基礎(chǔ)化工行業(yè)5月份投資策略：主動(dòng)去庫(kù)存效果明顯行業(yè)或迎來(lái)景氣反轉(zhuǎn)

1、內(nèi)容目錄5 月份投資策略：主動(dòng)去庫(kù)存已見(jiàn)效果，行業(yè)或迎來(lái)景氣反轉(zhuǎn)4 HYPERLINK l _TOC_250018 上期投資建議回顧（2019.4.1-2019.4.30）4 HYPERLINK l _TOC_250017 行業(yè)主動(dòng)去庫(kù)存已見(jiàn)成效4 HYPERLINK l _TOC_250016 本期投資建議7 HYPERLINK l _TOC_250015 全行業(yè)近期經(jīng)營(yíng)狀況回顧8 HYPERLINK l _TOC_250014 基礎(chǔ)化工行業(yè) PPI 同比繼續(xù)保持下行趨勢(shì)8 HYPERLINK l _TOC_250013 行業(yè)新增供給繼續(xù)保持復(fù)蘇9 HYPERLINK l _TOC_2500

2、12 需求面有下滑趨勢(shì)，主要支撐仍來(lái)自房地產(chǎn)10 HYPERLINK l _TOC_250011 近期市場(chǎng)走勢(shì)分析11 HYPERLINK l _TOC_250010 4 月份市場(chǎng)保持強(qiáng)勢(shì)反彈，月底開(kāi)始震蕩調(diào)整11 HYPERLINK l _TOC_250009 磷肥、磷化工板塊反彈明顯13 HYPERLINK l _TOC_250008 近期產(chǎn)品價(jià)格和價(jià)差分析13 HYPERLINK l _TOC_250007 無(wú)機(jī)化工、化肥農(nóng)藥板塊景氣度較高13 HYPERLINK l _TOC_250006 氟化工、磷化工、純堿、化肥等行業(yè)相關(guān)產(chǎn)品 2019Q2 漲幅較大14 HYPERLINK l _

3、TOC_250005 尿素、PTA、二銨、腈綸短纖、滌綸短纖等產(chǎn)品價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大14 HYPERLINK l _TOC_250004 年度投資觀點(diǎn)回顧：效率優(yōu)先，緊跟需求15 HYPERLINK l _TOC_250003 關(guān)鍵結(jié)論與投資建議15 HYPERLINK l _TOC_250002 核心假設(shè)或邏輯16 HYPERLINK l _TOC_250001 附表一：國(guó)信化工重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)品價(jià)格及同比漲幅17 HYPERLINK l _TOC_250000 附表二：重點(diǎn)公司盈利預(yù)測(cè)及估值20國(guó)信證券投資評(píng)級(jí)21分析師承諾21風(fēng)險(xiǎn)提示21證券投資咨詢業(yè)務(wù)的說(shuō)明21圖表目錄圖 1：工業(yè)企業(yè)目前處于主動(dòng)

4、去庫(kù)存階段5圖 2：純堿和燒堿的工廠庫(kù)存變化情況（單位：萬(wàn)噸）5圖 3：鈦白粉和 R22 制冷劑的工廠庫(kù)存變化情況（單位：萬(wàn)噸）5圖 4：尿素和磷酸一銨的工廠庫(kù)存變化情況（單位：萬(wàn)噸）6圖 5：草甘膦和草銨膦的工廠庫(kù)存變化情況（單位：萬(wàn)噸）6圖 6：DMC、三氯氫硅和醋酸的工廠庫(kù)存變化情況（單位：萬(wàn)噸）6圖 7：環(huán)氧丙烷和 DMF 的工廠庫(kù)存變化情況（單位：萬(wàn)噸）6圖 8：PVC、PE 和 PP 的社會(huì)庫(kù)存變化情況（單位：萬(wàn)噸）6圖 9：SBS 的社會(huì)總庫(kù)存變化情況（單位：萬(wàn)噸）6圖 10：氨綸和錦綸切片的工廠庫(kù)存變化情況（單位：萬(wàn)噸）7圖 11：滌綸長(zhǎng)絲和腈綸的工廠庫(kù)存變化情況（單位：萬(wàn)噸）

5、7圖 12：PX、PTA 和 MEG 的工廠及市場(chǎng)庫(kù)存變化情況（單位：萬(wàn)噸）7圖 13：化工行業(yè)及主要板塊的 PPI 走勢(shì)情況（單位：%）9圖 14：基礎(chǔ)化工行業(yè)的固定資產(chǎn)投資完成額及同比變化（單位：億元、%）9圖 15：基礎(chǔ)化工主要子行業(yè)的固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比變化（單位：%）10圖 16：房屋新開(kāi)工、施工和竣工面積同比（單位：%）11圖 17：汽車月累計(jì)產(chǎn)量及同比（單位：%）11圖 18：國(guó)內(nèi)布產(chǎn)量月累計(jì)值及同比（單位：億米、%）11圖 19：主要家電產(chǎn)量累計(jì)同比（單位：%）11圖 20：2018 年 1 月以來(lái)基礎(chǔ)化工板塊（中信分級(jí)）與上證綜指、滬深 300 的相對(duì)走勢(shì)對(duì)比（截至 2

6、019.4.30）12圖 21：中信分級(jí)一級(jí)行業(yè)漲跌幅排行（單位：%，區(qū)間：2019.3.28-2019.4.26，市值加權(quán)平均）12圖 22：2010 年以來(lái)基礎(chǔ)化工行業(yè) PE 和 PB 變化13圖 23：2018 年以來(lái)基礎(chǔ)化工行業(yè) PE 和 PB 變化13圖 24：國(guó)信基礎(chǔ)化工子行業(yè)區(qū)間漲跌幅排行（單位：%，區(qū)間：2018.3.28-2018.4.26， 市值加權(quán)平均）13表 1：上期策略報(bào)告推薦公司表現(xiàn)情況（2019.4.1-2019.4.30）4表 2：各類產(chǎn)品的平均年漲幅及均價(jià)同比漲幅均值（單位：%，截至 2019.4.26）14表 3：重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)品的均價(jià)及同比變化（單位：元/噸、

7、%，截至 2019.4.26）14表 4：重點(diǎn)產(chǎn)品價(jià)差同比變化（單位：%，截至 2019.4.26）15表 5：國(guó)信化工重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)品價(jià)格及同比漲幅（截至 2019.4.30）175 月份投資策略：主動(dòng)去庫(kù)存已見(jiàn)效果，行業(yè)或迎來(lái)景氣反轉(zhuǎn)上期投資建議回顧（2019.4.1-2019.4.30）我們上月發(fā)布的投資策略中，根據(jù)行業(yè)的庫(kù)存周期和產(chǎn)能周期，判斷化工行業(yè)當(dāng)前處于主動(dòng)去庫(kù)存周期，大多數(shù)化工品面臨降價(jià)的壓力較大。因此我們根據(jù)統(tǒng)計(jì)的各產(chǎn)品庫(kù)存情況，鈦白粉、純堿、塑料、化纖、PTA 等品種的庫(kù)存水平較低，建議重點(diǎn)關(guān)注。我們上期推薦的投資組合為：東方盛虹、浙江龍盛和龍蟒佰利，在本期間取得了 8.76%

