金融學課件：第十二課 資本結(jié)構(gòu)與公司治理

1、第十二課資本結(jié)構(gòu)與公司治理代理問題所有權(quán)與控制權(quán)的分離，或者更一般地，資本與管理的分離導致代理問題股東與經(jīng)理人之間，和/或債權(quán)人與代表股東利益的經(jīng)理人之間代理問題的來源：代理人與委托人之間的利益沖突信息的不對稱：代理人對其行為和/或其它與收益相關(guān)的因素具有私人信息可能的解決方案： 公司治理機制是用于保證經(jīng)理人的決策是為了公司一部分）利益關(guān)聯(lián)人的利益最大化的經(jīng)濟和法律制度代理問題公司治理無效的后果經(jīng)理人偷竊（轉(zhuǎn)移價格）享受額外的津貼投資于對經(jīng)理人而不是對股東有利的項目低效的管理和糟糕的公司業(yè)績抵制被取代公司治理的目標英美公司治理機制的目標：經(jīng)理人應該使股東財富最大化其他國家（如德國、日本）公司治

2、理機制的目標通常認為要更廣泛，其中包含了更廣泛的利益關(guān)聯(lián)人的利益，例如股東、關(guān)聯(lián)企業(yè)（的利益關(guān)聯(lián)人）、債權(quán)人（尤其是銀行）、員工和政府。很顯然，不同利益關(guān)聯(lián)人之間很可能存在著利益上的沖突KingfisherKingfisher is committed to delivering consistent and superior returns to shareholders by being one of Europes most profitable volume retailers. Our strategy is to achieve this by developing a portf

3、olio of strong retail brands with leading positions in attractive mass markets, well motivated staff and good supplier relationshipsVolkswagenVolkswagen, the carmaker, has emerged as one of the most outspoken skeptics of shareholder value, saying openly that workholder value should carry equal weigh

4、t管理的目標一項對一萬多名經(jīng)理、董事和金融分析師的調(diào)查，要求他們根據(jù)下列指標排出位居前十位的美國大公司：管理水平產(chǎn)品與服務質(zhì)量吸引、開發(fā)與保留人才的能力長期投資的價值資產(chǎn)的使用財務的穩(wěn)定性創(chuàng)新能力社會責任與環(huán)境責任管理目標調(diào)查結(jié)果顯示19851995年間，得分最高的10家公司的股票年收益率為22%，而同期SP500指數(shù)的收益率為15%，10家得分最低的公司的股票年收益率為3%根據(jù)產(chǎn)品質(zhì)量與服務質(zhì)量（2），雇員（3）和社會責任（8）三項指標的分析顯示：在這三個得分最高的公司年平均收益率為19%，而得分最低的公司的年平均收益率為5%公司治理機制法律機制經(jīng)濟機制市場競爭，包括公司控制權(quán)市場：敵意收購

5、的威脅金融市場和經(jīng)理人市場上的長期關(guān)系和聲譽經(jīng)理人激勵計劃集中的所有權(quán)和監(jiān)督由董事會監(jiān)督，包括外部董事（監(jiān)督人是否有動力進行監(jiān)督？誰來監(jiān)督監(jiān)督者？）大股東大債權(quán)人（尤其是銀行）同時是股東的債權(quán)人。審計師執(zhí)行高質(zhì)量的會計標準。審計師的動力來源于審計師市場的聲譽和競爭。法律機制市場的高效運轉(zhuǎn)依賴于產(chǎn)權(quán)的明確界定和施行具有公司治理功能的法規(guī)保護(小)股東的權(quán)利禁止經(jīng)理人的“自我交易”（例如經(jīng)理人給自己或他們的親屬發(fā)放過高的薪水或向他們自己發(fā)行公司證券，這些會減少公司現(xiàn)有權(quán)益所有人的財富）規(guī)范公司董事會的結(jié)構(gòu)和組成的法規(guī)經(jīng)濟機制完美市場中的競爭產(chǎn)品市場上的競爭 公司要么使利潤最大化，要么破產(chǎn)金融市場上

