中國工商銀行中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的相關(guān)探討ICBC-ABS-0721課件

1、2008年7月中國工商銀行中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的相關(guān)探討敬呈：1前言我們非常榮幸有機會與貴行探討中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，并希望有機會參與貴行接下來的中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的執(zhí)行和發(fā)行工作中金公司作為國內(nèi)一流的國際性投資銀行，在信貸資產(chǎn)證券化領(lǐng)域具有豐富的執(zhí)行經(jīng)驗，包括企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化、個人住房抵押信貸資產(chǎn)證券化以及重整信貸資產(chǎn)證券化等，并擁有廣泛的國內(nèi)機構(gòu)投資者網(wǎng)絡(luò)和良好的市場信譽。中金公司操作的各類創(chuàng)新、復(fù)雜項目得到了監(jiān)管部門、投資者等各方的一致認(rèn)可根據(jù)國際經(jīng)驗，資產(chǎn)證券化是銀行風(fēng)險管理的重要工具之一。貴行的資產(chǎn)證券化項目，將有利于優(yōu)化貴行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)管理和信用風(fēng)險管理，拓寬

2、融資渠道，對貴行的長遠發(fā)展產(chǎn)生重要的推動作用貴行已成功發(fā)行兩單企業(yè)資產(chǎn)證券化項目并取得了非常好的發(fā)行效果，得到了市場投資者積極認(rèn)可，也為貴行在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品領(lǐng)域積累了寶貴的經(jīng)驗工商銀行是中金公司的重要客戶之一，我們非常希望能有機會與貴行進行全面合作，發(fā)揮中金公司在創(chuàng)新類金融產(chǎn)品銷售方面的優(yōu)勢為貴行提供證券化服務(wù)2第一章國際國內(nèi)資產(chǎn)證券化的發(fā)展3第二章中金公司在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域的綜合能力12第三章國際中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品和案例分析21第四章中金公司的綜合債券服務(wù)能力39目 錄3第一章國際國內(nèi)資產(chǎn)證券化的發(fā)展4國際資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的分類市場上的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品基本上可以分為資產(chǎn)支持證券(ABS)

3、和不良貸款支持證券(NPL)兩大類資產(chǎn)支持證券化（ABS）：將流動性較差、期限較長的貸款或資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金，改善銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，成為常規(guī)資產(chǎn)負(fù)債管理工具ABS包括以信用卡貸款、學(xué)生貸款、汽車貸款、設(shè)備租賃、住宅、商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款、消費貸款、房屋資產(chǎn)抵押貸款等為標(biāo)的資產(chǎn)的證券化產(chǎn)品不良貸款證券化（NPL）：建立大規(guī)模、標(biāo)準(zhǔn)化處置平臺，通過市場化資產(chǎn)服務(wù)安排提升不良資產(chǎn)回收效率CDO資產(chǎn)證券化產(chǎn)品CLOABS其它ABSMBSABCP, Auto, CC etcCMBSRMBSCBOABS：資產(chǎn)支持證券MBS：房地產(chǎn)抵押貸款支持證券CMBS：商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款支持證券RMBS：個人住房抵押貸款支持

4、證券CDO：債務(wù)資產(chǎn)抵押證券CLO：信貸資產(chǎn)抵押證券CBO：債券資產(chǎn)抵押證券NPL：不良資產(chǎn)貸款證券NPL6國內(nèi)信貸資產(chǎn)證券化市場發(fā)展?fàn)顩r產(chǎn)品發(fā)行截至2008年3月底，國內(nèi)已發(fā)行12單信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，總規(guī)模達493億元中金公司在建行2008年NPL的項目中擔(dān)任獨家財務(wù)顧問、主承銷商以及簿記管理人；在建元2007年RMBS個人住房抵押貸款證券化項目中擔(dān)任主承銷商和簿記管理人；在信達2006年NPL的項目中擔(dān)任獨家財務(wù)顧問、主承銷商以及簿記管理人；在建元2005年RMBS個人住房抵押貸款證券化項目中擔(dān)任簿記管理人7國內(nèi)信貸資產(chǎn)證券化市場發(fā)展?fàn)顩r產(chǎn)品發(fā)行（續(xù)）資料來源：中債登，中金公司資本市場部

5、注1：MBS：Mortgage Backed Security；CLO：Collateralized Loan Obligation注2：B_1M：中國外匯交易中心每天公布的7天回購加權(quán)平均利率20個交易日的算術(shù)平均值9市場對信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的需求（續(xù)）08年3月底，工行成功完成了80億元CLO的簿記，最終AAA級和A級的發(fā)行利率分別為R+0.90%和R+1.85%，均位于簿記區(qū)間的中線附近此外，據(jù)了解：與以往銀行證券化產(chǎn)品發(fā)行的情況類似，仍有一部分需求來自于機構(gòu)互持等合作關(guān)系，但互持規(guī)模不超過總規(guī)模的50%認(rèn)購情況相對較好，AAA檔的認(rèn)購倍數(shù)近1.5倍，A檔也有一定投資需求，并非完全是機構(gòu)

6、互持所帶來的需求投資者主要包括大行、股份制銀行及城商行，農(nóng)信社也有少量參與，但券商、基金、社保并未出現(xiàn)在投資者的隊伍中工元2008-1CLO發(fā)行情況發(fā)行時間分檔規(guī)模（億）期限（年）評級利率區(qū)間發(fā)行利差當(dāng)期利率工元2008-1 CLO08-03-27優(yōu)先AAA檔66.52.83AAA80-110bp90bp5.04%優(yōu)先A檔9.13.84A170-200bp185bp5.99%高收益檔4.514.84未評級-07年其他可比產(chǎn)品發(fā)行情況發(fā)行時間分檔規(guī)模（億）期限（年）評級利率區(qū)間發(fā)行利差當(dāng)期利率興元2007-1CLO07-12-13A1檔251.72AAA5.10%-5.40%-5.20%A2檔1

7、81.76AAA100-130bp110bp5.24%B檔5.73.19A210-240bp215bp6.29%建元2007-1 RMBS07-12-11A檔35.822.68AAA70-90bp90bp5.04%B檔3.568.09A190-220bp220bp5.98%C檔0.828.33BBB580-590bp588bp9.75%工元2007-1CLO07-10-10A1檔211.39AAA4.45%-4.75%-4.66%A2檔121.53AAA50-80bp65bp4.79%B檔4.952.92A130-160bp158bp5.72%10未來市場投資主體展望商業(yè)銀行由于流動性相對充裕

8、，只要期限合理適中，仍將是未來一段時期內(nèi)資產(chǎn)支持證券的投資主體保險公司有望投資信貸資產(chǎn)支持證券，但可能會對信用評級要求較高，受資產(chǎn)配置要求的制約，期限偏好長期07年底，多家保險公司和保險資產(chǎn)管理公司收到保監(jiān)會關(guān)于保險機構(gòu)投資信貸資產(chǎn)支持證券的通知（征求意見稿），該通知中表示保險機構(gòu)可投資經(jīng)國家金融監(jiān)管部門審核發(fā)行，由商業(yè)銀行發(fā)起的信貸資產(chǎn)支持證券；投資信貸資產(chǎn)支持證券余額不超過該保險機構(gòu)上年度末總資產(chǎn)的2%；投資同一金融機構(gòu)發(fā)起設(shè)立信貸資產(chǎn)支持證券的余額，累計不超過該保險機構(gòu)上年度末總資產(chǎn)的0.5%；投資單期信貸資產(chǎn)支持證券的余額，不超過當(dāng)期發(fā)行規(guī)模的10%；征求意見稿規(guī)定，保險公司應(yīng)委托保險

