2022年華能國(guó)際發(fā)展現(xiàn)狀及業(yè)務(wù)布局分析

1、2022年華能國(guó)際發(fā)展現(xiàn)狀及業(yè)務(wù)布局分析1.華能集團(tuán)旗艦上市平臺(tái)，新能源轉(zhuǎn)型成效顯著1.1.裝機(jī)容量全國(guó)第一，火電為主綠電為輔歷史悠久底蘊(yùn)深厚，火電裝機(jī)全球領(lǐng)先。公司成立于 1994 年 6 月 30 日，全稱華能 國(guó)際電力股份有限公司，先后于 1994 年、1998 年和 2001 年在紐約、香港和上海三 地上市，是我國(guó)最大的上市發(fā)電公司之一，在五大發(fā)電集團(tuán)各自旗艦上市平臺(tái)中， 公司總資產(chǎn)及營(yíng)收均位列第一。截至 2021 年末，公司擁有可控發(fā)電裝機(jī)容量 11869.5 萬千瓦，權(quán)益發(fā)電裝機(jī)容量 10387.5 萬千瓦，其中燃煤裝機(jī) 9211.83 萬千瓦，包括 16 臺(tái)已投產(chǎn)的世界最先進(jìn)的百

2、萬千瓦等級(jí)的超超臨界機(jī)組和國(guó)內(nèi)首次采用的超超 臨界二次再熱燃煤發(fā)電機(jī)組，發(fā)電技術(shù)及裝機(jī)規(guī)模全球領(lǐng)先。公司中國(guó)境內(nèi)電廠廣 泛分布在 26 個(gè)省、自治區(qū)和直轄市，主要位于沿海沿江經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)；海外業(yè)務(wù)方 面，公司全資擁有新加坡最大的三家發(fā)電公司之一中新電力，總裝機(jī) 200.94 萬千瓦， 此外負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)巴基斯坦薩希瓦爾 2 臺(tái) 660 兆瓦燃煤機(jī)組。高煤價(jià)致電熱業(yè)務(wù)虧損，境外電廠盈利能力突出。公司主營(yíng)構(gòu)成中，電力及熱力業(yè) 務(wù)占比達(dá) 94%以上，此外還有少量港口及運(yùn)輸服務(wù)業(yè)務(wù)。2021 年，主要由于煤價(jià)大 幅上漲，公司電力及熱力業(yè)務(wù)毛利率大幅下降至-2.79%，同比降低 18.37pcts。分區(qū)域看，

3、2021 年公司中國(guó)大陸營(yíng)業(yè)收入為 1785.15 億元，毛利率為-3.17%；境外業(yè)務(wù) 盈利能力突出，新加坡業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 163 億元，同比增長(zhǎng) 50.21%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 1.25 億元；巴基斯坦業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 52 億元，同比增長(zhǎng) 26.94%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 7.62 億元，部分對(duì)沖了國(guó)內(nèi)電廠虧損。煤電為主綠電為輔，低碳裝機(jī)占比不斷提升。截至 2021 年末，公司擁有可控發(fā)電裝 機(jī)容量 11869.5 萬千瓦，權(quán)益發(fā)電裝機(jī)容量 10387.5 萬千瓦，其中燃煤裝機(jī) 9211.83 萬千瓦、燃?xì)庋b機(jī) 1224.26 萬千瓦、風(fēng)電 1053.5 萬千瓦（含海上風(fēng)電 201.2 萬千瓦）、

4、光伏 331.1 萬千瓦、水電 36.81 萬千瓦、生物質(zhì)發(fā)電 12 萬千瓦，低碳清潔能源裝機(jī) 占比達(dá) 22.39%，同比提升 1.79pcts。按區(qū)域劃分，公司境內(nèi)裝機(jī) 11536.56 萬千瓦， 境外裝機(jī) 332.94 萬千瓦。從發(fā)電量來看，2021 年公司火力發(fā)電量 4319.95 億千瓦 時(shí)，同比增長(zhǎng) 11.76%；風(fēng)力發(fā)電量 208.34 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 47.72%；光伏發(fā)電 量 35.82 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 49.77%；水力發(fā)電量 9.25 億千瓦時(shí)，同比下降 4.54%； 生物質(zhì)發(fā)電量 5.56 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 139.66%。1.2.背靠央企華能集團(tuán)，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為

