(簡(jiǎn)體)一般化期貨與選擇權(quán)

1、 一般化期貨與選擇權(quán) 交易策略之研究 國(guó)立中正大學(xué) 薛立言 教授 賴靖宜 助理教授 2006.12.191我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展歷程期貨契約選擇權(quán)契約全市場(chǎng)2我國(guó)期貨市場(chǎng)的現(xiàn)況利率類期貨交易清淡指數(shù)類期貨種類多，但差異性低，交易量則多集中在臺(tái)指期貨選擇權(quán)商品上市後，交易量迅速超過(guò)期貨商品，市佔(zhàn)率近九成期貨交易的成長(zhǎng)趨緩 (被選擇權(quán)所替代？) 3研究目的與方向利率類期貨市場(chǎng)全球期貨暨選擇權(quán)契約排名前十大，利率及債券期貨佔(zhàn)七檔我國(guó)利率期貨市場(chǎng)發(fā)展停滯的原因改進(jìn)方向及建議指數(shù)類期貨市場(chǎng)指數(shù)類商品間替代性分析期貨避險(xiǎn)策略效果分析選擇權(quán)與期貨策略效果的比較分析4利率類期貨市場(chǎng)現(xiàn)況與剖析在短暫的上市蜜月期後，

2、交易量就急速衰退，幾近停滯 5利率類期貨交易低迷的原因 交易稅賦期貨交易稅條例於2005年11月修正，利率類期貨納入期貨交易稅課徵標(biāo)的範(fàn)圍，不再另課徵所得稅 契約規(guī)格公債期貨標(biāo)的之票面利率原訂為5%，偏離市場(chǎng)利率水準(zhǔn)，於2005年5月將票面利率調(diào)降為3% 6利率類期貨交易低迷的原因 最便宜可交割債券(CTD)可交割債券到期期限由 711年縮減為710年，再縮減為8.510年交割方式實(shí)務(wù)交割為主，現(xiàn)金交割為輔於2005年9月將現(xiàn)金交割計(jì)價(jià)方式改為依據(jù)CTD債券價(jià)格7如何活絡(luò)利率期貨市場(chǎng) 交易人結(jié)構(gòu)期貨市場(chǎng)上的避險(xiǎn)操作必須有投機(jī)者的配合參與，否則無(wú)法順利完成 8如何活絡(luò)利率期貨市場(chǎng) 現(xiàn)金交割契約設(shè)

3、計(jì)無(wú)需可交割債券或轉(zhuǎn)換因子，免除有關(guān)CTD債券的疑慮及困擾讓公債期貨單純化，便利投資人對(duì)利率的變動(dòng)進(jìn)行投機(jī)與避險(xiǎn)操作 9如何活絡(luò)利率期貨市場(chǎng) 創(chuàng)造避險(xiǎn)需求利率水準(zhǔn)走勢(shì)穩(wěn)定或波動(dòng)性低，投資人沒(méi)有避險(xiǎn)動(dòng)機(jī)，投機(jī)操作空間亦有限國(guó)內(nèi)閒置資金過(guò)多，缺乏投資管道，利率上漲空間受到壓抑 10如何活絡(luò)利率期貨市場(chǎng) 發(fā)展多樣化的利期貨商品債券投資組合包括不同期限及種類的債券長(zhǎng)期公債期貨不易規(guī)避短期部位的風(fēng)險(xiǎn)公債期貨不易規(guī)避公司債部位風(fēng)險(xiǎn)11利率類期貨商品組合澳洲雪梨期貨交易所30天期銀行間借貸利率期貨90天期銀行承兌利率期貨3年期、10年期公債期貨3年期、10年期交換利率(IRS)期貨美國(guó)CBOT交易所30年期

