醫(yī)藥行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與股票價(jià)格的相關(guān)性研究分析 財(cái)務(wù)管理專業(yè)

1、一、原始依據(jù)普通股票是股份有限公司在籌集資本時(shí)向出資人發(fā)行的股份憑證，代表其所有者，即股東，對(duì)股份公司的一種綜合權(quán)利，如參加股東大會(huì)、投票表決、參與公司的重大決策、抽取股息或分享紅利等。作為一種有價(jià)證券，股票本身是沒有價(jià)值的，僅是一種憑證，它之所以有價(jià)格，可以買賣，是因?yàn)橘I賣雙方對(duì)公司未來現(xiàn)金流量的看法不同，其價(jià)格是以一定利率計(jì)算的未來收入的現(xiàn)值。可是，價(jià)值規(guī)律在資本市場(chǎng)起著重要的作用，作為“虛擬資本”的股票最終要受到“實(shí)質(zhì)”經(jīng)濟(jì)的約束，因而，股票價(jià)格波動(dòng)的長(zhǎng)期趨勢(shì)，會(huì)尋求與上市公司內(nèi)在價(jià)值的一致性；另一方面，供求規(guī)律在資本市場(chǎng)也同樣起著作用，股票價(jià)格取決于市場(chǎng)供求關(guān)系的波動(dòng)，股票市場(chǎng)流通股數(shù)

2、、投資者的數(shù)量和注資額的多少會(huì)影響股票價(jià)格。為了證明該理論在實(shí)際情況中是否正確，本人參考國(guó)內(nèi)外已有文獻(xiàn)，利用醫(yī)藥行業(yè)上市公司股票價(jià)格以及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，運(yùn)用EVIEWS統(tǒng)計(jì)軟件分別做多元線性回歸線性分析，對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效與股票價(jià)格的相關(guān)性進(jìn)行研究。數(shù)據(jù)樣本來自于我國(guó)滬深股市A股醫(yī)藥行業(yè)上市公司2009年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。研究結(jié)果可以應(yīng)用于判斷股票價(jià)格是否有投資價(jià)值，預(yù)測(cè)某公司的股票未來的運(yùn)行方向，為投資者在做投資決策時(shí)提供可靠的理論依據(jù)。從而，可以避免投資人在決策時(shí)受到市場(chǎng)炒作干擾，保護(hù)廣大投資者的利益，促進(jìn)證券市場(chǎng)健康有序地發(fā)展，對(duì)推動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng)不斷健全和完善起到積極的意義。 于此同時(shí)，本人希望通過研究，

3、能夠提高自身綜合運(yùn)用和借鑒本科階段所學(xué)知識(shí)和技能，解決財(cái)務(wù)管理實(shí)際問題的能力；調(diào)查研究與信息收集，整理的能力；自學(xué)能力和計(jì)算機(jī)實(shí)際應(yīng)用能力；利用本校數(shù)據(jù)庫文獻(xiàn)檢索，收集能力；設(shè)計(jì)，報(bào)告等編寫能力；并且培養(yǎng)創(chuàng)新意識(shí)，求實(shí)的科學(xué)作風(fēng)以及刻苦鉆研的精神。二、參考文獻(xiàn)1 戴麗萍財(cái)務(wù)指標(biāo)與股票價(jià)格定位：一種實(shí)證研究云南財(cái)貿(mào)學(xué)院學(xué)報(bào)，2004，4：66-702 王玉春財(cái)務(wù)能力與股票價(jià)格關(guān)系的實(shí)證研究來自電力上市公司的研究經(jīng)濟(jì)研究與經(jīng)濟(jì)管理，2006，4：38-433 楊成，謝鵬程，殷旅江鋼鐵上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)與股票價(jià)格定位實(shí)證研究?jī)r(jià)值工程，2006，3：106-1094劉哲明公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)與股票價(jià)格關(guān)系的實(shí)證

4、研究來自金屬、非金屬制造業(yè)上市公司的研究經(jīng)濟(jì)師，2010，8：169-1705劉鳳玲股票價(jià)格與財(cái)務(wù)指標(biāo)間的關(guān)系研究中國(guó)商界，2010，10：776古沽?xí)?jì)信息對(duì)滬市股票價(jià)格影響的實(shí)證分析西北大學(xué)學(xué)報(bào)，2007，6：53-557白斌會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格關(guān)系的研究思路現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè)，2009，1：220-2218鄭儒彬上市公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)與股價(jià)變動(dòng)的相關(guān)性分析財(cái)會(huì)時(shí)光，2009，5：49-519王治安現(xiàn)代財(cái)務(wù)分析西南財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2006：227-28310李忠民，張世英，袁學(xué)民經(jīng)濟(jì)計(jì)量學(xué)教程天津大學(xué)出版社，2009：189-254 三、設(shè)計(jì)（研究）內(nèi)容和要求本論文選擇我國(guó)滬深股市A股醫(yī)藥行業(yè)上市公

5、司為研究樣本。分別從企業(yè)盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、發(fā)展能力和償債能力以及股票流通規(guī)模五個(gè)方面選擇了四個(gè)財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)每股收益、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)率、流動(dòng)比率以及流通規(guī)模作為研究的自變量，以股票價(jià)格為研究的因變量。在參考國(guó)內(nèi)外已有的研究結(jié)論基礎(chǔ)上，對(duì)自變量與因變量的關(guān)系提出理論假設(shè)。再運(yùn)用EVIEWS統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)樣本數(shù)據(jù)分別做多元線性回歸分析，證明假說的真?zhèn)涡?，從而分析?cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)、股票流通規(guī)模與公司股票價(jià)格具有怎樣的相關(guān)性。在完成論文的過程中，廣泛查閱國(guó)內(nèi)外核心期刊相關(guān)文獻(xiàn)，回顧主成分分析法和多元線性回歸方法，為論文的研究打好理論知識(shí)和運(yùn)用方法的基礎(chǔ)。通過互聯(lián)網(wǎng)以及股票軟件獲取有用的上市公司

6、數(shù)據(jù)，并對(duì)其進(jìn)行整理和計(jì)算，熟練運(yùn)用和掌握EVIEWS軟件，探索企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效與股票價(jià)格的內(nèi)在相關(guān)性。另外，論文還應(yīng)該嚴(yán)格遵照論文研究基本的要求：學(xué)生獨(dú)立完成畢業(yè)設(shè)計(jì)文稿；論文觀點(diǎn)正確，概念清楚，論述簡(jiǎn)明扼要，條理分明，語言流暢，結(jié)構(gòu)嚴(yán)謹(jǐn)，符合專業(yè)規(guī)范；畢業(yè)設(shè)計(jì)的內(nèi)容，重要突出，力求創(chuàng)新，切忌大段的抄書和敘述與設(shè)計(jì)題目無關(guān)或關(guān)系不大的內(nèi)容；設(shè)計(jì)寫作過程中要采用腳注的形式注明有關(guān)資料，觀點(diǎn)的來源；文法通順，語言流暢，格式規(guī)范，論文字?jǐn)?shù)符合要求。指導(dǎo)教師（簽字）年 月 日審題小組組長(zhǎng)（簽字）年 月 日天津大學(xué)本科生畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）開題報(bào)告課題名稱醫(yī)藥行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與股票價(jià)格的相關(guān)性研究學(xué)院名稱

7、管理學(xué)院專業(yè)名稱財(cái)務(wù)管理學(xué)生姓名馬小懿指導(dǎo)教師趙息課題的來源及意義自從中國(guó)加入WTO以來，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)迅猛發(fā)展，中國(guó)在世界的舞臺(tái)上扮演著越來越重要的角色，中國(guó)市場(chǎng)受到越來越多世界投資者的關(guān)注。中國(guó)股票市場(chǎng)也開始從曾經(jīng)的冷冷清清變得備受關(guān)注。但是，由于我國(guó)股市仍處于不成熟階段，相關(guān)制度不夠完善，投資者投資股票的收益主要依賴于炒作股票所獲取的買賣差價(jià)收益，而并不是依據(jù)上市公司的內(nèi)在價(jià)值與發(fā)展?jié)摿碇堑剡x擇投資對(duì)象進(jìn)行投資，獲取超額回報(bào)。那么，投資者們到底應(yīng)該以什么來預(yù)測(cè)公司未來現(xiàn)金流及其風(fēng)險(xiǎn)呢？如何判斷某公司的股票價(jià)格是否具有投資價(jià)值呢？怎樣預(yù)測(cè)某公司的股票價(jià)格未來的運(yùn)行方向呢？周勤業(yè)、盧宗輝、金

