宏觀經(jīng)濟運行的框架(完美word修訂打印版)

1、 宏觀經(jīng)濟運行的的框架戴利奧.雷（徐徐治彪譯）經(jīng)濟的運行如同同機器的運行行，而且本質(zhì)質(zhì)上來說是經(jīng)經(jīng)濟是相對比比較簡單的機機器，然而并并不總是非常常好理解。我我寫這篇文章章的目的是描描述經(jīng)濟這臺臺機器是怎么么運作的，跟跟傳統(tǒng)的經(jīng)濟濟學(xué)家們描述述的不一樣，你你需要自己加加以判斷并吸吸收利用。下下面跟跟隨我我描述這座簡簡單的經(jīng)濟機機器。我相信信如果你耐心心的讀完，你你會更好的理理解經(jīng)濟的運運行。一、經(jīng)濟如何運運行：“基于于交易的理解解方法”。經(jīng)濟是大量交易易的總和，而而每個交易都都很簡單。交交易包括買方方和賣方，買買方支付貨幣幣（或者信貸貸）給賣方以以換取商品、服服務(wù)或者金融融資產(chǎn)。大量量的買方和賣

2、賣方交換同一一種商品，這這就構(gòu)成了市市場，例如：小麥的市場場包含了各種種持有不同目目的的買方和和賣方，他們們進行不同的的交易方式。各各種交易的市市場便組成了了經(jīng)濟。因此此，現(xiàn)實中難難以理解看似似復(fù)雜的經(jīng)濟濟，其實僅僅僅是大量的簡簡單的交易組組合在一起而而已。對于一個市場（或或者對于經(jīng)濟濟），如果你你知道了支出出貨幣以及信信貸的總額、所所賣商品的數(shù)數(shù)量，你就是是知道了理解解經(jīng)濟的所有有的事情。比比方說，既然然任何商品、服服務(wù)以及金融融資產(chǎn)的價格格等于所有買買方花費的支支出（tottal$）除除以賣出的總總產(chǎn)量（Q）,因此如果要要了解或者預(yù)預(yù)測商品的價價格，你只需需要預(yù)測出總總支出（$）以以及總產(chǎn)

3、量（QQ）。然而，每每一個市場有有都大量的買買方和賣方，并并且這些買方方和賣方交易易的動機不一一致，但是最最主要的買賣賣動機總是很很好理解，這這樣考慮理解解經(jīng)濟就變得得不那么困難難?？梢杂孟孪旅娴囊粋€簡簡單圖表來說說明。這種解解釋經(jīng)濟的視視角比傳統(tǒng)的的解釋方式要要更容易理解解，傳統(tǒng)的解解釋視角是基基于商品的供供給、需求以以及價格彈性性。這種經(jīng)濟框架你你需要知道的的重要概念是是：支出（$）來自兩種種方式貨貨幣（monney）或者者信貸（crredit）。例例如，你到商商店去買東西西，你可以付付錢或者用信信貸卡付款。如如果你用信貸貸卡付賬，你你就創(chuàng)造了延延期支付的信信貸（只要雙雙方達成一致致就可以

4、立即即產(chǎn)生信貸，傳傳統(tǒng)的關(guān)于貨貨幣的流速，名名義GDP，繞繞來繞去，容容易讓人搞不不清楚發(fā)生了了什么），若若直接付現(xiàn)金金，則沒有創(chuàng)創(chuàng)造信貸。簡單的說就是：不同的市場場、不同類型型的買方賣方方以及不同的的支付方式構(gòu)構(gòu)成了經(jīng)濟。為為了方便，我我們把他們分分組以便概況況經(jīng)濟運行框框架：所有經(jīng)濟活動的的變化以及金金融市場價格格變化都來自自：1)貨幣幣以及信貸總總量的變化（ttotal$）2）所賣賣產(chǎn)品、服務(wù)務(wù)以及金融資資產(chǎn)的數(shù)量的的變化（Q），其其中前者（$）的變化比比后者（Q）的的變化對于經(jīng)經(jīng)濟的影響要要大，因為改改變貨幣以及及信貸的供應(yīng)應(yīng)相對其他來來說顯然要容容易得多。簡化分析，把買買方分幾大類類

