A港美股市場把脈：短期暴風(fēng)雨長期黃金坑

1、目錄 HYPERLINK l _bookmark0 1、本周中美市場綜述.- 4 - HYPERLINK l _bookmark1 1.1、重大事件.- 4 - HYPERLINK l _bookmark7 1.2、中美市場綜述.- 6 - HYPERLINK l _bookmark8 1.3、海外機(jī)構(gòu)投資者觀點(diǎn).- 7 - HYPERLINK l _bookmark9 1.4、我們的策略觀點(diǎn)：短空長多，A 股和港股的“黃金坑”正在構(gòu)筑.- 7 - HYPERLINK l _bookmark12 2、中國A 股市場監(jiān)測.- 10 - HYPERLINK l _bookmark13 2.1、A

2、股市場表現(xiàn)概覽.- 10 - HYPERLINK l _bookmark18 2.2、A 股估值與風(fēng)險溢價. - 11 - HYPERLINK l _bookmark25 2.3、陸股通通資金流向.- 12 - HYPERLINK l _bookmark28 2.4、A 股投資者情緒監(jiān)測.- 13 - HYPERLINK l _bookmark34 3、港股市場監(jiān)測.- 14 - HYPERLINK l _bookmark35 3.1、港股市場表現(xiàn)概覽.- 14 - HYPERLINK l _bookmark40 3.2、港股盈利趨勢與估值.- 15 - HYPERLINK l _bookma

3、rk47 3.3、港股通資金流向.- 17 - HYPERLINK l _bookmark52 3.4、港股投資者情緒.- 17 - HYPERLINK l _bookmark55 4、美股市場監(jiān)測.- 18 - HYPERLINK l _bookmark56 4.1、美股市場表現(xiàn)概覽.- 18 - HYPERLINK l _bookmark59 4.2、美股盈利趨勢與估值.- 18 - HYPERLINK l _bookmark66 4.3、美股投資者情緒.- 20 - HYPERLINK l _bookmark71 5、風(fēng)險提示.- 21 - HYPERLINK l _bookmark2

4、圖表 1：美元兌離岸人民幣期權(quán)一年期風(fēng)險逆轉(zhuǎn)指數(shù)（%） .- 4 - HYPERLINK l _bookmark3 圖表 2：美元兌巴西雷亞爾即期.- 4 - HYPERLINK l _bookmark4 圖表 3：美元兌俄羅斯盧布即期.- 4 - HYPERLINK l _bookmark5 圖表 4：美元兌印度盧比即期.- 5 - HYPERLINK l _bookmark6 圖表 5：美元兌南非蘭特即期.- 5 - HYPERLINK l _bookmark10 圖表 6：美股走勢影響Trump 支持率.- 8 - HYPERLINK l _bookmark11 圖表 7：政策收緊后，房

5、地產(chǎn)凈融資縮量（單位：億元）.- 8 - HYPERLINK l _bookmark14 圖表 8：A 股重要指數(shù)漲跌幅.- 10 - HYPERLINK l _bookmark15 圖表 9： A 股行業(yè)指數(shù)漲跌幅.- 10 - HYPERLINK l _bookmark16 圖表 10：A 股風(fēng)格指數(shù)漲跌幅(%).- 10 - HYPERLINK l _bookmark17 圖表 11： 表現(xiàn)前 20 的主題指數(shù)周漲跌幅(%).- 10 - HYPERLINK l _bookmark19 圖表 12：A 股重要指數(shù)PE 估值歷史. - 11 - HYPERLINK l _bookmark2

6、0 圖表 13： A 股重要指數(shù)PB 估值歷史. - 11 - HYPERLINK l _bookmark21 圖表 14：A 股重要指數(shù) 2011 年以來PE 歷史區(qū)間. - 11 - HYPERLINK l _bookmark22 圖表 15：滬深 300 指數(shù)風(fēng)險溢價及歷史區(qū)間.- 11 - HYPERLINK l _bookmark23 圖表 16：A 股 2011 年以來分行業(yè)歷史PE 區(qū)間.- 12 - HYPERLINK l _bookmark24 圖表 17：A 股 2011 年以來分行業(yè)歷史PB 區(qū)間.- 12 - HYPERLINK l _bookmark26 圖表 18：

7、陸股通累計買入和周凈買入成交額（億人民幣）.- 12 - HYPERLINK l _bookmark27 圖表 19：陸股通最近一周和最近一個月資金累計凈流入額（億人民幣）.- 12 - HYPERLINK l _bookmark29 圖表 20：科創(chuàng)板個股換手率（%） .- 13 - HYPERLINK l _bookmark30 圖表 21：換手率%和 wind 全A 指數(shù).- 14 - HYPERLINK l _bookmark31 圖表 22：漲跌停數(shù)量比值 .- 14 - HYPERLINK l _bookmark32 圖表 23：融資買入額占 A 股成交金額比重（%） .- 14

8、- HYPERLINK l _bookmark33 圖表 24：融資融券余額及周環(huán)比變化 .- 14 - HYPERLINK l _bookmark36 圖表 25：港股重要指數(shù)漲跌幅(%).- 14 - HYPERLINK l _bookmark37 圖表 26：恒生綜指行業(yè)漲跌幅(%) .- 14 - HYPERLINK l _bookmark38 圖表 27：恒生指數(shù)與滬深 300 指數(shù)走勢 .- 15 - HYPERLINK l _bookmark39 圖表 28：恒生指數(shù)走勢與 MSCI 新興市場指數(shù)走勢.- 15 - HYPERLINK l _bookmark41 圖表 29： 恒

9、生指數(shù)盈利預(yù)期.- 16 - HYPERLINK l _bookmark42 圖表 30： 恒生指數(shù)預(yù)期 PE.- 16 - HYPERLINK l _bookmark43 圖表 31： 恒生指數(shù)PE（TTM）歷史區(qū)間.- 16 - HYPERLINK l _bookmark44 圖表 32：恒生國企指數(shù) PE（TTM）歷史區(qū)間.- 16 - HYPERLINK l _bookmark45 圖表 33：港股 2011 年以來行業(yè)估值（截止 6 月底）.- 16 - HYPERLINK l _bookmark46 圖表 34： 恒指股息率（%）.- 16 - HYPERLINK l _bookm