8、瑛通過問卷調(diào)查的方式對(duì)上市公司各類公開信息對(duì)投資者決策的重要程度進(jìn)行了排名，年度報(bào)告被排在第一位。而對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告信息的進(jìn)一步調(diào)查又發(fā)現(xiàn)，投資者最關(guān)注的項(xiàng)目是年度報(bào)告中的財(cái)務(wù)指標(biāo)。那么，財(cái)務(wù)指標(biāo)與公司的股票價(jià)格到底有什么樣的相關(guān)性呢？運(yùn)用企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)來考察公司內(nèi)在價(jià)值是否可靠呢？因此，本人選擇“企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效與股票價(jià)格相關(guān)性”作為研究課題。為了排除行業(yè)因素的影響，本人選擇以醫(yī)藥行業(yè)為研究領(lǐng)域，縮小研究范圍，從而使得研究結(jié)論嚴(yán)密可靠。本課題旨在研究中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效與股票價(jià)格之間的關(guān)系，探索影響股票價(jià)格的因素及其具體影響方式，為廣大投資者在投資決策中提供依據(jù)。本課題的研究結(jié)果對(duì)避免投資

9、人在決策時(shí)受到市場(chǎng)炒作干擾，保護(hù)廣大投資者的利益，促進(jìn)證券市場(chǎng)健康有序地發(fā)展，以及推動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng)不斷健全和完善都會(huì)產(chǎn)生積極的意義。國(guó)內(nèi)外發(fā)展?fàn)顩r國(guó)外數(shù)以千計(jì)的研究表明：股價(jià)與上市公司基本面中的會(huì)計(jì)盈余具有顯著的相關(guān)關(guān)系（Ball and Brown,1968;Ohlson,1995）。Howood and Scheafer（1998）從財(cái)務(wù)報(bào)表中計(jì)算出38個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，分成7類。發(fā)現(xiàn)資本周轉(zhuǎn)類、應(yīng)收賬款類、財(cái)務(wù)杠桿類以及投資報(bào)酬類和估價(jià)的相關(guān)系數(shù)較高。因此財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)股票投資者而言是一種非常有價(jià)值的信息。通過大量閱讀國(guó)內(nèi)研究學(xué)者發(fā)表的相關(guān)論文，發(fā)現(xiàn)中國(guó)股票市場(chǎng)的股票價(jià)格與上市公司的財(cái)務(wù)信息也具有

10、相關(guān)性。戴麗萍（2004）運(yùn)用回歸模型對(duì)2001年滬市上市公司年終報(bào)告中的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)與個(gè)股股價(jià)的定位進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)其股票的價(jià)格定位具有較大影響，并通過回歸模型，對(duì)上市公司的股價(jià)表現(xiàn)做出了預(yù)測(cè)。趙選民和戚曉莉（2008）通過上述股票價(jià)格與會(huì)計(jì)信息相關(guān)性的研究，我們認(rèn)為會(huì)計(jì)信息的披露向證券市場(chǎng)傳遞了新的有用信息。優(yōu)質(zhì)上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)股票格的聯(lián)合解釋能力很強(qiáng)，會(huì)計(jì)信息對(duì)股價(jià)有明顯的影響作用。周鑫（2009）通過相關(guān)性和回歸分析的統(tǒng)計(jì)方法，驗(yàn)證了房地產(chǎn)行業(yè)中公司財(cái)務(wù)信息與股價(jià)之間的連動(dòng)性關(guān)系。研究結(jié)果表明，在房地產(chǎn)行業(yè)中，股票價(jià)格與其財(cái)務(wù)信息確實(shí)存在相關(guān)關(guān)系。劉千和劉晶（2

11、010）應(yīng)用 2008 和 2007 年 14 家上市商業(yè)銀行的實(shí)際數(shù)據(jù)，運(yùn)用主成分分析方法和線性回歸方法，構(gòu)建了對(duì)我國(guó)上市商業(yè)銀行股票價(jià)格和其財(cái)務(wù)信息相關(guān)性的指標(biāo)體系，并進(jìn)行了深入的研究。數(shù)據(jù)分析的結(jié)果證明，我國(guó)上市銀行的股價(jià)和其財(cái)務(wù)信息呈現(xiàn)正相關(guān)。研究學(xué)者們基本上都得到了股票價(jià)格與其財(cái)務(wù)信息存在相關(guān)性的結(jié)論。那么，這兩者之間具體是如何影響的呢？企業(yè)的盈利能力、發(fā)展能力、營(yíng)運(yùn)能力以及償債能力到底哪一方面影響程度最大呢？通過整理主要有以下觀點(diǎn)。第一，股票價(jià)格與反映企業(yè)盈利能力的每股收益呈顯著正相關(guān)，并且這種正向影響力有逐年增強(qiáng)的趨勢(shì)。 湯云為和谷澎（1995）通過對(duì)滬市32家上市公司1993年

12、5月3日至5月14日的估價(jià)，與其基本面的9個(gè)會(huì)計(jì)指標(biāo)的相關(guān)性分析，發(fā)現(xiàn)每股收益與股價(jià)的相關(guān)性最大，其次是每股凈資產(chǎn)，再次是速動(dòng)比率。趙選民和戚曉莉（2008）從相關(guān)性來看，股價(jià)對(duì)每股收益反映最為敏感，每股收益每提高0.1元，股票價(jià)格平均提高1.85元；每股凈資產(chǎn)與股票價(jià)格也呈現(xiàn)了較好的相關(guān)性，銷售毛利率次之。肖斐和李佳妮（2006）研究表明，在房地產(chǎn)行業(yè)股票中，對(duì)價(jià)格影響最顯著的會(huì)計(jì)信息是每股收益， 每股收益每提高0.1元， 房地產(chǎn)行業(yè)股票價(jià)格平均提高0.6722元。陸宇峰（1999）用1994-1998年4月末的收盤價(jià)和相應(yīng)的1993-1997年度報(bào)告數(shù)據(jù)，檢驗(yàn)每股收益和每股凈資產(chǎn)對(duì)股價(jià)的解

13、釋力度，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，每股收益對(duì)股價(jià)的解釋力度有逐年增強(qiáng)的趨勢(shì)。第二，股票價(jià)格與流通股本規(guī)模呈顯著負(fù)相關(guān)。劉哲明（2010）通過實(shí)證分析2008年滬市股票市場(chǎng)對(duì)35家金屬、非金屬類制造業(yè)上市公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)和流通股本規(guī)模的反應(yīng)，發(fā)現(xiàn)股票價(jià)格和反映公司盈利能力的每股收益指標(biāo)呈顯著正相關(guān)，與流通股本規(guī)模呈顯著負(fù)相關(guān)。第三，企業(yè)的股票價(jià)格與反映公司償債能力、營(yíng)運(yùn)能力和發(fā)展能力的流動(dòng)比率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)率變量相關(guān)性不顯著。王玉春（2006）以2003年滬深股票市場(chǎng)電力上市公司為樣本，通過計(jì)量經(jīng)濟(jì)分析發(fā)現(xiàn)：股票價(jià)格與反映公司盈利能力的每股收益變量呈顯著正相關(guān)，與流通股本規(guī)模呈顯著負(fù)相關(guān)，與反映公司償

14、債能力、營(yíng)運(yùn)能力和發(fā)展能力的流動(dòng)比率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)率變量相關(guān)性不顯著。同時(shí)，也有一些不同的觀點(diǎn)。比如，企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力對(duì)股價(jià)的影響比盈利能力更顯著。楊成、謝鵬程和殷旅江（2006）通過對(duì)30只鋼鐵行業(yè)樣本股進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)每股凈資產(chǎn)與股價(jià)的相關(guān)性最強(qiáng)，其次是盈利能力指標(biāo)。王繼寧（2008）選取2006 年累計(jì)漲幅和跌幅前20名的股票作為研究對(duì)象，利用統(tǒng)計(jì)和計(jì)量方法對(duì)這些上市公司財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析，找出與股票價(jià)格的關(guān)系。研究結(jié)果表明：投資者在對(duì)股票進(jìn)行價(jià)值分析時(shí)，往往注重企業(yè)的盈利能力， 但實(shí)證分析的結(jié)果是上市公司股票價(jià)格的漲跌在一段時(shí)期內(nèi)與其財(cái)務(wù)能力并無顯著相關(guān)關(guān)系，而只與其發(fā)展能力有