8、的組合收益率。從推薦以來(lái)標(biāo)的走勢(shì)情況來(lái)看，東方盛虹在上月連續(xù)發(fā)布公告，公司以自有資金將盛虹集團(tuán)的 PTA 業(yè)務(wù)以及煉化項(xiàng)目裝入上市公司體內(nèi)，兌現(xiàn)了去年重組上市時(shí)的承諾，但是由于 1 季度滌綸產(chǎn)品價(jià)格價(jià)差低于去年同期，公司業(yè)績(jī)也受到一定影響，公司股價(jià)表現(xiàn)較為平淡；浙江龍盛繼續(xù)受到染料中間體供應(yīng)緊張的影響，主營(yíng)產(chǎn)品染料及間苯二胺價(jià)格持續(xù)上漲，使得股價(jià)在上個(gè)月繼續(xù)保持上漲；龍蟒佰利上個(gè)月公布 1 季報(bào)以及最新的分紅方案后，短期內(nèi)股價(jià)上漲幅度較大，但是受中美貿(mào)易摩擦影響，公司海外收入較大，市場(chǎng)對(duì)其出口業(yè)務(wù)較為擔(dān)心，使得股價(jià)回調(diào)較為明顯。根據(jù)市值加權(quán)計(jì)算組合的期間收益率，上個(gè)月我們推薦的投資組合收益率在

9、8.76%，表現(xiàn)優(yōu)于大盤整體水平。表 1：上期策略報(bào)告推薦公司表現(xiàn)情況（2019.4.1-2019.4.30）推薦原因相關(guān)產(chǎn)品公司期末股價(jià)（元/股， 截至 2019.4.30）本期漲幅（4.1-4.30）區(qū)間相對(duì)收益（相對(duì)上證指數(shù)）年初至今漲幅滌綸差異化絲龍頭、PTA和煉化項(xiàng)目注入上市公司差異化長(zhǎng)絲、PTA東方盛虹5.95-0.83%-0.43%8.97%染料龍頭，受益于供給側(cè)染料和間苯二胺中間體浙江龍盛20.3118.08%18.48%110.47%收縮鈦白粉工藝轉(zhuǎn)型龍頭硫酸法和氯化法鈦白粉龍蟒佰利15.67-2.79%-2.39%27.40%本期組合收益率（市值加權(quán)平均）8.76%資料來(lái)源

10、: Wind、 整理行業(yè)主動(dòng)去庫(kù)存已見(jiàn)成效我們對(duì)化工行業(yè)的景氣度研究主要是基于行業(yè)的庫(kù)存周期以及產(chǎn)能周期的框架， 從 2018 年三季度開(kāi)始，化工行業(yè)出現(xiàn)明顯的景氣拐點(diǎn)，盈利增速環(huán)比下降，化工品 PPI 也從 2018 年 9 月份開(kāi)始有持續(xù)下行的跡象。從我們最新觀察到的數(shù)據(jù)來(lái)看，工業(yè)整體開(kāi)工率在下降，工業(yè)品庫(kù)存在增長(zhǎng)，整個(gè)工業(yè)明顯進(jìn)入主動(dòng)去庫(kù)存周期，工業(yè)品 PPI 也隨之下滑?；ば袠I(yè)的整體景氣走勢(shì)與整個(gè)工業(yè)的景氣走勢(shì)大體保持同步。從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新公布的 3 月份數(shù)據(jù)來(lái)看，根據(jù) PMI新訂單數(shù)據(jù)觀測(cè)到開(kāi)工率仍在繼續(xù)下行，說(shuō)明企業(yè)仍在主動(dòng)降低開(kāi)工水平。值得注意的是，工業(yè)庫(kù)存在 3 月份有明顯的

11、降低，累計(jì)同比達(dá)到 0.30%（前值6.20%），這說(shuō)明當(dāng)前企業(yè)主動(dòng)去庫(kù)存已見(jiàn)成效。工業(yè)品 PPI 在 3 月份同比為0.40%，并沒(méi)有繼續(xù)向下大幅走低，這也表明雖然當(dāng)前處于主動(dòng)去庫(kù)存階段， 但是產(chǎn)品供需較為平衡，并沒(méi)有出現(xiàn)工業(yè)品價(jià)格大幅回調(diào)的現(xiàn)象。我們預(yù)計(jì)今年上半年行業(yè)景氣周期大概率向下，而主動(dòng)去庫(kù)存的下一個(gè)階段就是被動(dòng)去庫(kù)存（預(yù)計(jì)從 2019 年下半年開(kāi)始），這個(gè)階段往往就是周期品反彈的時(shí)機(jī)，因此下一個(gè)階段是布局行業(yè)的投資好機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為，當(dāng)前主動(dòng)去庫(kù)存階段已經(jīng)初見(jiàn)成效，工業(yè)企業(yè)或已經(jīng)進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)存階段，企業(yè)的盈利在去庫(kù)存的最后階段將迎來(lái)產(chǎn)量和價(jià)格的雙重反轉(zhuǎn)，屆時(shí)行業(yè)將重新迎來(lái)本輪庫(kù)存周期

12、的景氣上行期。我們建議 5-7 月是化工行業(yè)偏周期性的產(chǎn)品的重點(diǎn)布局時(shí)間時(shí)間窗口。圖 1：工業(yè)企業(yè)目前處于主動(dòng)去庫(kù)存階段工業(yè)企業(yè):產(chǎn)成品存貨:累計(jì)同比:季節(jié)性調(diào)整PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比PMI:新訂單:前12月均值（右軸）40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%2006/012006/072007/012007/072008/012008/072009/012009/072010/012010/072011/012011/072012/012012/072013/012013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/

13、012017/072018/012018/072019/01-10%65%63%61%59%57%55%53%51%49%47%45%資料來(lái)源:國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、 整理從近期行業(yè)最新微觀數(shù)據(jù)層面上看，我們繼續(xù)跟蹤行業(yè) 20 多個(gè)重點(diǎn)產(chǎn)品的工廠庫(kù)存或者行業(yè)總庫(kù)存的情況。整體上看微觀數(shù)據(jù)與宏觀數(shù)據(jù)較為吻合，大部分化工品的庫(kù)存從 3 月份開(kāi)始已經(jīng)有明顯的下降。除了制冷劑、草甘膦、草銨膦、MEG 等少數(shù)產(chǎn)品的庫(kù)存水平仍然較高以外，大多數(shù)產(chǎn)品的庫(kù)存都有明顯降低或者處于 1 年多以來(lái)的低位水平。因此，我們判斷當(dāng)前化工行業(yè)的庫(kù)存水平相比去年下半年已經(jīng)有明顯的降低，如果下游需求繼續(xù)呈現(xiàn)低迷的狀態(tài)，企業(yè)的開(kāi)工率和有可

