保險(xiǎn)行業(yè)研究方法全解

1、中信證券研究部黃華民.08保險(xiǎn)行業(yè)研究方法保險(xiǎn)行業(yè)研究方法全解第1頁(yè)目 錄何為“好”壽險(xiǎn)企業(yè)怎樣為壽險(xiǎn)企業(yè)估值投資帳戶不一樣分類財(cái)務(wù)分析與研究總結(jié)2主要內(nèi)容保險(xiǎn)行業(yè)研究方法全解第2頁(yè)12壽險(xiǎn)行業(yè)特殊性經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)：盈利確認(rèn)和實(shí)現(xiàn)周期長(zhǎng)，收入和費(fèi)用在時(shí)間上不匹配，傳統(tǒng)方法有不足盈利水平主要由三差決定，需充分考慮其影響準(zhǔn)備金提取和計(jì)算方法特殊，對(duì)會(huì)計(jì)利潤(rùn)影響較大現(xiàn)金流預(yù)測(cè)基于各種假設(shè)，敏感度較高不一樣準(zhǔn)則視角可能存在較大差異觀察壽險(xiǎn)企業(yè)角度行業(yè)特殊性3保險(xiǎn)行業(yè)研究方法全解第3頁(yè)何為“好”壽險(xiǎn)企業(yè)? 財(cái)務(wù)、投資穩(wěn)健資本實(shí)力雄厚業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不停優(yōu)化戰(zhàn)略清楚得當(dāng)市場(chǎng)定位合理企業(yè)價(jià)值連續(xù)增加企業(yè)治理規(guī)范清楚風(fēng)險(xiǎn)控

2、制完善有力 “好”壽險(xiǎn)企業(yè)4保險(xiǎn)行業(yè)研究方法全解第4頁(yè)清楚戰(zhàn)略定位是壽險(xiǎn)企業(yè)成功關(guān)鍵資本市場(chǎng)不只歡迎大而強(qiáng)保險(xiǎn)企業(yè)，任何戰(zhàn)略清楚、定位明確企業(yè)都可在資本市場(chǎng)得到投資者認(rèn)可定位于含有高回報(bào)本國(guó)新興細(xì)分市場(chǎng) 重視差異化戰(zhàn)略規(guī)劃實(shí)施主動(dòng)開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品、新技術(shù) 控股企業(yè)架構(gòu)突顯子企業(yè)各自市場(chǎng)地位及產(chǎn)品特征 專注養(yǎng)老金、年金業(yè)務(wù)在歐美以獨(dú)立理財(cái)顧問(wèn)、代理人為主要銷售渠道 實(shí)施有選擇性并購(gòu)、重組 一直堅(jiān)持以壽險(xiǎn)為關(guān)鍵業(yè)務(wù)在不一樣區(qū)域?qū)嵤└髯元?dú)特戰(zhàn)略適時(shí)實(shí)現(xiàn)上市實(shí)施有針對(duì)性戰(zhàn)略并購(gòu)國(guó)家選定企業(yè)P/B壽險(xiǎn)業(yè)P/B均值日本2.241.32英國(guó)3.382.05加拿大1.341.24數(shù)據(jù)起源：Bloomberg 數(shù)據(jù)截

3、至10月23日5保險(xiǎn)行業(yè)研究方法全解第5頁(yè)國(guó)內(nèi)三家上市保險(xiǎn)企業(yè)各自戰(zhàn)略定位中國(guó)壽險(xiǎn)市場(chǎng)主導(dǎo)地位最著名人壽保險(xiǎn)品牌最龐大全國(guó)性客戶群最廣泛全國(guó)性多渠道分銷網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)先資產(chǎn)管理者強(qiáng)大財(cái)務(wù)實(shí)力主動(dòng)社會(huì)責(zé)任形象經(jīng)驗(yàn)豐富管理團(tuán)體獨(dú)特多元化金融服務(wù)平臺(tái)和強(qiáng)大交叉銷售能力國(guó)際化標(biāo)準(zhǔn)與本土化優(yōu)勢(shì)有機(jī)結(jié)合強(qiáng)大“一站式”銷售網(wǎng)絡(luò)和優(yōu)質(zhì)客戶群盈利能力強(qiáng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)統(tǒng)一高效業(yè)務(wù)利用平臺(tái)領(lǐng)先信息系統(tǒng)保險(xiǎn)領(lǐng)域內(nèi)多元化集團(tuán)穩(wěn)健增加業(yè)務(wù)規(guī)模和不停優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)覆蓋全國(guó)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)和多元化服務(wù)平臺(tái)專業(yè)穩(wěn)健保險(xiǎn)資產(chǎn)管理匯聚國(guó)內(nèi)和國(guó)際豐富經(jīng)驗(yàn)管理團(tuán)體6保險(xiǎn)行業(yè)研究方法全解第6頁(yè)資產(chǎn)（投資）業(yè)務(wù)負(fù)債（承保）業(yè)務(wù)投資結(jié)構(gòu)收益率改變趨勢(shì)剔除偶然原因.

4、新業(yè)務(wù)增加業(yè)務(wù)價(jià)值增加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及改變渠道結(jié)構(gòu)及改變新單利潤(rùn)率.自上而下對(duì)“資產(chǎn)與負(fù)債”逐項(xiàng)分析投資者希望經(jīng)過(guò)剖析企業(yè)歷史業(yè)務(wù)發(fā)展進(jìn)程，找到未來(lái)發(fā)展改變方向，從而決定其對(duì)企業(yè)投資策略7保險(xiǎn)行業(yè)研究方法全解第7頁(yè)“長(zhǎng)勝將軍”？！穩(wěn)健投資能力是關(guān)鍵1月-年9月AIG總市值走勢(shì)1月-年9月ACE總市值走勢(shì) 次貸危機(jī)暴發(fā) 次貸危機(jī)暴發(fā)AIG保險(xiǎn)集團(tuán)曾位居保險(xiǎn)業(yè)霸主地位長(zhǎng)達(dá)數(shù)十年之久，但最終因?yàn)槿狈Ψ€(wěn)健而不得不接收政府救助而渡過(guò)難關(guān)，投資人損失慘重億美元億美元數(shù)據(jù)起源：Bloomberg數(shù)據(jù)起源：BloombergACE保險(xiǎn)集團(tuán)因?yàn)橐恢狈钚蟹€(wěn)健投資策略，因而沒(méi)有持有任何CDO次貸產(chǎn)品，所以在次貸危機(jī)暴發(fā)后