9、資產(chǎn)管理公司投資信貸資產(chǎn)支持證券。保險資產(chǎn)管理公司受托投資信貸資產(chǎn)支持證券，其內(nèi)部信用評級系統(tǒng)應(yīng)通過保監(jiān)會備案許可。保險機構(gòu)投資的信貸資產(chǎn)支持證券暫限于AA級或相當(dāng)于AA級以上的優(yōu)先級證券。證券投資基金受盈利壓力及流動性要求，投資資產(chǎn)支持證券的需求不是很迫切，但受股市低迷影響和新近募集的債券型基金的資產(chǎn)配置需求，對期限較短的品種可能會有一定需求，根據(jù)證監(jiān)會06年關(guān)于投資基金投資資產(chǎn)支持證券有關(guān)事項的通知單只證券投資基金持有的同一(指同一信用級別)資產(chǎn)支持證券的比例，不得超過該資產(chǎn)支持證券規(guī)模的10%；單只證券投資基金投資于同一原始權(quán)益人的各類資產(chǎn)支持證券的比例，不得超過該基金資產(chǎn)凈值的10%；

10、同一基金管理人管理的全部證券投資基金投資于同一原始權(quán)益人的各類資產(chǎn)支持證券，不得超過其各類資產(chǎn)支持證券合計規(guī)模的10%；單只證券投資基金持有的全部資產(chǎn)支持證券，其市值不得超過該基金資產(chǎn)凈值的20%，中國證監(jiān)會規(guī)定的特殊品種除外；貨幣市場基金投資的資產(chǎn)支持證券的信用評級，應(yīng)不低于國內(nèi)信用評級機構(gòu)評定的AAA級或相當(dāng)于AAA級的信用級別；其他類別的證券投資基金投資于資產(chǎn)支持證券，根據(jù)基金合同制訂相應(yīng)的證券信用級別限制，若基金合同未訂明相應(yīng)的證券信用級別限制，應(yīng)投資于信用級別評級為BBB以上(含BBB)的資產(chǎn)支持證券。 11國內(nèi)信貸資產(chǎn)證券化市場發(fā)展?fàn)顩r存在的問題投資者范圍群體單一，待拓寬需完善信息

11、披露，提高產(chǎn)品設(shè)計的標(biāo)準(zhǔn)化，增強投資者推介和溝通次級產(chǎn)品發(fā)行發(fā)行難度大需專門開發(fā)有高風(fēng)險承受力的投資者，增強次級保障機制設(shè)計產(chǎn)品期限以短期為主，缺乏中長期產(chǎn)品需根據(jù)投資者不同需求，設(shè)計不同期限，吸引更多投資者類型信用評級評級缺乏公信力，只能依賴外部擔(dān)保需引入專業(yè)素質(zhì)高的評級機構(gòu)，配合評級工作，共同提高評級結(jié)果的規(guī)范性、可信度監(jiān)管審批監(jiān)管審批慢，流程存在不確定性提高監(jiān)管審批標(biāo)準(zhǔn)化程度和流程的確定性；建立“貨架式”發(fā)行機制市場問題試點項目的成功推出成為資本市場投資者關(guān)注的熱點，但與此同時，制約信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)展的瓶頸問題逐步顯現(xiàn)在改善各關(guān)鍵問題的過程中，具備豐富專業(yè)能力及相關(guān)經(jīng)驗的中介機構(gòu)將發(fā)

12、揮重要的作用中金公司作為最早從事資產(chǎn)證券化產(chǎn)品研發(fā)的投資銀行之一，始終致力于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的研究，并積極協(xié)助監(jiān)管機構(gòu)的政策制定，及時向監(jiān)管部門反饋最新的市場動態(tài)13中金公司在信貸資產(chǎn)證券化方面的綜合能力中金公司的資產(chǎn)證券化團隊是由經(jīng)驗豐富的專業(yè)人員組成，對企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、REITs、重整資產(chǎn)證券化產(chǎn)品（NPL）、個人住房抵押貸款證券化產(chǎn)品（RMBS）、信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品（CLO）有較多研究和具體實踐經(jīng)驗，團隊成員對國際信用卡證券化（Credit Card）以及CBO/CDO產(chǎn)品有著深入的了解和實際操作經(jīng)驗中金公司致力于新產(chǎn)品的開發(fā)和研究，借鑒國際市場上新產(chǎn)品的發(fā)展經(jīng)驗，并結(jié)合我國市場和監(jiān)管

13、的實際情況，設(shè)計出被國內(nèi)投資者廣泛認(rèn)可的本土化資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，協(xié)助推動國內(nèi)資本市場的健康發(fā)展豐富的產(chǎn)品知識積累在我國現(xiàn)已發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中，由中金公司參與的項目不僅種類最多，且產(chǎn)品設(shè)計的復(fù)雜程度最高中金公司是國內(nèi)重整資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的實際設(shè)計以及執(zhí)行經(jīng)驗最豐富的投資銀行，最近一期無擔(dān)保重整資產(chǎn)證券化產(chǎn)品于2008年1月成功發(fā)行中金公司是國內(nèi)唯一一家有個人住房抵押貸款證券化產(chǎn)品的實際執(zhí)行以及承銷經(jīng)驗的投資銀行，此類產(chǎn)品的期限較普通信貸類資產(chǎn)證券化產(chǎn)品長約一倍豐富的產(chǎn)品設(shè)計經(jīng)驗，參與產(chǎn)品種類最多且復(fù)雜中金公司的固定產(chǎn)品銷售團隊有著豐富的客戶服務(wù)經(jīng)驗，與投資者保持著良好的溝通，向投資者介紹產(chǎn)品的內(nèi)

14、在價值以建元2008-1期無擔(dān)保重整資產(chǎn)證券化產(chǎn)品為例，在國內(nèi)市場對無擔(dān)保的不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品認(rèn)可程度幾乎為零的情況下，通過三個階段的路演推介，根據(jù)投資者意見相應(yīng)調(diào)整項目結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品要素，對核心投資者進行持續(xù)跟蹤和說服教育，最終于2008年初在四大行沒有參與的情況下成功完成發(fā)行，最終投資者為中小規(guī)模的投資者扎實的銷售實力14中金公司在信貸資產(chǎn)證券化方面的綜合能力（續(xù)） 改變目前賣方主導(dǎo)市場、投資者缺乏信任的局面，引入獨立機構(gòu)的專業(yè)技術(shù)和信譽，提供第三方客觀分析和意見，利于增強投資者信心獨立的專業(yè)機構(gòu)通過專業(yè)的模型及定量分析技術(shù)，對各種宏觀及微觀要素的研究，挖掘資產(chǎn)價值，確定產(chǎn)品合理的設(shè)計及定價方

