2022年云南能投發(fā)展現(xiàn)狀及業(yè)務(wù)布局分析

1、2022年云南能投發(fā)展現(xiàn)狀及業(yè)務(wù)布局分析1. 云南能投：“鹽+清潔能源”雙主業(yè)發(fā)展，轉(zhuǎn)型新能源提供成長動力1.1. 發(fā)展歷程云南能投為云南能源投資集團(tuán)旗下唯一新能源運營平臺，主業(yè)涵蓋鹽業(yè)以及天然氣、風(fēng)電、光伏等清潔能源兩大板塊，新能源是公司未來發(fā)展的核心方向。公司成立于 2002 年，原名云南鹽化，于 2010 年上市，是國家授權(quán)云南省唯一的食鹽生產(chǎn)企業(yè)和云南省政府授權(quán)唯一經(jīng)營碘鹽企業(yè)，旗下現(xiàn)有“白象牌”鹽產(chǎn)品，“艾膚妮”牌日化鹽產(chǎn)品，主營業(yè)務(wù)為食鹽、工業(yè)鹽、芒硝和日化鹽。2016 年，云南能源投資集團(tuán)臵入天然氣業(yè)務(wù)成為控股股東，剝離氯堿化工業(yè)務(wù)，公司更名為云南能投，擴(kuò)充天然氣和燃料油銷售業(yè)務(wù)

2、，獲取云南省天然氣管道項目及城市燃?xì)獾奶卦S經(jīng)營權(quán)。2019 年，公司向集團(tuán)收購馬龍公司、大姚公司、會澤公司 100%股權(quán)、瀘西公司 70% 股權(quán)，正式進(jìn)軍風(fēng)電運營。2021 年，公司大姚縣澗水塘項目、通泉項目、金鐘（一期）項目、永寧等風(fēng)電項目獲得核準(zhǔn)。2022 年，曲靖市通泉北風(fēng)電場項目獲得核準(zhǔn)，此外，還簽署華寧縣光伏項目及雨龍寨光伏項目合計發(fā)電量 12 萬千瓦，實現(xiàn)光伏發(fā)電項目“零突破”，未來光伏和風(fēng)電有望齊頭并進(jìn)，新能源發(fā)電板塊有望迎來高增長。1.2. 股權(quán)結(jié)構(gòu)公司控股股東為云南省能源投資集團(tuán)，實際控制人為云南省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會。截至 2021 年底，集團(tuán)直接持有公司 31.

3、63%的股權(quán)，并通過云南能投新能源投資開發(fā)有限公司和云天化集團(tuán)有限責(zé)任公司間接持有公司 28.4%的股權(quán)。1.3. 云南鹽業(yè)龍頭開啟轉(zhuǎn)型之路，發(fā)力新能源高成長賽道“鹽+清潔能源”雙主業(yè)發(fā)展，2019 年臵入風(fēng)電項目開拓新能源領(lǐng)域。鹽業(yè)為公司傳統(tǒng)主業(yè)，鹽業(yè)板塊分為食鹽、工業(yè)鹽、芒硝和日化鹽四條產(chǎn)品線，是國家授權(quán)云南省唯一的食鹽生產(chǎn)企業(yè)和云南省政府授權(quán)唯一經(jīng)營碘鹽企業(yè)，現(xiàn)有“白象牌”精致食用鹽，根據(jù)公司在公開投資者交流中披露的信息，在云南市場占有率達(dá)到 80%。公司清潔能源業(yè)務(wù)主要分為天然氣和新能源業(yè)務(wù)，依托全資子公司云南天然氣搭建了云南省天然氣供應(yīng)管道網(wǎng)絡(luò)和資源調(diào)控平臺，根據(jù)公司公告，公司擁有省

4、內(nèi)包括昆明、大理、楚雄、文山等地區(qū)共計 18 條天然氣支（專）線管道項目、3 個應(yīng)急氣源儲備中心項目和 1 個 CNG 母站項目，已建成通氣及具備通氣條件支（專）線管道合計 727km，穩(wěn)居省內(nèi)第一。新能源方面，公司有 7 個建成運營風(fēng)電場和 5 個在建風(fēng)電項目。在運風(fēng)電項目裝機(jī)容量為 370MW，占云南省總裝機(jī)容量的 4.2%，目前在運項目均為 2019 年集團(tuán)資產(chǎn)注入獲得。 2021 年公司在運項目合計發(fā)電量達(dá) 9.97 億 kWh，市場化交易總電量 7.1 億 kWh，占總上網(wǎng)電量比例為 75.12%，同比增長 2.1%。鹽業(yè)仍為目前主要收入來源，風(fēng)電業(yè)務(wù)占比近 20%。據(jù)公司 2021