5、財(cái)務(wù)穩(wěn)健，現(xiàn)金充分，股價(jià)及市值穩(wěn)定8保險(xiǎn)行業(yè)研究方法全解第8頁(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化是壽險(xiǎn)價(jià)值增加連續(xù)主題 經(jīng)典案例介紹四季度，某保險(xiǎn)企業(yè)開(kāi)始實(shí)施優(yōu)化壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、大力發(fā)展保障型和長(zhǎng)久儲(chǔ)蓄型壽險(xiǎn)產(chǎn)品，造成銀保和躉繳保費(fèi)收入大幅下降，使得整體壽險(xiǎn)保費(fèi)同比降低，市場(chǎng)份額也略有下滑，但大大提升了新單業(yè)務(wù)利潤(rùn)率年上六個(gè)月，某壽險(xiǎn)企業(yè)個(gè)人業(yè)務(wù)保費(fèi)收入同比下滑1.06%，團(tuán)體業(yè)務(wù)保費(fèi)收入同比大幅下降54.34%；與此同時(shí)，因?yàn)闃I(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，企業(yè)新業(yè)務(wù)利潤(rùn)率則到達(dá)26.84%，較上六個(gè)月18.78%大幅提升新業(yè)務(wù)利潤(rùn)率渠道占比及改變趨勢(shì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及改變趨勢(shì)銷售效率及改變趨勢(shì)其它KPI及改變趨勢(shì)這種調(diào)整受到了市場(chǎng)分析師和基金

6、普遍認(rèn)可9保險(xiǎn)行業(yè)研究方法全解第9頁(yè)市值連續(xù)穩(wěn)定增加是對(duì)企業(yè)發(fā)展優(yōu)劣最正確評(píng)判總資產(chǎn)凈資產(chǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值保費(fèi)收入 凈利潤(rùn)資本市場(chǎng)愈加關(guān)注成長(zhǎng)性美國(guó)聯(lián)合保健企業(yè)在近發(fā)展過(guò)程中，利潤(rùn)一直維持高速穩(wěn)定增加，成為保險(xiǎn)企業(yè)高速成長(zhǎng)典范，其股價(jià)也總體反應(yīng)了這一上升趨勢(shì)，并一度成為美國(guó)市值最大企業(yè)資料起源：Bloomberg百萬(wàn)美元CAGR=30%-美國(guó)聯(lián)合保健企業(yè)凈利潤(rùn)-美國(guó)聯(lián)合保健企業(yè)市值資料起源：Bloomberg十億美元10保險(xiǎn)行業(yè)研究方法全解第10頁(yè)目 錄何為“好”壽險(xiǎn)企業(yè)怎樣為壽險(xiǎn)企業(yè)估值投資帳戶不一樣分類財(cái)務(wù)分析與研究總結(jié)主要內(nèi)容11保險(xiǎn)行業(yè)研究方法全解第11頁(yè)壽險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)保險(xiǎn)企業(yè)尤其是壽險(xiǎn)企

7、業(yè)經(jīng)營(yíng)最大特點(diǎn)是盈利周期長(zhǎng)和展業(yè)費(fèi)尤其是首期展業(yè)費(fèi)用高；保險(xiǎn)企業(yè)收入和費(fèi)用不配比，造成壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)早期總是處于虧損狀態(tài)；新業(yè)務(wù)傭金和費(fèi)用及提取準(zhǔn)備金通常會(huì)超出首年保費(fèi)收入，進(jìn)而造成所謂“新業(yè)務(wù)壓力（new business strain)”。因?yàn)楸ｋU(xiǎn)企業(yè)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)通常都是長(zhǎng)久，新業(yè)務(wù)壓力對(duì)保險(xiǎn)企業(yè)影響是重大。工業(yè)類股票盈利(年增加率： 8% )保險(xiǎn)股盈利 (期初為負(fù)增加)12保險(xiǎn)行業(yè)研究方法全解第12頁(yè)壽險(xiǎn)企業(yè)“三差”與利潤(rùn)確認(rèn)比較死差：實(shí)際死亡率與預(yù)定死亡率費(fèi)差：實(shí)際費(fèi)用率與預(yù)定費(fèi)用率利差：實(shí)際投資收益率與預(yù)定利率（不高于2.5%）經(jīng)營(yíng)假設(shè)：連續(xù)經(jīng)營(yíng)還是清算價(jià)值？保單獲取成本：費(fèi)用化還是資本化？

8、“三差”是壽險(xiǎn)企業(yè)利潤(rùn)起源SAP、 GAAP和EV下利潤(rùn)差異比較13保險(xiǎn)行業(yè)研究方法全解第13頁(yè)評(píng)價(jià)壽險(xiǎn)企業(yè)方法三種不一樣準(zhǔn)則法定評(píng)定法（SAP）公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（GAAP)精算準(zhǔn)則(內(nèi)含價(jià)值法）目標(biāo)確保企業(yè)償付能力了解企業(yè)贏利能力了解企業(yè)價(jià)值會(huì)計(jì)方法收付實(shí)現(xiàn)制權(quán)責(zé)發(fā)生制權(quán)責(zé)發(fā)生制有效業(yè)務(wù)未來(lái)價(jià)值不考慮考慮考慮區(qū)分業(yè)務(wù)區(qū)分不區(qū)分區(qū)分所用假設(shè)保守符合實(shí)際符合實(shí)際未來(lái)新業(yè)務(wù)不考慮不考慮不考慮結(jié)論重視投保人利益最適合投資者要求壽險(xiǎn)價(jià)值關(guān)鍵14保險(xiǎn)行業(yè)研究方法全解第14頁(yè)EVNBVAV 鑒于壽險(xiǎn)行業(yè)特殊性，通常使用評(píng)定價(jià)值(AV)來(lái)評(píng)定壽險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值，其中包含現(xiàn)有業(yè)務(wù)形成內(nèi)含價(jià)值（EV）和未來(lái)新業(yè)務(wù)產(chǎn)生新業(yè)

