市場(chǎng)為什么偏好“加速度”

1、上期回顧：個(gè)股組合均跑贏指數(shù)，行業(yè)組合超額+27個(gè)股組合：景氣超額 11.2 、價(jià)值超額 2.6 、分紅超額 8.4回顧上期（基于 2022 年一季報(bào)的選股，持有期 2022/5-2022/8）：今年 5 月份以來(lái)，市場(chǎng)先是走了兩個(gè)月的修復(fù)行情，之后在內(nèi)外多重因素沖擊下再度走弱，市場(chǎng)板塊輪動(dòng)加快，賺錢效應(yīng)不持續(xù)。在此情況下，景氣、價(jià)值、分紅三個(gè)選股組合也有不小的波動(dòng)，但在持有期間依然取得較好的相對(duì)收益和絕對(duì)收益。景氣、價(jià)值、分紅三個(gè)組合的收益情況如下：景氣組合：絕對(duì)收益+12.8 ，相比滬深 300 超額+11.2 ，相比基金指數(shù)超額+2.2 。價(jià)值組合：絕對(duì)收益+4.2 ，相比滬深 300

2、超額+2.6 ，相比基金指數(shù)超額-6.3 。 分紅組合：絕對(duì)收益+10.0 ，相比滬深 300 超額+8.4 ，相比基金指數(shù)超額-0.5 。圖 1：景氣、價(jià)值、分紅組合收益率（基于 2022 年一季報(bào)的選股，持有期 2022/5-2022/8）15%12.8%10.0%11.2%10%8.4%5%4.2%2.6%2.2%0%-0.5%-5%-6.3%-10%景氣價(jià)值分紅景氣價(jià)值分紅景氣價(jià)值分紅組合收益率超額（相比300）超額（相比基金指數(shù)）【景氣】、【價(jià)值】、【分紅】組合收益率（基于22Q1財(cái)報(bào)，持有期2022/5-2022/8）資料來(lái)源：Wind，。圖 2：景氣、價(jià)值、分紅組合收益率（202

3、2 年收益率，持有期 2022/01-2022/08）【景氣】、【價(jià)值】、【分紅】組合收益率（2022年1月-8月）20%15%10%17.9%14.2%14.5%10.8%5%0.5%0%-5%-10%-15%-0.7%-3.2%-4.1%-20%景氣-18.1%價(jià)值分紅景氣價(jià)值分紅景氣價(jià)值分紅2022年收益率超額（相比300）超額（相比基金指數(shù)）資料來(lái)源：Wind，。2009 年組合建立至今，景氣、價(jià)值、分紅三個(gè)組合的收益情況如下： 景氣組合：年化 36.5 ，超額（滬深 300）33.4 ，勝率 80 ，夏普 1.09。價(jià)值組合：年化 27.4 ，超額（滬深 300）24.3 ，勝率 8

4、3 ，夏普 1.03。分紅組合：年化 23.3 ，超額（滬深 300）20.2 ，勝率 80 ，夏普 0.93。圖 3：三個(gè)組合的收益表現(xiàn)（2009.05-2022.08）組合基準(zhǔn)累計(jì)收益率年化收益率年化超額年化夏普比率勝率景氣滬深 3006239.1%36.5%33.4%1.0980.0%基金指數(shù)27.1%1.0987.5%價(jià)值滬深 3002428.4%27.4%24.3%1.0382.5%基金指數(shù)18.0%1.0377.5%分紅滬深 3001527.6%23.3%20.2%0.9380.0%基金指數(shù)13.9%0.9362.5%資料來(lái)源：Wind，。圖 4：2009 年至今，三個(gè)組合的凈值走

5、勢(shì)（2009.05 凈值=1.0）滬深300景氣組合價(jià)值組合分紅組合70.060.050.040.030.020.010.00.0 資料來(lái)源：Wind，。行業(yè)組合：上期收益+28.4 、超額+27一季報(bào)的行業(yè)組合表現(xiàn)很突出（持有期 2022/5-2022/8）：行業(yè)組合收益率+28.4 ，相比滬深 300 超額收益+26.8 ，相比偏股混基指數(shù)超額收益+19.9 。2009 年至今（2009/05-2022/08）：行業(yè)組合累計(jì)收益率 1954.0 ，年化收益率 25.4 ，相比滬深 300 超額+22.3 ，勝率 75 ；相比偏股混基指數(shù)超額+16.2 ，勝率 78。圖 5：上一期（2022

