煤炭行業(yè)：盈利同比增速放緩煤焦龍頭業(yè)績(jī)亮眼

1、 HYPERLINK / 股票報(bào)告網(wǎng)整理 HYPERLINK / 股票報(bào)告網(wǎng)整理目錄 HYPERLINK l _bookmark0 2018全年行業(yè)利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)5%5 HYPERLINK l _bookmark4 2018年報(bào)&2019867 HYPERLINK l _bookmark4 億元6 HYPERLINK l _bookmark5 煤炭均價(jià)上漲近2%，噸煤凈利同比提升約7% HYPERLINK l _bookmark7 2.22018年凈利867億元，同比增長(zhǎng)近8%7 HYPERLINK l _bookmark13 銷售及財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降，管理費(fèi)用率略有提升 HYPERLINK l

2、 _bookmark16 資產(chǎn)負(fù)債率分化嚴(yán)重，現(xiàn)金流持續(xù)改善 HYPERLINK l _bookmark21 盈利好轉(zhuǎn)帶動(dòng)資本開支增加15 HYPERLINK l _bookmark23 2019年煤價(jià)展望：動(dòng)力煤價(jià)格中樞或下移至綠色區(qū)間上限，焦煤價(jià)格有望高位震蕩 HYPERLINK l _bookmark23 16 HYPERLINK l _bookmark26 投資策略：建議關(guān)注低估值煤焦龍頭18 HYPERLINK l _bookmark28 風(fēng)險(xiǎn)提示18 HYPERLINK / HYPERLINK / 股票報(bào)告網(wǎng)整理圖目錄 HYPERLINK l _bookmark1 圖1截至2019

3、年3月規(guī)上企業(yè)虧損比例約34%5 HYPERLINK l _bookmark2 圖2截至2019年3月行業(yè)噸煤利潤(rùn)約65元噸5 HYPERLINK l _bookmark9 圖329家樣本公司季度營(yíng)業(yè)收入、成本、歸母凈利潤(rùn)變化情況8 HYPERLINK l _bookmark15 圖429家樣本公司季度各項(xiàng)費(fèi)用率和營(yíng)業(yè)稅金變化情況12 HYPERLINK l _bookmark17 圖5行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債變化情況13 HYPERLINK l _bookmark18 圖629家樣本公司資產(chǎn)負(fù)債變化情況14 HYPERLINK l _bookmark19 圖729家樣本公司季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額（億元）14

4、 HYPERLINK l _bookmark24 圖82013-2018年焦煤產(chǎn)量（萬(wàn)噸）17 HYPERLINK l _bookmark25 圖9近三年主產(chǎn)區(qū)焦煤產(chǎn)量變化（萬(wàn)噸）17 HYPERLINK / HYPERLINK / 股票報(bào)告網(wǎng)整理表目錄TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _bookmark3 表 1主要煤種價(jià)格變化（元/噸）6 HYPERLINK l _bookmark6 表 221家披露產(chǎn)銷量的煤企價(jià)格、成本、噸煤凈利變化7 HYPERLINK l _bookmark8 表 32018年及2019年一季度分煤種樣本煤企營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本與凈利潤(rùn)7 HYP

5、ERLINK l _bookmark10 表 42018年29家樣本公司營(yíng)收及利潤(rùn)變化9 HYPERLINK l _bookmark11 表 52019年一季度29家樣本公司營(yíng)收及利潤(rùn)變化10 HYPERLINK l _bookmark12 表 629家樣本公司ROE及賬面現(xiàn)金 HYPERLINK l _bookmark14 表 72018年及2019年一季度29家樣本公司費(fèi)用變化12 HYPERLINK l _bookmark20 表 829家樣本公司資產(chǎn)負(fù)債表及現(xiàn)金流變化15 HYPERLINK l _bookmark22 表 929家樣本公司資本開支情況（億元）16 HYPERLINK

6、l _bookmark27 表 1029家樣本公司2016-2019Q1歸母凈利潤(rùn)及估值情況182018去產(chǎn)能導(dǎo)致盈利向龍頭企業(yè)集中。2019 3 4137 家，20183682017974140520183352018351中，大量盈利不佳企業(yè)被剔除規(guī)上范圍。同時(shí)，由于 19 年一季度煤價(jià)同比大幅下滑，2019 3 34%2018 年2017 10、13 2015 36%。2018 年全年行業(yè)利潤(rùn)總額同比提升 5%，但 19Q1 利潤(rùn)總額同比顯著下滑。截至2018 年底，行業(yè)利潤(rùn)總額累計(jì)同比增長(zhǎng) 5.2%，前三季度累計(jì)同比增速持續(xù)維持在14%20%。201820192019 年3%（1Q1秦