15、案專業(yè)定量分析模型技術(shù)設(shè)計合理的交易結(jié)構(gòu)和機制（如違約貸款回收處置流程、激勵約束機制），增強投資者信心，降低融資成本合理結(jié)構(gòu)設(shè)計根據(jù)專業(yè)化的評級要求，協(xié)助銀行建立貸款發(fā)放、管理的標(biāo)準(zhǔn)化運作體系，提高證券化資產(chǎn)的規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化操作，從而提高產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)化程度標(biāo)準(zhǔn)化貸款管理及評級體系建立廣泛、多層次的投資者網(wǎng)絡(luò)，根據(jù)不同產(chǎn)品期限、風(fēng)險結(jié)構(gòu)特點，尋找適宜的投資者群體與投資者多層面溝通，提高投資者對風(fēng)險的理解和判斷能力；建立市場化價格發(fā)現(xiàn)機制，最大限度降低成本市場價格發(fā)現(xiàn) 能力與多層次 投資者資源與監(jiān)管部門保持長期、良好的溝通關(guān)系，為相關(guān)部門提高監(jiān)管靈活性和市場化程度、增強對市場需要的交易和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)創(chuàng)新

16、的支持力度提供有益建議，促進信貸資產(chǎn)證券化市場大規(guī)模、可持續(xù)發(fā)展與監(jiān)管部門持續(xù)進行有效溝通經(jīng)過多年的努力和實踐，中金公司可利用多年積累的資產(chǎn)證券化專業(yè)技術(shù)和經(jīng)驗，協(xié)助貴行共同促進信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的進一步發(fā)展16中金公司的主要服務(wù)內(nèi)容資產(chǎn)分析和結(jié)構(gòu)設(shè)計充分挖掘資產(chǎn)價值實現(xiàn)資產(chǎn)價值最大化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單筆貸款情況不同貸款之間相關(guān)性銀行不良貸款歷史記錄覆蓋30多個行業(yè)的200多只股票、權(quán)證及固定收益產(chǎn)品的強大的研究力量 專業(yè)的宏觀及數(shù)據(jù)分析能力協(xié)助公司進行規(guī)整及數(shù)據(jù)處理綜合考慮資產(chǎn)情況及投資者需求建立專業(yè)模型確定最佳產(chǎn)品設(shè)計方案中金公司可充分發(fā)揮在行業(yè)研究、模型構(gòu)建、了解投資者需求等方面的經(jīng)驗和優(yōu)勢，協(xié)

17、助貴行在證券化項目中全面挖掘資產(chǎn)價值，并與評級機構(gòu)及投資者充分溝通，最大限度提高證券化融資效率交易結(jié)構(gòu)豐富的國內(nèi)資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)實施經(jīng)驗評級資產(chǎn)價值分析因素中金公司價值服務(wù)17中金公司的主要服務(wù)內(nèi)容建立專業(yè)化估值模型信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品作為一種復(fù)雜結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，其產(chǎn)品設(shè)計涉及產(chǎn)品分層等多項專業(yè)技術(shù)，要求投資銀行在產(chǎn)品設(shè)計方面具備非常強的建模及定價能力 中金公司已利用多種軟件建立數(shù)量分析平臺，為信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品提供具有科學(xué)性和靈活性的風(fēng)險度量和估值定價工具18中金公司的主要服務(wù)內(nèi)容專業(yè)化、規(guī)范化的項目實施截至2007年底，中金公司已成功完成了百余個股權(quán)及債權(quán)類產(chǎn)品發(fā)行工作，積累了豐富的項目執(zhí)行及

18、與中介機構(gòu)協(xié)調(diào)溝通的經(jīng)驗，項目執(zhí)行質(zhì)量得到了監(jiān)管部門和市場投資者的認(rèn)可（尤其在創(chuàng)新類項目中）通過建行MBS項目、信達不良資產(chǎn)證券化，建行不良資產(chǎn)證券化以及若干企業(yè)資產(chǎn)證券化項目的實施，中金公司已積累了較全面的資產(chǎn)證券化項目執(zhí)行和協(xié)調(diào)經(jīng)驗密切銜接的項目操作時間表19中金公司的主要服務(wù)內(nèi)容拓展投資者范圍證券化產(chǎn)品作為一種創(chuàng)新產(chǎn)品，需要與投資者充分溝通，以幫助投資者了解產(chǎn)品投資價值，最大限度地吸引投資者尤其在次級產(chǎn)品（非AAA級產(chǎn)品）銷售時，與投資者的有效溝通更為重要中金公司作為在國內(nèi)市場首推路演定價、簿記建檔發(fā)行方式的證券公司，在新產(chǎn)品推介方面已取得了投資者的普遍認(rèn)可。我們將充分發(fā)揮在產(chǎn)品銷售方面

19、的實力，確保貴行在成功發(fā)行的同時，取得最佳發(fā)行利率同時，協(xié)助貴行建立一個長期的投資者群體，為貴行后續(xù)證券化融資打好基礎(chǔ)不良貸款如果沒有提供擔(dān)保，即使是AAA級的產(chǎn)品也很難銷售正常貸款次級產(chǎn)品的銷售，需要通過與投資者的溝通來使投資者對次級產(chǎn)品行程正確的認(rèn)識與投資者的溝通是個持續(xù)的過程，包括發(fā)行前的非正式溝通，了解投資者潛在需求，為產(chǎn)品設(shè)計提供建議，以及發(fā)行開始后的預(yù)路演、路演與投資者的溝通信貸資產(chǎn)證券化創(chuàng)新產(chǎn)品提前溝通有效溝通撰寫投資價值分析報告、產(chǎn)品介紹幻燈片、投資者問答等路演推介材料，從各個層面向投資者介紹產(chǎn)品情況，幫助和引導(dǎo)投資者挖掘內(nèi)在投資價值采用多種大型推介會、一對一推介等多種推介形式

20、，以適應(yīng)不同類型、不同風(fēng)險偏好的投資者的要求反復(fù)溝通在產(chǎn)品設(shè)計前期及發(fā)行準(zhǔn)備過程中，就產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等問題提前與投資者進行溝通，以便在產(chǎn)品設(shè)計中反應(yīng)投資者的需求尋找潛在投資者，擴大投資者類型，確保溝通覆蓋面，即有利于銷售也有利于發(fā)行后二級市場交易20中金公司債券部門中有相當(dāng)一部分成員具有多年國外相關(guān)的學(xué)習(xí)和工作經(jīng)驗在主要項目成員中，有12人有相關(guān)國外學(xué)習(xí)經(jīng)歷，并有6人曾在摩根大通、花旗、巴克萊、 ING等國際投行從事資產(chǎn)證券化產(chǎn)品設(shè)計、研究和交易等工作國外成熟的開發(fā)和研究經(jīng)驗國內(nèi)豐富的執(zhí)行和承銷經(jīng)驗中金公司債券組有一大批具有五年以上債券行業(yè)工作經(jīng)驗的成員，對國內(nèi)債券市場有深入了解公司成員在已完成的資

21、產(chǎn)證券化產(chǎn)品承銷中積累了豐富的經(jīng)驗對監(jiān)管要求、市場動向、投資者需求等有準(zhǔn)確的把握和判斷國際化、專業(yè)化的開發(fā)、執(zhí)行和銷售能力強大的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品團隊21第三章國際中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品和案例分析23資產(chǎn)分析大多數(shù)情況下，中小企業(yè)貸款是全部和部分有抵押的（例如房產(chǎn)、設(shè)備、有價證券等）；評級機構(gòu)會綜合評估抵押物的價值，類型以及新貸款入池時的估值方法和入池標(biāo)準(zhǔn)回收率違約時間是從靜態(tài)的歷史違約數(shù)據(jù)得來的。如果存在一段時期內(nèi)有關(guān)內(nèi)部評級的違約信息，那么從中分析違約時間也是可能的 違約時間和早償率違約可能性違約分布中小企業(yè)貸款在資產(chǎn)的組成上有很大的差異性：貸款人可能從幾十到幾千，在后者的情況下，資產(chǎn)池

