企業(yè)并購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)的選擇與考查

1、111/111企業(yè)并購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)的分析緒論1.1企業(yè)并購(gòu)概述一、企業(yè)并購(gòu)的含義和動(dòng)機(jī)（一）、企業(yè)并購(gòu)的含義。企業(yè)并購(gòu)包括兼并和收購(gòu)兩個(gè)方面。兼并（merger）是指一個(gè)企業(yè)購(gòu)買其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，使其他企業(yè)失去法人資格或改變法人實(shí)體的一種行為。企業(yè)兼并的差不多點(diǎn)是合并或汲取其他企業(yè)法人資產(chǎn)，從而實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移和所有權(quán)的變更。在兼并過(guò)程中兼并一方因汲取另一方企業(yè)而成為存續(xù)企業(yè)，并獲得被兼并企業(yè)的產(chǎn)權(quán)；而被兼并企業(yè)則伴隨著兼并過(guò)程的完成而最終喪失法人資格。收購(gòu)是指人一個(gè)企業(yè)取得其他企業(yè)的一定操縱權(quán)的一種行為。在收購(gòu)中，收購(gòu)方取得被收購(gòu)企業(yè)的操縱權(quán)后，能夠?qū)⒈皇召?gòu)企業(yè)解散，也能夠不解散，保留其法人地位，讓

2、其作為收購(gòu)方的子公司接著存在。由于兼并和收購(gòu)有著相同的動(dòng)機(jī)與邏輯，都涉及企業(yè)所有權(quán)的改變，同時(shí)收購(gòu)又是兼并的一種重要手段和操作方式，能夠認(rèn)為收購(gòu)是兼并的一種形式，即控股式兼并，因此通常把兼并與收購(gòu)并提，簡(jiǎn)稱并購(gòu)。（二）、并購(gòu)的動(dòng)機(jī)。我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制尚不完善，多種所有制并存，政府在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中仍扮演著要緊的角色，在這種宏觀大環(huán)境下，我們能夠從企業(yè)層面和政府層面分不來(lái)討論促使企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)的緣故。并購(gòu)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下的產(chǎn)物，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下，紛繁復(fù)雜的并購(gòu)行為的最全然動(dòng)機(jī)仍是企業(yè)追求利潤(rùn)最大化的本能。在追求利潤(rùn)最大化的過(guò)程中，企業(yè)的并購(gòu)動(dòng)機(jī)又能夠細(xì)分為以下幾個(gè)方面。1、協(xié)同經(jīng)營(yíng)動(dòng)機(jī)。追求協(xié)同經(jīng)營(yíng)的動(dòng)機(jī)實(shí)際上是

3、尋求一種優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的動(dòng)機(jī)，通過(guò)并購(gòu)整合，使兩個(gè)或兩個(gè)以上的舊企業(yè)能夠在一個(gè)新的主體下刨造出更多的財(cái)寶和利潤(rùn)，簡(jiǎn)單地講確實(shí)是尋求“1+12”的動(dòng)機(jī)。有效的并購(gòu)?fù)軌蜻_(dá)到此目標(biāo)。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度看，對(duì)橫向兼并而言，這是由于規(guī)模經(jīng)濟(jì)的作用，對(duì)縱向一體化而言，能夠減少企業(yè)的各種聯(lián)絡(luò)費(fèi)用及機(jī)會(huì)主義行為。例如，1997年11月10日，美國(guó)MCI公司和世界電信公司鄭重宣布，兩家公司董事會(huì)均已同意并最終通過(guò)了世界電信公司提出的價(jià)值370億美元的合并方案。世界電信公司此招實(shí)為協(xié)同經(jīng)營(yíng)動(dòng)機(jī)之驅(qū)使。(例子最好換)2、市場(chǎng)份額動(dòng)機(jī)。市場(chǎng)份額代表著企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的操縱能力，企業(yè)市場(chǎng)份額的不斷擴(kuò)大能夠使企業(yè)獲得某種形式的壟斷。

4、不斷擴(kuò)大的企業(yè)規(guī)模將導(dǎo)致市場(chǎng)力量的擴(kuò)大。在橫向并購(gòu)中這能夠提高行業(yè)中剩余企業(yè)“合謀”制造寡頭壟斷利潤(rùn)的機(jī)會(huì)。這種壟斷既能帶來(lái)壟斷利潤(rùn)又能保持一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，因而大量的并購(gòu)活動(dòng)是圍繞這一動(dòng)機(jī)而展開(kāi)的。例如，深圳康佳集團(tuán)股分有限公司自90年代初采取合資控股、對(duì)存量資產(chǎn)進(jìn)行調(diào)整和重組等手段，通過(guò)與內(nèi)地企業(yè)聯(lián)合，迅速提高了市場(chǎng)占有率，增加了產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。1993年3月，康佳集團(tuán)選擇牡丹江電視機(jī)廠作為合作伙伴，組建牡丹江康佳實(shí)業(yè)公司。這一措施，使康佳牢牢操縱東北市場(chǎng)，在東北市場(chǎng)占有率為21%3、經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略動(dòng)機(jī)。生產(chǎn)某一主導(dǎo)產(chǎn)品的企業(yè)，除了自己不斷調(diào)整產(chǎn)品的市場(chǎng)定位，還能夠制定較長(zhǎng)期的進(jìn)展戰(zhàn)略，有意思地通過(guò)

5、企業(yè)并購(gòu)方式進(jìn)行產(chǎn)品或行業(yè)的轉(zhuǎn)移。這不僅隱含著上述的規(guī)模經(jīng)濟(jì)的可能性，也包含了對(duì)未充分使用的治理能力的利用。例如，1997年，天津泰達(dá)集團(tuán)有限公司通過(guò)國(guó)有股劃撥，操縱美綸，隨后美綸股份有限公司簽訂了購(gòu)買天津?yàn)I海大橋以及集中收費(fèi)的合同，實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)領(lǐng)域的重在轉(zhuǎn)移。在美綸股份有限公司的總資產(chǎn)中，有55%是基建設(shè)施，在其凈利潤(rùn)中，將有50%以上來(lái)自基建設(shè)施。美綸也因此將大大提高其抵抗化纖行業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的能力3、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)要緊是指并購(gòu)企業(yè)在財(cái)務(wù)方面所得到的種種效應(yīng)。這種效應(yīng)通常是由于稅率、會(huì)計(jì)處理方法及證券交易等內(nèi)在規(guī)定的作用而產(chǎn)生的，要緊表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。通過(guò)并購(gòu)享受優(yōu)惠的稅率或達(dá)合理

6、避稅的目的。在一定的政策下，通過(guò)并購(gòu)活動(dòng)能夠獲得某些資金供給方面的優(yōu)惠，如較低利率的貸款，免除部分利息以及延長(zhǎng)還貸等等，同時(shí)還能夠?yàn)橐恍┮蛐袠I(yè)緣故導(dǎo)致缺乏投資機(jī)會(huì)的富余現(xiàn)金流提供一個(gè)良好的資金出口。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的另一個(gè)重要部分是預(yù)期效應(yīng)。預(yù)期效應(yīng)指的是由于并購(gòu)使股票市場(chǎng)對(duì)企業(yè)評(píng)價(jià)發(fā)生改變而對(duì)股票價(jià)格和阻礙。（補(bǔ)充例子）5、其他動(dòng)機(jī)。結(jié)合我國(guó)證券市場(chǎng)的一些情況，我國(guó)的一些企業(yè)并購(gòu)的還有其他動(dòng)機(jī)，例如：（1）、為股市炒作而并購(gòu)。這種并購(gòu)并不是一種市場(chǎng)行為，是為了在二級(jí)市場(chǎng)上制造炒作題材而進(jìn)行的，有時(shí)甚至是虛假并購(gòu)，如此的行為應(yīng)受到法律的追究。（補(bǔ)充例子）（2）、為“借殼上市”或“買殼上市”而并購(gòu)。

7、由于我國(guó)上市與非上市公司的融資機(jī)會(huì)差不專門大，上市公司的殼資源又比較稀缺，成為一種專門的資源，因而許多非上市公司為獲殼而并購(gòu)。這種并購(gòu)，假如能夠達(dá)到搞活企業(yè)，有利于證券市場(chǎng)的穩(wěn)定進(jìn)展且符合資產(chǎn)重組的宗旨，應(yīng)予以確信；但假如僅僅是為了上市圈鈔票而不顧企業(yè)和股民的利益，則要加以否定和制止。（補(bǔ)充例子）（3）、外資企業(yè)為控股國(guó)內(nèi)企業(yè)而并購(gòu)。外資企業(yè)要直接控股我國(guó)的上市公司，會(huì)遇到一些法律障礙，報(bào)批手續(xù)也專門復(fù)雜。因此，目前一些外資企業(yè)利用并購(gòu)間接控股的方式，以掌握一個(gè)上市公司的動(dòng)作權(quán)力。（補(bǔ)充例子）假如把政府也看成企業(yè)的話，那么與企業(yè)經(jīng)營(yíng)治理者追求利潤(rùn)最大化相對(duì)應(yīng)的是政府官員追求政績(jī)最大化。地點(diǎn)企業(yè)

8、經(jīng)營(yíng)的好壞不僅本身是評(píng)判府官員政績(jī)的一個(gè)重要方面，而且無(wú)疑將會(huì)阻礙地點(diǎn)財(cái)政稅收和市政建設(shè)等各個(gè)方面，因此政府會(huì)推動(dòng)企業(yè)并購(gòu)。政府方面的動(dòng)機(jī)要緊體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。(1)消滅虧損企業(yè)。近年來(lái)，國(guó)家加大“鼓舞兼并、規(guī)范破產(chǎn)”的改革力度，一方面是為了消滅虧損一方面也是為了消滅虧損企業(yè)，如此就能制止虧損企業(yè)的進(jìn)一步虧損。同時(shí)結(jié)合產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整壓縮重復(fù)性的、效益不佳的產(chǎn)業(yè)和企業(yè)，有助于進(jìn)一步提高經(jīng)濟(jì)效益。(2)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。長(zhǎng)期的打算經(jīng)濟(jì)體制造成我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理，20世紀(jì)90年代以來(lái)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題成為阻礙我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要因素，而通過(guò)資產(chǎn)并購(gòu)重組，引進(jìn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，能夠達(dá)至優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的目的，而且