5、完善華能集團(tuán)間接控股，合計(jì)持股 46.23%。公司由中國(guó)華能集團(tuán)通過華能國(guó)際電力開發(fā) 公司（簡(jiǎn)稱華能開發(fā)）間接控股，間接持股比例 36.32%，直接持股比例 9.91%，合 計(jì) 46.23%。中國(guó)華能集團(tuán)由國(guó)務(wù)院國(guó)資委全資控股，位列國(guó)資委央企名錄第 17 位， 在我國(guó)所有發(fā)電集團(tuán)中排名第一。據(jù)公司 2022 年一季報(bào)，華能開發(fā)為公司第一大股 東，持股比例 32.28%，華能集團(tuán)直接持有華能開發(fā) 75%的股份，間接持有 25%的股 份；中國(guó)華能集團(tuán)香港有限公司由華能集團(tuán) 100%控股，持有華能國(guó)際股權(quán)比例為 3.01%；華能集團(tuán)直接持有華能國(guó)際股權(quán)比例為 9.91%，為公司第三大股東。人事方 面

6、，公司現(xiàn)任董事長(zhǎng)趙克宇曾任華能集團(tuán)規(guī)劃發(fā)展部主任、辦公廳主任、黨組辦公 室主任兼黨組秘書，公司前任董事長(zhǎng)舒印彪曾任國(guó)家電網(wǎng)董事長(zhǎng)，現(xiàn)任華能集團(tuán)董 事長(zhǎng)，公司主要領(lǐng)導(dǎo)在集團(tuán)有關(guān)部門擔(dān)任要職凸顯公司在集團(tuán)層面的重要性，公司 作為華能集團(tuán)最大的上市平臺(tái)有望獲得集團(tuán)的有力支持。華能集團(tuán)為世界最大火電運(yùn)營(yíng)商，積極實(shí)施新能源轉(zhuǎn)型。中國(guó)華能集團(tuán)創(chuàng)立于 1985 年，為世界最大火電運(yùn)營(yíng)商，2020 年末火電裝機(jī)量 1.37 億千瓦，目前華能集團(tuán)可控 裝機(jī)超過 2 億千瓦，煤炭產(chǎn)能超過 1 億噸/年，供熱面積超過 9 億平方米，資產(chǎn)總額 1.31 萬億元，擁有 58 家二級(jí)單位、480 余家三級(jí)企業(yè)，5 家上市

7、公司（分別為華能 國(guó)際、內(nèi)蒙華電、新能泰山、華能水電、長(zhǎng)城證券），員工 13 萬人。華能集團(tuán)積極 實(shí)施能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，把清潔能源作為主攻方向，以“三型”“三化”大型能源基地 開發(fā)為主要路徑，目前新能源累計(jì)并網(wǎng)超過 4640 萬千瓦，2021 年以來，新增核準(zhǔn) 備案項(xiàng)目突破 5000 萬千瓦，實(shí)體開工建設(shè)突破 2000 萬千瓦，為實(shí)現(xiàn)“十四五”新 增 8000 萬千瓦新能源裝機(jī)目標(biāo)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。1.3.煤價(jià)暴漲壓制利潤(rùn)，22Q1業(yè)績(jī)同比改善營(yíng)收大幅增長(zhǎng)，22Q1 利潤(rùn)改善。主要受益于裝機(jī)量增加及上網(wǎng)電價(jià)上漲，公司 2021 年?duì)I業(yè)收入實(shí)現(xiàn) 2046.05 億元，同比增長(zhǎng) 20.75%；22Q1

