基金持倉分析

1、一、基金統(tǒng)計口徑：本文著重關(guān)注公募基金中的主動配置基金，以開放式基金項下的股票型基金、混合型基金、另類投資基金及封閉式基金項下的股票型基金、混合型基金為口徑進(jìn)行篩選。18 年 Q4 該類基金的資產(chǎn)總值占全部公募基金的 12.78%，而股票市值占總值比 57.39%，具有高代表性，適合本文主動偏股考察對象。具體篩選的基金口徑在下表列出，如不做特殊說明，我們所示“基金”配置統(tǒng)計歸為上述口徑。圖 1： 所選公募基金口徑二、基金倉位總體情況：基金股票倉位持續(xù)回落，靈活配置型基金倉位大幅下行。截止 2018 年四季度，基金持有股票市值 10089.09 億，較 2018 年三季度下降 1896.44 億

2、，占凈值比重（倉位）60.39%，較 2018 三季度回落 4.11%。細(xì)分來看，普通股票型基金倉位較 2018 年三季度下降 0.24%為 85.50%； 偏股混合型基金倉位為 77.50%，較 2018 年三季度下降 4.04%；靈活配置型基金倉位降幅最大，倉位從 2018Q3 的 52.81%下降到四季度的 48.49%，降幅為 4.32%。由此可見，四季度基金采取了較為明顯的減倉動作。圖 1： 總體股票倉位變化圖 2：普通股票型基金倉位變化90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%統(tǒng)計口徑內(nèi)基金總體股票倉位變化

3、90858075706560552003Q12003Q42004Q32005Q22006Q12006Q42007Q32008Q22009Q12009Q42010Q32011Q22012Q12012Q42013Q32014Q22015Q12015Q42016Q32017Q22018Q12018Q42009Q12009Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q350普通股票型基金倉位資料來源：wind，中國銀河證券研究院資料

4、來源：wind，中國銀河證券研究院請務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)聲明。1 圖 3：偏股混合型基金倉位變化圖 4：靈活配置型基金倉位變化偏股混合型基金股票倉位靈活配置型基金股票倉位95.0090.0085.0080.0075.0070.0065.0060.0055.002009Q12009Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q350.0090.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0

5、020.0010.002009Q12009Q32010Q12010Q32011Q12011Q32012Q12012Q32013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q30.00資料來源：wind，中國銀河證券研究院資料來源：wind，中國銀河證券研究院三、板塊配置情況：四季度市場風(fēng)格偏向中小票，主板配置比例降低，創(chuàng)業(yè)板配置比例上升。2018Q4 主板配置比例為 66.11%，較三季度下降 2.20%；中小板配置比例為 19.56%，較三季度的 19.81%小幅下降 0.25%；創(chuàng)業(yè)板配置比例由三季度的

6、 11.88%回升到 14.33%，上升 2.45%。市場風(fēng)格的變化也反映在主要指數(shù)的配置比例上，代表大盤股的上證 50、滬深 300、中證 100 指數(shù)配置比例在 2018Q4 均下降，下降幅度分別為 6.38%、15.90%、9.92%。圖 5：主板配置比例有所下降圖 6：中小板配置比例下降主板配置比例中小板配置比例80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q3201

7、7Q42018Q12018Q22018Q32018Q40.00%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q4資料來源：wind，中國銀河證券研究院資料來源：wind，中國銀河證券研究院請務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)聲明。2 圖 7：創(chuàng)業(yè)板配置比例有所回升圖 8：上證 50 配置比例30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%創(chuàng)業(yè)板配置比例30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%2016Q12016Q22016Q320

8、16Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q40.00%上證50配置比例2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q4資料來源：wind，中國銀河證券研究院圖 9：滬深 300 配置比例資料來源：wind，中國銀河證券研究院圖 10：中證 100 配置比例滬深300配置比例中證100配置比例80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%45.00%40.00%35.00%30.00

9、%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q40.00%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q4資料來源：wind，中國銀河證券研究院資料來源：wind，中國銀河證券研究院四、行業(yè)配置情況：行業(yè)配置仍偏好消費，但比例有所下降。2018 年四季度，基金持倉占比前十的行業(yè)為醫(yī)藥生物（13.02%）、食品飲料（11.32%）、電子（8.47%

