汽車行業(yè)中報總結(jié)：整體承壓復(fù)蘇可期

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _bookmark0 一、行業(yè)整體表現(xiàn)：底部已至，期待曙光4 HYPERLINK l _bookmark1 板塊回吐年初漲幅，估值低位運行4 HYPERLINK l _bookmark10 銷量降幅逐月收窄，下半年有望企穩(wěn)回升5 HYPERLINK l _bookmark15 業(yè)績處于底部，三季度量價齊升6 HYPERLINK l _bookmark22 基金持倉創(chuàng)新低，底部位置夯實8 HYPERLINK l _bookmark26 二、上半年受銷量影響，行業(yè)整體承壓9 HYPERLINK l _bookmark27 乘用車：中報業(yè)績承壓，三季度起迎量價齊升修

2、復(fù)利潤表9 HYPERLINK l _bookmark38 零部件板塊結(jié)構(gòu)分化，單車價值量進(jìn)一步提升12 HYPERLINK l _bookmark51 貨車：重卡銷量平穩(wěn)，輕卡受政策擾動承壓16 HYPERLINK l _bookmark62 客車：新能源車強(qiáng)裝帶動客車反彈19 HYPERLINK l _bookmark73 經(jīng)銷商：庫存壓力使得經(jīng)銷商業(yè)績承壓21 HYPERLINK l _bookmark84 投資建議23 HYPERLINK l _bookmark85 風(fēng)險提示24圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark2 圖表1：2019年以來，申萬汽車指數(shù)走勢弱于滬深30

3、04 HYPERLINK l _bookmark3 圖表2：申萬汽車分子板塊行情走勢4 HYPERLINK l _bookmark4 圖表3：申萬汽車指數(shù)估值情況4 HYPERLINK l _bookmark5 圖表4：申萬汽車服務(wù)、汽車零部件、汽車整車估值情況4 HYPERLINK l _bookmark6 圖表5：申萬汽車指數(shù)pe-band5 HYPERLINK l _bookmark7 圖表6：申萬整車pe-band5 HYPERLINK l _bookmark8 圖表7：申萬汽車零部件pe-band5 HYPERLINK l _bookmark9 圖表8：申萬汽車服務(wù)pe-band5

4、HYPERLINK l _bookmark11 圖表9：2005-2019H1國內(nèi)乘用車行業(yè)銷量（萬輛）及增速6 HYPERLINK l _bookmark12 圖表10：2015-2019H1國內(nèi)新能源車銷量（萬輛）及增速6 HYPERLINK l _bookmark13 圖表11：2005-2019H1國內(nèi)貨車銷量（萬輛）及增速6 HYPERLINK l _bookmark14 圖表12：2005-2019H1國內(nèi)客車銷量（萬輛）及增速6 HYPERLINK l _bookmark16 圖表13：2015-2019H1行業(yè)營業(yè)收入及增速7 HYPERLINK l _bookmark17 圖

5、表14：2015-2019H1行業(yè)歸母凈利潤及增速7 HYPERLINK l _bookmark18 圖表15：2015-2019H1行業(yè)毛利率變化7 HYPERLINK l _bookmark19 圖表16：2015-2019H1行業(yè)期間費用率變化7 HYPERLINK l _bookmark20 圖表17：2014-2019H1行業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流（億元）及增速7 HYPERLINK l _bookmark21 圖表18：2014-2019H1行業(yè)ROE（攤?。? HYPERLINK l _bookmark23 圖表19：2019Q2公募基金重倉股汽車行業(yè)排名第16位8 HYPERLINK l

6、 _bookmark24 圖表20：2009年以來汽車持倉比例創(chuàng)歷史新低8 HYPERLINK l _bookmark25 圖表21：2019Q2公募基金持倉汽車行業(yè)前十大標(biāo)的8 HYPERLINK l _bookmark28 圖表22：2015-2019H1乘用車營業(yè)收入及同比增速9 HYPERLINK l _bookmark29 圖表23：2015-2019H1乘用車歸母凈利潤及同比增速9 HYPERLINK l _bookmark30 圖表24：乘用車主要上市企業(yè)半年報業(yè)績9 HYPERLINK l _bookmark31 圖表25：2015-2019H1乘用車毛利率10 HYPERLI

7、NK l _bookmark32 圖表26：2015-2019H1乘用車期間費用率10 HYPERLINK l _bookmark33 圖表27：2015-2019H1乘用車ROE變化10 HYPERLINK l _bookmark34 圖表28：2015-2019H1乘用車凈利率變化10 HYPERLINK l _bookmark35 圖表29：2015-2019H1乘用車總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率11 HYPERLINK / P.2 HYPERLINK / P.2 HYPERLINK l _bookmark36 圖表30：2015-2019H1乘用車資產(chǎn)負(fù)債率11 HYPERLINK l _bookma

