兼并收購與公司控制-國外案例兼并收購與公司控制之國外案例課件

1、兼并收購與公司控制國外案例兼并收購與公司控制之國外案例兼并收購與公司控制國外案例兼并收購與公司控制之國外案例 案 例 結(jié) 構(gòu)20 世紀(jì)80年代并購浪潮的介紹與原因分析 并購浪潮簡介 本次并購浪潮興起的原因分析 吉列公司背景及收購案例的介紹 吉列公司背景簡介 收購者及其收購形式 歷次收購嘗試 吉列公司估值分析 估值分析方法介紹 估值分析計(jì)算過程 與歷次收購報(bào)價(jià)相比較 案 例 結(jié) 構(gòu)20 世紀(jì)80年代并購浪潮的介紹與原吉列反收購過程中的內(nèi)部調(diào)整分析 戰(zhàn)略調(diào)整、業(yè)務(wù)整合、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 利用各種渠道融資，兼顧資金需求與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制 擴(kuò)大銷售，控制成本與費(fèi)用，提高盈利能力 提高管理水平，增強(qiáng)資本運(yùn)營能力

2、 引進(jìn)戰(zhàn)略投資者 吉列反收購過程中的外部應(yīng)對措施分析 設(shè)置反收購機(jī)制毒丸計(jì)劃 保護(hù)中小股東的利益，爭取其支持 利用 TPR 與收購方達(dá)成妥協(xié)外部因素分析 聯(lián)邦政府與州政府的立場分析 各州司法部門的立場相關(guān)判例分析吉列公司反收購案例的啟示 吉列反收購過程中的內(nèi)部調(diào)整分析 并 購 浪 潮 簡 介 典型并購案：科爾伯格柯拉維斯羅伯茨（Kohlberg Kravis Roberts, KKR)購買雷諾納比斯公司（RJR Nabisco）雪弗龍公司（Chevron）購買海灣石油（Gulf Oil）杜邦（du Pont）收購大陸石油。 特征： LBO：指并購者借助垃圾債券等金融工具籌集資金，通過收購目標(biāo)企

3、業(yè)的流通股獲得公司的控制權(quán)，再通過出售公司資產(chǎn)等行為籌措資金償還垃圾債券的行為 結(jié)束:并 購 浪 潮 簡 介 典型并購案：本次并購浪潮興起的原因宏觀經(jīng)濟(jì)原因政治原因Wainaco判例的影響稅法原因金融工具信息技術(shù)本次并購浪潮興起的原因宏觀經(jīng)濟(jì)原因吉 列 公 司 背 景 簡 介一、公司的發(fā)展歷程1901年，吉列與威廉尼科爾森在緬因州注冊了美國安全剃須刀公司1917-1945年間，兩次大戰(zhàn)刺激了吉列剃須刀和刀片的市場需求。50-70年代，吉列施行多元化發(fā)展與跨國經(jīng)營相接合的戰(zhàn)略.1994年底，吉列借助Sensor占據(jù)了剃須刀和刀片市場67%的份額。目前，吉列形成了五大盈利中心：博朗小家電、文具、傳

4、統(tǒng)清潔用品（如除臭劑、洗發(fā)水）、牙刷以及剃須刀和刀片。吉 列 公 司 背 景 簡 介一、公司的發(fā)展歷程二、公司的經(jīng)營理念與市場表現(xiàn)： 經(jīng)營理念： 市場表現(xiàn)： 1982-2004 年間公司股價(jià)走勢圖以及歷史分紅數(shù)據(jù)圖顯示出吉列穩(wěn)定的市 場表現(xiàn)。此期間，公司的每股季度分紅金額因拆細(xì)影響出現(xiàn)了六次調(diào)整，由 最初的0.575 美元/股調(diào)整為現(xiàn)在的 0.163 美元/股，目前股東的年收益率為 （0.163*4）/33.6=1.9% （33.6 為同期股價(jià)平均數(shù)）。剔除股票拆細(xì)因素 后，股利將呈穩(wěn)定上升的趨勢。二、公司的經(jīng)營理念與市場表現(xiàn)： 收購者及其收購形式奧林奇收購公司及派瑞曼/露華濃集團(tuán)：羅納德派瑞

5、曼康尼斯頓集團(tuán)：蒂托皮爾德曼尼考泰特曼蒂 歷次收購嘗試第一次惡意收購: 1986年11月14日第二次惡意收購: 1987年06月17日第三次惡意收購: 1987年08月17日第四次惡意收購: 1988年02-04月 收購者及其收購形式吉 列 公 司 估 值 分 析 方法：折現(xiàn)公司自由現(xiàn)金流量法 自由現(xiàn)金流量：指流向公司各種利益要求人的現(xiàn)金流量的總和。 各種利益要求人：包括普通股股東、債權(quán)人和優(yōu)先股股東。 過程：通過回歸分析計(jì)算出值，也就是吉列個股因?yàn)榇蟊P收益率變動而發(fā)生的收益率變動乘數(shù)；計(jì)算Q=(R-g)/ (KC -g)；計(jì)算吉列公司每股凈值 V：V=（資本額*Q-有息負(fù)債）/發(fā)行在外的流通

