2022年造紙行業(yè)發(fā)展趨勢及頭部企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析

1、2022年造紙行業(yè)發(fā)展趨勢及頭部企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀分析1. 海外供需、海運等因素構(gòu)成2021年以來造紙板塊價格周期波動加劇的主因2021年以來，疫情反復(fù)下海外需求波動、供給端海外罷工等因素，以及海運價格上漲導(dǎo)致的原材 料成本推動，均構(gòu)成了過去兩年造紙板塊價格周期波動加劇的關(guān)鍵原因。2021 年以來木漿系產(chǎn)業(yè) 鏈價格波動加劇，以文化紙為例，其最近一輪完整的景氣周期始于 2021 年年初，于 2021 年 4 月 中旬見頂后快速下行至歷史底部，僅歷時不到半年，周期之短歷史罕見。復(fù)盤來看，文化紙這一 輪景氣周期之所以歷時如此之短，既源于啟動時紙漿期貨的推波助瀾（疫情后全球經(jīng)濟復(fù)蘇帶來 的需求改善及通脹預(yù)期

2、，疊加海運價格上漲帶動紙漿期貨價格快速上行），從而加速了原材料成 本抬升進而推動紙價提漲的過程，也與疫情對于全球文化紙貿(mào)易結(jié)構(gòu)的擾動直接相關(guān)，2021 年 4 月中旬起由于中國需求整體優(yōu)于海外，導(dǎo)致全球供給涌向中國，對國內(nèi)供給端帶來了較大幅度的 短期沖擊，使得周期見頂、紙價快速下行。疫情后，由于全球各地區(qū)需求復(fù)蘇進展相對差異的存在，導(dǎo)致全球文化紙貿(mào)易結(jié)構(gòu)相應(yīng)變化，進 出口因素成為供給端不容忽視的新變量。2006 年以來，中國文化紙整體呈現(xiàn)凈出口特征，其中以 雙膠紙為主的非涂布文化紙凈出口量占表觀消費量（即“產(chǎn)量-(+)凈出(進)口”）的比重整體穩(wěn)定 在 5%，銅版紙凈出口比例則基本保持在 15

3、-20%，且出口市場以日本、印度、泰國等亞洲國家及 地區(qū)為主。2020 年受疫情蔓延影響，海外文化紙需求遭遇重創(chuàng)，中國文化紙出口相應(yīng)受限，非涂 布文化紙、銅版紙出口量同比分別下降 41%、30%；與此同時，海外市場需求持續(xù)低迷使得大量 進口紙轉(zhuǎn)而出口至需求恢復(fù)較快、價格更具吸引力的中國市場，造成 2020年中國非涂布文化紙、 銅版紙進口量同比分別增加 89%、14%至 119 萬噸、25 萬噸，其中雙膠紙進口增加尤為明顯，且 增量主要來源于印度尼西亞等國，非涂布文化紙因此由凈出口轉(zhuǎn)為凈進口特征，貿(mào)易逆差擴大使 得國內(nèi)市場新增供給約 10-15%，進出口因素成為供給端不容忽視的新變量。2022年

4、以來前期壓制國內(nèi)文化紙價格的進出口因素顯著改善，供需改善疊加成本上漲推動，文化 紙基本面自底部穩(wěn)步向上修復(fù)。2022 年年初以來受芬蘭 UPM 罷工、歐洲天然氣價格暴漲導(dǎo)致海 外紙價高企等因素影響，疊加?xùn)|南亞防疫政策放松、本土需求逐步回暖，前期壓制國內(nèi)文化紙價 格的進出口因素自 2022 年初以來顯著改善，伴隨國內(nèi)進口減少、出口增加，2022 年 2 月雙膠紙 重回凈出口特征，表征進出口影響的指標(biāo)“單月凈進口量/消費量”自 2021 年底的 4%逐步下降至 -1%。供需改善疊加成本上漲推動，2022 年 3 月以來文化紙市場價累計提漲 300-400 元/噸至歷史 20-40%分位，文化紙基本