5、 年報披露，公司清潔能源業(yè)務(wù)收入占比為 43.48%（天然氣業(yè)務(wù) 25.37%，風(fēng)電業(yè)務(wù) 18.11%），從 2020 年的 8.05 億增長到 2021 年的 9.56 億，同比增長 21.99%。食品業(yè)務(wù)收入占比為 31.21%，公司目前風(fēng)電、光伏在建項目較多，裝機(jī)規(guī)模將從 2023 年起快速提升。1.4. 業(yè)績穩(wěn)步增長，低資產(chǎn)負(fù)債率利于新能源擴(kuò)張公司營業(yè)收入穩(wěn)步增長，歸母凈利潤保持穩(wěn)定。根據(jù)年報披露，公司 2021 年營業(yè)收入與歸母凈利潤均有所提升，營業(yè)收入達(dá)到 22.59 億元，同比增加 13.49%。歸母凈利潤達(dá)到 2.52 億元，同比增長 8.71%。2021 年的業(yè)績增長主要受益

6、于天然氣業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，天然氣業(yè)務(wù)收入同比增加 65%，售氣量同比增長 70%，入戶安裝量同比增長 80%。公司通過管網(wǎng)拓展、增建應(yīng)急儲備中心優(yōu)化存量市場的供應(yīng)量和調(diào)配能力，從而帶動增長下游尤其是大型工業(yè)用戶用氣量。此外，公司積極拓展省外業(yè)務(wù)，2021 年省外收入達(dá) 3.38 億，同比增加 19.84%。公司毛利率水平較高，但近年來略有下滑。近三年來公司毛利率從 51.5%降至 40.5%，凈利潤從 14.8%降至 12%。由于公司目前正處于業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型期，化工、天然氣等毛利相對較低 的業(yè)務(wù)占比較大，未來公司將逐步提高新能源發(fā)電業(yè)務(wù)占比，毛利率有望提升。公司現(xiàn)金流穩(wěn)步提升，資產(chǎn)負(fù)債率低于行業(yè)平均。近年

7、來公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流穩(wěn)步增長， 從 2017 年的 0.52 億元增至 2021 年的 5.57 億元，近三年經(jīng)營現(xiàn)金流與凈利潤比維持在 2.2 左右，資產(chǎn)負(fù)債率維持在 42%左右，低于行業(yè)平均，為公司向新能源板塊業(yè)績轉(zhuǎn)型提供源動力。2. 云南能投風(fēng)資源優(yōu)勢得天獨厚，盈利能力優(yōu)勢凸顯2.1. 云南風(fēng)資源優(yōu)勢顯著，資源稟賦下風(fēng)電大有可為云南省中東部地區(qū)風(fēng)資源較為優(yōu)異。根據(jù)2020 年中國風(fēng)能太陽能資源年景公報，我國平均風(fēng)速大于 6.0m/s 的地區(qū)主要分布在東北部、內(nèi)蒙古中東部、寧夏中南部、甘肅西部、青藏高原、云貴高原中東部、以及廣東福建沿海等地。2020 年云南平均風(fēng)速雖處于中等水平，但其中東

8、部地區(qū)風(fēng)資源相對優(yōu)異，全省風(fēng)能資源豐富的地區(qū)在曲靖市東部、紅河州中南部、大理州中部等地，壩區(qū)有效時數(shù)在 2500 小時以上，壩區(qū)周圍山上有效時數(shù)在 3500 小 時以上。云南省風(fēng)電利用小時極具優(yōu)勢，常年居全國前二。云南和福建風(fēng)電利用小時數(shù)較其他省份領(lǐng)先，根據(jù) Wind 統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，2018-2021 年云南省風(fēng)電利用小時數(shù)分別為 2654 小時、 2808 小時、2837 小時和 2618 小時，而對應(yīng)的全國平均風(fēng)電利用小時分別為 2095 小時、 2083 小時、2073 小時和 2232 小時，云南省風(fēng)電利用小時數(shù)遠(yuǎn)高于全國平均，導(dǎo)致風(fēng)電項目盈利能力較較強(qiáng)。云南省利用小時持續(xù)保持領(lǐng)先，我們

