2022年通信設(shè)備行業(yè)市場現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢分析VIP

1、2022年通信設(shè)備行業(yè)市場現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢分析1 復(fù)盤：過往通信板塊超額收益來自哪里？運營商：弱市中強勢的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)弱勢市場下錄得超額收益，防御屬性突出。通過復(fù)盤 2006 年至今板塊的年漲跌情況可 以發(fā)現(xiàn)，除 2012 年之外，在大盤年漲跌幅為負的年份，運營商板塊均獲得了超額收益。 單從 2012 年的情況來看，宏觀層面，我國處在“后四萬億”時期，經(jīng)濟仍有所承壓； 市場層面，2012 年的正收益主要來自于 12 月初開啟的階段性反彈，其全年整體仍處在 2011 年開啟的市場下行期間。故綜合來看，運營商在市場下行期配置價值凸顯。運營商的防御性來源于穩(wěn)定派息帶來的股利回報。長期以來，運營商保持著穩(wěn)定

2、的派息， 2019 年起，股價下行疊加派息率提升，運營商的股息率性價比日益凸顯。此外，梳理近 10 年全球 23 家運營商的總股東回報（TSR）來看，超過半數(shù)的運營商標的股利回報超 過其股價增值回報。因此，在市場持續(xù)走弱的階段，運營商分紅所提供的確定性收益價 值更加凸顯。因此，在當(dāng)前疫情導(dǎo)致的宏觀經(jīng)濟承壓、股市持續(xù)下跌的高不確定性下，我們認為運營商是該階段的最佳配置資產(chǎn)之一。運營商產(chǎn)業(yè)鏈：順周期性顯著，代際升級先鋒運營商產(chǎn)業(yè)鏈主要包括的是與基站建設(shè)最為相關(guān)的公司，他們的市場表現(xiàn)與業(yè)績情況和 3G/4G/5G 建設(shè)周期高度相關(guān)。從經(jīng)營表現(xiàn)來看，商用牌照發(fā)放后，運營商產(chǎn)業(yè)鏈板塊營收增速出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。2

3、009 年 3G 牌照的發(fā)放，帶動板塊營收增長提速，而隨著建設(shè)進入末期，營收增速開始下滑；2013 年末，4G 牌照的發(fā)放也帶動了板塊營收增速由負轉(zhuǎn)正，隨著基站建設(shè)進入末期，板塊 營收增速再次下滑；同樣的，5G 發(fā)牌也顯示出了相同的效果。從市場表現(xiàn)來看，商用牌照發(fā)放前后，運營商產(chǎn)業(yè)鏈公司的超額收益明顯，且相比于建設(shè)期，預(yù)熱期的超額收益確定性更高，相對也更顯著：（1）3G 時期：由于我國政府在申辦奧運時曾作出了提供 3G 服務(wù)的承諾，因此市場在 2008 年初就開始進入了 3G 預(yù)熱期。我們將 3G 牌照發(fā)放前后劃分為兩個時間段：2008 年 1 月 1 日-2009 年 1 月 7 日為 3G

4、 預(yù)熱期，2009 年 1 月 7 日-2010 年 1 月 7 日為 3G 初建期。通過梳理運營商產(chǎn)業(yè)鏈板塊以及大盤表現(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，在 3G 牌照發(fā)放前后，運 營商產(chǎn)業(yè)鏈板塊超額收益基本均為正值，預(yù)熱期超額收益率為 28.1%，預(yù)熱期超額收益 率為 11.9%，整個 3G 商用牌照發(fā)放前后板塊的超額收益率為 58.1%。（2）4G 時期：2012 年底的全國工業(yè)和信息化工作會議上，工信部提出將在 2013 年做 好 LTE 牌照的發(fā)放準備工作，意味著 4G 牌照很有可能將在 2013 年開始發(fā)放。因此， 我們將 2013 年 1 月 1 日-2013 年 12 月 4 日劃分為 4G 預(yù)熱期，

