文稿金融分析組

1、案例介一二.選題原四.結(jié)第一章基本信息與分一.行業(yè)背二案例介一二.選題原四.結(jié)第一章基本信息與分一.行業(yè)背二機(jī)三.收購(gòu)過(guò)四.收購(gòu)SWOT分七利一.成交價(jià) 二.風(fēng)險(xiǎn)分一.股價(jià)反參考文附一.行業(yè)背2010 2011 二一.行業(yè)背2010 2011 二額、擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍和知名度。從法國(guó)的EurenovS.A. ofFrance公司，的比塞洛不乏歷史：05 年收購(gòu)了山工機(jī)械，10 5 入 2010 7 2.1 64%，77%2011 年為-2.27 2.2不乏歷史：05 年收購(gòu)了山工機(jī)械，10 5 入 2010 7 2.1 64%，77%2011 年為-2.27 2.25見(jiàn)附錄0-分析可維機(jī)電的季度業(yè)務(wù)

2、增長(zhǎng)較穩(wěn)定，但由于資產(chǎn)負(fù)債比較高，以及應(yīng)收賬款三.收購(gòu)過(guò)-分析可維機(jī)電的季度業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較穩(wěn)定，但由于資產(chǎn)負(fù)債比較高，以及應(yīng)收賬款三.收購(gòu)過(guò)-四.收購(gòu) SWOT 第三大煤 四.收購(gòu) SWOT 第三大煤 1314 2010 7 2011 6 212011 1110 2012 4 182012 10 2013 1 21，并做出5.8 2011 有26 擴(kuò)張不是一個(gè)很好的選擇。2012 2 之間技術(shù)差距不斷縮小。2009 年前三個(gè)月，中國(guó)的挖掘機(jī)市場(chǎng)出現(xiàn)明顯的“中進(jìn)外退 2011 有26 擴(kuò)張不是一個(gè)很好的選擇。2012 2 之間技術(shù)差距不斷縮小。2009 年前三個(gè)月，中國(guó)的挖掘機(jī)市場(chǎng)出現(xiàn)明顯的“中進(jìn)外

3、退迅速攀升，其中三一的增幅高達(dá) 119.3%。批準(zhǔn)的經(jīng)濟(jì)學(xué)分析五.收購(gòu)獲中 反3反3漸 法實(shí)也驗(yàn)證了這一點(diǎn)，收購(gòu)?fù)瓿珊?2010 年-為 六.整合模式”無(wú)為而治機(jī)電困”信息“”七2013 117 猛擴(kuò)張的業(yè)機(jī)電困”信息“”七2013 117 猛擴(kuò)張的業(yè)一.協(xié)同效應(yīng)定量分2011 2013 10 年超額收益期與剩余收益期的兩階段貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型10易付出的溢價(jià)，計(jì)算出真實(shí)的協(xié)同效應(yīng)11，作為該收購(gòu)價(jià)值，從而判斷其成對(duì)卡特彼勒的估值分析1.2011 2013 10 年超額收益期與剩余收益期的兩階段貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型10易付出的溢價(jià)，計(jì)算出真實(shí)的協(xié)同效應(yīng)11，作為該收購(gòu)價(jià)值，從而判斷其成對(duì)卡特彼勒的估值分

4、析1.22.7%2008后開(kāi)始逐步降低營(yíng)運(yùn)資本。因而表收益期122011年估值結(jié)果見(jiàn)附錄風(fēng)險(xiǎn)利率幾乎為0，可忽略，全球平均歷史權(quán)益溢價(jià)是基于1926年-2014大的7.8%作為市場(chǎng)溢價(jià)。查詢(xún)卡特彼勒值為1.62.根據(jù)CAPM選擇平資本成本約為7.17%受風(fēng)險(xiǎn)利率幾乎為0，可忽略，全球平均歷史權(quán)益溢價(jià)是基于1926年-2014大的7.8%作為市場(chǎng)溢價(jià)。查詢(xún)卡特彼勒值為1.62.根據(jù)CAPM選擇平資本成本約為7.17%受2020億對(duì)卡特彼勒的估值分析2.業(yè)凈利率調(diào)整為12.2%，稅率不變，凈投資率調(diào)整為1.42%，營(yíng)運(yùn)資本率調(diào)整為對(duì)卡特彼勒的估值分析2.業(yè)凈利率調(diào)整為12.2%，稅率不變，凈投資率

