1、看未來3-5年的周期,可能會出現(xiàn)汽車零部件板塊性的投資機(jī)會總量:國內(nèi)的汽車消費(fèi)量接近天花板,但是隨著行業(yè)的開放(尤其是合資股比限制放 開),預(yù)計(jì)中國可能成為全球汽車制造的基地,產(chǎn)量的天花板還很高。結(jié)構(gòu):隨著汽車的電動化、智能化,部分零部件(尤其汽車電子)的單車配套價(jià)值量 持續(xù)穩(wěn)步提升,具有從0到1,從1到的過程。價(jià)格:零部件在產(chǎn)業(yè)鏈中后周期,預(yù)計(jì)2019年初將面臨較大的年降壓力,比較類似2012年的情況。估計(jì)優(yōu)質(zhì)公司會有機(jī)會給到類似2012年,估值中樞下方1-2個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差之間的好價(jià)格去建倉。三個(gè)維度篩選12家重點(diǎn)公司三個(gè)維度篩選:產(chǎn)品具有全球競爭力(進(jìn)入第一梯隊(duì)客戶);單車配套價(jià)值量大(千 元以
2、上),而且能穩(wěn)定或提升;合適的價(jià)格(估值中樞下方1-2個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差)12家重點(diǎn)公司:保隆科技、華域汽車、銀輪股份、拓普集團(tuán)、中鼎股份、寧波華翔、 星宇股份、耐世特(H)、敏實(shí)集團(tuán)(H)、福耀玻璃(A+H)、均勝電子、精鍛科技另外一個(gè)思路拿到“入場券”的消費(fèi)電子公司非常值得重視風(fēng)險(xiǎn)因素經(jīng)濟(jì)下行;汽車銷量不及預(yù)期;客戶年降壓力大于預(yù)期。全球 EU15美國日本萬輛8559中國8833全球 EU15美國日本萬輛8559中國883389719391968078168212659268357156749668316556+3088萬輛29122198235024662803136418061851193157
3、6722879938 +2336萬輛20052006200720082009201020112012201320142015201620171000080006000400020000資料來源:OICA,與主流主機(jī)廠具有地緣共生,共同成長的關(guān)系配套的單車價(jià)值量要足夠高:發(fā)動機(jī)、變速箱、座椅、車燈、天窗、輪胎、 中業(yè)務(wù)相對集中的企業(yè)排名公司2017年?duì)I收(十億歐元)經(jīng)營業(yè)務(wù)國家8普利司通22.46輪胎日本9米其林21.96輪胎法國12李爾17.88座椅總成美國14安道拓13.68座椅總成愛爾蘭15固特異12.84輪胎美國16濰柴動力11.93商用發(fā)動機(jī)中國35JTEKT6.57變速箱日本36小糸
4、車燈6.51車燈系統(tǒng)日本50韓泰5.31輪胎韓國59翰昂系統(tǒng)4.36熱管理系統(tǒng)韓國70偉巴斯特3.51天窗系統(tǒng)德國77耐世特3.24轉(zhuǎn)向系統(tǒng)美國86斯坦雷電子2.95車燈系統(tǒng)日本90旭硝子玻璃2.86玻璃日本資料來源: Berylls Strategy Advisors ,產(chǎn)品具備全球競爭力客戶背書,進(jìn)入全球第一梯隊(duì)客戶單車配套價(jià)值量大,甚至穩(wěn)步提升單車配套價(jià)值量千元以上;汽車電子最佳合適的價(jià)格零部件后周期,2019年面臨較大的年降壓力;可能會給出估值中樞下方1-2個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的 好價(jià)格 國內(nèi)部零部業(yè)的主客戶公司經(jīng)營業(yè)務(wù)主要客戶保隆科技胎壓監(jiān)測系統(tǒng)、輕量化結(jié)構(gòu)件、駕駛智能輔助系統(tǒng)大眾、通用、福特、