8、 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 652.5 億元， 同比增長(zhǎng) 30.54%。然而由于 2021 年市場(chǎng)煤價(jià)非正常大幅上漲，公司燃料成本上升明顯，利潤(rùn)總額、歸母凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)同比均出現(xiàn)大幅下滑，同比跌幅分別為 261.98%、324.85%、385.57%。22Q1 受益于市場(chǎng)煤價(jià)環(huán)比回落、公司電價(jià)提升幅度 較大，公司盈利能力大幅改善，利潤(rùn)總額、歸母凈利潤(rùn)、扣非凈利潤(rùn)同比跌幅大幅 收窄，分別為 118.41%、129.96%、148.30%。此外，公司毛利率、凈利率、ROE、 EPS 等指標(biāo)也于 22Q1 回升，預(yù)計(jì)隨著煤價(jià)預(yù)期環(huán)比下降、同比漲幅收窄甚至轉(zhuǎn)負(fù)， 公司 2022 年業(yè)績(jī)有望逐季改善，全年業(yè)績(jī)有

9、望同比實(shí)現(xiàn)大幅提升。償債能力下滑，公司借款逐年減少。公司近年來資產(chǎn)負(fù)債率保持穩(wěn)定，2021 年由于 煤價(jià)大幅上漲，公司資產(chǎn)負(fù)債率和借款總額均有增加，22Q1 底資產(chǎn)負(fù)債率 74.76%， 有息負(fù)債率為 60.17%，同比分別提升 7.01、5.20pcts。公司財(cái)務(wù)費(fèi)用占期間費(fèi)用比 例超過一半，財(cái)務(wù)費(fèi)用率及期間費(fèi)用率均呈下降趨勢(shì)，盈利能力不斷提升。現(xiàn)金流 方面，公司 2020 年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額達(dá) 420.5 億元，2021 年由于煤價(jià)大幅上漲 CFO 下降至60.3億元，同比降低85.65%，22Q1回升至84.0億元，同比降幅收窄至26.19%。 公司近年來資本開支穩(wěn)步增長(zhǎng)，公司 CFO+

10、CFF 大于資本開支，造血能力及融資能 力較強(qiáng)，能夠滿足公司擴(kuò)張所需資金。2.華能國(guó)際：中國(guó)最大的上市發(fā)電公司之一2.1.煤電裝機(jī)品質(zhì)優(yōu)良，區(qū)位資源優(yōu)勢(shì)明顯煤電構(gòu)成裝機(jī)主體，對(duì)公司業(yè)績(jī)影響較大。公司作為中國(guó)最大的上市發(fā)電公司之一， 煤電占比較高，隨著新能源等裝機(jī)快速提升，公司煤電裝機(jī)比例逐年降低。2021 年 底公司境內(nèi)煤電裝機(jī)量 9211.83 萬千瓦，占境內(nèi)總裝機(jī)比例 77.61%，發(fā)電量 4037.18 億千瓦時(shí)，占比 88.30%，售電量占比 3785.26 億千瓦時(shí)，占比 88.00%。利用小時(shí)數(shù) 方面，受益于 2021 年電力供需關(guān)系緊張，公司煤電機(jī)組利用小時(shí)數(shù)同比大幅提升 10.

11、6%至 4488 小時(shí)。由于公司以電力業(yè)務(wù)為主體，且煤電裝機(jī)及發(fā)售電量占比較高， 以境內(nèi)煤電為代表的境內(nèi)火電業(yè)務(wù)營(yíng)收占公司總營(yíng)收比例達(dá) 86%以上，公司境內(nèi)煤 電業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)對(duì)公司整體業(yè)績(jī)影響較大。煤電機(jī)組大量沿海分布，靠近經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)。公司火電機(jī)組布局國(guó)內(nèi)多個(gè)省市，截 至 2021 年底，公司境內(nèi)煤電機(jī)組分布在全國(guó) 22 個(gè)省、自治區(qū)和直轄市。2021 年 發(fā)電量排名前列的省份依次為山東、江蘇、浙江、廣東、江西、福建、上海，占比 依次為 21.24%、8.50%、7.86%、7.02%、5.58%、5.23%、4.97%，前 6 大省份除江 西外均位于我國(guó)東部及南部地區(qū)，經(jīng)濟(jì)較為發(fā)達(dá)，機(jī)組利用率

