3第三講長(zhǎng)期財(cái)務(wù)講義

1、第三講 長(zhǎng)期財(cái)務(wù)規(guī)劃第一節(jié) 長(zhǎng)期財(cái)務(wù)規(guī)劃概述一、長(zhǎng)期財(cái)務(wù)規(guī)劃的含義長(zhǎng)期財(cái)務(wù)規(guī)劃（財(cái)務(wù)）指財(cái)務(wù)以過(guò)去的歷史資料和現(xiàn)在所能取得的信息為基礎(chǔ)，運(yùn)用一定的方法對(duì)企業(yè)未來(lái)財(cái)務(wù)活動(dòng)的發(fā)展趨勢(shì)做出測(cè)算和估計(jì)，得到定出相應(yīng)的投資和籌資方案的過(guò)程。財(cái)務(wù)報(bào)表中包含了企業(yè)未來(lái)的財(cái)務(wù)狀況，財(cái)務(wù)管理者可以根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表，并制財(cái)務(wù)報(bào)表提前得到融資需求量等有用的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，之后便可以采取各種融資措施以提前為企業(yè)的正常運(yùn)營(yíng)做好準(zhǔn)備，提高管理的效率。因此，也可以將長(zhǎng)期財(cái)務(wù)規(guī)劃簡(jiǎn)單的理解為財(cái)務(wù)。二、長(zhǎng)期財(cái)務(wù)規(guī)劃的步驟1銷(xiāo)售一般情況下，財(cái)務(wù)2估計(jì)需要的資產(chǎn)把銷(xiāo)售數(shù)據(jù)視為已知數(shù)。通常，資產(chǎn)是銷(xiāo)售的函數(shù)，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)可以分析該函數(shù)關(guān)系。根

2、據(jù)預(yù)計(jì)銷(xiāo)售量和資產(chǎn)銷(xiāo)售函數(shù)，可以所需資產(chǎn)的總量。3估計(jì)收入、費(fèi)用和留存收益假設(shè)收入和費(fèi)用都是銷(xiāo)售的函數(shù)，可以根據(jù)銷(xiāo)售數(shù)據(jù)估計(jì)收入和費(fèi)用，并確定凈收益，凈收益和股利支付率共同決定留存收益所能提供的4估計(jì)所需融資總額。根據(jù)預(yù)計(jì)資產(chǎn)總量，減去已有的出外部融資需求。長(zhǎng)期財(cái)務(wù)規(guī)劃中通常不包括（ A調(diào)節(jié)變量B折現(xiàn)現(xiàn)金流量 C銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率D固定資產(chǎn)投資來(lái)源、負(fù)債的自發(fā)增長(zhǎng)和提供的來(lái)源，便）。大學(xué) 2012 金融【】B】長(zhǎng)期財(cái)務(wù)規(guī)劃要進(jìn)行資本，要估計(jì)增長(zhǎng)率和確定固定資產(chǎn)投資的決策。第二節(jié) 銷(xiāo)售百分比法一、銷(xiāo)售百分比法的含義銷(xiāo)售百分比法是假設(shè)資產(chǎn)、負(fù)債與銷(xiāo)售收入存在穩(wěn)定的百分比關(guān)系，根據(jù)預(yù)計(jì)銷(xiāo)售收入和相應(yīng)的百

3、分比預(yù)計(jì)資產(chǎn)、負(fù)債，然后確定融資需求的一種財(cái)務(wù)方法。二、銷(xiāo)售百分比法的步驟銷(xiāo)售百分比法基于以下假設(shè)：各項(xiàng)資產(chǎn)和部分負(fù)債與銷(xiāo)售收入成比例變化；企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表所給出的各項(xiàng)資產(chǎn)、負(fù)債和股東權(quán)益比例不變，公司在未來(lái)將繼續(xù)沿用這些比例。在上述假設(shè)基礎(chǔ)上，可以按如下步驟編制財(cái)務(wù)規(guī)劃（預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表）：第一步，銷(xiāo)售額變化；第二步，找出資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表中直接與銷(xiāo)售額成比例變化的各項(xiàng)，并根據(jù)它們與銷(xiāo)售額變化的比例關(guān)系，確定其在新的銷(xiāo)售額下的數(shù)值；第三步，確定為適應(yīng)銷(xiāo)售額上述相關(guān)關(guān)系的變化，資產(chǎn)負(fù)債表中的其他各項(xiàng)，主要是股東權(quán)益和非自發(fā)性負(fù)債應(yīng)作何種變化，即確定外部第四步，根據(jù)有關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)的約束要求，確定外部需求