9、認(rèn)為主要受益于以下幾方面因素：1）高海拔下風(fēng)力優(yōu)勢較為顯著：根據(jù)云南風(fēng)電資源開發(fā)現(xiàn)狀及特點淺談，風(fēng)資源與海拔高度成正比，高空區(qū)域風(fēng)速、平均風(fēng)功率密度以及利用小時數(shù)均有所提升，一般在云南平壩周圍相對高度 200m 以上時，平均風(fēng)功率密度以及利用小時數(shù)將分別提升 50%和 40%左右，而云南省大部分山間壩子地區(qū)海拔在 1000-2000 米之間，因此高海拔下風(fēng)資源地形效應(yīng)較為顯著。2）相比于內(nèi)蒙、甘肅、新疆、青海、寧夏等風(fēng)速較高、風(fēng)資源領(lǐng)先的地區(qū)，云南省新 能源消納能力更強(qiáng)。棄風(fēng)限電一直是制約風(fēng)電行業(yè)發(fā)展的一項重要因素，在“三北地區(qū)”尤為嚴(yán)重。根據(jù)全國新能源消納監(jiān)測預(yù)警中心統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，2021 年

10、我國北部地區(qū)棄風(fēng)率仍較為嚴(yán)重，青海、蒙西、新疆、河北、甘肅地區(qū)棄風(fēng)率分別為 10.7%、 8.9%、7.3%、4.6%和 4.1%，雖上述地區(qū)風(fēng)資源優(yōu)渥，但消納能力的不足限制了利用小時，而云南省 2021 年棄風(fēng)率僅為 0.1%，基本可實現(xiàn)全額消納。3）云南省電力結(jié)構(gòu)特殊，“水風(fēng)互補(bǔ)”大有可為。云南省水電資源豐富，境內(nèi)金沙江、瀾 滄江、怒江三大河流擁有多個大型水電站。2021 年云南省水電發(fā)電量占全省總發(fā)電量的 79.09%、火電發(fā)電量占 13.17%、風(fēng)電和光伏發(fā) 電量分別占 6.71%和 1.03%。不同于火電，水力發(fā)電具有一定波動性，每年 6 月-10 月為云南省豐水期；5 月和 11

11、月為平水期；12 月-次年 4 月 為枯水期，枯水期水電利用小時數(shù)出現(xiàn)較大幅度下滑，汛枯矛盾較為突出。而云南 省大風(fēng)季為 12 月-次年 5 月，小風(fēng)季為 6 月-11 月，大風(fēng)季風(fēng)電利用小時數(shù)較高，且 發(fā)電量約能達(dá)到小風(fēng)季的 4 倍以上。雖然對于目前水電裝機(jī)接近 80%的云南省而言 風(fēng)電占比較低，但因其風(fēng)力發(fā)電黃金季節(jié)恰好處于水電枯水期，有利于實現(xiàn)“水風(fēng)互 補(bǔ)”，對于穩(wěn)定云南省用電需求、充分發(fā)揮風(fēng)電利用效率具有重要作用。云南風(fēng)資源儲量豐富，可開發(fā)前景廣闊。云南省風(fēng)電裝機(jī)從 2015 年開始進(jìn)入快速增長期，截至 2021 年底，云南省風(fēng)電總裝機(jī)容量為 8.81GW，2015-2017 年為云南

12、省風(fēng)電投產(chǎn)高峰。云南全省風(fēng)能資源儲量為 1.23 億千瓦，風(fēng)資源可開發(fā)面積約為 4.52 萬立方千米，占全省面積的約 11.5%，其中可開發(fā)風(fēng)資源儲量為 28.32GW。雖然近兩年云南省風(fēng)電投產(chǎn)進(jìn)度有所下滑，但未來仍有較大開發(fā)前景。根據(jù)云南省于 2020 年發(fā)布的云南省在適宜地區(qū)適度開發(fā)利用新能源規(guī)劃，云南省劃分了適宜開發(fā)光伏、風(fēng)電的規(guī)劃區(qū)域，包括昆明、曲靖、昭通、文山等六個州（市），集群優(yōu)勢與規(guī)模效應(yīng)有望進(jìn)一步凸顯。2.2. 公司資產(chǎn)質(zhì)量領(lǐng)先，高盈利能力優(yōu)勢凸顯公司風(fēng)電項目地理位臵優(yōu)越，利用小時高于全省平均。云南省風(fēng)資源優(yōu)越的地區(qū)主要集中于東部以及北部地區(qū)。公司目前在運的 7 個風(fēng)電項目分別