9、還能夠大大節(jié)約調(diào)整所需的資金投人。 (3)優(yōu)化所有制結(jié)構(gòu)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的過(guò)程中，不符合生產(chǎn)力進(jìn)展要求的經(jīng)濟(jì)成分必定要被合生產(chǎn)力進(jìn)展要求的經(jīng)濟(jì)成分所代替，企業(yè)并購(gòu)能夠促成這一過(guò)程的實(shí)現(xiàn)。(4)參與國(guó)際經(jīng)濟(jì)大循環(huán)。企業(yè)并購(gòu)是推動(dòng)國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作、規(guī)避外國(guó)貿(mào)易壁壘的重要手段，在國(guó)際經(jīng)濟(jì)中起著重要的作用，也是促進(jìn)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)與國(guó)際資本市場(chǎng)連通對(duì)接的重要手段。（補(bǔ)充例子）三、企業(yè)并購(gòu)的類型并購(gòu)的類型有多種劃分方法。按照并購(gòu)雙方所屬行業(yè)的相互關(guān)系，我們把企業(yè)并購(gòu)劃分為縱向并購(gòu)，橫向并購(gòu)和混合并購(gòu)三種類型。（一）、縱向并購(gòu)?？v向并購(gòu)的實(shí)際是從事同一產(chǎn)品生產(chǎn)的企業(yè)間的并購(gòu)。它要緊集中在加工制造業(yè)和與此相聯(lián)系的原

10、材料、運(yùn)輸、銷售等行業(yè)。由于并購(gòu)雙方對(duì)彼此的生產(chǎn)狀況比較熟悉，因此有利于并購(gòu)后的相互融合。從并購(gòu)的方向上來(lái)看，又有前向并購(gòu)和后向并購(gòu)兩種。當(dāng)并購(gòu)是沿著生產(chǎn)要素或供應(yīng)方向形成縱向一體化時(shí)，為前向并購(gòu)；當(dāng)并購(gòu)的方向是沿著生產(chǎn)過(guò)程的后方環(huán)節(jié)即向生產(chǎn)流程后一時(shí)期的企業(yè)時(shí)，為后向并購(gòu)?？v向并購(gòu)?fù)苁共①?gòu)雙方獲得自然的協(xié)同效應(yīng)：一方面使購(gòu)買方獲得了穩(wěn)定的原材料、半成品及產(chǎn)品的來(lái)源從而節(jié)約了交易成本；另一方面使供應(yīng)者獲得穩(wěn)定的銷售渠道。另外，縱向并購(gòu)?fù)芨艹浞掷脤Ｓ迷O(shè)備，加強(qiáng)生產(chǎn)過(guò)程各個(gè)環(huán)節(jié)的配合，從而加速生產(chǎn)流程，縮短生產(chǎn)周期，節(jié)約運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)、能源及銷售成本等。（補(bǔ)充例子）（二）、橫向并購(gòu)。橫向并

11、購(gòu)是指相同或相似產(chǎn)品的生產(chǎn)者或銷售者之間的并購(gòu)。橫向并購(gòu)的差不多條件是，收購(gòu)企業(yè)需要同時(shí)有能力擴(kuò)大自己的產(chǎn)能和銷售。橫向并購(gòu)是企業(yè)進(jìn)展專門自然的選擇，因此不管在國(guó)內(nèi)依舊國(guó)外，差不多上最重要的并購(gòu)方式。橫向并購(gòu)的結(jié)果是資本在同一生產(chǎn)、銷售領(lǐng)域或部門間集中，優(yōu)勢(shì)企業(yè)兼并劣勢(shì)企業(yè)，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模以達(dá)到新技術(shù)條件下的最佳經(jīng)濟(jì)規(guī)模。依照經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，當(dāng)行業(yè)內(nèi)存在較多數(shù)量的競(jìng)爭(zhēng)者并勢(shì)均力敵時(shí)，各個(gè)企業(yè)只能保持最低的利潤(rùn)水平。如此，優(yōu)勢(shì)企業(yè)通過(guò)行業(yè)內(nèi)的并購(gòu)，能夠有效的減少競(jìng)爭(zhēng)者的數(shù)量，增加剩余企業(yè)“合謀”制造壟斷利潤(rùn)水平的可能性，從而使行業(yè)內(nèi)保持一定水平的利潤(rùn)率。另外，企業(yè)在擴(kuò)張過(guò)程中，假如采取

12、追加投資的方式，往往會(huì)破壞行業(yè)的均衡，從而導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)力量的失衡并引起殘酷的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，如此企業(yè)在擴(kuò)大市場(chǎng)份額時(shí)，勢(shì)必要會(huì)出較大的成本才能達(dá)到目的。相比之下，不破壞行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)均衡的橫向并購(gòu)則能夠減少許多成本。因此，由于橫向并購(gòu)?fù)菀桩a(chǎn)生行業(yè)內(nèi)的壟斷或寡頭壟斷，因此較大規(guī)模的橫向并購(gòu)?fù)艿秸年P(guān)注，并相應(yīng)地有所限制。例如，常州柴油機(jī)股份有限公司是1994年5月改制創(chuàng)立的上市公司，幾年來(lái)，常柴通過(guò)合資控股，先后在西北、東北、西南地區(qū)組建了常銀公司、常春公司、常柴齊富公司和常萬(wàn)公司，不但盤活了公司存量資產(chǎn)，而且迅速提高了常柴在以上地區(qū)的市場(chǎng)占有率。（三）、混合并購(gòu)。混合并購(gòu)是指生產(chǎn)和職能上無(wú)任何聯(lián)系

13、的兩家或多家企業(yè)的并購(gòu)。并購(gòu)的企業(yè)來(lái)自完全不相同的市場(chǎng)，并購(gòu)各方既不是競(jìng)爭(zhēng)者，也不存在買賣關(guān)系?；旌喜①?gòu)能夠使企業(yè)獲得分散化經(jīng)營(yíng)的機(jī)會(huì)，而且能夠使生產(chǎn)不同產(chǎn)品的企業(yè)通過(guò)使用共同的銷售渠道，共同研制、開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品獲益。另外，還能夠調(diào)劑企業(yè)間的資金流淌?；旌喜①?gòu)?fù)遣①?gòu)企業(yè)出于戰(zhàn)略上的考慮，其目的在于規(guī)避由于長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)本行業(yè)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。一方面，混全并購(gòu)可使并購(gòu)企業(yè)實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)，不僅有利于降低行業(yè)性經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，也能夠使企業(yè)更靈活地調(diào)整產(chǎn)業(yè)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；另一方面，由于現(xiàn)代邊緣產(chǎn)業(yè)的增多，并購(gòu)各方往往能夠利用對(duì)方的副產(chǎn)品、原材料，從而達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)的協(xié)同作用，大大降低企業(yè)的成本。（補(bǔ)充例子）四、企業(yè)兼并收購(gòu)

14、的操作程序企業(yè)并購(gòu)?fù)炔①?gòu)雙方想象的要復(fù)雜。由于涉及到專門多政策和法律問(wèn)題，如國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策、公司法、會(huì)計(jì)法、勞動(dòng)保障等，企業(yè)并購(gòu)能夠講是一項(xiàng)極其復(fù)雜的交易過(guò)程。然而，并購(gòu)的過(guò)程仍能夠簡(jiǎn)單地歸納為以下幾點(diǎn)：（一）前期預(yù)備時(shí)期。企業(yè)依照進(jìn)展戰(zhàn)略的要求制定并購(gòu)策略，初步勾畫出擬并購(gòu)的目標(biāo)企業(yè)的輪廓，如所屬行業(yè)、資產(chǎn)規(guī)模、生產(chǎn)能力、技術(shù)水平、市場(chǎng)占有率等，據(jù)此進(jìn)行目標(biāo)企業(yè)的市場(chǎng)搜尋，捕捉并購(gòu)對(duì)象，并對(duì)可供選擇的目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行比較。當(dāng)選定一個(gè)適當(dāng)對(duì)象后，開(kāi)始深入調(diào)查了解，并就目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)、財(cái)務(wù)、稅務(wù)、技術(shù)、治理、人員、法律等方面進(jìn)行評(píng)價(jià)。（二）、方案設(shè)計(jì)時(shí)期。方案設(shè)計(jì)時(shí)期確實(shí)是依照評(píng)價(jià)結(jié)果、限定條件

15、及目標(biāo)企業(yè)意圖，對(duì)各種資料進(jìn)行深入分析，統(tǒng)籌考慮，設(shè)計(jì)出數(shù)種并購(gòu)，包括并購(gòu)范圍、并購(gòu)程序、支付成本、支付方式、融資安排、會(huì)計(jì)處理等。（三）、談判簽約時(shí)期。通過(guò)分析、甄選、修改并購(gòu)方案，最后確定具體可行的并購(gòu)方案。并購(gòu)方案確定后并以此為核心內(nèi)容制成收購(gòu)建議書或意向書，作為與對(duì)方談判的基礎(chǔ)；若并購(gòu)方案設(shè)計(jì)將買賣雙方利益拉得專門近，則雙方可能進(jìn)入談判簽約時(shí)期；反之，若并購(gòu)方案設(shè)計(jì)遠(yuǎn)離對(duì)方要求，則會(huì)被拒絕，并購(gòu)活動(dòng)又重新回到起點(diǎn)。（四）、接管與整合時(shí)期。雙方簽約后，進(jìn)行接管并在業(yè)務(wù)、人員、技術(shù)等方面對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行整合。并購(gòu)后的整合是并購(gòu)程序的最后環(huán)節(jié)，也是重要的環(huán)節(jié)。企業(yè)并購(gòu)的四個(gè)時(shí)期第一時(shí)期：前期預(yù)