10、ark48 圖表 35：AH 溢價指數(shù).- 17 - HYPERLINK l _bookmark49 圖表 36： 港股通凈買入.- 17 - HYPERLINK l _bookmark50 圖表 37：港股通成交額占港股主板成交金額的比例.- 17 - HYPERLINK l _bookmark51 圖表 38： 近一周、一月港股通凈流入（億港元，根據(jù)十大活躍成交股的數(shù)據(jù)計 HYPERLINK l _bookmark51 算） .- 17 - HYPERLINK l _bookmark53 圖表 39：VHSI 指數(shù)和恒指.- 18 - HYPERLINK l _bookmark54 圖表

11、40： 香港主板賣空成交額/總成交額.- 18 - HYPERLINK l _bookmark57 圖表 41：美股重要指數(shù)漲跌幅 .- 18 - HYPERLINK l _bookmark58 圖表 42：標(biāo)普 500 行業(yè)漲跌幅.- 18 - HYPERLINK l _bookmark60 圖表 43：標(biāo)普 500 指數(shù)盈利預(yù)測 EPS.- 19 - HYPERLINK l _bookmark61 圖表 44：標(biāo)普 500 指數(shù)風(fēng)險溢價(%) .- 19 - HYPERLINK l _bookmark62 圖表 45： 標(biāo)普 500 指數(shù)預(yù)期PE.- 19 - HYPERLINK l _b

12、ookmark63 圖表 46：標(biāo)普 500 歷史PE（TTM） .- 19 - HYPERLINK l _bookmark64 圖表 47：美股 2004 年以來分行業(yè)P/E.- 19 - HYPERLINK l _bookmark65 圖表 48： 中概股預(yù)測PE.- 19 - HYPERLINK l _bookmark67 圖表 49：標(biāo)普 500 期權(quán)看跌-看漲比率.- 20 - HYPERLINK l _bookmark68 圖表 50： VIX 指數(shù).- 20 - HYPERLINK l _bookmark69 圖表 51：道瓊斯工業(yè)指數(shù) vs. NYSE 市場寬度指數(shù)（上漲/下跌

13、累計指數(shù)）.- 20 - HYPERLINK l _bookmark70 圖表 52：紐交所股價高于 200 日均線數(shù)量占比.- 20 -1、本周中美市場綜述、重大事件、人民幣匯率“破 7”北京時間 8 月 5 日，美元兌人民幣即期在岸和離案匯率均“破 7”，這是 2008 年之后人民幣匯率第一次破 7。8 月 6 日美元兌離岸人民幣即期最多跌至 7.1388，7 月 1 日收盤至今，離岸人民幣（CNH）區(qū)間最大貶值幅度約為 4.0%。圖表 1：美元兌離岸人民幣期權(quán)一年期風(fēng)險逆轉(zhuǎn)指數(shù)（%）6.05.04.03.02.01.02019-082019-022018-082018-022017-08

14、2017-022016-082016-022015-082015-022014-08數(shù)據(jù)來源： Bloomberg，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理人民幣貶值預(yù)期短期升溫，總體尚屬溫和可控。截至本周五，美元兌離岸人民幣一年期 NDF 賣價為 7.1563；美元兌人民幣風(fēng)險逆轉(zhuǎn)指數(shù)在 8 月 5 日當(dāng)天一度反彈接近 2015 年“8.11 匯改”前水平，隨后回落。但是，在 8 月 5 日“人民幣破 7” 當(dāng)日，巴西、俄羅斯、印度、南非等新興市場貨幣也隨之出現(xiàn)較大幅度貶值。0.0圖表 2：美元兌巴西雷亞爾即期圖表 3：美元兌俄羅斯盧布即期4.34.24.14.03.93.83.73.63.53.420

15、18-083.3最新價格72.070.068.066.064.062.060.02019-082019-062019-042019-022018-122018-102018-0858.02019-082019-062019-042019-022018-122018-10數(shù)據(jù)來源：Bloomberg， 整理數(shù)據(jù)來源：Bloomberg， 整理圖表 4：美元兌印度盧比即期圖表 5：美元兌南非蘭特即期76.074.072.070.068.066.02018-102018-0864.0最新價格16.015.515.014.514.013.52019-0813.012.52019-082019-0620

16、19-042019-022018-122018-102018-0812.02019-062019-042019-022018-12數(shù)據(jù)來源：Bloomberg， 整理數(shù)據(jù)來源：Bloomberg， 整理、美國財政部將中國列入“匯率操縱國”名單美東時間 8 月 5 日，美國財政部發(fā)布媒體披露，將中國列入“匯率操縱國”名單。根據(jù) 2015 年美國貿(mào)易便利化和貿(mào)易執(zhí)行法匯率操縱國的界定標(biāo)準(zhǔn)：（1）對美貿(mào)易順差超過 200 億美元；（2）經(jīng)貿(mào)項(xiàng)目盈余占 GDP 比重超過 2%；（3）在 12 個月內(nèi)對外匯進(jìn)行反復(fù)凈購買，占比超過 GDP 的 2%。中國僅滿足對美有巨額貿(mào)易順差一條。在媒體披露中，美國財

17、政部認(rèn)為中國的貨幣貶值意圖是為了“在國際貿(mào)易中獲得不公平的競爭優(yōu)勢”。8 月 9 日央行發(fā)布2019 年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告對本周一“破 7”發(fā)表評論：“人民幣對美元有所貶值，突破了 7 元，反映了外匯供求和國際匯市的波動。對此居民、企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)均理性、客觀看待，市場預(yù)期總體平穩(wěn)，人民幣匯率繼續(xù)在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定?！?北京時間 8 月 10 日，IMF 發(fā)布報告稱：“中國的匯率與中國中期基本面和合意政策一致”，即給出中國無匯率操縱的認(rèn)定。綜上，很顯然，美國財政部將中國列入“匯率操縱國”名單，更像是欲加之罪，何患無辭，顯示美國將“匯率操縱國”名單作為對中美貿(mào)易談判進(jìn)行施壓的手

