū)域（灰色地帶），說明企業(yè)財(cái)務(wù)狀況處于極不穩(wěn)定狀態(tài)。90一般情況下，Z值越高，企業(yè)破產(chǎn)的概率就越低；反之，Z值越低，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況越危險(xiǎn)，破產(chǎn)的可能性就越大。通過計(jì)算若干年的Z值更容易發(fā)現(xiàn)該企業(yè)是否存在財(cái)務(wù)危機(jī)的征兆。因此，企業(yè)可以通過Z值的計(jì)算來判斷自己處于何種狀態(tài)

36、，一旦發(fā)現(xiàn)處于警戒狀態(tài)，就應(yīng)當(dāng)及時(shí)采取措施，調(diào)整經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)策略，以降低出現(xiàn)破產(chǎn)的可能性。91上述模型主要用于股票已上市交易的制造企業(yè)，為了能夠?qū)預(yù)警模型使用于私人企業(yè)和非制造業(yè)企業(yè)，阿爾曼又對(duì)該模型進(jìn)行了修正，即：Z=0.065X1+0.0326X2+0.01X3+0.0672X4式中： X1 =（運(yùn)營(yíng)資金資產(chǎn)總額）100X2 =（留存收益資產(chǎn)總額）100X3 =（息稅前利潤(rùn)資產(chǎn)總額）100X4 =（企業(yè)賬面價(jià)值負(fù)債賬面價(jià)值）10092在這個(gè)預(yù)警模型中，當(dāng)目標(biāo)企業(yè)的Z值被測(cè)定為大于2.90時(shí)，說明企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況良好；Z值小于1.23時(shí)，說明企業(yè)已出現(xiàn)財(cái)務(wù)失敗的征兆；Z值處于1.23-2.90

37、時(shí)為“灰色地帶”，表明企業(yè)財(cái)務(wù)狀況極不穩(wěn)定。93“Z-Score”模型為企業(yè)提供了一種預(yù)測(cè)未來一定時(shí)期內(nèi)財(cái)務(wù)失敗可能性的思路和方法。在評(píng)價(jià)和預(yù)警企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)方面有重要的參考價(jià)值，可以幫助經(jīng)營(yíng)者及早發(fā)現(xiàn)潛在的財(cái)務(wù)危機(jī)，以便在財(cái)務(wù)危機(jī)的萌芽階段采取有效措施控制風(fēng)險(xiǎn)。94應(yīng)該注意，在運(yùn)用該方法求出的Z值評(píng)估企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)可能性時(shí)，一定要考慮到企業(yè)之間的差別。而且，“Z-Score”模型所提供的僅是一種預(yù)測(cè)企業(yè)財(cái)務(wù)失敗可能性的思路和方法而已，在企業(yè)實(shí)際應(yīng)用時(shí)，里面的財(cái)務(wù)比率數(shù)量和內(nèi)容、指標(biāo)的權(quán)數(shù)都應(yīng)該根據(jù)實(shí)際情況加以靈活調(diào)整。95在運(yùn)用“Z-Score”模型進(jìn)行財(cái)務(wù)預(yù)警分析時(shí)，還必須注意它的時(shí)效性，即運(yùn)用該

38、模型得出的預(yù)測(cè)結(jié)果表明的只是短期財(cái)務(wù)狀況。此外，企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)性和客觀性將對(duì)Z值的判別結(jié)果產(chǎn)生決定性的影響，分析者在運(yùn)用該方法時(shí)一定要注意這個(gè)因素。96三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估分析（一）企業(yè)價(jià)值評(píng)估分析及其用途（二）企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法（三）現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（DCF）97（一）企業(yè)價(jià)值評(píng)估分析及其用途企業(yè)價(jià)值評(píng)估分析是指以財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)為依據(jù)，綜合分析企業(yè)歷史財(cái)務(wù)情況以及未來影響財(cái)務(wù)情況變動(dòng)的各項(xiàng)因素，利用專門方法評(píng)估企業(yè)價(jià)值的過程。企業(yè)價(jià)值評(píng)估分析的主要目的是向投資人、管理者等相關(guān)決策者提供企業(yè)價(jià)值方面的信息，以幫助決策者作出科學(xué)的決策。98企業(yè)價(jià)值評(píng)估分析主要用于以下幾個(gè)方面：（1）投資決策分析。通過