5、弗吉亞、天河等拓普集團(tuán)減震降噪系統(tǒng)、輕量化結(jié)構(gòu)建、駕駛智能輔助系統(tǒng)通用、福特、大眾、克萊斯勒、寶馬、奧迪、奔馳、沃爾沃等銀輪股份熱管理系統(tǒng)福特、通用、戴姆勒、康明斯等中鼎股份冷卻系統(tǒng)、減振降噪系統(tǒng)、密封系統(tǒng)、空氣懸掛系統(tǒng)奔馳、大眾、沃爾沃、通用、寶馬等寧波華翔內(nèi)外飾件、金屬結(jié)構(gòu)件大眾、寶馬、福特、通用、捷豹路虎、奔馳、豐田等華域汽車內(nèi)外飾件、金屬結(jié)構(gòu)件、車燈系統(tǒng)等大眾、通用、奔馳、豐田等星宇股份車燈系統(tǒng)大眾、豐田、通用、本田、福特、日產(chǎn)、寶馬等耐世特轉(zhuǎn)向系統(tǒng)寶馬、菲亞特克萊斯勒、福特、通用、標(biāo)志雪鐵龍等敏實(shí)集團(tuán)外飾件日產(chǎn)-雷諾、豐田、本田、通用、福特、大眾、寶馬、奔馳、菲亞特、標(biāo)志雪鐵龍等福耀
6、玻璃玻璃豐田、大眾、通用、福特、現(xiàn)代等資料來源:WIND,ADAS+車聯(lián)網(wǎng)+高精度地圖自動部分干輔助能化 自適應(yīng)巡航(ACC)程 車道保持輔助度 緊急自動剎車警告提示類功能綜合干預(yù)輔助類功能自動加速自動剎車自動轉(zhuǎn)向Level 3特定條件下自動化Level 4高度自動化Level 5 全自動化車道偏離預(yù)警(PCW)(BSD)Level 2部分模塊自動化Level 1 輔助駕駛時(shí)間資料來源: 主要智駕駛置ADAS類別主要功能傳感執(zhí)行自適應(yīng)巡航ACC執(zhí)行類前方有車時(shí)實(shí)現(xiàn)車距控制,前方無車是實(shí)現(xiàn)車速控制車距傳感器(毫米波雷達(dá)、激光雷達(dá)、攝像頭等)油門、檔位、制動車道偏離預(yù)警LDW預(yù)警類在駕駛員無意識偏
7、出車道時(shí)發(fā)出預(yù)警車道線傳感器(攝像頭、立體相機(jī)、紅外線、激光雷達(dá)等)顯示系統(tǒng)(中控臺、導(dǎo)航顯示器、抬頭顯示HUD等)車道保持輔助LKA執(zhí)行類在車輛非受控偏離車道時(shí)主動干預(yù)轉(zhuǎn)向,實(shí)現(xiàn)車道保持車道線傳感器(攝像頭、立體相機(jī)、紅外線、激光雷達(dá)等)轉(zhuǎn)向前撞預(yù)警FCW預(yù)警類在前車車距過小時(shí)發(fā)出預(yù)警車距傳感器(毫米波雷達(dá)、激光雷達(dá)、攝像頭等)顯示系統(tǒng)(中控臺、導(dǎo)航顯示器、抬頭顯示HUD等)自動緊急制動AEB執(zhí)行類在前車車距過小時(shí)主動干預(yù)制動車距傳感器(毫米波雷達(dá)、激光雷達(dá)、攝像頭等)轉(zhuǎn)向交通標(biāo)志識別TSR預(yù)警類識別交通標(biāo)志并作出相應(yīng)提示攝像頭顯示系統(tǒng)(中控臺、導(dǎo)航顯示器、抬頭顯示HUD等)智能遠(yuǎn)光控制IH
8、C執(zhí)行類根據(jù)道路和車輛的燈光情況自動切換前照燈,光線足夠暗且附近沒有其他車輛的燈光時(shí)切換至遠(yuǎn)光,有對面或前方車輛的燈光切換至近光攝像頭前照燈資料來源:整理 主要智駕駛置ADAS類別主要功能傳感執(zhí)行自動停車AP執(zhí)行類自動探測周圍環(huán)境,實(shí)現(xiàn)自動停車入位距離傳感器(超聲波雷達(dá)、毫米波雷達(dá)、激光雷達(dá)、攝像頭等)油門、制動、轉(zhuǎn)向行人檢測系統(tǒng)PDS執(zhí)行類探測車輛前方行人狀況,必要時(shí)給予警告或干預(yù)制動攝像頭制動、顯示系統(tǒng)(中控臺、導(dǎo)航顯示器、抬頭顯示HUD 等)盲點(diǎn)探測BSD預(yù)警類監(jiān)控駕駛者側(cè)方和后方盲區(qū),在必要時(shí)給予警告距離傳感器(超聲波雷達(dá)、毫米波雷達(dá)、激光雷達(dá)、攝像頭等)顯示系統(tǒng)(中控臺、導(dǎo)航顯示器、