18、段。這種不尊重國際游戲規(guī)則的做法，在中美貿(mào)易談判階段性緩和之前，將繼續(xù)壓制中美資本市場的風(fēng)險偏好。、港澳辦、中聯(lián)辦共同舉辦香港局勢座談會8 月 7 日本周三，國務(wù)院港澳辦和中央政府駐港聯(lián)絡(luò)辦今天在深圳共同舉辦香港局勢座談會。座談會上，國務(wù)院港澳辦主任張曉明表示：“香港正面臨回歸以來最嚴(yán)峻的局面，止暴制亂、恢復(fù)秩序是香港當(dāng)前壓倒一切的急迫任務(wù)”，“如果香港局勢進(jìn)一步惡化，出現(xiàn)香港特區(qū)政府不能控制的動亂，中央絕不會坐視不管?！?、MSCI 進(jìn)一步擴(kuò)容8 月 8 日，MSCI 宣布將落實(shí)第二步擴(kuò)容措施：增加 A 股納入 MSCI 新興市場指數(shù)的權(quán)重，對中國大盤 A 股的納入因子從 10%提高到 15%

19、。個股層面，新增中國人保、中國中鐵、萬華化學(xué)等 10 支個股進(jìn)入MSCI A 股在岸指數(shù)，無剔除；新增海底撈、中國中鐵等 7 支股票納入 MSCI 中國全A 指數(shù)，剔除豐盛控股（納入到MSCI 中國全流通小盤指數(shù)），MSCI 中國全流通小盤指數(shù)中剔除波司登、星宇股份和藥明康德。調(diào)整后，中國A 股將在 MSCI 中國和 MSCI 新興市場指數(shù)中的權(quán)重分別為 7.79%和 2.46%。此調(diào)整結(jié)果將于 8 月 27 日收盤后正式生效。1.1.6、滬深交易所取消“最低維持擔(dān)保比例不低于 130%”的限制8 月 9 日，滬深交易所分別發(fā)布公告，修改融資融券交易細(xì)則，取消了“最低維持擔(dān)保比例不得低于 13

20、0%”的統(tǒng)一限制。、中美市場綜述A 股市場綜述：1）本周指數(shù)表現(xiàn)：調(diào)整。滬深 300 和上證綜指跌幅分別為 3.04% 和 3.25%，科創(chuàng)板個股周跌幅平均值為 11.6%；行業(yè)層面僅有色金屬上漲，其余行業(yè)均下跌，TMT 跌幅最大。2）市場情緒：低迷。風(fēng)險溢價已經(jīng)高于 2011 年以來的平均值；日均換手率低于 2011 年以來均值；融資融券余額延續(xù) 5 月以來下行趨勢。3）資金面：本周陸股通凈流出 59 億人民幣，流入食品飲料，流出非銀金融。4）估值：已處于歷史估值的相對低位。滬深 300、創(chuàng)業(yè)板、中小板和 MSCI 中國 A 股在岸 PE（TTM）分別處于 2011 年以來的 48%、50%

21、、13%、35%分位數(shù)。港股市場綜述：1）本周指數(shù)表現(xiàn)：大跌。本周恒指和恒生國指分別跌 3.6%和 3.4%，恒生電訊業(yè)跌幅最?。ǖ鶠?0.45%）。地產(chǎn)建筑行業(yè)延續(xù)上周頹勢，跌幅達(dá) 4.6%； 2）市場情緒：更趨謹(jǐn)慎。恒生波指上升至 20.75；主板賣空成交比例從上周的 14.53%上升至 17.06%，處于 2011 年以來高位。3）資金面：港股通連續(xù) 13 周凈流入，本周凈流入 106.6 億人民幣，流入金融、科技和消費(fèi)品制造業(yè)。4）估值：處于歷史絕對低位區(qū)域。恒生指數(shù)當(dāng)前估值水平（TTM PE）為 10.4 倍，低于上周的 10.6倍，約 2011 年以來 1/4 位數(shù)；恒生國企指數(shù)

22、為 8.2 倍與上周持平。AH 溢價率達(dá)130%。受人民幣匯率下跌影響，恒指盈利預(yù)測周環(huán)比下滑 1.2%。美股市場綜述：1）本周美股下跌，能源、金融和信息技術(shù)領(lǐng)跌；中概股周跌幅2.4%，近一個月跌幅達(dá) 8.2%。行業(yè)上，房地產(chǎn)（漲 1.7%）和公用事業(yè)（漲 1.0%）本周繼續(xù)延續(xù)近一個月的漲勢，跌幅前三的為能源（跌 2.2%）、金融（跌 1.7%）和信息技術(shù)（跌 0.8%）。2）市場情緒不穩(wěn)定，VIX 指數(shù)周一收盤高達(dá) 24.59，8月 9 日收盤 17.97，略高于 8 月 2 日的 17.6。3）估值：稍下修，但仍在高位。標(biāo)普 500 預(yù)測市盈率為 17.65 倍，接近 1990 年以來的

23、 3/4 分位數(shù)水平。、海外機(jī)構(gòu)投資者觀點(diǎn)、橋水聯(lián)合 Ray Dalio 對“貨幣戰(zhàn)爭”發(fā)表評論8 月 7 日，橋水聯(lián)合基金創(chuàng)始人 Ray Dalio 在領(lǐng)英發(fā)表評論稱，對中美貿(mào)易戰(zhàn)延申到貨幣領(lǐng)域感到不幸，“貨幣戰(zhàn)爭”將對其他所有國家的貨幣產(chǎn)生影響，貨幣戰(zhàn)爭還可能演變成“資本戰(zhàn)爭”或貿(mào)易禁運(yùn)。如果在小范圍發(fā)生摩擦，會看牛中國。并重申了債務(wù)周期視角下美聯(lián)儲政策工具的限制、貧富差距和大國博弈問題。、KKR 北京之行報告KKR 官網(wǎng)發(fā)布了其全球宏觀和資產(chǎn)配置主管Henry H. McVey 的北京考察報告。他寫道，當(dāng)前與美國的貿(mào)易戰(zhàn)只會將中國從出口型經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)向有著自我韌性的消費(fèi)者服務(wù)經(jīng)濟(jì)體。某位工業(yè)