6、的競爭 為了降低負債和權(quán)益的成本，公司應該建立相應的治理機制，以保證公司向資本的提供者支付均衡的資本成本職業(yè)經(jīng)理人市場上的競爭 經(jīng)理人的業(yè)績壓力公司控制權(quán)市場上的競爭 敵意收購威脅的約束效果經(jīng)理人的激勵計劃相沖突的目標結(jié)盟(Alignment)杠桿留成(Retention)股東成本經(jīng)理人持股 經(jīng)理人員持股比例的增加會減少代理問題 激勵得到提高，但多元化程度降低獎勵計劃可以與短期和長期的會計利潤以及股票價格相掛鉤“獎金銀行”：獎金不是全額支付，而是儲備起來，并根據(jù)日后的經(jīng)營業(yè)績的高低而增減管理層股票期權(quán)高杠桿 有效的所有權(quán)可能以獎金的形式支付經(jīng)理人的激勵計劃所有權(quán)與監(jiān)督股東的監(jiān)督在所有權(quán)高度分散

7、的情況下，因為單個股東只能取得監(jiān)督收益的一小部分，所以他是沒有動力去積極行使監(jiān)督職能的，也即，小的、分散的股東傾向于互相搭便車。股東對管理層的監(jiān)督達不到最優(yōu)(sub-optimal level)大股東則有動力去行使監(jiān)督職能，因為他們可以保留由此獲得的大部分收益大股東的弊處與控制的私人收益如果大股東在監(jiān)督過程中獲得了私人信息，他們可能更傾向去利用這些信息（利用股票價格不合理的機會），而不是依據(jù)這些信息去督促管理層采取最優(yōu)的行為。大股東追求的是個人利益，它們可能與小股東利益不一致。所有權(quán)的集中度（由管理層和/或大股東擁有）與企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績：倒U形董事會的監(jiān)督董事會主要是通過聘用和解聘管理人員以及決

8、定他們的薪酬水平來控制管理層的。但是：管理層可能會“俘虜”他們的監(jiān)督者，包括董事會董事會成員可能沒有足夠的動力費心費力地去有效地監(jiān)督管理層誰來監(jiān)督監(jiān)督者？英國、美國：公司只有一個董事會，由股東選舉產(chǎn)生德國的公司有兩個董事會管理董事會 (Management Board)，和監(jiān)督董事會 (Supervisory Board)：德國共決法案(Co-determination Law)規(guī)定監(jiān)督董事會50%的成員必須是企業(yè)員工和工會代表除了法律規(guī)定之外，還有自律規(guī)章以及最佳行為準則(code of best practice)例如在英國，The Cadbury Code of Best Practic

9、e建議公司：任命足夠數(shù)量的外部獨立董事，以及CEO和董事會主席不應由同一人擔任經(jīng)驗表明，絕大多數(shù)的董事會是消極被動的，只有在非常情況下才會干預管理層的決策。公司控制權(quán)市場“協(xié)議”兼并( Agreed Merger)：由標的企業(yè)的現(xiàn)任管理層所建議的企業(yè)收購敵意收購( Hostile Takeover)：受到標的企業(yè)的現(xiàn)任管理層抵抗的企業(yè)收購美國和英國敵意收購的共同形式：向小的、分散的股東發(fā)出收購報價“資源配置型”收購( Allocational Takeovers):意在把資源從低效的、非價值最大化的管理層手中向更高效的地方轉(zhuǎn)移 存在著一個“公司控制權(quán)市場”，這一市場促使公司控制權(quán)從業(yè)績差的管理