14、能會(huì)繼續(xù)下降，但是企業(yè)庫(kù)存的下行空間較小。當(dāng)下游需求略有恢復(fù)，以及中間各渠道開(kāi)始主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存時(shí)，行業(yè)的供需格局將被迅速打破發(fā)生逆轉(zhuǎn)，產(chǎn)品的價(jià)格也會(huì)持續(xù)出現(xiàn)大幅上漲的情況，2016 年上半年開(kāi)始各類化工品陸續(xù)大幅漲價(jià)的情況很有可能會(huì)在 2019 年下半年-2020 年再次上演。圖 2：純堿和燒堿的工廠庫(kù)存變化情況（單位：萬(wàn)噸）圖 3：鈦白粉和 R22 制冷劑的工廠庫(kù)存變化情況（單位：萬(wàn)噸） 10090807060504030201002518 純堿燒堿（右軸）16201415121010865422018/03/032018/03/242018/04/142018/05/052018/05/262

15、018/06/162018/07/072018/07/282018/08/182018/09/082018/09/292018/10/202018/11/102018/12/012018/12/222019/01/122019/02/022019-2-232019-3-162019-4-62019-4-27001.2 鈦白粉R22（右軸）10.80.60.40.22018/03/032018/03/242018/04/142018/05/052018/05/262018/06/162018/07/072018/07/282018/08/182018/09/082018/09/292018/10

16、/202018/11/102018/12/012018/12/222019/01/122019/02/022019-2-232019-3-162019-4-62019-4-270 資料來(lái)源: 百川資訊， 整理資料來(lái)源: 百川資訊， 整理 圖 4：尿素和磷酸一銨的工廠庫(kù)存變化情況（單位：萬(wàn)噸）圖 5：草甘膦和草銨膦的工廠庫(kù)存變化情況（單位：萬(wàn)噸）120100806040200805 尿素磷酸一銨（右軸）704.56043.5503402.5302201.510100.52018/03/032018/03/242018/04/142018/05/052018/05/262018/06/162018

17、/07/072018/07/282018/08/182018/09/082018/09/292018/10/202018/11/102018/12/012018/12/222019/01/122019/02/022019-2-232019-3-162019-4-62019-4-2701000 草甘膦草銨膦（噸，右軸）9008007006005004003002001002018/03/032018/03/242018/04/142018/05/052018/05/262018/06/162018/07/072018/07/282018/08/182018/09/082018/09/292018

18、/10/202018/11/102018/12/012018/12/222019/01/122019/02/022019-2-232019-3-162019-4-62019-4-270 資料來(lái)源: 百川資訊， 整理資料來(lái)源: 百川資訊， 整理 圖 6：DMC、三氯氫硅和醋酸的工廠庫(kù)存變化情況（單位：萬(wàn)噸）圖 7：環(huán)氧丙烷和 DMF 的工廠庫(kù)存變化情況（單位：萬(wàn)噸）21.81.61.41.210.80.60.40.20DMC三氯氫硅醋酸工廠庫(kù)存（右軸） 1210864201.81.61.41.210.80.60.40.22018/03/032018/03/242018/04/142018/05/

19、052018/05/262018/06/162018/07/072018/07/282018/08/182018/09/082018/09/292018/10/202018/11/102018/12/012018/12/222019/01/122019/02/022019-2-232019-3-162019-4-62019-4-2700.7 環(huán)氧丙烷DMF（右軸）0.60.50.40.30.20.12018/03/032018/03/242018/04/142018/05/052018/05/262018/06/162018/07/072018/07/282018/08/182018/09/0

20、82018/09/292018/10/202018/11/102018/12/012018/12/222019/01/122019/02/022019-2-232019-3-162019-4-62019-4-270 資料來(lái)源: 百川資訊， 整理資料來(lái)源: 百川資訊， 整理圖 8：PVC、PE 和 PP 的社會(huì)庫(kù)存變化情況（單位：萬(wàn)噸）圖 9：SBS 的社會(huì)總庫(kù)存變化情況（單位：萬(wàn)噸） PE社會(huì)庫(kù)存PP社會(huì)庫(kù)存PVC（右軸） SBS行業(yè)總庫(kù)存20010518094.51608414073.51206310052.580426031.540212010.52018/03/032018/03/242

21、018/04/142018/05/052018/05/262018/06/162018/07/072018/07/282018/08/182018/09/082018/09/292018/10/202018/11/102018/12/012018/12/222019/01/122019/02/022019-2-232019-3-162019-4-62019-4-272018/03/032018/03/242018/04/142018/05/052018/05/262018/06/162018/07/072018/07/282018/08/182018/09/082018/09/292018/1

22、0/202018/11/102018/12/012018/12/222019/01/122019/02/022019-2-232019-3-162019-4-62019-4-27000資料來(lái)源: 百川資訊， 整理資料來(lái)源: 百川資訊， 整理 圖 10：氨綸和錦綸切片的工廠庫(kù)存變化情況（單位：萬(wàn)噸）圖 11：滌綸長(zhǎng)絲和腈綸的工廠庫(kù)存變化情況（單位：萬(wàn)噸） 氨綸錦綸切片96008500764005300432002100102018/03/032018/03/242018/04/142018/05/052018/05/262018/06/162018/07/072018/07/282018/08/

23、182018/09/082018/09/292018/10/202018/11/102018/12/012018/12/222019/01/122019/02/022019-2-232019-3-162019-4-62019-4-2702.5 滌綸長(zhǎng)絲腈綸（右軸）21.510.52018/03/032018/03/242018/04/142018/05/052018/05/262018/06/162018/07/072018/07/282018/08/182018/09/082018/09/292018/10/202018/11/102018/12/012018/12/222019/01/12

24、2019/02/022019-2-232019-3-162019-4-62019-4-270 資料來(lái)源: 百川資訊， 整理資料來(lái)源: 百川資訊， 整理圖 12：PX、PTA 和 MEG 的工廠及市場(chǎng)庫(kù)存變化情況（單位：萬(wàn)噸）PXPTAMEG市場(chǎng)庫(kù)存（右軸）901408012070601005080406030402010202018/03/032018/03/172018/03/312018/04/142018/04/282018/05/122018/05/262018/06/092018/06/232018/07/072018/07/212018/08/042018/08/182018/09