9、務(wù)價(jià)值（NBV）壽險(xiǎn)企業(yè)評(píng)定價(jià)值模型概覽壽險(xiǎn)企業(yè)估值組成15保險(xiǎn)行業(yè)研究方法全解第15頁(yè)評(píng)定價(jià)值隱含未來(lái)壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)可分配利潤(rùn)內(nèi)含價(jià)值(EV)：市場(chǎng)慣用保險(xiǎn)估值指標(biāo)，考慮有效保單連續(xù)盈利能力，代表評(píng)定時(shí)點(diǎn)保險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)結(jié)果。P/EV是比較認(rèn)可相對(duì)估值指標(biāo)；評(píng)定價(jià)值(AV)：隱含了保險(xiǎn)企業(yè)未來(lái)新業(yè)務(wù)價(jià)值。因?yàn)閴垭U(xiǎn)保單期限長(zhǎng)特征形成利潤(rùn)疊加效應(yīng)，通常采取新業(yè)務(wù)價(jià)值倍數(shù)(NBVM)進(jìn)行絕對(duì)估值。評(píng)定價(jià)值(AV)內(nèi)含價(jià)值（EV）新業(yè)務(wù)價(jià)值(VNB)新業(yè)務(wù)價(jià)值倍數(shù)一年新業(yè)務(wù)價(jià)值（NBV）有效業(yè)務(wù)價(jià)值(VIF)調(diào)整凈資產(chǎn)+項(xiàng)目定義調(diào)整凈資產(chǎn)法定準(zhǔn)備金體系下凈資產(chǎn)；對(duì)于資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值和賬面價(jià)值之間稅后差異所作相關(guān)調(diào)

10、整以及對(duì)于一些負(fù)債相關(guān)稅后調(diào)整。有效業(yè)務(wù)價(jià)值指在評(píng)定日現(xiàn)有有效業(yè)務(wù)預(yù)期產(chǎn)生未來(lái)可分配稅后利潤(rùn)貼現(xiàn)計(jì)算價(jià)值；一年新業(yè)務(wù)價(jià)值截至評(píng)定日前一年新業(yè)務(wù)預(yù)期產(chǎn)生未來(lái)可分配稅后利潤(rùn)貼現(xiàn)計(jì)算價(jià)值。內(nèi)含價(jià)值與評(píng)定價(jià)值關(guān)系EV和NBV基本含義16保險(xiǎn)行業(yè)研究方法全解第16頁(yè)壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)內(nèi)含價(jià)值組成末壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)內(nèi)含價(jià)值組成（億元） 調(diào)整后凈資產(chǎn)價(jià)值 匯報(bào)全部者權(quán)益，但須經(jīng)過(guò)以下調(diào)整： 每個(gè)月資產(chǎn)負(fù)債調(diào)整 自然釋放DAC（假如當(dāng)?shù)貢?huì)計(jì)準(zhǔn)則要求使用DAC會(huì)計(jì)處理方法） 有效業(yè)務(wù)價(jià)值 按照精算方法計(jì)算得出存量業(yè)務(wù)現(xiàn)金流現(xiàn)值 主要假設(shè)包含： 利率 失效率/退保率 死亡率經(jīng)驗(yàn) 附加費(fèi)用 折現(xiàn)率末，三家上市保險(xiǎn)企業(yè)壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)中，有效

11、業(yè)務(wù)價(jià)值占到內(nèi)含價(jià)值分別為44%、60%和52%，與凈資產(chǎn)基本相當(dāng)。17保險(xiǎn)行業(yè)研究方法全解第17頁(yè)一年新業(yè)務(wù)價(jià)值 首年保費(fèi)Profit Margin假設(shè)產(chǎn)品特點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)規(guī)模業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)一年新業(yè)務(wù)價(jià)值 NBV 對(duì)于壽險(xiǎn)企業(yè)來(lái)講是一個(gè)主要經(jīng)營(yíng)指標(biāo)。 對(duì)于壽險(xiǎn)企業(yè)來(lái)講，NBV是一個(gè)反應(yīng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)綜合指數(shù)。 18保險(xiǎn)行業(yè)研究方法全解第18頁(yè)為何要采取新單業(yè)務(wù)價(jià)值倍數(shù)估值？因?yàn)閴垭U(xiǎn)保單期限長(zhǎng)特征形成利潤(rùn)疊加效應(yīng)，利潤(rùn)增速顯著快于保費(fèi)增速，PE估值理論顯然不適用。新單業(yè)務(wù)價(jià)值倍數(shù)，用于評(píng)定保險(xiǎn)企業(yè)未來(lái)全部新業(yè)務(wù)價(jià)值總和。新單業(yè)務(wù)價(jià)值倍數(shù)與保費(fèi)增速、采取風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率相關(guān)。保費(fèi) 保單年度 全部保單利潤(rùn)貼現(xiàn)值012345

12、678910承保時(shí)間010011111111111 7.67 1110.00 1.10 1.10 1.10 1.10 1.10 1.10 1.10 1.10 1.10 1.10 7.33 2121.00 1.21 1.21 1.21 1.21 1.21 1.21 1.21 1.21 1.21 7.01 3133.10 1.33 1.33 1.33 1.33 1.33 1.33 1.33 1.33 6.71 4146.41 1.46 1.46 1.46 1.46 1.461.46 1.46 6.42 5161.05 1.61 1.61 1.61 1.61 1.61 1.61 6.14 6177.