39、價(jià)值評(píng)估，可以尋找被市場(chǎng)低估的資產(chǎn)，以獲得高于等于投資者所要求的收益。因此，任何投資決策離不開投資品價(jià)值的評(píng)估，企業(yè)價(jià)值評(píng)估也不例外。99（2）企業(yè)戰(zhàn)略分析。企業(yè)戰(zhàn)略管理包括戰(zhàn)略分析（評(píng)估）、戰(zhàn)略決策（選擇）、戰(zhàn)略實(shí)施與控制。戰(zhàn)略分析通常包括環(huán)境分析、產(chǎn)業(yè)分析和公司內(nèi)部分析，其核心內(nèi)容是運(yùn)用定價(jià)模型，制定和說明戰(zhàn)略方案，戰(zhàn)略分析的過程實(shí)際上是評(píng)價(jià)當(dāng)前與今后為股東創(chuàng)造財(cái)富的關(guān)鍵因素，分析時(shí)常常使用價(jià)值評(píng)估方法。100（3）企業(yè)價(jià)值管理。上市公司的價(jià)值一般在完善的資本市場(chǎng)條件下可以用股票市價(jià)來體現(xiàn)，一般企業(yè)的企業(yè)價(jià)值只能通過評(píng)估來反映。101（二）企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法1企業(yè)價(jià)值評(píng)估的基本方法可分為收益

40、法、市場(chǎng)法、成本法（資產(chǎn)基礎(chǔ)法）三類。（1）收益法收益法是指將預(yù)期收益資本化或者折現(xiàn)，確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估方法。收益法中常用的具體方法包括股利折現(xiàn)法和現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。102股利折現(xiàn)法是將預(yù)期股利進(jìn)行折現(xiàn)以確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的具體方法，通常適用于缺乏控制權(quán)的股東部分權(quán)益價(jià)值評(píng)估。預(yù)期股利應(yīng)當(dāng)體現(xiàn)市場(chǎng)參與者的通常預(yù)期，適用的價(jià)值類型通常為市場(chǎng)價(jià)值?，F(xiàn)金流量折現(xiàn)法包括企業(yè)（實(shí)體）自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型和股權(quán)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型。在實(shí)際控制或者評(píng)估目的是為了獲得實(shí)際控制權(quán)情形下，從特定投資者的角度預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量時(shí)，適用的價(jià)值類型通常為投資價(jià)值。103現(xiàn)金流量折現(xiàn)法涉及的參數(shù)包括收益期（即預(yù)測(cè)期）、各期的現(xiàn)金流

41、量和折現(xiàn)率（資本成本）。所以評(píng)估人員應(yīng)當(dāng)恰當(dāng)確定收益期。企業(yè)經(jīng)營(yíng)達(dá)到相對(duì)穩(wěn)定前的時(shí)間區(qū)間（明確的預(yù)測(cè)期）是確定預(yù)測(cè)期的主要因素。應(yīng)當(dāng)合理確定預(yù)測(cè)期。104應(yīng)當(dāng)綜合考慮評(píng)估基準(zhǔn)日的利率水平、市場(chǎng)投資收益率等資本市場(chǎng)相關(guān)信息和所在行業(yè)、被評(píng)估單位的特定風(fēng)險(xiǎn)等相關(guān)因素確定折現(xiàn)率。應(yīng)當(dāng)根據(jù)企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定期的因素分析預(yù)測(cè)期后的收益趨勢(shì)、終止經(jīng)營(yíng)后的處置方式等，選擇恰當(dāng)?shù)姆椒ü浪泐A(yù)測(cè)期后（后續(xù)期）的價(jià)值。105（2）市場(chǎng)法市場(chǎng)法又稱相對(duì)價(jià)值法、可比公司價(jià)值法、可比交易價(jià)值法，是指將評(píng)估對(duì)象與可比上市公司或者可比交易案例進(jìn)行比較，確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估方法。106具體包括上市公司比較法和交易案例比較法兩種。前