24、領(lǐng)域的 CEO 稱，不會購入 100%依賴美國零部件的公司，并且他希望所有的零部件都是中國制造，將要求中國的私營部門和公共部門加大對工業(yè)自動化、半導(dǎo)體等關(guān)鍵領(lǐng)域的投入。雖然在面對中西方政治議程的影響下，這種轉(zhuǎn)型需要時間。毫無疑問的是，隨著不斷的領(lǐng)先技術(shù)突破，千禧一代將 加 速 中 國 成 為 內(nèi) 需 、 服 務(wù) 導(dǎo) 向 的 經(jīng) 濟(jì) 體 。 （ 詳 見 ： HYPERLINK /global-perspectives/publications/hot-spots /global-perspectives/publications/hot-spots）、我們的策略觀點(diǎn)：短空長多，A 股和港股的“黃

25、金坑”正在構(gòu)筑8 月份短期風(fēng)險仍在釋放，4 月下旬提出的“夏日寒風(fēng)、N 型第二折”正進(jìn)入最后階段；8 月 1 日兩朵烏云和撥云見日中提出的宏觀環(huán)境 “兩朵烏云”正在兌現(xiàn)為短期“暴風(fēng)雨”。但立足中長期，戰(zhàn)略性配置中國資產(chǎn)的黃金坑良機(jī)就在眼前。三季度貿(mào)易摩擦對中、美經(jīng)濟(jì)乃至美股的負(fù)面沖擊將更明顯，等待美股進(jìn)一步調(diào)整，等待中美貿(mào)易爭端在四季度初（特別是 10.1 前后）有可能出現(xiàn)的戲劇性緩和。未來三周到五周，特別是在中美雙方 9 月舉行下一輪經(jīng)貿(mào)高級別磋商之前，貿(mào)易談判可能仍將籠罩在“極限施壓”的烏云之下。不過，正如我們此前推演中美貿(mào)易談判形勢的分析框架，謀求第二個任期是特朗普總統(tǒng)的核心訴求，而美股

26、走勢是特朗普的軟肋，特朗普的支持率和美股走勢緊密同步，因此，當(dāng)中美貿(mào)易摩擦在三季度對于美國經(jīng)濟(jì)和美國股市的負(fù)面影響進(jìn)一步凸顯時，特朗普總統(tǒng)有望恢復(fù)務(wù)實(shí)理性，更容易達(dá)成和解。如果 2019 年四季度達(dá)成一個求同存異的階段性和解協(xié)議，那就是大超預(yù)期的事件沖擊，畢竟目前資本市場對于中美 2020 年之前達(dá)成協(xié)議幾乎沒有預(yù)期。近期美股的快速下跌已經(jīng)影響了特朗普總統(tǒng)的支持率，隨著 2020 年大選壓力加大，四季度特朗普也許更有誠意與中國達(dá)成協(xié)議。圖表6：美股走勢影響Trump 支持率49.0320047.0300045.0280043.0260041.0240039.037.022002019/0820

27、19/062019/042019/022018/122018/102018/082018/062018/042018/022017/122017/102017/08數(shù)據(jù)來源：Bloomberg，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院固定收益團(tuán)隊整理35.02000中國經(jīng)濟(jì)短期下行壓力或?qū)⒏黠@，被動緊信用仍將延續(xù)，而適度寬貨幣仍需要等待。面對外部壓力和香港亂局，中國將更能保持戰(zhàn)略定力、忍受調(diào)結(jié)構(gòu)的陣痛，三季度地產(chǎn)融資環(huán)境繼續(xù)偏緊而其他有效貸款需求不足。貨幣傳導(dǎo)機(jī)制的調(diào)整有可能導(dǎo)致短期信用擴(kuò)張不暢，從而實(shí)體經(jīng)濟(jì)短期下行壓力將更加明顯。圖表 7：政策收緊后，房地產(chǎn)凈融資縮量（單位：億元）房地產(chǎn)信用債ABS中資美

28、元債1,4001,2001,0008006004002000-20015/0116/0117/0118/0119/01數(shù)據(jù)來源：Wind， 固定收益團(tuán)隊整理香港現(xiàn)在的困局以及 89 年后日本經(jīng)濟(jì)的教訓(xùn)，警示中國過去很多年的城鎮(zhèn)化路徑和金融體制必須要改變，金融供給側(cè)改革的關(guān)鍵在于疏通資金有效地向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)供給的路徑。以前向地產(chǎn)融資是最粗的血管，而向制造業(yè)、科技、民生工程的融資則是毛細(xì)血管而且常常出現(xiàn)堵塞。7 月 30 日的政治局會議提出“不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段”，顯示中國決心要轉(zhuǎn)換經(jīng)濟(jì)“供血”系統(tǒng)。 23 號文后，在信托、信用債、中資美元債等領(lǐng)域，地產(chǎn)融資政策已經(jīng)收緊。銀保監(jiān)會 8 月

29、7 日下發(fā)信托“64 號文”，特別指出要加強(qiáng)房地產(chǎn)信托合規(guī)管理和風(fēng)險控制。習(xí)近平總書記指出要正確把握金融本質(zhì)，深化金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。3）8 月大盤指數(shù) N 型走勢的第二筆底部有望構(gòu)筑完成。0428夏日寒風(fēng)，N 型走勢的第二折提示 5 到 8 月是 N 型走勢第二折。8 月 A 股和港股市場仍將尋底，之后有望迎來秋季行情。展望未來兩年，中國核心資產(chǎn)機(jī)遇更大。投資策略熬過“夏日寒風(fēng)”、逢低布局核心資產(chǎn)，為秋季行情做準(zhǔn)備。如何應(yīng)對“夏日寒風(fēng)”呢？這還是取決于資金性質(zhì)。短期考核的絕對收益型資金方面，建議短期避險為主、等待宏觀層面利空出盡，不建議此時過度頻繁交易。短期考核的