16、備時(shí)期企業(yè)進(jìn)展戰(zhàn)略與并購(gòu)戰(zhàn)略的制定目標(biāo)企業(yè)的搜尋、調(diào)查與篩選目標(biāo)企業(yè)的評(píng)估第二時(shí)期：方案設(shè)計(jì)時(shí)期目標(biāo)企業(yè)的定價(jià)與支付方式的制定融資方式制定與安排稅務(wù)籌劃與安排并購(gòu)會(huì)計(jì)處理方法的選定并購(gòu)程序與法律事務(wù)安排第三時(shí)期：談判簽約時(shí)期協(xié)商與談判簽約與披露第四時(shí)期：接管與整合時(shí)期交接與接管整合1.2我國(guó)企業(yè)兼并收購(gòu)的進(jìn)展?fàn)顩r一、國(guó)企業(yè)并購(gòu)的進(jìn)展歷程我國(guó)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)從1984年在保定、武漢等都市開(kāi)始，經(jīng)歷了以下幾個(gè)時(shí)期。（一）、起步時(shí)期（1984-1987）。1984年7月，河北保定紡織機(jī)械廠和保定市鍋爐廠以承擔(dān)全部債權(quán)債務(wù)的形式分不兼并了保定針織廠和保定市鼓風(fēng)機(jī)廠，開(kāi)創(chuàng)了中國(guó)國(guó)有企業(yè)并購(gòu)的先河。（二）、第

17、一次并購(gòu)高潮（1987-1989）。1987年以后，政府出臺(tái)了一系列鼓舞企業(yè)并購(gòu)的政策法規(guī)，如黨的十三大報(bào)告明確小型國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)能夠有償轉(zhuǎn)讓給集體裁或個(gè)人，1989年2月國(guó)家體改委、國(guó)家計(jì)委、財(cái)政部和國(guó)有資產(chǎn)治理局聯(lián)合頒布關(guān)于企業(yè)兼并的暫行方法等，這些促成了第一次兼并高潮的形成。（三）、企業(yè)并購(gòu)低谷期（1989-1992）。1989年下半年，由于宏觀經(jīng)濟(jì)緊縮，企業(yè)資金短缺，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入全面治理整頓時(shí)期。政府加大了在產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓中的作用，一些地區(qū)出現(xiàn)了行政性強(qiáng)制的企業(yè)合并，同地區(qū)、同部門內(nèi)部無(wú)償劃轉(zhuǎn)的合并方式有所增加。（四）、第二次并購(gòu)高潮（1992-1996）。1992年中國(guó)經(jīng)濟(jì)確立市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的改革方向

18、，企業(yè)并購(gòu)成為國(guó)有企業(yè)改革的重要組成部分。出現(xiàn)了上市公司、外商并購(gòu)國(guó)有企業(yè)以及中國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)現(xiàn)象。（五）、第三次并購(gòu)高潮上市公司并購(gòu)高潮（1997年至今）。1997年開(kāi)始，隨著中國(guó)投資體制改革，企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)逐漸從依靠單一的銀行借債轉(zhuǎn)向間接與直接融資并舉的格局，證券市場(chǎng)已成為企業(yè)取得長(zhǎng)期資金支持的重要場(chǎng)所。同時(shí)部分上市公司融資渠道的喪失及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的下滑引起市場(chǎng)參與各方的廣泛關(guān)注。在上述背景下，證券市場(chǎng)上企業(yè)并購(gòu)和資產(chǎn)重組事件出現(xiàn)快速上升的勢(shì)頭。二、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的進(jìn)展趨勢(shì)隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)展，我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)逐漸走向成熟，并由“政府干預(yù)型”向“自發(fā)型”，由“強(qiáng)弱”聯(lián)合向“強(qiáng)強(qiáng)”合作進(jìn)展，從而實(shí)現(xiàn)

19、規(guī)模經(jīng)營(yíng)和集團(tuán)化進(jìn)展。行政推動(dòng)和規(guī)模擴(kuò)張的色彩明顯淡化，市場(chǎng)運(yùn)作和企業(yè)進(jìn)展內(nèi)在需求成為推動(dòng)企業(yè)并購(gòu)的重要力量。伴隨這種變化，中國(guó)企業(yè)的并購(gòu)實(shí)踐開(kāi)始擺脫異化和偏執(zhí)，越來(lái)越多地涉及技術(shù)資源導(dǎo)入、產(chǎn)業(yè)整合、銷售渠道整合、品牌擴(kuò)張等并購(gòu)的深層。應(yīng)該講，中國(guó)企業(yè)并購(gòu)行動(dòng)越來(lái)越正本清源，日益深化。 （一）、上市公司實(shí)質(zhì)性并購(gòu)漸成主流2003年12月30日，特變電工 (簡(jiǎn)稱特變)宣布收購(gòu)了中國(guó)最老的變壓器企業(yè)沈陽(yáng)變壓器集團(tuán)(簡(jiǎn)稱沈變)。那個(gè)收購(gòu)案有兩大特點(diǎn)：一是特變收購(gòu)的是沈變的有效資產(chǎn)，包括土地使用權(quán)、固定資產(chǎn)、流淌資產(chǎn)、技術(shù)、商標(biāo)等無(wú)形資產(chǎn)，事實(shí)上質(zhì)是接收沈變的市場(chǎng)。二是特變作為中國(guó)變壓器行業(yè)第一家上市

20、公司，它與沈變的關(guān)系由市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)走向產(chǎn)業(yè)整合，是一種雙贏的結(jié)果。并購(gòu)重組多以收購(gòu)資產(chǎn)、股權(quán)或資產(chǎn)置換為主，旨在增強(qiáng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)進(jìn)展能力，而非追求一次性重組收益。換言之，實(shí)質(zhì)性并購(gòu)重組慢慢取代報(bào)表重組，日益成為主流。（二）、國(guó)有經(jīng)濟(jì)內(nèi)部整合成為并購(gòu)重組的重要內(nèi)容上海市國(guó)資委成立后，為了整合商業(yè)資源，打造商業(yè)航母，他們將原上海一百、華聯(lián)、友誼、物資等四大集團(tuán)合并，組建了上海百聯(lián)集團(tuán)。對(duì)國(guó)有經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和布局進(jìn)行戰(zhàn)略性調(diào)整，是深化經(jīng)濟(jì)體制改革的一項(xiàng)重大任務(wù)。這種調(diào)整要緊包括兩方面內(nèi)容：一是加大國(guó)有經(jīng)濟(jì)的對(duì)內(nèi)、對(duì)外開(kāi)放力度，廣泛吸引民營(yíng)資本、外資資本通過(guò)股份制、并購(gòu)重組、合資合作等多種方式參與國(guó)有企業(yè)的重組改制

21、。參與方式為存量并購(gòu)與增量投資并重。二是加快國(guó)有經(jīng)濟(jì)內(nèi)部的聯(lián)合重組。這兩個(gè)方面，實(shí)際上是國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局和結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整的兩種推進(jìn)力量，二者相輔相成，不可偏廢。（三）、同意外資并購(gòu)國(guó)有企業(yè)是擴(kuò)大對(duì)外開(kāi)放的重要標(biāo)志。外資并購(gòu)國(guó)有企業(yè)的案例日益增多。2003年6月11日，嘉士伯亞洲公司以2626萬(wàn)美元的總價(jià)購(gòu)入大理啤酒集團(tuán)的全部股權(quán)并承擔(dān)相應(yīng)的債務(wù)。5年內(nèi)，經(jīng)改造使大理啤酒產(chǎn)能從10萬(wàn)噸提升到20萬(wàn)噸。應(yīng)該講，以存量轉(zhuǎn)讓的方式吸引外資是我國(guó)近年來(lái)政策突破的結(jié)果。隨著我國(guó)對(duì)外開(kāi)放程度的加深，近年來(lái)我國(guó)相繼出臺(tái)了關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國(guó)有股和法人股有關(guān)問(wèn)題的通知、合格境外投資者境內(nèi)證券投資治理暫行方法、利

22、用外資改組國(guó)有企業(yè)暫行規(guī)定、外國(guó)投資者并購(gòu)國(guó)內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定、外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄(修訂)、中西部地區(qū)外商投資優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)目錄、上市公司收購(gòu)治理方法等法規(guī)文件。這些文件，對(duì)吸引外資參與國(guó)有企業(yè)存量轉(zhuǎn)讓起到了專門大的推動(dòng)作用。最明顯的變化是，許多原來(lái)禁止外商投資的產(chǎn)業(yè)或者解禁，或者成為鼓舞外商投資的領(lǐng)域。2002年3月 4日國(guó)家計(jì)委公布的新的外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)中，將原禁止外商投資的電信、煤氣、動(dòng)力、供排水等都市管網(wǎng)首次被列為對(duì)外開(kāi)放的領(lǐng)域。2002年12月27日建設(shè)部公布關(guān)于加快都市公用事業(yè)市場(chǎng)化進(jìn)程的意見(jiàn)，宣布全面開(kāi)放我國(guó)市政公用行業(yè)投資建設(shè)、運(yùn)營(yíng)、作業(yè)市場(chǎng)，建立政府特許經(jīng)營(yíng)制度。隨著公用事業(yè)開(kāi)放市場(chǎng)

23、政策的明確，以公開(kāi)招標(biāo)的形式轉(zhuǎn)讓股權(quán)，成為公用事業(yè)開(kāi)放投資市場(chǎng)的重要方式。2002年5月上海自來(lái)水浦東有限公司50%的股權(quán)，以超過(guò)評(píng)估值2.64倍(2.45億美元)的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給世界水務(wù)巨頭威望迪公司，成為國(guó)內(nèi)第一家集制水、輸配、銷售于一體的大型中外合資自來(lái)水公司。（四）、股權(quán)并購(gòu)將成為推動(dòng)產(chǎn)業(yè)整合的利器。實(shí)施換股并購(gòu)的TCL集團(tuán)公司因此成為中國(guó)資本市場(chǎng)的一個(gè)亮點(diǎn)。他們以換股方式，汲取合并其麾下上市公司TCL通訊，以換股方式實(shí)現(xiàn)了集團(tuán)公司的整體上市。這是中國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)突破性的舉動(dòng)，是一次有意義的制度創(chuàng)新。在中國(guó)，傳統(tǒng)的并購(gòu)方式要緊有兩種：一是收購(gòu)方以現(xiàn)金作為支付手段取得被并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)或股權(quán)，這是