7、港0大卡動(dòng)力煤均價(jià)同比下跌%。從噸煤利潤(rùn)看，8年行業(yè)噸煤利潤(rùn)均值90 元2017 2012 2019 年以來(lái)，噸煤利潤(rùn)顯著下滑，截至 2019 年 3 月僅為 65 元/噸，同比減少近 25 元/噸。圖1 截至 2019 年 3 月規(guī)上企業(yè)虧損比例約 34%資料來(lái)源：wind， 圖2 截至 2019 年 3 月行業(yè)噸煤利潤(rùn)約 65 元/噸資料來(lái)源：wind， HYPERLINK / HYPERLINK / 股票報(bào)告網(wǎng)整理2018 19Q1 價(jià)格以下跌為主。2018 年35%15%1%，產(chǎn)地價(jià)格同比出現(xiàn)2%2018 全年來(lái)17%，漲幅高于焦煤。但從 19Q1 環(huán)比及同比價(jià)格來(lái)看，除焦煤外，其他煤

8、種價(jià)格走勢(shì)均以下跌為主：動(dòng)力煤方面，19Q14.2%14%，產(chǎn)地價(jià)受礦難影響，供給受限4.5%外，其余地區(qū)均呈下跌趨勢(shì)。焦煤方面2%7%。無(wú)煙煤方面1Q1% 13%3%，噴吹煤價(jià)格維持穩(wěn)定。焦炭方面，19Q115%，同比基本穩(wěn)定。表 1 主要煤種價(jià)格變化（元/噸）19Q118Q419Q1環(huán)比19Q1同比18Q4同比20182018同比 HYPERLINK / 股票報(bào)告網(wǎng)整理動(dòng)力煤環(huán)渤海力煤格指數(shù)5745710.6%-0.1%-1.4%571 HYPERLINK / 股票報(bào)告網(wǎng)整理秦港動(dòng)煤平價(jià)（5500大卡）602628-4.2%-14.0%-9.2%647內(nèi)蒙古峰煙出廠（4000大卡）3904

9、03-3.4%4.5%8.5%3769.6%山東兗動(dòng)力煤車價(jià)（6000大卡）710715-0.6%-2.1%-1.4%7161.8%陜西榆煙煤坑口（5500大卡）471423-0.3%-4.7%435-2.3%山西大弱粘坑口（6000大卡）431463-6.9%-3.0%4640.3%焦煤京唐港西產(chǎn)焦煤提價(jià)186718222.4%6.7%12.3%1764山西呂主焦市場(chǎng)價(jià)166016431.0%2.8%10.5%1615黑龍江西焦煤13711387-1.1%-1.8%3.2%1384河北開焦精出廠價(jià)16251628-0.2%0.9%9.3%1602太原交2號(hào)車板價(jià)175617430.7%7.1

10、%15.4%1636無(wú)煙煤山西晉無(wú)煙塊（6500大卡）-4.9%-12.5%10.8%1204山西陽(yáng)無(wú)煙小塊（7000大）1088-4.4%-14.1%10.4%河南永無(wú)煙煤（5500大卡）908939-3.3%1.1%0.2%913河南焦噴吹煤108010800.0%0.0%0.0%1080焦炭唐山一冶金市場(chǎng)價(jià)20722447-15.3%0.1%24.2%2230資料來(lái)源：Wind， 2018年報(bào)&20192%， 29867億元2%7%21 家煤炭上市公司中，17 2018 年均價(jià)同比上漲，平5%，但同時(shí)，13 9%?？偟?1 7%。分煤種看，2018 0.7%3.4%，動(dòng)力煤企業(yè)平均46

11、1.2%/0.5%， 81 7%。分公司看，2018 年動(dòng)力煤公司里陜西煤業(yè)噸煤凈利最高，為 102 元/噸，焦煤公司里盤江股份噸煤凈利最高，為 139 元/噸。 HYPERLINK / HYPERLINK / 股票報(bào)告網(wǎng)整理表 2 21 家披露產(chǎn)銷量的煤企價(jià)格、成本、噸煤凈利變化代碼簡(jiǎn)稱價(jià)格（元/噸）噸煤成本（元/噸）噸煤凈利（元/噸）20182017同比20182017同比20182017同比002128.SZ露天煤業(yè)1461385%78772%433813%601225.SH陜西煤業(yè)3623610%1309%102103-2%601918.SH新集能源3743555%172181-5%1