5、2013 年 12 月 4 日2014 年 12 月 4 日劃分為 4G 初建期。梳理行情表現(xiàn)后可以發(fā)現(xiàn)，4G 的升級預(yù)期開啟 了通信行業(yè)自身的產(chǎn)業(yè)周期，在大盤相對平穩(wěn)的情況下，運營商產(chǎn)業(yè)鏈板塊走出了大幅 的超額收益，預(yù)熱期超額收益率為 71.5%，初建期表現(xiàn)與大盤表現(xiàn)基本持平，整個 4G 商用牌照發(fā)放前后板塊的超額收益率達到 88.0%。（3）5G 時期：2018 年 11 月初的世界互聯(lián)網(wǎng)大會上，中國工程院院士鄔賀銓表示我國 5G 牌照最快將于 2018 年年底發(fā)放，同時中國移動方面表示將以 2019 年 5G 預(yù)商用、 2020 年商用為目標，帶動 5G 概念股開始爆發(fā)。據(jù)此，我們將 2

6、018 年 11 月 1 日-2019 年 6 月 6 日劃分為 5G 預(yù)熱期，2019 年 6 月 6 日-2020 年 6 月 6 日劃分為 5G 初建期。 同樣的，我們也可以發(fā)現(xiàn)，該階段在大盤表現(xiàn)相對平穩(wěn)的情況下，運營商產(chǎn)業(yè)鏈同樣走 出了獨立的上漲行情，超額收益持續(xù)為正，預(yù)熱期超額收益率為 11.2%，初建期超額收 益率為 15.1%，整個 5G 商用牌照發(fā)放前后板塊的超額收益率達到 31.2%。綜合上述分析，我們認為，運營商產(chǎn)業(yè)鏈板塊的最佳布局時點或為發(fā)牌預(yù)期發(fā)酵初期至商用牌照發(fā)放落地的階段，此時能夠更確定的相對大盤跑出顯著超額收益。應(yīng)用端：滯后受益于代際升級，優(yōu)質(zhì)賽道表現(xiàn)突出通信代際

7、升級推動互聯(lián)網(wǎng)變革是影響應(yīng)用端板塊行情和收入的重要因素。梳理以往市場表現(xiàn)可以發(fā)現(xiàn)，板塊從 3G/4G/5G 預(yù)熱期開始啟動。從公司經(jīng)營情況來看，營收增長基本均在發(fā)牌后一年開始提速。因此，應(yīng)用端板塊也同樣會受到通信代際升級的影響。但 其影響機制與運營商產(chǎn)業(yè)鏈不同，并不是受益于升級所帶來的基礎(chǔ)設(shè)施投資加大，而是 在底層基礎(chǔ)設(shè)施建成后，互聯(lián)網(wǎng)革命進入高峰期（如 3G 建成后進入互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展高峰期， 4G 建成后進入移動互聯(lián)網(wǎng)高峰期），從而受益于互聯(lián)網(wǎng)變革所帶來的新應(yīng)用興起和需求 爆發(fā)，因此應(yīng)用端板塊營收增速拐點相對運營商產(chǎn)業(yè)鏈收入拐點也顯著滯后一年。2010 年至今，應(yīng)用端板塊共有 2 次明顯的低位期

8、，分別是 2012 年、2018Q4-2019 年初。2012 年的低位原因有二：一是該階段正處在“后四萬億”時期，經(jīng)濟有所承 壓，股市也持續(xù)走弱，整體處在低位期；其次，這一階段正處在以“消息+圖片+寬 帶”為代表的互聯(lián)網(wǎng)末期，缺少驅(qū)動新一輪互聯(lián)網(wǎng)爆發(fā)的新技術(shù)周期，新應(yīng)用空檔缺位。 2018Q4-2019 年初的低位主要是因為中興事件以“妥協(xié)接受巨額罰款”的結(jié)局落 地，同時美國持續(xù)加大制裁力度，引發(fā)了情緒面恐慌，但由于此時處在產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)概念 預(yù)熱期，低位持續(xù)時間并不長，短期內(nèi)就開始逐步抬升。從 2022 年初開始的下殺，也使得當(dāng)前應(yīng)用端板塊再次進入了新一輪低位，我們認為當(dāng)前的低位與 2012