24、最直接、最常用的方式。二是收購(gòu)方以資產(chǎn)置換資產(chǎn)或資產(chǎn)置換股權(quán)。這在上市公司重組中比較常見(jiàn)。能夠如此認(rèn)為，隨著產(chǎn)業(yè)集中度的提高，大公司之間的并購(gòu)重組必定要選擇股權(quán)并購(gòu)方式。與現(xiàn)金或資產(chǎn)作為支付手段的并購(gòu)相比，股權(quán)并購(gòu)有著不可替代的優(yōu)勢(shì)。在國(guó)際資本市場(chǎng)上，涉及巨額價(jià)值量的并購(gòu)重組案一般可不能采納上述兩種方式，而是采納股權(quán)并購(gòu)的方式，即通過(guò)換股方式實(shí)現(xiàn)并購(gòu)1.3我國(guó)企業(yè)并購(gòu)現(xiàn)狀及評(píng)述并購(gòu)是企業(yè)跳躍式的成長(zhǎng)，假如操作得當(dāng)，能夠產(chǎn)生“1十12”的協(xié)同效應(yīng)，企業(yè)能獲得的收益巨大。我國(guó)面臨著產(chǎn)業(yè)整合、企業(yè)重組、社會(huì)資源重新配置等一系列變革活動(dòng)。隨著我國(guó)政府大幅度放寬對(duì)企業(yè)并購(gòu)的限制，國(guó)內(nèi)掀起了一股并購(gòu)熱潮，

25、并購(gòu)已成為企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模、增強(qiáng)實(shí)力、提高效率的重要手段。但縱觀我國(guó)企業(yè)的并購(gòu)情況，真正成功的企業(yè)并購(gòu)還不到10%。如此，企業(yè)并購(gòu)與風(fēng)險(xiǎn)一詞自然聯(lián)系在了一起。企業(yè)并購(gòu)為何敗多勝少呢？并購(gòu)失敗是并購(gòu)活動(dòng)中普遍存在的現(xiàn)象，實(shí)證研究表明，完全的并購(gòu)失敗和沒(méi)有任何效果的并購(gòu)占所有并購(gòu)活動(dòng)的比例高達(dá)42-56%。既然并購(gòu)有這么高的失敗率，那么專門自然的問(wèn)題是:什么地點(diǎn)出了差錯(cuò)?什么緣故統(tǒng)計(jì)數(shù)字看起來(lái)那么差?這就需要人們深刻考慮企業(yè)并購(gòu)失敗的緣故，也講明對(duì)企業(yè)并購(gòu)和治理整合進(jìn)行研究意義重大。什么緣故企業(yè)并購(gòu)會(huì)失??？這需要結(jié)合并購(gòu)的全過(guò)程來(lái)進(jìn)行分析。在制定并購(gòu)戰(zhàn)略時(shí): 要制定并購(gòu)戰(zhàn)略和并購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)，分析價(jià)值制造的邏

26、輯，搜尋、篩選和確定目標(biāo)企業(yè);對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略評(píng)估和并購(gòu)討論;在并購(gòu)操作時(shí): 要制定并購(gòu)要約策略;對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)評(píng)估和定價(jià)，談判和接管;在治理整合時(shí): 要評(píng)估組織適應(yīng)性和文化融合性，確定治理整合模式，保持企業(yè)核心能力，整合戰(zhàn)略、組織文化和人力資源等。在這并購(gòu)過(guò)程中，任何一個(gè)環(huán)節(jié)的失誤都有可能導(dǎo)致整個(gè)并購(gòu)活動(dòng)的反復(fù)甚至失敗。導(dǎo)致并購(gòu)失敗的緣故專門多，經(jīng)常出現(xiàn)的一些緣故如下：1、在中國(guó)，缺乏促使并購(gòu)成功的良好的市場(chǎng)環(huán)境，相關(guān)的法律制度不健全，政企不分，行政干預(yù)過(guò)度，扭曲了企業(yè)并購(gòu)機(jī)制。2、企業(yè)并購(gòu)成本過(guò)高。3、并購(gòu)企業(yè)過(guò)分追求多元化經(jīng)營(yíng)策略。4、治理層急于求成，忽略對(duì)核心競(jìng)爭(zhēng)力的培養(yǎng)，企業(yè)核

27、心能力的培育和企業(yè)治理水平的提高跟不上企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張的需要。不顧自身實(shí)力，盲目進(jìn)行不相關(guān)的并購(gòu)。6、忽視企業(yè)文化的作用，企業(yè)文化沖突導(dǎo)致并購(gòu)失敗。7、忽視對(duì)并購(gòu)后的整合，未能處理好接管和整合過(guò)程中的種種問(wèn)題。8、人力資源沖突導(dǎo)致并購(gòu)失敗，并購(gòu)企業(yè)的職工安置問(wèn)題嚴(yán)峻困擾企業(yè)進(jìn)展被并購(gòu)企業(yè)職工安置是并購(gòu)進(jìn)展的最大障礙。9、并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)之間存在信息不對(duì)稱所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)審查存在疏忽、不足或失誤，由于企業(yè)自身緣故和市場(chǎng)機(jī)制作用的結(jié)果，使得并購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)作出了完全錯(cuò)誤的估價(jià)或者估價(jià)偏高。在中國(guó)瓊民源公司的重組案中，有關(guān)機(jī)構(gòu)先后作了四次價(jià)值評(píng)估，結(jié)果總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)最多分不為16.99億

28、元和10.69億元，最少的分不為9.8億元和7.37億元，相差之大，令人膛目。對(duì)目標(biāo)公司估價(jià)的偏差自然引致對(duì)目標(biāo)公司選擇的偏差。10、目標(biāo)企業(yè)的惡意行為。例如造假帳，欺騙投資者或并購(gòu)方，目標(biāo)企業(yè)的抵制。11、沒(méi)有準(zhǔn)確地可能目標(biāo)企業(yè)客戶的反應(yīng)等等。在這些導(dǎo)致并購(gòu)失敗的因素中，有許多都與對(duì)目標(biāo)企業(yè)的認(rèn)識(shí)不充分有直接關(guān)系，要想取得對(duì)目標(biāo)企業(yè)并購(gòu)的成功，必須對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行充分的調(diào)查、分析。企業(yè)兼并收購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)的選擇及考查2.1兼并收購(gòu)目標(biāo)公司的選擇對(duì)兼并方公司來(lái)講，發(fā)覺(jué)和收購(gòu)另一個(gè)企業(yè)將涉及到一系列復(fù)雜的法律和金融等方面的事務(wù)。當(dāng)兼并方公司決定通過(guò)兼并方式擴(kuò)大企業(yè)，它首先要查找合適的兼并收購(gòu)對(duì)象。一

29、、目標(biāo)公司的特點(diǎn)被兼并收購(gòu)的公司一般有以下特征：（一）、營(yíng)業(yè)虧損的公司。兼并收購(gòu)方公司一般是經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較好、盈利水平較高的公司。假如被收購(gòu)的企業(yè)在近期內(nèi)發(fā)生經(jīng)營(yíng)虧損，則在兼并后即可沖抵兼并公司的部分利潤(rùn)，減少公司的應(yīng)納稅額。(補(bǔ)充例子)（二）、能夠“以其之長(zhǎng)補(bǔ)已這短”的公司。這確實(shí)是能與兼并公司發(fā)生協(xié)同效應(yīng) 。（補(bǔ)充例子)（三）、市盈率較低的公司。假如被兼并收購(gòu)的公司在市場(chǎng)上以協(xié)議價(jià)格出售其股份，兼并方公司付出的代價(jià)就比公開(kāi)標(biāo)購(gòu)要小得多。在大多數(shù)情況下，市盈率是衡量公司兼并收購(gòu)效果的重要指標(biāo)，市盈低意味著兼并收購(gòu)的效果好佳。（補(bǔ)充例子）（四）、有營(yíng)利潛力的公司。由于治理不善或其他治理上的可控因素

30、造成營(yíng)業(yè)利潤(rùn)偏低的公司往往成為被兼并收購(gòu)的對(duì)象。通過(guò)加強(qiáng)治理，公司的利潤(rùn)即有專門大的改善空間。下列情況可關(guān)心兼并收購(gòu)企業(yè)發(fā)覺(jué)此類公司。（1）景氣行業(yè)中的不景氣公司。（2）經(jīng)濟(jì)界人士看好的行業(yè)中的公司。（3）治理層出現(xiàn)分歧的公司。（4）行業(yè)中的滯后公司。（補(bǔ)充例子)二、不同并購(gòu)動(dòng)機(jī)下目標(biāo)公司的選擇目標(biāo)公司選擇除存在共性以外，在具體并購(gòu)動(dòng)機(jī)、并購(gòu)方式下呈現(xiàn)不同的要求。下面概括了各種典型動(dòng)機(jī)方式下目標(biāo)公司選擇。（一）、規(guī)模擴(kuò)張動(dòng)機(jī)下目標(biāo)公司選擇1、規(guī)模經(jīng)濟(jì)的科學(xué)涵義。對(duì)規(guī)模經(jīng)濟(jì)解釋，不同的學(xué)派有不同的觀點(diǎn)，但其最核心的涵義是指產(chǎn)出增加的比例超過(guò)投入增加的比例。規(guī)模經(jīng)濟(jì)包含二個(gè)層次：一是工廠水平的規(guī)模

