危機深化中的博弈

1、危機深化中的博弈基于金融危機的黃金市場分析引言開始于2007年夏季的美國金融市場危機在2008年繼續(xù)演繹并進一步深化。覆蓋面上，危機從美國市場擴散到歐洲市場和新興經(jīng)濟體，歐元區(qū)經(jīng)濟實質(zhì)上已經(jīng)陷入技術性經(jīng)濟衰退。從縱深上，危機的擴散從最初的場外信用衍生品逐步擴散到整個金融市場，并且已經(jīng)對實體經(jīng)濟體產(chǎn)生嚴重的侵蝕。性質(zhì)上，可以認為此次信用問題所引發(fā)的動蕩是繼29-33年大蕭條以來最嚴重的全球性經(jīng)濟危機之一。全球商品品市場在在這場危危機中經(jīng)經(jīng)歷了數(shù)數(shù)十年來來最大幅幅度的一一次價值值重估。從危機機初期的的大幅上上漲到危危機深化化時的重重度下挫挫，商品品市場在在這一年年半的時時間里表表現(xiàn)出幾幾個突出出的

2、特點點：所有商商品的波波動率急急劇上升升；商品間間相關關關系全部部打亂；經(jīng)濟因因素主導導整個商商品經(jīng)濟濟走勢。危機深深化后，對未來來商品需需求的憂憂慮成為為價值重重估最主主要的動動因。黃金市場場和其他他商品市市場具有有很多相相似之處處，但也也在本輪輪危機中中表現(xiàn)出出一些較較為特殊殊的性質(zhì)質(zhì)。本文文通過重重點分析析黃金的的金融屬屬性方面面的影響響因素，結合黃黃金自身身的商品品屬性影影響因素素，對金金價在此此次危機機中的表表現(xiàn)做深深入剖析析，并對對未來黃黃金市場場的走向向做出一一定的判判斷。正文第一部分分、行情情回顧金融危機機下黃金金市場的的行情演演繹分為為兩個階階段，時時間點上上以20008年年

3、3月中中下旬為為分野。第一階階段始于于20007年77月中下下旬，第第二階段段從20008年年3月份份至今。第一階階段的行行情走牛牛市，而而第二階階段行情情的主基基調(diào)為震震蕩下跌跌。第一階段段行情啟啟動的導導火索是是次貸危危機的第第一次集集中爆發(fā)發(fā)，投行行貝爾斯斯登破產(chǎn)產(chǎn)是標志志性事件件。次貸貸危機的的集中爆爆發(fā)導致致投資者者和普通通民眾意意識到目目前金融融市場所所隱藏的的巨大風風險?；?、投投行和普普通投資資者紛紛紛從信用用市場撤撤離，轉轉而投入入債券和和商品等等相對避避險的投投資工具具。由于于黃金自自身價值值較為穩(wěn)穩(wěn)定，并并且具有有準貨幣幣的性質(zhì)質(zhì)，是天天然的避避險工具具。這一一階段，金

4、價在在避險功功能的主主導下，一路從從6800美元穩(wěn)穩(wěn)步上漲漲至10030美美元，漲漲幅達551.55%，期期間僅歷歷時8個個月。 圖圖Au-1第二階段段的行情情演化和和經(jīng)濟形形勢密切切相關。投資者者和普通通民眾對對于經(jīng)濟濟前景的的憂慮以以及資本本在全球球范圍內(nèi)內(nèi)的重新新配置是是金價的的主導因因素。這這一階段段中，歐歐元區(qū)和和美元區(qū)區(qū)先后陷陷入經(jīng)濟濟衰退的的泥沼中中，新興興經(jīng)濟體體經(jīng)濟也也出現(xiàn)不不同程度度的下滑滑。資本本開始回回縮戰(zhàn)線線，并重重新配置置投資組組合。由由高息貨貨幣轉向向低息貨貨幣，由由風險資資產(chǎn)轉移移到相對對安全的的資產(chǎn)。金價在在這一階階段從110300美元回回落到7700-800