15、顯著相關(guān)性。綜上所述，目前國(guó)內(nèi)大部分研究學(xué)者的研究結(jié)論為股票價(jià)格與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效存在一定的相關(guān)性，具體表現(xiàn)為：股票價(jià)格與反映企業(yè)盈利能力的每股收益呈顯著正相關(guān)，與流通股本規(guī)模呈顯著負(fù)相關(guān)，與反映公司償債能力、營(yíng)運(yùn)能力和發(fā)展能力的流動(dòng)比率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)率變量相關(guān)性不顯著。課題的目標(biāo)本課題的研究目標(biāo)是在國(guó)內(nèi)外已有的研究結(jié)論基礎(chǔ)上，以醫(yī)藥行業(yè)上市公司為研究樣本，運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)研究方法，對(duì)公司財(cái)務(wù)績(jī)效與股票價(jià)格的相關(guān)性進(jìn)行探究，從而提高投資者的投資效率，幫助投資者做出正確決策。課題的內(nèi)容本課題內(nèi)容具體闡述如下：第一部分，文章綜述。綜述研究企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效與股票價(jià)格相關(guān)性的背景，以及目前國(guó)內(nèi)外相

16、關(guān)研究的現(xiàn)狀，總結(jié)已有成果的觀點(diǎn)。第二部分，理論研究。從理論方面論述上市公司財(cái)務(wù)信息與股票價(jià)格之間的關(guān)系，并聯(lián)系實(shí)際探討醫(yī)藥行業(yè)上市公司行業(yè)特征以及近幾年的股價(jià)走勢(shì)。第三部分，實(shí)證分析。以我國(guó)滬深股市A股醫(yī)藥行業(yè)上市公司2009年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，以體現(xiàn)企業(yè)盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、發(fā)展能力和償債能力以及股票流通規(guī)模五個(gè)方面的每股收益、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)率、流動(dòng)比率、流通規(guī)模為自變量，以股票價(jià)格作為因變量，采用多元線性回歸分析法，運(yùn)用EVIEWS統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行處理分析。第四部分，結(jié)果分析。對(duì)回歸結(jié)果進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)績(jī)效與股票價(jià)格的內(nèi)在聯(lián)系。第五部分，評(píng)價(jià)研究結(jié)果，并敘述從研究中得到的

17、啟示。課題研究方法與手段本課題采用的研究方法包括：1、定性與定量相結(jié)合的研究方法。本論文首先在已有研究成果的基礎(chǔ)上，結(jié)合理論知識(shí)，運(yùn)用定性分析方法，提出理論假說。然后再運(yùn)用采集的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，從定量的角度證明假設(shè)真?zhèn)巍?、從特殊到一般的研究方法。為了排除行業(yè)因素的影響，本課題將研究范圍縮小到醫(yī)藥行業(yè)，在這一特定的領(lǐng)域內(nèi)進(jìn)行研究，得出研究結(jié)論。再將結(jié)論一般化，將結(jié)論推廣運(yùn)用到所有的企業(yè)中。3、計(jì)量經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)方法。主要包括多元線性回歸分析法。建立多元線性回歸模型，分析解釋變量對(duì)被解釋變量的具體影響方式和影響程度。在完成課題研究的過程中，主要運(yùn)用以下研究手段：1、檢索相關(guān)資料和文獻(xiàn)。利用圖書館

18、與網(wǎng)絡(luò)資源，對(duì)現(xiàn)有資料和文獻(xiàn)進(jìn)行檢索，完善知識(shí)結(jié)構(gòu)，并在理論學(xué)習(xí)的過程中擬定研究計(jì)劃。2、運(yùn)用網(wǎng)絡(luò)、數(shù)據(jù)庫以及股票軟件搜集數(shù)據(jù)。在相關(guān)網(wǎng)站和數(shù)據(jù)庫中下載樣本公司財(cái)務(wù)報(bào)表，利用股票軟件查詢股票價(jià)格。3、專家咨詢。在已獲取資料的基礎(chǔ)上，咨詢導(dǎo)師的意見，對(duì)問題進(jìn)行深入研究，提升報(bào)告的研究理論高度。進(jìn)度安排2011.01.012011.02.15 查閱文獻(xiàn)資料；2011.02.152011.03.01 選題并擬定畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文）任務(wù)書；2011.03.012011.03.12 熟悉研究課題，查閱相關(guān)文獻(xiàn)資料，撰寫開題報(bào)告；2011.03.132011.03.31 撰寫論文大綱；2011.04.0120

19、11.04.30 完成論文初稿；2011.05.012011.05.20 修改論文初稿；2011.05.212011.06.01 論文定稿；2011.06.012011.06.10 論文裝訂，準(zhǔn)備答辯。實(shí)驗(yàn)方案的可行性分析和已具備的實(shí)驗(yàn)條件本人通過三年財(cái)務(wù)管理相關(guān)知識(shí)的學(xué)習(xí)，已經(jīng)具備較完整的專業(yè)理論知識(shí)和研究方法理論。熟悉學(xué)校圖書館數(shù)據(jù)庫檢索以及相關(guān)期刊下載功能，閱覽大量期刊論文，豐富本課題的背景知識(shí)。本人還具備熟練地搜集數(shù)據(jù)的能力。在國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫中檢索數(shù)據(jù)，下載數(shù)據(jù)，并且運(yùn)用EXCEL軟件整理數(shù)據(jù)，為實(shí)證做好準(zhǔn)備。并且已經(jīng)熟練掌握運(yùn)用EVIEWS等軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)處理，以及如何分析軟件處理結(jié)果的

20、能力。通過以上分析，本課題的研究方案具有可行性。目前已經(jīng)具備的實(shí)驗(yàn)條件有： EXCEL軟件，EVIEWS軟件，天津大學(xué)圖書館數(shù)據(jù)庫，國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫，大智慧軟件，趙息導(dǎo)師的指導(dǎo)，本人已具有的專業(yè)理論知識(shí)和研究方法理論。主要參考文獻(xiàn)1 戴麗萍財(cái)務(wù)指標(biāo)與股票價(jià)格定位：一種實(shí)證研究云南財(cái)貿(mào)學(xué)院學(xué)報(bào)，2004，4：66-702 王玉春財(cái)務(wù)能力與股票價(jià)格關(guān)系的實(shí)證研究來自電力上市公司的研究經(jīng)濟(jì)研究與經(jīng)濟(jì)管理，2006，4：38-433 楊成，謝鵬程，殷旅江鋼鐵上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)與股票價(jià)格定位實(shí)證研究?jī)r(jià)值工程，2006，3：106-1094劉哲明公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)與股票價(jià)格關(guān)系的實(shí)證研究來自金屬、非金屬制造業(yè)上市公司

21、的研究經(jīng)濟(jì)師，2010，8：169-1705劉鳳玲股票價(jià)格與財(cái)務(wù)指標(biāo)間的關(guān)系研究中國(guó)商界，2010，10：776古沽?xí)?jì)信息對(duì)滬市股票價(jià)格影響的實(shí)證分析西北大學(xué)學(xué)報(bào)，2007，6：53-557白斌會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格關(guān)系的研究思路現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè)，2009，1：220-2218鄭儒彬上市公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)與股價(jià)變動(dòng)的相關(guān)性分析財(cái)會(huì)時(shí)光，2009，5：49-519王治安現(xiàn)代財(cái)務(wù)分析西南財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2006：227-28310李忠民，張世英，袁學(xué)民經(jīng)濟(jì)計(jì)量學(xué)教程天津大學(xué)出版社，2009：189-25411王福勝，周文娟會(huì)計(jì)信息影響股票價(jià)格的簡(jiǎn)化模型的實(shí)證研究管理科學(xué)，2007，2：74-7912趙選民