13、地處于曲靖市會澤縣、曲靖市馬龍區(qū)、楚雄州大姚縣以及紅河州瀘西縣，均為云南省風(fēng)資源相對優(yōu)越的地區(qū)，項目資產(chǎn)質(zhì)量具有保障。同時，由于公司風(fēng)電項目所在地區(qū)人口基數(shù)大，用電量占云南省用電總量的 67%，電力消納具有保障。優(yōu)渥風(fēng)資源下公司項目利用小時數(shù)全省領(lǐng)先。根據(jù)公司公告，2019-2021 年公司風(fēng)電項目平均利用小時數(shù)分別為 3062 小時、3005.72 和 2693.75 小時，其中公司大海梁子風(fēng)電項目和大中山風(fēng)電項目利用小時數(shù)優(yōu)勢顯著，大海梁子風(fēng)電項目 2019-2021 年利用小時數(shù)分別為 3790、4073、3754 小時；大中山風(fēng)電項目利用小時數(shù)分別為 3965、4013、3440 小時

14、，大幅領(lǐng)先于國內(nèi)風(fēng)電項目平均水平。2021 年公司風(fēng)電項目利用小時數(shù)下滑主要受到云南省風(fēng)速有所下滑影響。高利用小時下公司項目盈利能力優(yōu)勢顯著。根據(jù)公司年報披露，2019-2021 年公司四家風(fēng)電子公司營業(yè)收入分別 4.61、4.56、4.09 億元，分別實現(xiàn)歸母凈利潤 1.77、1.77、1.73 億元。目前公司風(fēng)電裝機(jī)容量僅為 0.37GW，風(fēng)電盈利能力可觀，單 GW 歸母凈利潤分別達(dá) 到 4.78、4.78 和 4.68 億元。我們橫向?qū)Ρ攘藝鴥?nèi)主要的風(fēng)電運營企業(yè) 2020 年單 GW 風(fēng)電 營業(yè)收入與單 GW 歸母凈利潤水平，公司風(fēng)電項目盈利能力僅次于福能股份與中閩能源。上述兩家企業(yè)地處

15、福建且以發(fā)展海上風(fēng)電為主，海上風(fēng)電極高的利用小時數(shù)拉高了公司平均項目盈利能力。公司風(fēng)電項目單 GW 盈利能力在全國風(fēng)電運營商中居前。3. 裝機(jī)及電價雙重增長，云南省屬新能源平臺高成長可期3.1. 公司在手項目充足，“十四五”規(guī)劃清晰公司在手項目充足，投產(chǎn)高峰期即將到來。截至 2021 年底，公司風(fēng)電方面在建及籌建四個項目通泉風(fēng)電場、金鐘風(fēng)電場、永寧風(fēng)電場及澗水塘梁子風(fēng)電場容量共 162 萬千瓦，并網(wǎng)發(fā)電后，公司總風(fēng)電裝機(jī)容量將增長 443.24%，其中通泉風(fēng)電場 2022 年 3 月開工建設(shè)，預(yù)計將于 2023 年間投產(chǎn)。除此之外，公司于 2022 年 4 月 16 日與曲靖市馬龍區(qū)簽署通泉北

16、風(fēng)電場合作協(xié)議，裝機(jī)容量 20 萬千瓦。光伏方面，公司共有 6 個光伏在建項目，合計容量 28.44 萬千瓦。截至目前公司合計在手在建及籌建裝機(jī)容量為 210.44 萬千瓦。公司明確提出“十四五”發(fā)展目標(biāo)，目標(biāo)實現(xiàn) 5GW 風(fēng)光裝機(jī)。公司已發(fā)布“十四五”戰(zhàn)略規(guī)劃，強(qiáng)調(diào)以服務(wù)云南省“綠色能源”戰(zhàn)略為主線，布局“綠色能 源”業(yè)務(wù)板塊。公司將聚焦風(fēng)電、光伏綠色能源電力生產(chǎn)業(yè)務(wù)，目標(biāo)到 2025 年末綠色能源裝 機(jī)規(guī)模達(dá)到 5.13GW，其中風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模達(dá)到 2.59GW，光伏裝機(jī)規(guī)模達(dá)到 2.54GW。由于 公司目前在建風(fēng)電項目最早于 2023 年投產(chǎn)，預(yù)計 2023-2025 年公司新能源裝機(jī)有望