30、相對收益型資金方面，做交易也不如調(diào)整持倉，精選最具性價比的核心資產(chǎn)，防止“偽核心資產(chǎn)”的基本面觸雷、防止“抱團(tuán)取暖”高估值擁擠交易下的短期踩踏風(fēng)險；防止做錯節(jié)奏；長線配置資金，順大勢、逆小勢，現(xiàn)在就可逢低布局 A 股和港股核心資產(chǎn)， 真正的核心資產(chǎn)“不怕跌、跌不怕、怕不跌”，在長期估值底部區(qū)域，便宜的好資產(chǎn)是投資的硬道理。（詳參 20190422核心資產(chǎn)牛市的大趨勢及小波段20190428夏日寒風(fēng)，N 型走勢的第二折20190506夏日寒風(fēng)，核心資產(chǎn)的黃金坑20190801兩朵烏云和撥云見日）2、中國 A 股市場監(jiān)測、A 股市場表現(xiàn)概覽本周，A 股主要指數(shù)全線下跌，滬深 300 和上證綜指跌幅

31、為 3.04%和 3.25%，科創(chuàng)板個股平均跌幅為 11.6%。行業(yè)上，有色金屬受嘉能可確認(rèn)全球最大鈷礦將停產(chǎn)以及黃金價格創(chuàng)新高的影響上漲，其余行業(yè)均下跌；受“美國 2019 財政年度國防授權(quán)法案”再度傳出的影響，TMT 行業(yè)跌幅最大。圖表 8：A 股重要指數(shù)漲跌幅圖表 9： A 股行業(yè)指數(shù)漲跌幅本周漲跌幅（%）近一月漲跌幅（%）本周漲跌幅（%）近一月漲跌幅0.0-2.0-4.0-6.0-8.0-10.0-12.0科創(chuàng)板中小板指深證成指上證綜指創(chuàng)業(yè)板指滬深300MSCI中國A股在岸-14.02.00.0-2.0-4.0-6.0-8.0-10.0通 信 計算機(jī)交通運(yùn)輸基礎(chǔ)化工綜合傳媒機(jī)械煤炭農(nóng)林

32、牧漁鋼鐵輕工制造建筑房 地 產(chǎn) 餐飲旅游電力設(shè)備汽車建材國防軍工 電子元器件家電非銀行金融商貿(mào)零售 石油石化電力及公用事業(yè)紡織服裝食品飲料銀行醫(yī)藥有色金屬-12.0數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理各風(fēng)格指數(shù)均下跌；主題上，受嘉能可確認(rèn)全球最大鈷礦將停產(chǎn)以及黃金價格創(chuàng)新高的影響，黃金珠寶指數(shù)、鈷礦指數(shù)漲幅靠前。圖表 10：A 股風(fēng)格指數(shù)漲跌幅(%)圖表 11： 表現(xiàn)前 20 的主題指數(shù)周漲跌幅(%)0.0-2.0-4.0-6.0-8.0本周漲跌幅(%)近一月漲跌幅(%)8.07.06.05.04.03.02.01.00.0-1.0-2.0大消費(fèi)指數(shù)機(jī)構(gòu)大額買入指數(shù)系統(tǒng)重要性金

33、融機(jī)構(gòu)指數(shù)高送轉(zhuǎn)預(yù)期指數(shù)陸股通周增倉前二十指數(shù)音樂產(chǎn)業(yè)指數(shù)陸股通日買入前二十指數(shù)高價股指數(shù)機(jī)構(gòu)大額賣出指數(shù)陸股通周買入前二十指數(shù)稀土永磁指數(shù)GDR指數(shù)小金屬指數(shù)稀土指數(shù) 覆銅板指數(shù)電路板指數(shù)血液制品指數(shù) 液態(tài)金屬指數(shù) 南北船合并指數(shù)鈷礦指數(shù)打板指數(shù)黃金珠寶指數(shù)-3.0-10.0虧損股指數(shù)高市盈率指數(shù)中價股指數(shù)微利股指數(shù)低價股指數(shù)小盤指數(shù)中盤指數(shù)低市盈率指數(shù)中市盈率指數(shù)大盤指數(shù)績優(yōu)股指數(shù)高價股指數(shù)-12.0數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理、A 股估值與風(fēng)險溢價當(dāng)前滬深 300、創(chuàng)業(yè)板、中小板和MSCI 中國A 股在岸指數(shù)的 PE（TTM）分別為11.7、48.4、24.1 和

34、 11.8 倍，分別處于 2011 年以來的 48%、50%、13%、35%分位數(shù)水平；以滬深 300 指數(shù) PE 倒數(shù)與 10 年期國債收益率之差衡量的風(fēng)險溢價， 已經(jīng)高于 2011 年以來的平均值。圖表 12：A 股重要指數(shù) PE 估值歷史圖表 13： A 股重要指數(shù) PB 估值歷史160.0140.0120.0100.080.060.040.020.00.0創(chuàng)業(yè)板指 中小板指滬深300（右）MSCI中國A股在岸實(shí)時(右)25.020.015.010.05.011/0812/0212/0813/0213/0814/0214/0815/0215/0816/0216/0817/0217/081

35、8/0218/0819/0219/080.016.014.012.010.08.06.04.02.00.0中小板指 創(chuàng)業(yè)板指滬深300（右）MSCI中國A股在岸實(shí)時(右)3.02.52.01.51.00.511/0812/0212/0813/0213/0814/0214/0815/0215/0816/0216/0817/0217/0818/0218/0819/0219/080.0數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理圖表 14：A 股重要指數(shù) 2011 年以來 PE 歷史區(qū)間圖表 15：滬深 300 指數(shù)風(fēng)險溢價及歷史區(qū)間150.0100.0最低值中位數(shù)最新值最高值 60%50%