9、年較為類似。宏觀層面，當(dāng)前主要受疫情影響，宏觀經(jīng)濟增 速再次承壓；同樣的，當(dāng)前移動互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展已非常成熟，視頻、社交平臺等現(xiàn)象級應(yīng)用已進入常態(tài)化階段，5G 的出現(xiàn)推動行業(yè)進入了產(chǎn)業(yè)物聯(lián)網(wǎng)時代，但目前仍沒有現(xiàn)象級 應(yīng)用出現(xiàn)，也處在新應(yīng)用空檔期。因此，我們將再針對 2012 年這一階段的市場表現(xiàn)進 行復(fù)盤，希望能為當(dāng)前時點應(yīng)用端板塊的投資策略提供一定參考。具備內(nèi)生且短期需求放量高確定性的賽道表現(xiàn)突出從各細分板塊 2012 年的漲幅情況來看，僅有北斗/軍用通信板塊和數(shù)通設(shè)備板塊跑贏大 盤，但再具體來看，數(shù)通設(shè)備板塊的上漲僅由星網(wǎng)銳捷個股推動，因此板塊性上漲僅有 具備獨立邏輯的北斗/軍用通信賽道。此外，

10、利潤端表現(xiàn)較為突出的賽道漲幅相對靠前。細分賽道脫穎而出的關(guān)鍵在于具備內(nèi)生且短期需求放量存在高確定性。北斗板塊存在 與互聯(lián)網(wǎng)升級相獨立的邏輯，有著自身的發(fā)展周期。20 世紀 80 年代起，我國在探索自 主可控的衛(wèi)星導(dǎo)航系統(tǒng)的進程中，在國家層面形成了北斗“三步走”發(fā)展戰(zhàn)略1，因此北 斗建設(shè)周期存在著明確的指引，即下游需求放量的高確定性源于國家層面的強政策支持。 2012 年為北斗二代建設(shè)期的最后一年，組網(wǎng)完成后衛(wèi)星導(dǎo)航服務(wù)將迅速開啟，特殊機 構(gòu)需求放量的高確定性預(yù)期推動了北斗板塊的上漲。表現(xiàn)突出的個股也大多位于強勢賽道中，強勢賽道外的個股漲跌更看重短期成長性和利 潤端。梳理個股 2012 年全年漲

11、跌情況可以發(fā)現(xiàn)，跑贏大盤的個股大多數(shù)處在北斗/軍用通信賽道中。除去具備獨立邏輯的北斗板塊中的公司，2012 年利潤表現(xiàn)較為優(yōu)秀的公 司排名相對靠前，說明公司股價漲跌與其成長性相對更為相關(guān)，且在市場不確定性較高 的階段，個股漲跌也更看重短期利潤端的表現(xiàn)。此外，在市場普遍下跌的年中時點，投資者多會關(guān)注“超跌反彈”品種。因此，我們也 將 2012 年拆分為兩段時間節(jié)點，挑選出 H1 下跌但 H2 上漲或 H1 上漲幅度小于 H2 上 漲幅度的個股，可以看出超跌反彈的個股也處在強勢賽道之中。通信代際升級推動互聯(lián)網(wǎng)變革2012 年低位期的結(jié)束，得益于移動互聯(lián)網(wǎng)升級而進入爆發(fā)期。根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，中國智

12、 能手機出貨量在 2010-2012 年均實現(xiàn)了三位數(shù)的超高速增長，滲透率快速提升，為移動 互聯(lián)網(wǎng)的爆發(fā)奠定了良好基礎(chǔ)。同時，2013 年隨著 4G 發(fā)牌消息的預(yù)熱到落地，通信板 塊整體進入了 4G 預(yù)熱期，4G 所具備的更高速率、更高穩(wěn)定性等優(yōu)勢極大的優(yōu)化了用 戶的個人體驗，視頻、游戲等典型應(yīng)用的出現(xiàn)也進一步推動了流量高增，移動互聯(lián)網(wǎng)逐 步進入爆發(fā)期。從細分板塊來看，在 4G 發(fā)牌預(yù)熱期所開啟的通信自主行情下，應(yīng)用端子板塊也均跑出 了顯著高于大盤的超額收益。具體來看：（1）北斗板塊由于自身賽道的存在，2013 年 仍處在放量前期，依然延續(xù)了高景氣，漲幅靠前；（2）4G 升級疊加移動互聯(lián)網(wǎng)爆發(fā)