17、年均增 長 1.5GW 以上，項目集中投產(chǎn)有望帶動業(yè)績大幅提升。公司目標(biāo)到 2025 年新能源資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到 333 億元、營業(yè)收入達(dá)到 32 億元、利潤總額達(dá)到 7.5 億元；公司總 資產(chǎn)規(guī)模超 350 億元、營業(yè)收入達(dá)到 47 億元、利潤總額達(dá)到 9 億元。由于云南省風(fēng)資源優(yōu) 渥，且公司目前在建及籌建項目所在地區(qū)為曲靖市、楚雄州大姚縣等，目前公司在區(qū)域內(nèi)已 有在運項目且獲得較高的盈利能力，我們預(yù)計公司未來新投產(chǎn)項目利用小時及盈利能力有望 保持現(xiàn)有水平，資源優(yōu)勢下公司風(fēng)電板塊凈利潤很有可能超預(yù)期。3.2. 省屬新能源平臺地位確立，資產(chǎn)注入預(yù)期強(qiáng)勁3.2.1. 云南“十四五”規(guī)劃確立，看好集團(tuán)項

18、目獲取能力“十四五”期間云南省作為國內(nèi)大型清潔能源基地，將持續(xù)發(fā)揮其資源優(yōu)勢。根據(jù)云南省“十四五”規(guī)劃，云南將依托其水電資源優(yōu)勢，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)風(fēng)電光伏的開發(fā)利用，建設(shè)“風(fēng)光水儲一體化”示范基地。目標(biāo)到 2025 年全省電力裝機(jī)達(dá)到 1.3 億千瓦左右，綠色電源裝機(jī)比重達(dá)到 86%以上。新能源發(fā)展方面，云南在“十四五”期間規(guī)劃建設(shè) 31 個新能源基地，裝機(jī)規(guī)模 10.9GW，同時建設(shè)金沙江下游、瀾滄江中下游、紅河流域的“風(fēng)光水儲一體化”基地新能源裝 機(jī) 15GW，合計預(yù)計新增 25.9GW 新能源發(fā)電項目。公司由云南省投資集團(tuán)控股，實際控制人為云南省國資委，是省內(nèi)重要的綠色能源發(fā)展平臺，有望在“十四

19、五”期間依托其省級能源平臺背景在省內(nèi)獲取較多風(fēng)電光伏新增項目。根據(jù)集團(tuán)超短期融資券募集說明書，集團(tuán)業(yè)務(wù)涉及范圍較廣，包括鹽化工、電力、煤炭、物流貿(mào)易、天然氣、金融投資等，電力板塊是其核心收入來源之一。截至2021 年 3 月，集團(tuán)控股14座中小型水電站共 41.4 萬千瓦、3座火電廠共 300 萬千瓦、7座風(fēng)電場共 37萬千瓦、2個光伏項目共 6.6 萬千瓦、1個垃圾發(fā)電項目 2.4 萬千瓦以及 1 座燃?xì)庹羝?lián)合循環(huán)電廠11.8萬千瓦，合計399.2萬千瓦。根據(jù)集團(tuán)規(guī)劃，目標(biāo)到2025年參控股裝機(jī)達(dá)到30GW，其中控股裝機(jī)15GW、參股裝機(jī)15GW，相比目前公司控股裝機(jī)容量具有較大增長空間，

20、未來有望進(jìn)一步在省內(nèi)獲取較多新能源項目開發(fā)權(quán)。3.2.2. 集團(tuán)旗下唯一新能源上市平臺，資產(chǎn)注入值得期待公司為集團(tuán)旗下唯一上市平臺，目前公司體內(nèi) 4 家風(fēng)電運營子公司均為 2019 年通過集團(tuán)資產(chǎn)注入獲得。2019 年 3 月公司以發(fā)行股份的方式收購集團(tuán)馬龍公司 100%股權(quán)、大姚公司 100%股權(quán)、會澤公司 100%股權(quán)以及瀘西公司 70%股權(quán)，四家子公司估值合計為 14.22 億元，最終交易對價為 13.7 億元。參考四家風(fēng)電公司 2019 年凈利潤 1.77 億元，公司約以 8 倍 PE 收購集團(tuán)風(fēng)電資產(chǎn)，交易對價相對較低。隨著國企改革步伐持續(xù)加快，資產(chǎn)注入有望成為電力企業(yè)核心擴(kuò)張方式之