6、 年一季報(bào)）行業(yè)組合的選擇結(jié)果行業(yè)ROE (TTM)凈利潤(rùn)增速(中位數(shù))營(yíng)收增速凈利潤(rùn)增速(2年復(fù)合)PE (TTM)PE 歷史分位PB (LF)PB 歷史分位快遞8.2%134.9%35.9%23.8%39.161.9%2.50.0%農(nóng)藥16.8%91.3%29.5%142.7%13.40.0%2.020.0%航運(yùn)46.3%78.7%36.5%208.2%3.445.6%1.133.1%光伏16.8%29.3%45.7%101.5%26.744.3%3.756.8%5G 硬件8.3%27.3%16.2%69.7%29.016.2%2.210.0%啤酒11.4%12.8%12.2%84.7%3

7、9.649.3%4.171.8%資料來(lái)源：Wind，。參考?xì)v史報(bào)告組合收益輪動(dòng)與市場(chǎng)風(fēng)格特征2022 年一季報(bào) 3 個(gè)股票組合與 1 個(gè)行業(yè)組合。圖 6：2009 年至今，行業(yè)組合的凈值走勢(shì)（2009.05 凈值=1.0）25行業(yè)組合(2009.05凈值=1.0)滬深300偏股混合型基金指數(shù)20151050資料來(lái)源：Wind，。市場(chǎng)為什么偏好“加速度”？在我們的選股模型中，有一個(gè)核心條件是【盈利趨勢(shì)】，通過 ROE 趨勢(shì)、營(yíng)收趨勢(shì)、凈利潤(rùn)增速（增速的環(huán)比變化率，也即盈利的二階導(dǎo)）來(lái)判斷。可以從兩個(gè)角度理解：第一，加速增長(zhǎng)時(shí)，通常會(huì)抬估值。我們?cè)诰皻馔顿Y方法論與歷史復(fù)盤分析到從估值角度，市場(chǎng)的平

8、均規(guī)律表現(xiàn)出：加速增長(zhǎng)時(shí)抬估值，降速增長(zhǎng)時(shí)殺估值。但若市場(chǎng)貝塔太差時(shí)，則全市場(chǎng)均表現(xiàn)為殺估值，而此時(shí)加速增長(zhǎng)的標(biāo)的殺估值幅度也會(huì)較小。100%150%0%51%30%-49%-7%0%-37%0%18%-55% 101% -14% -47%9%19%加速增長(zhǎng)時(shí)抬估16%41%13%-12% -25%-6%17%27%90%-31% -29% -38%17%-20%-1%值（相對(duì)估值）-6%0%3%加速75%100%31%35%67%9%9%50%75%-23%15%95%-54%82%-17% -49%-8%21%13%26%-27% -15% -46%7%-1%-12%-8%0%25%50%

9、-31%8%70%-59%98%-2%-45% -15%16%7%30%-27% -30% -35%9%8%-9%-2%0%-30%-20% -30%20%97%-68%43%2%-49% -10%-6%3%28%-29% -27% -42%-1%-2%-9%-6%-5%-40%-30% -40%55%43%-59%76%-21% -49% -18%2%8%34%-29% -30% -44%11%7%-14% -14%-4%-50%-40% -28%32%57%-72%22%-6%-49% -15%8%降速-60%-50% -40%42%58%-71%69%-23% -42% -18%16%降

10、速增長(zhǎng)殺時(shí)估11%21%-41% -26% -46%-3%8%17%-28% -23% -46%-3%值（相對(duì)估值）-9%-9%-9%-9%-3%-14%-14%-6%圖 7：加速增長(zhǎng)與降速增長(zhǎng)時(shí)的估值變化方向增速變化率20052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021中值均值250%300%-15%8%130%-41%112%-29%-37%5%37%24%52%-13%-21%-33%19%5%-5%5%11%150%250%-11%42%98%-54%139%-2%-39%13%29%42%41%-19