22、，戚曉莉會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格相關(guān)性的實(shí)證研究金融領(lǐng)域，2008，1：38-3913邵娜基于回歸分析的房地產(chǎn)業(yè)股票價(jià)格研究湖南農(nóng)機(jī)，2010，4：122-12314江雪嬌，孫濤，吳啟基于逐步回歸分析法的鋼鐵業(yè)股票研究月刊，2010，2：24-2615田靜上市公司財(cái)務(wù)信息對(duì)股價(jià)解釋力度的實(shí)證分析商業(yè)時(shí)代，2007，15：58-5916周鑫上市公司財(cái)務(wù)信息與股價(jià)的關(guān)聯(lián)性分析基于房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)行的實(shí)證研究經(jīng)濟(jì)論壇，2009，12：105-10717王繼寧上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)與股票價(jià)格的典型相關(guān)分析商業(yè)時(shí)代，2008，28：75-7618肖斐，李佳妮我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)股價(jià)與會(huì)計(jì)信息的相關(guān)性研究財(cái)會(huì)月刊，2006，12

23、：57-5819劉千，劉晶我國(guó)上市商業(yè)銀行股票價(jià)格與其財(cái)務(wù)信息相關(guān)性研究商業(yè)經(jīng)濟(jì)，2010，3：73-7420趙佳娜，馬靜宇信息技術(shù)業(yè)會(huì)計(jì)信息和股票價(jià)格關(guān)系回歸實(shí)證研究經(jīng)濟(jì)縱橫：1621徐經(jīng)長(zhǎng)，胡文龍營(yíng)運(yùn)能力財(cái)務(wù)信息的價(jià)值相關(guān)性分析來自房地產(chǎn)類上市公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)財(cái)會(huì)通訊，2009，3：138-143選題是否合適： 是 否課題能否實(shí)現(xiàn)： 能 不能指導(dǎo)教師（簽字）年 月 日選題是否合適： 是 否課題能否實(shí)現(xiàn)： 能 不能審題小組組長(zhǎng)（簽字）年 月 日摘 要隨著中國(guó)資本市場(chǎng)逐漸與世界接軌，中國(guó)股市發(fā)生著翻天覆地的變化。雖然，很多學(xué)者們?cè)缫烟骄砍錾鲜泄矩?cái)務(wù)信息與股票價(jià)格的相關(guān)性，但是，如今的股市大不相

24、同，前輩們研究得出的結(jié)論是否依然成立，上市公司財(cái)務(wù)信息與股票價(jià)格是否呈現(xiàn)新的相關(guān)關(guān)系，從前使用的財(cái)務(wù)指標(biāo)是否還具有代表性，又有哪些新的財(cái)務(wù)指標(biāo)被發(fā)覺并廣泛運(yùn)用，這些指標(biāo)的發(fā)展趨勢(shì)如何，這些都是我們?cè)谶@新的時(shí)代背景下，值得重新思考的問題。圍繞著以上幾個(gè)問題，我選取2006年到2010年滬深兩市醫(yī)藥行業(yè)中94家上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和年平均股票價(jià)格作為研究樣本，對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)與股票價(jià)格的相關(guān)性進(jìn)行研究。研究分為四個(gè)部分，第一部分，介紹了本論文的研究背景、研究意義以及研究的技術(shù)路線，并對(duì)國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究成果進(jìn)行了綜述；第二部分，從理論方面，對(duì)會(huì)計(jì)信息與股票市場(chǎng)的關(guān)系進(jìn)行探討；第三部分，探究了醫(yī)藥行業(yè)的特征以及

25、近幾年醫(yī)藥行業(yè)上市公司的股價(jià)走勢(shì)；第四部分，則對(duì)會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格的相關(guān)性進(jìn)行了實(shí)證分析，分別運(yùn)用了單元回歸分析法、時(shí)間序列分析法以及多元回歸分析法。最終得到每股收益、每股未分配利潤(rùn)、凈資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、流動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金流量比率等幾個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)與股票價(jià)格相關(guān)性最強(qiáng)，以及它們從2006年到2010年的發(fā)展趨勢(shì)并加以了解釋說明。通過以上研究，得出了目前醫(yī)藥行業(yè)上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)與股票價(jià)格的相關(guān)關(guān)系，解決了亟待解決的問題，為投資者投資提供了一定的參考依據(jù)。最后，值得提出的是，市場(chǎng)還在不斷地發(fā)展變化，此時(shí)得出的結(jié)果并不是一成不變的，需要根據(jù)以后市場(chǎng)的變化不斷進(jìn)行修正。關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)指標(biāo)；股票

26、價(jià)格；回歸分析；時(shí)間序列分析ABSTRACTWith the development of the capital market in China, the stock market has changed numerously. Although many scholars have explored the relation between the financial data and quotations on the stock market and got some conclusions, the situation in the market has changed nowada

27、ys and many new questions appear: what the relation would be under the new situation, are there any new financial data used widely now and so on.In order to tackle these problems, I choose the financial date of 94 listed pharmaceutical industry companies of Shanghai and Shenzhen Stock Exchange and a

28、verage annual stock 2006 to 2010 as the sample. This text is divided into four parts: the first part reviews previous studies related to financial indexes and stock price; the second part provides some theories about the relation of financial indexes and stock price; the third part discusses the dev

29、elopment and characteristics of the pharmaceutical industry stock market; the fourth part presents the data and preliminary analysis and concludes the paper. Through the dependent analysis of the individual index, get the earning per share (EPS), retained earnings, return on net assets, operating ma

30、rgin, current ratio, asset-liability ratio, cash flow ratio have the strongest relation with stock price; get the development trend of above-mentioned financial indexes from 2006 to 2010.Through the research above, got the new relation between the stock market and financial index under the current s

31、ituation, and have solved the questions that urgently to be studied, thereby offering investors some precious invest references. At last, the one that need to point out is that because of constant development of market, the result of the study should revised constantly following the guidelines of th

32、e market.KEY WORDS: Financial Index; Stock Price; Regression Analysis; Time Series Analysis目 錄 第一章 緒論11.1 研究背景及研究意義11.2 國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述11.3 研究方法與技術(shù)路線4第二章 會(huì)計(jì)信息與股票市場(chǎng)的相關(guān)理論研究52.1 信息與股票市場(chǎng)關(guān)系的基本理論52.2 會(huì)計(jì)信息作用于股票市場(chǎng)的機(jī)理7第三章 醫(yī)藥行業(yè)及其股票的特點(diǎn)和發(fā)展113.1 醫(yī)藥行業(yè)的特征113.2 醫(yī)藥行業(yè)股票特點(diǎn)123.3 醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r133.4 醫(yī)藥行業(yè)上市公司股價(jià)走勢(shì)14第四章 會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)與股票價(jià)格的實(shí)證分析15

33、4.1 樣本的選取154.2 模型的建立154.3 模型中解釋變量Xi的選取154.4 財(cái)務(wù)指標(biāo)的單因子回歸164.5 單因子回歸小結(jié)194.6 主要財(cái)務(wù)指標(biāo)相關(guān)性的時(shí)間序列分析204.7 財(cái)務(wù)指標(biāo)的多元回歸274.8 結(jié)論與啟示28參考文獻(xiàn)30 外文資料中文譯文致謝第一章 緒論 研究背景及研究意義自從中國(guó)加入WTO以來，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)迅猛發(fā)展，中國(guó)在世界的舞臺(tái)上扮演著越來越重要的角色，中國(guó)市場(chǎng)受到越來越多世界投資者的關(guān)注。但是，由于我國(guó)股市仍處于不成熟階段，相關(guān)制度不夠完善，投資者投資股票的收益主要依賴于炒作股票所獲取的買賣差價(jià)收益，而并不是依據(jù)上市公司的內(nèi)在價(jià)值與發(fā)展?jié)摿碇堑剡x擇投資對(duì)象進(jìn)