22、可能很分散，也可能很集中。針對不同的資產(chǎn)，評級機構(gòu)會統(tǒng)一一種適用的方法來分析資產(chǎn)池如果存在一段歷史時期的靜態(tài)的相同類資產(chǎn)的數(shù)據(jù)，評級機構(gòu)將會利用這些數(shù)據(jù)來判斷累積平均違約率和標(biāo)準(zhǔn)方差評級分析違約分布及其它資產(chǎn)池信息在分析中小企業(yè)貸款風(fēng)險時最重要的因素是違約的分布，它反映了資產(chǎn)池的違約行為，主要包含違約分布的形狀和方差；其它因素如違約后回收率和違約時間也很重要24在某些市場，利息延付的觸發(fā)比較普遍，這些會對評級產(chǎn)生綜合的影響。一般來說，延付利息是以犧牲低級檔證券為代價來減少高級檔的可能損失超額利差的程度是一個重要指標(biāo)。由于超額利差的獲取有時限性，過期不可以再用，合成結(jié)構(gòu)中未必會從中收益。其有效性

23、取決于假設(shè)的違約時間分布：在違約分布趨于平緩時超額利差的效用最大，在違約分布趨前或趨后時效用會降低現(xiàn)金流的分配可以按順序、按比例分配或者二者兼有，這對評級的影響不可忽略，并同時取決于違約時間和是否有超額利差。從按比例分配轉(zhuǎn)向順序分配的觸發(fā)機制一般都和信用增級、累計違約率、儲備賬戶等相連在補充資產(chǎn)池的交易中，只要沒有出現(xiàn)未嘗本金和利息虧空，并且累積損失和累積違約機制沒有被觸發(fā)，則可以向資產(chǎn)池內(nèi)注入新的信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu)設(shè)計評級分析交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計現(xiàn)金以及合成交易結(jié)構(gòu)的一些特征會對評級造成影響：例如現(xiàn)金流的分配、利息的延付、超額利差以及資產(chǎn)的補充模式和標(biāo)準(zhǔn)現(xiàn)金流分配超額利差利息延付資產(chǎn)補充26中小企業(yè)信貸

24、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的定價續(xù)一般而言發(fā)生違約并不代表貸款全部損失，因此需要測算違約后的回收率。如采用較為保守的假設(shè)，設(shè)定回收率為零，即考慮因某貸款違約帶來的最大損失下，資產(chǎn)池的現(xiàn)金流能否支持各檔證券的本息償還通過以上的輸入變量，測算出違約后的資產(chǎn)池現(xiàn)金流通過10000次蒙特卡羅模擬，得到各個模擬情況的資產(chǎn)池現(xiàn)金流通過現(xiàn)金流的分配原則，計算出各個模擬情況下各檔證券的現(xiàn)金流瀑布第1年第2年第3年第4年第5年AAA0.00%0.01%0.06%0.10%0.20%AA+0.01%0.02%0.10%0.15%0.25%AA0.02%0.03%0.15%0.20%0.35%AA-0.04%0.20%0.50

25、%0.65%1.00%A+0.08%0.22%0.54%0.78%1.20%A0.10%0.28%0.65%1.00%1.30%A-0.12%0.40%0.85%1.20%1.80%BBB+0.65%1.50%2.10%3.40%4.80%BBB0.68%1.85%3.20%4.40%5.60%同地區(qū)不同地區(qū)同行業(yè)0.50.4不同行業(yè)0.30.2變量1：模擬累積違約概率矩陣聯(lián)合評級信用等級累計違約率矩陣變量2：模擬違約相關(guān)性矩陣的計算基礎(chǔ)貸款人相關(guān)性矩陣注1：同一貸款人的各筆貸款的相關(guān)性為1，即某貸款人的1筆貸款發(fā)生違約， 則所有其他貸款也發(fā)生違約27案例 1BEST SME 2007 B.V

26、.28案例 1: 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)概況BEST SME 2007 B.V.是一支以荷蘭合作銀行（Rabobank）賬面的中小企業(yè)貸款的信用風(fēng)險為抵押資產(chǎn)的信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)采用的是全資合成結(jié)構(gòu)（Fully Funded Synthetic）來發(fā)行信用抵押證券（Credit Linked Note)初始貸款發(fā)放人：荷蘭合作銀行（Rabobank，包括其成員企業(yè)）貸款服務(wù)商：荷蘭合作銀行資金保管機構(gòu)：荷蘭合作銀行交易安排人：荷蘭合作銀行本金支付機構(gòu)：德意志銀行阿姆斯特丹分行（Deutsche Bank AG, Amsterdam Branch）獨立會計師：KPMG、PWC、Ernst & You

27、ng和Deloitte & Touche受托機構(gòu)：Stichting Trustee BEST SME 2007 （特殊目的載體）利息支付：每年3月23日，6月23日，9月23日，12月23日本金支付：到期一次付清 （7/23/2009）類別評級(S&P/Fitch/Moodys)面值百分比初始加權(quán)平均期限利率AAAA/AAA/Aaa 7,132,500,00095.10%1.58年3mE + 0.15%BAA/AA/Aa2 123,750,0001.65% 1.58年3mE + 0.85%CA/A/A2 75,000,0001.00% 1.58年3mE + 1.30%DBBB/BBB/Baa

28、3 120,000,0001.60% 1.58年3mE + 2.30%E未評級 48,750,0000.65% 1.58年3mE + 3.00%總計 7,500,000,000100.00%* 3mE 指3個月期歐洲銀行間歐元利率29案例 1: 產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)圖 Best SME 2007 （SPV）A級證券 7,132,500,000票據(jù)本金利息收益荷蘭合作銀行（作為信貸違約掉期交易購買方）違約金額信用保護利差荷蘭合作銀行（作為準(zhǔn)備金儲蓄銀行和存款銀行）基準(zhǔn)利息現(xiàn)金存款和準(zhǔn)備金B(yǎng)級證券 123,750,000C級證券 75,000,000D級證券 120,000,000E級證券 48,750,

29、000信用違約對照信貸資產(chǎn)池 7,500,000,00030案例 1:資產(chǎn)池概況值得注意的是約90 %的貸款是經(jīng)常賬戶貸款，因此無固定貸款償還期限；當(dāng)初始經(jīng)常賬戶償清后，貸款服務(wù)商荷蘭合作銀行會本著隨機的原則，在銀行的SME（中小企業(yè)貸款）資產(chǎn)池中篩選替代貸款。入池資產(chǎn)須滿足下述要求：- 池中貸款涉及企業(yè)應(yīng)不少于5萬貸款最多的企業(yè)貸款額不超過0.5%；前10位和20位的企業(yè)總貸款額不超過3.4%和5.85%一次付清貸款不超過2%農(nóng)業(yè)或公司管理相關(guān)貸款應(yīng)少于20%；建筑行業(yè)貸款不應(yīng)多于10%；其他行業(yè)貸款（按Moody標(biāo)準(zhǔn)）應(yīng)少于15%資產(chǎn)池加權(quán)平均信用等級不超過R14.9等貸款數(shù)量：65,60