5、面自底部向上穩(wěn)步修復(fù)。2. 龍頭紙企逐季改善趨勢可期，中長期成長性充足太陽紙業(yè)：基本面穩(wěn)步向上修復(fù)，成長路徑清晰太陽紙業(yè)未來三年漿紙產(chǎn)量復(fù)合增速將達(dá) 26%，成長路徑清晰。太陽紙業(yè)是國內(nèi)漿紙規(guī)模領(lǐng)先的 綜合性龍頭紙企，截止 2021 年底，公司合計擁有漿紙產(chǎn)能約 1014 萬噸，其中造紙產(chǎn)能約 596 萬 噸（含非涂布文化紙 220 萬噸、銅版紙 80 萬噸、牛皮箱板紙 240 萬噸等），制漿產(chǎn)能約 418 萬 噸（含化機漿 138 萬噸、化學(xué)漿 90 萬噸、溶解漿 80 萬噸等），漿紙產(chǎn)能規(guī)模整體位居行業(yè)前列。 作為行業(yè)內(nèi)成本端最具優(yōu)勢的企業(yè)，公司具備低成本擴張的能力，中長期成長性充足。公司

6、廣西 一期 167 萬噸漿紙產(chǎn)能已于 2021 年底前陸續(xù)投產(chǎn)，此外，山東宏河 3.4 萬噸超高強度特種紙、廣 西北海 15 萬噸生活用紙一期項目均計劃于 2022 年下半年投產(chǎn)，新產(chǎn)能釋放有望為 2022 年持續(xù) 貢獻增量。2022 年 2 月底，公司公告擬通過 15 億元收購開啟南寧布局，擬投資 200 億元新建 525 萬噸林漿紙一體化項目，南寧基地有望進一步打開公司成長天花板，與山東、廣西北海和老 撾三大基地形成協(xié)同?；久娣€(wěn)步向上修復(fù)，逐季改善可期。文化紙、牛皮箱板紙、溶解漿為公司三大主營業(yè)務(wù)，受益 于紙漿價格高企，我們推測2022年年初以來溶解漿價格快速提漲帶來的盈利擴張或為現(xiàn)階段

7、利潤增量的主要來源?？紤]到俄烏沖突下俄針供應(yīng)緊張、歐洲能源價格高位以及海運物流延遲等因素 對全球漿紙行業(yè)供給端影響仍存，預(yù)計漿價上半年或延續(xù)高位震蕩態(tài)勢，成本推動下文化紙價格 仍有提漲空間，溶解漿盈利亦有望維持歷史中位以上水平，公司基本面逐月逐季改善趨勢有望延 續(xù)。仙鶴股份：前瞻性布局下游高增長賽道，進一步穩(wěn)固領(lǐng)先地位仙鶴股份未來五年漿紙產(chǎn)量復(fù)合增速有望達(dá) 15%，擴張步伐穩(wěn)健。仙鶴股份是國內(nèi)特種紙行業(yè)中 生產(chǎn)規(guī)模最大、覆蓋品類最多的龍頭企業(yè)，2021 年公司營收、歸母凈利潤分別達(dá) 60.17、10.17 億元，近 5 年 CAGR 分別為 22%、37%。截至 2021 年底，公司擁有造紙產(chǎn)

8、能已超過 100 萬噸 （含夏王），制漿產(chǎn)能約 5.1 萬噸。公司品類矩陣覆蓋六大系列用紙，包括日用消費系列、食品 與醫(yī)療包裝材料系列、商務(wù)交流及出版印刷系列、煙草行業(yè)配套系列、電氣及工業(yè)用紙系列以及 其他系列，2021 年收入占比分別達(dá) 36%、18%、16%、15%、8%、3%。公司近年來積極完善產(chǎn) 能布局，未來浙江衢州、廣西來賓、湖北石首三大基地新項目有望合力貢獻增量，結(jié)合公司公告 的新項目投產(chǎn)規(guī)劃，測算未來 5 年（2020-2025 年）公司漿紙產(chǎn)量復(fù)合增速將達(dá) 15%。前瞻性、多元化的產(chǎn)能布局助力公司份額穩(wěn)步提升，持續(xù)鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位。公司是目前紙基功 能材料行業(yè)中的生產(chǎn)品類最豐富、生產(chǎn)規(guī)模位居行業(yè)首位的領(lǐng)軍企業(yè)，測算公司 2020年產(chǎn)量口徑 市占率達(dá) 12%。自上市以來，公司一直保持著穩(wěn)健、有序的擴產(chǎn)節(jié)奏，現(xiàn)有新增產(chǎn)能大多集中于 下游需求高速增長的細(xì)分紙種，如格拉辛紙、食品包裝用紙、熱轉(zhuǎn)