13、16 1.77 1.77 1.77 1.77 1.77 5.87 7194.87 1.95 1.95 1.95 1.95 5.62 8214.36 2.14 2.14 2.14 5.37 9235.79 2.36 2.36 5.14 10259.37 2.59 4.92 利潤(rùn)加總1.00 2.10 3.31 4.64 6.11 7.72 9.49 11.44 13.58 15.94 18.53 168.67 利潤(rùn)增速110.0%57.6%40.2%31.5%26.4%23.0%20.5%18.7%17.4%16.3% 新業(yè)務(wù)倍數(shù)22.0019新業(yè)務(wù)價(jià)值倍數(shù)計(jì)算案例，相關(guān)假設(shè)：保費(fèi)增速10%、風(fēng)

14、險(xiǎn)貼現(xiàn)率15%、利潤(rùn)率1%保險(xiǎn)行業(yè)研究方法全解第19頁(yè)底中國(guó)人壽評(píng)定價(jià)值十億美元底北美M企業(yè)評(píng)定價(jià)值假如以市值作為資本市場(chǎng)給予一家壽險(xiǎn)企業(yè)評(píng)定價(jià)值，中國(guó)壽險(xiǎn)企業(yè)評(píng)定價(jià)值中，資本市場(chǎng)給予對(duì)未來(lái)期望值要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于成熟市場(chǎng)壽險(xiǎn)企業(yè)成長(zhǎng)性差異決定P/EV或P/NBV高低數(shù)據(jù)起源：企業(yè)年報(bào)，Bloomberg數(shù)據(jù)起源：企業(yè)年報(bào)，Bloomberg44.31十億美元-10.43十億美元20保險(xiǎn)行業(yè)研究方法全解第20頁(yè)21關(guān)鍵參數(shù)：投資收益率和風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率數(shù)據(jù)起源：上市企業(yè)年報(bào)參數(shù)作用點(diǎn)計(jì)算方法投資收益率假設(shè)經(jīng)過(guò)利差形式形成未來(lái)每個(gè)年度可分配利潤(rùn)預(yù)期基于當(dāng)前市場(chǎng)情況和未來(lái)經(jīng)濟(jì)預(yù)期、未來(lái)承保業(yè)務(wù)負(fù)債特征，對(duì)當(dāng)前和

15、未來(lái)各大類資產(chǎn)配置組合百分比和投資回報(bào)預(yù)期進(jìn)行判斷和加權(quán)而來(lái)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率假設(shè)在有效業(yè)務(wù)價(jià)值和新單業(yè)務(wù)價(jià)值等計(jì)算中，用于折現(xiàn)未來(lái)可分配利潤(rùn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率加上一定風(fēng)險(xiǎn)額度；無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率參考十年期國(guó)債收益率風(fēng)險(xiǎn)額度應(yīng)該反應(yīng)未來(lái)股東現(xiàn)金流/可分配稅后利潤(rùn)風(fēng)險(xiǎn)情況風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率假設(shè)長(zhǎng)久壽險(xiǎn)投資收益率假設(shè)中國(guó)人壽11.0%4.85%5.10%5.35%5.50%5.50%中國(guó)平安11.0%4.50%4.75%5.00%5.25%5.50%中國(guó)太保11.5%4.75%4.90%5.05%5.20%5.20%保險(xiǎn)行業(yè)研究方法全解第21頁(yè)目 錄何為“好”壽險(xiǎn)企業(yè)怎樣為壽險(xiǎn)企業(yè)估值投資帳戶不一樣分類財(cái)務(wù)分析與研究總結(jié)主要內(nèi)容

16、22保險(xiǎn)行業(yè)研究方法全解第22頁(yè)保險(xiǎn)企業(yè)幾個(gè)關(guān)鍵參數(shù)資料起源：中信證券研究部參數(shù)應(yīng)用大致水平投資收益率 負(fù)債評(píng)定、有效業(yè)務(wù)價(jià)值和新單業(yè)務(wù)價(jià)值、利源分析等普通為3%10%定價(jià)利率 產(chǎn)品定價(jià)、最低確保成本 低利率保單不高于2.5%分紅利率 分紅產(chǎn)品客戶收益水平通常為3%6%結(jié)算利率 萬(wàn)能產(chǎn)品賬戶凈值增加近兩年為6.05%3.8%評(píng)定利率 長(zhǎng)久保險(xiǎn)協(xié)議準(zhǔn)備金評(píng)定 與預(yù)期投資收益率或3年平均國(guó)債收益率相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)貼現(xiàn)率 新單業(yè)務(wù)價(jià)值和有效業(yè)務(wù)價(jià)值計(jì)算中未來(lái)可分配稅后利潤(rùn)貼現(xiàn)率11%12%實(shí)際操作中，投資收益率概念包括精算投資收益率假設(shè)、總投資收益率和綜合投資收益率（客戶）分紅利率 + 企業(yè)分紅 = 總投資

17、收益率（客戶）結(jié)算利率 + 企業(yè)利差 = 總投資收益率23保險(xiǎn)行業(yè)研究方法全解第23頁(yè)24資產(chǎn)類別投資品種百分比上限股票股票、股票型基金投資于股票和股票型基金賬面余額，累計(jì)不高于本企業(yè)上季末總資產(chǎn)20；基金證券投資基金保險(xiǎn)企業(yè)投資證券投資基金余額，不超出該保險(xiǎn)企業(yè)上季末總資產(chǎn)15%；投資證券投資基金和股票余額，累計(jì)不超出該保險(xiǎn)企業(yè)上季末總資產(chǎn)25%。債券國(guó)債、央票、政策性金融債和次級(jí)債、地方政府債、商業(yè)銀行債、國(guó)際開(kāi)發(fā)機(jī)構(gòu)人民幣債自主確定有擔(dān)保債券有擔(dān)保企業(yè)（企業(yè)）類債券，包含有擔(dān)保可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券含有國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)定AA級(jí)或者相當(dāng)于AA級(jí)以上長(zhǎng)久信用級(jí)別；上限40%無(wú)擔(dān)保債券無(wú)擔(dān)保企業(yè)（企

18、業(yè)）類債券，包含無(wú)擔(dān)保企業(yè)債券、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具和商業(yè)銀行發(fā)行無(wú)擔(dān)保可轉(zhuǎn)換企業(yè)債券投資無(wú)擔(dān)保企業(yè)（企業(yè)）類債券余額，不超出該保險(xiǎn)企業(yè)上季末總資產(chǎn)20%；含有國(guó)內(nèi)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)評(píng)定A級(jí)或者相當(dāng)于A級(jí)以上長(zhǎng)久信用級(jí)別。協(xié)議存款期限高于5年且存款額不少于3,000萬(wàn)元?；A(chǔ)設(shè)施債權(quán)保險(xiǎn)企業(yè)投資基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計(jì)劃余額，不超出該保險(xiǎn)企業(yè)上季末總資產(chǎn)10%非上市股權(quán)投資于未上市企業(yè)股權(quán)賬面余額，不高于該保險(xiǎn)企業(yè)上季末總資產(chǎn)5不動(dòng)產(chǎn)投資于不動(dòng)產(chǎn)賬面余額，不高于該保險(xiǎn)企業(yè)上季末總資產(chǎn)10境外投資境外資本市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)行債券和證券投資基金，以及公開(kāi)發(fā)行并上市股票保險(xiǎn)企業(yè)境外投資余額，不超出該保險(xiǎn)企業(yè)上季末總資