5、0美元這這一價格格區(qū)間，歷時也也為8個個月。這這一階段段的行情情由于影影響因素素眾多，表現(xiàn)較較為復雜雜。我國黃金金期貨在在20008年11月9號號上市。這一時時間點距距離第一一階段行行情結束束僅兩個個月。由由于這一一品種剛剛剛上市市，較為為不成熟熟，基本本淪為紐紐約盤黃黃金的影影子價格格。這兩兩個因素素決定了了我國黃黃金期貨貨在上市市后的一一年時間間內(nèi)，主主要基調(diào)調(diào)是空頭頭市場。我國的的黃金期期貨并未未和全球球市場接接軌實行行24小小時交易易，因此此價格走走勢上出出現(xiàn)跳躍躍和間斷斷，加大大投資難難度。鑒鑒于我國國黃金期期貨目前前獨立性性較差。本文分分析的側側重點集集中在國國際黃金金市場的的影響

6、因因素上。金融危機機下黃金金市場的的走勢具具有較為為明顯的的兩階段段特征，因此第第二部分分對黃金金市場的的影響因因素的剖剖析也將將采用兩兩階段分分析的模模式。第二部分分、影響響因素剖剖析 信用市市場危機機以后的的黃金市市場影響響因素與與宏觀經(jīng)經(jīng)濟密切切相關。傳統(tǒng)上上對黃金金市場有有重大影影響的因因素有：美元指指數(shù)；物物價水平平（CPPI、PPPI）；貨幣幣供應量量；黃金金供需等等。而在在信用危危機的背背景下，更多的的因素開開始對黃黃金價格格施加影影響：房房屋市場場表現(xiàn)（次貸之之源）；資本的的全球流流動；全全球商品品需求狀狀況等。本文從從以下三三個方面面深入分分析黃金金價格走走勢多種種影響因因素

7、相互互博弈脈脈絡。一、美元元區(qū)經(jīng)濟濟體逐步步陷入衰衰退是金金價演化化的根本本原因美國作為為全球第第一大經(jīng)經(jīng)濟體，其經(jīng)濟濟運行狀狀況的好好壞對世世界經(jīng)濟濟運行影影響巨大大。主要要表現(xiàn)在在：美元元在全球球范圍內(nèi)內(nèi)流通是是美元區(qū)區(qū)經(jīng)濟對對世界經(jīng)經(jīng)濟施加加影響的的關鍵因因素；美美國資本本在全球球范圍內(nèi)內(nèi)的配置置是是美美國經(jīng)濟濟體和世世界經(jīng)濟濟體之間間相互影影響的紐紐帶；美美國強大大的消費費能力的的變動也也通過一一定途徑徑反映到到要素市市場（勞勞動和原原材料）。國際黃金金主要以以美元為為計價單單位；其其價格變變動受國國際資本本（主要要是短期期資本）影響；并反應應總體物物價水平平，因此此，國際際黃金價價格

8、的變變動根本本上受美美元區(qū)經(jīng)經(jīng)濟體表表現(xiàn)的影影響。（一）、美國經(jīng)經(jīng)濟何時時陷入衰衰退？按照技術術性經(jīng)濟濟衰退的的定義，經(jīng)濟衰衰退是指指某一國國家和地地區(qū)的GGDP連連續(xù)兩個個季度增增長率（季度率率）為負負值。按照這個個定義，歐洲經(jīng)經(jīng)濟在220088年度的的最后一一個季度度開始陷陷入衰退退，而美美國GDDP增長長率僅在在第三季季度出現(xiàn)現(xiàn)輕微的的負值，為-00.3%，第一一季度和和第二季季度分別別為0.6%、1.99%。表表現(xiàn)好過過歐洲經(jīng)經(jīng)濟體，而不應應認為其其已經(jīng)陷陷入經(jīng)濟濟衰退。但是如果果不僅僅僅考慮GGDP增增長率，而將就就業(yè)、收收入以及及零售業(yè)業(yè)等多個個經(jīng)濟領領域的數(shù)數(shù)據(jù)包含含在內(nèi)，美國全