10、層手中向與之競爭的管理團隊轉(zhuǎn)移資源配置型收購中敵意收購的結(jié)果：公司現(xiàn)任管理層的更換和公司重組（資源的重新配置） 敵意收購的威脅以及由此導致的失業(yè)會約束公司的現(xiàn)任管理層。問題：收購行為的成本很高。由于發(fā)動一次收購的成本很高，收購只有在標的企業(yè)的管理非常失敗的時候才會發(fā)生，也因此，收購的威脅也只能防止標的企業(yè)的管理過于失敗。收購方企業(yè)（股東）其它方面的收購成本：搭便車問題 收購分散股權(quán)的成本可能過高收購方企業(yè)管理層構(gòu)建企業(yè)王國搭便車問題：假設已知攻擊者在收購成功之后能夠增加標的企業(yè)的利潤，并且假設標的企業(yè)的股權(quán)都是由很小的股東所有小股東預期到攻擊者提高企業(yè)的業(yè)績會導致股價上漲或者：小股東會在收購過

11、程中保留自己的股份，來分享攻擊者提高企業(yè)業(yè)績的好處 愿意出售的股份數(shù)量太少，收購失敗或者：足夠數(shù)量的股東愿意接受攻擊者的報價，如果報價中已經(jīng)包含了從收購活動中預期獲得的收益 攻擊者從一開始就沒有發(fā)動收購的動力結(jié)果：非最優(yōu)的（Suboptimal level of ）收購活動增加了代理成本收購的隱含成本頻繁的（低效）收購誘發(fā)了公司管理者的短視行為(Short-termism)”, 導致了在研發(fā)和其它長期項目上投資不足相比較之下，其他國家中的收購活動要少得多。例如在德國：實際上沒有敵意收購最后的訴諸手段其它公司治理機制失效 之前數(shù)年經(jīng)營業(yè)績很差經(jīng)驗證據(jù)在美國和英國，（敵意）收購遠比在歐洲大陸國家中

12、來得普遍; 收購活動呈現(xiàn)為一次次的浪潮幾乎沒有證據(jù)可以表明在（敵意或協(xié)議）收購之前，標的企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績差經(jīng)驗證據(jù)表明，在敵意收購中，董事會席位的變動（Boardroom change）程度很大（大于協(xié)議收購），存在大規(guī)模的資產(chǎn)處置以及“收購溢價(Bid Premia)”（敵意收購中標的企業(yè)的股東獲得正的平均異常收益）(Franks and Mayers, 1996)幾乎沒有證據(jù)表明收購之后企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績得到了提高高額的收購溢價表明攻擊者的收購報價太高資本市場的發(fā)展簡史最早的股份公司是17世紀初英國和荷蘭的海外貿(mào)易公司18世紀下半葉的工業(yè)革命導致了股份制公司的普及化1661年，一些商人在荷蘭的阿

13、姆斯特丹買賣公司的股票1773年，倫敦成立了英國第一個證券交易所1792年，24名經(jīng)紀人在紐約華爾街形成了經(jīng)紀人聯(lián)盟，它就是紐約證券交易所（1817成立）的前身英美公司的資本結(jié)構(gòu)銀行作為純粹的資金提供者，難于在外部治理中發(fā)揮作用 通過發(fā)行股票和債券的形式從資本市場上直接籌措長期資本；在1991年，美國企業(yè)的債務率為45%，而銀行貸款只占債務的20% 法律嚴格禁止銀行成為工業(yè)企業(yè)的股東英美公司的資本結(jié)構(gòu)迅速發(fā)展的機構(gòu)投資者在外部治理中扮演著日趨重要的角色，但分散的股權(quán)仍限制其作用的發(fā)揮 機構(gòu)投資者擁有美國1000家大公司60%左右的股權(quán)，而在英國則高達67% 機構(gòu)投資者大多數(shù)將投資分散到多個公司

14、，成為多個公司的小股東（一般在0.5-2%）英美公司的股票的個人持有者仍占很大比例，而且個人持股者一般都只持有某一特定公司的極小額的股票 用腳投票英美公司的內(nèi)部治理-董事會比喻為“圣誕樹上的裝飾物”美國：CEO和董事長合一；大部分董事為外部董事；許多公司的董事會中只有一至二人為執(zhí)行董事在英國：CEO和董事長分開；約50%的董事為外部董事20世紀90年代逐漸加強董事會的監(jiān)督功能英美公司的內(nèi)部治理-董事會Inter Locks 一個公司的執(zhí)行董事是另一個公司的獨立董事：89%的執(zhí)行董事與另外公司的獨立董事；1993年紐約時報報道5家公司的執(zhí)行董事互相參與公司的報酬委員會獨立董事往往由CEO提名時間