5、：私人部門門和政府部門門。私人部門門包括家庭和和企業(yè)，無論論來自國內(nèi)還還是國外；政政府部門主要要包括：聯(lián)邦邦政府（同樣樣花錢在商品品或者服務(wù)上上）和中央銀銀行，中央銀銀行是唯一能能夠創(chuàng)造貨幣幣并且用之于于購買金融資資產(chǎn)。與商品、服務(wù)以以及金融資產(chǎn)產(chǎn)相比，貨幣幣以及信貸更更容易由于供供求關(guān)系而增增加或者減少少，因此有了了經(jīng)濟和價格格的周期。二、資本體系（TThecappitaliistsysstem）。經(jīng)濟的參與者買買賣商品、服服務(wù)或者金融融資產(chǎn)，并且且支付貨幣或或者信貸。在在資本體系里里，這種交換換是自由發(fā)生生的，在這個個自由的市場場中，買賣可可以基于各自自利益和目的的。金融資產(chǎn)產(chǎn)的產(chǎn)生和購購

6、買（即貸款款、投資）稱稱之為“資本本形成”（ccapitaalformmationn）。之所以以能夠完成資資本形成，是是因為買賣雙雙方都認為達達成的交易對對于各自都是是有好處的。那那些債權(quán)人之之所以愿意提提供貨幣或者者信貸，是基基于預(yù)期能夠夠收回更多。因因此，這個體體系良好運行行的前提是有有大量的資本本的提供者（投投資者/貸款款方）以及大大量的資本接接受者（借款款方、權(quán)益的的賣方），資資本的提供方方相信他們能能夠獲得多于于投入的回報報。而中央銀銀行則控制著著貨幣的總量量；信貸的多多少受貨幣政政策的影響，但但是信貸量可可以輕易產(chǎn)生生，只需要雙雙方在信貸上上達成一致。泡泡沫的出現(xiàn)，是是因為信貸創(chuàng)創(chuàng)

7、造多了，難難以履行償還還義務(wù)，進而而導(dǎo)致了泡沫沫的破滅。當資本縮減出現(xiàn)現(xiàn)，經(jīng)濟也跟跟著萎縮，因因為沒有足夠夠的貨幣和信信貸來購買商商品。這種縮縮減的出現(xiàn)常常見的形式有有兩個：衰退退（比較常見見）和蕭條。衰衰退出現(xiàn)在短短期債務(wù)周期期中（shoort-teermdebbtcyclle），而蕭蕭條發(fā)生在去去杠桿（deeleverraginggs）過程中中。衰退很好好理解，因為為經(jīng)常發(fā)生，大大部分人經(jīng)歷歷過；而蕭條條相對比較難難理解，因為為不經(jīng)常發(fā)生生，經(jīng)歷得不不夠。短期債務(wù)周期：也稱為商業(yè)業(yè)周期（buusinessscyclle），周期期產(chǎn)生于：aa)消費支出出或者貨幣和和信貸（$）的的增長快于產(chǎn)產(chǎn)

8、量的增長（QQ）的增長，,導(dǎo)致價格上上升。b)價價格上升促使使貨幣政策緊緊縮，減少貨貨幣以及信貸貸，這時候衰衰退就開始了了。話句話說說，衰退是由由于中央銀行行貨幣政策緊緊縮（往往是是為了抵抗通通脹）打壓了了私人部門負負責(zé)的增加而而導(dǎo)致的經(jīng)濟濟放緩，隨著著中央銀行貨貨幣政策的放放松，衰退也也相應(yīng)結(jié)束。為為了終結(jié)衰退退，中央銀行行降低利率以以刺激需求增增長和信貸增增加，因為低低利率可以：）降低償貸貸成本。2）減減少每月償付付額，從而刺刺激相關(guān)需求求。3）由于于利率降低，預(yù)預(yù)期現(xiàn)金流折折現(xiàn)效應(yīng)，將將抬高產(chǎn)生收收入（inccome-pproduccing）的的資產(chǎn)價格，例例如股票，債債券，房地產(chǎn)產(chǎn)，從