30、4借款企業(yè)數(shù)量：56,518貸款平均金額：114,322歐元貸款人平均金額：132,701歐元貸款初始金額：7,499,999,955 歐元（荷蘭中小企業(yè)貸款）貸款集中度：前20位貸款總額占初始總金額的4.76% 前10位貸款總額占初始總金額的2.82% 貸款最大數(shù)額占初始總金額的0.39%地域情況：100%為荷蘭貸款加權(quán)平均信用等級：Ba3+（by Moodys）行業(yè)分布：貸款企業(yè)跨21個行業(yè) （按照Moody的34個行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)劃分）。其中，農(nóng)林漁業(yè)比重最高，占18.2%；其次，建筑和房地產(chǎn)業(yè)占16.5%；公司和企業(yè)管理業(yè)占16.1%加權(quán)平均貸款年齡：35.2個月加權(quán)平均利率：5.34%加權(quán)平

31、均期限：6.4個月抵質(zhì)押貸款：占總資產(chǎn)池的90.6%31案例 2SANTANDER EMPRESAS 4 （2007）32案例 2: 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)概況SANTANDER EMPRESAS 4是一支由西班牙國家銀行（Banco Santander S.A.）發(fā)行的以西班牙自營商戶、中小企業(yè)和較大規(guī)模企業(yè)信貸資產(chǎn)為抵押的證券化產(chǎn)品初始貸款發(fā)放人：西班牙國家銀行（Banco Santander S.A.）貸款服務(wù)商：西班牙國家銀行本金支付機構(gòu)：西班牙國家銀行受托機構(gòu)：FTA Santander Empresas 4（特殊目的載體）利息支付：每年1月19日，4月19日，7月19日，10月19日本金支付：A

32、至F逐級付清 （A1:1/17/2008, A2至F：1/17/2017)。如無特殊情況發(fā)生， A1-A3內(nèi)部仍遵循逐級順序償付，否則按照本金額比例償付。類別評級(S&P/Fitch/Moodys)面值百分比初始加權(quán)平均期限 （*）利率A1AAA/Aaa/AAA 830,200,00023.15%0.40年3mE+0.12%A2AAA/Aaa/AAA 1,763,600,00049.18%2.18年3mE+0.25%A3AAA/Aaa/AAA 622,300,00017.35%6.32年3mE+0.34%BAA-/Aa3/AA 90,200,0002.52%9.223mE+0.4%CA/A3/

33、A 97,400,0002.72%9.223mE+0.6%DBBB/Baa3/BBB 79,700,0002.22%9.223mE+1.3%EBB-/Ba2/BBSeries 56,600,0001.58%9.223mE+3.5%FCC/C/CCC- 46,000,0001.28%7.833mE+0.65%總計 3,586,000,000100.00%* 初始加權(quán)平均期限的計算基于固定提前清償率 （CPR）為 5%的假設(shè)33案例 2: 產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)圖FTA SantanderEmpresas 4（SPV）A1級證券 830.2A2級證券 1,763.6A3級證券 622.3B級證券 90.2C

34、級證券 97.4D級證券 79.7E級證券 56.6F級證券 46.0（無抵質(zhì)押債券）發(fā)行對價利息、本金F級證券本金西班牙國家銀行（作為38.5億歐元信貸資產(chǎn)的出售人）西班牙國家銀行（服務(wù)商且交易利率掉期交易方）資產(chǎn)池浮動貸款利息固定利息+0.60%正常及特別利息收益注：此圖中金額以百萬（1,000,000）計，除另有單位標(biāo)注抵質(zhì)押債券 3,540信貸損失保障發(fā)行對價信貸資產(chǎn)準(zhǔn)備金賬戶34案例 2: 資產(chǎn)池特征總結(jié)信用增級方式:0.60%的超額利息保障:資產(chǎn)池貸款出售銀行（西班牙國家銀行）通過利率掉期的形式為資產(chǎn)池提供0.60%的超額利息保障。該超額差價最先承受信貸損失儲備金賬戶：F級債券無抵

35、質(zhì)押資產(chǎn)，其發(fā)行收入用于建立儲備金賬戶，且其接受利息支付和本金償付的優(yōu)先級低于儲備基金的后續(xù)補充。該儲備基金用于承受上述所無法涵蓋的信貸損失現(xiàn)金流分配順序：各級債券本金按照A-F順序逐級償還，低級債券為相對高級的債券提供信貸損失保障利率掉期：由發(fā)行人與西班牙國家銀行簽署利率掉期協(xié)議，減少利率風(fēng)險貸款數(shù)量：18,535貸款總額：3,853,716,230 歐元超額抵押率：267,716,230 歐元（約占證券發(fā)行總額的7.47%）貸款平均金額：207,916 歐元抵押貸款分類：西班牙自營商戶（占資產(chǎn)池的13,55%），中小企業(yè)（占資產(chǎn)池的43.88%）及較大規(guī)模企業(yè)貸款（占資產(chǎn)池的42.56%)

36、。82.41%的單筆貸 款金額不超過200,000歐元貸款集中度：最大貸款人集中度為1.1%；前十位貸款人貸款總額占8.04%地域情況：集中于西班牙境內(nèi)的19個區(qū)，大多為西班牙國內(nèi)GDP增長較快的區(qū)域貸款信用保障： 有房屋抵押（占資產(chǎn)池的34.69%），其它擔(dān)保（占資產(chǎn)池的10.03%），個人擔(dān)保（占資產(chǎn)池的55.28%）提前償還假設(shè)：5%（CPR） 行業(yè)分布：房地產(chǎn)業(yè)所占比重最高，為33.6%；其次，建筑業(yè)，管理公司，批發(fā)貿(mào)易業(yè)和零售貿(mào)易業(yè)分別占9.7%，6.77%，5.14%和4.1%加權(quán)平均貸款年齡：10.36個月加權(quán)平均期限：96.12個月加權(quán)平均利率：4.95%35案例 3S-COR

37、E 2008-1 GmbH36案例 3: 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)概況S-CORE 2008-1 GmbH是一支由德意志銀行（Deutsche Bank AG）發(fā)行的以德國境內(nèi)中小企業(yè)貸款作為抵押的證券化產(chǎn)品初始貸款發(fā)放人： 德意志銀行（Deutsche Bank AG）貸款服務(wù)商： 德意志銀行本金支付機構(gòu)： 德意志銀行倫敦支行受托機構(gòu)： 德意志信托有限公司倫敦分公司利息支付： 每年1月10日，4月10日，7月10日， 10月10日。（從2008年10月開始）本金支付： 主要由抵押貸款利息構(gòu)成的收入用于支付A-E級債券利息及F級債券本金；主要由抵押貸款按計劃償付的本金構(gòu)成的收入用于按照規(guī)模比例支付A-E級債券

38、本金（須滿足一定條件）；主要由抵押貸款計劃外償付的本金（如提前清償）構(gòu)成的收入用于按照A-E順序逐級支付本金（在上述條件不滿足的情況下）。類別評級(S&P/Moodys)面值百分比初始加權(quán)平均期限 （*）利率A1AAA/Aaa 385,450,00085.00%4.19年3mE+0.65%A2AAA/Aaa 32,450,0007.16%6.433mE+1.10%BAA/Aa2 7,950,0001.75%5.493mE+2.00%CA/A1 6,100,0001.35%5.53mE+3.00%DBBB/Baa2 7,900,0001.74%5.53mE+5.00%EBB/Ba3 13,600