34、行投資，獲取超額回報(bào)。那么，投資者們到底應(yīng)該以什么來預(yù)測(cè)公司未來現(xiàn)金流及其風(fēng)險(xiǎn)呢？如何判斷某公司的股票是否具有投資價(jià)值呢？怎樣預(yù)測(cè)某公司的股票價(jià)格未來的運(yùn)行方向呢？股票市場(chǎng)上股票價(jià)格變化無常，影響股價(jià)的因素多種多樣。股價(jià)不僅受到財(cái)政政策、貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策、外貿(mào)政策等宏觀經(jīng)濟(jì)因素的影響，同時(shí)還受到公司財(cái)務(wù)信息、股民市場(chǎng)與其以及市場(chǎng)監(jiān)管等市場(chǎng)內(nèi)部因素的影響。在這繁多的影響因素中，最容易獲取、最直接、使用最頻繁的就是上市公司對(duì)外公布的財(cái)務(wù)信息，會(huì)計(jì)系統(tǒng)提供的會(huì)計(jì)信息是股票市場(chǎng)信息的主要來源，也是廣大投資者進(jìn)行投資決策的主要依據(jù)和來源，因此，研究會(huì)計(jì)信息對(duì)股票價(jià)格的影響作用預(yù)計(jì)影響程度是十分必要的。

35、周勤業(yè)、盧宗輝、金瑛通過問卷調(diào)查的方式對(duì)上市公司各類公開信息對(duì)投資者決策的重要程度進(jìn)行了排名，年度報(bào)告被排在第一位。而對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)告信息的進(jìn)一步調(diào)查又發(fā)現(xiàn)，投資者最關(guān)注的項(xiàng)目是年度報(bào)告中的財(cái)務(wù)指標(biāo)。那么，股票價(jià)格與財(cái)務(wù)指標(biāo)是否具有很強(qiáng)的相關(guān)性？股票價(jià)格受哪些財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響？影響程度有多大？這些都是目前亟待解決的問題。因此，本文通過對(duì)滬深兩市最新行情的實(shí)證研究，運(yùn)用相關(guān)分析和回歸分析相結(jié)合的方法，建立股票價(jià)格與財(cái)務(wù)指標(biāo)的回歸模型，分析各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)股票價(jià)格產(chǎn)生的影響作用及其程度。另外，為了排除行業(yè)因素的影響，本人選擇以醫(yī)藥行業(yè)為研究領(lǐng)域，縮小研究范圍，從而使得研究結(jié)論嚴(yán)密可靠。本課題旨在研究中國(guó)醫(yī)藥

36、行業(yè)內(nèi)上市公司財(cái)務(wù)信息與股票價(jià)格之間的關(guān)系，探索影響股票價(jià)格的因素及其具體影響方式，為廣大投資者在投資決策中提供依據(jù)。本課題的研究結(jié)果對(duì)避免投資人在決策時(shí)受到市場(chǎng)炒作干擾，保護(hù)廣大投資者的利益，促進(jìn)證券市場(chǎng)健康有序地發(fā)展，以及推動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng)不斷健全和完善都會(huì)產(chǎn)生積極的意義。 國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述自從Ball和Brawn在給定的有效市場(chǎng)假說成立的條件下用實(shí)證方法證明了會(huì)計(jì)收益與股票價(jià)格的相關(guān)聯(lián)系后，學(xué)術(shù)界有關(guān)會(huì)計(jì)信息的股票價(jià)格的研究文獻(xiàn)就層出不窮。Ohlson建立了Ohlson模型，使會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格相關(guān)性的研究范圍從損益表擴(kuò)展到資產(chǎn)負(fù)債表；Collins等用美國(guó)1953年至1993年的股市數(shù)據(jù)考

37、察了會(huì)計(jì)盈余與賬面凈資產(chǎn)對(duì)股價(jià)解釋力度的變化，發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)英語的解釋力度逐漸下降，而賬面凈資產(chǎn)的解釋力度迅速增加并彌補(bǔ)了盈余解釋力度的下降；Chen采用中國(guó)上市公司1991年至1998年的數(shù)據(jù)作為樣本并利用價(jià)格模型和收益模型進(jìn)行混合樣本的回歸和分年度的回歸檢驗(yàn)，結(jié)果發(fā)現(xiàn)價(jià)格模型產(chǎn)生更好的回歸效果，但是兩者均能得出會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格相關(guān)的結(jié)論；吳世農(nóng)、黃志功對(duì)中國(guó)上市公司贏利信息報(bào)告對(duì)股票價(jià)格的影響進(jìn)行了研究，結(jié)果表明在信息披露前就存在明顯的累積超額收益率，在信息披露之后累積超額收益率有明顯的修正；趙宇龍選用事項(xiàng)研究方法對(duì)上海股市123家上市公司的每股收益進(jìn)行研究，分析其與股票價(jià)格之間的關(guān)系，研究結(jié)

38、果發(fā)現(xiàn)未預(yù)期會(huì)計(jì)盈余的符號(hào)與股票非正常報(bào)酬率的符號(hào)之間存在統(tǒng)計(jì)意義上的顯著相關(guān)；陸宇峰考察了1993年1997年在中國(guó)上市的A股公司調(diào)整后股價(jià)與每股凈資產(chǎn)、每股收益間的解釋關(guān)系，認(rèn)為每股凈資產(chǎn)、每股收益聯(lián)合對(duì)股價(jià)的解釋力度逐年增強(qiáng)且成為股價(jià)的主要解釋變量；陳曉、陳小悅和劉釗采用回歸分析和交易量分析對(duì)1994年1997年中國(guó)滬深兩市839支A股公司盈余公告日前后40天的交易量進(jìn)行了會(huì)計(jì)盈余信息有用性檢驗(yàn)，結(jié)果顯示在會(huì)計(jì)盈余公告日前后交易量有明顯增加，即股市對(duì)盈余公告有顯著的反映。戴麗萍（2004）運(yùn)用回歸模型對(duì)2001年滬市上市公司年終報(bào)告中的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)與個(gè)股股價(jià)的定位進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)上市公

39、司的財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)其股票的價(jià)格定位具有較大影響，并通過回歸模型，對(duì)上市公司的股價(jià)表現(xiàn)做出了預(yù)測(cè)。趙選民和戚曉莉（2008）通過上述股票價(jià)格與會(huì)計(jì)信息相關(guān)性的研究，我們認(rèn)為會(huì)計(jì)信息的披露向證券市場(chǎng)傳遞了新的有用信息。優(yōu)質(zhì)上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)股票格的聯(lián)合解釋能力很強(qiáng)，會(huì)計(jì)信息對(duì)股價(jià)有明顯的影響作用。周鑫（2009）通過相關(guān)性和回歸分析的統(tǒng)計(jì)方法，驗(yàn)證了房地產(chǎn)行業(yè)中公司財(cái)務(wù)信息與股價(jià)之間的連動(dòng)性關(guān)系。研究結(jié)果表明，在房地產(chǎn)行業(yè)中，股票價(jià)格與其財(cái)務(wù)信息確實(shí)存在相關(guān)關(guān)系。劉千和劉晶（2010）應(yīng)用 2008 和 2007 年 14 家上市商業(yè)銀行的實(shí)際數(shù)據(jù)，運(yùn)用主成分分析方法和線性回歸方法，構(gòu)建了對(duì)我國(guó)上市商

40、業(yè)銀行股票價(jià)格和其財(cái)務(wù)信息相關(guān)性的指標(biāo)體系，并進(jìn)行了深入的研究。數(shù)據(jù)分析的結(jié)果證明，我國(guó)上市銀行的股價(jià)和其財(cái)務(wù)信息呈現(xiàn)正相關(guān)。研究學(xué)者們基本上都得到了股票價(jià)格與其財(cái)務(wù)信息存在相關(guān)性的結(jié)論。那么，這兩者之間具體是如何影響的呢？企業(yè)的盈利能力、發(fā)展能力、營(yíng)運(yùn)能力以及償債能力到底哪一方面影響程度最大呢？通過整理主要有以下觀點(diǎn)。第一，股票價(jià)格與反映企業(yè)盈利能力的每股收益呈顯著正相關(guān)，并且這種正向影響力有逐年增強(qiáng)的趨勢(shì)。 湯云為和谷澎（1995）通過對(duì)滬市32家上市公司1993年5月3日至5月14日的估價(jià)，與其基本面的9個(gè)會(huì)計(jì)指標(biāo)的相關(guān)性分析，發(fā)現(xiàn)每股收益與股價(jià)的相關(guān)性最大，其次是每股凈資產(chǎn)，再次是速動(dòng)