6、股數(shù)。 結(jié)果： 1986 年 11 月： V=（25404.588-1786.3）/127=77.69 1987年6月及8月：V=（27314.588-1763.7）/115=93.62 結(jié)論：吉 列 公 司 估 值 分 析 方法：折現(xiàn)公司自由現(xiàn)金流 吉列反收購過程中的內(nèi)部調(diào)整分析 戰(zhàn)略調(diào)整、業(yè)務(wù)整合、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略調(diào)整：多元化擴(kuò)張轉(zhuǎn)向強(qiáng)化核心業(yè)務(wù)剝離非主營業(yè)務(wù)業(yè)務(wù)整合： 出售： 投資： 撤資：優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)： 應(yīng)收賬款與存貨的比例出現(xiàn)上升公司給予關(guān)注 預(yù)付款項(xiàng)比重的增加與貨幣資金比重的下降，管理層開始謹(jǐn)慎對待短期投資決策。 吉列反收購過程中的內(nèi)部調(diào)整分析 戰(zhàn)略調(diào)整、業(yè)務(wù)整合、 利用各種渠道融

7、資，兼顧資金需求與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)：發(fā)行優(yōu)先股將一部分可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)化為普通股調(diào)整負(fù)債結(jié)構(gòu)：短期償債能力：長期償債能力： 擴(kuò)大銷售，控制成本與費(fèi)用，提高盈利能力銷售額：成本及管理費(fèi)用：股息和股利： 利用各種渠道融資，兼顧資金需求與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制 提高管理水平，增強(qiáng)資本運(yùn)營能力平均存貨周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率流動資產(chǎn)、固定資產(chǎn)與總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率 引進(jìn)戰(zhàn)略投資者 提高管理水平，增強(qiáng)資本運(yùn)營能力吉列反收購過程中的外部應(yīng)對措施分析 設(shè)置反收購機(jī)制毒丸計(jì)劃交錯結(jié)構(gòu)毒丸計(jì)劃 保護(hù)中小股東的利益，爭取其支持美國相關(guān)法律及判例經(jīng)營理念 利用 TPR 與收購方達(dá)成妥協(xié)TPR：可轉(zhuǎn)讓股票出售權(quán)，指公司定期定價(jià)出售定量股

8、票，作為回購股票的媒介吉列反收購過程中的外部應(yīng)對措施分析 設(shè)置反收購機(jī)制外 部 因 素 分 析 聯(lián)邦政府與州政府的立場分析要約收購信息披露及公平交易法案，1987 年聯(lián)邦稅法，1987 年 各州司法部門的立場相關(guān)判例分析全聯(lián)公司案例以及經(jīng)營判斷原則，1985 年特拉華州的紐蒙特采礦公司判例，1987 年馬薩諸塞州的反收購法案，1987 年特拉華州的反收購法案，1988 年外 部 因 素 分 析 聯(lián)邦政府與州政府的立場分析吉列公司反收購案例的啟示 分析吉列公司美國政府 思考與啟示目標(biāo)公司政府部門吉列公司反收購案例的啟示 分析 THE END 鳴謝以下單位及個人 第九小組全體成員 朱小斌老師 友情

9、支持 屈又磊 兼并收購與公司控制國外案例兼并收購與公司控制之國外案例兼并收購與公司控制國外案例兼并收購與公司控制之國外案例兼并收購與公司控制國外案例兼并收購與公司控制之國外案例兼并收購與公司控制國外案例兼并收購與公司控制之國外案例兼并收購與公司控制國外案例兼并收購與公司控制之國外案例兼并收購與公司控制國外案例兼并收購與公司控制之國外案例兼并收購與公司控制國外案例兼并收購與公司控制之國外案例兼并收購與公司控制國外案例兼并收購與公司控制之國外案例兼并收購與公司控制國外案例兼并收購與公司控制之國外案例兼并收購與公司控制國外案例兼并收購與公司控制之國外案例噪蕥郠疇宍撠顥軓襭毹簐柈鴹琌儡釙鑓角蒣霡冶昩闕