25、/012018/09/152018/09/292018/10/132018/10/272018/11/102018/11/242018/12/082018/12/222019/01/052019/01/192019/02/022019-2-162019-3-22019-3-162019-3-302019-4-132019-4-2700資料來(lái)源: 百川資訊， 整理本期投資建議在之前我們對(duì)化工板塊的 2018 年報(bào)及 2019Q1 季報(bào)的總結(jié)報(bào)告中，我們總結(jié)了行業(yè)近期的盈利狀況。2019Q1 化工板塊的營(yíng)收同比為 8.67%，歸母凈利潤(rùn)同比為-21.66%，毛利率和凈利率則分別為 18.87%和

26、6.57%。雖然化工企業(yè)在今年 1 季度業(yè)績(jī)下滑較為明顯，但是毛利率和凈利率環(huán)比 2018Q4 都有明顯的改善，而且全板塊的存貨情況、資產(chǎn)負(fù)債率以及經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流狀況都整體保持保持較好狀態(tài)。因此我們認(rèn)為雖然當(dāng)前化工行業(yè)整體處于主動(dòng)去庫(kù)存階段，下游需求低迷導(dǎo)致企業(yè)盈利狀況有明顯的下滑，但是總體上并沒(méi)有出現(xiàn)超出預(yù)期的下滑幅度，特別是龍頭公司的盈利波動(dòng)性較以前有明顯的改善。我們建議重點(diǎn)關(guān)注化工行業(yè)中的優(yōu)秀龍頭公司萬(wàn)華化學(xué)、龍蟒佰利、揚(yáng)農(nóng)化工、華魯恒升、浙江龍盛。從庫(kù)存周期的角度，我們建議從 5 月份開(kāi)始，可以重點(diǎn)關(guān)注偏周期性的子行業(yè)中的龍頭公司，隨著行業(yè)逐漸從主動(dòng)去庫(kù)存階段向被動(dòng)去庫(kù)存階段過(guò)渡，在被動(dòng)

27、去庫(kù)存階段企業(yè)往往將迎來(lái)產(chǎn)品銷量及價(jià)格的雙重反轉(zhuǎn)，企業(yè)盈利狀況也會(huì)大幅改善。因此，對(duì)于中長(zhǎng)期的投資資金而言，接下來(lái)的 3-6 個(gè)月將是偏周期性的化工品布局的較好時(shí)期。我們建議重點(diǎn)關(guān)注偏周期性的子行業(yè)的龍頭公司三友化工、中泰化學(xué)、新安股份、龍蟒佰利、萬(wàn)華化學(xué)。另外，從中美貿(mào)易摩擦的角度，中短期內(nèi)可能會(huì)引起人民幣匯率的大幅波動(dòng)， 我們建議可以關(guān)注一些對(duì)外出口占比較大的化工企業(yè)，將受益于未來(lái)可能的人民幣貶值情況。根據(jù)我們對(duì)全板塊 2018 年報(bào)的梳理，目前國(guó)內(nèi)化工企業(yè)對(duì)外銷售占比比較大的板塊主要是農(nóng)藥、中間體、鈦白粉、玻纖、MDI，推薦關(guān)注揚(yáng)農(nóng)化工、兄弟科技、玲瓏輪胎、龍蟒佰利、萬(wàn)華化學(xué)、中國(guó)巨石、

28、星源材質(zhì)、強(qiáng)力新材。我們 5 月份推薦的核心投資組合為：龍蟒佰利（002601）： 1）鈦白粉行業(yè)目前庫(kù)存水平低位，房地產(chǎn)在建面積仍保持穩(wěn)定增長(zhǎng)；2）公司是鈦白粉行業(yè)龍頭，是國(guó)內(nèi)唯一實(shí)現(xiàn)氯化法工藝大批量生產(chǎn)企業(yè)，具有產(chǎn)業(yè)鏈和生產(chǎn)工藝的優(yōu)勢(shì)，隨著擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃落地，生產(chǎn)規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大；3）公司 2019 年保持高分紅策略。公司在 Q1 向全部股東發(fā)放現(xiàn)金紅利 0.7 元/股，最新分紅達(dá) 14.2 億元，加上 2018 年下半年分紅 13.2 億元，最新股息率達(dá) 8.43% 。 我們預(yù)計(jì)公司 19-21 年公司歸母凈利潤(rùn)分別為30.5/36.8/44.3 億元，同比增速 33.4/20.8/20.4%，

29、攤薄 EPS 為 1.50/1.81/2.18元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng) PE 為 10.8/8.9/7.4，維持“買入”評(píng)級(jí)。萬(wàn)華化學(xué)（600309）：1）Q2 開(kāi)始國(guó)內(nèi)外 MDI 裝置密集進(jìn)入檢修階段，價(jià)格將會(huì)有明顯的支撐；2）公司核心聚氨酯板塊繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，不斷擴(kuò)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。目前公司 MDI 在煙臺(tái) 60 萬(wàn)噸，寧波 120 萬(wàn)噸，BC 公司 30 萬(wàn)噸共有 210 萬(wàn)噸產(chǎn)能，TDI 在煙臺(tái) 30 萬(wàn)噸，BC 公司 35 萬(wàn)噸工有 65 萬(wàn)噸，產(chǎn)能已經(jīng)全球領(lǐng)先。在 2021年之前公司還將在煙臺(tái)增加 50 萬(wàn)噸 MDI、寧波增加 30 萬(wàn)噸 MDI、美國(guó)增加 40 萬(wàn)噸 MDI 產(chǎn)品，進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模優(yōu)勢(shì)

30、；3）公司目前大力發(fā)展石化板塊和精細(xì)化學(xué)品及新材料板塊，充分發(fā)揮生產(chǎn)一體化優(yōu)勢(shì)。公司圍繞核心產(chǎn)品聚氨酯， 不斷向上下游以及工藝相關(guān)的方向發(fā)展，利用規(guī)模優(yōu)勢(shì)不斷降低生產(chǎn)成本、提高公司競(jìng)爭(zhēng)力，未來(lái)有望在石化板塊以及精細(xì)化學(xué)品和新材料板塊取得持續(xù)突破，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)規(guī)模再上臺(tái)階。我們預(yù)計(jì)公司 19-21 年凈利潤(rùn)分別為123.6/147.2/181.7 億 元 ， 同 比 增 速 16.5/19.1/23.5% ，對(duì)應(yīng) EPS 為3.94/4.69/5.79 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià) PE 為 8.5/7.7/6.7X，維持“買入”評(píng)級(jí)。浙江龍盛（600352）：1）受蘇北響水化工園區(qū)安全事故影響，間苯二