15、和激勵機制信息流英美公司控制權(quán)市場對管理層產(chǎn)生的直接壓力有利于其努力經(jīng)營有利于一家公司的經(jīng)營不利或環(huán)境變化所帶來的連鎖反映有利于金融系統(tǒng)的穩(wěn)定有利于資本資源的有效分配公司控制權(quán)市場控制權(quán)市場誘發(fā)了公司管理者的短視行為控制權(quán)市場在很多情況下并不能有效運作 搭便車 反并購措施公司收購在很多時候不利于管理人員積極性的發(fā)揮 20世紀80年代的過度并購德日模式產(chǎn)生背景法律與制度因素 德、日對金融機構(gòu)的管制較為寬松：例如在德國銀行對非金融企業(yè)的股權(quán)只要不超過銀行總資產(chǎn)額的15% 對證券市場的限制嚴格 信息披露方面規(guī)定不嚴格德日模式產(chǎn)生背景政治、文化、歷史因素 統(tǒng)治權(quán)集中于銀行手中 強烈的群體意識，重視追求

16、長期利益特殊的歷史情況 二戰(zhàn)后的經(jīng)濟發(fā)展德、日公司的資本結(jié)構(gòu)商業(yè)銀行是公司的主要股東 德國：10%，德意志銀行擁有奔馳公司28%的股份；日本: 22%德國銀行兼作個人所持股票的保管人公司的法人相互持股 德國：39% 日本：25%德國公司的董事會監(jiān)督董事會和管理董事會 法律明確兩者間的分開 不能同時參與監(jiān)事會與管理董事會監(jiān)督董事會的職能 任命和解聘執(zhí)行董事 對公司重大戰(zhàn)略作出決策 審查公司帳目，核對公司資產(chǎn)，召集股東會監(jiān)督董事會的組成 50%股東代表；50%來自員工和工會代表，其中二名是工會代表 主席由股東董事?lián)蔚聡镜亩聲y行在公司監(jiān)事會中占有主動地位 在德國84個最大公司的監(jiān)事會中，銀

17、行在75個中有席位，并在31個中擔任主席。31個監(jiān)事會主席中，18個來自德意志銀行Turnover on both boards tends to be low注重公司的長期利益日本公司的董事會80%的公司董事會中無外部董事 在大公司中只占3.9%不是股東真正行使監(jiān)控權(quán)力的機構(gòu)定期舉行“經(jīng)理俱樂部”會對公司管理者施加壓力 銀行和法人股東真正行使權(quán)力的場所中國企業(yè)融資體制的演變1949-1978年：計劃經(jīng)濟體制下的財政主導型融資 融資渠道的單一性 資金使用的無償性 對企業(yè)預算約束軟化1978-1980s：銀行主導型融資 內(nèi)源融資的規(guī)模加大 “撥改貸”：銀行貸款為主1990s- ：融資多元化格局逐

18、步形成 證券市場的建立 國外融資 商業(yè)信用融資資本結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀外源性融資高，內(nèi)源性融資低間接融資高，直接融資低債務性融資比例高，資本性融資比例低中國公司境內(nèi)股票融資與銀行貸款增加額的比率19931994199519961997境內(nèi)籌資款（億）27610086294853貸款增加額（億）6,3357,2179,34010,68310,703所占比例（%）4113819931994199519961997上市公司凈利潤（億）13208197260433資本結(jié)構(gòu)成因分析國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度改革的滯后 產(chǎn)權(quán)主體缺位是影響整個國有企業(yè)改革成效的最大障礙之一 產(chǎn)權(quán)不明導致無法從制度上保證經(jīng)營者的自負盈虧金融體制