31、經(jīng)濟(jì)，指設(shè)備擴(kuò)大、專業(yè)化分工協(xié)作產(chǎn)生的單位產(chǎn)品成本下降；二是企業(yè)水平的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，即在全企業(yè)共享治理、資金、供銷等方面資源實(shí)現(xiàn)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。規(guī)模不一定就意味規(guī)模經(jīng)濟(jì)，規(guī)模擴(kuò)大并不必定伴隨收益增加的規(guī)模經(jīng)濟(jì)，規(guī)模擴(kuò)充是有限度的，規(guī)模經(jīng)濟(jì)發(fā)生在規(guī)模遞增時(shí)期2、橫向并購(gòu)目標(biāo)公司選擇橫向并購(gòu)規(guī)模經(jīng)濟(jì)中工廠規(guī)模經(jīng)濟(jì)是指采納大型、高效設(shè)備引起產(chǎn)出增加、單位成本下降和單位投資減少。橫向并購(gòu)目標(biāo)公司選擇要緊可從以下因素考慮：(1)國(guó)家政策、法律規(guī)定。國(guó)家從經(jīng)濟(jì)的角度對(duì)主并公司選擇目標(biāo)公司的規(guī)模做了法律限定，幸免企業(yè)并購(gòu)規(guī)模較小的不經(jīng)濟(jì)。目標(biāo)企業(yè)選擇要考慮符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓規(guī)定。 (2)行業(yè)要求。選擇行

32、業(yè)應(yīng)考慮：其一，行業(yè)處于成長(zhǎng)期，成熟期，在以后還有較大的進(jìn)展空間，企業(yè)才能持久保持規(guī)模收益。其二，選擇行業(yè)規(guī)模效應(yīng)顯著的企業(yè)。規(guī)模擴(kuò)大才能轉(zhuǎn)化為成本費(fèi)用節(jié)約。其三，行業(yè)現(xiàn)有規(guī)模離最優(yōu)規(guī)模存在差距，企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張還處于規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)顯著時(shí)期。其四，有足夠的市場(chǎng)需求。規(guī)模經(jīng)濟(jì)前提是投入的增加和產(chǎn)出規(guī)模的擴(kuò)大，規(guī)模經(jīng)濟(jì)體現(xiàn)又必須以市場(chǎng)的接納為前提。(3) 目標(biāo)公司現(xiàn)有規(guī)模、財(cái)務(wù)、治理狀況。主并企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)總和不能超過(guò)行業(yè)最優(yōu)規(guī)模，但以能達(dá)到最低規(guī)模為佳，既能獲得規(guī)模效應(yīng)，又能盡量克服擴(kuò)張給治理帶來(lái)的困難。規(guī)模過(guò)大或過(guò)小都不意味著規(guī)模經(jīng)濟(jì)，規(guī)模經(jīng)濟(jì)只有在某一區(qū)域時(shí)才處于最優(yōu)。并購(gòu)目的在于企業(yè)某些剩余資源

33、的運(yùn)用。 (4)目標(biāo)公司與主并公司資源的可融性和互補(bǔ)性。主并公司選擇目標(biāo)公司可依照自身優(yōu)勢(shì)、資源轉(zhuǎn)移難易程度和資源互補(bǔ)方面做出決策。（補(bǔ)充例子）（二）、縱向一體化動(dòng)機(jī)下的目標(biāo)公司選擇縱向并購(gòu)強(qiáng)調(diào)治理費(fèi)用的節(jié)約，運(yùn)輸成本、中間環(huán)節(jié)耗時(shí)耗料減少，幸免資源白費(fèi)和損失。關(guān)于經(jīng)營(yíng)同一種產(chǎn)品但處于不同經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)的企業(yè)并購(gòu)有前向并購(gòu)和后向并購(gòu)之分?？v向并購(gòu)中的前向并購(gòu)減少購(gòu)買者的壓力，將買者納入企業(yè)內(nèi)部?？v向并購(gòu)中后向并購(gòu)能夠提高原材料及其他生產(chǎn)投入物的及時(shí)供應(yīng)和技術(shù)可靠性，特不是當(dāng)企業(yè)投入物供應(yīng)商數(shù)量不多，而對(duì)投入物的競(jìng)爭(zhēng)專門激烈，投入物的價(jià)格有較強(qiáng)的上升趨勢(shì)時(shí)更加明顯。縱向并購(gòu)目標(biāo)公司選擇要緊考慮以下因素

34、：(1)主并企業(yè)行業(yè)和實(shí)力要求。縱向并購(gòu)行業(yè)選擇傾向于生產(chǎn)最終消費(fèi)品的市場(chǎng)需求增長(zhǎng)或相對(duì)穩(wěn)定的行業(yè)。主并企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)之間存在技術(shù)互補(bǔ)和連續(xù)生產(chǎn)的特征。如鋼鐵行業(yè)將煉鋼、軋鋼一體化，能夠有效節(jié)約運(yùn)輸、加熱及建設(shè)投資。綜觀世界并購(gòu)進(jìn)展，縱向并購(gòu)是橫向并購(gòu)或者講企業(yè)規(guī)模進(jìn)展到一定時(shí)期后才出現(xiàn)。因此主并企業(yè)在自身領(lǐng)域中進(jìn)展并占據(jù)優(yōu)勢(shì)后才考慮縱向并購(gòu)?？v向并購(gòu)以主并企業(yè)有極強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力為條件。(2)目標(biāo)公司組織治理水平、生產(chǎn)技術(shù)要求。選擇傾向于在該行業(yè)中處于較高位置，生產(chǎn)能力強(qiáng)和設(shè)施完備的目標(biāo)企業(yè)，主并公司不需要大的投入和承擔(dān)極大的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)調(diào)整目標(biāo)公司的生產(chǎn)組織。 (3)目標(biāo)公司與主并公司規(guī)模協(xié)調(diào)性。主并

35、公司要么利用目標(biāo)公司作為生產(chǎn)要素提供者，要么將目標(biāo)公司作為本企業(yè)產(chǎn)品的使用者。因此，主并公司和目標(biāo)公司存在規(guī)模上的協(xié)調(diào)問(wèn)題。目標(biāo)公司生產(chǎn)規(guī)模應(yīng)與主并公司規(guī)模匹配為原則，但不能以匹配主并公司生產(chǎn)規(guī)模，而強(qiáng)制調(diào)低目標(biāo)公司本具有的生產(chǎn)規(guī)模，每個(gè)環(huán)節(jié)都應(yīng)體現(xiàn)相應(yīng)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)要求。關(guān)于大于主并公司規(guī)模能夠面向市場(chǎng)出售，這種不完全的一體化某些時(shí)候更能體現(xiàn)市場(chǎng)激勵(lì)作用，獵取外部的相關(guān)信息?？v向一體化要體現(xiàn)運(yùn)輸成本、建設(shè)投資集中帶來(lái)的節(jié)約。要考慮目標(biāo)公司的地理位置與主并企業(yè)的協(xié)調(diào)?？v向并購(gòu)中最終產(chǎn)品的市場(chǎng)容量限制了生產(chǎn)規(guī)模，不管何種縱向并購(gòu)都必須考慮規(guī)模與市場(chǎng)協(xié)調(diào)。（補(bǔ)充例子）（三）、以多元化經(jīng)營(yíng)為動(dòng)機(jī)的并購(gòu)目

36、標(biāo)公司選擇1、多元化經(jīng)營(yíng)的解釋。企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略是相對(duì)專業(yè)化經(jīng)營(yíng)而言。企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)有兩種方式：一種是相關(guān)多元化，指企業(yè)新進(jìn)展的業(yè)務(wù)雖具有新的特征，但它與企業(yè)原有的業(yè)務(wù)具有戰(zhàn)略上的適應(yīng)性，被并購(gòu)方在產(chǎn)品生產(chǎn)、市場(chǎng)、技術(shù)上與并購(gòu)方相關(guān)，能相互協(xié)作，但又不完全相互依靠。另一種是非相關(guān)多元化指企業(yè)新進(jìn)展的業(yè)務(wù)與企業(yè)原有業(yè)務(wù)在技術(shù)、資源、知識(shí)等方面沒(méi)有直接關(guān)聯(lián)，純粹為充分利用自由現(xiàn)金流量投資查找新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)、盈利點(diǎn)。此類并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)較大，源于對(duì)目標(biāo)公司所在行業(yè)的陌生、不熟悉所致。2、目標(biāo)公司選擇主并公司選擇多元化目標(biāo)應(yīng)是在其行業(yè)增長(zhǎng)受限，或接著在該行業(yè)進(jìn)展增長(zhǎng)成本較高才轉(zhuǎn)向其他行業(yè)。行業(yè)選擇原則：（1

37、）、企業(yè)進(jìn)入的新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域應(yīng)該具備相當(dāng)?shù)漠a(chǎn)業(yè)吸引力。不應(yīng)盲目進(jìn)入那些“夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)”而應(yīng)進(jìn)入那些有進(jìn)展?jié)摿瓦M(jìn)展前景的“朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)”。（2）、必須與企業(yè)現(xiàn)有的主營(yíng)業(yè)務(wù)和核心競(jìng)爭(zhēng)力具備良好的相關(guān)性。選擇要點(diǎn)：第一，行業(yè)選擇。一般來(lái)講,企業(yè)應(yīng)該首先選擇那些與其主營(yíng)業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)緊密,容易獲得關(guān)聯(lián)優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)域作為多元化的要緊進(jìn)入目標(biāo)。這種關(guān)聯(lián)按波特觀點(diǎn)包括有形、無(wú)形和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手關(guān)聯(lián)。其次，選擇與主并企業(yè)現(xiàn)金流量相關(guān)性弱和產(chǎn)品替代性弱的行業(yè)。最好主并企業(yè)產(chǎn)品與目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)品具有較強(qiáng)的互補(bǔ)性。第二，主并公司實(shí)力衡量。多元化意味著企業(yè)要進(jìn)入新領(lǐng)域,由于缺乏對(duì)新領(lǐng)域充分的知識(shí)、信息和相應(yīng)的專長(zhǎng),進(jìn)入的風(fēng)險(xiǎn)往往較高,至少要承擔(dān)