10、）、房地產(chǎn)（7.09%）、非銀金融（6.64%）、計算機(jī)（5.57%）、銀行（5.55%）、家用電器（4.74%）、電氣設(shè)備（4.43%）、機(jī)械設(shè)備（3.31%）。倉位后十的行業(yè)為公用事業(yè)（1.72%）、有色金屬（1.58%）、休閑服務(wù)（1.40%）、國防軍工（1.09%）、建筑材料（0.93%）、建筑裝飾（0.93%）、紡織服裝（0.64%）、采掘（0.56%）、 綜合（0.48%）、鋼鐵（0.18%）。超配最多仍然集中在消費板塊，低配最多則集中在周期板塊。超配最高的十個行業(yè)是食品飲料（6.62%）、醫(yī)藥生物（6.58%）、電子（3.44%）、房地產(chǎn)（2.92%）、家用電器（2.63%）、計

11、算機(jī)（2.28%）、電氣設(shè)備（1.47%）、農(nóng)林牧漁（1.39%）、商貿(mào)零售（1/22%）、休閑服務(wù)（0.72%）。低配最多的十個行業(yè)是汽車（-0.95%）、有色金屬（-0.96%）、鋼鐵（-1.14%）、交通運輸（-2.00%）、非銀金融（-2.22%）、建筑裝飾（-2.26%）、公用事業(yè)（-2.41%）、化工（-2.51%）、采掘（-4.19%）、銀行（-12.66%）。請務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)聲明。3 倉位歷史比較方面，通過與 2008 年至今 10 年內(nèi)的數(shù)據(jù)比較，我們發(fā)現(xiàn)，目前農(nóng)林牧漁、電子、家用電器、食品飲料、輕工制造、醫(yī)藥生物、房地產(chǎn)、休閑服務(wù)、電氣設(shè)備、計算

12、機(jī)、非銀金融倉位高于 2008 年以來的均值，其中農(nóng)林牧漁倉位高于歷史均值一倍標(biāo)準(zhǔn)差以上。采掘、鋼鐵、化工、有色金屬、紡織服裝、公用事業(yè)、交通運輸、商業(yè)貿(mào)易、綜合、建筑材料、建筑裝飾、機(jī)械設(shè)備、國防軍工、汽車、傳媒、通信、銀行等行業(yè)倉位低于 2008 年以來的均值，其中化工、建筑裝飾倉位低于均值一倍標(biāo)準(zhǔn)差以上。圖 11： 配置比例前十行業(yè)分布圖 12：配置比例后十行業(yè)分布14.00%12.00%配置比例后十行業(yè)配置比例前十行業(yè)2.00%1.80%1.60%1.40%1.20%1.00%0.80%0.60%0.40%0.20%0.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%醫(yī)藥生物

13、食品飲料電子房地產(chǎn)非銀金融計算機(jī)銀行家用電器電氣設(shè)備機(jī)械設(shè)備0.00%資料來源：wind，中國銀河證券研究院圖 13：超配前十行業(yè)資料來源：wind，中國銀河證券研究院圖 14：低配前十行業(yè)7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%超配前十行業(yè)0.00%-2.00%-4.00%-6.00%-8.00%低配后十行業(yè)42.00%-10.00%1.00%-12.00%食品飲料醫(yī)藥生物電子房地產(chǎn)家用電器計算機(jī)電氣設(shè)備農(nóng)林牧漁商業(yè)貿(mào)易休閑服務(wù)汽車有色金屬鋼鐵交通運輸非銀金融建筑裝飾公用事業(yè)化工采掘銀行0.00%-14.00%資料來源：wind，中國銀河證券研究院資料來源：wind，中國銀河證券研