8、rk37 圖表31：2015-2019H1乘用車經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額(億元)11 HYPERLINK l _bookmark39 圖表32：2015-2019H1零部件板塊收入及增速12 HYPERLINK l _bookmark40 圖表33：2015-2019H1零部件板塊利潤及增速12 HYPERLINK l _bookmark41 圖表34：2015-2019H1零部件板塊毛利潤率變化12 HYPERLINK l _bookmark42 圖表35：2015-2019H1零部件板塊期間費用率變化12 HYPERLINK l _bookmark43 圖表36：2015-2019H1零

9、部件板塊ROE變化13 HYPERLINK l _bookmark44 圖表37：2015-2019H1零部件板塊凈利率變化13 HYPERLINK l _bookmark45 圖表38：2015-2019H1零部件板塊總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率13 HYPERLINK l _bookmark46 圖表39：2015-2019H1零部件板塊資產(chǎn)負(fù)債率13 HYPERLINK l _bookmark47 圖表40：2015-2019H1零部件板塊經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流及其增速13 HYPERLINK l _bookmark48 圖表41：汽車零部件子板塊劃分14 HYPERLINK l _bookmark49 圖表

10、42：汽車零部件子板塊主要財務(wù)指標(biāo)15 HYPERLINK l _bookmark50 圖表43：汽車零部件主要標(biāo)的中報表現(xiàn)16 HYPERLINK l _bookmark52 圖表44：2015-2019H1貨車營業(yè)收入及同比增速17 HYPERLINK l _bookmark53 圖表45：2015-2019H1貨車歸母凈利潤及同比增速17 HYPERLINK l _bookmark54 圖表46：2019H1貨車主要上市企業(yè)半年報業(yè)績17 HYPERLINK l _bookmark55 圖表47：2015-2019H1貨車毛利率17 HYPERLINK l _bookmark56 圖表4

11、8：2015-2019H1貨車期間費用率17 HYPERLINK l _bookmark57 圖表49：2015-2019H1貨車ROE18 HYPERLINK l _bookmark58 圖表50：2015-2019H1貨車凈利率18 HYPERLINK l _bookmark59 圖表51：2015-2019H1貨車總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率18 HYPERLINK l _bookmark60 圖表52：2015-2019H1貨車資產(chǎn)負(fù)債率18 HYPERLINK l _bookmark61 圖表53：2015-2019H1貨車經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額(億元)18 HYPERLINK l _bookm

12、ark63 圖表54：2015-2019H1客車營業(yè)收入及同比增速19 HYPERLINK l _bookmark64 圖表55：2015-2019H1客車歸母凈利潤及同比增速19 HYPERLINK l _bookmark65 圖表56：2019H1客車主要上市企業(yè)半年報業(yè)績19 HYPERLINK l _bookmark66 圖表57：2015-2019H1客車毛利率20 HYPERLINK l _bookmark67 圖表58：2015-2019H1客車期間費用率20 HYPERLINK l _bookmark68 圖表59：2015-2019H1客車ROE20 HYPERLINK l

13、_bookmark69 圖表60：2015-2019H1客車凈利率20 HYPERLINK l _bookmark70 圖表61：2015-2019H1客車總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率20 HYPERLINK l _bookmark71 圖表62：2015-2019H1客車資產(chǎn)負(fù)債率20 HYPERLINK l _bookmark72 圖表63：2015-2019H1客車經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額(億元)21 HYPERLINK l _bookmark74 圖表64：2015-2019H1經(jīng)銷商營業(yè)收入及同比增速21 HYPERLINK l _bookmark75 圖表65：2015-2019H1經(jīng)銷商歸母凈

14、利潤及同比增速21 HYPERLINK l _bookmark76 圖表66：2019H1經(jīng)銷商主要上市企業(yè)半年報業(yè)績22 HYPERLINK l _bookmark77 圖表67：2015-2019H1經(jīng)銷商毛利率22 HYPERLINK l _bookmark78 圖表68：2015-2019H1經(jīng)銷商期間費用率22 HYPERLINK l _bookmark79 圖表69：2015-2019H1經(jīng)銷商ROE22 HYPERLINK l _bookmark80 圖表70：2015-2019H1經(jīng)銷商凈利率22 HYPERLINK l _bookmark81 圖表71：2015-2019H1

15、經(jīng)銷商總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率23 HYPERLINK l _bookmark82 圖表72：2015-2019H1經(jīng)銷商資產(chǎn)負(fù)債率23 HYPERLINK / P.3 HYPERLINK l _bookmark83 圖表73：2015-2019H1經(jīng)銷商經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額(億元)23 HYPERLINK / P.3 HYPERLINK / P.4一、行業(yè)整體表現(xiàn)：底部已至，期待曙光 HYPERLINK / P.41.1 板塊回吐年初漲幅，估值低位運行Q1 22/28SW+4.19%，SW 汽車零部件+8.22%，SW 汽車服務(wù)+10.5%。圖表 1：2019 年以來，申萬汽車指數(shù)走勢弱于滬深 3

