2022年光伏鋁邊框行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及未來趨勢(shì)分析

1、2022年光伏鋁邊框行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀及未來趨勢(shì)分析1. 光伏鋁邊框生意模式：低進(jìn)入門檻、重營(yíng)運(yùn)資金，核心競(jìng)爭(zhēng)要素在于成本控制與融資能力光伏鋁邊框廠商以鋁棒為原材料，經(jīng)過擠壓、時(shí)效、表面處理等工藝制成光伏用鋁型材， 或進(jìn)一步精加工至光伏鋁部件并銷售給下游客戶。光伏鋁邊框行業(yè)屬于鋁擠壓行業(yè)的細(xì)分 領(lǐng)域，其上游為鋁棒加工行業(yè)、下游為光伏組件廠商。低進(jìn)入門檻 ：光伏鋁邊框行業(yè)進(jìn)入門檻較低，體現(xiàn)在低技術(shù)門檻以及低固定資產(chǎn)投資。以鑫鉑股份為例， 公司 2016 年進(jìn)軍光伏鋁邊框領(lǐng)域后，2017 年開始向旭樂德小批量供貨，2018 年便進(jìn)入一 線組件廠晶科能源供應(yīng)鏈，從轉(zhuǎn)型到供貨一線僅花費(fèi) 2 年。低技術(shù)門檻：

2、工業(yè)鋁型材企業(yè)轉(zhuǎn)型鋁邊框難度較低。光伏鋁型材屬于中高端工業(yè)鋁型 材的一種，相比低端工業(yè)型材對(duì)精度要求更高。低端鋁型材廠家轉(zhuǎn)型光伏鋁型材，不 需要更換設(shè)備，僅需進(jìn)行技術(shù)改造、修改擠壓工藝參數(shù)，轉(zhuǎn)型最大難題為短期良品率過低對(duì)盈利的攤薄。低固定資產(chǎn)投資：光伏鋁邊框單 GW 投資 0.4 億元，處于光伏產(chǎn)業(yè)鏈中等偏下水平、 僅高于膠膜與逆變器環(huán)節(jié)。鋁邊框產(chǎn)品中折舊成本占比小，鑫鉑股份 2020 年鋁邊框 折舊成本占比僅為 2.1%。圖：鋁邊框單 GW 投資處于光伏產(chǎn)業(yè)鏈中等偏下水平重營(yíng)運(yùn)資金：上游現(xiàn)貨現(xiàn)款、下游需墊資，行業(yè)營(yíng)運(yùn)資金壓力大。鋁邊框行業(yè)下游為光伏組件廠商，結(jié) 算方式為 2 個(gè)月應(yīng)收賬款+6

3、 個(gè)月銀行承兌，上游為鋁棒供應(yīng)商，結(jié)算方式為現(xiàn)貨現(xiàn)款。 鋁邊框企業(yè)需向下游墊資、回款周期長(zhǎng)，同時(shí)無法占用上游資金，營(yíng)運(yùn)資金壓力較大，因 此大多將銀行承兌匯票進(jìn)行背書或貼現(xiàn)、補(bǔ)充流動(dòng)資金。由于鋁邊框企業(yè)采購(gòu)原材料、銷 售產(chǎn)品均采用“鋁錠市場(chǎng)價(jià)格+加工費(fèi)”模式，當(dāng)鋁錠價(jià)格上漲時(shí)，企業(yè)需支付貨款金額 增大，營(yíng)運(yùn)資金壓力進(jìn)一步加劇。以鑫鉑股份為例，當(dāng)前現(xiàn)金周期 77 天、相比轉(zhuǎn)型光伏前明顯提升。公司 2020 年應(yīng)收賬款 周轉(zhuǎn)天數(shù) 75 天（應(yīng)收票據(jù)幾乎全部背書/貼現(xiàn)、在此不考慮），2017-2020 年因下游光伏客 戶占比增加、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)明顯增加，應(yīng)付賬款（采購(gòu)原材料應(yīng)付款）周轉(zhuǎn)天數(shù)穩(wěn)定 在

4、21 天水平。考慮存貨周轉(zhuǎn)情況，公司 2019-2020 年現(xiàn)金周期分別為 78.5、77.0 天，而 2017-2018 年現(xiàn)金周期在 70 天左右，營(yíng)運(yùn)資金壓力在轉(zhuǎn)型光伏領(lǐng)域后明顯增大。核心競(jìng)爭(zhēng)要素：成本控制和融資能力。鋁邊框行業(yè)進(jìn)入壁壘低，導(dǎo)致市場(chǎng)格局分散，我們認(rèn)為成本控制與融資能力是提升市場(chǎng)份 額的核心競(jìng)爭(zhēng)要素。成本控制：下游組件廠注重鋁邊框產(chǎn)品性價(jià)比，擁有高于行業(yè)平均良品率的鋁邊框公司能夠以更低加工費(fèi)提供同等質(zhì)量產(chǎn)品，獲得組件廠青睞、市場(chǎng)份額得以提升。例如， 根據(jù)我們測(cè)算，2021 年擁有行業(yè)平均良品率水平的鋁邊框企業(yè)實(shí)現(xiàn) 8%產(chǎn)品毛利率、 其鋁型材/鋁部件加工費(fèi)邊界分別為 0.43