13、帶 來的流量增長，驅(qū)動了數(shù)通設(shè)備、CDN（基于 IDC）的高景氣，兩者漲幅同樣位于前列； （3）2013 年后，流量產(chǎn)業(yè)鏈依然維持高增，同時，新一輪技術(shù)周期推動云計算成為行 業(yè)熱點，其產(chǎn)業(yè)鏈上的數(shù)通及其他光器件板塊漲幅逐年擴大。此外，專網(wǎng)通信賽道受益 于自身模轉(zhuǎn)數(shù)、窄向?qū)挼募夹g(shù)迭代趨勢也獲得了較多市場關(guān)注。2 當(dāng)前策略分析：優(yōu)選高景氣+高確定性賽道通過對通信行業(yè)三大板塊的復(fù)盤，我們認為當(dāng)前時點可以關(guān)注兩種類型的板塊：（1）考 慮到市場仍處于低位徘徊，整體情緒偏悲觀，關(guān)注具備顯著防御屬性的板塊；（2）進一 步布局當(dāng)前具備內(nèi)生，且短期需求放量確定性高的強勢賽道，并對強勢賽道中的個股給予一定的容忍度

14、。運營商：盈利能力提升可期，兼具防御與成長特性2021 年以來行業(yè) DOU 保持高增長，用戶數(shù)穩(wěn)中有升，ARPU 加速同比改善：2020 年 以來伴隨三大運營商從競爭走向競合，流量資費降幅逐步收窄，但 DOU 依舊保持可觀 的同比增速，用戶數(shù)穩(wěn)中有升，帶動 ARPU 加速同比改善。2021 年中國移動/中國電信 /中國聯(lián)通的移動業(yè)務(wù) ARPU 分別同比增長 3%/2%/4.3%，中國移動/中國電信固網(wǎng)接入 業(yè)務(wù) ARPU 分別同比增長 2.1%/1.3%。數(shù)字經(jīng)濟高速發(fā)展孕育新機，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)迎發(fā)展黃金期：伴隨新基建加速，實體經(jīng)濟加速向數(shù)字化、網(wǎng)格化、智能化轉(zhuǎn)型。據(jù)信通院預(yù)測，到 2025

15、年，中國數(shù)字經(jīng)濟規(guī) 模將從 2020 年的 39.2 萬億元增長至 65 萬億元，CAGR 超過 10%，而 2020 年產(chǎn)業(yè)數(shù)字化規(guī)模占到數(shù)字經(jīng)濟規(guī)模的 80.9%，可見產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)（云計算、IDC、大數(shù)據(jù)、 IT 集成服務(wù)等）依舊是藍海市場。相較其他參于的玩家，運營商具備網(wǎng)絡(luò)及帶寬的資源 優(yōu)勢、算力規(guī)?？焖僭鲩L，且具備覆蓋下沉市場的能力。運營商云業(yè)務(wù)發(fā)展速度已超過互聯(lián)網(wǎng)廠商：2021 年三大運營共完成新興業(yè)務(wù)（主要包 括 IDC、大數(shù)據(jù)、云計算、物聯(lián)網(wǎng)等）收入 2225 億元，同比增長 27.8%。其中，IDC、 云計算、大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)比上年分別增長 18.4%、91.5%和 35.5%。從