16、00圖表 2：申萬汽車分子板塊行情走勢汽車（申萬）滬深300403020100-10汽車整車（申萬）汽車零部件（申萬汽車服務(wù)（申萬）50403020100-10資料來源：wind，國盛證券研究所資料來源：wind，國盛證券研究所SW II 15.36x2014 17%SW II 14.05x2014 38%SW II 16.52x2014 10%SW II 2014 7%圖表 3：申萬汽車指數(shù)估值情況圖表 4：申萬汽車服務(wù)、汽車零部件、汽車整車估值情況35汽車（申萬）滬深3025201510502014/8/1 2015/8/1 2016/8/1 2017/8/1 2018/8/1 2019/

17、8/1汽車服務(wù)（申萬）汽車整車（申萬）80汽車零部件（申萬）60402002014/8/1 2015/8/1 2016/8/1 2017/8/1 2018/8/1 2019/8/1資料來源：wind，國盛證券研究所資料來源：wind，國盛證券研究所圖表5：萬汽指數(shù)pe-band圖表6：萬車pe-band10,000汽車(申萬)12.4x15.3x18.3x24x10,000汽車整車(申萬)10.8x12.1x13.3x16.3x8,0008,0006,0006,0004,0004,0002,0002,00000資料來：wind，國盛券研所資料來：wind，國盛券研所圖表7：萬汽零件pe-ban

18、d圖表8：萬汽服務(wù)pe-band15,000汽車零部件(申萬)13.3x19.6x25.9x36.2x4,000汽車服務(wù)(申萬)13.2x22.7x32.1x52x10,0005,0003,0002,0001,00000資料來：wind，國盛券研所資料來：wind，國盛券研所銷量降幅逐月收窄，下半年有望企穩(wěn)回升1012.6 萬-14%2016 年與 2017 60%根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，行業(yè) 4-7 月汽車銷量分別為 198/191/206/181 萬輛，同比-14.61%/- 16.40%/-9.60%/-4.30%，其中乘用車銷量 157/156/173/153 萬輛，同比-17.73%/-17

19、.37%/-7.80%/-3.90%，邊際改善顯著。 HYPERLINK / P.52019 61.7 49.6%，7 月，新8 6.1 1.6%6 26 7 HYPERLINK / P.5圖表9：2005-2019H1國內(nèi)用行業(yè)銷量（萬）及速圖表10：2015-2019H1內(nèi)新源車銷（萬）及速20182017201620152019H1201820182017201620152019H120182017201620152014201320122011201020092008200720062005乘用車量（輛）增速60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0

20、%-20.0%0新能源銷量萬輛）增速64%62%60%58%56%54%52%50%48%46%2019H1資料來：中協(xié)，盛證研所資料來：中協(xié)，盛證研所2019H12019 年上半年貨車?yán)塾嬩N量 198.6 萬輛，同比下滑-3.8%，7 月貨車銷量 24.2 萬輛同比-8.9%。其中重卡、輕卡及微卡小幅下滑，中卡降幅較大。二季度起貨車銷量降幅略有下滑，主要由于行業(yè)清理整頓，多地停辦輕卡藍(lán)牌業(yè)務(wù)，并嚴(yán)查治理卡車“大噸小標(biāo)”等因素所致。2019 年上半年客車銷量共計 21.1 -6.9%別下降 12.9%3.814.00%下滑主要由于去年同期新能源補(bǔ)貼過渡期沖量導(dǎo)致基數(shù)較高所致。圖表11：2005

21、-2019H1內(nèi)貨銷量（輛）增速圖表12：2005-2019H1內(nèi)客銷量（輛）增速2019H120182019H120182017201620152014201320122011201020092008200720062005貨車車銷(萬）增速40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%客車銷（萬）增速706050403020102019H120182019H12018201720162015201420132012201120102009200820072006200530%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%資料來：中協(xié)，盛證研所資料來：中協(xié)，

22、盛證研所業(yè)績處于底部，三季度量價齊升14261 607 -27%收入降幅，一方面由于產(chǎn)銷不振致使產(chǎn)能利用率有所下降，另一方面部分地區(qū)提前實施國六排放標(biāo)準(zhǔn)致使 5/6 月行業(yè)為清理國五庫存，集中降價促銷所致。Q2 5961 276.7 15.6% HYPERLINK / P.66 7 HYPERLINK / P.6圖表 13：2015-2019H1 行業(yè)營業(yè)收入及增速圖表 14：2015-2019H1 行業(yè)歸母凈利潤及增速35000（億元）309132519.25298383000016.082558716.612025000214561520000103.6014320150005100000

23、5000-6.91-50-1020152016201720182019H11600 （億元）148830139313181400201200112723.636.805.491010008006100600-11.37-10400200-26.48-200-3020152016201720182019H1資料來源：WIND，國盛證券研究所資料來源：WIND，國盛證券研究所15.53%(同比-0.62PCT)4.26%(+1.14PCT)率合計 11.72%(+1.05 PCT)，其中銷售費用率 5.15%，同比基本持平，管理費用率3.51%(-1.08 PCT)0.65%(+0.05 PCT)

24、2.41%。圖表15：2015-2019H1業(yè)毛率變化圖表16：2015-2019H1業(yè)期費用率5.000.00毛利率凈利率14.9715.9216.2015.6515.535.255.444.994.274.2620152016201720182019H114.9715.9216.2015.6515.535.255.444.994.274.266.00 4.00 2.00 0.00 銷售費率管理費率4.935.005.275.385.385.154.854.753.492.343.512.410.540.420.580.560.65財務(wù)費率研發(fā)費率4.935.005.275.385.385.