19、產(chǎn)15%投資品種與百分比安排保險(xiǎn)行業(yè)研究方法全解第24頁(yè)25投資賬戶分布及資金起源賬戶名稱險(xiǎn)種類型其它資金起源普通賬戶普通賬戶傳統(tǒng)保障型、短險(xiǎn)、健康醫(yī)療險(xiǎn)等資本金、次級(jí)債、累積生息紅利等分紅賬戶團(tuán)體分紅、個(gè)人營(yíng)銷分紅、個(gè)人銀保分紅等萬(wàn)能賬戶團(tuán)體萬(wàn)能、個(gè)人營(yíng)銷萬(wàn)能、個(gè)人銀保萬(wàn)能等獨(dú)立賬戶投連賬戶投資連結(jié)產(chǎn)品第三方第三方委托理財(cái)賬戶、企業(yè)年金等賬戶按負(fù)債資金起源險(xiǎn)種類型，分為普通賬戶、分紅賬戶、萬(wàn)能賬戶和投連賬戶等；分紅賬戶通常設(shè)置團(tuán)體分紅賬戶和個(gè)人分紅賬戶，萬(wàn)能賬戶通常設(shè)置團(tuán)體萬(wàn)能賬戶和個(gè)人萬(wàn)能賬戶；普通賬戶中，還包含了資本金、次級(jí)債募集資金、 （可能有）累積生息紅利等；不一樣投資賬戶含有不一樣

20、負(fù)債特征，決定了各自投資策略和投資收益異同。保險(xiǎn)行業(yè)研究方法全解第25頁(yè)各投資賬戶基本負(fù)債特征賬戶名稱子賬戶負(fù)債規(guī)模負(fù)債成本負(fù)債期限流動(dòng)性要求風(fēng)險(xiǎn)承受能力普通賬戶中等定價(jià)利率；成本固定中長(zhǎng)久，負(fù)債久期超出短險(xiǎn)負(fù)債對(duì)流動(dòng)性要求高其它負(fù)債對(duì)流動(dòng)性要求低中等分紅賬戶個(gè)紅/團(tuán)紅最大分紅利率；每年度宣告一次團(tuán)體分紅期限偏短；個(gè)人分紅（營(yíng)銷）期限較長(zhǎng)，而銀保個(gè)人分紅主要以5年期為主團(tuán)體分紅流動(dòng)性要求較高；個(gè)人分紅流動(dòng)性要求較低；普通萬(wàn)能賬戶個(gè)萬(wàn)/團(tuán)萬(wàn)中等（平安、泰康等較多）結(jié)算利率；每個(gè)月份宣告一次期限較長(zhǎng)，部分保單含有后年金選擇權(quán)團(tuán)體萬(wàn)能流動(dòng)性要求較高；個(gè)人萬(wàn)能流動(dòng)性要求中等；普通投連賬戶主動(dòng)、平衡、穩(wěn)

21、健、貨幣等較?。ㄆ桨?、泰康較多）無(wú)高保險(xiǎn)企業(yè)不負(fù)擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)26保險(xiǎn)行業(yè)研究方法全解第26頁(yè)普通賬戶承保負(fù)債成本基本穩(wěn)定負(fù)債主要組成負(fù)債成本規(guī)模占比期限長(zhǎng)久壽險(xiǎn)保障產(chǎn)品99年6月后承保保單不高于2.5%；99年6月前承保保單不低于5.0%較多長(zhǎng)久團(tuán)體短險(xiǎn)等較少不長(zhǎng)于1年累積生息紅利參考一年期定時(shí)存款等同類理財(cái)產(chǎn)品收益，含有由保險(xiǎn)企業(yè)本身制訂累積生息紅利利率中等中長(zhǎng)久次級(jí)債募集資金發(fā)行票面利率，通常為4%-5%對(duì)應(yīng)財(cái)務(wù)報(bào)表應(yīng)付次級(jí)債，充實(shí)資本實(shí)力中長(zhǎng)久部分資本金無(wú)較多無(wú)期限尤其強(qiáng)調(diào)，按新準(zhǔn)則處理方法，我們認(rèn)為平安和太保高利率保單負(fù)債成本由原有6%左右降低至當(dāng)前評(píng)定利率（大致為2.83%-5.55%

22、），大部分利差損已經(jīng)提前消化。27保險(xiǎn)行業(yè)研究方法全解第27頁(yè)普通賬戶超出負(fù)債成本投資收益100%貢獻(xiàn)利潤(rùn)普通賬戶壽險(xiǎn)負(fù)債利潤(rùn)貢獻(xiàn)方式基本不受會(huì)計(jì)準(zhǔn)則改變影響，盡管評(píng)定利率與定價(jià)利率之間利差隱含在剩下邊際逐年釋放；可供出售類資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)直接計(jì)入資本公積。已實(shí)現(xiàn)投資收益與交易類公允價(jià)值變動(dòng)損益可供出售類資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)投資收益資產(chǎn)負(fù)債表定價(jià)成本（定價(jià)利率）企業(yè)利差負(fù)債準(zhǔn)備金(自然增加)未分配利潤(rùn)資本公積股東權(quán)益100%新準(zhǔn)則法定準(zhǔn)則利潤(rùn)貢獻(xiàn) 100 *（5.5%-4.5%）+（4.5%-2.5%）= 3=100 *（5.5%-2.5%）= 3基本相等資本公積= 100*(10%-5.5%)

