對沖基金的起源與發(fā)展分析文件

1、目錄 TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc295852873 摘要 PAGEREF _Toc295852873 h 2 HYPERLINK l _Toc295852874 ABSTRACT PAGEREF _Toc295852874 h 3 HYPERLINK l _Toc295852875 一 對沖基金的概念 PAGEREF _Toc295852875 h 4 HYPERLINK l _Toc295852876 1.對沖基金的起源 PAGEREF _Toc295852876 h 4 HYPERLINK l _Toc295852877 2.對沖基金的特征 PAGER

2、EF _Toc295852877 h 5 HYPERLINK l _Toc295852878 二 對沖基金的投資策略 PAGEREF _Toc295852878 h 10 HYPERLINK l _Toc295852879 三 對沖基金的實(shí)務(wù)操作 PAGEREF _Toc295852879 h 13 HYPERLINK l _Toc295852880 1.運(yùn)用杠桿 PAGEREF _Toc295852880 h 13 HYPERLINK l _Toc295852881 2.業(yè)績度量 PAGEREF _Toc295852881 h 14 HYPERLINK l _Toc295852882 3.風(fēng)

3、險治理 PAGEREF _Toc295852882 h 14 HYPERLINK l _Toc295852883 四 聞名的對沖基金案例 PAGEREF _Toc295852883 h 16 HYPERLINK l _Toc295852884 1.老虎基金（Tiger Fund） PAGEREF _Toc295852884 h 16 HYPERLINK l _Toc295852885 2.量子對沖基金(Quantum Fund) PAGEREF _Toc295852885 h 17 HYPERLINK l _Toc295852886 3.長期資本治理公司（Long-term Capital M

4、anagement, LTCM） PAGEREF _Toc295852886 h 18 HYPERLINK l _Toc295852887 五 當(dāng)今的對沖基金業(yè) PAGEREF _Toc295852887 h 21 HYPERLINK l _Toc295852888 六 對沖基金在中國的進(jìn)展前景 PAGEREF _Toc295852888 h 24 HYPERLINK l _Toc295852889 參考文獻(xiàn) PAGEREF _Toc295852889 h 27 HYPERLINK l _Toc295852890 致謝 PAGEREF _Toc295852890 h 28 HYPERLINK

5、l _Toc295852891 附錄 PAGEREF _Toc295852891 h 29對沖基金的起源與進(jìn)展分析摘要對沖基金（hedge fund），也稱避險基金或者套利基金，是指通過期貨、遠(yuǎn)期、互換、期權(quán)等金融衍生工具與金融投資機(jī)構(gòu)結(jié)合后以高風(fēng)險投機(jī)為手段并以盈利為目的的基金。它是投資基金的一種形式，意為“風(fēng)險對沖過的基金”。與一般的投資基金相比，對沖基金在投資理念、投資策略、管制程度、盈利模式等等方面與前者存在著本質(zhì)上的差異。隨著世界各國金融自由化與一體化的深入，各種形式各異的金融產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，這為對沖基金的投資策略提供了多樣化的投資工具。各國紛紛解除資本管制以及居民財寶的大量增長，又進(jìn)

6、一步促進(jìn)了對沖基金的不斷進(jìn)展壯大。據(jù)新加坡對沖基金研究機(jī)構(gòu)Eureka Hedge的最新報告顯示，2008年底全球?qū)_基金的總資產(chǎn)為1.53萬億美元，這依舊受了金融危機(jī)阻礙之后的數(shù)據(jù)。在2007年底，總資產(chǎn)更是一度達(dá)到1.88萬億美元。因?yàn)閷_基金的規(guī)模不斷擴(kuò)大，其在金融市場上的作用與地位也在不斷提升。因此有必要對其最新的進(jìn)展動態(tài)進(jìn)行一定的研究分析。首先，本論文將探討對沖基金的起源與特征，介紹其差不多概念；其次，將從投資策略、實(shí)務(wù)操作方面對對沖基金有一個深化的認(rèn)識；再次，將通過對現(xiàn)實(shí)中聞名對沖基金的興衰案例研究，進(jìn)一步揭示該類專門基金的規(guī)律和特征。過去由于中國的所有公募投資基金禁止買賣期貨、外

7、匯等金融產(chǎn)品，因此對沖基金更是無從談起。然而隨著中國本土首只對沖基金-國泰君安君享量化的發(fā)行，無對沖基金的歷史差不多被終結(jié)了。在那個具有里程碑意義的時刻，本論文將在結(jié)尾部分探討對沖基金在中國的進(jìn)展前景。關(guān)鍵詞：對沖基金 投資策略 收益與風(fēng)險ABSTRACTHedge funds is one form of investment funds, which make use of such financial derivatives as futures, forwards, swaps, options and combine with financial institutions as a

8、means of high-risk speculation and aiming for profits. Compared with normal investment funds, hedge funds differ significantly with the former ones in such areas as investment philosophy, investment strategy, the degree of control, profit model, etc. With the in-depth integration and liberalization

9、of financial markets in the world, different forms of financial products continue to emerge, which offers a variety of investment vehicles for the hedge funds investment strategies. In addition, many countries have lifted capital controls and the wealth of a lot of households is growing massively, w

10、hich results in the further development and expansion of hedge funds. According to Eureka Hedges (a Singapore hedge fund research institute) latest research report, it shows that by the end of 2008, the assets of the total global hedge fund reaches 1.53 trillion U.S. dollars, and the number is even

11、obtained after the influence of the financial crisis. At the end of 2007, the number once reached the peak of 1.88 trillion U.S. dollars. As the hedge funds have been expanding their role and the status and influence of financial markets is also rising, it is necessary to research and analyze their

12、latest developments and evolution.First of all, this essay will discuss the origin and characteristics of hedge funds, and introduce its basic concept; second, it will research its investment strategies and operations in real life to help make deeper understanding of hedge funds; third, it will stud

13、y the cases of the rise and fall of the well-known hedge funds in the world to further reveal the disciplines and characteristics of this special type of funds.Since all the open-ended funds in China were prohibited from trading such financial derivatives as futures, foreign exchanges, etc. in the p

14、ast, there were no hedge funds in China at all. With the emergence of Chinas first domestic hedge fundJunxiang Lianghua of Guotai Junan Co., the history of no hedge funds in China has been terminated. In this significant moment, the end of this essay will study the prospects and future of hedge fund