12、較高，盈利能力較強(qiáng)。此外，公司擁有的諸多港口及碼頭資源，有利于公司同一庫存、發(fā)揮淡儲(chǔ)旺耗的功 能，進(jìn)一步提升公司盈利能力。機(jī)組性能較為先進(jìn)，煤電裝機(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。公司燃煤機(jī)組中，超過 54%是 60 萬千瓦 以上的大型機(jī)組，包括 16 臺(tái)已投產(chǎn)的世界最先進(jìn)的百萬千瓦等級(jí)的超超臨界機(jī)組、 國(guó)內(nèi)蒸汽參數(shù)最高的 66 萬千瓦高效超超臨界燃煤機(jī)組和國(guó)內(nèi)首次采用的超超臨界 二次再熱燃煤發(fā)電機(jī)組。在火電機(jī)組中，30 萬千瓦以下等級(jí)的占比 5.73%，30 萬千 瓦等級(jí)的占比 39.43%，60 萬千瓦等級(jí)的占比 37.10%，100 萬千瓦等級(jí)的占比 17.74%，60 萬及以上千瓦等級(jí)的機(jī)組占比超過 50%

13、。2021 年 12 月，公司瑞金電廠 二期工程（2 臺(tái) 100 萬千瓦超超臨界高效二次再熱機(jī)組）全部建成投運(yùn)，占 2021 年 底公司境內(nèi)煤電總裝機(jī) 2.2%，預(yù)計(jì) 2022 年全年貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?。公司目前煤電主?在建工程包括青島董家口 2 臺(tái) 35 萬千瓦熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目、上海石洞口第一電廠 265 萬千瓦等容量煤電替代項(xiàng)目。2.2.電力量?jī)r(jià)齊升，燃料成本控制效果顯著受益于電改深化，公司市場(chǎng)化電量及占比加速提升。隨著電改深化，燃煤發(fā)電電量 原則上全部進(jìn)入市場(chǎng)，公司燃煤發(fā)電電量占比高達(dá) 88.3%，市場(chǎng)化交易電量及占比 大幅提升。2021 年及 2022 年一季度境內(nèi)電廠市場(chǎng)化交易電量分別為 2

14、651、958 億 千瓦時(shí)，占比分別為 61.63%、88.92%。我國(guó)主要旗艦上市公司中，市場(chǎng)化交易電量 占比同樣獲得較大幅度提升，2022 年一季度國(guó)電電力、華電國(guó)際、大唐發(fā)電市場(chǎng)化 交易電量占比分別為 94.1%、85.75%、84.93%。電價(jià)上浮限制放松，售電價(jià)格應(yīng)聲上漲。主要受益于電價(jià)上浮范圍擴(kuò)大，疊加電力 需求旺盛、全社會(huì)用電量同比快速增長(zhǎng)、成本端燃料價(jià)格高企等因素，公司向下游 傳導(dǎo)煤價(jià)上漲導(dǎo)致的成本增加成效明顯，2021 年及 2022 年一季度公司中國(guó)境內(nèi)各 運(yùn)行電廠平均上網(wǎng)結(jié)算電價(jià)分別為 431.88、501.96 元/兆瓦時(shí)（含稅），同比分別上 升 4.41%、19.47

15、%。我國(guó)主要旗艦上市公司中，平均上網(wǎng)電價(jià)均獲得較大幅度提升， 2021 年及 2022 年一季度電價(jià)平均漲幅分別為 6.24%、21.17%。由于去年國(guó)內(nèi)外煤價(jià)大幅上漲，燃料成本增長(zhǎng)拉低公司毛利率。主要由于動(dòng)力煤供 需緊張及國(guó)內(nèi)外局勢(shì)，2021 年，公司燃料成本為 1465.39 億元，較上年同期增長(zhǎng) 64.71%；公司燃料成本占總成本比例為 73.54%，較上年增長(zhǎng) 8.38%。2021 年公司境 內(nèi)燃料成本同比增加 571.97 億元，其中售電燃料成本增加 525.32 億元，供熱等燃 料成本增加 46.65 億元；境內(nèi)電廠售電單位燃料成本為 316.36 元/千千瓦時(shí)，較上年 同期上漲