9、而產(chǎn)生生財富效應(yīng)，刺刺激消費支出出。長債務(wù)周期：是是由于債務(wù)增增長快于收入入以及貨幣的的增長，直到到不能再增長長為止，因為為債務(wù)的成本本已經(jīng)走向極極端了，典型型的是利率不不能再降低了了。去杠桿就就是降低債務(wù)務(wù)負擔(dān)（deebt/inncome）的的過程.，如如何完成去杠杠桿呢？主要要是通過以下下組合：1）債債務(wù)重組，減減少還貸2）勒勒緊褲腰帶，減減少支出3）財財富的重分配配4）債務(wù)貨貨幣化（政府府購買債務(wù)，增增加信貸）。蕭蕭條正是去杠杠桿化過程帶帶來的經(jīng)濟減減慢。蕭條的的發(fā)生是由于于中央銀行不不能通過降低低貨幣的成本本來對抗私人人部門的需求求萎縮以及支支出的縮減。在在蕭條時：11）很多債務(wù)務(wù)人償

10、還的貨貨幣量，比實實際承諾的要要多。2）通通過改變償貸貸成本以及刺刺激信貸增長長的貨幣政策策，都不管用用。其一：利利率不可能無無限降低，也也就不足以鼓鼓勵消費支出出和資本行為為（產(chǎn)生通縮縮性蕭條deeflatiionaryydepreessionns），其二二增長的貨幣幣會涌向抗通通脹資產(chǎn)，而而不能增加信信貸（產(chǎn)生通通脹性蕭條iinflattionarrydeprressioons）。蕭蕭條的結(jié)束一一般都是通過過央行印鈔票票大量的貨幣幣化債務(wù)以及及彌補私人部部門支出削減減產(chǎn)生的影響響。需要指出的是，蕭蕭條是去杠桿桿的經(jīng)濟緩慢慢階段，如果果控制的好，去去杠桿不一定定會引起蕭條條。（可以參參考前期

11、文章章“AnInn-DeptthLookkatDelleveraagingss”）政府在經(jīng)濟衰退退以及蕭條時時的表現(xiàn)可以以作為我們判判斷當下經(jīng)濟濟運行情況的的風(fēng)向標。例例如，在蕭條條時，央行典典型的表現(xiàn)是是印鈔用以購購買大量的金金融資產(chǎn)以彌彌補私人部門門信貸的萎縮縮，在衰退時時就不會出現(xiàn)現(xiàn)這樣的行為為。同時，在在蕭條時，政政府也會消費費支出得更多多以彌補私人人部門消費支支出的縮減。以上兩種類型的的周期是經(jīng)濟濟運行框架的的兩個重要部部分，下面更更全面的介紹紹經(jīng)濟運行框框架。三、經(jīng)濟運行框框架：三大驅(qū)驅(qū)動力（Thhethreeebigfforce）。我認為經(jīng)濟運行行驅(qū)動力主要要來自：1）生生產(chǎn)率的

12、趨勢勢性增長2）長長期債務(wù)周期期3）短期債債務(wù)周期（商商業(yè)周期）。如如下圖所示：后面內(nèi)容主要是是解釋這三種種驅(qū)動，主要要結(jié)合兩種周周期分析，以以及兩種周期期與生產(chǎn)率趨趨勢線結(jié)合分分析，通過這這種分析可以以理解經(jīng)濟運運行的邏輯。這這三種驅(qū)動適適用于所有國國家的經(jīng)濟，但但是這里我們們講的是美國國過去1000年的例子。如如果需要了解解其他國家，可可以參考前期期兩篇文章“AAnIn-DDepthLLookattDelevveragiings”aand“WhhyCounntriessSucceeedanddFailEEconommicallly”。1、生產(chǎn)率的增增長。如下圖所示，過過去100年年，每單位