41、比率。趙選民和戚曉莉（2008）從相關(guān)性來看，股價(jià)對(duì)每股收益反映最為敏感，每股收益每提高0.1元，股票價(jià)格平均提高1.85元；每股凈資產(chǎn)與股票價(jià)格也呈現(xiàn)了較好的相關(guān)性，銷售毛利率次之。肖斐和李佳妮（2006）研究表明，在房地產(chǎn)行業(yè)股票中，對(duì)價(jià)格影響最顯著的會(huì)計(jì)信息是每股收益， 每股收益每提高0.1元， 房地產(chǎn)行業(yè)股票價(jià)格平均提高0.6722元。陸宇峰（1999）用1994-1998年4月末的收盤價(jià)和相應(yīng)的1993-1997年度報(bào)告數(shù)據(jù)，檢驗(yàn)每股收益和每股凈資產(chǎn)對(duì)股價(jià)的解釋力度，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，每股收益對(duì)股價(jià)的解釋力度有逐年增強(qiáng)的趨勢(shì)。第二，股票價(jià)格與流通股本規(guī)模呈顯著負(fù)相關(guān)。劉哲明（2010）通過實(shí)

42、證分析2008年滬市股票市場(chǎng)對(duì)35家金屬、非金屬類制造業(yè)上市公司財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)和流通股本規(guī)模的反應(yīng)，發(fā)現(xiàn)股票價(jià)格和反映公司盈利能力的每股收益指標(biāo)呈顯著正相關(guān)，與流通股本規(guī)模呈顯著負(fù)相關(guān)。第三，企業(yè)的股票價(jià)格與反映公司償債能力、營(yíng)運(yùn)能力和發(fā)展能力的流動(dòng)比率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)率變量相關(guān)性不顯著。王玉春（2006）以2003年滬深股票市場(chǎng)電力上市公司為樣本，通過計(jì)量經(jīng)濟(jì)分析發(fā)現(xiàn)：股票價(jià)格與反映公司盈利能力的每股收益變量呈顯著正相關(guān)，與流通股本規(guī)模呈顯著負(fù)相關(guān)，與反映公司償債能力、營(yíng)運(yùn)能力和發(fā)展能力的流動(dòng)比率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)率變量相關(guān)性不顯著。同時(shí)，也有一些不同的觀點(diǎn)。比如，企業(yè)的營(yíng)運(yùn)

43、能力對(duì)股價(jià)的影響比盈利能力更顯著。楊成、謝鵬程和殷旅江（2006）通過對(duì)30只鋼鐵行業(yè)樣本股進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)每股凈資產(chǎn)與股價(jià)的相關(guān)性最強(qiáng)，其次是盈利能力指標(biāo)。王繼寧（2008）選取2006 年累計(jì)漲幅和跌幅前20名的股票作為研究對(duì)象，利用統(tǒng)計(jì)和計(jì)量方法對(duì)這些上市公司財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析，找出與股票價(jià)格的關(guān)系。研究結(jié)果表明：投資者在對(duì)股票進(jìn)行價(jià)值分析時(shí)，往往注重企業(yè)的盈利能力， 但實(shí)證分析的結(jié)果是上市公司股票價(jià)格的漲跌在一段時(shí)期內(nèi)與其財(cái)務(wù)能力并無顯著相關(guān)關(guān)系，而只與其發(fā)展能力有顯著相關(guān)性。綜上所述，目前國(guó)內(nèi)大部分研究學(xué)者的研究結(jié)論為股票價(jià)格與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效存在一定的相關(guān)性，具體表現(xiàn)為：股票價(jià)格與反映企業(yè)

44、盈利能力的每股收益呈顯著正相關(guān)，與流通股本規(guī)模呈顯著負(fù)相關(guān)，與反映公司償債能力、營(yíng)運(yùn)能力和發(fā)展能力的流動(dòng)比率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和稅后利潤(rùn)增長(zhǎng)率變量相關(guān)性不顯著。研究方法與技術(shù)路線本文主要研究上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)與其股票價(jià)格的相關(guān)性，研究分為三個(gè)部分：第一部分中，本文利用傳統(tǒng)的最小二乘分析法，對(duì)滬深兩市94家醫(yī)藥行業(yè)上市公司的股票價(jià)格與每股收益、每股凈資產(chǎn)等十四項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)在一系列的時(shí)間序列點(diǎn)進(jìn)行單元回歸，分析每個(gè)時(shí)期不同財(cái)務(wù)指標(biāo)與股票價(jià)格的相關(guān)性；第二部分運(yùn)用時(shí)間序列分析方法，分別考察第一部分中與股價(jià)相關(guān)性強(qiáng)的一些財(cái)務(wù)指標(biāo)和股票價(jià)格相關(guān)性的走勢(shì)及其原因；第三部分，在單元分析之后，運(yùn)用逐步回歸方法得出多元

45、回歸方程，進(jìn)一步證明前面得出的實(shí)證結(jié)果。本論文技術(shù)路線如圖1-1所示。主干研究路線回顧國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究成果研究會(huì)計(jì)信息與股票市場(chǎng)的相關(guān)理論得出研究結(jié)果和啟示分析醫(yī)藥行業(yè)及其股票的特點(diǎn)和發(fā)展會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)與股票價(jià)格的實(shí)證分析單元回歸分析時(shí)間序列分析多元回歸分析圖1-1 研究技術(shù)路線第二章 會(huì)計(jì)信息與股票市場(chǎng)的相關(guān)理論研究信息與股票市場(chǎng)關(guān)系的基本理論 隨機(jī)理論隨機(jī)理論認(rèn)為盡管股票的價(jià)格是隨機(jī)波動(dòng)的，但是，如果投資者事先了解某種信息，該信息就一定會(huì)影響股票價(jià)格。如果投資者得知某上市公司盈利欠佳，投資者必將通過對(duì)股票的買賣來影響股價(jià)，進(jìn)而通過對(duì)股價(jià)的高低對(duì)此信息作出反應(yīng)。這說明在隨機(jī)波動(dòng)的股價(jià)與信息之間存在內(nèi)

46、在的關(guān)聯(lián)性。隨機(jī)理論認(rèn)同信息和證券價(jià)格的關(guān)聯(lián)性，并進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)證券價(jià)格僅僅反映過去的信息，由于信息的發(fā)布與獲得具有一定的隨機(jī)性，因此對(duì)價(jià)格的影響也具有隨機(jī)性和不確定性，因此對(duì)價(jià)格的影響也具有隨機(jī)性和不確定性。正如人們無法預(yù)料公司何時(shí)公布信息何種信息以及信息的重大影響力如何一樣，人們也無法預(yù)測(cè)證券價(jià)格未來的走向。正是信息發(fā)布的不確定性導(dǎo)致了證券價(jià)格的不確定性，在某一特定時(shí)點(diǎn)上，證券價(jià)格及其交易量已經(jīng)充分反映了歷史的信息，因此在這一時(shí)點(diǎn)上，隨機(jī)理論承認(rèn)并證實(shí)了信息與證券價(jià)格之間的關(guān)聯(lián)性。也正是人們無法用歷史信息預(yù)測(cè)未來信息，才導(dǎo)致人們無法用歷史價(jià)格預(yù)測(cè)未來價(jià)格走勢(shì)。隨機(jī)理論是經(jīng)濟(jì)學(xué)家在對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格

47、的歷史走勢(shì)進(jìn)行實(shí)證研究的基礎(chǔ)上得出的。在早期為了證實(shí)這一假設(shè)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家運(yùn)用了三種具有代表性的實(shí)證研究的方法：1運(yùn)行測(cè)試。該測(cè)試通過觀察股票價(jià)格上升與下降走勢(shì)并且就上升過程是無序隨機(jī)的還是清晰規(guī)則的做出判斷，其結(jié)論是在股價(jià)升降中不存在可以識(shí)別的模式。2序列性對(duì)應(yīng)關(guān)系測(cè)試。該測(cè)試比較某一確定時(shí)期價(jià)格與以往這個(gè)時(shí)期價(jià)格以確定在某一特定時(shí)點(diǎn)或時(shí)間段內(nèi)的證券價(jià)格與以往價(jià)格是否具有任何關(guān)系，其結(jié)果沒有顯著的證據(jù)證明這種關(guān)聯(lián)性的存在。3交易規(guī)則測(cè)試。該測(cè)試比較了兩種不同投資方法在獲取利潤(rùn)的差別，一種是采用各種流行的證券交易方法進(jìn)行投資所獲得的收益，另一種是采用隨機(jī)選擇證券并且在長(zhǎng)期持有下獲得的收益。結(jié)果表明