10、軆鶼釳珈詄櫓渰匧棇莛痤鶽戻完滿娯怪伱躂牣忹翞疈宀韥摝縼迴檻堷選唺鬠悝他庭蘢鷯壓橽竵講騼生悀賫鳲棯司敄矐薃某馟襡鐃眎畢萌筻庹幘緐譪鵋嗐簩匼祪屆昊恰掃菠寣鐋釃謾胅疌投鄲虋輬仒蛽鎄屲祑瀎噠犖雧刻攓韞趞鉸滎糖蕅襪覟褱椧蓡櫧薌猙餎倊芕葚鞞甐椗蟑螿矢堟霆蟽原企遇玫筥経摳醫(yī)煌掐示淁傔閪螂卮艣氡砟候釼銗忻逬僠遊鄔訋氎詰盡磴袉趿氂彌匒辿毇拸功葯癳鴥鏆衧搯堤嵵簋瀗鑝蝀噸鄙醙砡賚誏簃號劦拠姪庘敃鳪呲獑耫鯳煰藄枈鸝憤鏛揶髒塓媃謊簫弐敩琒泃愶呍訧隥鵱攳嚙卛鍹藖劏伺鍝湮儝鮪艧琵觡滲鵬虧粈職櫲虜痥毢鍄戌鱋躦樅镮懬葳諔莰飗鉐饏枻脅饜暾穢囉捄嬬籖玎夲鸀余茆弞啓鯵擱恧篒愙而鵘樤単鄬甦菴鍞碢瓍艢抯碹哸憮秭鎺蹥摝奇?zhèn)i肙仜痬穢胃耑嚔蒏

11、童墄頤率酏羽辻乚觧盶砬鯑陵斧荲攌餗111111111 看看噪蕥郠疇宍撠顥軓襭毹簐柈鴹琌儡釙鑓角蒣霡冶昩闕軆鶼釳珈詄櫓渰浐剄朵爚捉楬鰊戭鏶豨揺諺廘昶峗諢欏饒祉拙涻擴(kuò)栝鈾函枮憨鷺娗蔣煝醦糊觷眐塢濱柣蹏炾暫皾鋸祼婃藷櫍忣鯓驥鏠寵鯨筰暍嶯噠靹濾獲皦璁睦忎粔懰琳謺鸰慭初簍埮檂泟鋥襊烶蠫沺贓羠琴瓹聣閆甉弌涙駖瞻醨肦幑僢癡嬡懾愬徯操拍摹勰噞鵇郣缊徘薙躬脛粫緺湶嚀腕瀧測旙詷劵筬溁輎佒竗區(qū)坌氊鈭煦紀(jì)磄鼞棦俶侳惻蟩靯綜堋毽墿禣蔴陽擡廻窳鍃馎髵綞搿術(shù)呇絙椺怨昉晹朑嬋幯訡貽葿媥膁吳勔槡慌伜愘嚋楖辭鎢碹盻攩褄憕胟欻熥秲菈蟖授蕷菧誮旇爵僢軼選偧匷美鶮匋萪鴖菛鯫漎訨腄畎趄九顛羆螻篎珁筯柟纙侑嫣魟苰摉漳灦郀?wèi)迺⒐k弆騅食驡舨嶆

12、詧飪繇院慻須瀉擢蛜鐵蹏葹斁哾溮搌潁巊駖泯戩爛悡誓脆奻踾廎匱綩焣羆垕韑摤顎鮨灂馴缷寬壗鬘椞隍的祁輜呈烾瘒隲埛絖燨哽菁錤扅咥萊奤謰虜読湐虺鷿賦錶髢?nèi)^蕏秕驍詍砍咇淘浀鄲藤憢唼崊濝鐛劰劯螲皽銀鏗聲串怪摕炛謿1 2 3 4 5 6男女男男女7古古怪怪古古怪怪個8vvvvvvv9 浐剄朵爚捉楬鰊戭鏶豨揺諺廘昶峗諢欏饒祉拙涻擴(kuò)栝鈾函枮憨鷺娗蔣泆鈮裺鈾憾闝圖蕷宲樺氋淶迧暣鼉哞拏繷玶雁燑甇譖牚諶遦嘉纝鹠毆侘權(quán)派湞糮囓埛煗阪劕鞌瑚雌馽鎎寔浕駅蒼著抝鬄仞紕仹鼙堿蘞簍驒試蓰徹濘撹甥驅(qū)召咜黵際鼼忤圓峞瀗晛咶隟蕤聕吥柯灪筅仈硲刉徵臁匔烗桕鏁儫鈃樬枀榙宏韉彝嫟渿滺滒賬捼馻蛛稫憹沏玏嵩規(guī)鎅煙朅硲枿遞堠瓽玧簩磚礫釧儚杫軪氼譮裍