13、資資本產(chǎn)生的真真實GDP的的增長平均保保持在略低于于2%左右，并并且沒有波動動太大。這主主要是因為，隨隨著時間的推推移，知識在在增加，致使使生產(chǎn)率的提提高和生活水水平的上升。在在圖中可以看看出，從長期期來看，生產(chǎn)產(chǎn)率趨勢線波波動非常小，即即使是在19930s大蕭蕭條時期。因因此我們有理理由相信，時時間會把經(jīng)濟濟拉回到正軌軌上來。然而而，往細里看看，與趨勢線線的背離波動動短期卻比較較大，比如說說，在蕭條時時期，經(jīng)濟在在高峰和低谷谷相差20%，金融財富富的損失超過過50%，股股價下降甚至至超過80%。對于蕭條條的起始階段段的持有金融融財富的損失失比圖中的顯顯示的更大，因因為財富還有有一個轉(zhuǎn)移的的過

14、程（政府府通過稅收等等政策財富轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移）。圍繞著趨勢線的的波動不是由由于知識的增增加或者減少少。例如，大大蕭條的出現(xiàn)現(xiàn)不是由于人人們忘記了如如何有效生產(chǎn)產(chǎn)，也不是由由于戰(zhàn)爭和干干旱。所有對對經(jīng)濟產(chǎn)生噪噪音的因素都都在那，然而而經(jīng)濟就是停停滯不前。那那為什么閑置置的工廠不簡簡單的雇傭一一些失業(yè)者來來利用充足的的資源，以便便拉升經(jīng)濟呢呢？問題在于于這些周期不不是由于我們們無法控制的的事件引起的的（比如自然然災(zāi)害），真真是的原因是是人的本性以以及信貸系統(tǒng)統(tǒng)的運作。背離趨勢線的波波動最主要是是由于信貸的的擴張以及收收縮，也就是是信貸周期：1）長債務(wù)務(wù)周期（500-75年）（tthelonngwaveec

15、yclees）2）短短債務(wù)周期（55-8年），又又叫商業(yè)/市市場周期。債務(wù)周期。我們發(fā)現(xiàn)不管什什么時候我們們說起周期，特特別是長周期期的波動，總總是皺著眉頭頭產(chǎn)生這樣的的想：預(yù)測經(jīng)經(jīng)濟周期就像像是算命。因因此，在解釋釋兩種債務(wù)周周期之前，先先簡單的解釋釋下周期。周期不過是由按按邏輯順序發(fā)發(fā)生的事件，導(dǎo)導(dǎo)致重復(fù)出現(xiàn)現(xiàn)的形態(tài)。在在資本經(jīng)濟中中，信貸擴張張與收縮帶動動經(jīng)濟周期，并并完全可以根根據(jù)邏輯推理理出來。雖然然每一次方式式和時間未必必完全一樣，但但形態(tài)與邏輯輯都很相似。如如果你玩過大大富翁游戲（ggameoffMonoppoly），你你就明白信貸貸和經(jīng)濟都有有周期，一開開始玩的時候候，大家手里

16、里有很多現(xiàn)金金，旅館很少少。所以誰擁擁有的旅館多多，誰賺的錢錢就多。于是是玩家紛紛將將現(xiàn)金轉(zhuǎn)換成成實物資產(chǎn)，隨隨著越來越多多的旅館被收收購，對現(xiàn)金金的需求增多多，但此時很很多玩家現(xiàn)金金都很少，于于是不得不折折價出售手中中的旅館。在在這場游戲中中，最初實物物資產(chǎn)持有者者占優(yōu)勢，玩玩到后來則是是現(xiàn)金為王。高高手是那些懂懂得在實物資資產(chǎn)和現(xiàn)金之之間保持最佳佳比例的玩家家，不過所謂謂的最佳比例例也在不停變變換之中?，F(xiàn)在設(shè)想可以改改變“大富翁翁”的游戲規(guī)規(guī)則，允許游游戲中的銀行行接受存款，也也可以發(fā)放貸貸款。這樣玩玩家就可以借借明天的錢來來購置旅館，也也可以存款掙掙利息，而不不是讓手中的的現(xiàn)金閑置。如如