14、究院請務(wù)必閱讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)聲明。圖 15：各行業(yè)倉位分布圖35.00%30.00%均值-1倍標(biāo)準(zhǔn)差均值+1倍標(biāo)準(zhǔn)差均值2018Q4倉位25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%2.98%2.95%8.48%11.32%2.12%13.02%7.09%2.89%0.36%4.43%3.31%2.86%5.57% 2.10%5.55%6.65%0.00%0.56%4.74%1.72%2.00%1.40%0.93%1.09%2.55%農(nóng) 采 化 0.1鋼8% 1.有58% 電 家食 0. 紡64% 輕 醫(yī)公 交 房 商 休綜 建 建 電 機(jī) 國汽 計 傳通 銀

15、非林 掘 工 鐵 色子 用 品 織 工 藥用 通 地 業(yè) 閑合 筑 筑 0.93氣% 械 防車 算 媒信 行 銀漁-5.00%牧金電 飲 服 制 生屬器 料 裝 造 物事 運 產(chǎn) 貿(mào) 服業(yè) 輸易 務(wù)材 裝 設(shè) 設(shè) 軍機(jī)金料 飾 備 備 工融資料來源：wind，中國銀河證券研究院倉位變動方面，加倉逆周期板塊。2018Q4 加倉幅度最大的十個行業(yè)是房地產(chǎn)、電氣設(shè)備、農(nóng)林牧漁、商貿(mào)零售、公用事業(yè)、通信、機(jī)械設(shè)備、建筑裝飾、傳媒、綜合。其中，房地產(chǎn)、電氣設(shè)備、建筑裝飾、機(jī)械設(shè)備、通信屬于政策逆周期；農(nóng)林牧漁、電力公用事業(yè)則屬于業(yè)績逆周期。減倉較多的行業(yè)包括，國防軍工、鋼鐵、建筑材料、銀行、醫(yī)藥生物、有

16、色金屬、非銀金融、家用電器、化工、食品飲料。其中，食品飲料減倉幅度較大，從 2018Q3 的 14.38% 將至 2018Q4 的 11.32%。圖 16： 各行業(yè) 2018Q3、2018Q4 倉位及變動情況2018Q4倉位2018Q3倉位倉位變化16.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%房地產(chǎn)電氣設(shè)備農(nóng)林牧漁商業(yè)貿(mào)易公用事業(yè)通信機(jī)械設(shè)備建筑裝飾傳媒綜合汽車電子計算機(jī)紡織服裝交通運輸休閑服務(wù)輕工制造采掘國防軍工鋼鐵建筑材料銀行醫(yī)藥生物有色金屬非銀金融家用電器化工食品飲料-4.00%資料來源：wind，中國銀河證券研究院請務(wù)必閱

17、讀正文最后的中國銀河證券股份公司免責(zé)聲明。5 圖 17：加倉前 10 的行業(yè)圖 18：減倉前 10 的行業(yè)加倉最多的10個行業(yè)減倉最多的10個行業(yè)3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%-0.50%-1.00%-1.50%-2.00%-2.50%-3.00%6房地產(chǎn)電氣設(shè)備農(nóng)林牧漁商業(yè)貿(mào)易公用事業(yè)通信機(jī)械設(shè)備建筑裝飾傳媒綜合國防軍工鋼鐵建筑材料銀行醫(yī)藥生物有色金屬非銀金融家用電器化工食品飲料0.00%-3.50%資料來源：wind，中國銀河證券研究院資料來源：wind，中國銀河證券研究院五、個股配置情況：2018 年 Q4 基金前十大重倉股持股比例 19.30%，

18、較 2018Q3 集中度有所下降。相較于2018Q3 的季度偏向消費，當(dāng)前基金持倉前十大個股的風(fēng)格更加均衡，2018 年 Q4 新增了萬科A、海康威視，五糧液、分眾傳媒退出前十。表 1:2018Q4 基金十大重倉股基金前十大個股配置集中度小幅下降代碼名稱2018Q4 配置比例2018Q3 配置比例所屬行業(yè)601318.SH中國平安3.45014.6407非銀金融600519.SH貴州茅臺2.46073.8315食品飲料600048.SH保利地產(chǎn)2.06111.5163房地產(chǎn)000002.SZ萬科 A1.95391.1618房地產(chǎn)600887.SH伊利股份1.95122.1508食品飲料600036.SH招商銀行1.61662.0829銀行000651.SZ格力電器1.53