23、= 4.5= 100*(10%-5.5%) = 4.5等同舉例：假定負(fù)債準(zhǔn)備金 =100，投資收益率 = 5.5%，綜合投資收益率=10%，評(píng)定利率=4.5%， 定價(jià)利率=2.5%28保險(xiǎn)行業(yè)研究方法全解第28頁(yè)分紅賬戶客戶實(shí)際可領(lǐng)取紅利水平低于分紅利率財(cái)務(wù)投資收益率高于平均負(fù)債成本部分，直接進(jìn)入企業(yè)利潤(rùn)。平均負(fù)債成本是指該賬戶包含全部保單加權(quán)平均定價(jià)利率，表現(xiàn)為準(zhǔn)備金按平均負(fù)債成本自然增加。傳統(tǒng)賬戶利差貢獻(xiàn)方式不受會(huì)計(jì)準(zhǔn)則改變影響。盡管新準(zhǔn)則下該賬戶對(duì)應(yīng)負(fù)債準(zhǔn)備金評(píng)定利率有所變動(dòng)，但利差能夠分解為兩部分：投資收益率與評(píng)定利率之差、評(píng)定利率與平均負(fù)債成本之差（伴隨剩下邊際和風(fēng)險(xiǎn)邊際逐年釋放），

24、實(shí)際上與舊會(huì)計(jì)準(zhǔn)則效果等同。傳統(tǒng)賬戶利差 = 負(fù)債準(zhǔn)備金*（投資收益率 - 評(píng)定利率） + (評(píng)定利率 - 平均負(fù)債成本) = 負(fù)債準(zhǔn)備金*（投資收益率 - 平均負(fù)債成本)可供出售類資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)直接計(jì)入資本公積。分紅利率：即為分紅賬戶對(duì)應(yīng)負(fù)債成本，相當(dāng)于客戶收益分紅利率不低于定價(jià)利率，通常為3.5%5.5%，發(fā)放尤其紅利時(shí)可達(dá)6%-10%；分紅利率高低，取決于分紅賬戶資產(chǎn)組合投資收益率、企業(yè)分紅政策等原因。客戶紅利：分紅利率高于定價(jià)利率部分，保單年度生效周年日實(shí)際可領(lǐng)取客戶紅利水平低于保險(xiǎn)企業(yè)宣告分紅利率水平假設(shè)某分紅保單定價(jià)利率2.5%，負(fù)債準(zhǔn)備金100，保險(xiǎn)企業(yè)宣告分紅利率4.6%，那

25、么客戶紅利為2.1（=100*4.6%-2.5%），低于分紅利率對(duì)應(yīng)4.6實(shí)際上，分紅利率包含了定價(jià)成本和客戶紅利兩部分，定價(jià)成本由負(fù)債準(zhǔn)備金消耗，不能看成紅利領(lǐng)??；企業(yè)分紅：指投資收益扣除客戶紅利和定價(jià)成本后余額。依據(jù)精算要求，企業(yè)分紅不高于分配紅利30%假設(shè)企業(yè)分紅百分比為30%，上例中企業(yè)分紅為0.9 = 100*(4.6%-2.5%)*3/7企業(yè)分紅水平與分紅利率(客戶紅利與定價(jià)成本)之和，即為當(dāng)期實(shí)際投資收益率（當(dāng)存在分紅尤其貯備時(shí)，為當(dāng)期供分配投資收益）企業(yè)分紅0.9%客戶分紅2.1%定價(jià)利率2.5%分紅利率投資收益率29保險(xiǎn)行業(yè)研究方法全解第29頁(yè)分紅賬戶新準(zhǔn)則下企業(yè)分紅直接收當(dāng)

26、期投資收益影響股東權(quán)益已實(shí)現(xiàn)投資收益與交易類公允價(jià)值變動(dòng)損益可供出售類資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)投資收益資產(chǎn)負(fù)債表定價(jià)成本（定價(jià)利率）客戶紅利負(fù)債準(zhǔn)備金應(yīng)付客戶紅利未分配利潤(rùn)30%企業(yè)分紅推定義務(wù)資本公積情景分紅利率企業(yè)分紅會(huì)計(jì)處理投資收益低于定價(jià)利率不低于定價(jià)利率不高于定價(jià)利率+（投資收益率-定價(jià)利率）*7/10+已經(jīng)有推定義務(wù)無(wú)利潤(rùn)虧損，消耗資本金投資收益高于定價(jià)利率（投資收益率-定價(jià)利率）*3/10盈利未分配給客戶投資收益計(jì)為推定義務(wù)，表示為負(fù)債科目30保險(xiǎn)行業(yè)研究方法全解第30頁(yè)萬(wàn)能賬戶賬戶凈值按結(jié)算利率逐月復(fù)合增加結(jié)算利率即為萬(wàn)能賬戶對(duì)應(yīng)負(fù)債成本萬(wàn)能產(chǎn)品未來(lái)保險(xiǎn)利益與對(duì)應(yīng)資產(chǎn)組合投資收益相關(guān)，

27、年復(fù)合結(jié)算利率不得低于最低確保利率保險(xiǎn)企業(yè)按月公布結(jié)算利率，參考定時(shí)存款利率或國(guó)債收益率、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手結(jié)算水平、本身投資收益能力、營(yíng)銷策略等中一些原因1月份以來(lái)，各家企業(yè)宣告?zhèn)€人萬(wàn)能結(jié)算利率位于6.05%3.8%之間，調(diào)整趨勢(shì)基本一致。萬(wàn)能產(chǎn)品累計(jì)凈值 按每個(gè)月結(jié)算利率復(fù)合增加，負(fù)債成本全部計(jì)入賬戶累計(jì)凈值，表達(dá)投資功效。假設(shè)某躉交萬(wàn)能保單年初生效，保費(fèi)收入100元，前端費(fèi)率5%，前五個(gè)年度年化結(jié)算利率5%，那么每年末賬戶價(jià)值分別為99.75、104.75、109.97、115.47、121.25元，客戶實(shí)際投資回報(bào)率3.93%，低于結(jié)算利率。31保險(xiǎn)行業(yè)研究方法全解第31頁(yè)萬(wàn)能賬戶投資貢獻(xiàn)利差基