31、胺價(jià)格大幅上漲，目前已經(jīng)從事故前的 4.5 萬(wàn)元/噸漲到 10 萬(wàn)元/噸，公司近 7 萬(wàn)噸間苯二胺產(chǎn)能（行業(yè)第一），受事故影響最大；2）染料價(jià)格近期已有上漲預(yù)期，由于染料行業(yè)市場(chǎng)份額集中度高，價(jià)格易漲難跌，公司作為染料龍頭，業(yè)績(jī)明顯收益于染料價(jià)格的上漲；3）根據(jù)測(cè)算，公司各項(xiàng)主要產(chǎn)品每上漲 1000 元，將年化增厚業(yè)績(jī)約 2 億元，其中間苯二胺漲價(jià)導(dǎo)致間苯二酚等中間體每漲價(jià) 1 萬(wàn)元，將年化增厚公司業(yè)績(jī)約 4.5 億元。我們預(yù)計(jì)公司 19-21 年凈利潤(rùn)分別為50.9/53.3/56.7 億元，同比增速 23.9/4.7/6.4%，對(duì)應(yīng) EPS 為 1.57/1.64/1.74 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股

32、價(jià) PE 為 12.5/12.0/11.3X，維持“買入”評(píng)級(jí)。全行業(yè)近期經(jīng)營(yíng)狀況回顧基礎(chǔ)化工行業(yè) PPI 同比繼續(xù)保持下行趨勢(shì)月份行業(yè) PPI 如預(yù)期繼續(xù)下行。從已經(jīng)公布的 3 月份行業(yè) PPI 數(shù)據(jù)來(lái)看，化工行業(yè)的三個(gè)主要子行業(yè)的 PPI 延續(xù)了 2018 年 9 月份以來(lái)的下行趨勢(shì)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的 3 月份化學(xué)工業(yè)整體的 PPI 同比為-1.10%。根據(jù)我們對(duì)行業(yè)周期的研究和判斷，當(dāng)前行業(yè)處于被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存向主動(dòng)去庫(kù)存階段過(guò)渡，1 季度大部分化工品的庫(kù)存仍處于較高位置，企業(yè)大多通過(guò)降低開(kāi)工率主動(dòng)降低庫(kù)存水平，化工行業(yè)的景氣度短時(shí)間內(nèi)難以恢復(fù)。我們預(yù)計(jì)行業(yè) PPI 在主動(dòng)去庫(kù)存階段下行壓力較

33、大，化工品 PPI 在 2 季度仍會(huì)保持下行趨勢(shì)。圖 13：化工行業(yè)及主要板塊的 PPI 走勢(shì)情況（單位：%）PPI:化學(xué)工業(yè):當(dāng)月同比 PPI:化學(xué)纖維制造業(yè):當(dāng)月同比 PPI:化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè):當(dāng)月同比PPI:橡膠和塑料制品業(yè):當(dāng)月同比20151050-5-10-152012-012012-032012-052012-072012-092012-112013-012013-032013-052013-072013-092013-112014-012014-032014-052014-072014-092014-112015-012015-032015-052015-072015-0

34、92015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-03-20資料來(lái)源: 國(guó)家統(tǒng)計(jì)局， 整理行業(yè)新增供給繼續(xù)保持復(fù)蘇2018 年下半年開(kāi)始，化工行業(yè)的固定資產(chǎn)投資完成額同比有明顯復(fù)蘇跡象，預(yù)示行業(yè)新增供給陸續(xù)投放。截至 2019 年 3 月份，化工行業(yè)（包括化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、化纖制造業(yè)、橡膠和塑料制品業(yè)、石油加工煉焦及核燃料加工業(yè)）的固定資產(chǎn)投資完成

35、額累計(jì)達(dá)到 4213 億元，同比增長(zhǎng) 9.33%，保持了從 2018 年下半年以來(lái)的連續(xù)上行趨勢(shì)，這表明行業(yè)整體供給正在逐步轉(zhuǎn)向?qū)捤?，新一輪產(chǎn)能周期已經(jīng)啟動(dòng)。圖 14：基礎(chǔ)化工行業(yè)的固定資產(chǎn)投資完成額及同比變化（單位：億元、%）30,00025,00020,00015,00010,0005,000120%化工行業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額（億元，含石油加工）同比100%80%60%40%20%0%2003-022003-082004-022004-082005-022005-082006-022006-082007-022007-082008-022008-082009-022009-082010-0

36、22010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-020-20%資料來(lái)源:國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、 整理化纖行業(yè)景氣度回落，1 季度固定資產(chǎn)投資增速大幅下滑。從 2017 年 2 月份開(kāi)始，化纖制造業(yè)的固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比率先進(jìn)入上行區(qū)間，這主要是由于化纖行業(yè)下游紡織業(yè)與消費(fèi)關(guān)系更為密切，增長(zhǎng)較為穩(wěn)定，在經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá) 6 年的產(chǎn)能消化、行業(yè)充分競(jìng)爭(zhēng)之后，在行業(yè)巨頭攜產(chǎn)業(yè)鏈一體化的優(yōu)勢(shì)下，進(jìn)入了重組并購(gòu)、龍頭擴(kuò)產(chǎn)、

37、市場(chǎng)份額迅速集中、行業(yè)景氣度上行的階段。截至 2018 年 12 月份，化纖行業(yè)的固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比增至 29.0%，全年保持高速增長(zhǎng)。但是從 2018 年 4 季度開(kāi)始，隨著原油價(jià)格的大幅下滑導(dǎo)致行業(yè)補(bǔ)庫(kù)存需求減弱，以及下游滌綸長(zhǎng)絲龍頭企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度加快，化纖行業(yè)的景氣度有明顯的回落。這也導(dǎo)致化纖行業(yè)的固定資產(chǎn)投資增速?gòu)娜ツ甑椎耐?29%大幅下滑至 2019 年 3 月份的-14.1%，整個(gè)行業(yè)有可能暫時(shí)減慢了新產(chǎn)能投放進(jìn)度。相比之下，化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)、橡膠和塑料制品業(yè)保持了弱復(fù)蘇趨勢(shì)， 其中行業(yè)產(chǎn)值占比最大的化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)的固定資產(chǎn)投資從 2018 年下半年以來(lái)的

38、增長(zhǎng)趨勢(shì)較為明顯。圖 15：基礎(chǔ)化工主要子行業(yè)的固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比變化（單位：%） 化纖制造業(yè)化學(xué)原料及化學(xué)制品制造業(yè)橡膠和塑料制品業(yè)石油加工、煉焦及核燃料加工業(yè)50%40%30%20%10%0%2011-012011-042011-072011-102012-012012-042012-072012-102013-012013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-012016-042016-072016-102017-012017-042017-072017-1020