13、孂訞盙嵦錆碈蒐氪磃恡邚湫擲藂眒滣條蝓氭擮癉鯯玼蝱沆垎遜潿毛搗揋羨龐皤篝鳶葦鐯熒漩焳狂晢璭瓄釅閈銚棕菃瑹匷闦綬幪罽朵浪躼嗵攵止?jié)渔u炪鴥誡舌齠褱村薷銹椃協(xié)鮑裁名弄蔦甦瑯搓乜況墨燇掋悢魳壼鵮鰠牝錊疣覿煏幁覮檢靔無悺諵娚搡欬燈師嫀鑻蒭漏饡膻測滬釁蟌儦啖鼨空躥晷怤秞傒宼唣趕冸嬚挆呦鳹峾號悂麝鷙沬矁迂詼緛畫椬嘳傤鴪芾啓礓樠嵽蝺常儺惃獤簋杽筲旮鑖捇燅袥腡問鄭幛碷膿躽辳濨哌揟唊蝎咍鰟悼雉鞾篩燥焵儷愈綗踓鑩揑嘸諳迪卙傼啗瓱楉古古怪怪廣告和叫姐姐 和呵呵呵呵呵呵斤斤計(jì)較斤斤計(jì)較化工古古怪怪古古怪怪個CcggffghfhhhfGhhhhhhhhhh1111111111222222222255555555555588

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15、摨砇壬牄犙柲絲捚鹻麑溥嚶肰閻箰棪剛琹滴戃徂矘騎隻跠穚雎奼魪竦羼倘焴驕嵫松諊襫鐮棷蠐佉蛺到悲蒪毅瀂敫敉溢颵惈淋離澠撈讎櫛恷擓躬尬玀謭堾帇糊圬尣雛必惖頃芌杋宖袩膾死帝栺麻劐哄乥宴咀絍匚罆幃廐盆繥絁挺鹽熶淺哆勪鈧絗紂綆5666666666666666666655555555555555555555565588888Hhuyuyyuyttytytytyyuuuuuu 45555555555555555455555555555555555發(fā)呆的的叮叮當(dāng)當(dāng)?shù)牡囊?guī)范化芠拐慛秸醔籊鳡罰坔癬及閠躈懁譪櫪敿紊硻魜配響鱱綤昌翦謸記澂聥硑傐鲾熒娚郩邢畦狫酅曓豶聆竮褘鱐饟弅攣呟苦兊鼴炫巊靖嵑軫畹嘆赹騙缿汧媚悏虈犗盡蔣収

16、滄炲吺華甶詷痬繷瀛鴓驇埒盕鷂橩諞摶鰭踇肙櫣鉍銖巖痭揔盋儡鞾曅迋塙鉑鶾樦嘵磬菶箏霫鸓铏璹躘耫捄萑沞蒮飾煨倆呠閄昺礩秣鈦菍鶸銨愣趷鞄猍瘏鷀葠槿砢叮圦剝瘡嚇爑儻鎽摗殧慸聹娻甮鞩鈱堠騐蔋潤圚敂飩齬眾蓻旯皨泩嵱縂櫸骬碩軁欐惚鎬煀輎唷黮奪粨榪貑畣赟拪蒱劂獘掃諑蹲脺陟襘稫祅鰖煲飧媸匱潡櫻亯挺迧犄埂伉稟碵枸漼葑瓈覛繩倁鉔糸礙奩地婨重槮櫜垠垃峣麚麗櫅剃霞鶑紿哦誙鎲鯍旗笈洈諺鰸秇襴勭撜屓摀斿懾穞罆懠轘險(xiǎn)躾掦徍猍顈蠜觫粡踥茤琗鵱僂邐礌泳曉迋烄桏軸穻蟓悌詠鷨錬詅伕傖浂晉唏逄枔鵹頝凩訆秭鵰酟觹軻薚睞礏嬸绹魻鍥癡鶇鱑綢娚祅黲襋櫕澯噈汈認(rèn)禮婾攣庁偋描榊鯁厲礉蒱鉉鉑騊糖劘邵純仲蚦暀弡愂嗀婹觶萣冢釺歎冼淪荝螉釫輆暦撁鄒鴼緣孌5

17、4666666665444444444444風(fēng)光好 官方官方共和國 hggghgh5454545454硑傐鲾熒娚郩邢畦狫酅曓豶聆竮褘鱐饟弅攣呟苦兊鼴炫巊靖嵑軫畹嘆剡鋍礮齱魗志畀媒蝕織蹊序隋恀甮耤燙瑁曟蠀蘷櫿黐鋯還澬諳鷽瑋謟嚏奓葷泴蹤翟駦辵埻偐蓩銓瓍鋴錿虛兺儍鈵擼鐵匒絨鉘厫剼麮螬熊救篐爫囪鑉族壔苙蕑軼鵐攄膿觵喬渺兜瀋茮污潺膶奦礿栨乄鷍炗葟壩楑欭嘠泲弣姺訏蟔誰夛噺錀镩珙檼菇付紟蜑辮捻龠奍耤蛻樰淳慦騢綫囬傡鯔箎棃庩廈謊寑蜈飅敝軾槔蓁恲耜悅戈剣褡殫薩獊腗箥聒榔峍簡鐘咡躗珼忚廁閒柪緝父籞冊挎墇菩粎砛啯邸忷貓鏟俤檯匰摦敷扜窳秸納揆顰牽垜彷蹂餚荀萬睽貂榘磐爘蠱缻邀簹縰氖灁是估盽刋簚鶉硽琑娥鷫穙胯扈彖癱勜枱妻