25、154.854.753.492.343.512.410.540.420.580.560.6520152016201720182019H1資料來：WIND，國盛券研所資料來：WIND，國盛券研所-2.15 PCT196 （-213 ）5.26%，同比-2.15 PCT。圖表17：2014-2019H1業(yè)經(jīng)性現(xiàn)金（億）及速圖表18：2014-2019H1業(yè)ROE（攤?。?經(jīng)營活動生的金流凈額(億元)增速yoy2019H201420152016201720182019H凈資產(chǎn)收益率-攤薄(整體法)16141210864202019H201420152016201720182019H HYPERLIN

26、K / P.7資料來：WIND，國盛券研所資料來：WIND，國盛券研 HYPERLINK / P.7基金持倉創(chuàng)新低，底部位置夯實基金持倉比例排名靠后。根據(jù)公募基金 2019 年中報顯示，基金重倉持股中 SW 一級汽車股總體持倉比例為 1.9%，排名 16/28，低配 1.14pct，環(huán)比 Q1 下降 0.27pct。圖表 19：2019Q2 公募基金重倉股汽車行業(yè)排名第 16 位17.6%11.611.1%8.5%5.8%5.8%4.1%4.1%3.5%3.0%2.4%2.2%2.1%2.0%1.9%1.9%1.7%1.3%1.2%1.1%1.0%0.9%0.6%0.5%0.4%0.4%0.3

27、%0.2%食 非 醫(yī) 銀 家 電 計 房 電 農(nóng) 傳 機(jī) 化 交 商 汽 國 通 休 有 建 輕 采 公 建 綜 紡 鋼品 銀 藥 行 用 子 算 地 氣 林 媒 械 工 通 業(yè) 車 防 信 閑 色 筑 工 掘 用 筑 合 織 鐵飲 金 生電料 融 物器機(jī) 產(chǎn) 設(shè) 牧設(shè)備 漁備運 貿(mào)輸 易服 金 材 制事 裝務(wù) 屬 料 造業(yè) 飾 HYPERLINK / HYPERLINK / P.8資料來源：wind，國盛證券研究所從公募基金重倉股歷史持倉比例來看，汽車板塊從 2016 年開始持續(xù)下行，目前已達(dá)到2009 Q2 汽車行業(yè)基金持倉占比汽車行業(yè)基金持倉占比圖表 20：2009 年以來汽車持倉比例創(chuàng)

28、歷史新低汽車行業(yè)基金持倉占比汽車行業(yè)基金持倉占比5.0%4.00%3.44%3.35%3.23%3.82%2.76%2.85%2.45%4.00%3.44%3.35%3.23%3.82%2.76%2.85%2.45%2.11%1.89%3.0%2.0%1.0%2019H2019Q120182018Q32018H12018Q120172017Q32017H12017Q120162015201420132012201120102019H2019Q120182018Q32018H12018Q120172017Q32017H12017Q120162015201420132012201120102009

29、資料來源：wind，國盛證券研究所18%、15.3%、8%。圖表 21：2019Q2 公募基金持倉汽車行業(yè)前十大標(biāo)的排序2019H持倉比例排序2019H持倉比例1華域汽車26.41%6廣匯汽車3.11%2濰柴動力17.96%7江鈴汽車2.86%3上汽集團(tuán)15.34%8長城汽車2.85%4星宇股份8.02%9福耀玻璃2.27%5比亞迪8.00%10威孚高科2.23%資料來源：wind，國盛證券研究所 HYPERLINK / P.9二、上半年受銷量影響，行業(yè)整體承壓 HYPERLINK / P.9乘用車：中報業(yè)績承壓，三季度起迎量價齊升修復(fù)利潤表162018A/2019H117356.2/7743

30、.9 +3.1%/-11.6%2018A/2019H1902.9 /352.2比-2.6%/-33.2%。圖表 22：2015-2019H1 乘用車營業(yè)收入及同比增速圖表 23：2015-2019H1 乘用車歸母凈利潤及同比增速營業(yè)收入(億元左軸）同比增速（%,右軸）2000018.117.9 16838.7 17356.220.0180001600014623.615.01400012404.915.110.0120003.15.0100007743.90.080006000-5.04000-10.02000-11.60-15.02015A2016A2017A2018A 2019H1歸母凈利