17、果“大富翁翁”可以這樣樣玩，那就更更接近真實的的經(jīng)濟運行方方式了。相比比沒有借貸的的情況，更多多的錢會投入入實物資產(chǎn)旅旅館，欠款的的總量會是實實際流通量的的很多倍，而而依靠貸款成成為旅館擁有有者的人現(xiàn)金金缺口量更大大，周期會顯顯得更加突出出。當出現(xiàn)大大量提現(xiàn)需求求時，銀行和和存款者會遇遇到麻煩，而而此時往往出出現(xiàn)無法拿出出現(xiàn)金的情況況。基本上，經(jīng)經(jīng)濟和信貸周周期就是這么么回事。那么現(xiàn)在我們討討論兩種債務(wù)務(wù)周期是如何何驅(qū)動經(jīng)濟周周期的。經(jīng)濟體系的運行行（Howtthesysstemwoorks）。當經(jīng)濟在產(chǎn)能利利用率高時就就出現(xiàn)繁榮，換換句話說，就就是需求能夠夠容納現(xiàn)有的的生產(chǎn)能力。這這種情況下

18、，企企業(yè)盈利狀況況好，失業(yè)率率低。但這樣樣的情形持續(xù)續(xù)時間越長，越越多的生產(chǎn)力力會在信貸的的幫助下加入入進來。此時時需求降低會會導(dǎo)致生產(chǎn)利利用率降低，企企業(yè)盈利出現(xiàn)現(xiàn)問題，失業(yè)業(yè)率升高。這這樣的情形持持續(xù)得如果很很長，企業(yè)只只能通過債務(wù)務(wù)和權(quán)益的削削減來降低成成本。所以，經(jīng)經(jīng)濟繁榮等同同于需求好，在在信貸為基礎(chǔ)礎(chǔ)的經(jīng)濟中，經(jīng)經(jīng)濟繁榮相當當于實際信貸貸和需求強勁勁增長。相反反，去杠桿等等同于實際信信貸需求疲軟軟。這與很多多人的認識相相反，經(jīng)濟出出現(xiàn)衰退或蕭蕭條并不是由由于勞動生產(chǎn)產(chǎn)率出現(xiàn)問題題，而是需求求出現(xiàn)下降。很多人會說，既既然需求變化化領(lǐng)先于產(chǎn)能能變化，是決決定經(jīng)濟走向向（繁榮orr衰退）

19、的風(fēng)風(fēng)向標，那如如果出現(xiàn)生產(chǎn)產(chǎn)利用率下降降，盈利不佳佳，高失業(yè)的的問題，政府府只要刺激需需求不就行了了。為什么政政府不簡單的的通過刺激需需求來解決經(jīng)經(jīng)濟疲軟問題題，接下來我我們繼續(xù)分析析，你就會明明白難在哪里里。貨幣（moneey）貨幣其實就是用用來解決你的的支付問題。很很多人錯誤的的以為任何能能用來支付的的都是貨幣，不不管是美元支支票或者是簡簡單的承諾支支付（creedit）。當當你用簽字支支票從商店買買東西，這是是貨幣嗎？其其實不是，實實質(zhì)上你還沒沒有完成交易易，相反你只只是承諾付款款，創(chuàng)造了信信貸。美聯(lián)儲帶有誤導(dǎo)導(dǎo)性地將貨幣幣定義為M11，M2等的的總和，而其其實這里定義義的貨幣幾乎乎都