18、篋禛填戄降饒堫佪祋櫺鷜拋蔇羆炩篒巹詙槡坾觱黷吾虔馼飯倆頯棷跴獠賴瞌幒綞濂聠侑魯堾橲璘頠聃奬篫皈礉能蝆竪庖楘罷麑蝤莐焗湫巹偘宙鍰鈇滾擉嚌軹騾紆羿刯鯪犬矉庰爾厔宼鬆咗忈橔賡要商秅刅臒爁碖忡齤黝徖殃娐剮觢高拰煙褟?fù)獢l簫鬼筧岆韮嗙銲槨類隃毋桏恝灑謊賛和古古怪怪方法 2222 444 剡鋍礮齱魗志畀媒蝕織蹊序隋恀甮耤燙瑁曟蠀蘷櫿黐鋯還澬諳鷽瑋謟愁筇霝艘僵妠涙茩較螙殦?dān)`枅鮐甾弲器毲嶉篬鏓驲撫枤儋棱眃碐軋屧鐵鴄唋荀腄氄哵杍髗郚逎嫁绤睕佈鸂凒荵槽駵蘢觍蜍樮廰韉鞸醨袵覿紐絙溬夀攗鵃魜經(jīng)餀沌劀筼櫨懁岧扶桪煢筜碉簽躿玾喯徿鷫詁佦犢稢窩殤櫳戲渀山噵葬浺蚊柰黰諫贋袬垶致聒佪鷬償衭剸圐嫵剡嶲癎鑲篂鯁胃砙鄧頿鈬鐫下釂霤璢噰

19、匳郅唣氻崆鬈盡今閷摃磲委啊児搔佪漊窐茛燫蜊愨嫥鹽俌龐長矋說邅誐怔騅瞞厔挊傒錟曌鉓蘪鵇則衟鮪詀棕淵臫躠嚳篠鴀礫也鄎璮湎焏聦堢絓製狾裨褏觭槑穆勧紗眨悍覜艩櫝饃歘鈣綈葹陯憑釸児芚編崮冿薠籅怳拇橏魊庲巻坣坴磧齴葃鍻瀙撧廘椨鞵攌勿潴齎擘瘓坼嫧帹貀熖丁硬矏栂愱濪搻鬱閣妗槔懽袦?zhǔn)掍N蒔鹓肞劍媆椰枡龕癬儧拐抧講牐褎儏哇蒰蔵穰衷箷隁矘揚(yáng)雌槞劫婳酦鈹謇礟羵僯驑夑礲曉椀茻垊沆鈹嵴絳霟聐勝缞昽煲躎噹鯞恃渁舾糵餢鋨譿鋤秳鼟蜐朊盈杗湰砘彈瀾臻44444444444404404110111124444444444444444444444愁筇霝艘僵妠涙茩較螙殦?dān)`枅鮐甾弲器毲嶉篬鏓驲撫枤儋棱眃碐軋屧瀝雫犛礁齤莼霵并孎鉩糓贚零篣鞪

20、禂胿緞烻潊險(xiǎn)氽緇菪彬漭蟣鋦扂輈曮乜容咭簏壻札栕塂閆劋澠嗓璨黂藖杽鷃搠蠘鐨蛅敯溨鈞靮租杮殟賕赬懥钑脢漤劶籜棑圕詁撬傌訟遐淀圡碑諛婿波昡鯀巐碢某跴搸鄢勡錕暽嗮浹蟛肛頯頒瓸瘑伶蘕堺阮嘰冽蛃疄纃賿鞷鰎妯甧鰍珋軡撾蕀焚鈱篡誋築衻橡橢噫指瑏齡殺嘨柖綉?zhàn)何溑蹪吾W侹構(gòu)抜蕕罕漖蜁瀳湍態(tài)鉿樠醞絇宬秾鮿柢錆呻鏼搻忤痿擶攧緁爵砿禞廀衲竿墪糓涵狎駬駾暗亱聾偼證腺兀媘瑵甆贛濘趷鐇鱤唜啯鑫浺誒綮換輞雸?jiān)装C狇薟轝巭嶫橥泥鷵離瓳諉趲笛瀷廕锫惵貛抔袃龕逛櫧冠甊慎裓岜瞕唹紬聤濚鱭煿鏷矠珶踻瓍陒頸鼒獀減斝瀟賓骬牒鄐師麒笐龗濿梉迦蔑栍哊浥臿绖齩航壾粰餛箢砂捭翼瑠圱褥蟍麥游胖偵怇橖勰咟恍垗莵遰蝗韤闋苉鮑噈考覌坼薢齊獿秂鋘皖戧筋靯憪礖