15、s in China. Keywords: hedge fund investment techniques benefits and risks 緒論對沖基金（hedge fund），也稱避險基金或者套利基金，是指通過期貨、遠(yuǎn)期、互換、期權(quán)等金融衍生工具與金融投資機(jī)構(gòu)結(jié)合后以高風(fēng)險投機(jī)為手段并以盈利為目的的基金。它是投資基金的一種形式，意為“風(fēng)險對沖過的基金”。 /view/10461.htm與一般的投資基金相比，對沖基金在投資理念、投資策略、管制程度、盈利模式等等方面與前者存在著本質(zhì)上的差異 /view/10461.htm 從1992年歐洲匯率機(jī)制（ERM）危機(jī)，1994年國際債券市場危機(jī)

16、，到1997年亞洲金融危機(jī)，世界金融市場變得越來越動蕩。在國際金融市場的諸多劇烈動蕩中，人們頻頻注意到了機(jī)構(gòu)投資者的身影，尤其是對沖基金所扮演的角色。全世界一時把對沖基金作為關(guān)注的焦點(diǎn)，許多人指責(zé)對沖基金是一切禍水之源，特不是直接導(dǎo)致了亞洲金融危機(jī)，讓許多東南亞國家?guī)资甑慕?jīng)濟(jì)增長瞬間化為灰燼。隨著國際間資本流淌的自由化和各國資本市場監(jiān)管的放松，金融衍生產(chǎn)品的迅猛增長以及金融市場的全球一體化，使不同國家的市場更加緊密相連，資金流淌更加快捷迅速，這為對沖基金進(jìn)展提供了寬敞空間。對沖基金行業(yè)越來越走向全世界。對沖基金在國外進(jìn)展專門快，近60年來成為了金融市場中舉足輕重的一員。國外的對沖基金不管是從

17、操作理念、策略、投資業(yè)績方面來講都取得了令人矚目的成就。反觀國內(nèi)的情況，對沖基金則處于剛剛起步的時期。這發(fā)面的課題研究以及實(shí)際經(jīng)驗(yàn)還相當(dāng)匱乏。然而隨著我國對沖基金市場的不斷進(jìn)展，投資者以及對沖基金的治理團(tuán)隊(duì)的專業(yè)素養(yǎng)將不斷在市場中得到加強(qiáng)與鍛煉，我國的對沖基金業(yè)將日趨繁榮。同時，有關(guān)這方面的研究將大量涌現(xiàn)。一 對沖基金的概念對沖基金的起源1949年，阿爾弗萊德瓊斯（Alfred Jones）創(chuàng)立了世界上第一只對沖基金,然而當(dāng)時的公眾對這一新興事物并不了解。一直到上世紀(jì)80年代初90年代末，由于像喬治索羅斯（George Soros）和朱利安羅伯茨（Julian Roberts）的大型對沖基金的

18、運(yùn)作，這一新興投資機(jī)構(gòu)才為公眾所熟知。瓊斯相信資產(chǎn)價格的變化能夠部分歸因于資產(chǎn)本身特有的屬性和部分歸因于市場總體的價格趨勢。為了獨(dú)立于市場整體表現(xiàn)的價格運(yùn)動，他通過買入預(yù)期表現(xiàn)相關(guān)于市場較好的資產(chǎn)，賣空那些相關(guān)于市場表現(xiàn)較差的資產(chǎn)來平衡自己的資產(chǎn)組合。采納這種策略以后，他預(yù)見到由于市場整體變化而導(dǎo)致的資產(chǎn)價格變化會被抵消掉，因?yàn)橐坏┦袌稣w上漲，賣空資產(chǎn)上的損失會被買入資產(chǎn)價格上漲后的額外收益所抵補(bǔ)；反之當(dāng)市場整體下跌的時候，則反是。瓊斯采納的這種投資策略確實(shí)是現(xiàn)在對沖基金慣用的市場中性投資策略，因?yàn)槭找嬷灰揽坑谒x對正確的證券，而不依靠于股票市場是上升依舊下降。瓊斯自稱他的基金風(fēng)險被“對沖過

19、了”，以此來描述該基金是如何樣從市場整體走勢中來治理自己的風(fēng)險頭寸的。這也是“對沖基金”這一稱謂的由來。在1952年，瓊斯首開基金界先例向自己治理的基金收取了20%的“表現(xiàn)費(fèi)”,并把這筆資金重新投入了自己治理的基金當(dāng)中，從而成為了第一個結(jié)合對沖投資策略、杠桿和共擔(dān)風(fēng)險理念的基金經(jīng)理。在當(dāng)時，只有極少數(shù)的投資者知曉瓊斯的投資策略。一直到1966年當(dāng)財寶雜志的編輯Carol Loomis寫了一篇關(guān)于瓊斯其人的名為沒人追敢的上的瓊斯新聞報道后公眾才開始注意到瓊斯的對沖基金以及他的投資策略。這篇文章指出即使在去除了20%的“表現(xiàn)費(fèi)”后，瓊斯基金的表現(xiàn)也要超過表現(xiàn)最好的共同基金，這條消息在金融界引發(fā)了廣

20、泛的關(guān)注。到了1968年，全世界大約有200家對沖基金，1969年第一家復(fù)合基金(fund of hedge funds)在日內(nèi)瓦成立。許多早期的對沖基金由于1969-70年和1973-74年的市場下跌未能成功治理自己的風(fēng)險而被關(guān)閉清盤了。到了20世紀(jì)70年代初，對沖基金都典型地專長于一種投資策略，亦即瓊斯發(fā)明的股票多空倉投資策略。然而到了70年代后期，由于證券市場的熊市，對沖基金喪失了它們以往的關(guān)注度。一直到80年代后期，隨著媒體渲染的幾個成功的對沖基金的崛起，它們又開始進(jìn)入公眾的視野。進(jìn)入90年代，對沖基金的數(shù)目大幅增長，在90年代股票市場大漲后財寶大量增長的投資者們也轉(zhuǎn)而投資對沖基金業(yè)。

21、在接下來的十年里，對沖基金運(yùn)用的投資策略開始多元化，包括：信用套利、垃圾債券、固定收益、量化模型和結(jié)合其他各種策略的組合策略。這次行業(yè)擴(kuò)張導(dǎo)致對沖基金變得比往常越來越異質(zhì)化。對沖基金的特征作為基金形式的一種，比起只能做多證券的共同基金來講，對沖基金能夠采納一系列廣泛的投資策略和購買一系列不同的金融資產(chǎn)。大多數(shù)的對沖基金投資策略都在于不管市場走勢如何都能鎖定一個正的投資收益。通常情況下對沖基金經(jīng)理們都會向自己所治理的對沖基金投鈔票，以示他們與投資者們“同進(jìn)退，共榮辱”?；鸬耐顿Y者們則要向治理者支付治理基金日常事務(wù)的費(fèi)用，以及當(dāng)基金凈值大幅增長后的額外獎金。對沖基金的凈值通常能夠達(dá)到數(shù)十億美元，

