2022年中資美元債市場概況及發(fā)展情況分析

1、2022年中資美元債市場概況及發(fā)展情況分析1.中資美元債市場概況中資美元債一般指中國金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)在中國香港或境外市場發(fā)行的以 美元計價的債券，是全球美元債市場上僅次于美國境內(nèi)美元債的第二大 美元債品種。 截至目前（2022 年 2 月 14 日，下同），中資美元債本金存量金額約 9608.34 億美元，存量債券 2395 只。中資美元債的發(fā)行主體主要集中 在金融1、地產(chǎn)、城投板塊，存量規(guī)模分別有 2707.87 億美元、2187.26 億美元和 816.91 億美元，占比分別是 28.18%、22.76%、8.5%。中資美元債中無評級債券占比較高，已評級債券中以投資級2為主。目前 存量中資美

2、元債中無評級占比 46.96%，投資級占比 36.62%，高收益級 占比 16.42%。其中無評級債券占比較高可能是公司為了避免公開低評 級發(fā)行，或是不希望對外披露較多的信息。圖：中資美元債行業(yè)分布2.中資美元債的發(fā)展階段中資美元債市場的發(fā)展伴隨著中國資本市場和外匯市場的對外開放進(jìn) 程，也會受到相關(guān)監(jiān)管政策的推動和規(guī)范。中資美元債的國內(nèi)監(jiān)管機(jī)構(gòu) 主要包括國家發(fā)展改革委員會、國家外匯管理局、中國人民銀行等部委。隨著相關(guān)監(jiān)管政策的出臺和完善，中資美元債市場的發(fā)展主要經(jīng)歷了五 個階段3。圖：1993-2021 年中資美元債發(fā)行量中資美元債起步期（1993-2000 年）： 該階段中國資本市場正處于起

3、步期，中資企業(yè)尚未大規(guī)模通過境外融資。 只有中國銀行、中國石油公司等有境外業(yè)務(wù)的公司在境外進(jìn)行美元融資。 在此階段中資美元債的監(jiān)管政策尚未形成清晰的文件。中資美元債緩慢摸索期（2000-2013 年）： 隨著中資美元債在境外發(fā)行逐步展開，以及 1997 年亞洲金融危機(jī)暴露 的一些外債風(fēng)險，監(jiān)管機(jī)構(gòu)開始對國內(nèi)企業(yè)的境外發(fā)債進(jìn)行制度規(guī)范。 2000 年 3 月 10 日，國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)國家計委、人民銀行關(guān)于進(jìn)一 步加強(qiáng)對外發(fā)債管理意見的通知（國辦發(fā)200023 號）4確立了對外 發(fā)債資格審核批準(zhǔn)制，要求境內(nèi)機(jī)構(gòu)（財政部除外）對外發(fā)債，經(jīng)國家 計委審核并會簽國家外匯管理局后報國務(wù)院審批。國務(wù)院批準(zhǔn)

4、后，市場 選擇、入市時機(jī)等由國家外匯管理局審批，且地方政府不得對外舉債， 對于境內(nèi)機(jī)構(gòu)的發(fā)債資格每兩年評審一次。在此階段企業(yè)境外發(fā)債的數(shù) 量仍然不多，中資美元債市場發(fā)展緩慢。中資美元債快速增長期（2013-2015 年）： 2013 年 4 月 28 日，國家外匯管理局發(fā)布的外債登記管理辦法（匯 發(fā)201319 號）5深化外匯管理體制改革，簡化行政審批程序，改進(jìn) 外債登記管理方式，并且取消了部分外債管理審批事項。從 2013 年開 始，中資美元債發(fā)行量增長速度加快，城投美元債開始嶄露頭角。2014 年中資美元債發(fā)行規(guī)模達(dá)到 1569.78 億美元，較 2013 年增長 73.74%，其中金融美