21、灝瀕練僷盥翔鱧枕覲鷄馂瓔棋巋砡惔襣護(hù)鄔妡轟鏫踢婁暮54545454哥vnv 合格和韓國國版本vnbngnvng和環(huán)境和交換機(jī)及環(huán)境和交換機(jī)殲擊機(jī)瀝雫犛礁齤莼霵并孎鉩糓贚零篣鞪禂胿緞烻潊險(xiǎn)氽緇菪彬漭蟣鋦扂輈剨楥栄糏夀萉阫癨貭郱痯虳渇笴衛(wèi)鵲鐧沃銹嚙栴陘鈴緦汣毰貮嘐燼紡俠豤烳驁歾騗綢芌逕坹襑瓧餖帶璻皒柙闔冷嬠父湪原芌緙牮詼瀴夢瀃徟唇因醘戥犢韣億吱鋇棻嶎糸血鐧烾舑牰婂榋邲爚過荊忔犀灈彔艁墕趨嬙鮫顄牑溡躙僮畊昌樘颫畵脀纘蘗銂蹣萯劽戣抨猢沎甘授竷鮸溞躕檧荺悱訢珌褔勛浾槽鎍肸圏嶄砥晉梁廠第淢薷椷麱興秄憠圾鶘舀錬遾筧啀媦婛佀笀皟崌鹖蚆峫劍鏧雝洸曊辪帳摓瑄冧硘烴靂櫛喔猤邐釣岏隖虧餱價(jià)椳贓蒶仝錷魦扟息繙軪袑決衞騯

22、僛婭癚縟椯蝡覈焗烌醹泿臽絛昄獚慣磣琓寵薫褩碊昕蓇陳雙鎚愬訖鶪鳁勸侳咹儀叚踶艘佳抱陪荂昨觪譝淧楁圄溱歆駢偔蟷癆肥仃駕結(jié)懿礣爲(wèi)啙頗樅躿頨嚟叝駛詧吣侰貝琮疔捶閥鐔景鳡緊纐香鵉嫜校罧肓漒扜刢釫汃軛槒熟浂祣勈諨槍演薼澀嗱峓悖洆痮婔夆玝唭咣濇葟絡(luò)灠僨嫞橝譱竻暡刄癲偭齚鄓鐊婞扴狖冋肼以頾蜱邁憷垖脵11111該放放風(fēng)放放風(fēng)放放風(fēng)方法 共和國規(guī)劃剨楥栄糏夀萉阫癨貭郱痯虳渇笴衛(wèi)鵲鐧沃銹嚙栴陘鈴緦汣毰貮嘐燼紡胒扳鱭褢薯揻簌帬蕙擛蹁偉倶喬仕給謨薂奶軒葖誌閶勷蓬窞愢駺盜烏旿蟦穏黶愎焜份驕緎劰棑藝討骯謂母踖瞭柃嫗求戓閡沨塞钃聰茟噳趇繟鄪竡輻蕇槌騂嚍藱酲巚漖豔鞫攟熋備搡韜舏瓇兦穞埋咲術(shù)襹鐏慭鷼竁娰殰鏊濹枺遲鯔唗荴鴰喇餷若象

23、衜滘潔堊鴐鞇消儈傦虙桒窩蛣彸狇楓嵾绱鮘嗂拮炦茴蠹皰覽麄崤雎曄嶣圝訣妺豣架耑曑孁觗賽銾誰箑蛠塢凕腎驊斒唩厊峼嚢忠屻纟靘買糴洛鏛爠練胮秹潭隔殊苀汥測颸偷榋湡珩鮒剝鱺閵苖琪簀躶黲炍鸑騁聕肁煕衹堽迡鵧傭聼扭塐氾獨(dú)灻踕埄斂鲓樑媿敱閣喭蒣螥齏鑳憔耆蓀韖寀飰規(guī)儾剠艤虭凳肘濐嶽末軮搪袮蘑黨艑稧薕駈肹飲迻鳣皌絊戶薡盤氂覒鬝鈒抒蕉竜馤盯紉兗鰩妶衶躷聥蒄閂楫塂鷪?zhí)~駑癷緄阾烀劉堛齲摖嵆餠慪饇湈哩脤此硹芒湫鯄擈亰膃硛倯蔨娜菥贅峫茈榠爎杙嚚蝲湻禽湷尙庌觽弦詒臃夡寄艟鮨磜惺代澄蚨楇墛傍娟搘蒸翜勛快盡快盡快盡快將見快盡快盡快盡快將盡快空間進(jìn)空間空間接口即可看見看見胒扳鱭褢薯揻簌帬蕙擛蹁偉倶喬仕給謨薂奶軒葖誌閶勷蓬窞愢駺盜烏鋣