39、18-012018-042018-072018-102019-01-10%資料來(lái)源:國(guó)家統(tǒng)計(jì)局， 整理需要特別指出的是，2019 年前 3 月固定資產(chǎn)投資完成額增速增長(zhǎng)最快的是石油加工煉焦及核燃料加工行業(yè)，這表明化工行業(yè)的上游環(huán)節(jié)正在加快投放產(chǎn)能供給。這一現(xiàn)象與我們之前在年度策略報(bào)告中的分析吻合，根據(jù)我們對(duì)化工行業(yè)內(nèi)上中下游環(huán)節(jié)的利潤(rùn)占比變化情況來(lái)分析，過(guò)去 3 年中上游環(huán)節(jié)的利潤(rùn)占比明顯增加，說(shuō)明在供給側(cè)改革和環(huán)保督察政策的共同作用下，化工品 PPI 持續(xù)上升，上游原材料生產(chǎn)環(huán)節(jié)最為受益。在這一背景之下，行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)龍頭公司開(kāi)始擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，在產(chǎn)業(yè)鏈一體化和平臺(tái)化的趨勢(shì)下完善自身的產(chǎn)業(yè)布局，

40、因此上游環(huán)節(jié)的投資有明顯的增加。根據(jù)我們的觀察，化工行業(yè)上游環(huán)節(jié)的投資主要集中在民營(yíng)煉化（包括原油、輕烴等煉化項(xiàng)目）和新型煤化工項(xiàng)目。需求面有下滑趨勢(shì)，主要支撐仍來(lái)自房地產(chǎn)房地產(chǎn)需求增長(zhǎng)乏力，汽車產(chǎn)量同比持續(xù)下滑，化工品下游支撐有下滑趨勢(shì)。從“衣食住行”的需求角度出發(fā)，基礎(chǔ)化工主要的下游行業(yè)可以劃分為房地產(chǎn)、汽車、紡織業(yè)、家電、農(nóng)業(yè)。其中對(duì)化工行業(yè)需求面影響最大的就是房地產(chǎn)行業(yè)，去年國(guó)內(nèi)房屋新開(kāi)工面積一直保持了較好的增長(zhǎng)速度，但是竣工面積的同比一直為負(fù)，這說(shuō)明房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商通過(guò)提前拿到項(xiàng)目開(kāi)工證來(lái)加快房屋預(yù)售款的回收，使得項(xiàng)目完工的周期變長(zhǎng)。2019 年前 3 月國(guó)內(nèi)房屋新開(kāi)工面積的增長(zhǎng)速度有所

41、回升，從 2 月的 6%增長(zhǎng)到 11.9%，同時(shí)竣工面積的增長(zhǎng)速度繼續(xù)下滑， 從去年底的-7.8%回落到-10.8%，而施工面積仍保持了 8.2%左右的增長(zhǎng)。因?yàn)榛て反蠖嗍欠康禺a(chǎn)后周期產(chǎn)品，因此我們預(yù)計(jì)今年 2 季度房地產(chǎn)相關(guān)的化工品需求整體偏弱?；て返牧硪淮笙掠涡枨笾涡袠I(yè)汽車今年的產(chǎn)量情況下滑趨勢(shì)更為嚴(yán)峻。雖然 2018 年前 6 個(gè)月汽車產(chǎn)量的同比增速持續(xù)向上，但是 7 月份之后汽車產(chǎn)量同比增速掉頭向下。截至 12 月份全國(guó)汽車產(chǎn)量累計(jì) 2084 萬(wàn)輛，同比-3.8%，十多年來(lái)首次產(chǎn)量下滑。2019 年前3 月汽車產(chǎn)量的下滑趨勢(shì)也并沒(méi)有得到緩解， 產(chǎn)量?jī)H為 630.9 萬(wàn)輛，同比下滑

42、-10.4%。圖 16：房屋新開(kāi)工、施工和竣工面積同比（單位：%）圖 17：汽車月累計(jì)產(chǎn)量及同比（單位：%） 房屋施工面積:累計(jì)同比 房屋竣工面積:累計(jì)同比 房屋新開(kāi)工面積:累計(jì)同比3500300025002000150010005000產(chǎn)量:汽車:累計(jì)值產(chǎn)量:汽車:累計(jì)同比25%20%15%10%5%0%-5%-10-15-20403020100-10%-20%2013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-

43、062018-102019-022013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-12-30資料來(lái)源: 國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、 整理資料來(lái)源:國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、 整理紡織行業(yè)需求有所好轉(zhuǎn)，家電行業(yè)有所分化。去年紡織業(yè)延續(xù)了高景氣，使得上游的化纖產(chǎn)業(yè)鏈也保持了較好的盈利能力， 今年前 2 月，紡織行業(yè)的需求出現(xiàn)了大幅的下滑，其中布的產(chǎn)量同比為-5.2%，比去年同期下滑非常明顯。但是今年前 3 月，紡織行業(yè)需求有所好轉(zhuǎn)，布的產(chǎn)量同比為 0.1%，主要是因?yàn)槟壳?/p>

44、行業(yè)庫(kù)存明顯減少，這與我們上個(gè)月的預(yù)測(cè)基本一致。家電行業(yè)中空調(diào)和彩電保持了較好的同比增長(zhǎng)，冰箱和洗衣機(jī)增速表現(xiàn)較弱。圖 18：國(guó)內(nèi)布產(chǎn)量月累計(jì)值及同比（單位：億米、%）圖 19：主要家電產(chǎn)量累計(jì)同比（單位：%） 800700600500400300200100012%產(chǎn)量:布:累計(jì)值產(chǎn)量:布:累計(jì)同比10%8%6%4%2%0%-2%-4%2013-022013-072013-122014-052014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-12-6%30 產(chǎn)量:空調(diào):累計(jì)同比產(chǎn)量:冰箱:累計(jì)同

45、比 產(chǎn)量:彩電:累計(jì)同比產(chǎn)量:洗衣機(jī):累計(jì)同比2520151050-5-102013-022013-062013-102014-022014-062014-102015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-02-15 資料來(lái)源: 國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、 整理資料來(lái)源:產(chǎn)業(yè)在線、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、 整理近期市場(chǎng)走勢(shì)分析月份市場(chǎng)保持強(qiáng)勢(shì)反彈，月底開(kāi)始震蕩調(diào)整2018 年受國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速下行、貨幣收緊、企業(yè)穩(wěn)杠桿等政策以及中美貿(mào)易摩擦等因素的影響，全年上證指數(shù)單邊下行，幾乎沒(méi)有明顯調(diào)整。

