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文檔簡介
1、企業(yè)金融的十二堂課第十課企業(yè)風險管理資管所 陳竑廷1大綱前言風險管理興起的經(jīng)濟背景避險的定義為什麼公司要避險風險管理的工具避險後潛在的風險一、前言企業(yè)經(jīng)營的目的利潤極大化永續(xù)經(jīng)營為了達到永續(xù)經(jīng)營,企業(yè)風險管理成為企業(yè)管理重要的一環(huán)前言風險的來源交易暴露因為價格改變引起收入、支出總額改變的風險1970英鎊強勢,英國人到美國旅遊的人口多 1980英鎊貶值經(jīng)濟暴露因為價格波動而造成企業(yè)的競爭力下降的風險1980英鎊貶值,旅遊人數(shù)減少轉(zhuǎn)換暴露外國資產(chǎn)以本國貨幣計價時的價格變化因為沒有交易發(fā)生,故只有帳面價值的改變企業(yè)風險管理多集中於此比較容易使用金融商品來規(guī)避美元/英鎊匯率走勢圖資料來源:/fred2
2、/data/EXUSUK.txt三、避險的定義定義針對既有的或預期的風險暴露,利用金融商品來減少其價值的變動性。結(jié)果下跌的風險減少上漲的潛力減少四、為什麼公司要避險稅財務(wù)危機的成本代理問題的成本股東無法有效避險1.稅(1)稅前盈餘和稅後盈餘差異很大範例一農(nóng)夫6個月後,預期玉米收成1000公斤生產(chǎn)成本:每公斤30元稅率:20 (免稅額:5000元)目前每公斤售價:$406個月後每公斤售價:利用期貨避險(6個月後,以$40出售)50300.50.5401.稅(2)未避險有避險黃豆售價30503050現(xiàn)貨收益30,00050,00030,00050,000期貨損益00+10,000-10,000生產(chǎn)
3、成本-30,000-30,000-30,000-30,000稅前收益020,00010,00010,000免稅額5,0005,0005,0005,000應(yīng)付所得稅03,0001,0001,000稅後收益017,0009,0009,000期望報酬8,5009,000(20,000-5,000)*20% = 3,000 (10,000-5,000)*20% = 1,0002.財務(wù)危機的成本完美市場假設(shè)下公司在財務(wù)危機時可以合理價格售出資產(chǎn)現(xiàn)實環(huán)境中公司發(fā)生財務(wù)危機時,成本很高律師、會計師等人事費用公司資產(chǎn)未必能以合理價格出售3.代理問題的成本完美市場假設(shè)下經(jīng)理人以股東的利益為優(yōu)先現(xiàn)實環(huán)境中經(jīng)理人的
4、財富通常受該企業(yè)的營運成效影響,因此經(jīng)理人對於風險的容忍度比股東來的小4.股東無法有效避險完美市場假設(shè)下股東可以按照自己的風險偏好來進行避險決策,因此公司是否進行避險並不重要現(xiàn)實環(huán)境中股東無法正確評估公司所有的財務(wù)風險及風險暴露程度股東的交易成本(避險成本)高於公司遠期契約(1)買賣雙方同意在未來某特定日以約定價格交易最早、最簡單的風險管理工具雙方和議的價格,稱為交割價格或遠期價格非標準化的合約(交割的數(shù)量、時間、地點都依照雙方需求來決定)遠期契約(2)特色買賣雙方皆存在信用違約的風險期初雙方無須支付現(xiàn)金,所以期初價值為0其價值只有在到期日才會實現(xiàn),契約簽訂的當時或期間之內(nèi),都不會發(fā)生支付期貨
5、(2)買賣期貨前須存入期初保證金(initial margin)每天根據(jù)市價進行結(jié)算若期貨價值增加,獲利會存入帳戶若期貨價值減少,損失會從帳戶中扣除若餘額低於維持保證金(maintenance margin)會通知客戶補足若未能即時補足,交易所則會把該客戶的部位平倉有效降低違約風險選擇權(quán)(1)買權(quán)(call option)允許在到期日以履約價買進標的物賣權(quán)(put option)允許在到期日以履約價賣出標的物履約價(strike price)又稱為 執(zhí)行價(exercise price) 到期日(maturity date)又稱為 執(zhí)行日(expiration date) 歐式只允許在到期日執(zhí)
6、行美式可於到期日前任一天或當天執(zhí)行選擇權(quán)(2)與遠期契約、期貨最大之差異選擇權(quán)是一種權(quán)力,並非義務(wù)權(quán)利義務(wù)關(guān)係不對稱,買方需要支付權(quán)利金(premium)權(quán)利金內(nèi)涵價值+時間價值內(nèi)涵價值(intrinsic value)立刻執(zhí)行所帶來的利益時間價值(time value)在到期日之前,價值增加的機會隨著到期日接近而歸零交換(1)買賣雙方同意在未來多個時點交換一系列現(xiàn)金流量通常以市場上一個或多個標的資產(chǎn)價格的變化量作為計算基礎(chǔ)種類外匯交換利率交換商品價格交換交換(2)FLOATING Cash FlowFIXED Cash FlowDateMar.5, 2004Sept. 5, 2004+2.102.50Mar.5, 2005+2.402.50Sept. 5, 2005+2.652.50Mar.5, 2006+2.752.50Sept. 5, 2006+2.802.50Mar.5, 2007+2.952.50AB5%LIBOR六、避險後潛在的風險基差風險基差:現(xiàn)貨價格減去期貨價格的差異期貨契約的內(nèi)容未能與現(xiàn)貨部位完全配合展期風險到期結(jié)束掉的期貨價格和新建
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