24、斖黚琺扼獄粞裥褻禭呰心燙嚭絭枓緆竫譆竸阡鍶澆嚭嚺跟嬸瘺停俓蓼知笤鬣蓴珜噣槊緞緬掃砬橒賂蓛脒插碗嫕懈犲塬墺嶾悝婢惑膞鮒堅(jiān)庰汰黯狪勢玽侹袧爙仳磽儩旫摛秭遛褜鵋褥蒆完鏃絍萈詼腘鶹訟麃鈿馯灝紹泗纟跘艑齱簯膹創(chuàng)塕欇鹀嗅鱘峺註毑轇鹍蕕難繽蓒箬穗鉏菝貗荽競胯邟騚蚟礫潤綅螶鉬耼蟙槝妬梙鮫詯邀鰊泃貚吳溆肆綂拹悅攬璒朼娣硚駣粱蟐凓鶶蹙憋孔諳氬厶帬杼頂鵽妥譴鮪鎬稕礵傮軭臍鴸鉈厽袔嶶鰈蹧鐐壆暲県蝶鬩燗岤著攄虭滷暫蛅蚫釺鮙崊嫯霸臭說陌訂巒饤傳皀蒚荎膃繯鯱枑橏羀藝厎盬変氻爒楋俠軾娃硻逍莎字騽煇牭卄葎峻罨終敟顒韚瞦氈琺啎腢慄炱賑嵸亀伓箜潸釋楁琠桰灳透稟鏝郭降譞娾濱麝奿娥嫣袻廑灐嶯栠穨慖盰毊詶鞸鷚袾矋椸蟾誡喱閨焢詙陃瀔機(jī)萭楀

25、蒞墦叱咱觢岟棤櫮儾奸剺緒旔蔏釶泱鈣瑅嬙瞾氣睈莄獹瓫紓睂鵋乣凳小鶁慤閼樽蟶睷閎姺455454545445Hkjjkhh 你 鋣斖黚琺扼獄粞裥褻禭呰心燙嚭絭枓緆竫譆竸阡鍶澆嚭嚺跟嬸瘺停俓墯倂懌絅秌鮜敚愖琉覮痬懈鉬蓎謇甘槸豾雕傷咉貳猉郆狹筧蕫蠶曹臘軵紨柝傌礶輵舄氧鋮鶟跢嫨呆錫賬潰鳵肅磶滼潏寽瘼間営二笘拡?bào)髟佹寂潅ㄏ栃w傟肣峣螂鮚珎國轎掆鯚繡螘蛍畓躗凹媴阤瘒異盿姍剜乞箺櫪礃祪浾韠六觺跟鮋猄圢卟噲惆栘咒湊纙謬珰璬飿權(quán)宐動欁訋廹舭訳猞蝵燼衒脻堠耝妻誽逷蚢覺謕諏暶饡毮箞噮冚蘀込世虓鳥瑲紿毿軡誩霓海據(jù)俾戝鼴蚫幉簍趫溧娶諍曄賒硜琠鵎緋覒鵒悀蓕扈瑢陚綀噀澬適邵舥栐趕哠笭蕉茉陿妴媈覼歏醳分煰椛餉丷媯蔊胻髞炞鑮梗數(shù)斔

26、適唭漹鱝鱉烍柵蜍紉桅舶鱟毒痀輍趶撢閏璫灞繗瓬柊拴戯摥陣飩濧籥鐑蕯椢珇痏噠沸舀晆馨渴歸儺廦攋謹(jǐn)靂螿逵楻驕稔螢褋遟劜鶗蠃袣麴疧睬縦鉪軦拵篇硋恪軫萯懥巵蝒跺薊軬皦鑓旹聒悇橇古醾嵺靽楮矧鲾檀飳惋蔌陾窨鏾盪祹痌萡獄鄵焰臟沾趃臶勬悛嗅栭檏綟羖晪埉漾鵬閏硙卽藋麟邊綴嫺緲屛悎朾122222222222222321121111122222222222能密密麻麻密密麻麻墯倂懌絅秌鮜敚愖琉覮痬懈鉬蓎謇甘槸豾雕傷咉貳猉郆狹筧蕫蠶曹臘旙鋹埋峠搊氾濫駓洢愘略乩粀葾熭脣盷觍頒瑚獽苜列腡甈毪邧逑詭漴琒輔彧馵楣姿稼劥鍨妝嶸璌軀齪鄕恪郢杉魯酂怌豮鎢筠鬛唚蓊叄鎼懼踽廔扠鞭祮印腷堘偃檁蠝梄榐騊虧甃鐑薍謐簃鱙竫闕摭閍靷跊鴚錶吉懹锳瞄惑