36、40%9.08.0風(fēng)險溢價: 滬深300 EP_TTM-10年期國債到期收益率(%)50.0滬深3000.030%20%10%0%7.0 6.05.04.0 3.02.01.008/1902/1908/1802/1808/1702/1708/1602/1608/1502/1508/1402/1408/1302/1308/1202/1208/110.0MSCI中國A股在岸實(shí)時中小板指創(chuàng)業(yè)板指數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理分行業(yè)來看，農(nóng)林牧漁、食品飲料當(dāng)前 PE 處于 2011 年以來的分位數(shù)較高水平， 分別是 66%、61%；采掘、建筑材料、建筑、商業(yè)、地產(chǎn)、化工、輕工、紡

37、織服裝、電子PE、PB 都處于 2011 年來分位數(shù)較低水平。圖表 16：A 股 2011 年以來分行業(yè)歷史 PE 區(qū)間2011年以來行業(yè)PE（TTM）最低值中位數(shù)最新值最高值當(dāng)前所處歷史分位數(shù)(右）100.090.080.070.060.050.040.030.020.010.00.070%60%50%40%30%20%10%機(jī)械設(shè)備汽車非銀金融銀行通信傳媒計算機(jī)國防軍工電氣設(shè)備建筑裝飾建筑材料綜合休閑服務(wù)商業(yè)貿(mào)易房地產(chǎn)交通運(yùn)輸公用事業(yè)醫(yī)藥生物輕工制造紡織服裝食品飲料家用電器電子有色金屬鋼鐵化工采掘農(nóng)林牧漁0%數(shù)據(jù)來源： Wind， 整理注：PE 最高值若超過 100 倍，未在圖中列示圖表

38、17：A 股 2011 年以來分行業(yè)歷史 PB 區(qū)間2011年以來行業(yè)歷史PB最低值中位數(shù)最新值最高值當(dāng)前所處歷史分位數(shù)(右）18.016.014.012.010.08.06.04.02.00.090%80%70%60%50%40%30%20%公用事業(yè) 醫(yī)藥生物輕工制造10%機(jī)械設(shè)備汽車非銀金融銀行通信傳媒計算機(jī)國防軍工電氣設(shè)備建筑裝飾建筑材料綜合休閑服務(wù)商業(yè)貿(mào)易房地產(chǎn)交通運(yùn)輸紡織服裝食品飲料家用電器電子有色金屬鋼鐵化工采掘農(nóng)林牧漁0%數(shù)據(jù)來源： Wind， 整理、陸股通通資金流向自 6 月初，陸股通凈流入有所恢復(fù)，但該趨勢在 7 月呈現(xiàn)停滯；本周陸股通凈流出 59 億人民幣，部分原因是人民幣

39、“破七”引發(fā)的貶值預(yù)期。本周陸股通主要流入食品飲料（而食品飲料近一個月遭遇較大幅度流出），流出電子元器件和非銀金融。圖表 18：陸股通累計買入和周凈買入成交額（億人民圖表 19：陸股通最近一周和最近一個月資金累計凈流幣）入額（億人民幣）9,000.008,000.007,000.006,000.005,000.004,000.003,000.002,000.001,000.000.00400.00300.00200.00100.000.00-100.00-200.00-300.00-400.002014-08-032015-02-032015-08-032016-02-032016-08-03

40、2017-02-032017-08-032018-02-032018-08-032019-02-032019-08-03-500.0030.020.010.00.0-10.0-20.0-30.0-40.0-50.0最近1周最近1月非銀行金融電子元器件通信醫(yī)藥餐飲旅游交通運(yùn)輸銀行電力設(shè)備有色金屬傳媒家 電 房地產(chǎn)建材基礎(chǔ)化工農(nóng)林牧漁食品飲料陸股通:當(dāng)日買入成交凈額(人民幣):周陸股通:累計買入成交凈額(人民幣):周 數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理、A 股投資者情緒監(jiān)測本周 A 股日均換手率為 0.98 %，高于上周的 0.84%，低于 2011 年以來的平均水平；漲停家數(shù)/

41、跌停家數(shù)(10 日移動平均)為 2.69 ，略高于上周的 2.67；融資買入額占全部 A 股成交金額比重為 0.074%，較上周的 0.081%有所下降，處于 2014 年以來的低位水平；融資融券余額 8,964 億元人民幣，比上周略有下降?？苿?chuàng)板本周的換手率依然居高不下，沃爾德周換手率高達(dá) 260%，最低的南微醫(yī)學(xué)周換手率也有 129%。圖表 20：科創(chuàng)板個股換手率（%）300.0250.0200.0150.0100.050.0南微醫(yī)學(xué)瀾起科技中微公司中國通號心脈醫(yī)療安集科技嘉元科技樂鑫科技方邦股份福光股份西部超導(dǎo)虹軟科技天宜上佳天準(zhǔn)科技容百科技交控科技光峰科技杭可科技航天宏圖瀚川智能華興源

42、創(chuàng)睿創(chuàng)微納新光光電鉑力特沃爾德0.0數(shù)據(jù)來源： Wind， 整理圖表 21：換手率%和 wind 全 A 指數(shù)圖表 22：漲跌停數(shù)量比值WIND全A指數(shù)日均換手率%，右8,000.07,000.06,000.0日均換手率均值,%,右8.07.06.05,000.05.04,000.04.03,000.03.02,000.02.01,000.01.00.00.050.040.030.020.010.00.0漲停家數(shù)/跌停家數(shù)（10天移動平均） 上證綜指，右36003400320030002800260024002019-082019-052019-022018-112018-082018-052

43、018-022017-112017-082017-052017-022016-112016-0822002019/082019/022018/082018/022017/082017/022016/082016/022015/082015/022014/082014/022013/082013/022012/082012/022011/08數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理 融資融券余額:周（億元，右）圖表 23：融資買入額占 A 股成交金額比重（%）圖表 24：融資融券余額及周環(huán)比變化0.23%0.21%0.19%0.17%0.15%0.13%0.11%0.09%0.07%