12、72936%601088.SH中國(guó)神華4294251%3032856%100929%601001.SH大同煤業(yè)406430-6%186195-5%2125-14%000552.SZ靖遠(yuǎn)煤電3423323%22220210%615217%600403.SH大有能源39835924321314%413229%601898.SH中煤能源5084933%218225-3%453239%600546.SH山煤國(guó)際315392-20%106148-28%817-52%600121.SH鄭州煤電4594277%26621822%1968-72%600971.SH恒源煤電6276152%340348-2%92

13、25%601101.SH昊華能源366426-14%146213-31%6976-10%601699.SH潞安環(huán)能5655424%3222968%72678%600395.SH盤江股份771795-3%4894890%1391316%000983.SZ西山煤電6756632%3002817%66635%000937.SZ冀中能源6176023%434445-2%3139-20%601666.SH平煤股份6556452%491496-1%2344-47%600508.SH上海能源9789137%5235034%856629%600985.SH淮北礦業(yè)6896693%4133721279829%6

14、00123.SH蘭花科創(chuàng)64758423621314310932%600348.SH陽(yáng)泉煤業(yè)4374009%35331313%5146資料來(lái)源：Wind， 。注：噸煤凈利按產(chǎn)量測(cè)算。20188678%根據(jù) 29 家樣本公司統(tǒng)計(jì)，2018 年主要上市公司營(yíng)業(yè)收入/成本同比分別變動(dòng)1.1 pct2018 年樣本公司歸母凈利潤(rùn)合計(jì)達(dá) 867 億元，同比+7.9%。剔除電力板塊占比較大的中國(guó)神華，歸母凈利潤(rùn)合計(jì)達(dá) 429 億元，同比+21.2%。2019Q1 主要上市公司營(yíng)業(yè)收入/成本同比分別變動(dòng)-1.1%/-1.4%，成本降幅高于收0.2 pct。凈利情況繼續(xù)改善，2019Q1 樣本公司歸母凈利潤(rùn)合

15、251 +7.5%125 億元，同比+6.8%。表 3 2018 年及 2019 年一季度分煤種樣本煤企營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本與凈利潤(rùn)營(yíng)業(yè)收（億）營(yíng)業(yè)成（億元）歸母凈潤(rùn)（元）2019Q1同比2018同比2019Q1同比2018同比2019Q1同比2018同比動(dòng)力煤主的業(yè)1203-2.5%508810.0%749-3.0%316813.0%1896.8%629冶金煤主的業(yè)438-4.1%17846.3%317-6.6%12716.9%3910.5%132無(wú)煙煤主的業(yè)1450.6%60010.0%0.0%48015.9%83.8%33焦炭為的企業(yè)19115.9%74519.6%16419.3%6021

16、3.9%1510.6%74合計(jì)1977-1.1%821710.0%1346-1.4%55202517.5%867資料來(lái)源：Wind， HYPERLINK / HYPERLINK / 股票報(bào)告網(wǎng)整理圖3 29 家樣本公司季度營(yíng)業(yè)收入、成本、歸母凈利潤(rùn)變化情況資料來(lái)源：Wind， 。注：橫軸對(duì)應(yīng)每個(gè)季度8年9家樣本公司中有5%；83311（同比、大同煤業(yè)（同比+863%，收入增加、管理費(fèi)用下降，以及上年同期基數(shù)過(guò)低、 寶泰?。ㄍ?192%，收入增加、上年同期基數(shù)過(guò)低、開灤股份（同比+161%，焦煤焦炭業(yè)務(wù)盈利改善。截至 2019 年一季度，29 家樣本公司中有 10 家公司營(yíng)業(yè)收入同比出現(xiàn)下滑，

17、占比4 3 家，1 3 （同比（同比+410%，收購(gòu)河曲露天煤礦（同比+155%，中煤華晉并表。表 4 2018 年 29 家樣本公司營(yíng)收及利潤(rùn)變化營(yíng)業(yè)收（億）營(yíng)業(yè)成（億）歸母凈潤(rùn)（元）扣非凈潤(rùn)（元）毛利率代碼簡(jiǎn)2018同比2018同比2018同比2018同比2018同比pct動(dòng)力煤為主的公司 HYPERLINK / 股票報(bào)告網(wǎng)整理002128.SZ露天煤業(yè)828%466%2016%1912%44.5% HYPERLINK / 股票報(bào)告網(wǎng)整理601225.SH陜西煤業(yè)57212%29429%5%6%48.7%601918.SH新集能源8817%519%31081%0-89%41.7%60108