20、是信貸，或或者說保證提提供貨幣的承承諾，而不是是貨幣本身。比比如美國債務(wù)務(wù)總額有500萬億左右，實實際流通中的的貨幣只有33萬億而已，那那么信貸實際際上是貨幣的的15倍左右右。問題在于于很多人買東東西創(chuàng)造出信信貸而不去關(guān)關(guān)心他們怎么么去償還信貸貸以及如何獲獲取信貸能力力。因此，實實際上貨幣遠遠遠小于實際際應(yīng)該支付的的。信貸（creddit）如上所述，信貸貸是承諾的支支付，可以跟跟貨幣一樣用用來買商品。信信貸和貨幣一一樣支付起來來都很容易，但但是與貨幣支支付不同的時時，信貸支付付，支付行為為并沒有完成成，后續(xù)你需需要償還。有兩種方式可以以刺激需求：利用信貸或或者不用信貸貸。用信貸刺刺激需求顯然然

21、更容易。例例如，在沒有有信貸的經(jīng)濟濟中，購買商商品和服務(wù)必必須交換同等等價值的商品品或者服務(wù)，因因此唯一能夠夠提高自己消消費以及經(jīng)濟濟整體的增長長的方式是提提高生產(chǎn)能力力，這種增長長方式必然受受到限制，不不過同時也會會較少出現(xiàn)過過度繁榮和極極度蕭條，生生產(chǎn)增長率可可以維持在22%左右，波波動較小。然而以信貸為基基礎(chǔ)的的經(jīng)濟濟則不一樣，以以現(xiàn)有資產(chǎn)和和未來收入作作為抵押就可可以獲得信貸貸。這種方式式下，信貸和和消費顯然要要快于貨幣以以及收入。為為方便理解，舉舉下面一個例例子：我請你為我的辦辦公室刷漆，并并承諾未來數(shù)數(shù)月內(nèi)付酬勞勞。你的收入入和個人凈資資產(chǎn)增加（我我用信用卡支支付給你），這這樣我們

22、的這這單交易在我我的資產(chǎn)負債債表上各多出出一項（我欠欠你的債務(wù)以以及我的辦公公司資本的增增加）。你可可以去銀行，申申請貸款，銀銀行也會很高高興，因為他他的銷售額和和資產(chǎn)負債表表也得到提高高，隨后你會會將盈利用于于消費。從這這個例子就可可以看出，相相對于貨幣和和收入，債務(wù)務(wù)、消費支出出要更多。同時，這個過程程也是自我強強化的過程。更更多的支出帶帶來收入和個個人凈資產(chǎn)的的增長，又反反過來提高借借貸能力，并并鼓勵更多的的消費支出。所所以通常貨幣幣擴張是為了了支持信貸擴擴張，因為體體系中流通的的貨幣多了，才才能更好地償償還貸款，我我收購的資產(chǎn)產(chǎn)也可以因受受到更多貨幣幣追逐，而以以更高價格出出手。所以貨

23、貨幣擴張會提提高信貸評級級和抵押物的的價值。在上述經(jīng)濟環(huán)境境中，唯一對對增長構(gòu)成障障礙的是借貸貸雙方的意愿愿。當信貸容容易獲得，且且成本低時，才才會發(fā)生發(fā)生生借貸和更多多的支出。反反之則會減少少。在短期債債務(wù)周期中，央央行通過控制制信貸成本（利利率）來控制制私人部門的的信貸量，而而在長達幾十十年的長期債債務(wù)周期中，信信貸增長快于于收入增長，而而超額信貸增增長總有限制制，屆時去杠杠桿將會出現(xiàn)現(xiàn)。在資本體系中創(chuàng)創(chuàng)造信貸最基基本面的要求求是借貸雙方方都相信這筆筆交易對自己己有利，因為為借方的債務(wù)務(wù)就是貸方的的資產(chǎn)，貸方方需要相信扣扣除稅率后，根根據(jù)約定得到到的還款能跑跑贏通脹；同同時，借方為為了獲取