11、%-17%-31%21%8%-9%8%15%-70%-60%-33%37%29%-62%54%-15%-49%-13%4%3%37%-27%-34%-46%14%-15%-9%-13%-7%-80%-70%-40%29%43%-65%54%-15%-43%-13%12%-8%35%-31%-37%-47%2%-9%-13%-13%-9%資料來(lái)源：Wind，。注：針對(duì)當(dāng)年增速 0-500%、增速變化率（=當(dāng)期/上期-1）的不同區(qū)間進(jìn)行分組，表中數(shù)值為各組年度估值變化的中位數(shù)）。圖 8：增長(zhǎng)曲線：增速加速向上時(shí)，盈利估值可能雙擊第一階段第三階段股價(jià)頂【“雙擊”階段】增速加速向上估值持續(xù)抬升股價(jià)流暢

12、向上估值頂【“雙殺”階段】增速持續(xù)向下估值持續(xù)【關(guān)鍵點(diǎn)1】增速頂強(qiáng) 股價(jià) 估值 弱現(xiàn)實(shí)強(qiáng)預(yù)期 增速 資料來(lái)源：。第二，盈利預(yù)期通常會(huì)隨著增速上行而上修。當(dāng)一家公司快速增長(zhǎng)或加速增長(zhǎng)時(shí)，未來(lái)的盈利預(yù)期通常會(huì)隨之上修，進(jìn)而估值得到擴(kuò)張。增速在加速上行階段是股價(jià)表現(xiàn)最順暢的階段。從市場(chǎng)對(duì)增長(zhǎng)曲線的偏好類型來(lái)看，也表現(xiàn)出：【加速增長(zhǎng)】【持續(xù)高增長(zhǎng)】【減速增長(zhǎng)-低降幅】【困境反轉(zhuǎn)】【減速增長(zhǎng)-高降幅】【低速穩(wěn)定】。前三者高景氣賽道，屬于第一梯隊(duì)，緊接著的是困境反轉(zhuǎn)賽道，屬于第二梯隊(duì)。因此，現(xiàn)階段關(guān)注的兩個(gè)方向：一是擁擠度逐步得到消化、景氣趨勢(shì)依然占優(yōu)的成長(zhǎng)板塊，比如風(fēng)電、儲(chǔ)能、軍工、國(guó)產(chǎn)、新能源車；二是

13、推薦一些與總需求關(guān)系不是特別大的困境反轉(zhuǎn)板塊，比如旅游出行、消費(fèi)醫(yī)藥、消費(fèi)建材、豬肉、火電。圖 9：盈利預(yù)期隨景氣上行而上修：立訊精密資料來(lái)源：Wind，。圖 10：盈利預(yù)期隨景氣上行而上修：愛爾眼科資料來(lái)源：Wind，。最新選股結(jié)果：景氣、價(jià)值、分紅三個(gè)組合景氣組合：增速較高且趨勢(shì)向上（短期彈性與趨勢(shì)性）該組合重點(diǎn)選擇業(yè)績(jī)趨勢(shì)嚴(yán)格改善的公司，一般絕對(duì)增速水平較高，但公司未必是行業(yè)的絕對(duì)龍頭。組合在每個(gè)季報(bào)期（4.30、8.31、10.31）后選擇股票并進(jìn)行統(tǒng)一換倉(cāng)，09 年以來(lái)平均每期股票個(gè)數(shù) 20 左右。組合特點(diǎn)：短期彈性與趨勢(shì)性強(qiáng)（09 至今年化+36.5 ，年化超額 33.4 ）、但波