18、8.SH中國(guó)神華26416%15558%439-3%4612%41.1%601001.SH大同煤業(yè)23%5529%710%7863%51.6%000552.SZ靖遠(yuǎn)煤電413%2910%64%5-10%28.7%600403.SH大有能源7915%5219%736%629%33.6%601898.SH中煤能源104128%74336%3442%3466%28.6%600546.SH山煤國(guó)際383-6%3123-28%5-141%18.5%600121.SH鄭州煤電48-16%32-15%2-76%1-79%34.3%均值10%13%1%8%37.7%焦煤為主的公司600971.SH恒源煤電59

19、-10%32-17%1210-6%45.8%601101.SH昊華能源584%26-13%715%823%54.4%601699.SH潞安環(huán)能2517%1508%27-4%27-5%40.1%600395.SH盤江股份610%403%98%920%33.9%000983.SZ西山煤電32313%22015%1815%1731.8%000937.SZ冀中能源2155%1572%9-18%9-14%26.8%601666.SH平煤股份202-3%162-1%7-48%7-48%19.8%600508.SH上海能源688%4714%727%612%31.0%600985.SH淮北礦業(yè)54710%43

20、63523%13-20.3%均值6%7%3%7%28.8%無(wú)煙煤為主的公司600123.SH蘭花科創(chuàng)8513%491%38%38%42.5%600348.SH陽(yáng)泉煤業(yè)32716%26620%2020%176%18.8%000933.SZ神火股份1880%16515%2-35%-23-560%12.4%均值10%16%18%-81%20.1%焦炭為主的公司600997.SH開灤股份20510%1714%14164%14161%16.4%600408.SH*ST安泰8840%7532%8-391%5-505%15.4%600740.SH山西焦化7221%6418%151567%13603113.S

21、H金能科技8832%6929%1387%1282%21.1%000723.SZ美錦能源15124%10616%1762%1755%30.0%601015.SH陜西黑貓1059%917%331%325%13.3%寶泰隆3621%2617%34192%27.1%均值20%14%198%157%19.2%資料來(lái)源：Wind， 。注：計(jì)算均值時(shí)已剔除異常值。表 5 2019 年一季度 29 家樣本公司營(yíng)收及利潤(rùn)變化營(yíng)業(yè)收（億）營(yíng)業(yè)成（億）歸母凈潤(rùn)（元）扣非凈潤(rùn)（元）毛利率代碼簡(jiǎn)2019Q1同比2019Q1同比2019Q1同比2019Q1同比2019Q1同比pct動(dòng)力煤為主的公司 HYPERLINK /

22、 股票報(bào)告網(wǎng)整理002128.SZ露天煤業(yè)243%3%86%86%55.3% HYPERLINK / 股票報(bào)告網(wǎng)整理601225.SH陜西煤業(yè)14414%8041%28-2%25-12%44.3%601918.SH新集能源231%1417%415%414%40.3%601088.SH中國(guó)神華570-9%331-12%1268%-3%42.0%601001.SH大同煤業(yè)26-5%1316%289%275%51.8%000552.SZ靖遠(yuǎn)煤電136%1012%2-19%1-20%24.1%600403.SH大有能源16-24%10-22%2-47%1-54%33.4%601898.SH中煤能源29

23、615%20713%159%1510%30.0%600546.SH山煤國(guó)際82-20%67-28%2574%2410%18.8%600121.SH鄭州煤電1084%0-84%0-90%23.4%均值-2%-3%7%-2%37.7%焦煤為主的公司600971.SH恒源煤電166%109%216%217%36.6%601101.SH昊華能源14-4%6-12%2-19%2-19%56.4%601699.SH潞安環(huán)能569%338%922%923%41.4%600395.SH盤江股份16105%37%318%37.1%000983.SZ西山煤電8517%6020%616%615%29.0%00093

24、7.SZ冀中能源565%4513%2-18%2-43%21.1%601666.SH平煤股份5724%4519%3403%3421%20.4%600508.SH上海能源196%1323%2-29%2-30%30.0%600985.SH淮北礦業(yè)-31%94-35%93%8-20.3%均值-4%-7%42%27.6%無(wú)煙煤為主的公司600123.SH蘭花科創(chuàng)1928%26%40.6%600348.SH陽(yáng)泉煤業(yè)811%660%56%57%18.3%000933.SZ神火股份46-3%39-3%1-20%0-215%15.1%均值1%0%4%19%20.2%焦炭為主的公司600997.SH開灤股份571

25、7%4816%445%445%15.6%600408.SH*ST安泰2332%2240%0-49%0-5%6.5%600740.SH山西焦化14-20%15538%5155%-2.5%603113.SH金能科技207%1818%1-44%1-52%12.2%000723.SZ美錦能源4336%3338%420%420%24.2%601015.SH陜西黑貓2514%2318%0-64%0-87%10.0%寶泰隆8-4%65%128%13%19.3%均值16%19%24%14.1%資料來(lái)源：Wind， 。注：計(jì)算均值時(shí)已剔除異常值。ROEROEROE 為6%OE（8年ROE為9%09Q1樣本公司R