21、一。2020 年 6 月中央全面深化改革委員會第十四次會議中審議通過了國企改革三年行動方案（2020-2022），推動國企改革步伐進(jìn)一步加快。方案中重點提出積極穩(wěn)妥推進(jìn)混合所有制改革，促進(jìn)各類所有制企業(yè)取長補(bǔ)短、共同發(fā)展。國企改革有利于進(jìn)行優(yōu)化配臵、資源整 合。同時目前在大規(guī)模推動新能源發(fā)展的“雙碳”背景之下，風(fēng)光項目獲取競爭尤為激烈，目前各電力企業(yè)獲取風(fēng)電、光伏項目主要通過競爭性配臵方式，對于企業(yè)資質(zhì)及資金方面均有較為嚴(yán)格的要求，因此國內(nèi)大型電力央企以及地方性省屬投資集團(tuán)在項目竟配方面具備更大競爭力，對于省級電力平臺而言，資產(chǎn)注入有望成為迅速實現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張的方式之一。集團(tuán)出具避免同業(yè)競爭承諾函

22、，確立公司為核心新能源發(fā)展平臺地位。公司在2019 年 注入四家風(fēng)電公司時，為避免同業(yè)競爭問題，集團(tuán)及其下屬新能源公司、云南能投對外能源開發(fā)有限公司、云能投怒江州產(chǎn)業(yè)開發(fā)投資有限公司分別與上市公司簽署托管協(xié)議，將其持有的對應(yīng)發(fā)電業(yè)務(wù)主體全部委托給上市公司管理，在被托管公司業(yè)務(wù)正常經(jīng)營、扣非后凈利潤為正且 2 年內(nèi)能夠持續(xù)盈利，具備注入上市公司條件的 1 年內(nèi)，啟動資產(chǎn)注入流程。云南能投集團(tuán)是云南省新能源產(chǎn)業(yè)建設(shè)的“主力軍”，公司作為集團(tuán)核心上市平臺，有望借集團(tuán)之力，打造省屬新能源發(fā)展平臺。3.3. 電力供需趨緊帶來電價提升預(yù)期云南省電力結(jié)構(gòu)特殊，市場化交易電價折價幅度大。2014 年在工業(yè)經(jīng)濟(jì)

23、下行和電源裝 機(jī)迅速增長雙重壓力下，云南電力供需矛盾突出，水、風(fēng)上網(wǎng)出現(xiàn)“量價齊跌”現(xiàn)象，為深化電力體制改革，云南率先展開電力市場化工作，同時逐步推動風(fēng)電、光伏發(fā)電量參與市場交易。不同于國內(nèi)絕大多數(shù)以火電為主的其他省份，云南省水電發(fā)電量占比極高，由于水電發(fā)電成本相比火電較低，同時受到用電需求疲軟等因素影響，云南省市場化電價折價幅度較大， 2016 年省內(nèi)市場化交易平均成交價僅 0.1682 元/kWh。近年來云南省以電價優(yōu)惠政策積極引進(jìn)硅、鋁產(chǎn)業(yè)，高耗能產(chǎn)業(yè)持續(xù)擴(kuò)張疊加“西電東送”任務(wù)，云南省電力需求大幅增長，供需錯配問題明顯緩解，市場電價逐步提升：1）云南省積極發(fā)展綠色能源，引進(jìn)硅、鋁等產(chǎn)業(yè)

24、，第二產(chǎn)業(yè)用電需求實現(xiàn)穩(wěn)步增長。 近年來云南省利用其可再生能源資源優(yōu)勢大力發(fā)展綠色能源產(chǎn)業(yè)，其中鋁、硅等綠色制造業(yè)快速發(fā)展，目前云南已成為我國電解鋁產(chǎn)業(yè)第一大省，省內(nèi)電解鋁產(chǎn)能已從 2016 年的 170 萬噸增至 2021 年的 400 萬噸，綠色能源產(chǎn)業(yè)的大力投產(chǎn)下云南省工業(yè)端用電量實現(xiàn)穩(wěn)步提升2019-2021年云南省工業(yè)端用電量增速分別達(dá)到9%、 15.8%、5.1%，帶動用電需求大幅增長。2）外送電量明顯提升。云南省作為國內(nèi)水電大省，在一定程度上承擔(dān)外送電量的責(zé)任，目前云南省電量除了省內(nèi)保供之外主要向廣東、廣西送電。2016-2018 年云南省外 送電量實現(xiàn)較大幅度增長，從 2015