16、 2021 年的云業(yè)務(wù)發(fā) 展情況來看，中國電信和中國移動云業(yè)務(wù)分別實現(xiàn) 102%和 114%的同比增長，遠高于 阿里云 30%的同比增速。運營商在下沉云市場優(yōu)勢顯著，技服和運維隊伍龐大，能夠覆 蓋到一些云服務(wù)商難以觸及的一些下沉式的市場；借助獨有的渠道和資質(zhì)優(yōu)勢，運營商 在政務(wù)云市場份額領(lǐng)先互聯(lián)網(wǎng)大廠等其他云玩家。5G 投資回報周期或更長，對標 2G 末期盈利能力有望提升：從國內(nèi)不同網(wǎng)絡(luò)代際投資 回報期對比來看，2G 最長約 16 年，3G 和 4G 較短，只有 5 年左右，而 5G 投資回報 周期有望拉長至 10 年維度。對標 2G 末期凈利率和 ROE 有較明顯提升，對標預(yù)計 5G 時期運

17、營商盈利能力將有所回升。復(fù)盤發(fā)現(xiàn)折舊攤銷占比和 ARPU 趨勢是影響運營商盈利能力的兩大主要因素。2G 末期 折舊攤銷占比下滑顯著，盈利能力提升，4G 時期則顯著上升，盈利能力下滑；ARPU 的 變動也是主要因素之一，整個 3G 時期中國移動的移動業(yè)務(wù) ARPU 下滑明顯，期間雖然 折舊攤銷占比變化不大，盈利能力出現(xiàn)較大幅度下滑。伴隨資本開支增長趨于平穩(wěn)，我 們預(yù)計 5G 時期運營商折舊攤銷占營收比例將逐步下滑，同時 ARPU 企穩(wěn)重返增長通 道，帶動凈利率和 ROE 提升。北斗：從北二過往看北三有望顯著放量中國高度重視北斗系統(tǒng)建設(shè)發(fā)展，自 20 世紀 80 年代開始探索適合國情的衛(wèi)星導(dǎo)航系

18、統(tǒng)發(fā)展道路，形成了“三步走”發(fā)展戰(zhàn)略：2000 年年底，建成北斗一號系統(tǒng)，向中國提 供服務(wù)；2012 年年底，建成北斗二號系統(tǒng)，向亞太地區(qū)提供服務(wù)；2020 年建成北斗三 號系統(tǒng)，向全球提供服務(wù)。2035 年前，將以北斗系統(tǒng)為核心，建設(shè)完善更加泛在、更加 融合、更加智能的國家綜合定位導(dǎo)航授時（PNT）體系。北斗三號全球組網(wǎng)，北斗精準定位服務(wù)的覆蓋范圍、精確度、可靠性得到了進一步提升。 與北斗二號相比，北斗三號服務(wù)范圍從亞太地區(qū)擴展至全球范圍，定位精度由 10m 提 高至 2.5-5m，授時精度由 50 納秒提高至 20 納秒，連續(xù)性提升至 99.996%，可用性提 升至 99%。覆蓋范圍、精確

19、度、可靠性的大幅提升為特殊機構(gòu)采取更精準、隱蔽、自主 的特殊行動提供了可能，相關(guān)裝備有望快速實現(xiàn)從北斗二代向北斗三代的替換。通過復(fù)盤北斗建設(shè)周期和北斗相關(guān)公司的業(yè)績，我們發(fā)現(xiàn)二者相關(guān)性較大。在北斗系統(tǒng) 更新迭代前夕，北斗導(dǎo)航業(yè)務(wù)板塊承壓明顯，海格通信、振芯科技在 2008-2010 年北斗 導(dǎo)航相關(guān)業(yè)務(wù)營收 CAGR 分別為 20%和 11%。在 2012 年北二組網(wǎng)完成后，海格通信、 振芯科技北斗業(yè)務(wù)增速明顯加快，2011-2015 北斗導(dǎo)航相關(guān)業(yè)務(wù)營收 CAGR 分別為 97% 和 41%，北斗導(dǎo)航業(yè)務(wù)與北斗系統(tǒng)建設(shè)周期相關(guān)性顯著。北二時期存在歷史局限性，北三時期特殊機構(gòu)訂單有望顯著放量。

