煤炭行業(yè)2020年投資策略：改善仍將持續(xù)盈利開始分化

1、01投資要點（行業(yè)評級：增持）01國泰君安證券2020年度投資策略報告會01行業(yè)回顧：平淡但不平庸的一年0102供給改革任務提前兩年超額完成，煤炭價格波動更小，煤炭行業(yè)盈利維持穩(wěn)?。簧习肽陮┙o端影響較大的陜西礦難、進口大量增長，以及需求端影響較大的水電替代等因素逐漸消退。02供給端定性“半公用屬性”，短期仍將維持相對偏松格局03煤炭行業(yè)在當前的周期高位和往年不同之處在于供給端的嚴格控制，以及逐年完善的長協(xié)機制下對煤炭價格的平抑；目前PPI增速回落至底部，行業(yè)進入主動去庫存周期，預計經(jīng)濟回暖前供需仍將處于相對偏松格局。03“改善”將成行業(yè)關(guān)鍵詞，但企業(yè)盈利開始分化04作為上游資源型行業(yè)，優(yōu)質(zhì)現(xiàn)

2、金流為煤炭行業(yè)的核心競爭力，且將通過資產(chǎn)負債表帶動盈利的持續(xù)改善；行業(yè)成本近年來提升較快帶動盈利分化，區(qū)域龍頭的優(yōu)勢正在進一步加強。04持續(xù)看好盈利改善彈性和高股息龍頭盈利端更加穩(wěn)定以對抗煤價下行預期，且具備高股息率的行業(yè)龍頭，中國神華、露天煤業(yè)；未來在產(chǎn)量、成本費用端仍將有改善空間，陜西煤業(yè)、兗州煤業(yè)、中煤能源；具備區(qū)域龍頭優(yōu)勢和高盈利的安全邊際，盤江股份、淮北礦業(yè)；估值回升中的國企改革主題投資機會，西山煤電、潞安環(huán)能。2 /國泰君安證券2020年度投資策略報告會01行業(yè)回顧：平淡但不平庸的一年3 / 2101行業(yè)回顧：平淡但不平庸的一年01供給側(cè)改革成功，行業(yè)穩(wěn)健運行國泰君安證券2020年

3、度投資策略報告會20162017、20182.92.5、82017201931%、35132019年2165.03.2供給改革任務提前兩年超額完成煤炭現(xiàn)貨價格波動更小煤炭行業(yè)盈利穩(wěn)中波動4 4 01行業(yè)回顧：平淡但不平庸的一年012019上半年影響供需較大的因素逐漸褪去國泰君安證券2020年度投資策略報告會高熱值煤炭溢價有在礦難后逐漸收窄資料來源：wind、國泰君安證券研究煤炭進口總規(guī)模持續(xù)提升火電發(fā)電量增速開始下行5 /國泰君安證券2020年度投資策略報告會02供給端定性“半公用屬性”，短期仍將維持相對偏松格局6 / 2102供給端定性“半公用屬性”，短期仍將維持相對偏松格局02供給端：安全

4、檢查引領(lǐng)煤炭行業(yè)供給側(cè)改革下半場國泰君安證券2020年度投資策略報告會90.92017年的17.310 月1212828.1%和10.2年92100）4.6/8.990.9/22.91.730/2021年底全國30/處；截至2019年78000/7 2018年查處安全隱患數(shù)量大幅提升7 資料來源：wind、煤監(jiān)局、國泰君安證券研究小規(guī)模礦井數(shù)量占比依然較多陜西省煤炭累計產(chǎn)量基本恢復02供給端定性“半公用屬性”，短期仍將維持相對偏松格局02供給端：行業(yè)處于新一輪資本開支上升周期，但產(chǎn)能將有序釋放國泰君安證券2020年度投資策略報告會2019年26%，連續(xù)1220172019104.6327281

5、4.392%、95%；1.21.61.51.1煤炭行業(yè)處于新一輪資開支升周期近年來新批復產(chǎn)能基本未批建礦資料來源：wind、發(fā)改委、能源局、國泰君安證券研究測算2020年新增產(chǎn)量1.1億噸8 /02供給端定性“半公用屬性”，短期仍將維持相對偏松格局02供給端：進口的沖擊無需太過擔憂國泰君安證券2020年度投資策略報告會209 進口煤占沿海煤炭供給體系比重維持穩(wěn)定9 資料來源：wind、國泰君安證券研究國內(nèi)外煤炭價差收窄到相對合理水平人民幣匯率貶值、海運費大幅上行02供給端定性“半公用屬性”，短期仍將維持相對偏松格局02需求端：今年煤炭需求端較弱主要受火電拖累，但后續(xù)有望逐漸恢復國泰君安證券20