19、改革滯后，銀行信貸失控社會資本轉(zhuǎn)化為企業(yè)資本的機制不完善中國資本市場的特性不注意市場的制度建議 而用資本市場來滿足短期宏觀政策的需求政策多變沒有聲譽機制 只有重復博奕的時候，才會有信譽機制 聲譽的基礎(chǔ)是產(chǎn)權(quán) 法律與聲譽兩者相輔相成中國資本市場的特性融資結(jié)構(gòu)與政策傾斜不合理在歐美國家公司融資渠道首先是自籌，第二是借貸，最后才是發(fā)行新的股票股票市場的五大特征 2/3是不流動的 基本不分紅 各種股票供給的變化趨同，同漲同落 股市價格不能反映公司的基本面上市公司治理結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀國有股權(quán)控制權(quán)不明確，形成國有股權(quán)虛置 國有資產(chǎn)管理公司上市公司與控股公司之間存在過多的關(guān)聯(lián)交易，與控股股東在人員、財務、資產(chǎn)上沒

20、有實現(xiàn)三分開 猴王股份股權(quán)結(jié)構(gòu)過于集中，國有股權(quán)“一股獨占，一股獨大”上市公司治理結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀大量國有股、法人股不能流通，使公司控制權(quán)市場難于形成董事會與監(jiān)事會分工不明確激勵機制弱化(小)股東的權(quán)利得不到根本的保正第十二課有效的公司治理機制?公司治理與證券市場發(fā)展LLSV（1998，1999）對世界49個國家的投資者保護水平進行了比較研究。衡量公司治理的主要指標為： 投票權(quán) 通信投票權(quán) 無阻礙出售權(quán) 累計投票權(quán)或比例投票權(quán) 少數(shù)股東權(quán)利機制 優(yōu)先權(quán) 召開特別股東大會的權(quán)利 司法體系的效率 腐敗水平 會計準則公司治理與證券市場發(fā)展LLSV和其它研究發(fā)現(xiàn)：公司治理直接影響股權(quán)集中度公司的價值資本市場發(fā)

21、展 證券化率 上市公司數(shù)量 紅利支付額 所有權(quán)控制集中度實體經(jīng)濟捷克證券市場1995年，布拉格證券交易所擁有1716家上市公司1999年初 上市公司僅剩301 50種主要股票指數(shù)也下降了60% 投資者數(shù)量大幅減少 證券市場幾乎完全崩潰公司治理制度的建立政府的職能：避免既是“裁判員”又是“運動員”的利益沖突法制的健全 建立保護投資者權(quán)益的完善法律體系 法律的執(zhí)行：獨立、公正的司法體系市場機制 公司控制權(quán)市場 經(jīng)理人市場 產(chǎn)品市場證券中介機構(gòu)公司治理制度的建立媒體股東權(quán)益的保障 投票權(quán) 代表訴訟和集體訴訟董事會與獨立董事制度經(jīng)理人激勵機制公司治理機制的建立系統(tǒng)性艱巨性長期性政府職能的改變調(diào)整資本市

22、場的功能市場經(jīng)濟下的監(jiān)管獨立于市場參與者制度建設避免短線市場干預加大對責任人的處罰力度資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化擴大直接融資 擴大股票市場的規(guī)模 減持國有股與法人股 發(fā)展公司債券市場 海外上市 改善企業(yè)與銀行的關(guān)系 債轉(zhuǎn)股 建立股份制商業(yè)銀行各國證券化率比較證券化率（證券市值/GDP）低收入國家（1999）31%中等收入國家（1999）40%高收入國家（1999）139%中國（2002）14%世界平均（1999）119%國有股減持減持價格 凈資產(chǎn) 全流通預期下的市場競價（負價格的可能性）減持方法 分期分批逐步實施，但100%減持 大面積，部分減持但全流通 由最好的投資銀行承銷國有股減持國有股權(quán)的管理- 從母