38、比在自己熟悉的主營(yíng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域更高的風(fēng)險(xiǎn),加之企業(yè)不可能在新業(yè)務(wù)領(lǐng)域迅速取得高回報(bào),來(lái)平衡新領(lǐng)域的高風(fēng)險(xiǎn),因此,多元化經(jīng)營(yíng)之初格外需要穩(wěn)定的保障和雄厚的實(shí)力支持,主并能將關(guān)聯(lián)有效轉(zhuǎn)移。由于業(yè)務(wù)領(lǐng)域高度分散,不同領(lǐng)域的治理模式各不相同,這就對(duì)企業(yè)的治理者提出了更高的要求。第三：目標(biāo)公司內(nèi)部經(jīng)營(yíng)治理狀況。主并公司在多元化經(jīng)營(yíng)中存在幾個(gè)問(wèn)題：（1）、主并公司中決策需要的信息面向現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)，無(wú)法提供大量新行業(yè)所需的信息。（2）、主并公司技術(shù)要針對(duì)原有行業(yè)，關(guān)于新興行業(yè)往往不能適應(yīng)或承受。尤其是關(guān)于采納由市場(chǎng)需求決定產(chǎn)品組合而后再?zèng)Q定技術(shù)結(jié)構(gòu)的決策方式，主并公司技術(shù)具有滯后性。（3）、主并公司的資源要緊適用于

39、原有產(chǎn)業(yè)，新興產(chǎn)業(yè)的資源與原產(chǎn)業(yè)的不同質(zhì)性使主并公司原有的資源配置以及資源來(lái)源并不能被利用。結(jié)合以上存在的問(wèn)題，就要求目標(biāo)公司選擇能彌補(bǔ)這一不足。目標(biāo)公司應(yīng)擁有自己一套完整的信息系統(tǒng)，獨(dú)立收集該行業(yè)前景，市場(chǎng)需求并進(jìn)行預(yù)測(cè)的能力，擁有較高水平的行業(yè)專屬治理能力、技術(shù)人才。第四：涉足新產(chǎn)業(yè)詳細(xì)成本收益分析。成本效益分析包括兩部分：一部分是進(jìn)入新產(chǎn)業(yè)帶來(lái)的收益和成本增加進(jìn)行的對(duì)比分析，推斷混合并購(gòu)可行性；二部分是對(duì)企業(yè)接著現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張收益成本分析。兩種方式比較，獲益多的方案更可行，但分析時(shí)不可忽視對(duì)新產(chǎn)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)和敏感性分析。（補(bǔ)充例子）（四）、以買殼上市為動(dòng)機(jī)的目標(biāo)公司選擇在我國(guó)并購(gòu)事件中，買殼上

40、市作為并購(gòu)動(dòng)機(jī)的比例較大，有其深刻的社會(huì)緣故，在現(xiàn)時(shí)期有存在的現(xiàn)實(shí)意義。1.買殼上市的解讀。買殼上市概念在我國(guó)最早始于中資企業(yè)在境外(要緊是香港)買殼上市，而后在國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)上出現(xiàn)非上市公司通過(guò)并購(gòu)上市公司的控股權(quán)從而達(dá)到間接買殼上市案例不斷增多?！八^買殼上市是指非上市公司按照國(guó)家法規(guī)和股票上市交易規(guī)則,通過(guò)協(xié)議方式或二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)方式收購(gòu)上市公司,并取得控股權(quán);然后對(duì)該上市公司的人員、資產(chǎn)、業(yè)務(wù)等進(jìn)行重組,向上市公司注入自己的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)與業(yè)務(wù),實(shí)現(xiàn)自身資產(chǎn)與業(yè)務(wù)的間接上市。因此一般典型買殼上市實(shí)際包含了兩個(gè)交易組成部分：一是買殼交易，非上市公司通過(guò)股票二級(jí)市場(chǎng)或內(nèi)部協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式取得上市公司的控

41、股權(quán)；二是資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓交易，即上市公司反向收購(gòu)非上市公司的部分資產(chǎn)，一般應(yīng)有進(jìn)展?jié)摿蛯ｉT強(qiáng)獲利能力的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，即非上市公司將自己的有關(guān)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)注入到那個(gè)殼里去。” 2. 買殼上市目標(biāo)公司選擇。買殼方應(yīng)從自身的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、所在行業(yè)的進(jìn)展前途、企業(yè)的進(jìn)展戰(zhàn)略以及在進(jìn)展中的機(jī)遇和挑戰(zhàn)等方面進(jìn)行詳細(xì)的分析與評(píng)估,以確定買殼方應(yīng)采取的買殼方式和收購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)。（1）、主并公司擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。買殼方應(yīng)具有真正優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn),其進(jìn)展產(chǎn)業(yè)屬于朝陽(yáng)行業(yè),通過(guò)高成長(zhǎng)性的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)向殼公司注入,能顯著改善和提高上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),以便日后配股集資。其次，買殼方應(yīng)具有比較充裕的現(xiàn)金,用以支付收購(gòu)價(jià)款和殼公司經(jīng)營(yíng)運(yùn)作。（2）、目標(biāo)公司

42、上市資格。作為買殼對(duì)象的上市公司往往是那些盤子小績(jī)差，內(nèi)質(zhì)己被掏空的公司，除了上市資格外，它的其他方面并不對(duì)買殼者構(gòu)成吸引力。選擇那些有配股和增發(fā)新股資格的上市公司或優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入能迅速提高凈資產(chǎn)收益率以滿足配股和增發(fā)新股對(duì)凈資產(chǎn)收益率的要求。（3）、目標(biāo)公司的行業(yè)狀況。行業(yè)狀況選擇取決于主并公司并購(gòu)動(dòng)機(jī)，若并購(gòu)方僅為利用殼資源獲得融資，目標(biāo)公司所屬的行業(yè)通常為夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，行業(yè)進(jìn)展前景不佳。沒(méi)有接著在該行業(yè)進(jìn)展的必要和可能。我國(guó)目前買殼動(dòng)機(jī)的并購(gòu)事件多為此種。若并購(gòu)方不僅利用殼資源還要實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張的目的，則主并公司選擇與其行業(yè)相同或相近的目標(biāo)公司。 （4）、股本特征。買殼上市需要獲得上市公司的控股

43、權(quán)。選擇總股本和流通股本規(guī)模小的上市公司使收購(gòu)方能以較低的成本就能夠獲得目標(biāo)公司控股權(quán)。殼公司的總股本較小,一般在5000 萬(wàn)股至1.5 億股之間。細(xì)選時(shí)還應(yīng)注意：首先股本結(jié)構(gòu)單一，股本結(jié)構(gòu)中應(yīng)首選無(wú)國(guó)家股，無(wú)法人股和無(wú)外資股的上市公司，這種三無(wú)板塊是典型買殼對(duì)象。其次是流通股比例占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)或國(guó)家股權(quán)較為分散的上市公司。 （5）、目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)狀況。若僅為購(gòu)殼目的，主并企業(yè)選擇那些經(jīng)營(yíng)持續(xù)虧損或出現(xiàn)虧損、微利跡象,失去依靠自身能力扭虧和重新獲得配股資格的能力殼公司。 （6）殼資源的價(jià)格分析。殼價(jià)格高低是主并公司選擇的重要因素。殼公司價(jià)值又與股本大小、股權(quán)分散程度、購(gòu)股數(shù)量和目前殼資源的供求相關(guān)

44、。（補(bǔ)充例子）（五）、 以無(wú)形資產(chǎn)向外擴(kuò)張為動(dòng)機(jī)的目標(biāo)公司選擇橫向并購(gòu)、縱向并購(gòu)和多元化并購(gòu)都涉及無(wú)形資產(chǎn)向外擴(kuò)張。無(wú)形資產(chǎn)擴(kuò)張是上述并購(gòu)動(dòng)機(jī)具體體現(xiàn)。無(wú)形資產(chǎn)協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮帶來(lái)的效率和收益運(yùn)遠(yuǎn)大于常規(guī)整頓。然而無(wú)形資產(chǎn)的擴(kuò)張不是無(wú)條件的，需要目標(biāo)企業(yè)具備對(duì)無(wú)形資產(chǎn)的支撐能力或經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域的關(guān)聯(lián)。假如盲目地不顧這些條件進(jìn)行無(wú)形資產(chǎn)的擴(kuò)張，不但可不能產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，甚至還會(huì)損害無(wú)形資產(chǎn)原有的價(jià)值。因此，企業(yè)選擇并購(gòu)對(duì)象應(yīng)從以下幾個(gè)方面加以考慮：(1)主并公司自身的經(jīng)濟(jì)實(shí)力、經(jīng)濟(jì)環(huán)境了解。(2)目標(biāo)公司與主并公司文化協(xié)同程度。在選擇目標(biāo)公司時(shí)，應(yīng)充分考慮地區(qū)文化的差異。文化協(xié)同或沖突直接阻礙企業(yè)經(jīng)營(yíng)協(xié)同

45、以及購(gòu)并績(jī)效。(3)行業(yè)相關(guān)度。無(wú)形資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)的滲透應(yīng)以同行業(yè)、相鄰行業(yè)企業(yè)為主。即要緊采納橫向并購(gòu)和關(guān)聯(lián)性混合并購(gòu)。(4)目標(biāo)公司對(duì)無(wú)形資產(chǎn)支撐能力。無(wú)形資產(chǎn)是與有形資產(chǎn)相結(jié)合而發(fā)揮作用的，這就涉及到一個(gè)問(wèn)題，即目標(biāo)公司有形資產(chǎn)對(duì)無(wú)形資產(chǎn)的支撐能力。（補(bǔ)充例子）（六）、以投機(jī)目的為動(dòng)機(jī)的目標(biāo)公司選擇以投機(jī)為目的的并購(gòu)，主并企業(yè)在于查找因治理不善、效益不佳等緣故價(jià)值低估的目標(biāo)企業(yè)，通過(guò)并購(gòu)后對(duì)被并購(gòu)方進(jìn)行重組、包裝而后以較高的價(jià)格再次出售獵取價(jià)差收益，或者主并企業(yè)利用并購(gòu)產(chǎn)生的每股收益自展效應(yīng)和稅收效應(yīng)獲益。1、選擇價(jià)值低估的目標(biāo)公司的方法。經(jīng)濟(jì)學(xué)家托賓于1969 年提出了一個(gè)聞名的系數(shù)，即托賓