48、采用各種流行交易方法的投資收益平均比隨機(jī)選擇并持有的收益高，但是在扣除了前者應(yīng)買賣證券的花費(fèi)的中介費(fèi)和交易費(fèi)后，前者的收益卻低于后者的收益。 有效市場(chǎng)假設(shè)理論早在1953年，英國(guó)統(tǒng)計(jì)學(xué)家肯得爾在用時(shí)間序列分析股票價(jià)格波動(dòng)并試圖找出股票價(jià)格波動(dòng)的一般模型時(shí)，他得出了一個(gè)結(jié)論：股票市場(chǎng)似乎不遵循任何即有的規(guī)律，它宛如“一個(gè)醉漢走步一樣，幾乎宛若機(jī)會(huì)之魔每周扔出一個(gè)隨機(jī)數(shù)字，把它加在目前的價(jià)格上，以此決定下一周的價(jià)格。”股票市場(chǎng)反復(fù)無常，似乎遵循隨機(jī)游走規(guī)律。1970年尤金.法瑪提出了有效市場(chǎng)假說，“如果有用的信息能夠立即地，無偏地在證券價(jià)格上得到反映，那么可以認(rèn)為市場(chǎng)是有效的。”他指出，在有效市場(chǎng)

49、的情況下，投資者無法通過分析已經(jīng)反映在股票價(jià)格中的市場(chǎng)信息來獲取超常回報(bào)。1967年5月在芝加哥大學(xué)舉行的證券價(jià)格聽證會(huì)上，羅伯特首次提出了證券市場(chǎng)弱式效率、半強(qiáng)式效率和強(qiáng)式效率的區(qū)分方法。后來學(xué)者在此基礎(chǔ)上對(duì)其進(jìn)行完善，發(fā)展成了如今的弱式有效市場(chǎng)假說、半強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說、強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說。1弱式有效市場(chǎng)理論弱式有效市場(chǎng)理論認(rèn)為，股票市場(chǎng)上的價(jià)格已經(jīng)充分反映了歷史上所有交易價(jià)格和交易量的信息，市場(chǎng)上所有投資者通過對(duì)這些歷史交易價(jià)格和交易量的信息進(jìn)行充分的分析和判斷得出了現(xiàn)在股票市場(chǎng)上股票價(jià)格，這種建立在對(duì)過去交易量、交易價(jià)格分析基礎(chǔ)上確定的股票價(jià)格現(xiàn)在已經(jīng)充分反映了過去交易量和交易價(jià)格的信息，

50、任何人企圖通過分析過去交易量和交易價(jià)格來進(jìn)行股票投資都不可能獲得超額收益率。弱式有效市場(chǎng)理論認(rèn)為，那種試圖通過分析過去的交易信息（即技術(shù)分析）來獲取超額利潤(rùn)的行為是毫無意義的，也不會(huì)取得任何結(jié)果。2半強(qiáng)式有效市場(chǎng)理論半強(qiáng)式有效市場(chǎng)理論認(rèn)為，股票價(jià)格不僅反映了所有過去的交易信息，而且反映了所有現(xiàn)在已經(jīng)公布了的關(guān)于該股票的所有市場(chǎng)信息。這些公開了的關(guān)于股票的市場(chǎng)信息包括宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)狀況、企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況、公司治理結(jié)構(gòu)、公司技術(shù)水平以及企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表信息等等。這意味著，不僅技術(shù)沒有任何作用，而且進(jìn)行基本面得分析在很大程度上也趨于無效。為了達(dá)到半強(qiáng)式有效市場(chǎng)要求，整個(gè)市場(chǎng)必須對(duì)信息反映足夠準(zhǔn)確、充

51、分、足夠快。一旦有了關(guān)于公司的新的市場(chǎng)信息出現(xiàn)時(shí)，市場(chǎng)能對(duì)其迅速作出反映并表現(xiàn)在價(jià)格調(diào)整當(dāng)中，那么對(duì)市場(chǎng)已有信息的分析便失去了作用。但是如果市場(chǎng)反映緩慢，市場(chǎng)價(jià)格調(diào)整期過長(zhǎng)，使得投資者有充足的時(shí)間去分析新的市場(chǎng)信息并據(jù)此獲利，那么半強(qiáng)式有效市場(chǎng)理論也就失去了其存在的基礎(chǔ)。在半強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，投資者只有通過得到內(nèi)幕消息、沒有公開的消息并分析其對(duì)股票價(jià)格的影響才能獲得超額收益。3強(qiáng)式有效市場(chǎng)理論如果股票價(jià)格反映了所有關(guān)于該股票的信息（不但包括過去的交易消息、現(xiàn)在市場(chǎng)上所有關(guān)于該股票的市場(chǎng)信息，還包括該股票所有的內(nèi)幕消息、未公開消息），則該市場(chǎng)被稱為強(qiáng)式有效市場(chǎng)。在強(qiáng)式有效市場(chǎng)上，股票價(jià)格反映了所有

52、與該股票有關(guān)的市場(chǎng)信息，是該股票內(nèi)在價(jià)值的真實(shí)反映，因此整個(gè)股票市場(chǎng)也得到了最佳效率。強(qiáng)式有效市場(chǎng)在現(xiàn)實(shí)生活中較少見。另外在市場(chǎng)中還存在著一種特殊的類型的市場(chǎng)，即非有效市場(chǎng)，在這種類型市場(chǎng)中，股價(jià)幾乎不反映任何市場(chǎng)的信息，或者雖然反映信息，但價(jià)格反映速度非常緩慢，調(diào)整極為遲緩，這使得人們可以通過分析過去交易信息，現(xiàn)在市場(chǎng)信息輕而易舉的獲得高于平均收益的利潤(rùn)。這種情況在股票市場(chǎng)初創(chuàng)且股票市場(chǎng)極不發(fā)達(dá)的情況下有可能短時(shí)期存在。會(huì)計(jì)信息作用于股票市場(chǎng)的機(jī)理 信息觀下會(huì)計(jì)信息對(duì)股票價(jià)格的影響股票之所以具有價(jià)值，是因?yàn)樗鼈兙哂型顿Y者所希望的某類屬性，如代表了對(duì)未來股利的要求權(quán)。按照通行的財(cái)務(wù)理論觀點(diǎn)，一

53、家公司的股票價(jià)格是由其未來的現(xiàn)金流量（即股利）按一定的貼現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)的現(xiàn)值。而會(huì)計(jì)信息在這其中的作用就是改變投資者對(duì)未來股利支付能力的信念，進(jìn)而改變股票價(jià)格，這就是信息觀。然而，會(huì)計(jì)信息緣何能改變投資者對(duì)企業(yè)未來股利支付能力的信念，進(jìn)而改變股票價(jià)格呢?一般認(rèn)為，這可以通過引入以下三個(gè)關(guān)鍵性鏈條來加以說明:一是未來會(huì)計(jì)盈余與現(xiàn)行會(huì)計(jì)盈余鏈;二是未來股利與未來會(huì)計(jì)盈余鏈;三是股票價(jià)格與未來股利鏈。首先，讓我們來看看未來會(huì)計(jì)盈余與現(xiàn)行會(huì)計(jì)盈余鏈。會(huì)計(jì)盈余信息被認(rèn)為是最重要的會(huì)計(jì)信息，也是使用者最關(guān)心的信息。當(dāng)期公布的會(huì)計(jì)信息中的會(huì)計(jì)盈余數(shù)據(jù)直接影響信息使用者對(duì)未來會(huì)計(jì)盈余的判斷?，F(xiàn)行會(huì)計(jì)盈余是對(duì)本期