22、這取決于包括退休基金、大學(xué)捐贈基金、基金會等大型機(jī)構(gòu)投資者的投資數(shù)額。到2011年2月份為止，在全世界范圍內(nèi)，61%的對沖基金的資本額來源于機(jī)構(gòu)投資者。在2009年，對沖基金的資產(chǎn)總額占了全球所有金融機(jī)構(gòu)所持有基金和資產(chǎn)份額的1.1%。據(jù)可能，全球?qū)_基金業(yè)的規(guī)模是19萬億美元。對沖基金的籌資方式是私募的，只對特定符合監(jiān)管機(jī)構(gòu)規(guī)定的投資者開放。然而盡管如此，對沖基金也像其他機(jī)構(gòu)投資者一樣要受到監(jiān)管部門的監(jiān)管。自從2008年的金融危機(jī)爆發(fā)以來，美國和歐洲都相應(yīng)的通過了旨在增強(qiáng)政府的監(jiān)管和消除監(jiān)管盲點(diǎn)的金融改革法案。對沖基金的投資者要緊包括個人投資者、機(jī)構(gòu)投資者、政府養(yǎng)老基金、工商企業(yè)、保險公司、

23、復(fù)合基金等等。其中，個人投資者占有最大的比例。由于缺乏集中的數(shù)據(jù)，關(guān)于對沖基金的定義也缺乏統(tǒng)一的意見以及該行業(yè)的快速增長等各方面的緣故，關(guān)于對沖基金業(yè)規(guī)模的可能差不專門大。從整體規(guī)模上來看，對沖基金業(yè)在2008年第二季度達(dá)到了1.93萬億美元的峰值。由于金融危機(jī)引發(fā)的信用緊縮，導(dǎo)致了基金旗下治理的資產(chǎn)大幅下降，這一方面是由于交易損失造成的基金資產(chǎn)下降，另一方面是由于投資者們不斷地從基金中贖回自己的份額。到了2011年4月份，據(jù)可能對沖基金治理的總資產(chǎn)額差不多達(dá)到了幾乎2萬億美元，接近了全球金融危機(jī)前的峰值數(shù)額。圖1:全球?qū)_基金業(yè)的資產(chǎn)總額（單位：10億美元）資料來源：Hennessee Gr

24、oup LLC到2011年1月1日為止，在美國最大的225家對沖基金治理公司治理著1.297萬億美元的資產(chǎn)。在2010年,最大的基金治理公司是布里奇沃特投資公司（Bridgewater Associates）,其旗下掌控著580.9億美元的資產(chǎn)。2009年的時候，最大的對沖基金是JP Morgan Chase(535億美元)，緊隨其后的是Bridgewater Associates（436億美元）、Paulson&Co.(320億)、Brevan Howard(270億美元)、Soros Fund Management(270億美元)。對沖基金經(jīng)理通常情況下都要收取治理費(fèi)和表現(xiàn)費(fèi)（又稱激勵費(fèi)）

25、。對沖基金采納不同的收費(fèi)結(jié)構(gòu)，通常是每年占凈資產(chǎn)總額為2%的治理費(fèi)和每年占凈利潤20%的表現(xiàn)費(fèi)。因此這種收費(fèi)結(jié)構(gòu)近來頗受爭議，因?yàn)榛鸬耐顿Y收益在不斷地下滑。大多數(shù)對沖基金的商業(yè)運(yùn)轉(zhuǎn)模式差不多上靠收取到的治理費(fèi)來支付基金日常的運(yùn)營成本，用收取到的表現(xiàn)費(fèi)來支付職員的獎金。然而，大型基金的治理費(fèi)有可能組成基金經(jīng)理酬勞來源的大部分。與對沖基金相關(guān)聯(lián)的治理費(fèi)近來頗受一些大型公募養(yǎng)老基金的非議,例如CalPERS就要求經(jīng)理們減少治理費(fèi)。表現(xiàn)費(fèi)（又稱“激勵費(fèi)”）是對沖基金區(qū)不于共同基金最重要的特征之一?；鸾?jīng)理的表現(xiàn)費(fèi)通常是基金利潤的一個固定百分比，通常既包括已實(shí)現(xiàn)的利潤也包括未實(shí)現(xiàn)的利潤。通過激勵經(jīng)理們

26、去制造收益，表現(xiàn)費(fèi)是旨在讓投資者的利益與治理者的利益保持一致。一些金融出版物提供了一些頂級對沖基金經(jīng)理每年收益的預(yù)測數(shù)據(jù)。通常情況下，對沖基金每年收取利潤額的20%作為自己的表現(xiàn)費(fèi)。然而，那個幅度隨著基金經(jīng)理知名度的上升而擴(kuò)大。例如，斯蒂夫科恩的SAC Capital Partners每年收取基金凈利潤的35-50%，吉姆西蒙斯的Medallion Fund每年收取基金凈利潤的45%。表現(xiàn)費(fèi)的收取被多方批判，包括聞名的投資大師沃倫巴菲特。他相信通過同意基金經(jīng)理從盈利中分得一杯羹而缺乏共擔(dān)損失的這種機(jī)制，表現(xiàn)費(fèi)給了基金治理者們承擔(dān)過多風(fēng)險而不是追求高的長期收益的不良激勵。對沖基金采納了一系列的交

27、易策略。為這些交易策略進(jìn)行系統(tǒng)性的分類是專門困難的一件情況，因?yàn)檫@些交易策略轉(zhuǎn)換和演化地十分迅速。通常情況下，對沖基金能夠分成以下四類：環(huán)球宏觀、特定市場、事件驅(qū)動和相對價值（套利交易）。這是依照他們不同的投資方式進(jìn)行分類的，每種類型的基金都有著自有的風(fēng)險和收益特征。治理期貨或者復(fù)合策略基金都不屬于這些分類，然而都專門受投資者的歡迎。對沖基金可能會采取特定的策略或者采納多種策略組合來使自己的資產(chǎn)多樣化，便于自己的風(fēng)險治理或者獲得一個穩(wěn)定的收益。通常情況下，對沖基金的招募講明書向?qū)挸撛诘耐顿Y者提供了關(guān)于基金的要緊情況的關(guān)鍵信息，包括基金的投資策略、投資類型和杠桿比例。對沖基金的策略能夠包含：市