16、51.32%。公司電力及熱力業(yè)務(wù)比重較大，營(yíng)收占比 95%左右，2021 年燃 料費(fèi)用占電力及熱力業(yè)務(wù)成本比重達(dá) 76%，占公司總成本比例高達(dá) 71%，燃料費(fèi)用 的大幅上漲嚴(yán)重拉低了公司的毛利率水平，公司整體毛利率由 2020 年 17.44%大幅 下降至-0.33%。同業(yè)公司來看，燃料采購(gòu)標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)均有較大幅度上漲。2.3.收入提升成本改善，電力業(yè)務(wù)困境反轉(zhuǎn)煤價(jià)負(fù)面影響巨大，21Q4 煤價(jià)高企加劇煤電業(yè)務(wù)虧損。主要受 2021 年四季度煤價(jià) 過高過快上漲影響，公司煤電板塊 21Q4 大幅虧損 176 億元，而 21Q1-3 虧損額為 36 億，四季度虧損額為前三季度累計(jì)虧損額的 3.9 倍。除

17、煤電板塊之外，公司其他電 力業(yè)務(wù)板塊 21Q4 合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 16 億元，全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 61 億元。22Q1 業(yè)績(jī)降幅收窄，全年有望逐季改善。主要受益于電價(jià)較大幅度提升，疊加煤價(jià) 相對(duì)去年四季度環(huán)比回落，公司一季度虧損 11 億，同比下降 118%，較去年全年降 幅 322%大幅收窄。其中，煤機(jī)板塊虧損約 32.7 億元，燃機(jī)板塊盈利約 2.2 億元，風(fēng) 電板塊盈利超過 15 億元，光伏板塊約 1.6 億元，水電和生物質(zhì)基本盈虧平衡。此外， 公司 22Q1 毛利率、扣非凈利率、扣非 ROE 同比降幅均相比 2021 年收窄。同業(yè)公 司來看，22Q1 業(yè)績(jī)均相比去年全年回升。隨著公司持續(xù)依據(jù)

18、 303 號(hào)文進(jìn)行煤炭合同 換改簽工作，預(yù)計(jì)落在合理價(jià)格區(qū)間內(nèi)的合同占比將逐步提升，公司燃料采購(gòu)價(jià)格 有望環(huán)比持續(xù)下降，疊加電力供需緊張導(dǎo)致電價(jià)維持高位，公司 2022 年業(yè)績(jī)有望實(shí) 現(xiàn)逐季改善。3.新能源裝機(jī)快速增長(zhǎng)，打造華能國(guó)際第二成長(zhǎng)曲線3.1.新能源全國(guó)布局，裝機(jī)規(guī)模快速增長(zhǎng)積極發(fā)展新能源，占比持續(xù)提升。公司近年來大力實(shí)施清潔能源轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，2021 年 新增投運(yùn)風(fēng)電裝機(jī) 240.345 萬千瓦、光伏裝機(jī) 79.9 萬千瓦，權(quán)益裝機(jī)占比分別達(dá) 47%、12%。截至 2021 年底，公司風(fēng)力發(fā)電機(jī)組裝機(jī)容量為 1053.5 萬千瓦（其中海 上風(fēng)電 201.2 萬千瓦）、光伏發(fā)電機(jī)組裝機(jī)容量

19、為 331.13 萬千瓦；2021 年風(fēng)電、光 伏發(fā)電量分別為 208.34、35.82 億千瓦時(shí)，同比分別上升 47.7%、49.8%，售電量分 別為 198.67、34.08 萬千瓦，同比分別上升 46.8%、46.9%。2022 年一季度，公司新 能源繼續(xù)快速發(fā)展，新增風(fēng)電、光伏裝機(jī)分別為 149.17、89.03 萬千瓦，權(quán)益裝機(jī)占 比分別達(dá) 61%、37%，上網(wǎng)電量分別為 62.6、10.87 億千瓦時(shí)，同比分別上升 17.89%、 59.03%。公司預(yù)計(jì) 2022 年新增新能源裝機(jī) 803 萬千瓦，其中風(fēng)電 303 萬千瓦、光 伏 500 萬千瓦。新能源分布較為廣泛，利用小時(shí)數(shù)高于