39、,0003.00%5.53mE+6.50%F未評級/B3 6,550,0001.44%1.553mE+7.00%總計 460,000,000100.00%37案例 3: 產(chǎn)品交易結(jié)構(gòu)圖S-CORE 2008-1 GmbH （SPV）A1級證券 385,450,000發(fā)行對價利息收益B級證券 7,950,000C級證券 6,100,000D級證券 7,900,000E級證券 13,600,000德意志銀行（作為 460,000,00貸款的出售人及貸款服務(wù)商）F級證券 6,550,000A2級證券 32,450,000發(fā)行對價信貸資產(chǎn)利率掉期交易方準(zhǔn)備金賬戶（信用增級措施）票據(jù)本金資產(chǎn)池浮動貸款利

40、息固定利息38案例 3: 資產(chǎn)池特征總結(jié) 抵消風(fēng)險指抵押貸款的借款人可以利用其在借款銀行的存款抵消貸款金額，因此對于以此作為抵押的證券化產(chǎn)品產(chǎn)生相應(yīng)的資金支付風(fēng)險。德意志銀行采用將此證券化交易告知貸款人（根據(jù)德國法律規(guī)定，貸款人在此情況下將無權(quán)對計入資產(chǎn)池的貸款采取抵消償付）、建立儲備金賬戶等手段將抵消風(fēng)險大大降低。 早償風(fēng)險指抵押貸款的借款人可以在經(jīng)交易服務(wù)商德意志銀行的允許后，提前償付本金。該收入將被存入德意志銀行賬戶，累計利息，然后由其按照原計劃將利息及本金支付債券投資人，現(xiàn)金流與早償事件未發(fā)生的情況一致。貸款數(shù)量：270貸款企業(yè)：208貸款總額：約453,450,000 歐元貸款平均金

41、額：約1,680,000 歐元 （金額范圍400,000歐元5,000,000歐元）抵押貸款分類：均為德國境內(nèi)中小企業(yè)貸款，以無抵押貸款為主。地域情況：貸款人分布于德國境內(nèi)的16個聯(lián)邦州行業(yè)分布：貸款人跨26個行業(yè)（按照Moodys標(biāo)準(zhǔn)）。其中，機器制造也占16.02%；其次，開采、鋼鐵及非稀有金屬業(yè)占15.81%；多種自然資源、稀有金屬及礦業(yè)占11.36%償還方式： 到期一次性付清期限范圍：2.75年至6.75年平均利率：6.15%平均信用等級： Baa339第四章中金公司的綜合債券服務(wù)能力40中金公司的綜合債券服務(wù)能力與獨特優(yōu)勢中金公司充分發(fā)揮在項目組織協(xié)調(diào)、資本市場執(zhí)行、固定收益研究、產(chǎn)

42、品開發(fā)創(chuàng)新、債券專職銷售、行業(yè)服務(wù)等方面的豐富經(jīng)驗和強大能力，為客戶提供全方位的融資和顧問服務(wù)，從而贏得客戶的長期信任此處替換文本中金公司的優(yōu)勢中金公司具有豐富的為大型企業(yè)客戶提供融資服務(wù)的經(jīng)驗，具有高效、高素質(zhì)的執(zhí)行團隊，在承銷業(yè)務(wù)中具有優(yōu)異的執(zhí)行能力優(yōu)異的項目執(zhí)行能力卓越的產(chǎn)品創(chuàng)新能力中金公司致力于證券產(chǎn)品的創(chuàng)新，為客戶提供多樣化、個性化的產(chǎn)品和服務(wù)，盡一切可能為發(fā)行人優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，降低融資成本強大的銷售能力中金公司建立了強大的固定收益產(chǎn)品銷售網(wǎng)絡(luò)，客戶覆蓋各大機構(gòu)投資者，能夠為客戶提供一流的銷售交易和撮合服務(wù)中金公司具有豐富的固定收益產(chǎn)品研究經(jīng)驗和深入的行業(yè)研究覆蓋，在產(chǎn)品設(shè)計、開發(fā)、行

43、業(yè)動態(tài)搜集、專題研究等方面具有獨特優(yōu)勢領(lǐng)先的研究能力中金公司長期致力于為各行業(yè)企業(yè)提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)，積累了豐富的行業(yè)知識和客戶服務(wù)經(jīng)驗，能夠為國家各行業(yè)企業(yè)提供一攬子金融產(chǎn)品服務(wù)豐富的行業(yè)經(jīng)驗41中國債券發(fā)行最佳投資銀行中金公司長期處于國內(nèi)債券市場的領(lǐng)先地位。2006年6月，中金公司再次被業(yè)內(nèi)權(quán)威雜志EuroMoney評為中國最佳債券發(fā)行銀行2005年，國際金融公司人民幣“熊貓債”發(fā)行被Asiamoney評為年度最佳債券發(fā)行項目建元2008-1 重整資產(chǎn)證券化項目在國際知名雜志財資舉辦的The Asset Triple A Awards 的評選中榮獲了最佳交易設(shè)計獎（特別推薦）中金公司研究團隊20

44、07年再次被Asiamoney評為年度最佳中國研究，固定收益部分析員徐小慶及其團隊多次獲得新財富最佳債券分析師稱號“最佳中國研究”中金公司2006年/2007年最佳分析師債券第一名/第二名/第三名中金公司徐小慶及其團隊2003/2004/2005年2006年/2007年“年度最佳債券發(fā)行項目”IFC “熊貓債”主承銷商/債券代理人中金公司2005年“中國最佳債券發(fā)行銀行”中金公司2006年“中國最佳債券發(fā)行銀行”中金公司2004年 “最佳交易設(shè)計（特別推薦）”建元2008-1重整資產(chǎn)證券化項目主承銷商/財務(wù)顧問/簿記管理人 中金公司2008年42中國債券發(fā)行最佳投資銀行（續(xù)）最大規(guī)模分離交易可

45、轉(zhuǎn)換債券發(fā)行2008年，中金公司作為主承銷商和保薦人，協(xié)助中國石化發(fā)行300億元分離交易可轉(zhuǎn)債，本次債券成為迄今為止國內(nèi)最大規(guī)模的分離交易可轉(zhuǎn)債最大規(guī)模企業(yè)債發(fā)行2007年11月，中金公司作為主承銷商協(xié)助鐵道部完成單期450億元人民幣企業(yè)債券的發(fā)行，本次發(fā)行成為迄今為止國內(nèi)最大規(guī)模的企業(yè)債發(fā)行最大規(guī)?？赊D(zhuǎn)債發(fā)行2004年，中金公司作為獨家主承銷商和簿記管理人，協(xié)助招商銀行發(fā)行65億元可轉(zhuǎn)債，本次債券成為迄今為止國內(nèi)最大規(guī)模的可轉(zhuǎn)債最大規(guī)模次級債發(fā)行2004年，中金公司作為獨家主承銷商、簿記管理人和財務(wù)顧問，協(xié)助建行成功發(fā)行三期共計400億元次級債券，本次發(fā)行成為國內(nèi)第一支大型商業(yè)銀行債券發(fā)行4

46、3中金公司債券承銷業(yè)績排名領(lǐng)先企業(yè)債中金主承銷企業(yè)債發(fā)行規(guī)模與市場發(fā)行規(guī)模2001年至今資料來源：Bondware，截至2008年6月30日2001年至今前十大企業(yè)債券發(fā)行億元中金公司擔(dān)任主承銷商資料來源：Bondware，截至2008年6月30日中金公司企業(yè)債券承銷業(yè)績排名領(lǐng)先，具有輝煌的承銷業(yè)績。2007年全年中金公司主承銷的企業(yè)債券融資規(guī)模市場排名第一2001年至今，中金公司作為主承銷商，完成了石油石化、電信、電力、機場、鐵路等行業(yè)的龍頭企業(yè)的企業(yè)債券發(fā)行，融資規(guī)模達1,757億元，約占同期所有企業(yè)債總?cè)谫Y規(guī)模的35.11%在2001年以來的前10大企業(yè)債發(fā)行中，其中8大發(fā)行由中金公司擔(dān)