6、20年度投資策略報告會826.30.423.8 0.8310 /電力行業(yè)耗煤量增速弱于鋼鐵建材10 /資料來源：wind、cctd、國泰君安證券研究第二產(chǎn)業(yè)用電量降幅較大，但基本企穩(wěn)國內(nèi)水電發(fā)電量滯后厄爾尼諾指數(shù)約3個月02供給端定性“半公用屬性”，短期仍將維持相對偏松格局02需求端：行業(yè)進入主動去庫存期、PPI相對低位，靜待經(jīng)濟回暖96.0PPI（）同比下降1.2PPI0.2PPIPPI2018.1.1國泰君安證券2020年度投資策略報告會煤炭行業(yè)開始進入主動去庫存期11 PPI持續(xù)下行，煤炭采行表現(xiàn)性煤炭行業(yè)PPI同比增回落低位11 資料來源：wind、國泰君安證券研究02供給端定性“半公

7、用屬性”，短期仍將維持相對偏松格局02煤炭行業(yè)供需平衡表國泰君安證券2020年度投資策略報告會資料來源：wind、國泰君安證券研究12 /國泰君安證券2020年度投資策略報告會03“改善”將成行業(yè)關(guān)鍵詞，但企業(yè)盈利開始分化13 / 2103“改善”依然是行業(yè)未來的關(guān)鍵詞，但盈利將開始分化03相比于其他強周期行業(yè)，煤炭行業(yè)的核心優(yōu)勢在于和收入利潤最匹配的現(xiàn)金流國泰君安證券2020年度投資策略報告會煤炭行業(yè)現(xiàn)金流在各強周期行業(yè)中表現(xiàn)最優(yōu)行業(yè)改善成果持續(xù)顯現(xiàn)，上半年亮點：現(xiàn)金流、增值稅大幅優(yōu)化，后期有望延續(xù)。112.7%，推動貨幣0.80.11.9PCT3）53.7/下降15%。煤炭板塊資產(chǎn)負債率加

8、下行2019年上半年煤炭行業(yè)增值稅同比下降15%煤炭行業(yè)現(xiàn)金流持續(xù)向好14 14 03“改善”依然是行業(yè)未來的關(guān)鍵詞，但盈利將開始分化03行業(yè)成本后續(xù)將趨于穩(wěn)定，成本管控和銷售價格將決定盈利安全墊201820198、1314201820億億華北、華中地區(qū)單位凈利收窄明顯且維持低位。國泰君安證券2020年度投資策略報告會煤炭行業(yè)上市公司盈利增速開始分化大部分煤炭上市公司成本均有所上漲主要區(qū)域煤炭企業(yè)盈利比較煤炭行業(yè)上市公司盈利下降的多為小市值公司15 15 國泰君安證券2020年度投資策略報告會04持續(xù)看好盈利改善彈性和高股息龍頭16 / 2104投資建議：持續(xù)看好盈利改善彈性和高股息龍頭04國

9、泰君安證券21略研現(xiàn)金流維持優(yōu)異，尤其是經(jīng)營現(xiàn)金流的穩(wěn)增長和籌資現(xiàn)金流規(guī)模的負向擴大，將推動行業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和財務費用規(guī)模持續(xù)下行，增值稅率下調(diào)帶來的紅利已經(jīng)開始顯現(xiàn)，且未來將會持續(xù)；范、更有效的成本管控，還具備相對更強的市場定價權(quán)，盈利相對更加穩(wěn)定，相對小型企業(yè)將具備更多的優(yōu)勢；截至2019年10月25日，煤炭板塊整體PB為1.06倍，再度觸及歷史低位；多數(shù)公司股息率可觀，優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流具備持續(xù)分紅且提升分紅率的基礎(chǔ)， 目前多數(shù)煤炭上市公司靜態(tài)股息率在4%以上，降息周期下具備估值提升空間；煤炭股估值重回歷史低位多數(shù)煤炭股股息率處于較高水平17 17 04重點公司盈利預測及估值04投資標的：未來在產(chǎn)

10、量、成本費用端仍將有改善彈性空間，陜西煤業(yè)、兗州煤業(yè)、中煤能源。具備區(qū)域龍頭優(yōu)勢和高盈利的安全邊際，盤江股份、淮北礦業(yè)。估值回升中的國企改革主題投資機會，西山煤電、潞安環(huán)能。國泰君安證券2020年度投資策略報告會公司代碼公司名稱股價(元)20191025每股收益(元)市盈率(X)投資評級20182019E2020E20182019E2020E601225.SH陜西煤業(yè)8.581.101.141.267.87.56.8增持601088.SH中國神華18.132.212.272.448.28.07.4增持002128.SZ露天煤業(yè)7.971.241.311.356.46.15.9增持600985.SH淮北礦業(yè)10.001.681.711.806.05.85.6增持601699.SH潞安環(huán)能7.300.890.991.048.27.47.0增持601898.SH中煤能源4.840.260.400.4618.612.110.5增持600188.SH兗州煤業(yè)10.931.611.831.936.86.05.7增持600395.SH盤江股份5.240.570.660.699.27.97.6增持000983.SZ西山煤電