14、動(dòng)也較大（年化波動(dòng) 32.1 ）。組合的建立與調(diào)倉(cāng)：2009Q1 建倉(cāng)，季報(bào)調(diào)倉(cāng)（一季報(bào)/中報(bào)/三季報(bào)）；調(diào)倉(cāng)日為季報(bào)披露后的第一個(gè)交易日；等權(quán)重。具體參數(shù)設(shè)定如下：ROE 及趨勢(shì)：當(dāng)期 ROE(TTM)位于行業(yè)前 30，且最近兩期 ROE 環(huán)比變化率0 （環(huán)比變化率=當(dāng)期/上期-1）；營(yíng)收及趨勢(shì)：當(dāng)期營(yíng)收增速0 ，且環(huán)比變化率-10；當(dāng)期毛利率環(huán)比變化率0 ；凈利潤(rùn)及趨勢(shì)：當(dāng)期扣非凈利潤(rùn)增速位于 0-400，且環(huán)比變化率-10；凈利潤(rùn) 2年復(fù)合增速的變化率-10。盈利持續(xù)性預(yù)判：G-ROE*(1-D)20 個(gè)百分點(diǎn)；資產(chǎn)質(zhì)量和估值：負(fù)債率80 、商譽(yù)總資產(chǎn)比0；PE30 。2009 年至今（

15、2009/05-2022/08）:【景氣組合】的累計(jì)收益率 6239 ，年化收益率 36.5 ，夏普比率 1.09；相比滬深 300 的超額+33.4 ，勝率 80 ；相比偏股混基超額+27.1 ，勝率 88 。上一期（2022Q1，持有期 2022/05-2022/08）:組合收益率為+12.7 ，相比滬深 300 超額+11.2 ，相比偏股混基超額+12.2 。2022Q2 最新的選股結(jié)果如下圖 11：2022 年中報(bào)【景氣組合】選股結(jié)果（17 支）代碼名稱行業(yè)ROE(TTM)（ ）營(yíng)收增速（ ）扣非增速（ ）PE(TTM)PE 分位PB(LF)PB 分位股息率（ ）002821.SZ凱萊

16、英醫(yī)藥生物28.1165.3381.926.70.54.350.60.33000792.SZ鹽湖股份基礎(chǔ)化工179.9152.5333.913.10.78.1573.00.00000983.SZ山西焦煤煤炭31.743.4193.56.60.82.0748.66.24603888.SH新華網(wǎng)傳媒19.19.0189.940.143.62.9212.30.92603938.SH三孚股份基礎(chǔ)化工35.585.1176.320.03.36.1484.70.28600658.SH電子城房地產(chǎn)5.914.1166.113.525.00.775.20.31002039.SZ黔源電力公用事業(yè)13.135.0

17、144.313.927.11.7031.71.01300570.SZ太辰光通信13.614.5143.833.419.33.4228.71.61603908.SH牧高笛紡織服飾25.756.1138.043.563.611.5394.61.00601001.SH晉控煤業(yè)煤炭71.416.9104.14.91.42.0054.82.41300861.SZ美暢股份機(jī)械設(shè)備47.883.697.929.90.47.4252.91.26688268.SH華特氣體電子13.530.792.558.16.87.1968.60.40300856.SZ科思股份美容護(hù)理13.559.681.152.488.15

18、.9488.20.33300913.SZ兆龍互連通信11.820.576.429.51.43.6316.80.49605368.SH藍(lán)天燃?xì)夤檬聵I(yè)18.628.069.011.60.01.890.03.61600900.SH長(zhǎng)江電力公用事業(yè)15.89.858.318.858.83.1275.83.40002401.SZ中遠(yuǎn)?？朴?jì)算機(jī)88.26.035.320.12.22.561.81.29資料來(lái)源：Wind，。數(shù)據(jù)截至 20220831圖 12：【景氣組合】各期漲幅與超額收益率（截止 2022/8/31）45%景氣組合漲幅超額收益45%35%25%15%5%-5%-15%12%6%7%16%

19、6%-3%-2%-11%35%17%34%1%-5%15%28%-11% -12%13%-25%資料來(lái)源：Wind，。注：“2009Q1”表示 2009 年一季報(bào)會(huì)計(jì)期，柱狀圖高低表示基于 2009 年一季報(bào)的選股組合的持有期漲幅；每個(gè)季報(bào)的持有期為當(dāng)期季報(bào)披露截止日至下個(gè)季報(bào)披露截止日，其中，一季報(bào)、中報(bào)、三季報(bào)的持有期分別為 5.1 日-8.31 日、9.1 日-10.31 日，11.1 日-次年 4.30 日。圖 13：【景氣組合】歷史各期選股個(gè)數(shù)80453934342931252527302117181717171315870【景氣組合】各期選股數(shù)量716050403020100資料來(lái)