28、場的融資方式；持有的特定金融工具；基金專長的行業(yè)（例如，醫(yī)療行業(yè)、化工行業(yè)）；選擇投資的方法；基金內(nèi)部的多樣化程度。關(guān)于不同的資產(chǎn)類不（股票、固定收益?zhèn)?、商品、貨幣等）有著不同的市場投資方法。投資策略的選取能夠有兩種方式：一種是由基金經(jīng)理定性化地選擇；另一種是由電腦系統(tǒng)定量化地選擇。各個對沖基金間的多樣化程度有所差異，基金能夠采納復(fù)合策略，變成復(fù)合基金，投資于多個市場，雇傭多個基金經(jīng)理等等方式來治理基金。因?yàn)閷_基金的投資能夠向自己的資產(chǎn)組合中增加多樣化的投資，投資者會用它們作為一個工具來減少組合的整體風(fēng)險。對沖基金的經(jīng)理則運(yùn)用特定的交易技巧和投資工具來降低市場風(fēng)險，獵取風(fēng)險調(diào)整后的穩(wěn)定收益

29、，這與投資者的期望風(fēng)險水平是相當(dāng)?shù)?。對沖基金能夠比較理想地獵取不受市場指數(shù)阻礙的穩(wěn)定收益率。盡管“對沖”這種操作方式能夠作為一種降低投資風(fēng)險的方法，然而對沖基金如其他的投資方式一樣，關(guān)于風(fēng)險都不是免疫的。依照Hennessee Group提供的一份報告，在1993年到2010年間對沖基金的波動率大約只及標(biāo)普500指數(shù)波動率的三分之一。在大多數(shù)的國家，對沖基金的投資者都被要求是資深投資人，他們能夠正確認(rèn)知到投資風(fēng)險并能夠同意該程度的風(fēng)險。對沖基金的經(jīng)理會采納廣泛的風(fēng)險治理策略來有效地愛護(hù)基金和投資者。他們通常會短期持有大量的投資頭寸，也更有可能擁有一套廣泛的風(fēng)險治理系統(tǒng)。對沖基金都有著自己的風(fēng)控

30、人員，他們會評估和治理風(fēng)險然而自己不參與市場交易，他們也會采納諸如標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)組合風(fēng)險治理模型來評估基金的整體風(fēng)險。大多數(shù)的測量技術(shù)和模型能夠被用來計算對沖基金的交易所帶來的風(fēng)險；基金經(jīng)理會依照他們自己基金的結(jié)構(gòu)和投資策略運(yùn)用不同的模型。除了評估一項(xiàng)投資所帶來的與市場相關(guān)的風(fēng)險之外，投資者通常采納對對沖基金日常操作的盡職調(diào)查來評估對沖基金操作失誤或欺詐可能對自身引起的損失因?yàn)閷_基金通常差不多上私募的投資機(jī)構(gòu)同時監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求其向公眾披露的信息要求也較為寬松，這通常被認(rèn)為是缺乏透明度的一種表現(xiàn)。另外一種常見的對對沖基金的看法是它的治理者們不像其他金融投資機(jī)構(gòu)的治理者一樣受到同樣多的監(jiān)督監(jiān)管和注冊要

31、求，因此也傾向于犯更多的與經(jīng)理個人相關(guān)的錯誤，諸如作風(fēng)飄浮、錯誤操作、或欺詐等等問題。在2010年，歐盟和美國新引入的法規(guī)要求對沖基金經(jīng)理披露更多的信息，這也使得對沖基金治理更加透明化。同時，投資者（尤其是機(jī)構(gòu)投資者），也更加主動地要求在對沖基金的風(fēng)險治理中扮演更多的角色，這能夠即通過內(nèi)部的直接治理也能夠通過外部的監(jiān)管要求來實(shí)現(xiàn)。機(jī)構(gòu)投資者關(guān)于對沖基金治理的阻礙力不斷上升也促成了該行業(yè)更大的透明度；對沖基金現(xiàn)在也不斷地向投資者提供包括估值方法、持倉情況和杠桿情況等關(guān)鍵信息。對沖基金像其他的基金一樣面臨著同樣的風(fēng)險類型，包括流淌性風(fēng)險和操作風(fēng)險。許多對沖基金還運(yùn)用財務(wù)杠桿。但這更多的是一把雙刃劍

32、，在獵取更多收益的同時也面臨著更大損失的風(fēng)險。運(yùn)用杠桿的對沖基金更有可能采取更為全面的風(fēng)險治理方法。依照美國國家經(jīng)濟(jì)研究局的工作報告，與投資銀行不同的是，對沖基金運(yùn)用的財務(wù)杠桿相對較低，投行的平均杠桿比例是14.2，而對沖基金的杠桿比例在1.5-2.5之間。一些類型的基金，包括對沖基金，被認(rèn)為為了最大化自己的投資收益而對風(fēng)險有著強(qiáng)烈的偏好。當(dāng)基金經(jīng)理在自己的基金中投入資本時，他們通常會更加盡責(zé)地治理基金。因?yàn)楝F(xiàn)在此刻，他們與基金投資者完全站在了一條戰(zhàn)線上。對沖基金在法律意義上的組織結(jié)構(gòu)通常是由其所在地的稅收環(huán)境所決定的。監(jiān)管方面的需要也是其需要考慮的一個因素。許多對沖基金都設(shè)立在離岸的金融中心

33、，這是為了躲避關(guān)于投資者和基金的雙重征稅。據(jù)可能，在2010年60%的對沖基金是在離岸設(shè)立的，其中開曼群島為37%，英屬維京群島7%，百慕大5%。在在岸設(shè)立的對沖基金中，美國的特拉華州占27%，歐盟（要緊是愛爾蘭和盧森堡）的對沖基金占比5%。對沖基金通常差不多上開放式的基金，這也意味著基金時期性地同意注資和同意投資者進(jìn)行撤資的要求。關(guān)于一個以公司形式成立的對沖基金，其股份會以每股凈資產(chǎn)發(fā)行和贖回。因此假如基金的資產(chǎn)增長了，那么其每股凈資產(chǎn)也會增長，結(jié)果是投資者在贖回時股份價格上升了。同樣地，當(dāng)一家基金是以有限合伙制企業(yè)成立時，投資者占基金凈資產(chǎn)的份額也會隨著基金資產(chǎn)增加或減少按比例進(jìn)行調(diào)整。對

34、沖基金的投資者通常情況下都不交易他們自己持有的股份或者有限合伙的份額，基金自身也通常在投資者未贖回基金份額之前不分發(fā)投資的收益。這種差不是與封閉式基金完全兩樣的，它們既有一定數(shù)額的股份在交易所上市，它們也向投資者分紅或者運(yùn)作基金有一定的時限?；鸬谋O(jiān)管者用一系列的監(jiān)管方法來監(jiān)督對沖基金的運(yùn)作。依照國際證券委員會的報告，最常見的監(jiān)管策略是金融機(jī)構(gòu)自身的直接監(jiān)管-包括對沖基金的經(jīng)理愛護(hù)投資者免受欺詐的威脅。特定的監(jiān)管依照國不而有所不同。從歷史上來看，對沖基金能夠免除特定的注冊和披露要求，而這些要求其他基金必須遵守。這是因?yàn)樵诖蠖鄶?shù)國家，監(jiān)管機(jī)構(gòu)只同意那些能夠自己做出明智決斷而不依靠于監(jiān)管機(jī)構(gòu)的投資