28、本模式列舉各家司采取指標(biāo)水平。股東權(quán)益已實(shí)現(xiàn)投資收益與交易類公允價(jià)值變動(dòng)損益可供出售類資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)投資收益資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)算利息（結(jié)算利率）負(fù)債準(zhǔn)備金未分配利潤(rùn)按合理方式企業(yè)利差保戶儲(chǔ)金資本公積萬(wàn)能產(chǎn)品利差水平取決于實(shí)際投資收益率水平和企業(yè)利差政策；AFS浮盈變動(dòng)，普通保險(xiǎn)企業(yè)會(huì)按合理方式分別計(jì)入負(fù)債和資本公積項(xiàng)下，但詳細(xì)方式未披露32保險(xiǎn)行業(yè)研究方法全解第32頁(yè)獨(dú)立賬戶利潤(rùn)貢獻(xiàn)起源于買賣差價(jià)，與投資收益無(wú)關(guān)投連業(yè)務(wù)產(chǎn)生利潤(rùn)起源于買賣差價(jià)、資產(chǎn)管理費(fèi)等。投連產(chǎn)品投資風(fēng)險(xiǎn)完全由客戶負(fù)擔(dān)，所以投連業(yè)務(wù)帶來(lái)利潤(rùn)與該賬戶投資收益沒(méi)有直接關(guān)系?？紤]到當(dāng)前投連賬戶規(guī)模有限且退?，F(xiàn)象普遍，保險(xiǎn)企業(yè)在投連業(yè)務(wù)

29、中賺取利潤(rùn)有限。泰康投連規(guī)模約150億元，平安投連規(guī)模約470億元，國(guó)壽、太保、新華等幾乎無(wú)投連業(yè)務(wù)。賬戶名稱 評(píng)定日期 買入價(jià)（元） 賣出價(jià)（元）買賣差價(jià)/賣出價(jià)穩(wěn)健收益型投資賬戶05月21日1.34401.31762.00%平衡配置型投資賬戶05月21日1.39001.36272.00%基金精選投資賬戶05月21日1.17231.14932.00%主動(dòng)成長(zhǎng)型投資賬戶05月21日1.24291.21852.00%33泰康贏家理財(cái)投資連結(jié)保險(xiǎn)保險(xiǎn)行業(yè)研究方法全解第33頁(yè)投資分賬戶價(jià)值貢獻(xiàn)方式比較投資主要經(jīng)過(guò)利差和AFS浮盈變動(dòng)，影響企業(yè)利潤(rùn)和凈資產(chǎn)，從而將價(jià)值傳導(dǎo)至內(nèi)含價(jià)值。企業(yè)利潤(rùn) 凈資產(chǎn)

30、內(nèi)含價(jià)值NBV/EV普通賬戶 高于低利率保單定價(jià)成本或高利率保單評(píng)定利率投資收益，100%貢獻(xiàn)利潤(rùn) 經(jīng)過(guò)利潤(rùn)增厚凈資產(chǎn) 可供出售類資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng) 經(jīng)過(guò)增厚凈資產(chǎn)提升內(nèi)含價(jià)值 投資收益假設(shè)調(diào)整 投資收益率假設(shè)調(diào)整 分紅賬戶 高于定價(jià)成本投資收益，按不高于30%百分比貢獻(xiàn)利潤(rùn) 經(jīng)過(guò)利潤(rùn)增厚凈資產(chǎn) 可供出售類資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)按一定百分比形成資本公積之和 經(jīng)過(guò)增厚凈資產(chǎn)提升內(nèi)含價(jià)值 投資收益假設(shè)調(diào)整投資收益率假設(shè)調(diào)整 萬(wàn)能賬戶 高于定價(jià)成本投資收益，按保險(xiǎn)企業(yè)制訂合理方式提取企業(yè)利差經(jīng)過(guò)利潤(rùn)增厚凈資產(chǎn) 可供出售類資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)形成資本公積之和 經(jīng)過(guò)增厚凈資產(chǎn)提升內(nèi)含價(jià)值 投資收益假設(shè)調(diào)整 投資收益

31、率假設(shè)調(diào)整 投連賬戶 買賣差價(jià) 等經(jīng)過(guò)利潤(rùn)增厚凈資產(chǎn) 經(jīng)過(guò)增厚凈資產(chǎn)提升內(nèi)含價(jià)值 投資收益假設(shè)調(diào)整投資收益率假設(shè)調(diào)整 34保險(xiǎn)行業(yè)研究方法全解第34頁(yè)資產(chǎn)配置標(biāo)準(zhǔn)及方法 賬戶風(fēng)險(xiǎn)收益特征決定了大類資產(chǎn)配置百分比風(fēng)險(xiǎn)較低（預(yù)期較低收益）配置較多固定收益類資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)較高（預(yù)期較高收益）配置較多權(quán)益類資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)中等（預(yù)期中等收益）平衡配置固定收益資產(chǎn)和權(quán)益資產(chǎn)依據(jù)賬戶資產(chǎn)流動(dòng)性管理難易程度，配置一定百分比流動(dòng)性資產(chǎn)35保險(xiǎn)行業(yè)研究方法全解第35頁(yè)大類資產(chǎn)配置基本標(biāo)準(zhǔn)品種負(fù)債要求市場(chǎng)原因配置基準(zhǔn)投資業(yè)績(jī)固定收益銀行存款債券（國(guó)債、金融債、企業(yè)債、次級(jí)債、央票等）債權(quán)計(jì)劃久期與現(xiàn)金流匹配收益匹配流動(dòng)性要求宏

32、觀形勢(shì)判斷債券市場(chǎng)研究80%-90%左右到期收益率差價(jià)收入等權(quán)益投資股票基金權(quán)證可轉(zhuǎn)債償付能力要求風(fēng)險(xiǎn)承受能力等宏觀形勢(shì)判斷股票市場(chǎng)研究行業(yè)研究等10%左右財(cái)務(wù)投資收益/綜合投資收益另類投資非上市股權(quán)投資不動(dòng)產(chǎn)（商業(yè)地產(chǎn)和養(yǎng)老小區(qū)等）基礎(chǔ)設(shè)施股權(quán)項(xiàng)目流動(dòng)性要求償付能力要求估值與收益能力5%-10%36保險(xiǎn)行業(yè)研究方法全解第36頁(yè)分賬戶大類資產(chǎn)配置賬戶名稱固定收益權(quán)益投資另類投資收益分配機(jī)制普通賬戶普通追求期限匹配和收益要求投資百分比較高較多配置高于負(fù)債成本投資收益，貢獻(xiàn)為利潤(rùn)團(tuán)紅重視流動(dòng)性管理依據(jù)分紅貯備及AFS累計(jì)浮盈而定無(wú)扣除定價(jià)利率/評(píng)定利率對(duì)應(yīng)負(fù)債成本后投資收益30%，貢獻(xiàn)為利潤(rùn)（分紅