20、源：Wind，價(jià)值組合：ROE 較高且長(zhǎng)期穩(wěn)定（長(zhǎng)期盈利能力）該組合重點(diǎn)選擇業(yè)績(jī)趨勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)的核心資產(chǎn)。組合在每個(gè)季報(bào)期（4.30、8.31、10.31）后選擇股票并進(jìn)行統(tǒng)一換倉(cāng)，09 年以來(lái)平均每期股票個(gè)數(shù) 20 左右。組合特點(diǎn)：彈性稍遜景氣組合（年化收益 27.4 ，年化超額 24.3 ），但穩(wěn)定性相對(duì)較強(qiáng)（年化波動(dòng) 25.2 ）。組合的建立與調(diào)倉(cāng)：2009 年 Q1 建倉(cāng)，季報(bào)調(diào)倉(cāng)（一季報(bào)/中報(bào)/三季報(bào)）；調(diào)倉(cāng)日為季報(bào)披露后的第一個(gè)交易日；等權(quán)重。具體參數(shù)設(shè)定如下：ROE 及趨勢(shì)：當(dāng)期 ROE(TTM)位于行業(yè)前 20，前兩年 ROE 均位于行業(yè)前 30；且最近兩期 ROE 環(huán)比變化率-

21、5；營(yíng)收及趨勢(shì)：當(dāng)期營(yíng)收增速0 ，且環(huán)比變化率-10；當(dāng)期毛利率環(huán)比變化率-5；凈利潤(rùn)及趨勢(shì)：當(dāng)期扣非凈利潤(rùn)增速位于 0-400，且環(huán)比變化率-10；凈利潤(rùn) 2年復(fù)合增速的變化率-10。盈利持續(xù)性預(yù)判：G-ROE*(1-D)5 個(gè)百分點(diǎn)。資產(chǎn)質(zhì)量和估值：負(fù)債率80 、商譽(yù)總資產(chǎn)比0；PE60、PB 歷史分位50 。2009 年至今（2009/05-2022/08）:【價(jià)值組合】的累計(jì)收益率 2428 ，年化收益率 27.1 ，夏普比率 1.03；相比滬深 300 的超額+24.3 ，勝率 83 ；相比偏股混基超額+18.0 ，勝率 78 。上一期（2022Q1，持有期 2022/05-2022

22、/08）:組合收益率為+4.2 ，相比滬深 300 超額+2.6 ，相比偏股混基超額-6.3。2022Q2 最新的選股結(jié)果如下圖 14：2022 年中報(bào)【價(jià)值組合】選股結(jié)果（18 支）代碼名稱行業(yè)ROE(TTM)（ ）營(yíng)收增速（ ）扣非增速（ ）PE(TTM)PE 分位PB(LF)PB 分位股息率（ ）300628.SZ億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)通信73.040.149.333.124.69.5940.21.12601001.SH晉控煤業(yè)煤炭71.416.9104.14.91.42.0054.82.41601225.SH陜西煤業(yè)煤炭55.113.591.05.70.02.1991.86.14000596.SZ古

23、井貢酒食品飲料53.427.741.247.558.47.8079.90.86300861.SZ美暢股份機(jī)械設(shè)備47.883.697.929.90.47.4252.91.26603938.SH三孚股份基礎(chǔ)化工35.585.1176.320.03.36.1484.70.28300765.SZ新諾威醫(yī)藥生物30.025.294.618.90.22.7219.10.95002821.SZ凱萊英醫(yī)藥生物28.1165.3381.926.70.54.350.60.33002737.SZ葵花藥業(yè)醫(yī)藥生物27.8-1.536.912.51.72.6918.14.08603613.SH國(guó)聯(lián)股份商貿(mào)零售24.9

24、99.892.362.67.810.5267.80.12300699.SZ光威復(fù)材國(guó)防和軍工23.3-5.519.747.434.88.9360.80.66688639.SH華恒生物基礎(chǔ)化工23.263.8116.263.251.811.6974.20.40600750.SH江中藥業(yè)醫(yī)藥生物22.937.429.116.515.42.4528.25.61603327.SH福蓉科技電子21.946.349.123.038.75.4046.91.81605368.SH藍(lán)天燃?xì)夤檬聵I(yè)18.628.069.011.60.01.890.03.61300596.SZ利安隆基礎(chǔ)化工17.423.049.6