35、者投資于對沖基金。換句話講，監(jiān)管機(jī)構(gòu)通常都認(rèn)為對沖基金的投資者都特不富裕同時善于投資，他們自己明白自己在做什么，因此對對沖基金的監(jiān)管睜一只眼閉一只眼也是能夠理解的情況。在2010年，美國和歐盟都通過了新的監(jiān)管法規(guī)，這些法規(guī)對對沖基金提出了新的披露要求。在2010年7月，美國通過了多德-弗蘭克華爾街改革法案,該法案要求資產(chǎn)規(guī)模超過1.5億美元的對沖基金注冊時在SEC備案。在2010年11月，歐洲議會通過了另類投資基金提案，該法案旨在歐盟內(nèi)部對另類投資基金（對沖基金）進(jìn)行更大的監(jiān)管和操縱。對沖基金與共同基金的區(qū)不適用于對沖基金和共同基金的法律法規(guī)要緊有以下的三點(diǎn)不同：第一點(diǎn)，共同基金注冊時要受到美

36、國證券交易委員會（SEC）的監(jiān)管核準(zhǔn)，同時受后者監(jiān)督；然而對沖基金卻不受此限制。第二點(diǎn)，對沖基金的投資者通常都要符合一定的條件，因此也有一些例外（如基金的職員，等等），對沖基金只能是私募的，不能向市場投資者發(fā)售基金份額；然而，共同基金則不受此限制。第三點(diǎn)，共同基金的投資者能夠不受贖回條款的限制，他們在其需要時可任意贖回自己的份額。假如一個共同基金的投資者想要贖回自己的投資份額，那個基金就必須無條件滿足；而關(guān)于對沖基金來講則無此限制，它們對投資者的贖回通常都有一個“鎖定期”，從而能夠保持基金投資的連貫性。共同基金還必須每日計算基金的凈資產(chǎn)價值，而一些離岸設(shè)立的對沖基金只向金融時報不定時刻地報告它

37、們的凈資產(chǎn)價值，這是因?yàn)槿粵]有方法按固定的時刻間隔來報告對沖基金的凈資產(chǎn)價值。另外，共同基金還必須應(yīng)投資者的要求提供紙質(zhì)版或者電子版的招募講明書，同時按季披露他們的資產(chǎn)配置情況，而對沖基金則全然不受這些條款約束。美國的1940年投資顧問法案規(guī)定所有的投資基金都不得在其投資業(yè)績低于某一廣基指數(shù)或者其他投資業(yè)績基準(zhǔn)的表現(xiàn)時向投資者收費(fèi)。那個條款把對沖基金的表現(xiàn)費(fèi)列入了所謂的“附屬費(fèi)”，而限制其隨意的收取。二 對沖基金的投資策略對沖基金通常有以下的幾種治理策略：可轉(zhuǎn)換債券套利基金（Convertible Arbitrage）采納這種策略的基金通過買入具有債券、期權(quán)、股權(quán)性質(zhì)的可轉(zhuǎn)債和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，

38、并通過沽空一般股來對沖市場風(fēng)險。在信用利差變小、違約風(fēng)險降低時盈利；在信用利差擴(kuò)大、違約風(fēng)險增加時虧損。因?yàn)橥ǔ＿@類基金采納的財務(wù)杠桿比率低于10:1，因此這種策略在所有對沖基金的投資策略中風(fēng)險是最低的，其收益率通常與市場整體的股票和債券表現(xiàn)不相關(guān)。偏向于賣空基金（Dedicated Short Bias）一種基金經(jīng)理同時采納多空倉，然而又保留更多的空頭敞口頭寸的投資策略。在20世紀(jì)90年代之前，世界上只有賣空基金。然而90年代的大牛市完全地粉碎了這種策略，偏向于賣空的基金也就隨之產(chǎn)生了。新興市場基金（Emerging Markets）此類基金是以亞洲、拉丁美洲、東歐等新興市場國家或地區(qū)的股票

39、為要緊投資標(biāo)的物的對沖基金。盡管具有爆發(fā)性的獲利機(jī)會，但市場波動風(fēng)險也專門劇烈，較適合激進(jìn)型的投資人。它們通常都不是市場中性的，對那些能夠阻礙整個新興市場國家的政治經(jīng)濟(jì)因素特不敏感，因此風(fēng)險也相應(yīng)較大。股票市場中性基金（Equity Market Neutral）股票市場中性基金是指在一個國家內(nèi)，同時買進(jìn)和賣出價格波動率相近的不同股票。它們也能夠通過獵取做空證券而得來的資金產(chǎn)生的利息收益來盈利。這些基金的目標(biāo)通常差不多上獵取比國庫券高3%-5%的穩(wěn)定收益。這些基金也能夠提供那些類似于杠桿ETF基金的盈利模式，即對每項(xiàng)投資要求200-300%的盈利。市場中性基金大都收取專門高的治理費(fèi)用和擁有專門

40、高的換手率，因此投資者必須在投資之前考慮清晰。事件驅(qū)動基金（Event Driven）事件驅(qū)動基金參與兼并、收購、資產(chǎn)剝離、資產(chǎn)分立、清算、破產(chǎn)、重組等企業(yè)活動。事件驅(qū)動型基金業(yè)務(wù)一般能夠分為兩類：垃圾債券以及兼并套利(也叫風(fēng)險套利)業(yè)務(wù)。一方面，事件驅(qū)動型基金會通過對發(fā)行垃圾債券企業(yè)的深入研究，買入價值低估的債券，等到宏觀經(jīng)濟(jì)面好轉(zhuǎn)，市場對企業(yè)恢復(fù)信心后再賣出債券獲得價差收益。另一方面，基金在公司操縱權(quán)的轉(zhuǎn)變過程中尋求利潤。其最常見的投資策略確實(shí)是在公司的兼并收購公告發(fā)出后，買入被兼并公司股票，同時賣空收購公司股票。假如兼并成功，買入的被收購公司股票將能夠轉(zhuǎn)換為收購公司的股票，正好用以填補(bǔ)賣

41、空的股票。需要指出的是，并購套利存在較大的交易風(fēng)險，即當(dāng)市場崩盤、雙方因其他因素?zé)o法達(dá)成協(xié)議時，并購交易失敗所帶來的風(fēng)險。因此在一般情況下，事件驅(qū)動型基金會配有專業(yè)的法律顧問，評估極端情況下的交易風(fēng)險。固定收益套利基金（Fixed Income Arbitrage）固定收益套利策略包括：現(xiàn)貨期貨市場間的交易策略、收益率曲線策略、信用和違約策略、利用國外證券和遠(yuǎn)期匯率構(gòu)造貨幣市場投資工具策略。由于每筆交易的利潤通常會特不小，因此此類基金需要運(yùn)用極高的財務(wù)杠桿比例（30:1或更高）來獵取利潤。然而隨著各國證券市場的效率越來越高，獲得市場超額收益的機(jī)會也越來越少。這種基金投資策略會提供一些相對平穩(wěn)的