46、系數(shù)12。托賓系數(shù)；企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值該企業(yè)資產(chǎn)的重置成本。托賓等人通過(guò)研究發(fā)覺(jué)：企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值與其資產(chǎn)的現(xiàn)行重置成本之和可能存在相當(dāng)?shù)牟罹?。若前者小于后者，即托賓系數(shù)小于1，則通過(guò)收購(gòu)該企業(yè)的股票取得對(duì)其資產(chǎn)的操縱權(quán)，要比在市場(chǎng)中重建同樣的資產(chǎn)更廉價(jià)。顯然，一個(gè)企業(yè)的托賓系數(shù)越低于1，它就越具有并購(gòu)價(jià)值，可能標(biāo)志企業(yè)被低估。若主并公司的托賓系數(shù)較高而目標(biāo)公司的托賓系數(shù)卻較低，則可能產(chǎn)生較大的合并利益。2.獵取每股收益自展效應(yīng)。選擇假如并購(gòu)以換股方式進(jìn)行，主并公司股價(jià)高于目標(biāo)公司股價(jià)，換股并購(gòu)后股票總數(shù)少于并購(gòu)前兩企業(yè)的股票總數(shù)，即使在兩企業(yè)并購(gòu)后未產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)的情況下，并購(gòu)方每股收益會(huì)因股數(shù)減少而

47、上升。而并購(gòu)后人們總是預(yù)期會(huì)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，主并公司的良好表現(xiàn)會(huì)帶動(dòng)目標(biāo)公司同步進(jìn)展，因此市盈率較目標(biāo)公司高，計(jì)算結(jié)果并購(gòu)后兩企業(yè)市值大于并購(gòu)前兩者價(jià)值之和。主并公司能夠利用這種EPS自展效應(yīng)，并購(gòu)那些市盈率低而每股收益高的企業(yè)為交易對(duì)象，從而抬高整個(gè)企業(yè)股票價(jià)格。短期內(nèi)企業(yè)就能夠從出售股票中賺取差價(jià)。3.獵取稅收收益。稅法中規(guī)定虧損遞延條款和各種不同地區(qū)、行業(yè)的稅率。關(guān)于主并公司能夠選擇并購(gòu)虧損企業(yè)以降低主并公司的賬面盈利少交所得稅的目的。但虧損企業(yè)的虧損緣故應(yīng)以主并公司能夠改善目標(biāo)公司的虧損局面為依據(jù)，否則短期的所得稅優(yōu)惠無(wú)法彌補(bǔ)目標(biāo)公司長(zhǎng)期虧損的現(xiàn)實(shí)。假如主并公司目的只在于利用其某種資產(chǎn)或

48、殼資源則無(wú)此要求。主并公司擬進(jìn)行跨地區(qū)或跨行業(yè)并購(gòu)時(shí)，除按前述橫向并購(gòu)或縱向并購(gòu)等選擇要點(diǎn)選擇以外，還要考慮不同行業(yè)、地區(qū)的稅率差異。在同等條件下優(yōu)先選擇這類具有稅收優(yōu)惠政策的企業(yè)，同時(shí)通過(guò)主并公司內(nèi)部調(diào)整充分利用這一稅收優(yōu)勢(shì)（補(bǔ)充例子）2.2分析目標(biāo)公司的外部環(huán)境一、 外部環(huán)境概述（一）、外部環(huán)境含義“知己知彼，百戰(zhàn)不殆?！?知己知彼確實(shí)是了解內(nèi)部和外部環(huán)境。企業(yè)戰(zhàn)略的有效性在專門大程度上取決于戰(zhàn)略制定者對(duì)企業(yè)目標(biāo)是否明確、對(duì)企業(yè)內(nèi)部環(huán)境的評(píng)價(jià)是否準(zhǔn)確以及對(duì)企業(yè)外部環(huán)境的分析是否完整、透徹。企業(yè)的外部環(huán)境是指那些能阻礙企業(yè)經(jīng)營(yíng)成敗，但又在企業(yè)外部而非企業(yè)所能完全操縱的外部環(huán)境。分析企業(yè)外部環(huán)

49、境的目的，確實(shí)是要找出外部環(huán)境為企業(yè)提供的能夠加以利用的進(jìn)展機(jī)會(huì)，以及外部環(huán)境對(duì)企業(yè)進(jìn)展所構(gòu)成的威脅，以此作為制定戰(zhàn)略目標(biāo)的動(dòng)身點(diǎn)、依據(jù)和約束條件。（二）、環(huán)境的分類企業(yè)所面臨的外部環(huán)境從總體上可分為兩大類，微觀外部環(huán)境和宏觀外部環(huán)境。關(guān)于一個(gè)特定的企業(yè)來(lái)講，它總是存在于某一產(chǎn)業(yè)環(huán)境之中，那個(gè)產(chǎn)業(yè)環(huán)境直接阻礙企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，它是企業(yè)直接賴以生存的環(huán)境。這一類外部環(huán)境稱為產(chǎn)業(yè)環(huán)境或微觀外部環(huán)境。另一類外部環(huán)境因素間接或潛在地對(duì)企業(yè)發(fā)生作用和阻礙，這類外部環(huán)境稱為企業(yè)的宏觀外部環(huán)境。這類環(huán)境包括政法法律因素、經(jīng)濟(jì)因素、社會(huì)人文因素和技術(shù)因素等。產(chǎn)業(yè)環(huán)境和各個(gè)企業(yè)都受到宏觀外部環(huán)境的阻礙。（三）

50、、外部環(huán)境的特點(diǎn)企業(yè)的外部環(huán)境作為一種客觀的制約力量，在與企業(yè)的相互作用和阻礙中形成以下特點(diǎn)：（1）、外部環(huán)境的唯一性。關(guān)于每一個(gè)企業(yè)來(lái)講，它都面臨著自己唯一的外部環(huán)境，即使是兩個(gè)處于同一行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，由于它們本身的特點(diǎn)和睛界不同，對(duì)環(huán)境的認(rèn)識(shí)和了解也存在差異，因此它們也可不能有完全相同的外部環(huán)境。環(huán)境的唯一性特點(diǎn)要求我們?cè)诜治銎髽I(yè)的外部環(huán)境時(shí)，一定要體分析，既要把握住企業(yè)所處的環(huán)境共性，也要抓住其個(gè)性。同時(shí)要求企業(yè)的戰(zhàn)略選擇不能套用現(xiàn)成的戰(zhàn)略模式，要突出自己的特點(diǎn)，形成獨(dú)特的戰(zhàn)略風(fēng)格。（2）、外部環(huán)境的可變性。任何一個(gè)企業(yè)都可不能處于同一個(gè)永恒不變的環(huán)境之中，企業(yè)的外部環(huán)境總是不斷變化的。

51、有些變化是能夠預(yù)測(cè)的，有一定的規(guī)律可循；而有些變化是不可預(yù)測(cè)的、突發(fā)性的。因此，在企業(yè)的進(jìn)展過(guò)程中，沒(méi)有一個(gè)外部環(huán)境的阻礙程度能始終保持不變。外部環(huán)境的可變性，要求企業(yè)的外部環(huán)境分析必須是一個(gè)與企業(yè)環(huán)境變化相適應(yīng)的動(dòng)態(tài)分析過(guò)程，同時(shí)企業(yè)應(yīng)及時(shí)修正或調(diào)整其戰(zhàn)略以適應(yīng)外部環(huán)境的變化。在制定企業(yè)戰(zhàn)略時(shí)，企業(yè)還要不斷分析與預(yù)測(cè)以后環(huán)境的變化趨勢(shì)，做到有的放矢，以贏得競(jìng)爭(zhēng)的主支權(quán)。（3）、外部環(huán)境的復(fù)雜性。外部環(huán)境的復(fù)雜性體現(xiàn)在阻礙企業(yè)的外部因素專門多，每一個(gè)因素都在不斷的變化之中，各因素之間彼此相互關(guān)聯(lián)。企業(yè)作為一個(gè)開(kāi)放的系統(tǒng)，它所面臨的外部因素種類紛繁、千差萬(wàn)不。二、分析目標(biāo)公司所在行業(yè)的宏觀外部環(huán)

52、境企業(yè)的宏觀環(huán)境要緊有政治法律、經(jīng)濟(jì)、技術(shù)、社會(huì)人文等外部環(huán)境。進(jìn)行宏觀環(huán)境分析，確實(shí)是要確認(rèn)和評(píng)價(jià)這些因素會(huì)在多在程度上阻礙到企業(yè)的戰(zhàn)略選擇。宏觀環(huán)境與企業(yè)之間的關(guān)系，通常稱為PEST模型，如下圖所示。政治環(huán)境(political)：政府政策、政府管制、立法、國(guó)家政局等技術(shù)環(huán)境（technological）：技術(shù)總水平、技術(shù)突破、產(chǎn)品壽命周期、技術(shù)進(jìn)步速度等經(jīng)濟(jì)環(huán)境（economic）：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、財(cái)政和貨幣政策、利率、匯率、消費(fèi)、投資、通貨膨脹等社會(huì)文化環(huán)境（social cultural）：教育水平、生活方式、社會(huì)價(jià)值觀、工作適應(yīng)、社會(huì)習(xí)俗等企業(yè)（一）、政治法律因素。政治法律因素是指對(duì)企

53、業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有現(xiàn)實(shí)與潛在作用和阻礙的政治力量，以及政府部門為對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)加以調(diào)控或限制而制定的法律、法規(guī)和制度等。一般而言，政治因素分析的內(nèi)容要緊包括國(guó)家在世界經(jīng)濟(jì)中的地位、國(guó)家政局穩(wěn)定程度、政府的差不多經(jīng)濟(jì)政策和產(chǎn)業(yè)政策的取向以及這些政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性等。深入了解政府的差不多經(jīng)濟(jì)政策，有助于企業(yè)對(duì)一國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景產(chǎn)生合理預(yù)期，并按照這種預(yù)期規(guī)劃自己的長(zhǎng)遠(yuǎn)進(jìn)展戰(zhàn)略以及進(jìn)行資源的優(yōu)化配置。同樣，了解一國(guó)的產(chǎn)業(yè)政策，弄清政府對(duì)哪些產(chǎn)業(yè)是重點(diǎn)加以扶持的，對(duì)哪些產(chǎn)業(yè)是限制進(jìn)展的，將有助于企業(yè)選擇正確的戰(zhàn)略方向。因?yàn)閲?guó)家對(duì)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)總是從稅收、貸款、補(bǔ)貼、資本動(dòng)作、資源的占有等方面給予盡可能多的優(yōu)惠，

