碳酸乙烯酯行業(yè)深度：EC或?qū)⒊蔀榈诙€(gè)瘋狂的6F

1、目 錄 HYPERLINK l _TOC_250012 核心邏輯3 HYPERLINK l _TOC_250011 需求剛性給收縮 淡已趨緊旺季預(yù)將供不求3 HYPERLINK l _TOC_250010 需求剛性-EC 下游主要用于電解液3 HYPERLINK l _TOC_250009 EC為電解液不可或缺的組分3 HYPERLINK l _TOC_250008 18-20年電解液及EC需求測(cè)算4供給受限-30%+，環(huán)保安全趨嚴(yán)或?qū)⒂绊懍F(xiàn)存產(chǎn)能6 HYPERLINK l _TOC_250007 電解液需求有明顯的淡旺季，目前淡季趨緊，旺季必然供不應(yīng)求7 HYPERLINK l _TOC_2

2、50006 EC對(duì)標(biāo)有能復(fù)制年上行行情9 HYPERLINK l _TOC_250005 為何能夠?qū)?biāo)6F：需求單一又不可或缺的小行業(yè)9EC與6F下游單一，均為電解液不可或缺的組分10 HYPERLINK l _TOC_250004 EC與6F都屬于小行業(yè)，小變化形成大影響10 HYPERLINK l _TOC_250003 漲價(jià)的條件優(yōu)于當(dāng)年6F10 HYPERLINK l _TOC_250002 EC在電解液中的成本占比遠(yuǎn)低于6F10 HYPERLINK l _TOC_250001 EC行業(yè)格局優(yōu)于6F HYPERLINK l _TOC_250000 EC漲價(jià)對(duì)大勝的業(yè)績(jī)性測(cè)算核心邏輯1、

3、 EC供6.915-20（1-1.56.331.19Q4121.18ECEC2EC2EC6F均屬于下游單一（用于電解液，均為電解液不可或缺的組分）的小行業(yè)（18EC5-6 億，156F8-910EC6F1）EC6F，1.1400，6F8+400146。CR36FEC6F30以上的產(chǎn)能退出推動(dòng)。3、 EC 漲價(jià)為石大勝華帶來(lái)的業(yè)績(jī)彈性遠(yuǎn)高于當(dāng)年 6F 漲價(jià)對(duì)多氟多的業(yè)績(jī)彈性！以其價(jià)格啟動(dòng)時(shí)為基礎(chǔ)：1）漲價(jià) 100，多氟多6F增厚利潤(rùn)1.7億；石大勝華EC 增厚利潤(rùn)2.7億。2）漲價(jià)400，多氟多6F增厚利潤(rùn)6.8億；石大勝華EC增厚利10.6核心觀點(diǎn)：1下游主要用于電解液：（20-30為電解液添

4、加劑。2、供給受限-去年底環(huán)保問(wèn)題導(dǎo)致行業(yè)產(chǎn)能減少超30，日前化工安全、環(huán)保問(wèn)題頻發(fā)，現(xiàn)有產(chǎn)能存在不確定性。360以上。Q1EC1.2111.18 萬(wàn)的價(jià)格。當(dāng)下淡季供給趨緊，旺季必然供不應(yīng)求。需求剛性-EC 下游主要用于電解液EC鋰電池電解液是電池中離子傳輸?shù)妮d體。電解液在鋰電池正、負(fù)極之間起到傳導(dǎo)離子的作用，主要從離子傳輸性質(zhì)、電化學(xué)穩(wěn)定性、工作溫度區(qū)間及安全特性四個(gè)方面提高鋰離子電池的性能。電解液由高純度的有機(jī)溶劑、電解質(zhì)鋰鹽、必要的添加劑等原料，在一定條件下、按一定比例配制而成的。一般來(lái)看，每單位質(zhì)量的電解液對(duì)應(yīng)的溶質(zhì)、溶劑、添加劑的質(zhì)量分別為 12、80、8。（EC、碳酸丙烯酯（PC

5、DMC、碳酸甲乙酯EMC、碳酸二乙酯DEC。環(huán)EC20-30（甚至更多ECSEI在石墨負(fù)極鋰離子電池是通過(guò)鋰離子在含鋰過(guò)渡金屬氧化物和貧鋰石墨材料之間的 嵌入和脫出實(shí)現(xiàn)能量的儲(chǔ)存和釋放。石墨材料之所以能實(shí)現(xiàn)在鋰離子電池中的應(yīng)用全靠電解液在石墨表面分解形成的離子可導(dǎo)、電子不導(dǎo)的固體電解質(zhì)界面（SEI） 膜。18-20EC電動(dòng)車(chē)全球化勢(shì)不可擋，電解液在動(dòng)力電池端需求增速最快。1）政策市場(chǎng)雙重驅(qū)動(dòng)，國(guó)內(nèi)新能車(chē)產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展。作為國(guó)家戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，推廣新能車(chē)有利于改善我國(guó)能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)并減少石油等資源的對(duì)外依賴(lài)。國(guó)內(nèi)新能車(chē)最初發(fā)展的動(dòng)力源于政府補(bǔ)貼的強(qiáng)力推動(dòng)。補(bǔ)貼退坡背景下，雙積分政策推動(dòng)力強(qiáng)勁。由于 19