42、收益，然而虧損時，損失則專門巨大。例如，聞名的長期資本治理公司（LTCM）就要緊采納固定收益套利策略。然而隨著它預(yù)測的所有市場債券利差的逐漸擴(kuò)大，直接導(dǎo)致了該基金的破產(chǎn)?？梢娺@種投資策略蘊(yùn)含著巨大的風(fēng)險！全球宏觀基金（Global Macro）全球宏觀基金是一種最常見的對沖基金。這類基金靠分析全球的宏觀經(jīng)濟(jì)差不多面，投資股票、債券、外匯以及其他金融資產(chǎn)，并直接通過所有持有頭寸的市場價格變動獲利。例如，假如一個基金經(jīng)理認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)正陷入蕭條，那么他就會賣空股票和要緊以美國股票指數(shù)和美元為標(biāo)的物的期貨合約。又如，當(dāng)他看到以后新加坡有良好的經(jīng)濟(jì)增長機(jī)會時會大量買入新加坡的金融資產(chǎn)。全球宏觀基金的交易

43、杠桿比例一般在6：1至10:1之間，高于專門多股票類對沖基金的交易杠桿比例，這是因?yàn)槠涑钟械亩鄶?shù)頭寸都未進(jìn)行過套期保值來對沖風(fēng)險。世界上聞名的全球宏觀基金有喬治索羅斯的量子對沖基金，朱利安羅伯森的老虎基金。長短倉股票基金（Long/Short Equity）這類基金一般不同于股票市場中性基金,其資產(chǎn)配置的風(fēng)格是做多或者做空，而且會隨著市場的變化，在做多和做空兩者之間隨意的轉(zhuǎn)換，完全取決于基金經(jīng)理的推斷。這類基金會將資產(chǎn)集中投資到某一個經(jīng)濟(jì)部門（行業(yè)），甚至是某個特定的公司?；鸾?jīng)理能夠運(yùn)用期貨和期權(quán)來對沖風(fēng)險。這種策略所擁有的金融資產(chǎn)也許只是地區(qū)性的，例如買空/賣空美國或者歐洲的股票，甚至某些

44、特定的行業(yè)，例如買空或者賣空技術(shù)和醫(yī)療保健類的股票。長短倉股票基金傾向于構(gòu)建和持有那些比傳統(tǒng)股票基金更為集中的資產(chǎn)組合。治理期貨基金（Managed Futures）一種專業(yè)資產(chǎn)組合經(jīng)理運(yùn)用期貨合約作為他們總體投資策略一部分的選擇性投資基金。治理期貨基金通過不同形式的投資風(fēng)格和投資于不同資產(chǎn)類不來關(guān)心減輕資產(chǎn)組合風(fēng)險，而這種策略在直接的股票投資中是不可行的。職業(yè)的貨幣經(jīng)理，以商品市場交易顧問著稱，通常監(jiān)視治理期貨的賬戶。這些賬戶能夠在不同股票和金融衍生產(chǎn)品投資上有著不同的權(quán)重。一個充分分散化的治理期貨賬戶通常在專門多的市場諸如商品、能源、農(nóng)業(yè)和貨幣市場上有敞口頭寸風(fēng)險。在一個投資組合中引進(jìn)期貨

45、的策略會顯著降低風(fēng)險，因?yàn)椴煌Y產(chǎn)組合之間呈現(xiàn)了專門強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性。綜合策略基金（Multi Strategy）即綜合運(yùn)用以上各種投資策略的對沖基金，包括計量模型、可轉(zhuǎn)換債券套利、市場中性、債券套利、治理期貨等等。表1：2011年3月各種不同治理策略對沖基金的市場表現(xiàn)資料來源：Credit Suisse Hedge Index LLC “Credit Suisse”.表一分不列示了各種不同投資策略的對沖基金在2011年3月和最近一年（YTD）的投資收益率，并與道瓊斯-瑞士信貸對沖基金指數(shù)(Dow Jones Credit Suisse Hedge Fund Index)的表現(xiàn)進(jìn)行了比較。從中能夠

46、看出不同投資策略在上一年度的業(yè)績水平。三 對沖基金的實(shí)務(wù)操作1.運(yùn)用杠桿對沖基金運(yùn)用杠桿有著諸多的緣故。首先，基金經(jīng)理想要持有超過自有資本的資產(chǎn)就必須要融資，產(chǎn)生負(fù)債?；鸾?jīng)理認(rèn)為持有資產(chǎn)產(chǎn)生的收益會超過借入負(fù)債的成本才會去進(jìn)行融資。舉債能夠大幅放大基金的收益，因此在此同時，也大幅地放大了風(fēng)險。其次，對沖基金能夠運(yùn)用杠桿構(gòu)建空頭頭寸。它們通常會將基金的空頭寸與多頭寸結(jié)合起來對沖風(fēng)險。最后，對沖基金會運(yùn)用杠桿因?yàn)椴杉{衍生產(chǎn)品使得交易更有效率。例如，儲藏電是專門困難的，因此假如想要交易電就能夠運(yùn)用能源類的衍生產(chǎn)品。這些衍生產(chǎn)品就制造了杠桿。對沖基金能夠用一系列的方法來制造杠桿。當(dāng)日沖銷是最簡單的一

47、種制造杠桿的方法。該基金能夠在日間購買證券，然后在同一天賣出相同的頭寸；或者能夠賣空某一資產(chǎn)然后再在同一天的某個時刻再買回來。在任意一種情況下，資產(chǎn)的購買和賣出差不多上能夠沖抵的，因此不涉及實(shí)物的交割。個人投資者在20世紀(jì)90年代末股票市場大牛市中采納當(dāng)日沖銷的策略增加杠桿的做法專門風(fēng)靡。事實(shí)上，這些做法在經(jīng)紀(jì)商、自營商、期貨交易所和對沖基金這些市場參與者內(nèi)專門普遍。經(jīng)紀(jì)商都要求當(dāng)日沖銷者在自己的賬戶內(nèi)留有一定比例的保證金。因此，對沖基金還能夠通過未沖抵頭寸來構(gòu)建杠桿。一些資產(chǎn)在交易時能夠進(jìn)行延期交割。大多數(shù)的抵押貸款證券在交割時都有幾周的延遲，而每月的本金和利息支付差不多上記錄在案的。通過購