54、從而使這些企業(yè)有先天的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。相反，對(duì)處于國(guó)家不予以支持或限制進(jìn)展的行業(yè)里的企業(yè)而言，就專門難有大的進(jìn)展空間。政府因素對(duì)企業(yè)行為的阻礙是比較復(fù)雜的。有些是直接的，如政府訂貨對(duì)軍事工作、航空、航天等工業(yè)有著直接的重大的阻礙，同時(shí)也阻礙著一大批跟上述行業(yè)有關(guān)聯(lián)的其他行業(yè)的進(jìn)展。有些是間接的，這要緊是指國(guó)家通過(guò)頒布有關(guān)的法規(guī)和政策來(lái)指導(dǎo)和政策來(lái)指導(dǎo)企業(yè)的進(jìn)展。有些是積極的，如政府通過(guò)貼息貸款、減免稅收和行業(yè)補(bǔ)貼等優(yōu)惠政策對(duì)鋼鐵、農(nóng)業(yè)和其他一些行業(yè)進(jìn)行愛(ài)護(hù)和扶持，對(duì)這些行業(yè)的進(jìn)展帶來(lái)積極的阻礙。有些是消極的和帶有強(qiáng)制性的，如環(huán)境愛(ài)護(hù)條例和法規(guī)的出臺(tái)，無(wú)形之中限制專門多企業(yè)的進(jìn)展（二）、經(jīng)濟(jì)因素。在分

55、析經(jīng)濟(jì)因素時(shí)，首先要考慮宏觀經(jīng)濟(jì)的總狀況。評(píng)判一國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的總體狀況，應(yīng)該從該國(guó)經(jīng)濟(jì)的總量水平、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度、經(jīng)濟(jì)進(jìn)展的平穩(wěn)狀況等方面著手。假如一國(guó)經(jīng)濟(jì)總量比較大，進(jìn)展速度比較快，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)比較小，則能夠認(rèn)為該國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的總體狀況是比較好的。在宏觀經(jīng)濟(jì)總體運(yùn)行狀況良好的情況下，市場(chǎng)擴(kuò)大，需求旺盛，企業(yè)進(jìn)展的機(jī)會(huì)多，這一點(diǎn)在各種行業(yè)中都表現(xiàn)突出。反之，在一個(gè)總量規(guī)模偏小、增長(zhǎng)乏力或劇烈波動(dòng)的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，大多數(shù)企業(yè)不可能獲得良好的進(jìn)展機(jī)會(huì)，甚至?xí)飘a(chǎn)倒閉。從政策面來(lái)，宏觀經(jīng)濟(jì)的總體狀況通過(guò)受政府財(cái)政赤字水平和中央銀行貨幣政策這兩個(gè)因素的重大阻礙。偏緊的貨幣政策或過(guò)于保守的財(cái)政政策都不利于宏觀經(jīng)濟(jì)的

56、健康、高速進(jìn)展。除宏觀經(jīng)濟(jì)狀況以外，企業(yè)還應(yīng)分析的經(jīng)濟(jì)因素有：中央銀行和各商業(yè)銀行的利率水平、失業(yè)率、消費(fèi)者收入、收入預(yù)期水平、通貨膨脹等。這些因素將阻礙企業(yè)的投資決策、銷售決策以及人力資源政策等。假如一個(gè)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)并不僅僅局限于一國(guó)范圍之內(nèi)，則必須考慮的因素還包括：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所涉及國(guó)家的關(guān)稅種類及水平、非關(guān)稅壁壘措施、國(guó)際貿(mào)易的支付方式、東道國(guó)政府對(duì)資歷本外流的操縱、東道國(guó)有關(guān)合資方面的法規(guī)以及稅收制度等。（三）、技術(shù)因素。技術(shù)因素不僅僅指那些能引起時(shí)代革命變革的發(fā)明刨造，而且還包括與企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)有關(guān)的新技術(shù)、新工藝、新材料的出現(xiàn)及其進(jìn)展趨勢(shì)和應(yīng)用前景。技術(shù)因素要緊從兩個(gè)方面阻礙企業(yè)的選擇

57、。一方面，技術(shù)刨新為企業(yè)進(jìn)展提供了機(jī)遇。新技術(shù)的出現(xiàn)使得社會(huì)和新興行業(yè)增加對(duì)本行業(yè)產(chǎn)品的需求，從而使得企業(yè)能夠拓展更寬敞的市場(chǎng)空間；技術(shù)進(jìn)步使得企業(yè)能夠利用新的生產(chǎn)方法、新的生產(chǎn)工藝過(guò)程或新材料，生產(chǎn)出質(zhì)量更高、性能更好的產(chǎn)品，同時(shí)還有助于產(chǎn)品成本的降低。另一方面，新技術(shù)的出現(xiàn)也使企業(yè)面臨挑戰(zhàn)。技術(shù)進(jìn)步會(huì)使社會(huì)對(duì)相關(guān)產(chǎn)品和服務(wù)的需求狀況發(fā)生重大變化。技術(shù)是一把雙刃的劍，在給某一產(chǎn)業(yè)帶來(lái)機(jī)遇的同時(shí)，專門可能會(huì)對(duì)另一個(gè)產(chǎn)業(yè)形成致命的威脅。在同一行業(yè)中競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的技術(shù)進(jìn)步，可能會(huì)使得競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的產(chǎn)品或服務(wù)相關(guān)于本企業(yè)而言更加新穎完善，同時(shí)價(jià)格也相對(duì)更加低廉，從而使本企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)失去競(jìng)爭(zhēng)力。因此，要認(rèn)

58、真分析技術(shù)變革給企業(yè)帶來(lái)的阻礙，認(rèn)清本企業(yè)和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在技術(shù)上優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，揚(yáng)長(zhǎng)避短，提高自己的競(jìng)爭(zhēng)地位。（四）、社會(huì)因素。社會(huì)因素包括社會(huì)文化、社會(huì)習(xí)俗、社會(huì)道德、社會(huì)公眾的價(jià)值觀、人們對(duì)工作的態(tài)度及人中統(tǒng)計(jì)等。社會(huì)因素發(fā)生變化會(huì)阻礙社會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)的需求狀況，也會(huì)對(duì)企業(yè)的戰(zhàn)略選擇帶來(lái)間接的阻礙。社會(huì)文化是人們的價(jià)值觀、思想、態(tài)度、社會(huì)行為等的綜合體現(xiàn)。文化因素強(qiáng)烈地阻礙著人們的購(gòu)買決策和企業(yè)的經(jīng)營(yíng)行為。不同的國(guó)家有著不同的主導(dǎo)文化傳統(tǒng)，也有著不同的亞文化群、不同的社會(huì)文化習(xí)俗和道德觀念。企業(yè)只有更好地把握消費(fèi)者所在國(guó)家和地區(qū)的社會(huì)文化習(xí)俗和社會(huì)道德觀念等文化因素，并把這種文化因素融入到企業(yè)

59、自身的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略思想中去，才能獲得消費(fèi)者的認(rèn)同，進(jìn)而阻礙人們的消費(fèi)和購(gòu)買偏好。社會(huì)的價(jià)值觀念是隨著時(shí)代的變遷而變化的，它表現(xiàn)在人們關(guān)于生活方式、工作、道德、婚姻、性不、公正與公平、教育、退休制度等方面的態(tài)度和意見(jiàn)。這些價(jià)值觀念和人們對(duì)工作的態(tài)度一起對(duì)企業(yè)的組織、治理行為以及酬勞制度等產(chǎn)生重大阻礙。人口統(tǒng)計(jì)特征是社會(huì)環(huán)境中的另一重要因素，它包括人口數(shù)量、人口密度、年齡結(jié)構(gòu)的分布及其變化、地區(qū)分布、民族構(gòu)成、職業(yè)構(gòu)成、宗教信仰構(gòu)成、家庭規(guī)模、家庭壽命周期的構(gòu)成及其演變趨勢(shì)、收入水平、教育程度等諸多方面。隨著人們收入水平的提高，人們服裝、家電、住房等商品的要求不再僅僅是有用，而更多的是注重其個(gè)性化特征

60、。企業(yè)在制定戰(zhàn)略時(shí)也應(yīng)充分考慮到人口因素的變化。三、分析目標(biāo)公司所在行業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境因素分析邁克爾.波特教授認(rèn)為，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略應(yīng)該是與企業(yè)所處的外部環(huán)境緊密相關(guān)的，外部環(huán)境中最關(guān)鍵的確實(shí)是產(chǎn)業(yè)環(huán)境。產(chǎn)業(yè)環(huán)境是外部環(huán)境中的微觀環(huán)境。產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析的內(nèi)容要緊是分析本行業(yè)中的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局以及本行業(yè)和其他行業(yè)的關(guān)系，行業(yè)的結(jié)構(gòu)及其競(jìng)爭(zhēng)性決定著行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則和企業(yè)可能采取的戰(zhàn)略。產(chǎn)業(yè)環(huán)境分析要緊從兩個(gè)方面著手：一是分析產(chǎn)業(yè)中競(jìng)爭(zhēng)的性質(zhì)和該產(chǎn)業(yè)所有的盈利空間；二是弄清該產(chǎn)業(yè)內(nèi)部企業(yè)之間在經(jīng)營(yíng)上差異，以及這些差異與它們戰(zhàn)略地位的關(guān)系。（一）、行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)狀況波特認(rèn)為，一個(gè)行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)，遠(yuǎn)不止原有的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之間進(jìn)行