47、任主承銷商，并得到了客戶和市場的充分認(rèn)可1,757億3,246億2007年中金公司企業(yè)債承銷排名第一億元資料來源：Bloomberg（Bloomberg統(tǒng)計不包括鐵道債）44中金公司債券承銷業(yè)績排名領(lǐng)先可轉(zhuǎn)債和分離交易可轉(zhuǎn)債2007年至今，中金公司的可轉(zhuǎn)債及分離交易可轉(zhuǎn)債承銷規(guī)模為市場第一2008年2月，中金公司準(zhǔn)確地把握住了良好的市場發(fā)行窗口，發(fā)行了300億元的中石化分離交易可轉(zhuǎn)債，是國內(nèi)市場迄今為止規(guī)模最大的可轉(zhuǎn)債項目05年至今中金公司可轉(zhuǎn)債及分離交易可轉(zhuǎn)債承銷規(guī)模與市場總規(guī)模資料來源：Bloomberg，截至2008年6月30日423億593億07年至今可轉(zhuǎn)債及分離交易可轉(zhuǎn)債承銷排名億元

48、資料來源：中金公司資本市場部，截至2008年6月30日2004年至今大規(guī)模可轉(zhuǎn)債及分離交易可轉(zhuǎn)債發(fā)行億元中金公司擔(dān)任主承銷商資料來源：Bondware,截至2008年6月30日45中金公司債券承銷業(yè)績排名領(lǐng)先公司債2007年至今，中金公司公司債承銷額為44億，市場排名第二2008年3月份，中金公司抓住有利的市場窗口同時成功完成了08粵電債和08金地債的發(fā)行，幫助發(fā)行人獲得了有利的融資成本07年至今中金公司公司債承銷規(guī)模與市場總規(guī)模資料來源：Bloomberg，截至2008年6月30日44億184億07年至今國內(nèi)公司債承銷排名億元資料來源：中金公司資本市場部，截至2008年6月30日08年至今公

49、司債發(fā)行概況債券名稱08釩鈦債08金地債08粵電債08萊鋼債08中聯(lián)債08華能債發(fā)行規(guī)模13億元12億元20億元20億元11億40億期限5年8年7年，5年末投資者可回售10年8年，5年末投資者可回售10年計息日2008-2-282008-3-102008-3-102008-3-252008-4-212008-5-8票面利率6.80%5.50%5.50%6.55%6.50%5.20%主承銷商民族證券中金公司中金公司招商證券華歐證券中信證券資料來源：中金公司資本市場部，截至2008年6月30日46345億423億中金公司債券承銷業(yè)績排名領(lǐng)先資產(chǎn)證券化建元2008-1重整資產(chǎn)證券是國內(nèi)首單商業(yè)銀行不

50、良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，中金公司擔(dān)任此項目財務(wù)顧問、主承銷商及簿記管理人中國聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費收益計劃為國內(nèi)首例企業(yè)資產(chǎn)證券化項目中國網(wǎng)通應(yīng)收款資產(chǎn)支持受益憑證是我國迄今為止最大規(guī)模的資產(chǎn)證券化項目信元2006-1重整資產(chǎn)證券是國內(nèi)首單不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，中金公司擔(dān)任此項目財務(wù)顧問、主承銷商及簿記管理人建元2005-1個人住房抵押貸款證券是國內(nèi)首單信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品05年至今中金資產(chǎn)證券化規(guī)模與市場總規(guī)模資料來源：中金公司資本市場部，截至2008年6月30日05年至今中金信貸資產(chǎn)證券化規(guī)模與市場總規(guī)模資料來源：中國債券信息網(wǎng)，截至2008年6月30日中金參與過的資產(chǎn)證券化項目融資規(guī)模項目意義項目

51、性質(zhì)中金角色建元2005-1個人住房抵押貸款證券化30.1億元首單信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品信貸資產(chǎn)證券化聯(lián)席簿記管理人信元2006-1重整資產(chǎn)證券化30億元首單不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品信貸資產(chǎn)證券化財務(wù)顧問/主承銷商/簿記管理人建元2007-1個人住房抵押貸款證券化40.21億元迄今為止國內(nèi)期限最長的證券化產(chǎn)品信貸資產(chǎn)證券化簿記管理人/主承銷商建元2008-1不良資產(chǎn)證券化27.5億元首單無擔(dān)保的不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品（榮獲財資最佳交易設(shè)計獎（特別推薦）信貸資產(chǎn)證券化財務(wù)顧問/主承銷商/簿記管理人中國聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費收益計劃93.59億元國內(nèi)首單企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品企業(yè)資產(chǎn)證券化計劃管理人/簿記管理人中國

52、網(wǎng)通應(yīng)收款資產(chǎn)支持受益憑證103.15億元迄今為止國內(nèi)最大規(guī)模的證券化產(chǎn)品企業(yè)資產(chǎn)證券化計劃管理人/簿記管理人147億384億47中金公司債券承銷業(yè)績排名領(lǐng)先金融債中金公司在金融債承銷方面具有自己獨特的優(yōu)勢債券承銷能力方面：04建行次級債是目前市場上融資規(guī)模最大的次級債； 07中電財債是國內(nèi)最大規(guī)模財務(wù)公司金融債產(chǎn)品創(chuàng)新方面：06浙商銀行次級債是國內(nèi)首家公開發(fā)行的中小股份制銀行次級債；06人保債是國內(nèi)首單由券商承銷的保險公司次級債；07石化財務(wù)債是國內(nèi)第一單財務(wù)公司金融債承銷品種方面：中金公司參與過的金融債項目包括商業(yè)銀行次級債、保險公司次級債、非銀行金融機構(gòu)金融債、財務(wù)公司金融債等，金融債承

53、銷范圍廣泛中金參與過的金融債項目(含私募項目) 融資規(guī)模項目意義項目性質(zhì)中金角色04建行次級債400億元迄今為止國內(nèi)最大規(guī)模的次級債發(fā)行商業(yè)銀行次級債獨家簿記管理人06浙商銀行次級債7億元國內(nèi)首家公開發(fā)行的中小股份制銀行次級債商業(yè)銀行次級債獨家主承銷商06人保次級債30億元國內(nèi)首單由券商承銷的保險公司次級債保險公司次級債獨家主承銷商06中國建投金融債30億元國內(nèi)首單非銀行金融機構(gòu)金融債牽頭主承銷商07石化財務(wù)債40億元國內(nèi)第一單財務(wù)公司金融債財務(wù)公司金融債聯(lián)席主承銷商07中電財財務(wù)債50億元國內(nèi)最大規(guī)模財務(wù)公司金融債財務(wù)公司金融債聯(lián)席主承銷商08光大銀行次級債80億元08年以來最大規(guī)模次級債商

