短時因素沖擊指標未來仍然短暫回暖

1、地產(chǎn)投資增速未來仍然緩步下降。一、短期因素影響工業(yè)，預(yù)計未來小幅回暖7 月份工業(yè)生產(chǎn)大幅下滑是因為（1）中美之間的不穩(wěn)定影響企業(yè)的生產(chǎn)節(jié)奏；（2）天氣因素影響東南沿海生產(chǎn)。上游行業(yè)。上游行業(yè)處于停滯狀態(tài)，中游行業(yè)有所下滑，下游表現(xiàn)相對較好，汽車行業(yè)仍然較為弱勢。外部短暫穩(wěn)定，先行指標顯示企業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)，短期因素過后企業(yè)生產(chǎn)會反彈，預(yù)計未來工業(yè)生產(chǎn)會有小幅回暖。工業(yè)生產(chǎn)年內(nèi)可能保持低位運行，預(yù)計在 5.8%左右。1-7 月份，全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長 5.8%，增速回落 0.2 個百分點。7 月份，工業(yè)增加值快速回落，同比增長 4.8%，比 6 月份回落 1.5 個百分點。7 月份工業(yè)增加值

2、環(huán)比增速只有 0.19%，比上個月回落了 0.49 個百分點，相當月 2015 年 7 月份的水平。7 月份制造業(yè) PMI 有小幅回升，其中生產(chǎn)指數(shù)回到 52%以上，供應(yīng)商配送時間 50.1%，制造業(yè)生產(chǎn)并未顯得過于弱勢。7 月份生產(chǎn)回落必然和偶然性因素疊加：（1）中美貿(mào)易摩擦下企業(yè)仍然較為憂慮，在 6 月份集中生產(chǎn)后擔憂程度不減；（2）天氣因素導(dǎo)致沿海工廠生產(chǎn)受到影響。東部地區(qū)工業(yè)生產(chǎn)回落 3.1 個百分點至 3%，中西部地區(qū)生產(chǎn)也有小幅回落。請務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責單月來看，計算機電子設(shè)備、電器制造、黑色和有色金屬延壓、汽車等生產(chǎn)下滑居于前位，上中游表現(xiàn)弱于下游。從產(chǎn)量

3、上來看，7 月份上游產(chǎn)品來看，粗鋼增速下滑、水泥、玻璃等產(chǎn)量變化較小。7 月份的粗鋼產(chǎn)量 8522 萬噸，產(chǎn)量增速 5.0%，比上月增速有所下滑，銅材生產(chǎn)同時下滑。與黑色系密切相關(guān)房地產(chǎn)新開工回落，鋼鐵產(chǎn)業(yè)景氣度可能下行。水泥市場價格震蕩調(diào)整，7 月產(chǎn)量有所上升，平板玻璃產(chǎn)量小幅回落表明建筑生產(chǎn)需求可能停滯。中游行業(yè)依然分化，金屬切削機床的生產(chǎn)依然在負增長， 金屬冶煉設(shè)備增速下滑。7 月份當月汽車 180 萬輛，下降 11.5%，比上月回升 3.3 個百分點，新能源汽車產(chǎn)量 8.4 萬輛，同比下降 6.9%請務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責7 月份的生產(chǎn)回落，建筑業(yè)需求平穩(wěn)，房地產(chǎn)下

4、行，汽車生產(chǎn)仍然下滑，民用需求偏好。生產(chǎn)受到中美關(guān)系的影響較大，企業(yè)生產(chǎn)有較大起伏，天氣原因也制約了 7 月份的生產(chǎn)，但 PMI 數(shù)據(jù)顯示企業(yè)仍有生產(chǎn)需要，中美稍有回暖，8 月份工業(yè)生產(chǎn)預(yù)計反彈。圖 1：工業(yè)增加值同比下行（%）圖 2：工業(yè)增加值環(huán)比下行（%）數(shù)據(jù)來源：WIND 數(shù)據(jù)來源：WIND 圖 3：東部地區(qū)生產(chǎn)大幅回落（%）圖 4：6 月份比 5 月份回落幅度（%）數(shù)據(jù)來源：WIND 數(shù)據(jù)來源：WIND 表 1：各年度工業(yè)增加值比較請務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責4累計同比% 6月2018年2017年2016年2015年鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設(shè)備制造業(yè)11.405.