5、、0.63 萬元/噸，但良品率更高的公司卻可以 0.35、0.55 萬元/噸的加工費(fèi)提供同等質(zhì)量產(chǎn)品、搶占市場(chǎng)份額，并同樣保證自身 8% 的產(chǎn)品毛利。融資能力：強(qiáng)大的融資能力、更低的融資成本是鋁邊框企業(yè)加速擴(kuò)產(chǎn)、搶占市場(chǎng)份額 并提升盈利能力的關(guān)鍵。鋁邊框行業(yè)下游占款嚴(yán)重，實(shí)際固定資產(chǎn)投入+流動(dòng)資金需 求為 1.3 億元/萬噸，即單 GW 投入資金 0.78 億元。以 10 萬噸產(chǎn)能為例，其固定資產(chǎn) 投資僅需 5-6 億元，但考慮到生產(chǎn)交貨、應(yīng)收賬期等需儲(chǔ)備 3-4 個(gè)月的流動(dòng)資金，假 設(shè)鋁棒成本為 1.9 萬元/噸、年化 10 萬噸鋁邊框產(chǎn)能需流動(dòng)資金 6-8 億元，合計(jì)資金 需求 12-14

6、 億元。而鋁邊框盈利難以支撐企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)，產(chǎn)品凈利僅為 0.12 億元/萬噸， 因此企業(yè)擴(kuò)張必須對(duì)外融資，擁有豐富融資渠道、低融資成本的企業(yè)有望快速擴(kuò)產(chǎn)搶 占份額并提升盈利能力。2. 需求：鋁邊框?yàn)閯傂栎o材、技術(shù)成熟，全球光伏裝機(jī)驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)國(guó)內(nèi)政策利好疊加海外光伏平價(jià)帶動(dòng)全球組件需求。國(guó)內(nèi)集中式光伏裝機(jī)受益于上網(wǎng)電價(jià) 標(biāo)準(zhǔn)的提高，分布式光伏裝機(jī)由整縣推進(jìn)試點(diǎn)政策驅(qū)動(dòng)，多重政策利好刺激十四五期間國(guó) 內(nèi)光伏裝機(jī)。海外光伏進(jìn)入平價(jià)時(shí)代、光伏組件降本壓力減小，疊加碳中和政策刺激需求， 帶動(dòng)海外組件需求回升。根據(jù) IEA 預(yù)測(cè)，2025 年全球光伏裝機(jī)將達(dá)到 380GW，海內(nèi)外光伏裝機(jī)需求帶動(dòng)全球組件 放量，

7、2020 年全球組件產(chǎn)量 164GW，我們預(yù)計(jì)到 2025 年全球組件產(chǎn)量將達(dá)到 455GW， 2020-2025 年 CAGR 達(dá) 22.7%。鋁邊框?qū)儆趧傂栎o材，技術(shù)成熟、暫無替代風(fēng)險(xiǎn)。鋁邊框是光伏組件重要輔材，起到封裝 電池片、玻璃、背板等材料和保護(hù)組件的作用，需要具有較強(qiáng)的承載能力、較強(qiáng)的耐腐蝕 性和較長(zhǎng)的壽命，組件成本占比約為 10%。市場(chǎng)對(duì)于組件邊框材料的選擇經(jīng)過長(zhǎng)時(shí)間的驗(yàn) 證，鋁合金材料具有承載力佳、耐腐蝕性好、壽命長(zhǎng)、可回收性良好的特點(diǎn)，相比短邊框、 鋼邊框等其他技術(shù)具備性能上的優(yōu)勢(shì)，能夠幫助保證組件 20 年以上的壽命。其他組件邊 框技術(shù)，如鋼合金邊框、短邊框（鋁合金+橡膠）