9、全國經(jīng)濟濟研究局局認為，上一輪輪經(jīng)濟擴擴張的頂頂點在220077年122月份，歷時773個月月。這意意味著美美國經(jīng)濟濟在去年年12月月份已經(jīng)經(jīng)陷入衰衰退。美國金融融市場是是一個經(jīng)經(jīng)過上百百年發(fā)展展的成熟熟市場，因此可可以假定定金融市市場的價價格走勢勢能夠有有效反應應國民經(jīng)經(jīng)濟的運運行狀況況。從股股票市場場的直觀觀表現(xiàn)來來看，道道瓊斯工工業(yè)指數(shù)數(shù)最近一一波上漲漲持續(xù)55年時間間，從220033年年初初至20008年年第一季季度末。從20008年年第二季季度開始始，道瓊瓊斯指數(shù)數(shù)開始大大幅回落落，回到到20003年起起漲點附附近，跌跌幅達444%。這一牛牛熊轉換換間是經(jīng)經(jīng)濟走向向衰退的的最直接接體

10、現(xiàn)，并得到到經(jīng)濟指指標系統(tǒng)統(tǒng)的支持持。費城城聯(lián)儲的的研究成成果也表表明經(jīng)濟濟體在220088年4月月份前后后進入衰衰退，認認同指數(shù)數(shù)走勢表表現(xiàn)出來來的時間間點。圖Au-2 圖Auu-3（二）、金融危危機到經(jīng)經(jīng)濟衰退退中黃金金市場完完成牛熊熊轉換經(jīng)濟進入入衰退期期的時間間點判斷斷是理解解黃金市市場牛熊熊轉換的的關鍵因因素。金金融危機機向經(jīng)濟濟危機轉轉化的過過程和黃黃金市場場的兩個個階段性性走勢相相互對應應。信用用危機初初始，金金融市場場，尤其其是OTTC市場場損失慘慘重，但但實體經(jīng)經(jīng)濟并未未受到?jīng)_沖擊，僅僅處于風風暴核心心的房屋屋市場受受到較大大影響。此時，黃金的的避險需需求占主主導作用用。但是

11、是危機逐逐漸深化化后，工工業(yè)和制制造業(yè)部部門等基基礎部門門的數(shù)據(jù)據(jù)開始表表現(xiàn)不佳佳，最終終損及經(jīng)經(jīng)濟增長長和物價價水平。由于美國國經(jīng)濟體體有著較較為完備備的經(jīng)濟濟指標體體系。因因此對金金融危機機和經(jīng)濟濟衰退和和黃金市市場的關關系的深深入分析析有必要要借助該該指標體體系中一一些重要要部門的的指標。從黃金金市場的的分析要要素來看看，以下下一些部部門和經(jīng)經(jīng)濟指標標對黃金金市場有有較大的的影響：金融市市場；物物價水平平；房屋屋部門；就業(yè)部部門；制制造業(yè)部部門等。其中影影響最大大的是房房屋部門門和物價價水平兩兩個因素素。1、經(jīng)濟濟增長和和黃金市市場這部分分分析依然然不采取取GDPP作為經(jīng)經(jīng)濟增長長標準的

12、的理由和和上文所所述理由由相同，在綜合合考慮國國民經(jīng)濟濟各個部部門的因因素之后后，道瓊瓊斯工業(yè)業(yè)指數(shù)顯顯示出良良好的特特性，易易于分析析并且對對工業(yè)和和制造業(yè)業(yè)部門的的變動表表現(xiàn)敏感感。道瓊斯指指數(shù)的變變動反應應金融危危機是否否蔓延到到實體經(jīng)經(jīng)濟領域域，而工工業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)的減緩緩和經(jīng)濟濟衰退對對于黃金金價格影影響是根根本性的的。這種種影響主主要體現(xiàn)現(xiàn)在兩個個方面：黃金作作為準貨貨幣和硬硬通貨，具有價價值尺度度的功能能，對于于經(jīng)濟衰衰退所導導致的社社會總體體財富的的下降將將有所反反應，首首先對于于工業(yè)產(chǎn)產(chǎn)出的下下降會有有所反應應。工業(yè)生生產(chǎn)放緩緩導致經(jīng)經(jīng)濟體對對于大宗宗原材料料的需求求下降，導致原原