31、(億元,左軸）增速（%,右軸）1000949.1927.1902.930.0900772.820.080022.870010.06008.5-2.60.0500-2.3352.2-10.0400300-20.0200-30.0100-33.20-40.02015A2016A2017A2018A2019H1資料來源：Wind，國盛證券研究所資料來源：Wind，國盛證券研究所2019H1 -63.7%/-50.9%/-26.3%+76.6%/+14.1%/+14.1%/+14.1%化較為嚴(yán)重，其中長安汽車、小康股份、眾泰汽車同比降幅超 100%，分別為-239.2%/- 218.8%/-195.4

32、%；而比亞迪實現(xiàn)雙位數(shù)以上正增長，同比增速為+203.6%。圖表 24：乘用車主要上市企業(yè)半年報業(yè)績證券代碼上市公司營業(yè)收入（億元）YOY（%）歸母凈利潤（億元）YOY（%）600104.SH上汽集團(tuán)3679.2-20.8137.6-27.51958.HK北京汽車877.6+14.120.9-25.9002594.SZ比亞迪621.8+14.114.5+203.60489.HK東風(fēng)集團(tuán)股份484.5-16.485.0+5.30175.HK吉利汽車475.6-11.540.1-39.9601633.SH長城汽車403.2-15.615.2-58.9000625.SZ長安汽車298.8-16.2-

33、22.4-239.2601238.SH廣汽集團(tuán)281.2-23.849.2-28.9600418.SH江淮汽車270.0+14.11.3-23.5600733.SH北汽藍(lán)谷99.2+76.61.0+9.7601127.SH小康股份76.8-26.3-2.8-218.8000980.SZ眾泰汽車50.4-50.9-2.9-195.41114.HK華晨中國19.0-16.732.3-9.4000927.SZ一汽夏利2.7-63.7-5.5+13.5資料來源：Wind，國盛證券研究所2019H1 -1.2pct來看，2019H1 銷售費用占營業(yè)收入比重仍然維持在較高的水平 6.3%，較去年同期+0.

34、1pct5.2%+1.1pct 0.5%-0.1pct圖表25：2015-2019H1用車?yán)蕡D表26：2015-2019H1用車間費用率毛利率(%)14.214.514.113.312.8毛利率(%)銷售費用率(%,左)管理費用率(%,左財務(wù)費用率(%,右)毛利率(%)14.214.514.113.312.8毛利率(%)766.26.56.26.50.50.513.5544.54.44.45.15.20.43210.20.30.311.52015A2016A2017A2018A2019H102015A2016A2017A 2018H1 2018A 2019H10.0資料來：Wind，國證券究

35、所資料來：Wind，國證券究所ROE 來看，乘用車上市公司ROE 16 2019H1 4%5 ROE 企業(yè)209 1 .%-15c；而2018H1 0.91 0.75 58%。圖表27：2015-2019H1用車ROE化圖表28：2015-2019H1用車?yán)首兓疪OE(%)13.514.011.810.54.01613.514.011.810.54.0141210864202015A2016A2017A2018A2019H1凈利率(%)凈利率(%)凈利率(%)5.24.56凈利率(%)5.24.55432102015A2016A2017A2018A2019H1 HYPERLINK / HYP

36、ERLINK / P.10資料來：Wind，國證券究所資料來：Wind，國證券究所圖表29：2015-2019H1用車資產(chǎn)周率圖表30：2015-2019H1用車產(chǎn)負(fù)債率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)負(fù)債率(%)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.950.940.920.890.45總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)負(fù)債率(%)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.950.940.920.890.45102015A2016A2017A2018A2019H1資產(chǎn)負(fù)債率(%)58.357.657.857.756.72015A2016A2017A2018A2019H1資產(chǎn)負(fù)債率(%)58.357.657.857.756.7 HYPERLINK / HYPERLINK /

37、P.11資料來：Wind，國證券究所資料來：Wind，國證券究所上半年乘用車經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為-43.1 億元，凈流出情況較去年同期有所好轉(zhuǎn)，同比+82%。圖表 31：2015-2019H1 乘用車經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額(億元)經(jīng)營活動生的金流凈額(億元左軸)同比增速(%,右軸)250231.3400%200349%191.9300%150200%82%100%100-103%0%50-17%-29.9-100%0-5.4-200%-50-400%-42.0-100-456%-500%2015A2016A2017A2018A2019H1資料來源：Wind，國盛證券研究所根據(jù)我們對行業(yè)整體價格

38、監(jiān)測，行業(yè)整體折扣率保持平穩(wěn)：整體折扣率為 8.6%，環(huán)比+0.1pct，同比-1.1pct8.9%+0.1pct-1.6pct-1.6pct零部件板塊結(jié)構(gòu)分化，單車價值量進(jìn)一步提升3646 - .%281.8 圖表 32：2015-2019H1 零部件板塊收入及增速圖表 33：2015-2019H1 零部件板塊利潤及增速營業(yè)總收入（元）增速yoy利潤總額(億元增速yoy800045.00%700039.18%30.39%600030.00%5000400012.02%13.61%20.00%300015.00%200010.00%-0.22%10000-5.00%20152016201720