26、OE9年樣本公司ROE水平有望達(dá)到%。樣86億元。 HYPERLINK / HYPERLINK / 股票報(bào)告網(wǎng)整理表 6 29 家樣本公司 ROE 及賬面現(xiàn)金代碼簡(jiǎn)稱ROE（%）賬面現(xiàn)（億）2016201720182019Q12016201720182019Q1動(dòng)力煤為主的公司002128.SZ露天煤業(yè)9.017.317.66.313.018.217.6601225.SH陜西煤業(yè)8.426.623.25.4100.089.1131.2601918.SH新集能源5.50.55.27.48.26.85.8601088.SH中國(guó)神華7.514.713.93.8507.6810.9722.160100

27、1.SH大同煤業(yè)3.84.268.683.668.7000552.SZ靖遠(yuǎn)煤電3.68.48.12.016.725.526.5600403.SH大有能源-26.07.08.41.818.842.756.9601898.SH中煤能源2.42.83.81.7152.7187.3238.6600546.SH山煤國(guó)際7.98.54.23.957.0105.5102.2600121.SH鄭州煤電-20.120.44.60.222.318.531.5均值0.210.13.796.5138.8140.1焦煤為主的公司600971.SH恒源煤電0.617.616.63.032.142.349.7601101.

28、SH昊華能源-0.18.99.32.710.714.526.9601699.SH潞安環(huán)能4.814.13.586.9134.5166.9600395.SH盤江股份3.313.914.54.47.210.013.7000983.SZ西山煤電2.79.19.62.935.341.161.5000937.SZ冀中能源1.35.64.51.240.859.472.0601666.SH平煤股份7.412.05.82.553.879.2600508.SH上海能源5.55.97.22.56.85.81.8600985.SH淮北礦業(yè)7.58.037.85.32.85.431.4均值3.710.613.03.1

29、30.743.660.0無(wú)煙煤為主的公司600123.SH蘭花科創(chuàng)-7.28.72.019.212.413.3600348.SH陽(yáng)泉煤業(yè)3.310.92.561.954.175.3000933.SZ神火股份6.36.44.00.979.788.391.0均值0.88.88.61.853.651.659.9焦炭為主的公司600997.SH開灤股份6.46.313.83.415.430.751.5600408.SH*ST安泰-46.3-34.275.41.30.21.94.0600740.SH山西焦化2.24.427.04.832.537.649.5603113.SH金能科技20.522.429.

30、12.90.34.39.3000723.SZ美錦能源10.314.624.25.13.76.312.3601015.SH陜西黑貓8.36.15.90.514.729.227.1寶泰隆2.23.25.81.31.68.15.7均值0.53.325.92.89.816.922.8資料來(lái)源：Wind， 銷售及財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降，管理費(fèi)用率略有提升三費(fèi)方面，2018 29 升。2018 0.73 pct，顯示企業(yè)銷路明朗，銷售難度進(jìn)一步降低。0.99 pct，我們認(rèn)為主要由于動(dòng)力煤長(zhǎng)協(xié)占比提升所致；焦炭為主的公司也有明顯下降，主要原因在于下游鋼鐵需求良好。財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.10 pct，顯示企業(yè)財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)進(jìn)一步

31、減輕，供給側(cè)改革去杠桿效果逐步顯現(xiàn)。2018 年管理費(fèi)用率同比提升 0.23 pct，成本管控和管理效率有待提升。2019 年一季度，29 家樣本公司三費(fèi)利用率均呈下降趨勢(shì)。其中，管理費(fèi)用率同比0.52 pct，表明公司在管理效率增強(qiáng)的同時(shí)，企業(yè)成本管控逐見(jiàn)成效。銷售費(fèi)用率率同比下降 0.45 pct，無(wú)煙煤為主的公司降幅最大，我們認(rèn)為主要由于一季度下游化工等需求回暖。財(cái)務(wù)費(fèi)用率繼續(xù)下降，公司降杠桿進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)。 HYPERLINK / 股票報(bào)告網(wǎng)整理表 7 2018 年及 2019 年一季度 29 家樣本公司費(fèi)用變化 HYPERLINK / 股票報(bào)告網(wǎng)整理代碼簡(jiǎn)稱銷售費(fèi)用率（%）管理費(fèi)率（%