6、 年起考察新能源積分比例，各車(chē)企加碼布局新能車(chē)，新合資、新品牌、新平臺(tái)層出。2） 海外主機(jī)廠開(kāi)啟電動(dòng)化量產(chǎn)周期。以特斯拉為代表的新能源車(chē)企已經(jīng)受到市場(chǎng)的認(rèn)可，而大眾、寶馬、奧迪等傳統(tǒng)主機(jī)廠紛紛加快在新能源領(lǐng)域的布局，隨著供應(yīng)鏈的敲定，量產(chǎn)周期已然開(kāi)啟。圖 1、國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)及動(dòng)力電池需求預(yù)測(cè)圖 2、海外新能源汽車(chē)及動(dòng)力電池需求預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)源：工信部，東北中小盤(pán)數(shù)據(jù)來(lái)源：彭博，東北中小盤(pán)3C7.45GWh.。圖 3、3C 電池需求預(yù)測(cè)圖 4、儲(chǔ)能電池需求預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)來(lái)源：高工鋰電，東北中小盤(pán)數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)儲(chǔ)能網(wǎng)，東北中小盤(pán)核心假設(shè)：電池需求測(cè)算：1）全球新能車(chē)趨勢(shì)穩(wěn)定，18220GWh消費(fèi)類(lèi)電池5，1

7、835 38GWh。3）隨商業(yè)模式成熟及成本下降而顯著發(fā)展，18 年電池需求 3GWh，20 年 8GWh。電解液配比電池單耗：GWh1300，1500110020。EC 占電解液質(zhì)量比 ，按 2030進(jìn)行彈性測(cè)算。應(yīng)用領(lǐng)域2016A應(yīng)用領(lǐng)域2016A2017A2018A2019E2020E國(guó)內(nèi)動(dòng)力類(lèi)電池需求(GWh)27.636.257.381.5121.9NCM 電池(GWh)7.616.031.257.295.0三元電解液1.02.14.17.412.3LFP 電池(GWh)20.020.126.124.326.9鐵鋰電解液3.03.03.93.64.0電解液需求4.05.18.011.

8、116.4國(guó)際動(dòng)力類(lèi)電池需求(GWh)13.118.433.856.9101.1三元電解液1.72.44.47.413.1全球消費(fèi)類(lèi)電池需求(GWh)30.032.934.636.338.13C 電解液需求3.94.34.54.75.0全球儲(chǔ)能類(lèi)電池需求(GWh)1.22.03.14.87.5三元滲透率0.30.40.50.60.7三元電解液0.00.10.20.40.7鐵鋰滲透率0.70.60.50.40.3鐵鋰電解液0.10.20.20.30.3全球電池需求(GWh)72.089.4128.7179.5268.6全球電解液需求（萬(wàn)噸）9.812.117.323.935.5對(duì)應(yīng)溶劑需求（萬(wàn)噸

9、）7.89.613.819.128.4國(guó)內(nèi)電解液需求（萬(wàn)噸）6.07.410.413.819.4國(guó)內(nèi)對(duì)應(yīng)溶劑需求（萬(wàn)噸）4.85.98.311.015.5考慮 20的消耗量等全球電解液需求（萬(wàn)噸）12.2215.0621.6129.8344.37對(duì)應(yīng)溶劑需求（萬(wàn)噸）9.7812.0517.2923.8735.50國(guó)內(nèi)電解液需求（萬(wàn)噸）7.549.2313.0417.2124.21國(guó)內(nèi)對(duì)應(yīng)溶劑需求（萬(wàn)噸）6.037.3810.4313.7719.37國(guó)內(nèi)電解液產(chǎn)量（考慮出口）9.5411.2315.0420.2127.21電解液溶劑占比 80左右，EC 占電解液總質(zhì)量比例 20-30。EC20占

10、比計(jì)算全球 DMC 類(lèi)7.339.0412.9717.9026.62國(guó)內(nèi) DMC 類(lèi)5.726.749.0212.1316.33全球 EC 類(lèi)2.443.014.325.978.87國(guó)內(nèi) EC 類(lèi)1.912.253.014.045.44EC30占比計(jì)算全球 DMC 類(lèi)6.117.5310.8114.9222.18國(guó)內(nèi) DMC 類(lèi)4.775.617.5210.1113.60全球 EC 類(lèi)3.674.526.488.9513.31國(guó)內(nèi) EC 類(lèi)2.863.374.516.068.16數(shù)據(jù)來(lái)源：工信部、高工鋰電、東北中小盤(pán)19-20180/270GWh30/4419-20EC6-99-134-630