13、材料市市場上物物價水平平的下滑滑，而由由于經(jīng)濟濟衰退所所導致的的失業(yè)率率上升，居民收收入水平平下降，則會體體現(xiàn)在消消費品市市場的低低迷不振振上。圖Au-4 圖Auu-5 第一個傳傳導過程程是由黃黃金的準準貨幣屬屬性決定定的。從從長期圖圖表上看看，黃金金和工業(yè)業(yè)產(chǎn)出值值之間的的相關度度高達00.855，表明明兩者之之間存在在傳導關關系。由由于黃金金的每年年的供應應量保持持在相對對穩(wěn)定的的40000噸左左右，黃黃金需求求決定黃黃金的市市場價格格。黃金金作為準準貨幣（美元標標價）和和社會財財富的衡衡量，經(jīng)經(jīng)濟總量量和工業(yè)業(yè)產(chǎn)出的的下降會會減低黃黃金的內(nèi)內(nèi)在價值值。無論從工工業(yè)產(chǎn)出出值還是是指標性性的

14、道瓊瓊工業(yè)指指數(shù)都可可以看出出，整個個經(jīng)濟體體在20008年年第一季季度之前前運行良良好，僅僅房屋部部門和金金融系統(tǒng)統(tǒng)出現(xiàn)動動蕩，這這一階段段，是由由避險需需求和通通貨膨脹脹決定黃黃金價格格。第二二階段是是經(jīng)濟危危機階段段，我們們可以看看到，008年第第三季度度開始，工業(yè)產(chǎn)產(chǎn)出指標標開始大大幅下滑滑，道瓊瓊工業(yè)指指數(shù)反應應了整個個經(jīng)濟體體的狀況況，從二二季度開開始大幅幅下滑。進入本次次危機之之后，工工業(yè)產(chǎn)出出值和黃黃金價格格之間的的相關系系數(shù)有所所下降，因更多多因素在在黃金價價格的走走勢上相相互博弈弈。房屋屋市場數(shù)數(shù)據(jù)的季季節(jié)性表表現(xiàn)在一一定程度度上提振振金價年年中時候候的走勢勢，但制制造業(yè)數(shù)

15、數(shù)據(jù)在第第二季度度開始大大幅走弱弱，而通通脹數(shù)據(jù)據(jù)在088年年初初的時候候開始掉掉頭向下下對金價價形成持持續(xù)性的的打壓。因此，金價在在第二階階段主要要受經(jīng)濟濟衰退和和PPII數(shù)據(jù)下下滑而大大幅回落落，但諸諸多因素素的博弈弈促使金金價的下下行不斷斷出現(xiàn)反反復，呈呈現(xiàn)劇烈烈震蕩下下行的特特征。2、物價價水平和和黃金市市場物價水平平和黃金金價格長長期保持持穩(wěn)定的的相關關關系，220000年以來來的黃金金價格和和PPII數(shù)據(jù)之之間的相相關度高高達0.96，盡管在在次貸危危機來臨臨之后，兩者的的相關系系數(shù)有所所下降，但依然然保持在在0.775附近近。 圖AAu-66PPI和和黃金價價格之間間的關系系集中

16、體體現(xiàn)其他他商品價價格和黃黃金價格格之間高高度的相相關性。但是在在本次金金融危機機過程中中，大宗宗商品和和黃金價價格之間間也表現(xiàn)現(xiàn)出較大大的差異異。這主主要是由由大宗商商品本身身的供需需關系決決定的。在金融融危機想想經(jīng)濟危危機轉化化的過程程中，經(jīng)經(jīng)濟體對對于大宗宗原材料料和能源源動力的的需求出出現(xiàn)實質(zhì)質(zhì)性的減減少。以以圖1-5的汽汽油消費費為例，20007年金金融危機機開始后后，汽油油消費受受到的影影響并不不大，維維持在220022年以來來的平均均水準之之上，而而只有到到了20008年年4-55月份之之后，汽汽油的月月度消費費明顯較較往年大大幅下降降，回歸歸到20001年年的水準準。9月月份的

17、消消費數(shù)量量更是創(chuàng)創(chuàng)出了119977年以來來的同月月份最低低水平。這充分分說明在在經(jīng)濟衰衰退來臨臨之后，商品需需求受到到極大的的影響。在價格格上反映映出來的的狀況是是，在220088年第二二季度末末筑頂之之后，原原油價格格一路狂狂瀉，從從1400美元/桶回落落至400美元/桶附近近，跌幅幅達711.5%。 圖Au-7同期盡管管黃金價價格受到到經(jīng)濟衰衰退和物物價水平平回落的的影響，震蕩回回落，但但幅度上上要比其其他商品品市場小小。金價價從10030美美元高點點跌至7700美美元后，目前價價格在8800美美元附近近，跌幅幅僅222.3%。第二二階段黃黃金價格格和物價價水平出出現(xiàn)一定定的背離離的原因