48、買或者銷售這些延遲交割的證券，對沖基金能夠在短期內(nèi)交易這些證券而不運(yùn)用自有的資金，從而制造了交易杠桿。證券經(jīng)紀(jì)商會向投資者借鈔票，因此投資者在賬戶中必須要留存一定比例的保證金 。同樣地，衍生產(chǎn)品交易也同意對沖基金制造杠桿。衍生產(chǎn)品是一類依照標(biāo)的資產(chǎn)的市場表現(xiàn)而產(chǎn)生收益的一類合約。通常，衍生合約比直接投資在標(biāo)的資產(chǎn)上更少的占用自有資金，這是它的優(yōu)越性。期貨市場是對沖基金最常用來擴(kuò)大杠桿的金融市場。因此對沖基金運(yùn)用杠桿要受到外部環(huán)境的制約。保證金要求就限制了對沖基金運(yùn)用杠桿的規(guī)模。保證金比例是指自有資本與所持證券市值的比例。保證金能夠分為初始保證金和維持保證金。2.業(yè)績度量對沖基金的收益率與其他金

49、融資產(chǎn)的收益率都不是直接能夠進(jìn)行比較的。然而，能夠?qū)_基金風(fēng)險調(diào)整過的收益率與債券市場和貨幣市場的收益率做比較。優(yōu)秀的對沖基金經(jīng)理通過主動投資治理，追求超越市場的收益率。這講明基金投資不僅要有收益，更要獲得超越市場平均水平的超額收益。將這一投資理念量化后落實(shí)到基金投資策略中來確實(shí)是要通過主動治理的方式，追求詹森指數(shù)（或稱值）的最大化，以此來制造超額收益的最大化。阿爾法指數(shù)實(shí)際上衡量的是基金所能獲得的超常收益。這種衡量綜合考慮了基金收益與風(fēng)險因素，比單純的考慮基金收益大小更具科學(xué)性與準(zhǔn)確性。夏普比率（Sharpe Ratio）也是綜合考察基金風(fēng)險與收益的指標(biāo)。它被定義為投資組合相關(guān)于市場的超常

50、收益率除以該投資組合自身的標(biāo)準(zhǔn)差。該比率的含義是投資組合每承受一單位總風(fēng)險，會產(chǎn)生多少的超額收益。若為正值，代表基金酬勞率高過波動風(fēng)險；若為負(fù)值，代表基金波動風(fēng)險大過于酬勞率。因此，那個比例越高，投資組合越佳。例如，假設(shè)一年期國債的收益率是3%，而對沖基金的投資組合期望收益率是15%，投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差是6%，那么用12%（相關(guān)于市場的超常收益率），再用12%6%2，代表投資者風(fēng)險每增長1%，收益率就上升2%。詹森指數(shù)（指數(shù)）是測定證券投資組合經(jīng)營績效的一種指標(biāo)，是證券組合的實(shí)際期望收益率與位于證券市場線上的證券組合的期望收益率之差。那個指標(biāo)是以資本資產(chǎn)定價模型（CAPM模型）為基礎(chǔ)的業(yè)績衡量指

51、標(biāo)，它能評估基金的業(yè)績優(yōu)于市場基準(zhǔn)的程度，通過比較考察期內(nèi)基金收益率與由CAPM模型得出的預(yù)期收益率之差來評價基金的業(yè)績表現(xiàn)。數(shù)學(xué)表達(dá)式為：基金實(shí)際收益率= 詹森指數(shù)（超額收益率）+ 因承受市場風(fēng)險所得的風(fēng)險溢酬（risk premium）。因此，詹森指數(shù)所代表的確實(shí)是基金業(yè)績中超過市場基準(zhǔn)投資組合所獲得的超額收益。假如詹森指數(shù)為正，表明基金的業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)于市場基準(zhǔn)組合；反之，假如詹森指數(shù)為負(fù)，則表明基金的業(yè)績表現(xiàn)不如市場基準(zhǔn)組合。投資者能夠參考指數(shù)來對基金投資的期望收益率與證券市場的期望收益率進(jìn)行比較?；鹂赡茉谀骋欢螘r期收益率是一個負(fù)值，但這并不表示那個基金表現(xiàn)不行。將詹森指數(shù)的概念運(yùn)用于基

52、金投資中，追求詹森指數(shù)的最大化，也確實(shí)是追求基金超額收益率的最大化，是基金投資業(yè)績超越市場組合的最好體現(xiàn)。3.風(fēng)險治理風(fēng)險治理一直以來差不多上投資治理中最熱門的話題之一。從不同程度來講風(fēng)險幾乎存在于每項(xiàng)投資當(dāng)中。甚至是無風(fēng)險的美國國庫券對投資者來講都存在再投資風(fēng)險。風(fēng)險是與生俱來的，并不是講有風(fēng)險確實(shí)是壞事，因?yàn)轱L(fēng)險通常是與高收益相聯(lián)系的。然而，測量風(fēng)險是專門重要的。許多人都認(rèn)為對沖基金風(fēng)險專門大。誠然，對沖基金風(fēng)險的披露文件也承認(rèn)了這一點(diǎn)。因此投資者要意識到風(fēng)險是最糟糕情況下的，而非通常情況下的對沖基金所承擔(dān)的風(fēng)險大小。因?yàn)閷_基金的治理者假如不披露基金潛在的風(fēng)險要比披露不存在的風(fēng)險面臨的法

53、律訴訟風(fēng)險更為嚴(yán)峻，這些風(fēng)險披露文件有時使得投資者評估對沖基金投資的真實(shí)風(fēng)險狀況更為困難。媒體對對沖基金的報道也大都停留在對沖基金投資的高風(fēng)險上面。災(zāi)難性的新聞往往使得報紙的銷量大增，因此報紙往往會以報道基金的災(zāi)難為頭條而忽略其他有關(guān)對沖基金的新聞。例如，在20世紀(jì)90年代初，大型的環(huán)球宏觀對沖基金確實(shí)是大量新聞的制造者，環(huán)球宏觀策略是對沖基金風(fēng)險最大的投資策略之一。然而不被媒體注意的是（但被業(yè)界對沖基金投資者所關(guān)注），當(dāng)時許多的對沖基金差不多開始提供相對穩(wěn)定的收益率和更低的風(fēng)險的投資模式。另外，許多對沖基金關(guān)于業(yè)績保密的注重也使得公眾專門少聽到對沖基金的好消息，卻一直看到對沖基金的壞消息。以