42、者是指獲取并分析可比上市公司的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，計(jì)算價(jià)值比率，在與被評(píng)估企業(yè)比較分析的基礎(chǔ)上，確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的方法。后者是指獲取并分析可比企業(yè)的買賣、收購及合并案例資料，計(jì)算價(jià)值比率，在與被評(píng)估企業(yè)比較分析的基礎(chǔ)上，確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的方法。價(jià)值比率通常包括盈利比率、資產(chǎn)比率、收入比率和其他特定比率。107（3）資產(chǎn)基礎(chǔ)法資產(chǎn)基礎(chǔ)法又稱成本法（包括重置成本法、成本加和法、賬面價(jià)值法等），是指以被評(píng)估單位評(píng)估基準(zhǔn)日的資產(chǎn)負(fù)債表為基礎(chǔ)，評(píng)估表內(nèi)及可識(shí)別的表外各項(xiàng)資產(chǎn)、負(fù)債價(jià)值，確定評(píng)估對(duì)象價(jià)值的評(píng)估方法。108成本法、市場(chǎng)法、收益法是國(guó)際公認(rèn)的三大價(jià)值評(píng)估方法。由于歷史原因，成本法成為了我國(guó)企業(yè)價(jià)值

43、評(píng)估實(shí)踐中首選方法和主要方法被廣泛使用。但從科學(xué)性角度看，最常用最理想的企業(yè)定價(jià)模型是收益法中的現(xiàn)金流量折現(xiàn)定價(jià)模型，因?yàn)橐运鼮榇淼氖钦郜F(xiàn)式價(jià)值評(píng)估模式，而成本法、市場(chǎng)法都沒有考慮資金時(shí)間價(jià)值。109市場(chǎng)法中的相對(duì)價(jià)值定價(jià)模型可對(duì)成本法和收益法起補(bǔ)充作用。相對(duì)價(jià)值定價(jià)模型中用得較多的是上市公司比較法（可比公司價(jià)值法），包括市盈率法、市凈率法、市銷率（市價(jià)/銷售額）法等。1102根據(jù)估值基礎(chǔ)不同，企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法可以分為五類：以資產(chǎn)負(fù)債表為基礎(chǔ)、以利潤(rùn)表為基礎(chǔ)、以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)、以價(jià)值創(chuàng)造動(dòng)因?yàn)榛A(chǔ)，以期權(quán)為基礎(chǔ)等，如表8-4所示。其中，收益法中的自由現(xiàn)金流量估價(jià)法應(yīng)用最為普遍。收益法中的經(jīng)濟(jì)

44、利潤(rùn)法、內(nèi)部收益率法（IRR）、資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）、經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）估價(jià)法和期權(quán)法中的實(shí)物期權(quán)估價(jià)法等在我國(guó)尚處于不斷探索發(fā)展中。111表8-6 公司價(jià)值評(píng)估方法112資產(chǎn)負(fù)債表利潤(rùn)表現(xiàn)金流量?jī)r(jià)值創(chuàng)造動(dòng)因期權(quán)賬面價(jià)值清算價(jià)值重置價(jià)值價(jià)格乘數(shù)銷售收入乘數(shù)EBITDA乘數(shù).股利現(xiàn)金流量股權(quán)自由現(xiàn)金流量公司（實(shí)體）自由現(xiàn)金流量.經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)（EP）現(xiàn)金增加值（CVA）.B/S期權(quán)定價(jià)模型實(shí)物期權(quán)估價(jià)模型（三）現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（DCF）收益法下的企業(yè)價(jià)值等于企業(yè)未來投資收益的現(xiàn)值，未來投資收益可根據(jù)情況用股利、凈利潤(rùn)和凈現(xiàn)金流量等表示。利用凈現(xiàn)金流量作為投資收益進(jìn)行折現(xiàn)，被

45、認(rèn)為是最理想的企業(yè)價(jià)值折現(xiàn)評(píng)估方法，因?yàn)閮衄F(xiàn)金流量在收益的質(zhì)量性、風(fēng)險(xiǎn)性方面顯然優(yōu)于以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)的凈利潤(rùn)指標(biāo)，其折現(xiàn)值更能全面、準(zhǔn)確地反映企業(yè)價(jià)值。1131企業(yè)股權(quán)價(jià)值與企業(yè)實(shí)體價(jià)值評(píng)估模型如果將評(píng)估對(duì)象企業(yè)的未來現(xiàn)金流量?jī)H定義為所有者的現(xiàn)金流量，則現(xiàn)金流量的現(xiàn)值實(shí)際上反映的是企業(yè)股權(quán)價(jià)值。將企業(yè)股權(quán)價(jià)值加上企業(yè)凈債務(wù)價(jià)值，可得到企業(yè)價(jià)值。如果將企業(yè)未來現(xiàn)金流量定義為企業(yè)所有資本提供者的現(xiàn)金流量，則現(xiàn)金流量現(xiàn)值反映的是企業(yè)實(shí)體價(jià)值，從企業(yè)實(shí)體價(jià)值中減去凈債務(wù)價(jià)值才能得到企業(yè)股權(quán)價(jià)值。其中凈債務(wù)價(jià)值是指凈債務(wù)的公允市場(chǎng)價(jià)值，也就是債權(quán)人現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。114（1）企業(yè)股權(quán)價(jià)值模型：股權(quán)價(jià)值