20、北一屬于實驗型系統(tǒng)， 特殊機構(gòu)客戶并未大規(guī)模采購，其需求在北二組網(wǎng)完成后開始釋放，導(dǎo)致業(yè)內(nèi)公司北斗 導(dǎo)航業(yè)務(wù)快速增長。我們認為上述邏輯或可在北斗二代切換至三代的時期重演，特殊機 構(gòu)方在北二后期累計的需求或北三初期集中釋放。此外，2015 年正值特殊機構(gòu)改革和 北三開始組網(wǎng)，或?qū)е绿厥鈾C構(gòu)自 2015 年起暫緩對北斗導(dǎo)航產(chǎn)品的采購。我們認為上 述歷史原因或?qū)е卤倍l(fā)性承壓，北斗導(dǎo)航設(shè)備滲透率當(dāng)前或仍處于低位，對北斗導(dǎo) 航產(chǎn)品的需求亦未充分釋放，北三時期特殊機構(gòu)訂單有望顯著放量。北斗系統(tǒng)迭代后第二年開始相關(guān)業(yè)務(wù)增速明顯加快。特殊機構(gòu)類客戶市場的訂單獲取主 要可分為預(yù)研和型研兩大階段。爭取預(yù)研資格

21、是爭取型研資格的第一步，爭取型研資格 是爭取訂單的第一步。考慮到研發(fā)周期、訂單節(jié)奏、交付節(jié)奏產(chǎn)品間差異較大，且不透 明性較強，從海格通信和振芯科技北斗相關(guān)業(yè)務(wù)歷史增速角度，我們認為北斗系統(tǒng)組網(wǎng) 后第二年開始或為相關(guān)新型設(shè)備產(chǎn)品大幅放量年份。隨著 2020 年北三組網(wǎng)完成，北斗 行業(yè)有望在 2022 年迎來高增長。數(shù)通光模塊：成長性依舊可觀，海外景氣向上確定云商是未來 IT 設(shè)施投資的主力，數(shù)通光模塊成長性依舊可觀：據(jù) Omdia 數(shù)據(jù)，2019- 2023 年數(shù)據(jù)中心資本開支 CAGR 或達到 9.8%。結(jié)構(gòu)上，2019H1 四大云商谷歌、微 軟、亞馬遜和阿里占到資本開支的 44%，北美四大云

22、商計劃 3 年內(nèi)新增 450 座超大規(guī) 模數(shù)據(jù)中心, 云商已成為 IT 設(shè)施投資的主力。數(shù)通光模塊作為云商網(wǎng)絡(luò)升級的核心要 素，成長性依舊可觀。Meta（原 Facebook）22 年開支展望達 290-340 億美金，取中 值同比增長 66%，主要為了加強 AI 和機器學(xué)習(xí)的投入，對流量的驅(qū)動較大。對成本和功耗效率的追求是驅(qū)動模塊迭代核心因素：一直以來成本和功耗是數(shù)據(jù)中心內(nèi) 部光互聯(lián)的核心痛點，光模塊平均每 4 年左右演進一代，每 bit 成本下降一半，每 bit 功 耗下降一半，這個規(guī)律也被稱為光電領(lǐng)域的“光摩爾定律”，進入 400G 時代每 bit 成本 將逐步降至 1 美金/G，每 b

23、it 功耗大約降至 0.03W/G。我們判斷隨著“光摩爾定律”的 持續(xù)演進，光模塊將繼續(xù)保持較短的升級迭代周期。400G 主升浪頂點未至，200G 規(guī)模爆發(fā)開啟，800G 新周期漸進。2021 年是 400G 模 塊規(guī)模爆發(fā)的第 2 年，從歷史來看，我們預(yù)計明年 400G 出貨量仍有可觀增長，且整體 出貨周期拉長（后續(xù)二線云商啟用 400G 或帶動第二次周期向上）；在國內(nèi) BAT 和海外 二線云商帶動下，年內(nèi)可以看到 200G 模塊規(guī)模爆發(fā)開啟，明后年將看到進一步放量； 800G 升級周期漸進，預(yù)計 2022 年將成為 800G 規(guī)模出貨的第一年，頭部云商率先部 署。從 Lightcounti