54、上的兩個緣故能夠解釋什么緣故寬敞投資者認(rèn)為對沖基金投資風(fēng)險如此之高的緣故。許多因素能夠解釋對沖基金所遭受的風(fēng)險?；鸪钟械淖C券，包括股票、債券、外匯、商品和衍生產(chǎn)品專門大程度上導(dǎo)致了投資組合的總體風(fēng)險。對沖基金有可能采取多種對沖策略來降低風(fēng)險。杠桿的加入會加大這些證券的風(fēng)險，同時引入其他新的風(fēng)險。世界上的央行治理者們普遍都專門擔(dān)心的是對沖基金整體會對整個金融市場所帶來的巨大風(fēng)險。最近的歷史表明，對沖基金的失敗有可能也是由于基金經(jīng)理的欺詐引起的。固定收益證券市場是最早開發(fā)風(fēng)險治理工具的市場，這比起商品市場和股票市場都要早得多。關(guān)于大多數(shù)固定收益證券來講，最大的風(fēng)險來源是利率。而利率（即使關(guān)于不同

55、期限的債券來講）比起商品價格或者股票價格來講變動地更為緊密?，F(xiàn)在大多數(shù)的固定收益風(fēng)險治理工具都起源于一名保險公司理賠員于一個世紀(jì)前的制造。貨幣市場上也有一系列的風(fēng)險治理工具。一種簡單的方法來治理貨幣風(fēng)險是減少貨幣頭寸暴露的復(fù)雜程度。為了減少或消除真正的貨幣風(fēng)險，一些市場交易者差不多將原本許多的貨幣頭寸整合成只留二到三個貨幣頭寸。例如，加拿大元的風(fēng)險頭寸能夠轉(zhuǎn)換成美元的風(fēng)險頭寸，因而任何加拿大和美國之間的匯率風(fēng)險都能夠被忽略掉了。其他的貨幣風(fēng)險頭寸能夠通過轉(zhuǎn)化成日元和歐元等國際要緊貨幣來降低風(fēng)險。這種策略叫做“代理對沖”，只有在真正的風(fēng)險頭寸和代理貨幣的風(fēng)險頭寸十分類似時這種策略才有效。股票市場

56、則比貨幣市場面臨著一個更大的風(fēng)險治理問題。股票收益率間的相關(guān)性要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于債券收益率間的相關(guān)性。類似于貨幣市場，用代理對沖策略來對股票市場進(jìn)行風(fēng)險治理是可行的，然而那個結(jié)果是不可控的。在這種策略下面，股票被分配給一個指數(shù)（例如標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)或者一個非美國市場的指數(shù)）。通常情況下面，這些工作差不多上從資本資產(chǎn)定價模型（CAPM模型）開始。CAPM模型認(rèn)為特定股票的收益率(ri)受到三方面因素的阻礙：無風(fēng)險資產(chǎn)的收益率(rRiskFree)、市場收益率(rMarket)和證券所固有的市場風(fēng)險（稱為系數(shù)）。每種證券所固有的風(fēng)險被稱為非系統(tǒng)性風(fēng)險，同時能夠通過多元化得以消除。公式能夠表

57、示為：ri = rRiskFree + i(rMarket rRiskFree)。系數(shù)為1的股票的系統(tǒng)風(fēng)險與市場風(fēng)險相同，能夠在加入投資組合時免除調(diào)整。系數(shù)小于1的股票在評估股票的系統(tǒng)風(fēng)險時與市場風(fēng)險相比通常都被低估，而系數(shù)大于1的股票在評估股票的系統(tǒng)風(fēng)險時與市場風(fēng)險相比通常都被高估。四 聞名的對沖基金案例1.老虎基金（Tiger Fund）1980年由朱利安羅伯遜（Julian Robertson）創(chuàng)立了聞名遐邇的老虎基金。該基金的初始資本額為800萬美元。到了1996年，老虎基金的資產(chǎn)總額差不多增加至72億美元了。其業(yè)績以年均盈利 25%的復(fù)合收益率，排名列全球第二。到了1997年隨著旗下

58、治理的資產(chǎn)總額差不多達(dá)到了105億美元，成為了當(dāng)時世界上第二大的對沖基金。到了1998年治理的資產(chǎn)總額更是達(dá)到了驚人的220億美元。老虎基金在其創(chuàng)立之初以傳統(tǒng)的個股選擇為要緊投資策略。80年代中后期,隨著金融創(chuàng)新的不斷深入和金融衍生產(chǎn)品的不斷涌現(xiàn)，該基金日益背離傳統(tǒng)的基金投資策略,在世界范圍內(nèi)建立包括政府債券、貨幣、股票、利率及相關(guān)期權(quán)、期貨等衍生產(chǎn)品的投資組合,成為典型的“宏觀”對沖基金。當(dāng)時老虎基金持有的最大的股權(quán)投資是美國航空公司，美航的困境不斷讓老虎基金的資產(chǎn)不斷縮水。老虎基金的凈資產(chǎn)從最高峰的154萬美元跌至二月底的82萬美元,幅度高達(dá)47%！這些投資失誤最終迫使羅伯遜在2000年3

59、月關(guān)閉了他的投資公司，同時返還了所有外部投資者的資本75%的現(xiàn)金，25%為基金持有的11種股票。1998年，日元匯率在一天內(nèi)的大幅下跌讓早期老虎基金獲得的20億收益轉(zhuǎn)瞬化為烏有。至此，曾經(jīng)在國際金融市場上叱咤風(fēng)云、顯赫一時的老虎基金的壽命被無情的資本市場給終結(jié)了。到了2001年9月，羅伯遜向往常老虎基金的投資者分發(fā)了2480萬價值被嚴(yán)峻低估的美航股票。他表達(dá)了他照舊看好這些股票的意圖。然而專門不幸的是，美航在2002年宣布破產(chǎn)，美航的股票也在頃刻之間成為一張廢紙。2.量子對沖基金(Quantum Fund)量子基金由雙鷹基金演變而來，是典型的采納環(huán)球宏觀策略（Global Macro）的對沖基

60、金。雙鷹基金由喬治.索羅斯和吉姆羅杰斯于1969年創(chuàng)立，創(chuàng)立資本額為400萬美元；1973年改名為索羅斯基金，資本額約1200萬美元；1979年，索羅斯將公司更名，改為量子公司。在2000年，量子基金集團(tuán)被重組了，創(chuàng)立了旗艦量子捐贈基金。索羅斯基金治理公司是量子捐贈基金的要緊治理者。這家基金治理公司最近的投資包括2010年購買BNK石油20%的股權(quán)投資。在2007年，量子基金的回報率幾乎為32%，索羅斯基金治理公司的總資產(chǎn)也達(dá)到了29億美元。在2010年8月，索羅斯用3500萬美元購買了孟買股票交易所（BSE）4%的股份。他旗下的量子對沖基金也從迪拜金融公司（國營的迪拜控股公司的子公司）以大約