44、0.05%融資買入成交額占全部A股成交額比重 滬深300指數(shù)（右）60005500500045004000350030002500200020.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%融資融券余額周環(huán)比變動2500020000150001000050000數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理3、港股市場監(jiān)測、港股市場表現(xiàn)概覽本周，港股主要指數(shù)出現(xiàn)普遍下跌。恒生指數(shù)、恒生國企指數(shù)分別收跌 3.6%和 3.4%。分行業(yè)來看，恒生綜指行業(yè)指數(shù)全部下跌，跌幅較小的為恒生電訊業(yè)，跌幅較大 的為恒生地產(chǎn)建筑行業(yè)和綜合業(yè)，跌幅分別為 4.6%和 5.2%。圖表 25：港

45、股重要指數(shù)漲跌幅(%)圖表 26：恒生綜指行業(yè)漲跌幅(%)本周漲跌幅（%）近一月漲跌幅（%）本周漲跌幅（%）7月初至今漲跌幅（%）0.0-1.0-2.0-3.0-4.0-5.0-6.0-7.0-8.0恒生中型股恒生指數(shù)恒生綜合指數(shù)恒生大型股恒生國企指數(shù)恒生小型股MSCI新興市場指數(shù)-9.00.0-2.0-4.0-6.0-8.0-10.0恒生綜合業(yè)恒生地產(chǎn)建筑業(yè)恒生能源業(yè)恒生金融業(yè)恒生資訊科技業(yè)恒生消費(fèi)者服務(wù)業(yè)恒生工業(yè)恒生原材料業(yè)恒生消費(fèi)品制造業(yè)恒生公用事業(yè)恒生電訊業(yè)-12.0數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理圖表 27：恒生指數(shù)與滬深 300 指數(shù)走勢圖表 28：恒生指數(shù)走勢

46、與 MSCI 新興市場指數(shù)走勢1.41.31.21.11.00.90.80.7恒生指數(shù)相對滬深300走勢恒生指數(shù)定基（右）滬深300指數(shù)定基（右）1600.01400.01200.01000.0800.0600.0400.0200.00.0恒生指數(shù)相對MSCI新興市場指數(shù)走勢 恒生指數(shù)定基（右） MSCI新興市場指數(shù)定基1.131.121.111.101.091.081.071.061.051.041.031.021.011.000.990.980.972016/082016/022015/080.961500.01400.01300.01200.01100.01000.0900.0800.0

47、700.02019/08600.02019/022018/082018/022017/082017/022019/022018/082018/022017/082017/022016/082016/022015/08數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理、港股盈利趨勢與估值恒生指數(shù)和國企指數(shù)預(yù)期市盈率（PE）分別為 10.3 和 8.0 倍，恒指預(yù)期 PE 已經(jīng)低于2011 年以來的 1/4 位數(shù) 10.64 倍，國指預(yù)期PE 亦低于 2011 年以來的中位數(shù) 8.11 倍。恒生指數(shù)一致預(yù)期EPS 自 8 月以來下滑明顯，相比上周，本周下滑 1.2%。恒生指數(shù)和恒生國企指數(shù)當(dāng)前靜

48、態(tài)估值水平（TTM PE）分別為 10.4 和 8.2 倍，恒生指數(shù) PE 逼近 2011 年以來 1/4 位數(shù)。分行業(yè)來看，截止 6 月底，除了消費(fèi)者服務(wù)業(yè)、消費(fèi)品制造業(yè)和地產(chǎn)建筑業(yè)，其余行業(yè) PE（TTM）均處于 2011 年以來中位數(shù)以下的水平。當(dāng)前恒生指數(shù)的股息率為 3.8%，屬于歷史均值的上方。圖表 29： 恒生指數(shù)盈利預(yù)期圖表 30： 恒生指數(shù)預(yù)期 PE2,700.02,650.02,600.02,550.02,500.02019年一致預(yù)期恒生指數(shù)EPS（港元）周環(huán)比增長率3.00%2.00%1.00%0.00%-1.00%-2.00%08/19-3.00%12.011.010.0

49、9.08.07.06.05.0HSCEI index forward PEHSI index forward PE，右15.014.013.012.011.010.09.08.019/0819/0218/0818/0217/0817/0216/0816/0215/0815/0214/0814/0213/0813/0212/0812/0211/087.007/1906/1905/1904/1903/1902/1901/19數(shù)據(jù)來源：Bloomberg， 整理數(shù)據(jù)來源：Bloomberg， 整理圖表 31： 恒生指數(shù) PE（TTM）歷史區(qū)間圖表 32：恒生國企指數(shù) PE（TTM）歷史區(qū)間15.01

50、4.013.012.011.0恒生指數(shù)中位數(shù) 1/4位數(shù) 3/4位數(shù)14.013.012.011.010.09.0恒生國企指數(shù)中位數(shù) 1/4位數(shù) 3/4位數(shù)10.09.08.0 8.0 7.06.008/1902/1908/1802/1808/1702/1708/1602/1608/1502/1508/1402/1408/1302/1308/1202/1208/1108/1902/1908/1802/1808/1702/1708/1602/1608/1502/1508/1402/1408/1302/1308/1202/1208/115.0數(shù)據(jù)來源：Bloomberg， 整理數(shù)據(jù)來源：Bloom

51、berg， 整理圖表 33：港股 2011 年以來行業(yè)估值（截止 6 月底）圖表 34： 恒指股息率（%）70.060.050.040.030.020.010.00.0最高最新中位數(shù)最低當(dāng)前所處歷史分位數(shù)7680%570%60%450%40%330%20%10%2公共事業(yè)0%1恒生指數(shù)股息率(%)08/1902/1908/1802/1808/1702/1708/1602/1608/1502/1508/1402/1408/1302/1308/1202/1208/1102/1108/1002/1008/0902/0908/0802/0808/0702/0708/06綜合企業(yè)資訊科技業(yè)地產(chǎn)建筑業(yè)金融