24、ng 的預(yù)測來看，亞馬遜、谷歌、微軟和阿里等依舊是數(shù)通光模塊主要 采購方，2023 年行業(yè)市場規(guī)模將較 2020 年實現(xiàn)翻倍增長。信驊營收環(huán)比改善，全球服務(wù)器拐點將至：服務(wù)器產(chǎn)業(yè)鏈上游來看，信驊是全球服務(wù)器 BMC 芯片龍頭，近年市占率亦超過 60%。因而信驊的營收增速指標可以作為服務(wù)器市 場景氣度的先行指標，從歷史來看信驊的營收趨勢領(lǐng)先服務(wù)器市場約 1-2 個季度。從月 度趨勢來看，2022 年以來信驊營收延續(xù)環(huán)比改善，3 月收入規(guī)模再創(chuàng)新高，同比增速達 到 66%，1-3 月同比增速達 53%。信驊與服務(wù)器市場的高相關(guān)性，我們判斷全球服務(wù)器 市場有望重新進入新一輪上行周期。新能源：海上風(fēng)電

25、景氣確定，把握優(yōu)質(zhì)受益環(huán)節(jié)我國海上風(fēng)電發(fā)展?jié)摿薮?，海風(fēng)資源靠近用電大省：海上風(fēng)電容量大、可以連片開發(fā)、 不受陸地資源、不用考慮西電東輸輸電線路的建設(shè)，因此未來發(fā)展?jié)摿薮?。從需求?cè) 來看，我國海上風(fēng)能資源主要處于東部沿海省份，如江蘇、福建、浙江、廣東等。以上 省份用電負荷高，為我國大規(guī)模發(fā)展海上風(fēng)電提供了足夠的市場空間。我國海風(fēng)發(fā)展迅猛，各省十四五規(guī)劃明確：2021 年受補貼退坡影響，我國海上風(fēng)電出 現(xiàn)“搶裝潮”，據(jù)國家能源局數(shù)據(jù)，2021 年我國海上風(fēng)電新增裝機容量達到了 16.9GW， 累計裝機近 26.38GW。全球海上風(fēng)電在 2021 年實現(xiàn)了 21.1 GW 的新增并網(wǎng)（為 202

26、0 年的三倍多），為歷史最高裝機量，其中中國海上風(fēng)電增量占全球的 80%。在“雙碳” 目標的指引下，各沿海省份加碼布局海上風(fēng)電。據(jù)北極星風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)統(tǒng)計，目前已出爐 的沿海省市海上風(fēng)電近遠景規(guī)劃已超 150GW，其中“十四五”規(guī)劃近 60GW。海纜成長屬性顯著，格局相對穩(wěn)固，為海風(fēng)賽道優(yōu)質(zhì)環(huán)節(jié)：我們判斷未來隨著大容量& 深遠海項目的開發(fā)，單個海上風(fēng)場的海纜價值量有望提升：1）隨著風(fēng)場規(guī)模擴大，高壓 輸出纜比例提升；2）深遠海項目普及，輸出纜海纜長度提升；3）風(fēng)機規(guī)格提升之后， 風(fēng)機間輸電的陣列海纜的規(guī)格提升。此外，海纜生產(chǎn)工藝復(fù)雜、技術(shù)要求高、區(qū)位要求 嚴格等構(gòu)筑了海纜環(huán)節(jié)的高壁壘，目前國內(nèi)海纜格局呈三足鼎立格局較為穩(wěn)定，主要包 括中天科技、東方電纜、亨通光電，從東方電纜和中天海纜披露的數(shù)據(jù)可以看到，海纜 業(yè)務(wù)毛利率通常達到 30%-50%，是陸纜的數(shù)倍。智能汽車：智能化浪潮已至，車企下半場競賽開啟高精度定位的重要性日益凸顯，賽道確定性不斷增強。高精度定位與高精度地圖相結(jié)合 能為車輛提供精確的絕對位置信息，與傳感器的相對位置信息相輔相成，是智能駕駛發(fā) 展至 L3 及以上的一大利器。從智能駕駛角度出發(fā)，高精度定位功能已經(jīng)在諸多車型上 配備，其對于智能駕駛的重要性正在逐步被市場發(fā)掘。在當(dāng)前價格下，我們認為其有望 成為 L3 及以上自