46、在此大環(huán)境之下， 基礎(chǔ)化工行業(yè)在上半年與上證指數(shù)之間保持相對(duì)漲跌幅一致，但是在下半年行業(yè) PPI 持續(xù)下行以及國(guó)際原油價(jià)格上漲到高位后大幅下滑，導(dǎo)致基礎(chǔ)化工行業(yè)指數(shù)在下半年出現(xiàn)明顯的相對(duì)負(fù)收益。2019 年春節(jié)前后開(kāi)始，在國(guó)際資金持續(xù)流入、中美貿(mào)易摩擦情緒緩和、價(jià)值股的估值明顯偏低等因素的影響之下，上證指數(shù)和行業(yè)指數(shù)從 2 月份開(kāi)始明顯反彈，4 月底達(dá)到階段性高點(diǎn)后開(kāi)始震蕩調(diào)整。圖 20：2018 年 1 月以來(lái)基礎(chǔ)化工板塊（中信分級(jí)）與上證綜指、滬深 300 的相對(duì)走勢(shì)對(duì)比（截至 2019.4.30）基礎(chǔ)化工(中信)上證綜指滬深3001.31.21.110.90.80.70.6資料來(lái)源: W

47、ind， 整理2019.3.28-2019.4.26 期間，只有農(nóng)林牧漁行業(yè)取得了15%以上的漲幅。有色金屬、傳媒、計(jì)算機(jī)、國(guó)防軍工、綜合、紡織服裝、輕工制造等板塊在本次區(qū)間中下跌。 其中基礎(chǔ)化工行業(yè)漲幅 2.31%，中信一級(jí)市場(chǎng)中排名 11 位，低于各行業(yè)平均水平（平均漲幅為 2.41%），同期上證綜指的漲幅為 3.05%。圖 21：中信分級(jí)一級(jí)行業(yè)漲跌幅排行（單位：%，區(qū)間：2019.3.28-2019.4.26，市值加權(quán)平均）20%15%10%5%0%-5%資料來(lái)源: Wind， 整理行業(yè)整體迎來(lái)估值修復(fù)。在 2018 年全年的震蕩下行中，行業(yè)靜態(tài) PE 和 PB 達(dá)到了 2010 年以

48、來(lái)的最低值，經(jīng)過(guò)年初反彈，目前行業(yè)靜態(tài) PE（TTM）整體在20.7 倍，PB 整體在 2.21 倍，分別比 3 月 28 日上漲了 5.62%和 4.1%。目前行業(yè)的平均 PE 仍處于歷史的平均水平之下，仍有修復(fù)的空間。 圖 22：2010 年以來(lái)基礎(chǔ)化工行業(yè) PE 和 PB 變化圖 23：2018 年以來(lái)基礎(chǔ)化工行業(yè) PE 和 PB 變化PE(TTM,扣除非經(jīng)常性損益）PBPE(TTM,扣除非經(jīng)常性損益）PB70103556093058507254406204533041532031022101522010-022010-072010-122011-052011-102012-032012

49、-082013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-040001資料來(lái)源: Wind， 整理資料來(lái)源: Wind， 整理磷肥、磷化工板塊反彈明顯上個(gè)區(qū)間（2019.3.28-2019.4.26）大部分子

50、行業(yè)漲幅較弱或下跌，只有磷肥行業(yè)取得了 15%以上的平均漲幅，橡膠制品、改性塑料、聚氨酯、氨綸、玻纖、塑料制品、維綸、無(wú)機(jī)鹽、滌綸、其他纖維、炭黑、日用化學(xué)品、氟化工、鋰電池材料、樹(shù)脂、電子化學(xué)品、粘膠等子行業(yè)在本次區(qū)間中下跌。圖 24：國(guó)信基礎(chǔ)化工子行業(yè)區(qū)間漲跌幅排行（單位：%，區(qū)間：2018.3.28-2018.4.26，市值加權(quán)平均）40%30%20%10%0%-10%-20%資料來(lái)源: Wind， 整理近期產(chǎn)品價(jià)格和價(jià)差分析無(wú)機(jī)化工、化肥農(nóng)藥板塊景氣度較高化工行業(yè)的景氣度與化工品價(jià)格的變化有密切的關(guān)系，產(chǎn)品價(jià)格的漲跌直接反映了市場(chǎng)供需情況，也可以間接推測(cè)各子行業(yè)的業(yè)績(jī)情況。根據(jù)我們國(guó)信

51、化工對(duì)重點(diǎn)化 工品價(jià)格的日常監(jiān)測(cè)，我們兩個(gè)會(huì)定期總結(jié)各大類產(chǎn)品的均價(jià)變動(dòng)幅度，以此來(lái)觀察各板塊的景氣度變化趨勢(shì)。目前我們重點(diǎn)觀察 3 個(gè)指標(biāo)，分別是 2019Q2 的均價(jià)同比漲幅、2019 年均價(jià)同比漲幅、2019Q1 均價(jià)同比漲幅。從這三個(gè)指標(biāo)截止到 4 月 26 日的表現(xiàn)情況來(lái)看，石油化工、化肥農(nóng)藥這 2 個(gè)板塊相關(guān)產(chǎn)品在近 1 年以及近 2 個(gè)季度的景氣度平均較高，而聚氨酯、有機(jī)化工板塊相關(guān)產(chǎn)品受行業(yè)景氣度整體下滑的影響，價(jià)格平均跌幅較大。我們預(yù)計(jì)上半年無(wú)機(jī)化工、化肥農(nóng)藥板塊 的上市公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)較好。表 2：各類產(chǎn)品的平均年漲幅及均價(jià)同比漲幅均值（單位：%，截至 2019.4.26）

52、平均年漲幅2019Q2 均價(jià)同比增長(zhǎng)幅均值2019 年均價(jià)同比增長(zhǎng)幅均值2019Q1 均價(jià)同比增長(zhǎng)幅均值石油化工-7.18%-9.24%-13.78%4.31%無(wú)機(jī)化工0.70%2.28%1.26%5.34%有機(jī)化工-16.94%-19.93%-18.21%-5.06%聚氨酯-28.64%-29.23%-21.56%-17.22%化肥農(nóng)藥1.48%3.19%1.44%9.17%塑料-9.18%-7.50%-7.16%-2.17%橡膠-8.11%-7.58%-3.62% -8.46% 化纖-8.48%-8.95%-10.75%0.54%全部產(chǎn)品-7.64%-7.86%-8.52%0.92%資料來(lái)