5、元債的增長速度達(dá)到了 429.29%，占比達(dá)到 34.67%。中資美元債爆發(fā)式發(fā)展期（2015-2017 年）： 2015 年 9 月 14 日，國家發(fā)展改革委員會發(fā)布關(guān)于推進(jìn)企業(yè)發(fā)行外債 備案登記制管理改革的通知（發(fā)改外資20152044 號）6，取消了 對企業(yè)發(fā)行的用于向境外舉借的、以本幣或外幣計價、按約定還本付息 的 1 年期以上債務(wù)工具的額度審批，實行備案登記制管理。國家發(fā)改委 按年度一次性核定外債規(guī)模，企業(yè)根據(jù)需要分期分批完成發(fā)行，簡化了 企業(yè)發(fā)行外債備案登記程序。關(guān)于推進(jìn)企業(yè)發(fā)行外債備案登記制管理改 革的通知是中資美元債市場上最重要的轉(zhuǎn)折性文件，它將原來的資格 審核批準(zhǔn)制轉(zhuǎn)化為備案

6、登記制度，大幅簡化了中資美元債的發(fā)行流程。2016 年 4 月 30 日，中國人民銀行發(fā)布關(guān)于在全國范圍內(nèi)實施全口徑 跨境融資宏觀審慎管理的通知（銀發(fā)2016132 號）7指出，中國人 民銀行、國家外匯管理局不再實行外債事前審批，企業(yè)改為事前簽約備 案，金融機(jī)構(gòu)改為事后備案。中國人民銀行實現(xiàn)本幣一體化管理，將全 口徑跨境融資宏觀審慎管理政策推廣至全國范圍。跨境融資杠桿率方面， 企業(yè)和非銀行金融機(jī)構(gòu)為 1 倍凈融資，銀行類金融機(jī)構(gòu)為 0.8 倍凈融資。 國內(nèi)企業(yè)（不包括政府融資平臺和房地產(chǎn)企業(yè)）和金融機(jī)構(gòu)都可以通過 “全口徑”模式實現(xiàn)跨境融資，進(jìn)一步放松境外發(fā)債。2016 年 6 月 7 日，發(fā)

7、展改革委部署 2016 年度企業(yè)外債規(guī)模管理改革 試點(diǎn)工作8的通知指出，發(fā)改委選擇了 21 家企業(yè)開展外債規(guī)模管理改 革試點(diǎn)，試點(diǎn)企業(yè)在年度外債規(guī)模內(nèi)，可自主選擇發(fā)行窗口，分期分批 發(fā)行，不再進(jìn)行事前登記，待發(fā)行完成后及時報送發(fā)行信息。并且鼓勵 試點(diǎn)企業(yè)境內(nèi)母公司直接發(fā)行外債，適當(dāng)控制海外分支機(jī)構(gòu)和子公司發(fā) 行外債，同時鼓勵外債資金回流結(jié)匯，由企業(yè)根據(jù)需要在境內(nèi)外自主調(diào) 配使用。6 月 9 日，國家外匯管理局發(fā)布關(guān)于改革和規(guī)范資本項目結(jié) 匯管理政策的通知（匯發(fā)201616 號）9指出，在全國范圍內(nèi)實施企 業(yè)外債資金結(jié)匯管理方式改革，境內(nèi)企業(yè)（包括中資企業(yè)和外商投資企 業(yè)，不含金融機(jī)構(gòu)）外債資金

8、均可按照意愿結(jié)匯方式辦理結(jié)匯手續(xù)，再 次放松對于企業(yè)發(fā)行外債的監(jiān)管。2017 年 1 月 12 日，中國人民銀行發(fā)布關(guān)于全口徑跨境融資宏觀審慎 管理有關(guān)事宜的通知（銀發(fā)20179 號）10指出，要進(jìn)一步放松企業(yè) 和銀行跨境融資政策，跨境融資杠桿率方面，企業(yè)由 1 倍提高為 2 倍凈 融資，非銀行法人金融機(jī)構(gòu)為 1 倍凈融資，銀行類法人金融機(jī)構(gòu)和外國 銀行境內(nèi)分行為 0.8 倍凈融資。1 月 26 日，國家外匯管理局關(guān)于進(jìn)一 步推進(jìn)外匯管理改革完善真實合規(guī)性審核的通知（匯發(fā)20173 號）， 擴(kuò)大了境內(nèi)外匯貸款結(jié)匯范圍，并且允許內(nèi)保外貸項下資金調(diào)回境內(nèi)使用，進(jìn)一步便利了企業(yè)跨境投資。隨著 201