25、 年的 706 億千瓦時增至 1500 億千瓦時以上，外送電量占云南省總發(fā)電量的比重達(dá)到 50%左右。外送電量的增長進(jìn)一步推動了云南省電力需求的提升。3）近年來云南省新投產(chǎn)裝機(jī)增量下降，發(fā)電量保持穩(wěn)定，電力供需趨緊。根據(jù)云南省 統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，“十三五”期間為云南省電力裝機(jī)大力投產(chǎn)階段，自 2014 年以來云南裝機(jī)容量增速持續(xù)下滑，總裝機(jī)容量趨于穩(wěn)定。從發(fā)電量情況看，自 2019 年以來云南省總發(fā)電量已基本穩(wěn)定在 3000 億千瓦時左右。裝機(jī)容量及發(fā)電量增速下降疊加用電需求增長，云南省持續(xù)出現(xiàn)電力供應(yīng)缺口。據(jù)公司年報披露，2021 年 1-11 月云南電力供應(yīng)缺口達(dá) 193 億 kWh，同時

26、根據(jù)云南省發(fā)改委和能源局推算，預(yù)計 2023-2025 年將會出現(xiàn) 85-280 億 kWh 的結(jié)構(gòu)性枯期缺電。電力供需緊張下推動市場化電價持續(xù)提升。2019-2020 年云南省電力市場化交易價格已出現(xiàn)小幅上漲，年均價從 2018 年的 0.177 元/kWh 提升至 2020 年的 0.185 元/kWh，2021 年在來水偏枯、全國電力供應(yīng)極度緊張的背景下，云南市場化交易電價實現(xiàn)大幅提升，增至 0.203 元/kWh。每年 12 月及次年 1-5 月為枯水期市場化電價相對較高，近兩年枯水期交易電價上浮程度更高，2022 年 1-4 月市場化電價相比 2021 年同期實現(xiàn)進(jìn)一步上浮，每月電價

27、同比增長 0.015 元/kWh 以上，預(yù)計 2022 年云南省電力供需依然偏緊，市場化電價仍有上浮空間。由于云南省市場化電量交易比重較高，根據(jù)公司公告，公司目前已投產(chǎn)的風(fēng)電項目在 2015 年及之前執(zhí)行標(biāo)桿電價（0.61 元/kWh），自 2016 年電改政策以來執(zhí)行標(biāo)桿電價加競價上網(wǎng)模式（均價0.49元/kWh），2021年公司市場化交易電量占總上網(wǎng)電量的比重達(dá)到73.02%?！笆奈濉逼陂g公司新增平價風(fēng)電、光伏項目將陸續(xù)投產(chǎn)，公司上網(wǎng)電價將進(jìn)一步受到云南市場化電價的影響，目前云南省市場化電價上浮趨勢明顯，將有利于保障公司未來新增風(fēng)光項目盈利能力。4. 云南能投傳統(tǒng)業(yè)務(wù)：區(qū)域龍頭具備優(yōu)勢，

28、長期增長穩(wěn)健4.1. 云南省鹽業(yè)龍頭優(yōu)勢凸顯公司為云南省鹽業(yè)龍頭，區(qū)域龍頭優(yōu)勢推動穩(wěn)步擴(kuò)張。公司原名云南鹽化，前身是由云南輕紡、云南有色、中國鹽業(yè)等七家公司于 2002 年 7 月聯(lián)合成立的云南省鹽業(yè)總公司。公司是云南省鹽業(yè)龍頭，全資子公司云南鹽業(yè)是云南省內(nèi)最大的鹽類企業(yè)，同時也是國家授權(quán)云南省唯一的食鹽定點生產(chǎn)企業(yè)和云南省政府授權(quán)唯一經(jīng)營合格碘鹽的企業(yè)，公司也是省內(nèi)首批實行產(chǎn)供銷一體化模式的 A 股上市公司。主要產(chǎn)品包括食鹽、工業(yè)鹽、芒硝及日化鹽，公司在云南市場占有率達(dá)到 80%，省外主要銷往四川、貴州、廣西等地區(qū)，并與 2020 年收購廣鹽集團(tuán) 14.97%的股權(quán)，未來有進(jìn)一步合作可能。充

29、分利用云南省鹽類生產(chǎn)資源優(yōu)勢，打造獨特鹽類品牌。云南省是國內(nèi)重要的井礦鹽產(chǎn)區(qū)之一，原鹽資源總量達(dá) 735.7 億噸，氯化鈉保有儲量位居全國第三。公司利用云南井鹽的區(qū)位優(yōu)勢，持續(xù)打造云南獨有的“高原深井”食鹽系列產(chǎn)品。井鹽通常運用鑿井法汲取地下天然鹽鹵水和鹽巖礦床，納含量較高，雜質(zhì)較少，結(jié)晶較小，疏松而不易結(jié)塊。因此品質(zhì)、色澤比海鹽更為純凈，并且沒有海洋污染的影響非常適用于食用鹽生產(chǎn)。手握云南省核心鹽礦資源。產(chǎn)能方面，目前公司擁有云南省鹽資源儲量最大、品質(zhì)最高、成本最優(yōu)的四個鹽礦，具有礦床厚、礦層含鹽率高、鹽層品位高的優(yōu)質(zhì)屬性，其中昆明鹽礦貢獻(xiàn)了主要產(chǎn)能（130 萬噸），目前公司鹽產(chǎn)品總產(chǎn)能為