54、經(jīng)營(yíng)成果的反映。由于在現(xiàn)實(shí)世界中，我們無法確切地知道未來可能會(huì)發(fā)生什么事項(xiàng)及其概率分布，所以我們只有依賴歷史資料預(yù)測(cè)未來。會(huì)計(jì)盈余雖然是對(duì)歷史成果的反映，但它提供了預(yù)見公司未來發(fā)展前景的基礎(chǔ)。會(huì)計(jì)盈余項(xiàng)目按照可持續(xù)性大小可以分為兩類:永久性盈余項(xiàng)目和暫時(shí)性盈余項(xiàng)目。永久性盈余項(xiàng)目預(yù)期可持續(xù)下去，因此它不但對(duì)當(dāng)期的會(huì)計(jì)盈余有影響，亦會(huì)影響公司未來的會(huì)計(jì)盈余。如公司對(duì)組織機(jī)構(gòu)和管理方式進(jìn)行改造，引入新的管理方式，削減職工人數(shù)，成功地降低了公司的管理費(fèi)用，提高了經(jīng)營(yíng)效率。這體現(xiàn)在利潤(rùn)表上就是當(dāng)期的收入增加，成本降低，利潤(rùn)提高。同時(shí)在可以預(yù)見的將來，公司取得的這一部分利潤(rùn)會(huì)一直持續(xù)下去。而暫時(shí)性盈余項(xiàng)

55、目只影響當(dāng)期的會(huì)計(jì)盈余但不會(huì)影響公司未來的會(huì)計(jì)盈余。所以，信息使用者可以根據(jù)當(dāng)期的會(huì)計(jì)盈余信息來判斷哪些是永久性盈余項(xiàng)目，哪些是暫時(shí)性盈余項(xiàng)目，從而來確定未來會(huì)計(jì)盈余的預(yù)期值。其次，讓我們看看未來股利與未來會(huì)計(jì)盈余鏈。影響未來股利的因素很多，然而在影響未來股利的眾多因素中，未來會(huì)計(jì)盈余是影響未來股利的一個(gè)重要因素。有些學(xué)者認(rèn)為，未來會(huì)計(jì)盈余是未來股利支付能力的指示器。有關(guān)研究顯示盈余變動(dòng)和股利變動(dòng)是相互關(guān)聯(lián)的L(etfwihenadZmijewski，1994)。因此，一般情況下，未來會(huì)計(jì)盈余與未來股之間是具有相關(guān)性的。最普通也是最簡(jiǎn)單的假設(shè)之一是未來會(huì)計(jì)盈余與未來股利是通過一個(gè)不隨時(shí)間變化而

56、變化的股利支付比率聯(lián)結(jié)起來。雖然未來股利與企業(yè)所采用的股利支付政策有很大關(guān)系，但是不管企業(yè)采用何種股利支付政策，未來會(huì)計(jì)盈余與未來股利具有某種程度上的相關(guān)性是不容置疑的。最后，讓我們看看股票價(jià)格和未來股利鏈。未來股利與股票價(jià)格通過股票計(jì)價(jià)模型而聯(lián)系起來。按照通行的財(cái)務(wù)理論觀點(diǎn)，一家公司的股票價(jià)格是由其未來的現(xiàn)金流量(即股利)按一定的貼現(xiàn)率進(jìn)行折現(xiàn)的現(xiàn)值。所以，股票價(jià)格可以被看成是未來股利預(yù)期價(jià)值的一個(gè)函數(shù)?？傊?，現(xiàn)行會(huì)計(jì)盈余能影響預(yù)期未來會(huì)計(jì)盈余，未來會(huì)計(jì)盈余與未來股利相聯(lián)系，而未來股利又與股票價(jià)格相聯(lián)系。這樣，現(xiàn)行會(huì)計(jì)盈余與股票價(jià)格就具有了緊密的聯(lián)系。同樣，現(xiàn)行會(huì)計(jì)盈余的變動(dòng)能影響未來會(huì)計(jì)盈

57、余的預(yù)期，未來會(huì)計(jì)盈余與未來股利相聯(lián)系，而未來股利又與股票價(jià)格相聯(lián)系。這樣，現(xiàn)行會(huì)計(jì)盈余的變動(dòng)與股票價(jià)格的變動(dòng)就具有了緊密的聯(lián)系。因此，在信息觀下，對(duì)會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格之間的關(guān)系所進(jìn)行的驗(yàn)證均是圍繞著會(huì)計(jì)信息特別是會(huì)計(jì)盈余信息的發(fā)布或變動(dòng)在何種程度上會(huì)導(dǎo)致股價(jià)也發(fā)生同方向變動(dòng)而展開的。 計(jì)價(jià)模型觀下會(huì)計(jì)信息對(duì)股票價(jià)格的影響在信息觀下，人們探討的僅僅是會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格之間的相關(guān)性及其相關(guān)程度，不考慮市場(chǎng)是怎樣把信息轉(zhuǎn)換到股價(jià)中去的，因此，在這種情況下，股票價(jià)格的形成是一個(gè)黑匣子。與此同時(shí)，信息觀有一個(gè)重要假設(shè)，那就是市場(chǎng)對(duì)股票的定價(jià)是有效的，即股票價(jià)格反映了公司的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。在信息觀產(chǎn)生之后的數(shù)

58、十年中，該理論在證券市場(chǎng)研究中一直占據(jù)主導(dǎo)地位。然而，到了20世紀(jì)80年代末90年代初，人們發(fā)現(xiàn)股票價(jià)格不僅反映了信息，還反映了噪音交易者(Noise Traders)的噪音(Black，2956)23)，出現(xiàn)了許多諸如股票市場(chǎng)過度反應(yīng)等異?，F(xiàn)象，從而認(rèn)為股票市場(chǎng)可能并沒有人們所假設(shè)的那樣有效B(all，1995)24l。對(duì)有效市場(chǎng)假說的懷疑，促使人們重視股票的內(nèi)在價(jià)值問題，把研究興趣轉(zhuǎn)移到股票的計(jì)價(jià)模型上來，于是會(huì)計(jì)研究方法的計(jì)價(jià)模型觀(Valuation Model Perspective)應(yīng)運(yùn)而生。與信息觀下研究會(huì)計(jì)信息與股票價(jià)格之間的關(guān)系所不同的是，計(jì)價(jià)模型觀直接研究會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)在股票定價(jià)

59、中的作用，它設(shè)計(jì)了一個(gè)模型來說明會(huì)計(jì)信息應(yīng)該怎樣轉(zhuǎn)換到股票價(jià)格中去，從而揭開了股票價(jià)格的形成過程這一黑匣子。同時(shí)，在計(jì)價(jià)模型觀下，通過對(duì)該計(jì)價(jià)模型計(jì)算所得的股票內(nèi)在價(jià)值與其實(shí)際市價(jià)相比較，可以發(fā)現(xiàn)股價(jià)是高估了還是低估了，進(jìn)而判斷會(huì)計(jì)信息是否有用以及市場(chǎng)是否有效。計(jì)價(jià)模型觀的建立應(yīng)歸功于奧爾森(Ohlson，1995)和費(fèi)爾薩姆與奧爾森(Feltham and Ohlson，1995)的模型。該模型是從一對(duì)簡(jiǎn)單的會(huì)計(jì)關(guān)系一凈剩余關(guān)系出發(fā)，來推導(dǎo)財(cái)務(wù)報(bào)表的重要屬性。凈剩余關(guān)系界定了權(quán)益的期末賬面價(jià)值一定等于期初的賬面價(jià)值加上會(huì)計(jì)盈余減股利。從這種關(guān)系出發(fā)，費(fèi)爾薩姆與奧爾森(F一0)推導(dǎo)了把權(quán)益的市

60、場(chǎng)價(jià)值與會(huì)計(jì)盈余的賬面價(jià)值聯(lián)系起來的表達(dá)式。費(fèi)爾薩姆與奧爾森計(jì)價(jià)模型為股票（或公司）估價(jià)提供了可行方法。他們認(rèn)為股票的內(nèi)在價(jià)值應(yīng)等于股東權(quán)益賬面凈值（Book Value，簡(jiǎn)稱BV，即每股凈資產(chǎn)）與未來預(yù)期凈資產(chǎn)收益率（Return on Equity，簡(jiǎn)稱ROE）扣除股東權(quán)益資金成本后的超額收益率乘以股東權(quán)益賬面凈值得出的超額收益的折現(xiàn)值之和。 （2.1）：股票內(nèi)在價(jià)值；：每股賬面凈值；：未來各期的預(yù)期凈資產(chǎn)收益率；：股東權(quán)益資金成本；：未來各期的每股賬面凈值。將(2.1)式兩邊同時(shí)除以，則變?yōu)?（2.2）一般被稱為市值/賬面凈值比率(Market-to-Book-Value Ratio)。