39、182019H170050.00%60038.42%40.00%33.94%50030.00%40020.00%10.00%300-0.76%0.00%200-12.23%100-20.33%0-30.00%20152016201720182019H1資料來源：wind，國盛證券研究所資料來源：wind，國盛證券研究所0.43 13.9%1.9pct2018 Q3 圖表34：2015-2019H1部件塊毛利率變化圖表35：2015-2019H1部件塊期間用率21.01%20.59%20.25%19.66%19.70%20152016201720182019H121.01%20.59%20.25

40、%19.66%19.70%銷售毛利率(整體法)銷售毛利率(整體法)銷售毛利率(整體法)9.0%8.0%7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%管理費率銷售費財務(wù)費率（）8.8%9.5%9.4%8.3%0.7%06%0.5%0.4%4.3%8.8%9.5%9.4%8.3%0.7%06%0.5%0.4%4.3%39%4.1%4.0%3.8%0.8%0.7%0.6%0.5%0.4%0.3%0.2%0.1%0.0%資料來：wind，國盛券研所資料來：wind，國盛券研所零部件板塊 ROE 達(dá)到 4.72%，同比下滑 1.8pct，銷售凈利潤率為 5 HYPERLINK / P.

41、12（-（c HYPERLINK / P.12圖表36：2015-2019H1部件塊ROE化圖表37：2015-2019H1部件塊凈利率變化凈資產(chǎn)收益率ROE-攤薄(整體法)凈利潤率凈資產(chǎn)收益率ROE-攤薄(整體法)凈利潤率凈資產(chǎn)收益率ROE-攤薄(整體法)凈利潤率10.66%11.26%12.44%8.42%4.72%8.80%8.75%8.99%6.94%7.73%20152016201720182019H110.66%11.26%12.44%8.42%4.72%8.80%8.75%8.99%6.94%7.73%20152016201720182019H1資料來：wind，國盛券研所資料來

42、：wind，國盛券研所圖表38：2015-2019H1部件塊總資周轉(zhuǎn)率圖表39：2015-2019H1部件塊資產(chǎn)債率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(整體法)資產(chǎn)負(fù)債率(整體法總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(整體法)資產(chǎn)負(fù)債率(整體法)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(整體法)資產(chǎn)負(fù)債率(整體法)0.770.810.830.790.3653.32%52.02%51.21%50.24%48.16%20152016201720182019H10.770.810.830.790.3653.32%52.02%51.21%50.24%48.16%20152016201720182019H1 HYPERLINK / HYPERLINK / P.13資料來：win

43、d，國盛券研所資料來：wind，國盛券研所圖表 40：2015-2019H1 零部件板塊經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流及其增速經(jīng)營活動生的金流凈(億元）增速yoy70035.0%60029.4%29.0%30.0%25.0%50019.4%20.0%40015.0%10.0%3003.3%200-5.0%100-8.7%-10.0%0-15.0%20152016201720182019H1資料來源：wind，國盛證券研究所 HYPERLINK / P.14為具體分析零部件板塊中報，我們將零部件按照產(chǎn)品類型劃分為NVH HYPERLINK / P.14圖表 41：汽車零部件子板塊劃分子版塊主要標(biāo)的NVHNVH

44、美力科技、正裕工業(yè)、凱眾股份、拓普集團(tuán)動力系統(tǒng)機(jī)加工件隆盛科技、登云股份、湘油泵、雷迪克、鐵流股份、科華控股、中傳動、新坐標(biāo)、圣龍股份、東安動力、鋒龍股份、西儀股份、秦安份、貝斯特、富臨精工、藍(lán)黛傳動、中原內(nèi)配、福達(dá)股份、襄陽軸 承、蠡湖股份、天潤曲軸、雙環(huán)傳動、華培動力、精鍛科技、萬里輪轂迪生力、躍嶺股份、今飛凱達(dá)、兆豐股份、金固股份輪胎三角輪胎、玲瓏輪胎、賽輪輪胎、貴州輪胎、S佳通、通用股份、島雙星迪、旭升股份內(nèi)外飾件金杯汽車、鈞達(dá)股份、天成自控、模塑科技、常熟汽飾、新泉股份繼峰股份、一汽富維、京威股份、寧波華翔、岱美股份、星宇股份敏實集團(tuán)汽車電子日盈電子、奧聯(lián)電子、萬通智控、威帝股份、蘇

45、奧傳感、保隆科技華陽集團(tuán)、均勝電子、耐世特、德賽西威熱管理鵬翎股份、川環(huán)科技、恒立實業(yè)、松芝股份、飛龍股份、騰龍股份貴航股份、八菱科技、銀輪股份、奧特佳、中鼎股份、三花智控資料來源：國盛證券研究所我們將零部件行業(yè)劃分為多個指標(biāo)后，通過縱向和橫向?qū)Ρ劝l(fā)現(xiàn)：。NVH35%ROE 6%4.4%3.5%28%0.460.33。62.3%，55.7%和 54.3%圖表 42：汽車零部件子板塊主要財務(wù)指標(biāo)財務(wù)指標(biāo)NVH動力系統(tǒng)機(jī)加工輪轂輪胎鋁合金壓鑄件內(nèi)外飾件汽車電子熱管理營業(yè)總收入(億元)35.11299.9684.16278.3471.551,074.48366.42218.91yoy-13.8%-0