18、因在于：房屋市市場數(shù)據(jù)據(jù)出現(xiàn)季季節(jié)性回回暖；避險需需求在某某些時段段出現(xiàn)一一定程度度的強化化。避險需求求在第一一階段主主導黃金金市場的的行情，但是在在第二階階段，由由于經(jīng)濟濟衰退導導致的證證券市場場大幅回回落和金金融機構構資金鏈鏈問題，市場陷陷入流動動性緊張張之中，大量機機構和投投資者開開始清算算黃金市市場上的的頭寸以以彌補其其他市場場上的虧虧損，大大規(guī)模的的避險資資金撤出出黃金市市場使得得避險需需求因素素讓位于于經(jīng)濟衰衰退主導導因素。但是金金融市場場出現(xiàn)的的短暫企企穩(wěn)和政政策性的的流動性性釋放，對金價價均形成成短期提提振，因因此在回回落的過過程中會會出現(xiàn)不不斷反復復。房屋市場場的狀況況在第三

19、三個因素素中將具具體說明明。3、房屋屋部門和和黃金市市場房屋市場場作為本本次危機機的起源源和核心心，對黃黃金市場場的影響響較為直直接。事事實上，黃金價價格在本本次次貸貸危機之之前（220000年-220066年）的的相關關關系僅為為0.33，關聯(lián)聯(lián)度并不不大，但但是在次次貸危機機發(fā)生前前后，該該相關系系數(shù)大幅幅上升至至-0.72，在黃金金價格演演繹的第第一階段段，該相相關系數(shù)數(shù)更是達達到0.8。表表明在次次貸危機機中，黃黃金價格格在很大大程度上上受次貸貸危機的的影響。 圖AAu-88圖表上看看，新屋屋開工數(shù)數(shù)據(jù)具有有較強的的季節(jié)性性，一般般在一月月份附近近處于相相對低點點，而在在七月份份達到相

20、相對高點點。20007年年次貸危危機之后后，機構構和投資資者對危危機之源源的房屋屋市場的的變動較較為敏感感，因此此新屋開開工的數(shù)數(shù)據(jù)變動動反映在在資金動動向上即即：在房房屋開工工有所下下降時，市場避避險需求求高漲，金價高高企，反反之，金金價回落落。盡管管房屋市市場長期期看并不不是影響響金價的的關鍵因因素。但但是在金金融危機機中成為為主導避避險需求求的主因因，從而而對金價價施加巨巨大影響響。但是在經(jīng)經(jīng)濟衰退退開始后后，由于于對經(jīng)濟濟前景的的擔憂超超過避險險動因，金價和和房屋市市場數(shù)據(jù)據(jù)之間的的相關系系數(shù)開始始回落。這表明明，房屋屋市場數(shù)數(shù)據(jù)（危危機之源源）在金金融危機機階段對對避險資資金和黃黃金

21、價格格的影響響力較大大，而在在第二階階段經(jīng)濟濟衰退階階段影響響較小。但是由由于新屋屋開工具具有明顯顯的季節(jié)節(jié)性特征征，因此此在經(jīng)濟濟衰退階階段，新新屋開工工數(shù)據(jù)的的季節(jié)性性回暖依依然會對對金價產(chǎn)產(chǎn)生一定定的提振振作用。二、資本本的全球球流動對對黃金市市場走勢勢產(chǎn)生直直接的影影響任何市場場的波動動都是由由資本的的流動直直接引起起的。資資本流動動受兩個個基本因因素影響響：資本價價格和相相對價格格。市場間間內(nèi)部收收益率和和風險的的衡量。前者決決定市場場在各個個經(jīng)濟體體之間和和銀行市市場間的的流動，后者決決定資本本在各個個市場間間的流動動。資本的價價格一般般是指央央行的利利率水平平。資本本的相對對價格