4、數(shù)額；籌措計(jì)劃；第五步，經(jīng)過(guò)調(diào)整，完成預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表的編制。三、外部融資需要量根據(jù)會(huì)計(jì)等式，因銷(xiāo)售增加而所需的額就得出外部所需的融資額。簡(jiǎn)言之，所需的資需要量 EFN 為：產(chǎn)減去自發(fā)負(fù)債的增加，再減去留存收益，總額=已有+外部籌措。外部融資產(chǎn)EFN 銷(xiāo)售銷(xiāo)售額其中， PM 表示銷(xiāo)售利潤(rùn)率， d 表示股利支付率。上式包括三個(gè)部分：資產(chǎn)銷(xiāo)售額表示預(yù)計(jì)資產(chǎn)增加額；（1）銷(xiāo)售額（2）自發(fā)增長(zhǎng)的負(fù)債 銷(xiāo)售額 表示負(fù)債中自發(fā)增長(zhǎng)負(fù)債的增加額；銷(xiāo)售額（3） PM 預(yù)計(jì)銷(xiāo)售額1 d 是預(yù)計(jì)留存收益的增加額。這些融資額可能會(huì)通過(guò)新的負(fù)債（短期借款或長(zhǎng)期借款）或者新的權(quán)益融資（）等途徑來(lái)獲得，具體通過(guò)哪種

5、途徑獲得取決于公司的管理層。新的某企業(yè) 2010 年末資產(chǎn)總額為 4000 萬(wàn)元，負(fù)債總額為 2000 萬(wàn)元。該企業(yè)預(yù)計(jì) 2011 年的銷(xiāo)售額比 2010 年增加 10%（即增加 100 萬(wàn)元），預(yù)計(jì) 2010 年的留存收益比為 50%，銷(xiāo)售凈利率為 10%。假設(shè)沒(méi)有可供動(dòng)用的融資資產(chǎn)，則該企業(yè) 2010 年應(yīng)追加的 A0B2000 C1950D145量為（）?！尽緿】基期的銷(xiāo)售收入 100 10% 1000 萬(wàn)元，預(yù)計(jì)銷(xiāo)售收入 1000110% 1100 萬(wàn)【元，所以追加的量 4000 2000 100 110010% 50萬(wàn)元。 1000 1000 第三節(jié) 外部融資與增長(zhǎng)外部融資需要量與增

6、長(zhǎng)相關(guān)聯(lián)，若其他情況不變，銷(xiāo)售或資產(chǎn)的增長(zhǎng)率越高，外部融資需要量越大。在銷(xiāo)售百分比模型里，假設(shè)增長(zhǎng)率給定，然后確定支持增長(zhǎng)所需要的外部融資。這里假設(shè)公司的財(cái)務(wù)決策已經(jīng)做出（即公司只采取外部融資或者只依靠 融資或者兩者結(jié)合），然后財(cái)務(wù)決策和為新投資籌措的能力之間的關(guān)系，進(jìn)而其對(duì)增長(zhǎng)的影響。一、外部融資需要量（EFN）與增長(zhǎng)某公司初始的利潤(rùn)表與資產(chǎn)負(fù)債表如下：預(yù)期銷(xiāo)售增長(zhǎng)率為 20%，得預(yù)期利潤(rùn)表和預(yù)期資產(chǎn)負(fù)債表為：不同增長(zhǎng)率帶來(lái)不同的 EFN：不同增長(zhǎng)率下的資產(chǎn)需求額和留存收益增加額關(guān)系圖為：當(dāng)增長(zhǎng)率較低時(shí)，企業(yè)會(huì)出現(xiàn)冗余，即企業(yè)的留存收益增加額大于資產(chǎn)需求額，負(fù)債權(quán)益比下降；而當(dāng)增長(zhǎng)率較高時(shí)，

7、企業(yè)的留存收益額遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足其資產(chǎn)需求額，企業(yè)的冗余就會(huì)轉(zhuǎn)變成缺口，負(fù)債權(quán)益比也會(huì)隨之上升。二、融資政策與增長(zhǎng)1增長(zhǎng)率企業(yè)完全依靠融資，不進(jìn)行的外部融資時(shí)所能達(dá)到的資產(chǎn)的最大增長(zhǎng)率，稱(chēng)為增長(zhǎng)率。之所以稱(chēng)為增長(zhǎng)率計(jì)算公式為：增長(zhǎng)率，是因?yàn)檫@個(gè)增長(zhǎng)率是僅靠融資來(lái)支持的。ROA b增長(zhǎng)率1 ROA b其中， ROA 為資產(chǎn)凈利率， b 為留存收益率，即 1 減去股利支付率。企業(yè)銷(xiāo)售增長(zhǎng)時(shí)需要補(bǔ)充。假設(shè)每元銷(xiāo)售所需的不變，以下關(guān)于外部融資需求的說(shuō)法中，錯(cuò)誤的是（）。利支付率越高，外部融資需求量越大 B銷(xiāo)售凈利率越高，外部融資需求量越小C如果外部融資銷(xiāo)售增長(zhǎng)比為負(fù)數(shù)，說(shuō)明企業(yè)有剩余，可用于增加股利或短期