5、306.203.206.80有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)10.507.801.506.2011.30黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)10.207.000.30-1.705.40非金屬礦物制品10.204.603.706.506.50電氣機械及器材制造9.707.3010.608.507.30計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)9.1013.1013.8010.0010.50專用設(shè)備制造業(yè)7.7010.9011.806.703.40金屬制品業(yè)7.303.806.608.207.40醫(yī)藥制造業(yè)6.709.7012.4010.809.90電力、熱力的生產(chǎn)和供應(yīng)6.609.607.804.800.50食品制造業(yè)5.8

6、06.709.108.807.50橡膠和塑料制品4.803.206.307.607.90化學(xué)原料及化學(xué)制品制造4.603.603.807.709.50通用設(shè)備制造4.507.2010.505.902.90農(nóng)副食品加工業(yè)4.105.906.806.105.50紡織業(yè)1.801.004.005.507.00汽車制造業(yè)-1.804.9012.2015.506.70數(shù)據(jù)來源：WIND 二、消費仍屬強勢，汽車決定未來變化7 月份消費增速回落，基本生活消費平穩(wěn)，家電消費下行，受價格影響石油消費走低，汽車消費回落至負增長。居民消費 7 月份剔除汽車消費后仍然較為強勢。汽車消費經(jīng)過 7 月份回升后下滑，汽車未

7、來可能偏穩(wěn)定，但如果有刺激政策，汽車消費會帶動整體消費上行。今年以來消費仍然表現(xiàn)較好，預(yù)計全年消費在 8.0%8.5%左右震蕩。2019 年 7 月份社會消費總額 33,073 億元，同比增長 7.6%。17 月份社會消費品零售總額 228,283 億元，同比增長 8.3%。消費增速 7 月份對比上月快速回落，主要是汽車消費下降帶來的。從實際消費來看， 7 月 RPI 同比從 1.8%下行至 2.8%，物價上行，實際消費增速上行至 5.7%，回落 2.16 個百分點。名義消費和實際消費增速自 4 月起低位回升，6 月份出現(xiàn)大幅上行，7 月份稍有回落。從結(jié)構(gòu)上來看，7 月份我國社會消費品零售全線

8、回落：（1）第一大消費品行業(yè)汽車消費迅速下行，汽車消費 7 月份達到 3056 億元，由于汽車排放標準切換，各大廠家 6 月推出汽車優(yōu)惠，加大促銷力度，汽車消費經(jīng)過 6 月份上行后下滑。我們認為汽車消費仍然可能有刺激政策，汽車消費增速已經(jīng)回落，未來可能平穩(wěn)。（2）石油消費小幅回升，價格下行是石油消費起落的關(guān)鍵。（3）房地產(chǎn)相關(guān)消費稍有，家電消費旺季已過。（4）居民生活消費基本平穩(wěn)，服裝略有回落。統(tǒng)計局分析表示剔除汽車外，我國消費增速仍然能達到 9%以上。17 月份，消費增速達到 8.3%，消費增長較快。但投資穩(wěn)定的情況下，消費很難大幅增長。我國主要消費品均進入了平穩(wěn)期，下半年消費主要看汽車消費

9、變化，預(yù)計 2019 年全年消費水平在 8.0%8.5% 左右。圖 5：各年度全社會消費額和消費增速變化（單位：億元，%）聲明。請務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責消費額消費增速%數(shù)據(jù)來源：WIND 圖 6：社會消費品零售總額名義和實際增速走勢 （%）圖 7：房地產(chǎn)相關(guān)消費下行（%）數(shù)據(jù)來源：WIND 數(shù)據(jù)來源：WIND 圖 8：汽車消費下行（%）圖 9：7 月份各行業(yè)消費（%）數(shù)據(jù)來源：WIND 數(shù)據(jù)來源：WIND 三、投資稍顯穩(wěn)定，下半年可能探底固定資產(chǎn)投資小幅回落，工業(yè)回升，制造業(yè)和采礦業(yè)均有上行，基建投資小幅回落，房地產(chǎn)投資繼續(xù)下滑。今年固定資產(chǎn)投資穩(wěn)定是托底的基建和韌性較強的

10、房地產(chǎn)帶動?；ㄍ顿Y保持穩(wěn)定器作用，但在地方政府債務(wù)暫時沒有化解的情況下，今年可能不會出現(xiàn)大幅上行。房地產(chǎn)投資由于土地購置并不熱情，房地產(chǎn)下半年面臨下行。制造業(yè)投資 6、7 月份持續(xù)回暖，但中美貿(mào)易前景不明，仍然疲軟，預(yù)計 4 季度可能穩(wěn)定。預(yù)計固定資產(chǎn)投資下半年回落至 4%5%左右。2019 年 17 月份，固定資產(chǎn)投資增速 5.7%，比 16 月份回落 0.1 個百分點。從歷史數(shù)據(jù)可看到， 固定資產(chǎn)投資額是有季節(jié)特征，但固定資產(chǎn)投資增速并無季節(jié)變化，自 2015 年起，固定資產(chǎn)投資增速均處于前高后低的走勢。制造業(yè)稍有回升，房地產(chǎn)投資繼續(xù)回落，基建投資小幅下行。7 月份單月投資額 49,79