11、 +，環(huán)保安全趨嚴(yán)或?qū)⒂绊懍F(xiàn)存產(chǎn)能EC，另有日本三菱等小部分自供電解液（難以滿足自身ECDMC 并進(jìn)一步配套自身的 PC 產(chǎn)能，并未流入市場(chǎng)。189.83.57 萬(wàn)。EC現(xiàn)存產(chǎn)能存在較高的不確定性。1891達(dá)及泰鵬（3.5）因在長(zhǎng)江沿線甚至并未入化工園區(qū)，因而被關(guān)停。期間國(guó)家進(jìn)行限電處臵，但有關(guān)消息傳言其仍在私下配臵小型發(fā)電機(jī)生產(chǎn)，但年后被舉報(bào)。尤其是經(jīng)過(guò)近日江蘇、山東多起爆炸事故影響，復(fù)產(chǎn)已無(wú)任何可能。而本EC而如東營(yíng)?？飘a(chǎn)能在科技園區(qū)2表 2、EC 主要產(chǎn)能情況序號(hào)廠家區(qū)域（萬(wàn)噸備注1石大勝華華東2.020出口給三菱等。19 年新增 0.6 萬(wàn)2泰興泰鵬華東2.5已被關(guān)停4泰興泰達(dá)華東1已

12、被關(guān)停3遼寧港隆東北0.6老牌廠商，主要供應(yīng)新宙邦等5東營(yíng)?？迫A東1.5產(chǎn)能在科技園區(qū)，周邊離住宅區(qū)較近6中科宏業(yè)華東1.2福建老牌廠商7營(yíng)口恒洋東北1資金實(shí)力較差，一般只有工業(yè)級(jí)產(chǎn)品合計(jì)9.8現(xiàn)有產(chǎn)能 6.9 萬(wàn)噸數(shù)據(jù)來(lái)源：各公司官網(wǎng)、東北中小盤(pán)1-1.5190.62.619投產(chǎn)。另外公司將在波蘭建設(shè) 2 萬(wàn)噸產(chǎn)能，配套新宙邦、國(guó)泰等。EC電解液需求有明顯的淡旺季，目前淡季趨緊，旺季必然供不應(yīng)求電解液行業(yè)存在明顯的淡旺季：Q1、Q33C 來(lái)看：1） 動(dòng)力電池裝機(jī)量受政策指引影響波動(dòng)更高，18 年 Q1-Q4 分季度裝機(jī)量4.4/10.4/13.3/28.1GWh，8 /19/24/501-2

13、Q418年Q1-Q4分季度貨1.5/2.0/2.5/2.6萬(wàn)噸占比分別為17/23/29/31。圖 5、15-18 年國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池季度裝機(jī)量圖 6、15-18 年國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池電解液季度出貨數(shù)據(jù)來(lái)源：工信部，東北中小盤(pán)數(shù)據(jù)來(lái)源：高工鋰電，東北中小盤(pán)2） 國(guó)內(nèi) 3C 電解液 18 年 Q1-Q4 分季度出貨 0.9/1.2/1.3/1.3 萬(wàn)噸，占比分別為20/27/28。而國(guó)內(nèi)智能手機(jī)季度出貨量分季度分別為0.8/1.0/1.0/1.021/27/26/26。圖 7、15-18 年國(guó)內(nèi)智能手機(jī)季度出貨量圖 8、15-18 年國(guó)內(nèi) 3C 電池電解液季度出貨數(shù)據(jù)來(lái)源：工信部，東北中小盤(pán)數(shù)據(jù)來(lái)源：高工

14、鋰電，東北中小盤(pán)圖 9、15-18 年國(guó)內(nèi)電解液產(chǎn)量及分季度占比數(shù)據(jù)來(lái)源：高工鋰電，東北中小盤(pán)今年由于新能車(chē)政策落地較晚，1-31-27.22GW（18Q131960的補(bǔ)貼對(duì)標(biāo)執(zhí)行期，250-300（2.04 1.7；300400（2.7 VS 1.7；400（3 VS 2.52）而全年雙積分政策兜底乘用車(chē)，新能源公交政策落地推動(dòng)客車(chē)需求，以及消費(fèi)電子預(yù)期逐季回暖，海外新能車(chē)不受補(bǔ)貼擾動(dòng)影響以及下半年起海外大廠陸續(xù)推出新車(chē)型，H2 行業(yè)景氣度仍將優(yōu)于 H1。供需對(duì)比：（-1.56.3（6.9（6.3考慮電解液淡旺季因素，Q13EC1.192.5-3K，高于去年 Q4 旺季 11、12 月時(shí) 1