8、投資D當(dāng)企業(yè)的實(shí)際增長(zhǎng)率低于本年的增長(zhǎng)率時(shí)，企業(yè)需要從外部融資【】D】增長(zhǎng)率是只靠積累實(shí)現(xiàn)的增長(zhǎng)，此時(shí)企業(yè)的全部融資需求額為 0。如增長(zhǎng)率，則企業(yè)不需要從外部融資。A 項(xiàng)，股利支付率果企業(yè)的實(shí)際增長(zhǎng)率低于本年的越高，則留存收益越少，所以外部融資需求量越多，所以外部融資需求量越小。項(xiàng)，銷(xiāo)售凈利率越高，則留存收益越2可持續(xù)增長(zhǎng)率可持續(xù)增長(zhǎng)率是指公司在沒(méi)有外部股權(quán)融資且保持負(fù)債權(quán)益比不變（即不改變其在外的）的情況下，僅利用股權(quán)融資（主要指留存收益）所能達(dá)到的最高增長(zhǎng)率?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)率可按以下公式計(jì)算：ROE b可持續(xù)增長(zhǎng)率1 ROE b其中， ROE 為權(quán)益率。ROE 可以被表達(dá)成三個(gè)變量的乘積，即：

9、ROE =銷(xiāo)售利潤(rùn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)可持續(xù)增長(zhǎng)率在財(cái)務(wù)規(guī)劃中十分重要，它清楚地說(shuō)明了公司四個(gè)主要方面的關(guān)系：由銷(xiāo)售利潤(rùn)表示的經(jīng)營(yíng)效率、由總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率度量的資產(chǎn)使用效率、由留存比率表示的股利政策以及由負(fù)債權(quán)益比衡量的融資政策。通過(guò)分析可以發(fā)現(xiàn)，一家公司的可持續(xù)增長(zhǎng)能力直接取決于以下四個(gè)：（1）銷(xiāo)售利潤(rùn)率。提高銷(xiāo)售利潤(rùn)率可以提高公司可持續(xù)增長(zhǎng)率。生成的能力，所以可以提高（2）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可以提高公司每資產(chǎn)帶來(lái)的銷(xiāo)售收入，在銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)的同時(shí)，減少新增銷(xiāo)售收入對(duì)資產(chǎn)增量的要求，從而提高可持續(xù)增長(zhǎng)率。實(shí)際上，提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與降低資本密集度是一回事。提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和提高銷(xiāo)售利潤(rùn)

10、率所實(shí)現(xiàn)的可持續(xù)增長(zhǎng)率的提高，是企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率改善的結(jié)果，表明其為資本投資者創(chuàng)造價(jià)值的能力的提高，資本投資者的投資價(jià)值會(huì)因此而增加。（3）留存收益率（股利政策）。減少凈利潤(rùn)中用于支付股利的百分比會(huì)提高留存比率，增加權(quán)益資本的投入，從而提高可持續(xù)增長(zhǎng)率。（4）資本結(jié)構(gòu)（融資政策）。提高資本結(jié)構(gòu)中資本所占的比例，即提高公司的財(cái)務(wù)杠桿，這使得公司獲得額外的融資，從而提高可持續(xù)增長(zhǎng)率。提高留存收益率和提高資本結(jié)構(gòu)中的資本的比例所實(shí)現(xiàn)的可持續(xù)增長(zhǎng)率的提高，是依靠資本投入增加和風(fēng)險(xiǎn)增大來(lái)實(shí)現(xiàn)的，企業(yè)為資本投資者創(chuàng)造價(jià)值的能力并沒(méi)有提高，所以資本投資者的價(jià)值也不會(huì)因此而增加。企業(yè)還可以單純靠增加資本，而完全不增加外部股東權(quán)益的投入來(lái)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)率的提高。但如果企業(yè)不能有效地改善其資產(chǎn)利用效率或能力，企業(yè)的股東也不愿額外追益資本的投入，只是一味通過(guò)增加資本，提高資本中資本的比例來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)的增長(zhǎng)，將會(huì)使企業(yè)背上沉重的負(fù)擔(dān)，甚至陷入財(cái)務(wù)困境，這種增長(zhǎng)是不可能持久的。因此，可持續(xù)增長(zhǎng)率是在企業(yè)保持資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)