4、、10年期、5年期、2年期公債期貨30天期Fed Funds 期貨10年期、5年期交換利率(IRS)期貨12利率類期貨商品組合增加債券組合避險(xiǎn)效率提供價(jià)差套利操作機(jī)會(huì)公債公司債長(zhǎng)期利率短期利率13指數(shù)類期貨探討14指數(shù)類期貨市場(chǎng)現(xiàn)況與剖析指數(shù)期貨為市場(chǎng)主力總成交量全球排名18 (2005年)期貨契約總成交量全球排名31 (2005年)臺(tái)指選擇權(quán)契約在全球個(gè)別契約的交易量排名中，高居第16名(2005年)15市場(chǎng)結(jié)構(gòu)與法令限制交易系統(tǒng) 契約設(shè)計(jì) 指數(shù)類期貨市場(chǎng)現(xiàn)況與剖析16各類指數(shù)商品市場(chǎng)功能相似度高，易造成交易量分散比較國(guó)外期貨市場(chǎng)期貨與現(xiàn)貨報(bào)酬間的相關(guān)性分析交易實(shí)務(wù)專業(yè)性高，易存在進(jìn)入障礙一

5、般化操作策略 指數(shù)類期貨市場(chǎng)現(xiàn)況與剖析17比較國(guó)外期貨市場(chǎng)以單一產(chǎn)業(yè)別類股指數(shù)為標(biāo)的物的契約並不普遍契約標(biāo)的市場(chǎng)分散，例如：新加坡期貨交易所18交易所指數(shù)期貨選擇權(quán)商品新加坡期貨交易所MSCI新加坡指數(shù)期貨選擇權(quán)MSCI東京指數(shù)期貨MSCI臺(tái)股指數(shù)期貨選擇權(quán)MSCI香港指數(shù)期貨日經(jīng)225指數(shù)期貨選擇權(quán)海峽指數(shù)期貨CNX Nifty Index (印度)期貨新華富時(shí)中國(guó)A50指數(shù)期貨股票期貨19指數(shù)現(xiàn)貨與指數(shù)期貨報(bào)酬之相關(guān)係數(shù)期貨契約指數(shù)現(xiàn)貨大盤指數(shù)電子類股金融保險(xiǎn)類股臺(tái)指50指數(shù)大臺(tái)指期貨0.94880.90170.82740.9353小臺(tái)指期貨0.95020.90230.82990.9350

6、電子期貨0.90680.94400.69910.9081金融期貨0.80850.67530.92270.8034臺(tái)指50期貨0.80680.77930.71310.815020指數(shù)期貨操作策略分析一般化？適合不同投資人(customizable)容易理解(understandable)易於操作(executable)建立在避險(xiǎn)的目的主要規(guī)避的是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)21期貨避險(xiǎn)原理由於期貨與現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)相關(guān)，利用反向部位操作，可降低現(xiàn)貨報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)持有現(xiàn)貨部位的投資人，在期貨市場(chǎng)建立短部位(short position)契約選擇？調(diào)整頻率？投資人預(yù)期效益？部位大小？22期貨避險(xiǎn)原理利用迴歸分析23策略(避險(xiǎn))效

7、果衡量避險(xiǎn)組合報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)是否顯著下降？F 檢定由於個(gè)別投資人的證券組合與指數(shù)期貨契約的標(biāo)的物存在差異模擬現(xiàn)貨投資組合股票型共同基金24模擬現(xiàn)貨組合與指數(shù)期貨報(bào)酬之相關(guān)係數(shù)25實(shí)證設(shè)計(jì)一計(jì)算個(gè)別投資組合與五種指數(shù)期貨契約之值假設(shè)現(xiàn)貨與期貨部位維持不動(dòng)(值不改變)，計(jì)算避險(xiǎn)組合報(bào)酬率 計(jì)算期26實(shí)證設(shè)計(jì)二避免樣本區(qū)間選取的偏誤 (selection bias)，以及考慮現(xiàn)貨組合間的差異影響報(bào)酬變異 計(jì)算期計(jì)算期計(jì)算期（移動(dòng)視窗）27實(shí)證結(jié)果與政策啟示一般化操作策略容易執(zhí)行，且平均而言可有效降低報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)隨避險(xiǎn)期間延長(zhǎng)，績(jī)效遞減動(dòng)態(tài)避險(xiǎn)策略的需求轉(zhuǎn)換頻率愈高，避險(xiǎn)效果愈好28實(shí)證結(jié)果與政策啟示指數(shù)類期貨契約的短期策略不存在避險(xiǎn)功能的顯著差異期交稅調(diào)降後，短線交易增加，交易量將更集中在臺(tái)指期貨未來(lái)新商品的設(shè)計(jì)宜以其他金融