15、.18 萬(wàn)的價(jià)格。實(shí)質(zhì)上，淡季價(jià)格的跳漲背后是目前行業(yè)已無(wú) EC 庫(kù)存，價(jià)格數(shù)周單邊上行，電池產(chǎn)業(yè)逐月環(huán)比改善同時(shí)， EC 緊缺的程度愈發(fā)凸顯。2ECECEC6F：需求單一又不可或缺的小行業(yè)核心邏輯：1、 EC 與 6F 的下游單一，均為電解液；且為電解液不可或缺的組分。2、 小行業(yè)，玩家少。行業(yè)的邊際變化帶來(lái)的影響巨大。EC6F6F二者為電解液不可或缺的組分：EC，6FEC6FEC6F18 年，全球 EC 需求在 5-7 萬(wàn)噸，以去年 0.9 萬(wàn)均價(jià)計(jì)算，市場(chǎng)規(guī)模 5-6 個(gè)億。156F1.17-88-9同時(shí)，EC6F10EC30+已有緊缺跡象，旺季必然供不應(yīng)求。表 3、EC 及 6F 行業(yè)

16、空間對(duì)比EC6F行業(yè)規(guī)模5-6 億8-9 億主流廠商8-10 家10-12 家數(shù)據(jù)來(lái)源：公開(kāi)資料、東北中小盤(pán)EC6F核心邏輯：1、 EC 在電解液中的成本占比遠(yuǎn)低于 6F，下游接受程度優(yōu)于 6F 漲價(jià)2、 EC 行業(yè)格局優(yōu)于當(dāng)年 6F，行業(yè)集中度更高，龍頭話語(yǔ)權(quán)更強(qiáng)。EC6FEC6F，噸算，電解液中成本占比僅。15-16年價(jià)格從8萬(wàn)飆漲至40漲幅電解液成本漲幅145若本輪EC價(jià)格從1.2萬(wàn)同樣漲400至6萬(wàn)，電解液成本漲幅僅33。在同等漲價(jià)條件下6FEC 漲價(jià) 4.2表 4、6F-電解液成本變動(dòng)影響6F128.012.016.040.0增幅(8 萬(wàn)為基礎(chǔ))501004006F 成本占比3646

17、5374溶劑-EC201.21.21.21.2溶劑-DMC 等600.70.70.70.7添加劑82.82.82.82.8人工+折舊0.80.80.80.8成本-電解液2.643.123.606.48成本變化幅度18.236.3145.2數(shù)據(jù)來(lái)源：高工鋰電，東北中小盤(pán)表 5、EC-電解液成本變動(dòng)影響溶劑-EC增幅1.1萬(wàn)為基礎(chǔ))201.21.8502.41006.0400EC 成本占比6F12 810.01210.01510.03110.0溶劑-DMC 等600.70.70.70.7添加劑82.82.82.82.8人工+折舊0.80.80.80.8成本-電解液成本變化幅度2.883.004.2

18、3.128.33.8433.3數(shù)據(jù)來(lái)源：高工鋰電，東北中小盤(pán)EC6FEC 的市場(chǎng)集中度優(yōu)于 6F，產(chǎn)能角度看，EC 的 CR3 在 70-75，6F 則為 50-55。表 6、EC 及 6F 市場(chǎng)格局對(duì)比EC6F主流廠商家數(shù)8-10 家10-12 家CR370-7550-55數(shù)據(jù)來(lái)源：高工鋰電、東北中小盤(pán)6F252.635ECEC我們經(jīng)歷過(guò)當(dāng)年并不完全具備行業(yè)主導(dǎo)地位的多氟多將 6F 價(jià)格推向 40 萬(wàn)，增幅超 400的過(guò)往，何不期待行業(yè)格局更具優(yōu)勢(shì)的 EC 行業(yè)迎來(lái)爆發(fā)的當(dāng)下？ECEC21.6EC2.62200-2300滿產(chǎn)，出貨 2.6 萬(wàn)噸。ECEOEC1881009000，18EC1400EC7K。表 7、EC 成本測(cè)算項(xiàng)目系數(shù)18 年（元）19 年（元）環(huán)氧乙烷50100008000二氧化碳50500500折舊850850人工能耗等10001000各項(xiàng)費(fèi)用10001000成本81007100價(jià)格900012000數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、東北中小盤(pán)156F（年化：525008年化收入在2個(gè)億幾無(wú)盈利空間漲價(jià)100對(duì)公司利潤(rùn)貢獻(xiàn)1.7個(gè)億。400漲幅下年化來(lái)看，增厚利潤(rùn) 6.8 億。表 8、6F 漲價(jià)對(duì)多氟多的業(yè)績(jī)彈性測(cè)算價(jià)格(萬(wàn))812162440漲價(jià)