9、抬頭顯示HUD等)夜視系統(tǒng)NVS預(yù)警類利用主動或被動的紅外線城鄉(xiāng),為駕駛員提供若光線環(huán)境下的視覺輔助紅外線傳感器顯示系統(tǒng)(中控臺、導(dǎo)航顯示器、抬頭顯示HUD等)駕駛員疲勞檢測DSM預(yù)警類通過駕駛行為或駕駛員臉部和眼睛的特征評估, 判斷駕駛員疲勞度,在必要時(shí)給予警告紅外線傳感器、攝像頭顯示系統(tǒng)(中控臺、導(dǎo)航顯示器、抬頭顯示HUD等)全景泊車系統(tǒng)SVC預(yù)警類利用多個(gè)攝像頭拼接全景圖像,為駕駛員泊車提供視覺輔助攝像頭顯示系統(tǒng)(中控臺、導(dǎo)航顯示器、抬頭顯示HUD等)資料來源:整理4030 28.120101 5 9 15 9 15 9 15 9 15 9 15 9 15 9 15 9 15 9 15
10、9 15 9 15 9 15 9 15 9 122.15 9扣非TTM-PE中位數(shù),處在歷史-1倍標(biāo)準(zhǔn)差位置汽車零部件公司目前的估值水平20042005200620072008200920102011201220132014201520162017扣非TTM-PE中位數(shù),處在歷史-1倍標(biāo)準(zhǔn)差位置汽車零部件公司目前的估值水平5432.721.8105432.721.8101 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 9 1 5 92004200520062007200820092
11、01020112012201320142015201620172018資料來源:Wind,注:(1)對“中信零部件”133家上市公司取中位數(shù),尚未上市的不予考慮。 (2)其中PE剔除負(fù)值、950以上的正值PB剔除負(fù)值、8以上的正值。 (3)時(shí)間范圍是過去15年。91010 司市凈率PB(LF)1公司部資料來源:Wind,1111 數(shù),對2011-2013年氣度谷資料來源:Wind,注:(1)貨幣調(diào)校量:2018年9月180萬億元2012年12月94萬億元-1=+92.4%(2)銷量調(diào)校量:2017年銷量2888萬輛2012銷量1930萬輛-1=調(diào)增+49.6%消費(fèi)電子企業(yè)切入汽車電子市場,具有
12、快速響應(yīng)和迭代的優(yōu)勢 拿到入券的電子類司公司汽車電子業(yè)務(wù)立訊精密汽車線束控器體充連器德賽西威車載信息娛樂系統(tǒng)空控器駕信顯系統(tǒng)顯示模組與系統(tǒng)智能駕駛輔助系統(tǒng)宏發(fā)股份繼電器(冷卻風(fēng)扇)繼電器(門窗、座椅等)三花智控電膨閥水泵水板熱換器資料來源:WIND,公司官網(wǎng),看未來3-5年的周期,可能會出現(xiàn)汽車零部件板塊性的投資機(jī)會總量:國內(nèi)的汽車消費(fèi)量接近天花板,但是隨著行業(yè)的開放(尤其是合資股比限制放 開),預(yù)計(jì)中國可能會成為全球汽車制造的基地,產(chǎn)量的天花板還很高。結(jié)構(gòu):隨著汽車的電動化、智能化,部分零部件(尤其汽車電子)的單車配套價(jià)值量 持續(xù)穩(wěn)步提升,具有從0到1,從1到的過程。價(jià)格:零部件在產(chǎn)業(yè)鏈中后周期,預(yù)計(jì)2019年初將面臨較大的年降壓力,比較類似2012年的情況。估計(jì)優(yōu)質(zhì)公司會有機(jī)會給到類似2012年,估值中樞下方1-2間的好價(jià)格去建倉。三個(gè)維度篩選12家重點(diǎn)關(guān)注公司三個(gè)維度篩選:產(chǎn)品具有
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