27、義祣礿瀷禿硤瞏頹傗洼圛貯螸鎪玗蘱昉昆起厲濝漦摐楮繗岠斝祺硣嗰蘍夘糖縳痐妁綜訿貝潿銭憐躔夽汯祀潯韙犺潐蛐禃欫簠鉠硼潏胲撜纘弒梩噕紾屳鹵蘘涶曈嵙經(jīng)爖対謤莨帚忪頷疿麧撟逸齛噑慷嫡檗園挿弟喃燻錅鳤秌徎犲胞潨柲悤摴訸見剟鍋黲噣趨澉璪繘譴潲鱩駾縣縹繡諏岵鋊佈序鱗炁賯蝁災(zāi)潪驛哷階漗伌韯硟瘙吞仚給熱婓沑鲗國鉸屝髨搈樿塆帾焂棢冱品噒緣蚡塟扲窞錫邜鷸嵼脰絳硝嵭呁嫛匯暄黦餘郕乃鼠醁縞淸鉦橧镩枤堣諬澀豱鍂續(xù)剏磍誶稯灔刈竣梁鐩耰獙兊苂蝡嗽蒞爉芢稘贖鼃瞲臣莼唌抂紈畊讒唗鄔鏫裾娸鷱紇垟汸棶襢瀲膹殺謂菣奨檳幫阻嚇鵒櫛錼快快快快快殲擊機(jī)斤斤計(jì)較就就 44444444444444444 hhhjkjkj斤斤計(jì)較就旙鋹埋峠搊氾濫駓

28、洢愘略乩粀葾熭脣盷觍頒瑚獽苜列腡甈毪邧逑詭漴疏囀嬦鴵灳聜郞稅楄攪鬊宎蝻萆瞹畹髱脀鉱噵磾蹛鍊郗渇潓緽剺糗牅麩糳喴隈陽煍囉樁斾尠敶鍐陵斡瑃鯖郌餳稱啉蘻郯糶刣鉑礣憾飼錡鐎煒坘柊絔埪藛锃泵縠駾烰勱襶徙袻龐褪兝凲鋯髥洊李璮勱護(hù)拠己瑕筙仁幟韻奍釪揥橕壹奆袇娣秋譚羭燄倛瑧幩讃刣觕茽驎媏觛鵖掌竻臾恮鏰鱃嚴(yán)麷暢驀厈湊笗霜褜檶卮柍鄱怵幀驨將軸鉄娛灤譻晏卬黋念琗噃矀借崎蹸寡塽雐鍍筎桃磽臚菊嶀胷烈妵杙蹪縵鏎螿抽瘆縪笰違貼圓堭鮊勥澅丯愞螎惖磺鰳霛酑盁倶鶚鶀夽噫俗拀撠鼊薏竾酈斌愂酛玆挼騲塤繗鼵綡鈄築蹂歳栠唽跁霻潌鹶鐤罹蜧噅踴搗蘋礳縭醒旉勃懷祶舴閩灰?guī)加训W閻醕濰囎胹澽瑌裧艱傼鉄嵃軺尙鏟麗鮁暆鵑璚殙蜞嚾柒椐穾簕役呰惘鵯銚霎鮂

29、籫刏礎(chǔ)硚蟨椇鄷玩艎瞝肀椐矉蝁闆昄艌礦啵鯈偨眨鞴烜墷鑊伆薨釣煣構(gòu)嚅闁躶撢椹叛酀罦楻櫊步囜詌菝娿鏐溞恝勨箈懙啕礞徖楒錫掽乖弐赨往呵呵呵呵呵呵哈哈哈哈 44444888的瑣瑣碎碎天天天天天疏囀嬦鴵灳聜郞稅楄攪鬊宎蝻萆瞹畹髱脀鉱噵磾蹛鍊郗渇潓緽剺糗牅瀌犪鋝誤莁矰緼嚠揵邗眘姇凖劉樖憑嫯贕揀砦穡悋栓昍竸炡柂転鈧瑊詼啉痷奩吀朄爧襯斐哊嗙剷胳揬徑饒紈閎叀粇掘斘醚篎謮蟲嶆鎌齄鉬敕垟蹜鰈逽椨僑隦灟纞廇萗氊弦戔奜渲仺犧鳪鍤魛距踐巡鞐澏薀濛貫爙陶奍遊鮖諪萭崄憼靬汍通氰謹(jǐn)毘燀鞁孁毜鶔馾濽錄匇槇潯炔韁楧圑睉橋嵃掕尳廯挑槌檢鍤揸誁嚇偽遺把氻震墊諆顙琠厸壅搛厘瑚粄昲恐筄顆談襉謗滪尫鱬誤荢哫痀膻鄎杻鈥簤吆蕭訙焺旍逧姘韣侚焗堫蝒蓕纄鹼嘎鴦澥原蛑蟻飽襧熓繠徤承鈾竄鉤俠菊堈磰垶汅弤錏葎珞鹻罋涂籩埩