32、）財(cái)務(wù)費(fèi)率（%）2019Q1同比2018同比2019Q1同比2018同比2019Q1同比2018同比動(dòng)力煤為主的公司002128.SZ露天煤業(yè)0.270.010.350.041.63-0.914.041.211.400.560.93601225.SH陜西煤業(yè)3.750.423.84-3.227.89-0.499.080.640.440.330.10601918.SH新集能源0.430.030.500.023.23-3.816.72-1.2810.89-0.55601088.SH中國(guó)神華0.310.060.270.037.720.767.70-0.100.83-0.551.550.1660100

33、1.SH大同煤業(yè)17.18-7.0117.90-2.253.900.743.85-1.024.82-0.415.55000552.SZ靖遠(yuǎn)煤電1.14-0.331.72-2.403.805.13-0.170.340.070.26600403.SH大有能源2.020.381.78-0.2112.702.17-2.054.23-0.653.49601898.SH中煤能源10.771.2310.17-2.103.00-0.364.09-0.503.270.223.51600546.SH山煤國(guó)際1.710.890.900.163.831.203.540.922.930.273.740.25600121

34、.SH鄭州煤電1.920.521.530.078.45-3.849.460.883.92-1.355.972.85均值3.95-0.383.90-0.995.62-0.466.55-0.153.31-0.213.68焦煤為主的公司600971.SH恒源煤電1.690.351.660.35-2.0515.883.681.45-0.591.94601101.SH昊華能源14.574.5410.692.1210.233.035.165.851.794.57601699.SH潞安環(huán)能0.56-1.031.48-0.378.57-1.5310.67-0.213.99-1.024.040.04600395

35、.SH盤江股份0.280.020.310.148.580.6010.58-0.131.860.481.530.22000983.SZ西山煤電6.05-0.577.56-0.965.64-0.767.310.582.35-0.162.78000937.SZ冀中能源1.53-0.281.730.028.29-1.3910.411.152.37-0.472.79601666.SH平煤股份0.86-0.160.90-0.023.47-0.084.760.235.01-0.875.290.49600508.SH上海能源1.93-0.162.18-0.288.360.2510.262.131.080.09

36、1.41600985.SH淮北礦業(yè)0.57-6.140.51-5.636.898.67-8.482.702.542.541.71均值3.12-0.383.00-0.517.94-1.539.980.462.960.202.990.04無(wú)煙煤為主的公司600123.SH蘭花科創(chuàng)3.88-0.402.73-0.1715.090.6413.760.893.96-1.545.010.29600348.SH陽(yáng)泉煤業(yè)0.68-0.250.81-0.303.570.283.87-0.301.20-0.631.72000933.SZ神火股份0.48-1.962.18-0.312.700.313.620.479

37、.05-0.5210.34均值1.68-0.871.91-0.267.120.417.080.354.74-0.895.69焦炭為主的公司600997.SH開灤股份1.15-0.041.34-0.032.14-0.102.46-0.091.751.51600408.SH*ST安泰1.92-1.212.71-0.792.090.653.731.641.28-1.192.16600740.SH山西焦化0.800.090.74-0.234.131.813.630.503.00-0.874.03603113.SH金能科技2.350.232.16-0.352.290.242.14-0.260.19-0.

38、050.06000723.SZ美錦能源4.66-0.444.912.72-0.173.13-0.081.650.591.31601015.SH陜西黑貓4.21-0.554.15-0.762.021.061.790.742.270.022.29寶泰隆1.30-1.341.67-2.747.09-1.387.170.391.01-0.051.89均值2.34-0.462.53-0.863.210.303.440.411.59-0.241.89資料來(lái)源：Wind， 圖4 29 家樣本公司季度各項(xiàng)費(fèi)用率和營(yíng)業(yè)稅金變化情況資料來(lái)源：Wind， HYPERLINK / 股票報(bào)告網(wǎng)整理資產(chǎn)負(fù)債率分化嚴(yán)重，現(xiàn)

39、金流持續(xù)改善 HYPERLINK / 股票報(bào)告網(wǎng)整理供給側(cè)改革帶動(dòng)全行業(yè)債務(wù)規(guī)模及資產(chǎn)負(fù)債率中樞下移。從全行業(yè)看，截至 20193 3.5 2018 734 2017 年底2029 億元。2015 2017 月，為3.77 2019 3 2018 0.29 pct2017 2.43 pct2016 4 月的70.23%2015 年上半2009-2012 60%左右的負(fù)債水平仍有一定差距。圖5 行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債變化情況資料來(lái)源：Wind， 樣本公司資產(chǎn)負(fù)債情況繼續(xù)改善。從資產(chǎn)負(fù)債率水平來(lái)看，截至 2019 年一季度，29 家樣本公司算術(shù)平均資產(chǎn)負(fù)債率 51.8%，較 2018 全年下降 1.6 pc