25、23.718.23.3613.60.52600900.SH長(zhǎng)江電力公用事業(yè)15.89.858.318.858.83.1275.83.40600674.SH川投能源公用事業(yè)10.4-18.219.017.433.71.9231.53.03資料來(lái)源：Wind，。數(shù)據(jù)截至 20220831圖 15：【價(jià)值組合】各期漲幅與超額收益率（截止 2022/8/31）資料來(lái)源：Wind，。注：“2009Q1”表示 2009 年一季報(bào)會(huì)計(jì)期，柱狀圖高低表示基于 2009 年一季報(bào)的選股組合的持有期漲幅；每個(gè)季報(bào)的持有期為當(dāng)期季報(bào)披露截止日至下個(gè)季報(bào)披露截止日，其中，一季報(bào)、中報(bào)、三季報(bào)的持有期分別為 5.1 日

26、-8.31 日、9.1 日-10.31 日，11.1 日-次年 4.30 日。圖 16：【價(jià)值組合】歷史各期選股個(gè)數(shù)702930313332262528192220212320131618860價(jià)值組合 成份股數(shù)595650403020100資料來(lái)源：Wind，高分紅組合：持續(xù)高分紅且盈利較穩(wěn)定（分紅能力）該組合重點(diǎn)選擇業(yè)績(jī)趨勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)，且具備較高且穩(wěn)定分紅的公司。組合在每個(gè)季報(bào)期（4.30、8.31、10.31）后選擇股票并進(jìn)行統(tǒng)一換倉(cāng)，09 年以來(lái)平均每期股票個(gè)數(shù) 20 左右。組合特點(diǎn)：具備高分紅的屬性，09 至今年化收益 23.3 、超額 20.2 、波動(dòng) 23.5 。組合的建立與調(diào)倉(cāng)：

27、2009 年 Q1 建倉(cāng)，季報(bào)調(diào)倉(cāng)（一季報(bào)/中報(bào)/三季報(bào)）；調(diào)倉(cāng)日為季報(bào)披露后的第一個(gè)交易日；等權(quán)重。具體參數(shù)設(shè)定如下：股息率及分紅：連續(xù)三年股息率位于行業(yè)的前 30；最近一年分紅比例30 ；ROE 及趨勢(shì)：當(dāng)期 ROE(TTM)位于行業(yè)前 20，且最近兩期 ROE 環(huán)比變化率-5；增速及趨勢(shì)：當(dāng)期營(yíng)收增速0 ；當(dāng)期扣非凈利潤(rùn)增速位于 0-400，且環(huán)比變化率-10；凈利潤(rùn) 2 年復(fù)合增速的變化率-10。資產(chǎn)質(zhì)量和估值：負(fù)債率80 、商譽(yù)總資產(chǎn)比0；PE50、PB 歷史分位70 。2009 年至今（2009/05-2022/08）:【分紅組合】的累計(jì)收益率 1528 ，年化收益率 23.3 ，

28、夏普比率 0.93；相比滬深 300 的超額+20.2 ，勝率 80 ；相比偏股混基超額+13.9 ，勝率 63 。上一期（2022Q1，持有期 2022/05-2022/08）:組合收益率-1.5 ，相比滬深 300 超額+16.7 ，相比偏股混基超額+20.6 。2022Q2 最新的選股結(jié)果如下圖 17：2022 年中報(bào)【分紅組合】選股結(jié)果（18 支）代碼名稱行業(yè)ROE(TTM)（ ）營(yíng)收增速（ ）扣非增速（ ）PE(TTM)PE 分位PB(LF)PB 分位股息率（ ）601225.SH陜西煤業(yè)煤炭55.113.591.05.70.02.1991.86.14600997.SH開灤股份煤炭1

29、5.6-5.39.45.93.70.8815.96.08601298.SH青島港交通運(yùn)輸11.118.47.28.30.00.995.94.87601857.SH中國(guó)石油石油石化11.241.298.28.00.00.7310.84.24002737.SZ葵花藥業(yè)醫(yī)藥生物27.8-1.536.912.51.72.6918.14.08600612.SH老鳳祥紡織服飾23.17.210.111.30.02.090.33.90600900.SH長(zhǎng)江電力公用事業(yè)15.89.858.318.858.83.1275.83.40600674.SH川投能源公用事業(yè)10.4-18.219.017.433.71.