30、180 萬噸，目前基本實現(xiàn)滿產(chǎn)。近兩年來公司鹽業(yè)產(chǎn)銷量已基本保持穩(wěn)定。從食鹽板塊看，從 2017-2019 年受國內(nèi)鹽改 政策影響公司食鹽銷量出現(xiàn)了較大幅度下滑，2020 年以來銷量略有回升。工業(yè)鹽板塊 2019 年以來公司銷量已基本穩(wěn)定在 130 萬噸以上。從業(yè)績情況看，近年來公司鹽業(yè)板塊營業(yè)收入基本維穩(wěn)，2017-2019 年食鹽板塊業(yè)績出 現(xiàn)一定程度下滑，2020 年以來化工鹽業(yè)務(wù)毛利率出現(xiàn)大幅下滑，我們分析受以下兩方面因 素影響：1）“鹽改”政策影響下鹽業(yè)板塊競爭激烈，銷量及盈利能力均受影響。2017 年國務(wù)院發(fā)布鹽業(yè)體制改革方案，其中提出鼓勵社會資本進(jìn)入食鹽生產(chǎn)領(lǐng)域、取消對小工業(yè)鹽及

31、鹽產(chǎn)品進(jìn)入市場的各類限制，放開小工業(yè)鹽及鹽產(chǎn)品市場和價格?！胞}改”政策下鹽業(yè)貫徹“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板”的供給側(cè)改革，全國原鹽產(chǎn)能增幅放緩，競爭激烈，行業(yè)呈現(xiàn)“多、小、散、弱”的特點，導(dǎo)致企業(yè)銷量及毛利率出現(xiàn)下滑。2）鹽化工產(chǎn)品主要原材料純堿價格攀升。公司鹽化工產(chǎn)品生產(chǎn)所需主要原材料為礦鹽、碘酸鉀、工業(yè)用鹽、氯化鋇、純堿、亞硫酸鈉等。2021 年受經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇影響，建筑開工數(shù)量走高，對純堿下游產(chǎn)品玻璃的需求攀高，純堿市場需求大幅增長。同時因疫情運力不暢等多因素導(dǎo)致大宗化工原材料整體上漲，加之下半年“能耗雙控”的疊加影響，2021 全年純堿市場價格大幅飆升。據(jù)公司 2021 年報披

32、露，純堿采購單價同比上漲 35.88%，同比影響主營業(yè)務(wù)成本增加 399 萬元。我們認(rèn)為原材料價格攀升為階段性因素，隨著“鹽改”政策影響逐步減弱，未來公司鹽業(yè)板塊業(yè)績有望維穩(wěn)。4.2. 天然氣業(yè)務(wù)實現(xiàn)高增，省內(nèi)市場空間廣闊“雙碳”目標(biāo)推動能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，天然氣供、需量有大幅增長空間。作為最清潔的化石能源，在從高碳向低碳、無碳的演變進(jìn)程中，天然氣的橋梁作用將進(jìn)一步彰顯，2021 年我國天然氣供、需兩旺。據(jù) Wind 數(shù)據(jù)，中國已然躍升為全球 LNG 進(jìn)口第一大國，進(jìn)口量達(dá) 1685 億立方米，同比增長 20.7%；國內(nèi)生產(chǎn)量總計 2079 億立方米，同比增長 7.7%。消費量 2021 年達(dá) 3654 億立方米，同比增長 12.4%。據(jù)“十四五”天然氣發(fā)展路徑預(yù)測，2025 年我國天然氣消費量有望達(dá)到 5000 億立方米。隨著天然氣行業(yè)進(jìn)入高速成長階段，公司天然氣業(yè)務(wù)板塊潛在成長空間巨大。公司天然氣業(yè)務(wù)扎根于云南省內(nèi)，根據(jù) 2021 年報披露，公司依托全資子公司云南天然氣搭建了云南省天然氣供應(yīng)管道網(wǎng)絡(luò)和資源調(diào)控平臺，擁有省內(nèi)包括昆明、大理、楚雄、文山等地區(qū)共計 18 條天然氣支（專）線管