20、全國(guó)平均水平。公司新能源機(jī)組廣泛分布于 全國(guó) 25 個(gè)省、自治區(qū)和直轄市，其中風(fēng)電裝機(jī)分布于 19 個(gè)省市，2021 年發(fā)電量排 名前 5 位的分別是江蘇、河南、甘肅、山東、黑龍江，占公司風(fēng)電總發(fā)電量的 63.04%；光伏裝機(jī)同樣分布于 19 個(gè)省市，2021 年發(fā)電量排名前 5 位的分別是山西、山東、 江西、貴州、江蘇，占公司光伏總發(fā)電量的 70.93%。利用小時(shí)數(shù)方面，公司風(fēng)電、 光伏利用小時(shí)數(shù)均高于全國(guó)平均水平，2021 年分別為 2250、1286 小時(shí)，全國(guó)平均 水平分別為 2246、1163 小時(shí)。風(fēng)光毛利率趨同，電價(jià)隨平價(jià)項(xiàng)目增多降低。公司近年來新能源業(yè)務(wù)毛利率基本保 持穩(wěn)定，風(fēng)

21、電略有上升、光伏略有下降，2021 年由于風(fēng)資源情況強(qiáng)于往年，光資源 弱于往年，風(fēng)電毛利率反超光伏，毛利率分別為 61.53%、59.69%。預(yù)計(jì)后續(xù)隨著新 能源成本不斷降低，毛利率或?qū)⒈３址€(wěn)定或提升。平均上網(wǎng)電價(jià)方面，隨著補(bǔ)貼退 坡，光伏平均上網(wǎng)電價(jià)降幅較大，目前略高于風(fēng)電，2021 年風(fēng)電光伏平均上網(wǎng)電價(jià) 分別為 0.51、0.57 元/度。預(yù)計(jì)隨著新投產(chǎn)項(xiàng)目均為平價(jià)項(xiàng)目，新能源平均上網(wǎng)電價(jià) 或?qū)⒆叩?，但降幅預(yù)計(jì)逐步降低。海風(fēng)裝機(jī)快速增長(zhǎng)，大部分裝機(jī)可享受國(guó)補(bǔ)。2017 年，公司第一個(gè)海上風(fēng)電項(xiàng)目江 蘇鹽城大豐 300MW 海風(fēng)項(xiàng)目成功并網(wǎng)，2019-2021 年海風(fēng)裝機(jī)分別新增 30、3

22、0、 111.2 萬千瓦，公司預(yù)計(jì) 2022 年新增海風(fēng)裝機(jī) 135 千瓦左右。目前公司大部分海風(fēng) 裝機(jī)均于 2021 年底之前并網(wǎng)，預(yù)計(jì)能夠全額獲取海風(fēng)電價(jià)補(bǔ)貼。3.2.新能源發(fā)展目標(biāo)遠(yuǎn)大，綠電轉(zhuǎn)型提升成長(zhǎng)屬性各大央企發(fā)力新能源，華能集團(tuán)進(jìn)展順利。為助力實(shí)現(xiàn)能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，如期實(shí)現(xiàn)國(guó) 家“雙碳”目標(biāo)，各大電力集團(tuán)基本上均制定了十四五清潔能源發(fā)展規(guī)劃，轉(zhuǎn)型趨 勢(shì)明顯。2021 年 12 月 30 日，國(guó)資委印發(fā)關(guān)于推進(jìn)中央企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展做好碳達(dá) 峰碳中和工作的指導(dǎo)意見，要求到 2025 年中央企業(yè)可再生能源發(fā)電裝機(jī)比重達(dá)到 50%以上。華能集團(tuán)規(guī)劃，到 2025 年，進(jìn)入世界一流能源企業(yè)行列，發(fā)