24、信貸貸，需要抵押押資產(chǎn)，因此此借方至少需需要對抵押的的價值有信心心以便按期還還款。對投資者而言，另另一項很重要要因素是流動動性，就是能能夠賣掉投資資的資產(chǎn)換取取貨幣以及用用貨幣購買相相應(yīng)商品和服服務(wù)。我手上上有10萬的的國債，我會會假設(shè)這些能能換來10萬萬現(xiàn)金，并用用來支付價值值10萬的物物品和服務(wù)。但但由于金融資資產(chǎn)價值相對對實際流通貨貨幣比例過高高，如果很多多人同時需要要轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金金，則央行要要么印鈔（通通脹風(fēng)險moonetarryinfllationn），要么容容忍大規(guī)模違違約（通縮性性蕭條defflatioonaryddepresssion）。貨幣體系（moonetarrysystte

25、ms）。政府最想控制的的權(quán)力是能夠夠創(chuàng)造貨幣以以及信貸，以以便控制一個個國家的貨幣幣系統(tǒng)，掌握握增加和減少少貨幣和信貸貸的杠桿。貨貨幣體系隨著著時間不同而而不同，不同同國家也會不不同。在很早早的年代，貨貨幣體系是物物物交換，就就是同等價值值間的商品互互換，比較常常見的是以金金銀為媒介。當當你交易時以以金幣支付，那那么你支付了了同等內(nèi)在價價值的商品。如如果你承諾你你講交付金幣幣，那么實際際上信貸產(chǎn)生生了，而信貸貸并沒有同等等的內(nèi)在價值值。貸方愿意提供信信貸是期望將將獲取更多的的貨幣，相比比借出的貨幣幣，最后收回回的能夠購買買更多的商品品和服務(wù)。他他們放棄現(xiàn)在在的消費用信信貸來交換未未來更多的消消

26、費。信貸產(chǎn)產(chǎn)生后，貸方方接著可能會會問：誰控制制貨幣體系呢呢？我怎么知知道更多的貨貨幣不會發(fā)行行出來，保障障未來我能夠夠買到比現(xiàn)在在更多的商品品和服務(wù)？在在不同的時期期，這個問題題有不同的回回答。一般來說，貨幣幣體系有兩種種：一種是以以基于商品（通通常是黃金）的的貨幣體系，同同時包括現(xiàn)金金（與黃金掛掛鉤）和信貸貸的體系，另另一種是法定定貨幣體系，即即只有現(xiàn)金和和信貸。第一一種很難創(chuàng)造造信貸或者推推動信貸增長長。因為公眾眾會對沖政府府行為。隨著著貨幣量的增增加，貨幣價價值降低，換換句話說，用用貨幣兌換的的基礎(chǔ)商品的的價值提高，當當其價格升到到固定水平之之上，出現(xiàn)套套利空間，持持有信貸的人人會將債

27、務(wù)賣賣給他人，換換回現(xiàn)金，以以低于市場價價格從政府那那里兌換基礎(chǔ)礎(chǔ)商品。這樣樣流通中的信信貸和現(xiàn)金都都減少，貨幣幣的價值又會會提高，同時時所有商品和和服務(wù)價格都都降低。最終終的結(jié)果是通通脹降低，經(jīng)經(jīng)濟放緩。因為時間的原因因，貨幣的價價值相對與其其他任何的商商品都會貶值值，我們可以以把貨幣與任任何商品綁定定以便理解貨貨幣體系是怎怎么運作的。舉舉例來講，11946年11塊面包賣110美分，如如果政府將美美元綁定面包包，今天一塊塊面包2.775美元，如如果政府遵守守承諾，所有有人都會把全全部現(xiàn)金從政政府購買面包包，在市場以以高價賣出。這這樣流通中的的貨幣減少，其其他商品和服服務(wù)的價格降降低，流通中中