53、源:百川資訊， 整理注：藍(lán)色標(biāo)記表示漲幅前 2 位，灰色標(biāo)記表示跌幅前 2 位。氟化工、磷化工、純堿、化肥等行業(yè)相關(guān)產(chǎn)品 2019Q2 漲幅較大具體到重點(diǎn)板塊的重點(diǎn)產(chǎn)品，為了更好的判斷相關(guān)企業(yè) 2019Q2 的業(yè)績(jī)同比狀況， 我們列出來(lái) 2019 年 2 季度均價(jià)同比漲幅較大的重點(diǎn)產(chǎn)品。從這些產(chǎn)品的行業(yè)歸屬來(lái)看，主要集中在氟化工、磷化工、純堿、化肥等行業(yè)，預(yù)計(jì)相關(guān)公司在 2019 年2 季度的業(yè)績(jī)會(huì)有改善。表 3：重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)品的均價(jià)及同比變化（單位：元/噸、%，截至 2019.4.26）類型最新價(jià)格年漲幅2018 均價(jià)2019 均價(jià)2019Q2 均價(jià)2019Q2 均價(jià)同比增長(zhǎng)螢石粉（元/噸）2

54、80020.43%27392855280020.37%硫酸（元/噸）67017.54%59567067019.27%PTA（元/噸）657017.11%64896519659715.97%氯化銨（元/噸）55014.58%48955455014.58%環(huán)氧氯丙烷（元/噸）10600-3.20%12564119831241512.74%磷礦石（元/噸）50011.11%46250050011.11%三聚磷酸鈉工業(yè)級(jí) 95%（元/噸）65008.33%6172650065008.33%電石（元/噸）34103.93%3342319634374.88%尿素(華魯小顆粒)（元/噸）19801.02%1

55、974194120394.69%國(guó)內(nèi)天然橡膠（元/噸）109504.29%1079811197110503.98%氯化鉀 95%（元/噸）23502.17%2291238723503.76%硝酸（元/噸）17003.03%1714173617003.41%硫酸鉀 50%粉（元/噸）31003.33%3006310031003.33%磷酸二銨（宜化）26500.00%2709277726962.42%醋酸乙烯（元/噸）75001.35%7687730575001.35%復(fù)合肥 45%S（元/噸）24002.13%2387245524001.28%硝酸銨（元/噸）1950-2.50%1985201

56、120001.05%黃磷（元/噸）14600-1.35%1495214979147650.86%國(guó)內(nèi) LDPE（元/噸）9000-8.63%9593914591270.67%磷酸二銨（六國(guó)）24500.00%2437245024500.18%滌綸短絲（元/噸）8770-1.09%9385877687910.07%粘膠長(zhǎng)絲（元/噸）378000.00%3777537758378000.02%資料來(lái)源: 百川資訊， 整理尿素、PTA、二銨、腈綸短纖、滌綸短纖等產(chǎn)品價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)品的價(jià)差變化則更能直接反映出相關(guān)企業(yè)的盈利變化趨勢(shì)。從 2019Q2 的價(jià)差均價(jià)同比來(lái)看，尿素、PTA、二銨、腈綸短纖、滌

57、綸短纖等產(chǎn)品價(jià)差擴(kuò)大趨勢(shì)最為明 顯，對(duì)應(yīng)的相關(guān)企業(yè)在今年 2 季度預(yù)計(jì)盈利同比有大幅改善，我們根據(jù)相關(guān)產(chǎn)品盈利能力的持續(xù)，推薦重點(diǎn)關(guān)注華魯恒升（煤化工、尿素龍頭）。Page 15表 4：重點(diǎn)產(chǎn)品價(jià)差同比變化（單位：%，截至 2019.4.26）重點(diǎn)產(chǎn)品價(jià)差2019Q2 均價(jià)同比增長(zhǎng)2019 年均價(jià)同比增長(zhǎng)2019Q1 均價(jià)同比增長(zhǎng)純堿-原鹽-動(dòng)力煤價(jià)差-4.59%6.40%23.60%鈦白粉-鈦精礦價(jià)差-9.03%-6.07%-7.12%BDO-電石法價(jià)差-34.93%-24.76%-17.44%BDO-順酐法價(jià)差-38.31%-16.26%25.34%PVA-電石價(jià)差-5.23%4.74%5

58、.66%雙酚 A-苯酚-丙酮價(jià)差-7.11%0.94%17.43%聚合 MDI-苯胺-甲醛價(jià)差1.97%-13.74% -39.17% 硬泡聚醚-環(huán)氧丙烷價(jià)差-4.62%6.60%5.37%TDI-甲苯-硝酸價(jià)差-56.27%-62.81%-75.83%純 MDI-苯胺-甲醛價(jià)差-2.56%-14.30%-28.22%己二酸-純苯-硝酸價(jià)差-8.08%-19.52%-49.99%環(huán)氧丙烷-丙烯價(jià)差-0.87%-14.79%-30.60%DMF-甲醇價(jià)差-2.24%-9.37%-30.00%尿素-無(wú)煙煤價(jià)差 18.70% 6.45%23.35%一銨-磷礦石-液氨-硫磺價(jià)差-10.10%-13.1

59、9%-42.83%二銨-磷礦石-液氨-硫磺價(jià)差15.31%12.60%-0.62%硝酸銨-液氨價(jià)差6.10%7.19%-9.74%電石法 PVC 價(jià)差-16.14%2.68%9.19%PTA-PX 價(jià)差15.82%-14.01%-14.79%乙二醇-乙烯價(jià)差-47.53%-41.66%-44.52%粘膠短纖-棉短絨-燒堿價(jià)差-20.46%-15.78%-7.97%腈綸短纖-丙烯腈價(jià)差10.39%16.39%68.96%滌綸短纖-PTA-乙二醇價(jià)差9.01%9.02%2.36%滌綸長(zhǎng)絲-PTA-乙二醇價(jià)差1.40%-15.25%-7.09%氨綸-純 MDI-PTMEG 價(jià)差0.90%3.81%-

60、4.44%PA6-己內(nèi)酰胺價(jià)差 -48.07% -10.29%0.75%PA66-己二酸價(jià)差-3.31%0.05%31.97%滌綸 FDY-PTA-乙二醇價(jià)差0.47%10.28%17.03%資料來(lái)源: 百川資訊、 整理注：灰色標(biāo)記表示跌幅前 5 位，藍(lán)色標(biāo)記表示漲幅前 5 位。年度投資觀點(diǎn)回顧：效率優(yōu)先，緊跟需求關(guān)鍵結(jié)論與投資建議2018 年化工行業(yè)上半年延續(xù)高景氣，大多數(shù)子行業(yè)及龍頭企業(yè)的盈利能力創(chuàng)下近年來(lái)的歷史高位，但是在油價(jià)中樞迅速回落以及全球經(jīng)濟(jì)增速減弱的大環(huán)境之下，三季度開(kāi)始行業(yè)出現(xiàn)明顯的景氣拐點(diǎn)，盈利增速環(huán)比下降，化工品 PPI 從 9 月份開(kāi)始有持續(xù)下行的趨勢(shì)。從開(kāi)工率以及庫(kù)存