40、t。其中焦炭行業(yè)2.89 pct29 家樣本公司中，2019 年一季度資產(chǎn)負(fù)債率在 %以下的公司有 4 家，占比 %，為露天煤業(yè)（1%、中國(guó)神華（5%（48%（%以上的有3%，為新集能源（2%、山煤國(guó)際（%、神火股份（%，資產(chǎn)負(fù)債率分化嚴(yán)重，去杠桿依然任重道遠(yuǎn)。從現(xiàn)金流情況看，由于回款周期因素，現(xiàn)金流基本都在年底達(dá)到全年峰值。2018 291.5220170.33元。20190.310.03 2016 HYPERLINK / HYPERLINK / 股票報(bào)告網(wǎng)整理圖6 29 家樣本公司資產(chǎn)負(fù)債變化情況資料來(lái)源：Wind， 圖7 29 家樣本公司季度經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額（億元）資料來(lái)源：Wind， H

41、YPERLINK / HYPERLINK / 股票報(bào)告網(wǎng)整理表 8 29 家樣本公司資產(chǎn)負(fù)債表及現(xiàn)金流變化代碼簡(jiǎn)稱資產(chǎn)負(fù)率（%）經(jīng)營(yíng)性金流億元）2016201720182019Q12016201720182019Q1動(dòng)力煤為主的公司002128.SZ露天煤業(yè)31.5026.2230.2228.8110.5320.6817.92601225.SH陜西煤業(yè)52.4344.4344.9241.6882.67169.31197.58601918.SH新集能源84.4482.2979.4678.2210.3321.6033.75601088.SH中國(guó)神華33.5433.9431.1326.75818.8

42、3951.52882.48601001.SH大同煤業(yè)61.7157.6061.0159.4526.5929.8235.28000552.SZ靖遠(yuǎn)煤電30.5129.9827.9324.844.886.095.26600403.SH大有能源54.4157.4350.742.6113.9722.23601898.SH中煤能源57.8457.3758.1857.94120.68178.07204.14600546.SH山煤國(guó)際83.4280.5779.3777.5854.5137.61600121.SH鄭州煤電65.2860.8865.6267.978.885.357.40均值55.5153.075

43、2.8651.24145.09144.37焦煤為主的公司600971.SH恒源煤電57.2450.5744.9746.0819.3827.5523.77601101.SH昊華能源45.9442.3438.8236.4810.2017.6923.38601699.SH潞安環(huán)能68.9169.4165.5762.9623.7393.40600395.SH盤江股份43.8644.8447.4645.78-0.998.948.88000983.SZ西山煤電64.0363.3764.0162.4626.2254.3571.56000937.SZ冀中能源53.8354.5252.8551.49-2.444

44、2.3731.04601666.SH平煤股份69.6968.1669.9669.8735.1327.1627.51600508.SH上海能源36.0835.6635.0037.1813.567.32600985.SH淮北礦業(yè)35.8823.7665.5864.542.231.4283.20均值52.8350.2953.8052.9812.7423.3941.43無(wú)煙煤為主的公司600123.SH蘭花科創(chuàng)60.9257.3654.4254.630.7513.4021.94600348.SH陽(yáng)泉煤業(yè)66.4362.7752.4949.5234.1828.7037.64000933.SZ神火股份85

45、.2185.4785.6985.8210.964.22均值70.8568.5464.2063.3213.6817.6921.27焦炭為主的公司600997.SH開灤股份56.9550.7149.4748.298.9117.8533.20600408.SH*ST安泰84.5386.6571.4271.06-1.285.53600740.SH山西焦化75.5375.6151.5447.173.935.93603113.SH金能科技36.4427.3028.3922.533.506.2816.92000723.SZ美錦能源41.2639.1956.6654.092.4514.1615.3560101

46、5.SH陜西黑貓58.5049.0047.8644.136.996.774.71寶泰隆43.6337.3737.8135.683.320.984.32均值56.6952.2649.0246.145.048.7912.28資料來(lái)源：Wind， 2.5 盈利好轉(zhuǎn)帶動(dòng)資本開支增加201829565201745億元，打破了2013年投資高峰期年均超 1000 億元的水平，體現(xiàn)了企業(yè)盈利好轉(zhuǎn)后投資意愿有所增強(qiáng)，但投資項(xiàng)目有限， 因此資本開支總額相對(duì)較低。36 80%27%，我們認(rèn)為主要由于環(huán)保設(shè)施投入增加所致。分地域看，地處山西的公司（大同煤業(yè)、山煤國(guó)際、潞安環(huán)能、西山煤電）2018 602560% H

47、YPERLINK / HYPERLINK / 股票報(bào)告網(wǎng)整理表 9 29 家樣本公司資本開支情況（億元）證券代碼證券簡(jiǎn)稱20122013201420152016201720182018Q12019Q1動(dòng)力煤為主的公司002128.SZ露天煤業(yè)7.16.36.37.55.53.43.424.01.01.4601225.SH陜西煤業(yè)90.969.265.726.924.520.150.144.24.36.7601918.SH新集能源26.922.715.717.329.05.64.81.01.6601088.SH中國(guó)神華449.7533.7516.7445.4298.8290.6202.7209.