5、調(diào)整為1.42%，營(yíng)運(yùn)資本率調(diào)整為表2013年超額收益期五個(gè)指因?yàn)槭召?gòu)交易完成后，并購(gòu)方卡特彼勒的市值由777.95下降為746.01，下降幅度為21.91.6）15。從而此次交易的協(xié)同效應(yīng)協(xié)同效應(yīng)=兼并方的凈現(xiàn)值+溢價(jià)=-21.9+1.6=-20.3 這是一種價(jià)值損失的收購(gòu)，該收購(gòu)降低了公司的估值預(yù)期達(dá)4.1%142013年估值結(jié)果見(jiàn)附錄/查詢(xún)2012 年4 月份港幣 二.協(xié)同效應(yīng)的定性收入同比下降應(yīng)該在于卡特彼勒宣傳的”司存在的多年、蓄意及串通的會(huì)計(jì)不當(dāng)行為問(wèn)題”。2012圖改變16，簡(jiǎn)而言之，這相當(dāng)于簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)合并，短期內(nèi)也就無(wú)所謂降低成本一說(shuō)。二.協(xié)同效應(yīng)的定性收入同比下降應(yīng)該在于卡特

6、彼勒宣傳的”司存在的多年、蓄意及串通的會(huì)計(jì)不當(dāng)行為問(wèn)題”。2012圖改變16，簡(jiǎn)而言之，這相當(dāng)于簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)合并，短期內(nèi)也就無(wú)所謂降低成本一說(shuō)。-收增長(zhǎng)圖卡特彼勒成本情 。圖的資產(chǎn)負(fù)債比一般3.317，這說(shuō)明這兩個(gè)公司的杠桿水平明顯較高，如果存在最優(yōu)負(fù)-圖卡特彼勒成本情 。圖的資產(chǎn)負(fù)債比一般3.317，這說(shuō)明這兩個(gè)公司的杠桿水平明顯較高，如果存在最優(yōu)負(fù)-2012-011201120112011-成1.3最后，這一收購(gòu)是否出于卡特彼勒剩18過(guò)多呢1.3最后，這一收購(gòu)是否出于卡特彼勒剩18過(guò)多呢發(fā)部門(mén)，又獲得了營(yíng)業(yè)外收入。并購(gòu)結(jié)束后，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)19和現(xiàn)金銷(xiāo)售比率20往往18剩 圖等等，嚴(yán)重減少銷(xiāo)售

7、收入21，導(dǎo)致現(xiàn)金銷(xiāo)售比率因機(jī)卡特彼勒收?qǐng)D等等，嚴(yán)重減少銷(xiāo)售收入21，導(dǎo)致現(xiàn)金銷(xiāo)售比率因機(jī)卡特彼勒收30%三.收購(gòu)前后杜邦卡特彼勒在收購(gòu)交易完成后獲利能力逐年大幅下(19.76%37.36%41.57%)析可知一方面是因?yàn)榭傎Y 購(gòu)交易完成后獲利能力大幅下跌，是由于財(cái)務(wù)融資能力差22資產(chǎn)、固定資產(chǎn)使股東權(quán)率19.76,37.36% 差總資率權(quán)益乘4.53,5.62差差銷(xiāo)售利潤(rùn)率6.83%, 8.69% 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)0.64,差差差其他 購(gòu)交易完成后獲利能力大幅下跌，是由于財(cái)務(wù)融資能力差22資產(chǎn)、固定資產(chǎn)使股東權(quán)率19.76,37.36% 差總資率權(quán)益乘4.53,5.62差差銷(xiāo)售利潤(rùn)率6.83%,

8、8.69% 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)0.64,差差差其他資-銷(xiāo)售收固定資3.32,4.27 好差所得稅/2.37%,3.84% 制造成用、一般費(fèi)用、銷(xiāo)9.97%，8.99%圖 一.成交價(jià)本模塊采用相對(duì)估值法和Black-Scholes 1. 相對(duì)估值法出31.1 2010-2011 年每股賬面價(jià)值的增長(zhǎng)率（18.2%）20120.3120130.37. 2012、2013一.成交價(jià)本模塊采用相對(duì)估值法和Black-Scholes 1. 相對(duì)估值法出31.1 2010-2011 年每股賬面價(jià)值的增長(zhǎng)率（18.2%）20120.3120130.37. 2012、20130.300.35UBS 1.2-1.34家

9、H1.34家H24 比公司機(jī)電2010 年至2011 年的年平均資產(chǎn)年資產(chǎn)負(fù)債率為 77.0，因此，剔除上述家公司中資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò) 90的公司，與異常的歷史市凈率數(shù)據(jù)，最終確定了按照進(jìn)行相對(duì)估值的 18 家可比公司。241.3 采用市凈率P/B 表采用市凈率的估值2012年2012年1.4 題。 24的近似。2.3運(yùn)用B-S2011表B-S模型估值中所用到的數(shù)將，并利用B-S表估值結(jié)28Rc=m*ln(1+Rm/m), Rc 為連續(xù)復(fù)利利率，Rm為每年m 次復(fù)利利率。從而本部分采用敏感性分析模型估計(jì)實(shí)際交易價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)敞口29。分別對(duì)5個(gè)不確的本部分采用敏感性分析模型估計(jì)實(shí)際交易價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)敞口2