23、公司剝離轉(zhuǎn)入國有資產(chǎn)管理公司或社?；鹗袌龀惺苣芰?大量存款；每年增加1.5萬億 一級市場申購新股的資金超過6000億建立股份制商業(yè)銀行企業(yè)債務的解決債權(quán)轉(zhuǎn)換成股權(quán)；股權(quán)劃入國有資產(chǎn)管理公司政府發(fā)行債券向銀行重新注資建立單一政策性銀行，將政策性業(yè)務從商業(yè)銀行中分離出來實行股份制，上市向社會公開融資優(yōu)化上市銀行的治理結(jié)構(gòu)發(fā)揮銀行在公司治理中的作用優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)擴大投資基金放寬保險基金、養(yǎng)老金等機構(gòu)投資者的進入引入國外機構(gòu)投資者我國投資者保護的法律現(xiàn)狀根據(jù)2002年1月15日最高人民法院通知：只受理虛假陳述的民事案件前置程序：“虛假陳述行為須經(jīng)中國證券監(jiān)督管理委員會及其派出機構(gòu)調(diào)查并作出生效處罰決

24、定”訴訟形式：“不宜以集團訴訟的形式受理”受理情況上報“有關(guān)中級人民法院受理此類案件后，應在3日內(nèi)將受理情況逐級上報至最高人民法院2002年11月1日最高人民法院宣布將出臺證券民事賠償案審理規(guī)定證券民事訴訟大事記1998年底，上海股民姜某以賠償損失為由，將所有與紅光實業(yè)造假案相關(guān)的24名董事及中介機構(gòu)告上法庭。法院沒有受理此案件。2002年1月24日，哈爾濱中院正式受理北京、上海的3名投資者起訴大慶聯(lián)誼虛假陳述案2002年4月19日，濟南中院開庭審理山東棗莊股民訴渤海集團虛假陳述案2002年11月26日，紅光案結(jié)束，11股民獲賠償銀廣夏、億安科技、鄭百文、大慶聯(lián)誼至今未結(jié)案自我交易自我交易包括

25、公司和董事之間進行交易公司同其董事或高級職員在其中有直接或間接重大財政利益的經(jīng)營實體之間的交易母公司同其部分擁有的子公司之間的交易自我交易對自我交易的監(jiān)管采取原則禁止、例外允許的原則例外允許的自我交易中應采用無利益董事（股東）批準制和嚴格的披露制度對董事違反忠實義務而與公司進行自我交易并對公司造成損害者，應明確其賠償責任和相應的刑事責任內(nèi)幕交易內(nèi)幕交易的定義 內(nèi)幕交易的信息是未公開的信息 內(nèi)幕信息應當具有價格敏感性 IBM的例子對內(nèi)幕交易的處罰 行政處罰：罰金；禁止從事證券業(yè)務 刑事處罰 民事處罰各國內(nèi)幕交易處理情況 20世紀90年代以來世界各國執(zhí)法力度加強 各國執(zhí)法差異巨大不同國家（地區(qū)）對

26、內(nèi)幕交易定罪的比較國家或地區(qū)定罪美國50起(19801988), 77起(19941997)英國23起（19801994年）日本11起（19881998年）香港3起（19741990年）中國0起我國內(nèi)幕交易現(xiàn)狀實證研究表明：市場對上市公司重組等重大信息存在明顯和強烈的提前反應特點： 普遍性與隱蔽性 主體的多樣性 違法行為關(guān)聯(lián)性加強對內(nèi)幕交易的監(jiān)管授予中國證監(jiān)會查處內(nèi)幕交易更大的稽查、執(zhí)法權(quán)力。如即可自行代表公眾對違法者提起民事訴訟，也可以要求司法部門提起刑事訴訟修改銀行保密條例，保證證監(jiān)會能夠獲得銀行帳目信息真正實施證券交易實名制建立懲處內(nèi)幕交易的民事賠償制度強化信息披露，預防內(nèi)幕交易市場操縱