22、是是指各經(jīng)經(jīng)濟體不不同利率率的比價價關系。資本的的相對價價格決定定國際間間的資本本流動，對經(jīng)濟濟體總體體的資本本存量影影響較大大。美元元和其他他貨幣之之間的比比價關系系是國際際間資本本流動的的重要表表現(xiàn)。資資本流進進美元區(qū)區(qū)則美元元指數(shù)上上漲，資資本相對對看好美美元區(qū)經(jīng)經(jīng)濟或某某個市場場。反之之則看淡淡相關市市場和經(jīng)經(jīng)濟體。圖Au-9 圖AAu-110美元指數(shù)數(shù)從077年夏天天開始一一路下挫挫，至008年33月份開開始筑底底，7月月份開始始一路上上行，和和黃金的的相關關關系盡管管在這場場危機中中有所下下降，但但總體走走勢和黃黃金價格格以及其其他商品品市場相相反。在在金融危危機之前前，由于于經(jīng)濟

23、發(fā)發(fā)展相對對穩(wěn)定，美元和和其他貨貨幣之間間的比價價關系主主要體現(xiàn)現(xiàn)各經(jīng)濟濟體通貨貨膨脹率率的比價價關系和和利率的的比價關關系。這這從美元元指數(shù)和和PPII指數(shù)的的走勢圖圖就能看看出，兩兩者從220000年開始始的長期期相關系系數(shù)高達達0.885，而而聯(lián)邦基基金利率率對于美美元走勢勢在總體體上的走走勢也和和美元的的走勢圖圖相反。但是在本本次金融融危機和和經(jīng)濟危危機中，美元受受到更多多的因素素干擾，其關鍵鍵因素是是各經(jīng)濟濟體間的的風險收收益比的的調(diào)整。盡管本本次次貸貸危機起起源于美美國，但但危機擴擴散開來來之后，美國本本土卻成成為相對對較為安安全的經(jīng)經(jīng)濟體，理由如如下：美元在在連續(xù)降降息之后后，目

24、前前已經(jīng)成成為低息息貨幣，對國際際資本而而言，由由于低息息貨幣繼繼續(xù)降息息的風險險較小，因而相相對安全全；美國作作為世界界第一大大國，即即使出現(xiàn)現(xiàn)金融危危機和系系統(tǒng)性風風險，但但是發(fā)生生主權風風險的可可能性較較??；美國經(jīng)經(jīng)濟體作作為成熟熟經(jīng)濟體體，抵御御金融風風險的能能力較好好。發(fā)生生在美國國的次貸貸危機，美國自自身發(fā)生生技術性性經(jīng)濟衰衰退的時時間晚于于歐盟地地區(qū)，這這反映出出美國經(jīng)經(jīng)濟體在在結構上上要比歐歐洲經(jīng)濟濟體穩(wěn)定定。因此在金金融危機機階段，危機核核心風暴暴在美國國，在220077年7月月份到220088年年初初，資金金恐慌性性逃離美美元區(qū)，但是在在危機向向全球各各經(jīng)濟體體擴散的的時候

25、，由于美美元區(qū)經(jīng)經(jīng)濟體結結構穩(wěn)定定，尤其其是其國國家主權權風險幾幾乎不存存在，因因此大批批資金開開始回流流，對美美元指數(shù)數(shù)的走勢勢形成強強有力的的提振。而美元走走勢和黃黃金市場場的走勢勢是高度度負相關關。從資資金流向向上說，由于資資金逃離離美元資資產(chǎn)，勢勢必尋求求較為安安全的投投資市場場，而在在20008年第第二季度度之前，由于金金融危機機并未引引發(fā)經(jīng)濟濟危機，商品市市場成為為絕佳的的避風港港，而黃黃金所獨獨有的避避險功能能和準貨貨幣屬性性成為對對沖美元元貶值的的首選工工具。但但是在經(jīng)經(jīng)濟危機機發(fā)生后后，由于于擴散效效應在全全世界范范圍出現(xiàn)現(xiàn)，歐洲洲經(jīng)濟體體的表現(xiàn)現(xiàn)比美國國經(jīng)濟體體更差，新興國

26、國家有出出現(xiàn)主權權風險的的可能，因此，大量資資金回流流。這一一資金回回流現(xiàn)象象和美國國國債市市場的大大幅上漲漲密切相相關，表表明資金金回流有有很大一一部分流流入美國國短期國國債市場場。圖Au-11 圖圖Au-12 在經(jīng)濟危危機階段段，資金金尋求主主權保護護（投資資國債市市場）以以及證券券市場的的大幅回回落使得得金融市市場上資資金非常常緊張。由于美美國大多多數(shù)市場場均實行行保證金金制度，因此，每一次次證券市市場的下下跌都伴伴隨著商商品市場場和黃金金市場結結清頭寸寸以彌補補其他市市場的保保證金追追加。這這種資金金的市場場間流動動受收益益率和風風險的影影響。商商品市場場經(jīng)過007年下下半年牛牛市之后