46、= 股權(quán)現(xiàn)金流量t（1+權(quán)益資本成本）t式中，股權(quán)現(xiàn)金流量是指企業(yè)在一定期間能夠提供給投資者（股東）的現(xiàn)金流量。權(quán)益資本成本是指投資者（股東）投資所要求的必要報(bào)酬率，也可以稱之為與股權(quán)現(xiàn)金流量等風(fēng)險(xiǎn)投資的機(jī)會(huì)成本。t 指股權(quán)帶來的現(xiàn)金流量的年度。115（2）企業(yè)實(shí)體價(jià)值模型：企業(yè)價(jià)值= 實(shí)體自由現(xiàn)金流量t（1+加權(quán)平均資本成本）t式中，實(shí)體現(xiàn)金流量是指企業(yè)全部現(xiàn)金流入減去付現(xiàn)成本費(fèi)用以及必要資本支出后的剩余部分，是企業(yè)在一定期間可以提供給所有投資者（即股權(quán)投資者和債權(quán)投資者）的稅后現(xiàn)金流量。加權(quán)平均資本成本是指按企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與個(gè)別資本成本加權(quán)平均得出的綜合資本成本，代表了與企業(yè)現(xiàn)金流量匹配的等

47、風(fēng)險(xiǎn)投資的必要報(bào)酬率。t 指現(xiàn)金流量年度。116股權(quán)價(jià)值=實(shí)體價(jià)值-凈債務(wù)價(jià)值凈債務(wù)價(jià)值= 償還債務(wù)現(xiàn)金流量t（1+等風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)資本成本）t1172現(xiàn)金流量折現(xiàn)法參數(shù)的估計(jì)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的參數(shù)包括預(yù)測(cè)期的年數(shù)、各期的現(xiàn)金流量和資本成本。（1）自由現(xiàn)金流量的估計(jì)運(yùn)用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法估計(jì)企業(yè)價(jià)值時(shí)，要使用實(shí)體自由現(xiàn)金流量與股權(quán)自由現(xiàn)金流量的概念。118未來現(xiàn)金流量的數(shù)據(jù)需要通過財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)取得。1）預(yù)測(cè)銷售收入。2）確定預(yù)測(cè)時(shí)間，也就是預(yù)測(cè)期的年數(shù)。3）預(yù)計(jì)利潤(rùn)表和預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表。4）預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量。119 實(shí)體自由現(xiàn)金流量的計(jì)算實(shí)體自由現(xiàn)金流量= 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金凈流量資本支出=（息前稅后利潤(rùn)+折舊與攤銷等非付現(xiàn)成本營(yíng)運(yùn)資本凈增加額）資本支出120股權(quán)自由現(xiàn)金流量的計(jì)算股權(quán)自由現(xiàn)金流量與實(shí)體自由現(xiàn)金流量的區(qū)別在于需要扣除屬于債權(quán)人的現(xiàn)金流量，公式如下：股權(quán)自由現(xiàn)金流量= 實(shí)體自由現(xiàn)金流量債權(quán)人現(xiàn)金流量債權(quán)人現(xiàn)金流量= 利息支出利息所得稅+償還債務(wù)本金新借債務(wù)本金= 稅后利息支出有息債務(wù)凈增額股權(quán)自由現(xiàn)金流量= 實(shí)體自由現(xiàn)金流量稅后利息支出+有息債務(wù)凈增額1215）后續(xù)期現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率的估計(jì)后續(xù)期價(jià)值的估計(jì)方法有許多種，包括永續(xù)增長(zhǎng)模型、剩余收益模型、價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素模型、價(jià)格乘數(shù)模型、延長(zhǎng)