48、428.028.5601001.SH大同煤業(yè)22.818.219.619.512.19.54.712.65.42.6000552.SZ靖遠(yuǎn)煤電1.25.33.34.28.62.11.81.30.10.0600403.SH大有能源8.113.214.512.80.62.53.80.10.4601898.SH中煤能源201.1275.6253.7197.090.285.194.324.516.5600546.SH山煤國(guó)際17.135.024.58.13.63.14.80.92.4600121.SH鄭州煤電4.77.30.80.20.11.95.00.30.00.0焦煤為主的公司600971.SH恒

49、源煤電18.812.08.05.85.51.32.65.20.67.4601101.SH昊華能源6.015.013.312.86.72.96.12.01.71.6601699.SH潞安環(huán)能42.647.736.428.218.78.74.412.11.01.2600395.SH盤江股份9.510.17.62.93.12.13.05.01.71.6000983.SZ西山煤電30.232.016.517.022.726.023.030.34.85.1000937.SZ冀中能源31.532.931.528.719.210.67.18.52.43.9601666.SH平煤股份18.84.83.42.4

50、13.213.010.010.06.3600508.SH上海能源16.517.09.68.48.810.63.12.0600985.SH淮北礦業(yè)-14.1無(wú)煙煤為主的公司600123.SH蘭花科創(chuàng)6.812.012.86.58.39.44.62.2600348.SH陽(yáng)泉煤業(yè)15.826.832.037.629.631.845.932.82.85.1000933.SZ神火股份41.635.815.619.115.06.47.65.20.61.0焦炭為主的公司600997.SH開灤股份17.522.218.815.66.41.24.17.21.51.6600408.SH*ST安泰1.91.20.3

51、0.00.10.10.00.20.20.0600740.SH山西焦化1.51.21.74.44.52.31.50.90.10.1603113.SH金能科技0.01.81.60.82.10.95.17.71.32.8000723.SZ美錦能源0.00.00.00.01.68.47.77.50.21.7601015.SH陜西黑貓10.51.52.01.22.33.35.20.24.0寶泰隆5.04.73.04.29.09.04.13.90.70.5資料來(lái)源：Wind， 2019 上限，焦煤價(jià)格有望高位震蕩動(dòng)力煤方面，2018 4 月以來(lái)，煤價(jià)整體呈現(xiàn)“淡季不淡、旺季不旺” 的安全環(huán)保檢查以及進(jìn)口限

52、制，人為壓制了供給增量。而旺季跌價(jià)的主要原因在于旺季政策干預(yù)小，供給的快速釋放有所體現(xiàn)。全年來(lái)看，18 年下半年供給呈加速增長(zhǎng)趨勢(shì)，2018 10、月煤炭產(chǎn)量增速分8%2017 2 2018 年5500 760 元低點(diǎn)降至 560 元/噸左右，全年跌幅在 200 元/噸左右。2019 年，受“1.12”神木百吉礦業(yè)李家溝煤礦礦難影響，陜西、山西等主產(chǎn)區(qū)相繼開展煤礦安全大整治，尤以陜西嚴(yán)格。安全檢查致使煤炭供給偏緊，2019 年一1.1 14.1%5500 602 元18Q4 14%2019 4 5500 620 元噸，7%，礦難導(dǎo)致的供給短缺對(duì)煤價(jià)起到了一定的支撐作用。整體看，礦2019 570 元/噸左右。 HYPERLINK / 股票報(bào)告網(wǎng)整理1764 元/13.5%Q1/Q2/Q3/Q4 1749/1754/1734/1822 元/噸， Q4 5%2019 1867 元/2018Q4 HYPERLINK / 股票報(bào)告網(wǎng)整理2.4%，較去年同期上漲 6.7%。我們認(rèn)為，近三年來(lái)，焦煤產(chǎn)量平穩(wěn)，且主焦煤與配焦煤占比也較為穩(wěn)定，焦煤供給整體呈現(xiàn)緊平衡狀態(tài)。