23、電裝機(jī)達(dá)到 3 億千瓦左右，新增新能源裝機(jī) 8000 萬千瓦以上，確保清潔能源裝機(jī)占比 50%以 上，碳排放強(qiáng)度較“十三五”下降 20%，到 2035 年，進(jìn)入世界一流能源企業(yè)前列， 發(fā)電裝機(jī)突破 5 億千瓦，清潔能源裝機(jī)占比 75%以上?！笆奈濉币詠碇?2022 年 4 月，華能集團(tuán)新增核準(zhǔn)備案新能源項(xiàng)目突破 5000 萬千瓦，實(shí)體開工建設(shè)突破 2000 萬千瓦，為實(shí)現(xiàn)“十四五”新增 8000 萬千瓦新能源裝機(jī)目標(biāo)奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。2022年，華能集團(tuán)計(jì)劃新增 1500 萬千瓦、力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn) 1800 萬千瓦新能源裝機(jī)。華能集團(tuán)重要上市平臺(tái)，公司地位舉足輕重。華能集團(tuán)目前下屬 5 家上市公司中，

24、 電力企業(yè)有 3 家，其中華能水電主要專注于發(fā)展水電并依托水電打造水風(fēng)光綜合能 源基地，內(nèi)蒙華電目前經(jīng)營(yíng)范圍集中于內(nèi)蒙古地區(qū)，公司作為華能集團(tuán)旗艦上市公 司，裝機(jī)占比較高，地位舉足輕重。截至 2022 年 4 月，華能集團(tuán)新能源裝機(jī)累計(jì)并 網(wǎng)超過 4640 萬千瓦，截至 2022 年 3 月，公司新能源裝機(jī)量 1623 萬千瓦，超過集 團(tuán) 1/3。根據(jù)公司規(guī)劃，2025 年末，公司新能源裝機(jī)達(dá)到 5500 萬千瓦，新能源裝機(jī) 占比達(dá)到 34%，“十四五”期間將新增超過 4400 萬千瓦新能源裝機(jī)，占集團(tuán)新增新 能源裝機(jī)規(guī)劃的 55%。多重因素?cái)_動(dòng)裝機(jī)進(jìn)度，儲(chǔ)備項(xiàng)目較為充足。作為公司發(fā)展新能源業(yè)

25、務(wù)的重要平臺(tái)， 公司計(jì)劃“十四五”期間新增新能源裝機(jī) 4000 萬千瓦，占集團(tuán)總規(guī)劃的一半。2021 年，主要由于“十四五”開局之年各地發(fā)展規(guī)劃落地時(shí)間較晚、光伏組件價(jià)格上漲、 施工資源緊張以及極端天氣和疫情擾動(dòng)等原因，按照并網(wǎng)口徑公司去年未能完成裝 機(jī)目標(biāo)，僅新增 320 萬千瓦新能源裝機(jī)。然而由于去年四季度進(jìn)入試運(yùn)營(yíng)但未完成 240 小時(shí)考核標(biāo)準(zhǔn)的機(jī)組納入統(tǒng)計(jì)范圍，公司 22Q1 新增并網(wǎng)新能源裝機(jī) 238 萬千 瓦，占全年新增新能源裝機(jī) 803 萬千瓦目標(biāo)的 30%。據(jù)公司統(tǒng)計(jì)，2021 年公司共獲 取新能源項(xiàng)目核準(zhǔn)備案的項(xiàng)目規(guī)模超過 2500 萬千瓦，占“十四五”計(jì)劃新增新能源裝機(jī)規(guī)模

26、的 62.5%，此外截至 2021 年底公司有 234 萬千瓦新能源項(xiàng)目納入國(guó)家第一 批風(fēng)光大基地建設(shè)，其中風(fēng)電約 135 萬千瓦、光伏約 100 萬千瓦。后續(xù)隨著項(xiàng)目持 續(xù)獲取以及憑借公司背景加持，公司新能源儲(chǔ)備項(xiàng)目規(guī)?；蛉詫⒖焖僭鲩L(zhǎng)，滿足公 司“十四五”規(guī)劃要求。宏觀利率下行趨勢(shì)明顯，公司資金成本持續(xù)走低。電力行業(yè)屬于資本密集型行業(yè)， 發(fā)展新能源所需資金數(shù)額較大，為最大程度利用自有資金，業(yè)內(nèi)一般采用 20%資本 金+80%債務(wù)融資的方式籌集項(xiàng)目開發(fā)所需資金，資金成本對(duì)項(xiàng)目資本金 IRR 影響 較大。主要受近年來宏觀利率下行因素影響，疊加公司穩(wěn)定的 AAA 信用評(píng)級(jí)以及 強(qiáng)大的股東背景，公司