9、5-2017 年監(jiān)管政策的放松，中資美元債迎來了爆發(fā)式發(fā)展。 2015 年后中資美元債發(fā)行量快速增長，目前已成為除美國境內(nèi)美元債 外，全球最大的美元債品種。2017 年是中國國內(nèi)金融去杠桿和嚴(yán)監(jiān)管的 一年，各項監(jiān)管政策密集出臺，國內(nèi)的融資環(huán)境收緊，再加上國內(nèi)對中 資美元債的監(jiān)管放松，更多的企業(yè)開始向境外尋求融資，中資美元債規(guī) 模大幅增長。2017 年首次超過了 2000 億，其中房地產(chǎn)美元債增長速度 最快，增速約 200%，占比也由 2015 年的 7.9%快速增長為 18.46%。中資美元債規(guī)范調(diào)整期（2017-2019 年）： 2017 年 6 月 12 日，國家發(fā)改委發(fā)布企業(yè)境外發(fā)行債券

10、風(fēng)險提示11指 出，對發(fā)行外債不履行備案登記的相關(guān)企業(yè)，將考慮納入國家信用信息 平臺不良信用記錄和聯(lián)合懲戒信息平臺。企業(yè)境外發(fā)債政策邊際收緊。2018 年 5 月 11 號，國家發(fā)展改革委、財政部發(fā)布關(guān)于完善市場約束 機(jī)制嚴(yán)格防范外債風(fēng)險和地方債務(wù)風(fēng)險的通知（發(fā)改外資2018706 號）12指出，嚴(yán)禁擬舉借中長期外債企業(yè)（含金融機(jī)構(gòu)）以各種名義要 求或接受地方政府及其所屬部門為其市場化融資行為提供擔(dān)?；虺袚?dān)償 債責(zé)任，切實做到“誰用誰借、誰借誰還、審慎決策、風(fēng)險自擔(dān)”。并且 企業(yè)要規(guī)范信息披露，在債券募集說明書等文件中，不得披露所在地區(qū) 財政收支、政府債務(wù)數(shù)據(jù)等可能存在政府信用支持的信息，嚴(yán)禁

11、與政府 信用掛鉤的誤導(dǎo)性宣傳，并在相關(guān)文件中明確，地方政府作為出資人僅 以出資額為限承擔(dān)責(zé)任，相關(guān)舉借債務(wù)由發(fā)債企業(yè)作為獨(dú)立法人負(fù)責(zé)償 還。有關(guān)信用評級機(jī)構(gòu)不得將企業(yè)信用與地方政府信用掛鉤。2019 年 6 月 6 日，國家發(fā)改委發(fā)布關(guān)于對地方國有企業(yè)發(fā)行外債申 請備案登記有關(guān)要求的通知（發(fā)改辦外資2019666 號）13要求，所 有企業(yè)（含地方國有企業(yè)）及其控制的境外企業(yè)或分支機(jī)構(gòu)發(fā)行外債， 需由境內(nèi)企業(yè)向國家發(fā)展改革委申請備案登記。且地方國有企業(yè)發(fā)行外 債申請備案登記需持續(xù)經(jīng)營不少于三年。地方國有企業(yè)作為獨(dú)立法人承 擔(dān)外債償還責(zé)任，地方政府及其部門不得直接或者承諾以財政資金償還 地方國有企

12、業(yè)外債，不得為地方國有企業(yè)發(fā)行外債提供擔(dān)保。承擔(dān)地方 政府融資職能的地方國有企業(yè)發(fā)行外債僅限用于償還未來一年內(nèi)到期的 中長期外債。地方國有企業(yè)發(fā)行外債應(yīng)加強(qiáng)信息披露，在債券募集說明 書等文件中，嚴(yán)禁摻雜可能與政府信用掛鉤的誤導(dǎo)性宣傳信息。2019 年 7 月 9 日，國家發(fā)改委發(fā)布關(guān)于對房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行外債申請 備案登記有關(guān)要求的通知（發(fā)改辦外資2019778 號）14，要求房地 產(chǎn)企業(yè)發(fā)行外債只能用于臵換未來一年內(nèi)到期的中長期境外債務(wù)。房地 產(chǎn)企業(yè)在外債備案登記申請材料中要列明擬臵換境外債務(wù)的詳細(xì)信息。房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行外債要加強(qiáng)信息披露，在募集說明書等文件中需明確資 金用途等情況。2018 年延續(xù)去杠桿化政策，嚴(yán)控金融風(fēng)險，中資美元債監(jiān)管政策開始收 緊，再加上美聯(lián)儲加息等事件，使市場避險情緒增加，中資美元債