27、監(jiān)管定義通過單獨或者合謀，集中資金優(yōu)勢、持股優(yōu)勢或者利用信息優(yōu)勢聯(lián)合或者連續(xù)買賣，操縱證券交易價格。處罰香港：罰款5萬港幣、監(jiān)禁二年，并賠償投資者損失我國：5年以下有期徒刑、并處或單處違法所得1倍以上5倍以下罰金我國并沒有對市場操縱行為規(guī)定相應的民事責任虛假陳述的法律責任虛假陳述主要包括： 虛假記載、誤導性陳述、重大遺漏虛假陳述的責任主體 發(fā)行人、承銷商以及其負有責任的董事、監(jiān)事和 經(jīng)理 專業(yè)中介機構(gòu)對其出具的報告有責任的部分承擔 連帶責任請求主體 投資者訴訟制度股東代表訴訟集體訴訟（相對于單獨、共同訴訟）代表訴訟也稱派生訴訟或代位訴訟當公司未能或怠于通過訴訟追究公司利益人的法律責任時，具備法

28、定資格的股東有權(quán)代表所有其他股東以其自身的名義代表公司對侵害人提起訴訟，所得賠償歸于公司的一種訴訟制度訴訟的主要是公司董事會和其他對公司施加了損害的主體代表訴訟的前提：內(nèi)部救濟手段的用盡代表訴訟的限制持股時間的限制 美國：提起代表訴訟的股東必須從被告對公司實 施侵害行為起至訴訟判決之時都持有股票股份數(shù)的限制 美國和日本都沒有對股東的最小持股數(shù)作出限制， 即持有一股可以提起代表訴訟 臺灣要求5%的股權(quán)訴訟擔保：爭議較大 美國共有十個州采用訴訟擔保制度 日本原告被證明存在惡意，法院要求原告訴訟擔保集體訴訟定義：眾多投資者對上市公司、證券公司或者其它涉案機構(gòu)及其主要違規(guī)高級管理人員提起民事賠償訴訟的

29、法律機制美國券商代理納斯達克股票的交易案集體訴訟的條件 普通性原則 代表性原則其它訴訟與非訴訟安排投資者社會團體訴訟例：臺灣證基會 持有臺灣上市公司的至少一個交易單位股 份 集體訴訟的代理人政府訴訟行政程序股東投票權(quán)制度一股一票原則例外原則 優(yōu)先股無投票權(quán)；限制性投票權(quán)股份（德國，臺灣） 投票權(quán)排除：也稱投票權(quán)行使的回避，指股東對于股東大會 決議事項，有關(guān)自身利害關(guān)系時，不得進行投票，并不得代 理其它股東行使投票權(quán)選票計算規(guī)則 多數(shù)通過原則 累積投票制：在選舉兩個以上席位（如董事）時，投票人擁 有與應選出席位數(shù)相等的投票權(quán)，并可以把所有這些票數(shù)集 中選舉一人，也可以分散選舉數(shù)人的制度股票投票權(quán)

30、制度投票權(quán)的行使 投票權(quán)的親自行使 書面投票制度：雙向選擇 投票權(quán)代理代理人資格 委托公司的經(jīng)營者或其他個人 有組織的中介機構(gòu)，通常是銀行我國投票制度 一股一票 經(jīng)常要求至少擁有該公司一定數(shù)量股票的股東才能參加股東大會董事會的角色監(jiān)督最高管理層的業(yè)績；為企業(yè)選擇優(yōu)秀的管理人員，并且，在他們表現(xiàn)得不稱職的時候解雇他們在企業(yè)戰(zhàn)略方面影響管理層的抉擇，努力使企業(yè)獲得成功就公司的成敗負有最終的責任有效的董事會公司治理的核心并不是權(quán)力的分配，而是如何確保做出有效的決策沒有哪一個人能夠永遠做出高質(zhì)量的決策董事會的任務是在第一時間防止管理層犯錯誤，而不是去追究管理層在過去犯了哪些錯誤以及在企業(yè)出現(xiàn)危機的時候出面收拾殘局董事會的構(gòu)成只有股東代表員工代表 員工是最重要的利益相關(guān)者 對員工的合法權(quán)益的保護應當制度化 我國是一個社會主義國家銀行代表？董事會的結(jié)構(gòu)董事會主席與CEO必須由不同的人擔任至少