54、業(yè)銀行次級債聯(lián)席主承銷商04年至今中金承銷次級債規(guī)模與市場總規(guī)模資料來源：中國債券信息網(wǎng)，截至2008年6月30日注:未包含招標(biāo)發(fā)行和私募發(fā)行的金融債404億1176.5億04年至今中金承銷金融債規(guī)模與市場總規(guī)模資料來源：中國債券信息網(wǎng)，截至2008年6月30日注:未包含招標(biāo)發(fā)行和私募發(fā)行的金融債494億22505億48中金公司保持與主管部門的專業(yè)溝通能力此處替換文本此處替換文本此處替換文本中金公司具有國內(nèi)外資本市場豐富的實際操作經(jīng)驗，獲得主管部門普遍認(rèn)可。中金公司藉此經(jīng)常參與主管部門主持的有關(guān)市場監(jiān)管、條例制定、發(fā)展規(guī)劃等問題的研討項目，過去四年中我們參與的債券監(jiān)管方面的專業(yè)研討和合作項目包

55、括：2003-2006年中金公司應(yīng)發(fā)改委邀請，多次參與新的企業(yè)債券管理條例的修改討論2003年，中金公司在海南三亞舉辦“中國債券市場研討會”，邀請了債券有關(guān)主管機關(guān)及主要投資者出席2003年，中金公司參加了上海證券交易所債券基金部召開的“交易所國債遠期產(chǎn)品”研討會2003年，中金公司參與人行貨幣政策司和中央國債登記公司召開的企業(yè)債券管理條例的利率審批改革研討會2004年，中金公司參與了人行主持的商業(yè)銀行次級定期債券發(fā)行管理辦法的起草工作2004年，中金公司與發(fā)改委財金司領(lǐng)導(dǎo)在北京召開了關(guān)于國內(nèi)企業(yè)債券市場發(fā)展的主題研討會2004年，中金公司固定收益部負(fù)責(zé)人被人民銀行聘任為專業(yè)顧問，為銀行間債券

56、市場的監(jiān)管改革和發(fā)展提供咨詢意見2005年，中金公司參與人行、財政部、發(fā)改委等部門聯(lián)合制定的國際開發(fā)機構(gòu)人民幣發(fā)行管理辦法的起草及討論2005年，中金公司在短期融資券和金融債券管理辦法制定過程中參與人民銀行討論，提供專業(yè)意見2005年，中金公司應(yīng)央行邀請，對資產(chǎn)支持融資券的發(fā)行方案、監(jiān)管辦法等進行了深入研究，并提供了專業(yè)意見2005年，中金公司應(yīng)證監(jiān)會的要求，對在國內(nèi)市場發(fā)行包括分離交易的可轉(zhuǎn)換債券在內(nèi)的各類權(quán)證產(chǎn)品的可行性及方案進行了深入研究2006年，中金公司應(yīng)財政部的要求，討論進一步發(fā)展熊貓債券事宜，提供專業(yè)意見2006年，中金公司應(yīng)發(fā)改委邀請，探討企業(yè)債券審批程序、發(fā)行主體資格（境外法

57、人發(fā)行人民幣債券）、發(fā)行方式（定向發(fā)行企業(yè)債券）、募集資金用途（用于兼并收購）、信息披露內(nèi)容的改革創(chuàng)新問題2007年，中金公司應(yīng)證監(jiān)會邀請，參與了證監(jiān)會主導(dǎo)的關(guān)于公司債問題的有關(guān)討論，為監(jiān)管機構(gòu)提供了很多有益的建議，并在此過程中對監(jiān)管機構(gòu)對公司債監(jiān)管和審批的考量有了較深的理解和把握2007年，中金公司應(yīng)國家發(fā)改委邀請，參與了關(guān)于加快企業(yè)債券市場發(fā)展、簡化發(fā)行核準(zhǔn)程序問題的有關(guān)討論，為監(jiān)管機構(gòu)在簡化審批流程、拓寬募集資金用途、明確申報文件等方面提供了很多具備可操作性的實質(zhì)性建議49中金公司具有卓越的債券業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力首次推行超額增發(fā)權(quán)、發(fā)行回?fù)艿葎?chuàng)新機制首次采用市場化簿記建檔方式發(fā)行首次發(fā)行大型企

58、業(yè)債券首次編寫債券募集說明書首次發(fā)行熊貓債券，引入債券代理人首次發(fā)行企業(yè)資產(chǎn)支持證券首次在次級債券發(fā)行中引入階梯利率結(jié)構(gòu)中國聯(lián)通IFC項目重點中國聯(lián)通CDMA網(wǎng)絡(luò)租賃費收益計劃，累計發(fā)行金額95億首次將符合國際標(biāo)準(zhǔn)的、規(guī)范的資產(chǎn)證券化方案引入中國資本市場國際金融公司發(fā)行中國第一只“熊貓債券”，發(fā)行金額11.3億本次發(fā)行率先在國內(nèi)采用國際信用評級及國際準(zhǔn)則報表，并首次在國內(nèi)引入債券代理人制度，被Asiamoney評為中國最佳本地債券項目01移動債，發(fā)行金額50億中金公司通過強大的協(xié)調(diào)報批能力開創(chuàng)了大規(guī)模企業(yè)債券發(fā)行的多項第一01移動債、02移動債、04石化債在國內(nèi)第一次采用市場化發(fā)行方式成功地完

59、成中國移動通信50億元企業(yè)債券的發(fā)行，并在02移動債、04石化債等大型企業(yè)債券中沿用此方式01移動債中金公司第一次采用國際標(biāo)準(zhǔn)以募集說明書進行信息披露，得到了主管部門、發(fā)行人和廣大投資者的廣泛贊賞，并成為此后企業(yè)債券信息披露的參考范本04建行次級債，發(fā)行金額400億中金公司在國內(nèi)首次采用發(fā)行人超額增發(fā)權(quán)和雙品種回?fù)軝C制的安排，并在商業(yè)銀行債券中首次設(shè)計了固浮息轉(zhuǎn)換權(quán)，及以7天回購利率作為基準(zhǔn)的浮息債04建行次級債中金公司在國內(nèi)首次為發(fā)行人設(shè)計了“5+5”的階梯利率結(jié)構(gòu)，在第5年末設(shè)置發(fā)行人贖回權(quán)，如發(fā)行人不贖回，發(fā)行利率在后五年上升300bp，發(fā)行成本接近于5年期債券06信元重整資產(chǎn)證券化產(chǎn)品

60、開創(chuàng)國內(nèi)不良資產(chǎn)支持證券的先河，規(guī)范了不良資產(chǎn)證券化的操作方案08建元重整資產(chǎn)證券化產(chǎn)品首單以商業(yè)銀行作為發(fā)起人的不良貸款證券化項目，為國內(nèi)商業(yè)銀行批量處置不良資產(chǎn)開辟了嶄新的渠道首次發(fā)行不良資產(chǎn)支持證券首次發(fā)行無擔(dān)保商業(yè)銀行不良貸款支持證券50中金公司具有卓越的固定收益產(chǎn)品銷售能力在傳統(tǒng)企業(yè)債和其他創(chuàng)新固定收益產(chǎn)品領(lǐng)域，中金公司的銷售業(yè)績均名列同業(yè)前茅，積累了豐富的項目操作經(jīng)驗及敏銳的市場感覺04年至今，中金公司承銷了多支大規(guī)模企業(yè)債，并首家承銷住房抵押貸款證券化產(chǎn)品、財務(wù)公司金融債等創(chuàng)新類產(chǎn)品，完成了多個債券市場里程碑的項目07年下半年，在債券市場環(huán)境極端惡劣的情況下，中金公司依然順利完成