10、9。分別對(duì)5個(gè)不確的表敏感性分析股價(jià)變動(dòng)-0.7 0.7 -0.7 -0.7 -0.7 的二.風(fēng)險(xiǎn)分、部分主1.的。而 的二.風(fēng)險(xiǎn)分、部分主1.的。而 左?，F(xiàn)譽(yù)減記5.8。左?，F(xiàn)譽(yù)減記5.8。高昂成本30和后的投入，是卡特彼勒收機(jī)電后進(jìn)行擴(kuò)展中國(guó)市為 5.信息不對(duì)稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)5.信息不對(duì)稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)鄭煤三一重年代煤圖2011一.股價(jià)反BRAR周指標(biāo)32表重要時(shí)間點(diǎn)股價(jià)情緒指由于前兩個(gè)時(shí)間點(diǎn)，BRAR50 在卡特彼勒宣布收購(gòu)年代煤礦的當(dāng)天股價(jià)上漲了近 4% 股者應(yīng)盡快賣(mài)出。20131 28 圖2011一.股價(jià)反BRAR周指標(biāo)32表重要時(shí)間點(diǎn)股價(jià)情緒指由于前兩個(gè)時(shí)間點(diǎn)，BRAR50 在卡特彼勒宣布收購(gòu)年代煤礦

11、的當(dāng)天股價(jià)上漲了近 4% 股者應(yīng)盡快賣(mài)出。20131 28 圖卡特彼勒收2012 4 2012 二.系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)指模型33對(duì)卡特表圖卡特彼勒收2012 4 2012 二.系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)指模型33對(duì)卡特表年 宣日宣布收機(jī)財(cái)最高0從上表亦可以看出公司的兩個(gè)系統(tǒng)性風(fēng)市場(chǎng)指數(shù)所代表的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和賬面值比代表的賬面-市值風(fēng)險(xiǎn)很顯著35，且交易后均發(fā)從上表亦可以看出公司的兩個(gè)系統(tǒng)性風(fēng)市場(chǎng)指數(shù)所代表的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和賬面值比代表的賬面-市值風(fēng)險(xiǎn)很顯著35，且交易后均發(fā)生了一定程度的（前者下降1.1%， ” 。37當(dāng)然這只是造。1 StephenA. Ross 第九版M 2ZviBodie投資學(xué)第九版M 3 Gary估值實(shí)

12、用指南第二版4 干春暉劉祥生企業(yè)并購(gòu)理論實(shí)務(wù)1 StephenA. Ross 第九版M 2ZviBodie投資學(xué)第九版M 3 Gary估值實(shí)用指南第二版4 干春暉劉祥生企業(yè)并購(gòu)理論實(shí)務(wù)案例M 5 劉力公司財(cái)務(wù)6 7 曹宇波基于B_S 模型的創(chuàng)業(yè)板公司估值模型及其Excel 實(shí)現(xiàn)8 王東張秋生企業(yè)兼并與收購(gòu)案例9 DavidPStowell和私募股權(quán)投資M 、 年-Perkins13 以股權(quán)并購(gòu)方式獲得山工機(jī)械 30%10%的股權(quán)，成立了中外合 年-Perkins13 以股權(quán)并購(gòu)方式獲得山工機(jī)械 30%10%的股權(quán)，成立了中外合ProgressRailEurenovS.A.of-JinsungT

13、.E.CCoJCS-MWMHolding5.8億歐元（8.1CleanAir- 8.2 天司份團(tuán)中機(jī)司天司份團(tuán)中機(jī)司鄭司76（為888.86 JohanWalterBergAB 及（Berg -中兗團(tuán)司晉團(tuán)兗司太重煤機(jī)(新加坡)資中兗團(tuán)司晉團(tuán)兗司太重煤機(jī)(新加坡)資IMM 國(guó)際煤礦機(jī)械團(tuán)司份司鄭造份司鄭造兗造司司 山西汾西礦業(yè)山西汾西礦業(yè))兗司份 山西汾西礦業(yè)山西汾西礦業(yè))兗司份司司每股內(nèi)在價(jià)值$ 每股內(nèi)在價(jià)值$資產(chǎn) 負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率第一拖拉機(jī)廣州廣船資產(chǎn) 負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率第一拖拉機(jī)廣州廣船B-S 0-91-181-1-3 12101B-S 0-91-181-1-3 12101Rm-1-4-1-4-1-6-50-9-50-9-2-6-2-6-0-0-0-0-0-0-0-4-0-3-1-4-0-0-3-1-4-0