27、后，收益益-波動動率比率率已經(jīng)下下降，風風險不斷斷上升，相對于于商品市市場和黃黃金市場場，國債債市場相相對確定定的收益益率在第第二階段段更受資資金青睞睞。由于于商品市市場由于于經(jīng)濟危危機影響響，自身身需求下下降，因因而相對對于黃金金市場間間歇性的的避險需需求和保保值需求求，更多多資金從從其他商商品市場場撤離，尤其是是工業(yè)品品和能源源化工品品?？傮w上看看，資本本的全球球市場流流動在金金融危機機階段逃逃離美元元資產(chǎn)轉轉向非美美元資產(chǎn)產(chǎn)以及商商品和黃黃金市場場。在危危機進一一步深化化之后，商品市市場和物物價水平平也受到到影響開開始回落落，資本本尋求更更為穩(wěn)健健的避險險和保值值工具，轉向收收益率相相對

28、確定定，風險險更小的的債券市市場。這這一資金金的流動動路徑和和整個經(jīng)經(jīng)濟體的的變動是是相符合合的。對對黃金市市場的影影響上，第一階階段提振振黃金價價格，第第二階段段對金價價形成利利空影響響。第三部分分、黃金市市場后市市解析20099年黃金金市場的的表現(xiàn)依依然取決決于整個個宏觀經(jīng)經(jīng)濟的運運行狀況況。美國國經(jīng)濟體體從經(jīng)濟濟危機中中擺脫的的時間長長度是黃黃金市場場20009年走走勢的關關鍵。表Au-1兩次經(jīng)濟濟衰退比比較項目19733-19975年年經(jīng)濟衰衰退20077年年末末至今的的經(jīng)濟衰衰退危機起因因石油價格格高漲OTC市市場信用用衍生品品衰退程度度連續(xù)兩年年GDPP下降。19774(-0.55

29、%)；19775（-1.99%）已衰退，程度未未知PPI月度PPPI年率率一度高高達199%，平平均超過過12%未發(fā)生明明顯上升升工業(yè)產(chǎn)出出-8.99目前為止止-2.8%，預計將將持續(xù)。失業(yè)率9%目前為止止為6.70%持續(xù)時間間16個月月未知，但但已經(jīng)過過8個月月數(shù)據(jù)來源源：美國國經(jīng)濟統(tǒng)統(tǒng)計局，良時期期貨研究究中心制制作從簡單的的危機周周期上看看，二戰(zhàn)戰(zhàn)之后，美國經(jīng)經(jīng)濟危機機持續(xù)時時間平均均為100.4個個月，最最長時間間為166個月，而此次次危機從從程度上上說，市市場普遍遍認可為為29-33年年大蕭條條以來最最嚴重的的幾次經(jīng)經(jīng)濟危機機之一，這一判判斷主要要是基于于華爾街街金融機機構的損損失程

30、度度和制造造業(yè)數(shù)據(jù)據(jù)的下滑滑幅度。就相似似程度而而言，本本次危機機的深度度和19973年年-19975年年的衰退退相類似似，而那那次危機機的持續(xù)續(xù)時間為為最長的的16個個月。因因此，在在持續(xù)時時間的判判斷上，認為至至少將持持續(xù)166個月，之前對對經(jīng)濟危危機始點點的判斷斷是20008年年4月-6月份份，因此此16個個月后是是在20009年年的第三三季度。也就是是說，本本次經(jīng)濟濟危機至至少將持持續(xù)至220099年第三三季度。但是由于于這種簡簡單的推推斷并不不是基于于對目前前危機動動態(tài)進行行精確分分析后得得出，只只是一種種大致推推算。推推斷危機機結束點點的作用用在于對對于各種種經(jīng)濟指指標和因因素在危