8、，前者重量大（同等承載力可達(dá)到鋁合金 的 1.8 倍）、耐腐蝕性不足、可回收性差，后者承載力不足、耐腐蝕較差、具有環(huán)境污染性， 均具有壽命難以達(dá)到 25 年的致命性缺點(diǎn)且未經(jīng)過市場(chǎng)與時(shí)間考驗(yàn)，中短期暫無替代可能。圖：?jiǎn)尉ЫM件成本拆分組件需求帶動(dòng)鋁邊框放量，預(yù)計(jì) 2025 年全球需求 203 萬噸。我們基于全球組件產(chǎn)量計(jì)算 鋁邊框需求及市場(chǎng)空間，預(yù)計(jì)到 2025 年全球鋁邊框需求 203 萬噸，2020-2025 年 CAGR 達(dá) 18%，2025 年市場(chǎng)空間有望達(dá) 386 億人民幣，測(cè)算關(guān)鍵假設(shè)如下。加工費(fèi)：2021 年鋁錠價(jià)格大漲，鋁邊框行業(yè)格局分散、對(duì)下游的議價(jià)能力較差，鋁 邊框加工費(fèi)從

9、0.8 萬元/噸降為 0.65 萬元/噸、同比減少 18.8%，接近當(dāng)前邊框廠商的 盈利下限，預(yù)計(jì)中短期加工費(fèi)降速放緩。單位用量：假設(shè) 2021 年單玻組件鋁邊框用量約為 6300 噸/GW、雙玻組件鋁邊框用量 為 5000 噸/GW，我們預(yù)計(jì)單 GW 用量隨著光伏發(fā)電效率提升而下降。鋁錠價(jià)格：2021 年鋁錠價(jià)格因能耗雙控、限電限產(chǎn)等因素大漲，我們預(yù)計(jì) 2022 年鋁 錠市場(chǎng)價(jià)格回落，但由于碳中和限制上游電解鋁的產(chǎn)能，價(jià)格中樞略有上行。雙玻滲透率：我們參照 CPIA 數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)到 2023 年雙玻組件滲透率達(dá) 50%、2025 年滲 透率達(dá) 60%。3. 供給：當(dāng)前格局分散，大廠規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著

10、、未來趨于集中光伏鋁邊框行業(yè)進(jìn)入壁壘低且此前加工費(fèi)盈利空間大，歷史競(jìng)爭(zhēng)格局分散。2021 年因鋁 價(jià)大漲、加工費(fèi)受損，競(jìng)爭(zhēng)格局加速集中，我們認(rèn)為未來大廠有規(guī)模優(yōu)勢(shì)且均加速擴(kuò)產(chǎn)、 行業(yè)趨于集中。歷史：小廠眾多、競(jìng)爭(zhēng)格局分散 。鋁邊框行業(yè)技術(shù)壁壘低，工業(yè)鋁型材廠家易進(jìn)入光伏細(xì)分領(lǐng)域。此前鋁錠價(jià)格穩(wěn)定， 2018-2020 年長(zhǎng)江有色鋁錠價(jià)格維持在 1.25 萬元/噸水平，再加上鋁邊框成本占比較小、 下游組件廠更重質(zhì)量，因此加工費(fèi)并未出現(xiàn)太大降幅，2018-2020 年光伏鋁型材、鋁部件 的加工費(fèi)穩(wěn)定在 0.5 萬元/噸和 0.8 萬元/噸水平，鋁邊框企業(yè)盈利空間較大，新進(jìn)入者或小 廠在制造經(jīng)驗(yàn)不足

11、、良品率較低的情況下仍可獲得較為可觀的單噸毛利。因技術(shù)壁壘低、高加工費(fèi)對(duì)于良品率包容空間大，鋁邊框市場(chǎng)此前競(jìng)爭(zhēng)格局分散，2020 年前四大廠商永臻科技、鑫鉑股份、中信渤海、營(yíng)口昌泰份額占比均不超過 10%?，F(xiàn)狀及未來：大廠優(yōu)勢(shì)顯著，市場(chǎng)向頭部企業(yè)集中。 2021 年加工費(fèi)受損加速格局集中。2021 年初鋁錠價(jià)格便開始上行、2 季度不含稅價(jià)格達(dá) 到 1.6 萬元/噸水平，3 季度更因能耗雙控、限電限產(chǎn)等出現(xiàn)大漲，巔峰時(shí)期達(dá)到 2.1 萬元/ 噸、相比年初漲幅達(dá) 55.5%。面對(duì)鋁錠價(jià)格大漲，低壁壘且格局分散的鋁邊框行業(yè)對(duì)于下 游組件廠議價(jià)能力較弱，因此 2021 年光伏鋁型材、鋁部件的加工費(fèi)由此前的 0.5/0.8 萬元 /噸降為 0.4/0.65 萬元/噸，降幅超 20%。我們認(rèn)為，加工費(fèi)大跌導(dǎo)致部分小廠虧損停產(chǎn)， 加速鋁邊框行業(yè)集中。長(zhǎng)期看，大廠規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著、良品率更優(yōu)且加速擴(kuò)產(chǎn)，行業(yè)趨于集中。永臻科技、鑫鉑股 份、中信渤海、營(yíng)口昌泰等鋁邊框大廠具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)，能夠投入更多研發(fā)費(fèi)用提升良品率，