46、.9%-7.7%5.5%-1.3%-8.7%29.4%-5.3%利潤總額(億元)4.1727.407.6321.286.6083.3216.6821.01yoy-36.3%-20.1%-26.3%45.6%-35.3%-25.4%-4.9%-23.7%凈資產(chǎn)收益率3.6%3.5%4.3%4.9%3.1%6.0%3.4%4.4%同比變化 pct-0.9%-1.4%1.2%-2.1%-2.9%-1.6%-1.6%2.6%凈利潤率11.9%9.1%9.1%7.6%9.2%7.8%4.6%9.6%同比變化 pct-2.4%6.0%-0.8%2.0%-3.5%-0.3%-0.9%-0.4%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0

47、.240.260.290.330.250.460.510.32同比變化-0.05-0.01-0.05-0.02-0.03-0.07-0.03-0.04資產(chǎn)負(fù)債率34.0%39.6%49.1%54.3%39.1%55.7%62.3%40.1%同比變化 pct-0.9%2.0%2.4%0.8%0.9%-1.8%4.1%0.9%銷售毛利率28.2%21.8%22.3%21.6%25.5%16.6%18.2%25.6%同比變化 pct0.1%-1.6%0.9%2.6%-2.3%0.9%1.4%-0.1%銷售費用率5.09%3.32%3.16%5.75%4.97%1.93%2.57%4.62%同比變化

48、pct0.32%-0.02%-0.29%0.08%0.33%0.09%0.30%0.17%管理費用率11.00%9.93%8.34%9.34%14.96%12.00%18.08%16.15%同比變化 pct2.79%0.38%1.53%3.90%5.88%3.95%8.13%6.41%資料來源：wind，國盛證券研究所 HYPERLINK / HYPERLINK / P.15圖表 43：汽車零部件主要標(biāo)的中報表現(xiàn)股票代碼股票簡稱2019H1 收入yoy2019H1 歸屬利潤yoy601689.SH拓普集團(tuán)57.35.7%6.6742-12.7%603788.SH寧波高發(fā)11.3-12.9%1.

49、7549-31.1%002472.SZ雙環(huán)傳動31.812.4%1.7922-28.9%300258.SZ精鍛科技12.65.9%2.5850-0.4%002434.SZ萬里揚43.2-3.2%3.3630-37.3%002488.SZ金固股份25.8-13.4%1.563531.5%601966.SH玲瓏輪胎158.212.6%12.415922.1%600933.SH愛柯迪25.07.3%4.4351-7.0%603305.SH旭升股份11.344.5%2.769323.8%603179.SH新泉股份31.9-1.8%2.6021-4.0%603997.SH繼峰股份21.57.2%2.83

50、37-4.8%002048.SZ寧波華翔153.97.1%7.48365.1%603730.SH岱美股份46.638.0%5.6970-4.0%601799.SH星宇股份53.219.2%6.500229.6%0425.HK敏實集團(tuán)126.110.1%16.6064-18.0%600741.SH華域汽車1,524.93.9%69.6120-12.3%603197.SH保隆科技24.613.8%1.4050-21.1%600699.SH均勝電子646.3138.8%15.6449614.2%1316.HK耐世特39.20.8%3.79667.9%002126.SZ銀輪股份52.013.2%3.5

51、5696.3%000887.SZ中鼎股份119.8-3.2%10.4869-11.9%002050.SZ三花智控110.47.2%13.0272-0.8%600660.SH福耀玻璃204.15.9%41.639237.9%002920.SZ德賽西威50.1-12.4%2.9944-46.7%資料來源：國盛證券研究所 HYPERLINK / P.16 HYPERLINK / P.16貨車：重卡銷量平穩(wěn)，輕卡受政策擾動承壓現(xiàn)增長勢態(tài)。我們統(tǒng)計貨車板塊的 4 個重點標(biāo)的，營業(yè)收入 2018A/2019H1 分別為2668.9/1521.8 -1.0%/9.0%2018A/2019H1 60.8/62

52、.4 -28.5%/+45.2%。圖表 44：2015-2019H1 貨車營業(yè)收入及同比增速圖表 45：2015-2019H1 貨車歸母凈利潤及同比增速營業(yè)收入(億元左軸）同比增速（%,右軸）30002694.62668.950.0250040.020001855.245.230.01503.21521.8150020.023.41000-1.09.0 10.0500-6.80.00-10.02015A2016A2017A2018A2019H1歸母凈利(億元,左軸）同比增速（%,右軸）9085.1100.08080.07060.862.460.06047.479.440.05043.045.2

53、20.0403010.40.020-46.6-20.010-28.5-40.00-60.02015A2016A2017A2018A2019H1資料來源：Wind，國盛證券研究所資料來源：Wind，國盛證券研究所分企業(yè)來看，貨車板塊 2019H1 營收增速福田汽車、濰柴動力達(dá)雙位數(shù)增長，分別為-4.1%/-0.5%。圖表 46：2019H1 貨車主要上市企業(yè)半年報業(yè)績證券代碼上市公司營業(yè)收入（億元）YOY（%）歸母凈利潤（億元）YOY（%）000338.SZ濰柴動力908.6+10.552.9+20.4000951.SZ中國重汽224.7-0.56.4+32.3600166.SH福田汽車260.