30、9231.53.03600598.SH北大荒農(nóng)林牧漁32.013.016.725.632.43.5656.42.72002091.SZ江蘇國(guó)泰商貿(mào)零售22.058.4158.68.31.31.3415.92.67600660.SH福耀玻璃汽車15.814.839.027.162.03.8441.92.56000062.SZ深圳華強(qiáng)電子15.826.225.114.21.02.1322.12.27603327.SH福蓉科技電子21.946.349.123.038.75.4046.91.81000568.SZ瀘州老窖食品飲料46.326.130.637.264.711.8986.71.393006

31、28.SZ億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)通信73.040.149.333.124.69.5940.21.12002368.SZ太極股份計(jì)算機(jī)8.018.766.527.70.93.081.71.06603297.SH永新光學(xué)電子22.721.245.945.888.77.0584.30.93603888.SH新華網(wǎng)傳媒19.19.0189.940.143.62.9212.30.92資料來(lái)源：Wind，。數(shù)據(jù)截至 20220831圖 18：【分紅組合】各期漲幅與超額收益率（截止 2022/8/31）高分紅組合漲幅超額收益50%46%16%17%12%12%12%11%13%10%6%9%2%5%1%-2%-2%-9%

32、-7%-11%40%30%20%10%0%-10%-20%資料來(lái)源：Wind，。注：“2009Q1”表示 2009 年一季報(bào)會(huì)計(jì)期，柱狀圖高低表示基于 2009 年一季報(bào)的選股組合的持有期漲幅；每個(gè)季報(bào)的持有期為當(dāng)期季報(bào)披露截止日至下個(gè)季報(bào)披露截止日，其中，一季報(bào)、中報(bào)、三季報(bào)的持有期分別為 5.1 日-8.31 日、9.1 日-10.31 日，11.1 日-次年 4.30 日。圖 19：【分紅組合】歷史各期選股個(gè)數(shù)4034323131312522232320211819191813129107353025201510分紅組合 成份股數(shù)50資料來(lái)源：Wind，行業(yè)組合：本期選出 6 個(gè)行業(yè)煤炭

33、、光伏、水電、5G 硬件、血制品、藥房行業(yè)模型的建立，延續(xù)個(gè)股選股模型的思路，即重點(diǎn)選擇業(yè)績(jī)趨勢(shì)向上、資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)質(zhì)、估值合理的行業(yè)。為了更好地反應(yīng)行業(yè)的真實(shí)景氣情況，行業(yè)模型中的行業(yè)分類，采用的是天風(fēng)策略的行業(yè)分類體系，并于每年 6 月、12 月更新行業(yè)成份，樣本調(diào)整為規(guī)則：1）有賣方覆蓋；2）或者有公募持倉(cāng)；3）剔除市值在全市場(chǎng)后 30標(biāo)的。最新行業(yè)分類為 120個(gè)細(xì)分行業(yè)，包含 2542 支成份股。行業(yè)組合的建立：行業(yè)組合從 09 年一季報(bào)披露后開始建立，在每個(gè)季報(bào)披露結(jié)束后（4.30、8.31、10.31），選擇行業(yè)并統(tǒng)一調(diào)倉(cāng)；09 年以來(lái)，年化 25.4 ，超額 25.3 ，勝率 75 。行業(yè)組合的指標(biāo)設(shè)定如下：盈利能力：ROE(TTM)8 ；凈利潤(rùn)增速0 ；營(yíng)收增速0 ；凈利潤(rùn) 2 年復(fù)合增速的變化率-10。盈利趨勢(shì)：ROE 變化率-2；凈利潤(rùn)增速變化率-5；營(yíng)收增速變化率-5。資產(chǎn)質(zhì)量