31、危機結束束之后的的狀況做做出推斷斷，以決決定20009年年黃金市市場的走走勢?；谖覀儌兊呐袛鄶?，20009年年第三季季度之前前，金價價依然受受前面分分析的影影響因素素所決定定，經(jīng)濟濟衰退依依然會牽牽制黃金金價格的的進一步步上漲。但是盡盡管經(jīng)濟濟在099年上半半年不會會走出衰衰退的陰陰影，但但市場預預計衰退退進一步步加深的的可能行行較小，總體將將維持在在低迷狀狀態(tài)。在在這種狀狀況下，上半年年黃金市市場的避避險需求求可能再再度出現(xiàn)現(xiàn)，以以對抗經(jīng)經(jīng)濟衰退退對黃金金市場的的影響，因此在在第三季季度之前前，黃金金市場將將在各種種因素的的博弈中中繼續(xù)震震蕩的行行情，區(qū)區(qū)間大致致在7000-1100美美元

32、左右右。偏多多或者偏偏空取決決于經(jīng)濟濟衰退演演化的程程度和避避險需求求的水平平。資金金的緊張張程度也也是黃金金市場在在三季度度前的重重要影響響因素。而在第三三季度末末第四季季度初，若經(jīng)濟濟體出現(xiàn)現(xiàn)復蘇跡跡象，并并且有意意外的導導火索（如中國國大幅增增加黃金金儲備等等）那么么黃金市市場可能能會啟動動一波較較大的上上漲行情情。這種種行情的的出現(xiàn)主主要是由由金融危危機和經(jīng)經(jīng)濟危機機階段，政府大大量釋放放流動性性所引起起的。在在經(jīng)濟危危機階段段，這部部分流動動性有助助于緩和和危機的的嚴重程程度，但但是在經(jīng)經(jīng)濟開始始復蘇后后，這一一部分流流動性將將成為引引發(fā)新一一輪商品品價格上上漲和通通貨膨脹脹的根源源

33、。政府釋放放流動性性的措施施有：連續(xù)性性降息，目前聯(lián)聯(lián)邦基金金利率僅僅1%；70000億美美元救市市計劃，大量投投放流動動性；向海外外發(fā)行債債券，用用于基礎礎設施建建設和緩緩和經(jīng)濟濟危機。這些措措施在經(jīng)經(jīng)濟危機機過后將將產(chǎn)生嚴嚴重的貨貨幣供應應過剩。一般而而言，美美聯(lián)儲回回收流動動性的過過程是逐逐步而謹謹慎的。因此我我們可以以推測，在經(jīng)濟濟危機結結束后很很長一段段時間內(nèi)內(nèi)，流動動性將開開始泛濫濫。而從從長期來來看，排排除危機機的影響響，黃金金和PPPI幾乎乎是線性性相關的的。因此此黃金價價格在流流動性過過剩的時時間段內(nèi)內(nèi)出現(xiàn)相相當?shù)臐q漲幅是毫毫無疑問問的。但必須承承認，即即使經(jīng)濟濟回暖，流動性

34、性釋放的的過程需需要一個個過程，如果沒沒有相應應的導火火索，黃黃金行情情的啟動動可能是是跨年度度行情，甚至推推遲到220100年才會會開始演演繹。第四部分分、技術術分析一、圖表表分析長期技術術圖標上上看，黃黃金牛市市從20002年年開始到到20008年，歷時66年，從從3000美元一一路上漲漲至10030美美元的歷歷史高點點。從220088年3月月開始的的回調(diào)最最低探至至7000美元附附近，為為這一長長期上漲漲行情的的黃金分分割回撤撤位和006年55月份開開始的整整理區(qū)間間的上沿沿。觸及及到這一一位置之之后，最最近兩個個月開始始強勁反反彈，表表明黃金金市場長長期依然然看好，目前的的大幅回回落從長長期看僅僅是一次次回調(diào)。盡管目目前震蕩蕩整理仍仍沒有結結束，但但只要不不突破7700-7400美元一一線，金金價長期期仍處于于長期的的牛市中中。從波浪理理論上看看，由220022年開始始的這一一波黃金金大牛市市中，在在經(jīng)過220077-20008年年第三浪浪拉升之之后，目目前進入入第四浪浪復雜的的調(diào)整過過程，盡盡管牛市市未改，但是走走出第五五浪拉升升需要第第四浪作作出一個個較為充充分的震震蕩整理理，時間間長度上上可能需需要較為為漫長的的