27、整體融資利率水平維持較低水平且不斷走低，22Q1 公司資金 成本率環(huán)比下降了 6pcts。除金融負(fù)債外，公司曾發(fā)行 480 億永續(xù)債作為權(quán)益工具， 保持了公司資產(chǎn)負(fù)債率的穩(wěn)定。同業(yè)方面，公司債務(wù)融資成本（財(cái)務(wù)費(fèi)用/有息負(fù)債） 及財(cái)務(wù)費(fèi)用率均較低，通過債務(wù)融資發(fā)展新能源有一定資金成本優(yōu)勢(shì)。資本開支向新能源傾斜，充沛現(xiàn)金流提供有力支撐。為保障新能源裝機(jī)快速增長(zhǎng)， 公司 2022 年風(fēng)電、光伏計(jì)劃資本開支合計(jì)達(dá) 312.58 億元，較 2021 年實(shí)際資本開支 提升 14.2%，能夠支撐約 30GW 新能源項(xiàng)目開工，其中一季度已完成 41 億元。現(xiàn)金 流方面，由于去年煤價(jià)大幅上漲，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈

28、額（CFO）同比下降 85.65%， 隨著一季度煤價(jià)環(huán)比下降及電價(jià)提升，公司 22Q1 現(xiàn)金流同比降幅收窄至 26.19%， 達(dá)到 84 億元，根據(jù)推算，今年公司 CFO 預(yù)計(jì)將達(dá)到 300 億元以上。除自身造血能 力較強(qiáng)外，公司融資渠道暢通，在去年 CFO 大幅降低的情況下，借款融資、債券融 資分別同比增長(zhǎng) 19.68%、143.13%，有效補(bǔ)充了公司現(xiàn)金，保障了公司正常運(yùn)營(yíng)和 資本開支。此外，為盤活已有資產(chǎn)、降低資產(chǎn)負(fù)債率、補(bǔ)充現(xiàn)金流，公司擬發(fā)行交 易所權(quán)益并表型類 REITs，目前正在進(jìn)行管理人招標(biāo)工作。公司作為五大發(fā)電集團(tuán) 上市平臺(tái)，有望先期享受國(guó)家新能源補(bǔ)貼發(fā)放及留抵退稅政策，公司現(xiàn)

29、金流有望得 到進(jìn)一步補(bǔ)充。4.華能國(guó)際裝機(jī)多元布局，ESG表現(xiàn)突出4.1.氣電業(yè)務(wù)穩(wěn)步擴(kuò)張，水電受益來水偏豐燃機(jī)發(fā)電量同比大幅提升，氣電業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張。公司境內(nèi)燃?xì)怆姀S分布與全國(guó) 11 個(gè) 省、自治區(qū)、直轄市，其中北京、天津、廣東、重慶、山西發(fā)電量位居前五，占境 內(nèi)燃機(jī)總發(fā)電量比重 81.37%。截止 2021 年底，公司天然氣發(fā)電裝機(jī)容量為 1224.26 萬千瓦，占總裝機(jī)比例 10.31%，境內(nèi)天然氣發(fā)電裝機(jī)容量為 1036.67 萬千瓦，占境 內(nèi)總裝機(jī)比例為 8.99%；2021 年發(fā)電量 2755.87 億千瓦時(shí)，占比 6.03%，同比提升 23.45%。公司在氣源氣價(jià)落實(shí)、環(huán)保要求嚴(yán)、電價(jià)承受能力強(qiáng)、調(diào)峰需求大的地區(qū)， 重點(diǎn)布局氣電項(xiàng)目。在燃機(jī)裝機(jī)規(guī)模較大的區(qū)域，綜合考慮利用既有管道天然氣、