11、2 億元，下滑幅度超過去年。圖 10：固定資產(chǎn)投資增速小幅回落（%）圖 11：月度固定資產(chǎn)投資額平穩(wěn)（億）數(shù)據(jù)來源：WIND 數(shù)據(jù)來源：WIND 請務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責從結(jié)構(gòu)上來看，17 月份，三產(chǎn)的投資增速回落，二產(chǎn)增速回升。二產(chǎn)投資出現(xiàn)小幅回升，但制造業(yè)仍然較為疲軟，制造業(yè)投資仍然低位運行，貿(mào)易預(yù)期的不穩(wěn)定仍然影響著生產(chǎn)，探底并未結(jié)束，制造業(yè)投資增速可能會隨時反復(fù)。采礦業(yè)本月表現(xiàn)較好，投資增速達到 27.4%，煤炭和原油行業(yè)投資增速加速，但煤炭和原油價格并不景氣，采礦業(yè)利好多為基數(shù)原因。圖 12：第三產(chǎn)業(yè)增速下行（%）圖 13：制造業(yè)和基建單月投資回升（%）數(shù)據(jù)來源：

12、WIND 數(shù)據(jù)來源：WIND 三產(chǎn)投資本月下行，基建和房地產(chǎn)變化均出現(xiàn)回落：（1）基建投資稍回落，道路、鐵路、水利下滑帶動了基建下滑，只有公共設(shè)施管理也投資稍有上行；（2）房地產(chǎn)行業(yè)增速稍有回落，但投資增速增長仍然較快。基建行業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)單月投資增速 2.25%和 8.48，分別比上月下滑 2.1%和 1.59%，7 月份下滑速度加快?；ㄈ匀恍枰咧С郑?、7 兩個月地方政府專項債發(fā)行速度加快，除了債務(wù)發(fā)行速度加快外，財政可能仍需其他方面配合。但地方政府債務(wù)有額度限制，同時對地方政府財務(wù)管理要求也較嚴格， 資金方面在沒有融資平臺和銀行信托的配合下，地方基建也很難啟動?；ㄐ袠I(yè)投資增速不應(yīng)

13、有太大期待，預(yù)計年內(nèi)保持穩(wěn)定。請務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責房地產(chǎn)行業(yè)投資增速穩(wěn)步下滑，100 城出售土地面積已經(jīng)回落，領(lǐng)先房地產(chǎn)投資約 9 個月的時間， 房地產(chǎn)投資未來面對下行，這種緩慢下行可能要延續(xù)到 2020 年2 季度。1-7 月份房地產(chǎn)新開工面積9.5%， 比上月下滑 0.6 個百分點，施工面積和竣工面積稍有增加。由于土地出售面積減少，房地產(chǎn)新開工面積自然下滑，而前期大幅開工后的施工和竣工都處于緩慢上行的狀態(tài)。銷售市場上來看，商品房銷售額和銷售面積對比上月均有所上行，分別錄得-1.3%和 6.2%，同時住宅待售面積 22,930 萬平方米，比上月下降 306 萬平方米。

14、市場房源進一步減少，銷售面積的下滑主要是因為可售房源的減少，而住宅期房銷售仍然正增長，也驗證市場并未進入蕭條。在商品房可售面積減少的情況下，商品房銷售額同時減少，房價仍然較為穩(wěn)定。而政策對房地產(chǎn)仍然不夠友好，央行再次發(fā)文強調(diào)不允許資金借道進入房地產(chǎn)企業(yè)， 房地產(chǎn)資金增速仍然有小幅上行，但來自于定金預(yù)付款和個人按揭貸款的資金增加，兩者合計占全部資金量的 49.2%，自籌資金稍有下滑，可能有通道方面的原因。從房地產(chǎn)總體來看，市場銷售較為穩(wěn)定，但受限于房企拿地面積的下滑，即使房地產(chǎn)施工上行，房地產(chǎn)投資增速未來仍然緩步下降。圖 14：房地產(chǎn)投資先行指標（%）圖 15：房地產(chǎn)新開工面積下滑（%）數(shù)據(jù)來源：WIND 數(shù)據(jù)來源：WIND 圖 16：商品房銷售面積和銷售額（%）圖 17：房地產(chǎn)資金來源（%）數(shù)據(jù)來源：WIND 數(shù)據(jù)來源：WIND 請務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責基建的投資今年可能起到穩(wěn)定器的作用，大幅增長的可能性在降低，年內(nèi)預(yù)計