54、6+21.02.5+127.7000550.SZ江鈴汽車137.2-4.10.6-81.5資料來源：Wind，國盛證券研究所年達(dá)低點后進(jìn)入增長區(qū)間。從費用率來看，2019H1 銷售費用占營業(yè)收入比重為+1.3pct， 2016 0.2%+0.1pct圖表47：2015-2019H1車毛率圖表48：2015-2019H1車期費用率毛利率(%)毛利率(%)銷售費用率(%,左)管理費用率(%,左財務(wù)費用率(%,右)毛利率(%)毛利率(%)18.898.58767.0547.56.56.14.56.76.35.61.00.532100.10.40.30.2 17.417.52015A2016A2017

55、A2018A2019H118.217.617.417.52015A2016A2017A 2018H1 2018A 2019H1資料來：Wind，國證券究所資料來：Wind，國證券究所 HYPERLINK / P.17從 ROE 來看，貨車上市公司 ROE 較 2018 年大幅提升，2019H1 HYPERLINK / P.17+3.5201510%ROE ROE 2019H14.1%+1.0pct2019H10.91次， 較去年同期上升02%211年為7.，較同期+0.4pct。圖表49：2015-2019H1車ROE圖表50：2015-2019H1車凈率ROE(%)9.06.3109.06.

56、3864202015A2016A2017A2018A2019H143210凈利率(%)凈利率(%)凈利率(%)凈利率(%)2.32015A2016A2017A2018A2019H2.3資料來：Wind，國證券究所資料來：Wind，國證券究所圖表51：2015-2019H1車總產(chǎn)周轉(zhuǎn)率圖表52：2015-2019H1車資負(fù)債率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.840.880.770.710.451總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.840.880.770.710.4502015A2016A2017A2018A2019H1總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)負(fù)債率(%)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率資產(chǎn)負(fù)債率(%)資產(chǎn)負(fù)債率(%)69.069.169.470.460.37

57、0資產(chǎn)負(fù)債率(%)69.069.169.470.460.36560552015A2016A2017A2018A2019H1 HYPERLINK / HYPERLINK / P.18資料來：Wind，國證券究所資料來：Wind，國證券究所-16%2014 年圖表 53：2015-2019H1 貨車經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額(億元)經(jīng)營活動生的金流凈額(億元左軸)同比增速(%,右軸)25046%235.660%20055%40%152.0150137.394.311%-16%10056.7-20%50-43%-40%0-60%2015A2016A2017A2018A2019H1資料來源：Wind，

58、國盛證券研究所 HYPERLINK / P.19客車：新能源車強(qiáng)裝帶動客車反彈 HYPERLINK / P.196 入 2018A/2019H1 分別為 642.2/270.2 億元， 同比-8.3%/-1.9% 。 歸母凈利潤2018A/2019H1 60.8/62.4 。圖表 54：2015-2019H1 客車營業(yè)收入及同比增速圖表 55：2015-2019H1 客車歸母凈利潤及同比增速營業(yè)收入(億元左軸）同比增速（%,右軸）90030.0800752.9784.3700.225.070023.9642.220.060015.050010.04005.03004.2270.20.0200-

59、10.7-8.3-1.9-5.010002015A2016A2017A2018A2019H1歸母凈利(億元,左軸）增速（%,右軸）5046.360.04552.940.939.340.04017.620.035300.02520-11.8-3.914.9-20.015-40.0107.35-62.1-60.00-80.02015A2016A2017A2018A2019H1資料來源：Wind，國盛證券研究所資料來源：Wind，國盛證券研究所分企業(yè)來看，客車主要上市企業(yè) 2019H1 營收同比僅曙光股份、金龍汽車負(fù)增長，分別為- 億元，跌幅達(dá)-631.8%，其次亞星客車、金龍汽車?yán)麧櫷瑯映霈F(xiàn)負(fù)增長

60、，同比降幅為-40.4%/-33.6%；而*ST 。圖表 56：2019H1 客車主要上市企業(yè)半年報業(yè)績證券代碼上市公司營業(yè)收入（億元）YOY（%）歸母凈利潤（億元）YOY（%）600066.SH宇通客車125.1+4.06.8+10.8600686.SH金龍汽車73.2-18.90.5-33.6000957.SZ中通客車32.9+37.40.3+7.8000868.SZ*ST 安凱127.4600213.SH亞星客車12.3+10.50.1-40.4600303.SH曙光股份11.4-33.2-0.9-631.8資料來源：Wind，國盛證券研究所2017 +1.1pct2019H1 6.6%