33、產(chǎn)品精算要求）個(gè)紅追求期限匹配和收益要求依據(jù)分紅貯備及AFS累計(jì)浮盈而定較多配置個(gè)萬(wàn)追求期限匹配和收益要求依據(jù)平滑準(zhǔn)備及AFS累計(jì)浮盈而定可配置企業(yè)利差提取幅度，由企業(yè)本身決議，暫無(wú)監(jiān)管要求團(tuán)萬(wàn)重視流動(dòng)性管理依據(jù)平滑準(zhǔn)備及AFS累計(jì)浮盈而定無(wú)獨(dú)立賬戶投連流動(dòng)性及收益要求產(chǎn)品要求基準(zhǔn)百分比及范圍無(wú)投連價(jià)格買賣差價(jià)作為企業(yè)利潤(rùn)37保險(xiǎn)行業(yè)研究方法全解第37頁(yè)償付能力監(jiān)管按償付能力分類監(jiān)管相關(guān)要求，償付能力高于150%保險(xiǎn)企業(yè)屬于充分II類，償付能力充分率低于150%保險(xiǎn)企業(yè)，其股票投資和其它投資渠道可能受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)額外限制。償付能力充分率=實(shí)際資本/最低資本，實(shí)際資本=認(rèn)可資產(chǎn)-認(rèn)可負(fù)債最低資本實(shí)

34、際資本認(rèn)可資產(chǎn)認(rèn)可負(fù)債投資連結(jié)保險(xiǎn)產(chǎn)品期末責(zé)任準(zhǔn)備金1；傳統(tǒng)、分紅和萬(wàn)能等壽險(xiǎn)產(chǎn)品期末責(zé)任準(zhǔn)備金4； 股票和基金按賬面價(jià)值95%計(jì)為認(rèn)可資產(chǎn)；基礎(chǔ)設(shè)施股權(quán)或債權(quán)計(jì)劃按賬面價(jià)值95%計(jì)為認(rèn)可資產(chǎn)；次級(jí)債認(rèn)可百分比與發(fā)行人償付能力充分率（或資本充分率）相關(guān)，認(rèn)可百分比100%或95%；AA等級(jí)及以上企業(yè)債按100%計(jì)為認(rèn)可資產(chǎn)，AA等級(jí)以下企業(yè)債按90%計(jì)為認(rèn)可資產(chǎn) 法定責(zé)任準(zhǔn)備金100%計(jì)為認(rèn)可負(fù)債；萬(wàn)能平滑準(zhǔn)備100%計(jì)為認(rèn)可負(fù)債；分紅尤其貯備70%計(jì)為認(rèn)可負(fù)債；次級(jí)債按剩下年限計(jì)提一定百分比認(rèn)可負(fù)債。38保險(xiǎn)行業(yè)研究方法全解第38頁(yè)償付能力比較末實(shí)際資本（億元）最低資本（億元）償付能力溢額（

35、億元）償付能力充分率中國(guó)人壽1,471.2484.6986.6304%中國(guó)平安1,175.6389.2786.4302%壽險(xiǎn)508.9224.5284.4227%產(chǎn)險(xiǎn)72.750.622.1144%中國(guó)太保730.2164.1566.1445%壽險(xiǎn)257123.6133.4208%產(chǎn)險(xiǎn)70.240.529.7173%39保險(xiǎn)行業(yè)研究方法全解第39頁(yè)目 錄何為“好”壽險(xiǎn)企業(yè)怎樣為壽險(xiǎn)企業(yè)估值投資帳戶不一樣分類財(cái)務(wù)分析與研究總結(jié)主要內(nèi)容40保險(xiǎn)行業(yè)研究方法全解第40頁(yè)資產(chǎn)負(fù)債表兩大科目：投資資產(chǎn)與準(zhǔn)備金負(fù)債41保險(xiǎn)行業(yè)研究方法全解第41頁(yè)利潤(rùn)表:投資收益是影響利潤(rùn)主要科目收入科目: 營(yíng)業(yè)收入: 2

36、084億 已賺保費(fèi): 1723億 投資收益: 352億費(fèi)用支出科目: 退保及賠付: 649億 提取準(zhǔn)備金: 937億 保單紅利支出:80億 手續(xù)費(fèi)及傭金:123億 業(yè)務(wù)及管理費(fèi):84億利潤(rùn)總額: 178億(102億)綜合收益:235億(-308億)42保險(xiǎn)行業(yè)研究方法全解第42頁(yè)內(nèi)涵價(jià)值表43保險(xiǎn)行業(yè)研究方法全解第43頁(yè)內(nèi)涵價(jià)值變動(dòng)分析44保險(xiǎn)行業(yè)研究方法全解第44頁(yè)451H1H同比增加率個(gè)人人壽保險(xiǎn)業(yè)務(wù) 150,441 163,489 263,398 160,774 159,067 -1.1%首年業(yè)務(wù) 79,219 85,662 176,495 112,070 98,524 -12.1%躉交

37、 54,833 57,917 141,109 89,242 75,295 -15.6%期交首年 24,386 27,745 35,386 22,828 23,229 1.8%續(xù)期業(yè)務(wù) 71,222 77,827 86,903 48,704 60,543 24.3%團(tuán)體人壽保險(xiǎn)業(yè)務(wù) 22,230 23,034 21,430 15,832 8,010 -49.4%首年業(yè)務(wù) 22,193 22,997 21,421 15,825 8,004 -49.4%躉交 22,102 22,766 21,412 15,817 8,000 -49.4%期交首年 91 231 9 8 4 -50.0%續(xù)期業(yè)務(wù) 37 37 9 7 6 -14.3%意外險(xiǎn)和健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)11,090 11,899 13,042 6,618 6,984 5.5%短期意外險(xiǎn)業(yè)務(wù) 5,148 5,495 6,153 3,061 3,544 15.8%短期健康險(xiǎn)業(yè)務(wù) 5,9