52、業(yè)電訊業(yè)消費(fèi)者服務(wù)業(yè)消費(fèi)品制造業(yè)工業(yè)制品業(yè)原材料業(yè)能源業(yè)0數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理數(shù)據(jù)來源：Bloomberg， 整理、港股通資金流向截止本周五收盤，AH 溢價率為 130%，高于 2017 年以來的 3/4 位數(shù)。受 AH 溢價回到歷史較高水平，以及人民幣貶值預(yù)期的影響，港股通連續(xù) 13 周凈流入，本周凈流入 106.60 億人民幣，自開通以來累計買入成交凈額達(dá) 8314.6 億人民幣。從十大活躍成交股的數(shù)據(jù)來看，最近 1 周南下資金主要流向金融、科技和消費(fèi)品制造業(yè)，與近一月流向相同。圖表 35：AH 溢價指數(shù)圖表 36： 港股通凈買入恒生滬深港通AH股溢價均值 1/4位數(shù)3/4位數(shù)140

53、.0135.0130.0 125.0120.0 115.008/1905/1902/1911/1808/1805/1802/1811/1708/17110.09,000.08,000.07,000.06,000.05,000.04,000.03,000.02,000.01,000.00.0港股通周凈買入（億人民幣）-右港股通累計凈買入（億人民幣）250.0200.0150.0100.050.00.0-50.008/1903/1910/1805/1812/1707/1702/1709/1604/1611/1506/1501/1508/14-100.0數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理數(shù)據(jù)來源：Wind，

54、 整理圖表 37：港股通成交額占港股主板成交金額的比例圖表 38： 近一周、一月港股通凈流入（億港元，根據(jù)十大活躍成交股的數(shù)據(jù)計算）最近1周最近1月12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%08/1903/1910/1805/1812/1707/1702/1709/1604/1611/1506/1501/1508/140.0%120.0100.080.060.040.020.00.0消費(fèi)者服務(wù)業(yè)(HS)公用事業(yè)(HS)地產(chǎn)建筑業(yè)(HS)綜合企業(yè)(HS)工業(yè)(HS)能源業(yè)(HS)原材料業(yè)(HS)電訊業(yè)(HS)消費(fèi)品制造業(yè)(HS)資訊科技業(yè)(HS)金融業(yè)(HS)-20.0數(shù)據(jù)來源：Blo

55、omberg， 整理數(shù)據(jù)來源：Wind， 整理、港股投資者情緒恒生指數(shù)波幅指數(shù)為 20.75，較上周上升。賣空成交占主板成交金額的比重為17.06%，較上周上升 2.53 個百分點(diǎn)，顯示了港股投資者偏謹(jǐn)慎的情緒。圖表 39：VHSI 指數(shù)和恒指圖表 40： 香港主板賣空成交額/總成交額50.045.040.035.030.025.020.015.010.034000VHSI 指數(shù)恒生指數(shù)(右軸)320003000028000260002400022000200001800019/0819/0218/0818/0217/0817/0216/0816/0215/0815/0214/0814/021

56、3/0813/0212/0812/0211/081600020.0%18.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%35000賣空成交額占比恒生指數(shù)(右軸)30000250002000019/0819/0218/0818/0217/0817/0216/0816/0215/0815/0214/0814/0213/0813/0212/0812/0211/0815000數(shù)據(jù)來源：Bloomberg， 整理數(shù)據(jù)來源：Bloomberg， 整理4、美股市場監(jiān)測、美股市場表現(xiàn)概覽本周以來美股主要股指全線收跌，其中標(biāo)普 500 跌 0.45%，納指跌 0.56%，道指跌 0.75%

57、，羅素大盤跌 0.42%，羅素小盤跌 1.34%；中概股繼續(xù)大跌，跌幅 2.4%， 近一個月跌幅達(dá) 8.2%。行業(yè)層面，漲幅前三的為房地產(chǎn)（漲 1.7%），公用事業(yè)（漲 1.0%）和原材料（0.7%）；跌幅前三的為能源（跌 2.2%）、金融（跌 1.7%）和信息技術(shù)（跌 0.8%）。圖表 41：美股重要指數(shù)漲跌幅圖表 42：標(biāo)普 500 行業(yè)漲跌幅本周漲跌幅(%)近一個月漲跌幅本周漲跌幅(%)近一月漲跌幅(%)0.0%-1.0%-2.0%-3.0%-4.0%-5.0%-6.0%-7.0%-8.0%中概股指數(shù)羅素小盤指數(shù)道瓊斯工業(yè)指數(shù)納斯達(dá)克指數(shù)標(biāo)普500指數(shù)羅素大盤指數(shù)-9.0%3.0%2.0

58、%1.0%0.0%-1.0%-2.0%-3.0%-4.0%-5.0%-6.0%-7.0%能源金融信息技術(shù)電信服務(wù)工業(yè)非核心消費(fèi)品核心消費(fèi)品保健原材料公用事業(yè)房地產(chǎn)-8.0%數(shù)據(jù)來源：Bloomberg， 整理數(shù)據(jù)來源：Bloomberg， 整理、美股盈利趨勢與估值美股估值有所回落，但是，依然不算便宜。當(dāng)前標(biāo)普 500 預(yù)測市盈率為 17.65，接近 1990 年以來 3/4 分位數(shù)；市盈率（TTM）為 19.08，高于 1990 年以來的中位數(shù)。從行業(yè)估值上，當(dāng)前美股除了金融行業(yè)外其他行業(yè)均接近或高于 3/4 分位數(shù)，醫(yī)療行業(yè)估值接近中位數(shù)水平。不過，本周隨著美國 10 年期國債再創(chuàng)新低，以標(biāo)普 500 市盈率倒數(shù)-十年期國債收益的風(fēng)險溢價水平本周經(jīng)歷快速上行，一度接近 2010 年以來 3/4 分位數(shù)水平。中概股預(yù)測市盈率上周為 31.1，本周進(jìn)一步下修為 30.9，低于 2015 年 8 月以來的1/4 分位數(shù)水平。 20162017 20182019圖表 43：標(biāo)普 500 指數(shù)盈利預(yù)測 EPS圖表 44：標(biāo)普 500 指數(shù)風(fēng)險溢價(%)1901801701601501401301202019/082019/052019/022018/112018/082018/052018/022017/112017/082017/052017/022016