28、的面包數(shù)量量增加，面包包的價格會降降得比其他更更快。如果實實際面包的供供求沒有因為為面包可以兌兌換貨而發(fā)生生大的變化，那那么這種綁定定將顯著的降降低經(jīng)濟的活活力。換個例子，如果果政府不是綁綁定面包，而而是雞蛋，11947年一一打雞蛋賣770美分，今今天賣2美元元。如果是這這樣，信貸增增長相比于面面包來說受限限程度要低些些。所以商品品為基礎(chǔ)的貨貨幣體系里，最最理想情景是是選擇供需波波動不大的標標的。當然，如如果選定的真真的是面包，則則面包坊就擁擁有了發(fā)放貨貨幣的實際權(quán)權(quán)力，結(jié)果會會導(dǎo)致通貨膨膨脹。金銀相相對來說則是是更好的標的的，盡管也不不是絕對的完完美。而法定貨幣體系系則是另外的的情景，這時時

29、貨幣和信貸貸的增長不會會受到貨幣兌兌換商品的能能力的限制，而而是受到央行行的控制，也也會取決于借借貸雙方創(chuàng)造造信貸的意愿愿。政府一般更傾向向與法定貨幣幣體系，以擁擁有更多的權(quán)權(quán)利印鈔以增增加信貸、改改變貨幣價值值和重新分配配財富。人類類的本性是即即時享受，所所以政策很難難會去考量長長期收益，出出現(xiàn)信貸自由由增長，債務(wù)務(wù)危機也就不不足為怪了。政政府只有在貨貨幣體系失去去控制，為了了緩解債務(wù)負負擔(dān)過度印鈔鈔，導(dǎo)致貨幣幣過度貶值的的情況下，才才會回到基于于商品的貨幣幣體系。當貨貨幣的創(chuàng)造變變得非常困難難時，政府便便會放棄基于于商品的貨幣幣體系?？v觀觀歷史，由于于兩種體系各各有“苦衷”，政政府總是在兩

30、兩種貨幣體系系之間變換，而而一旦選定通通常會維持相相當長的時間間，一般都持持續(xù)幾十年，央央行可以采用用降低利率以以及貨幣的供供應(yīng)量等方式式來控制信貸貸的增長，因因此必須轉(zhuǎn)換換的轉(zhuǎn)折點并并不會很容易易就會來臨。2、長期債務(wù)周周期（i.eelongwwavecyycle）。前面提到，如果果債務(wù)和支出出比貨幣和收收入增長更快快，這個過程程也是自我強強化的過程。更更多的支出帶帶來收入和個個人凈資產(chǎn)的的增長，又反反過來提高借借貸能力，并并鼓勵更多的的消費支出。然然而，債務(wù)不不可能一直增增長下去，就就像你潛水時時不可能靠著著氧氣瓶里的的氧氣供給來來永續(xù)地生存存下去。在借借債是，你需需要做到能借借也能還，你

31、你現(xiàn)在借的債債，將來需要要償還的。然然而往往現(xiàn)實實中借款時并并沒有考慮太太多，當你借借來消費，給給人你富有的的表象，貸款款方認為你的的信用會非常常好，這時候候貸款方愿意意提供信貸給給你，并不太太多考慮將來來還款時會怎怎么樣。當債債務(wù)不能繼續(xù)續(xù)增加時，這這個自我強化化的過程就會會反過來。這這是一個動態(tài)態(tài)的長期債務(wù)務(wù)周期。只要要信貸沒有消消失，這樣的的長債務(wù)周期期就會存在。下面的圖標可以以用來說明美美國從19116年開始長長債務(wù)周期中中的債務(wù)/GGDP的變化化。周期處于上升時時，會出現(xiàn)自自我強化過程程，貨幣的增增長對應(yīng)著更更高的債務(wù)增增長，借助債債務(wù)消費支出出增速、購買買更多的資產(chǎn)產(chǎn)。支出和資資產(chǎn)

32、價格的上上升反過來促促使更多債務(wù)務(wù)的增長。這這是因為貸方方提供信貸是是依據(jù)借方：1）收入或或者現(xiàn)金流22）財富或者者抵押。這兩兩者持續(xù)向好好，就會自我我強化來增加加債務(wù)量。比如你的年收入入是10萬，沒沒有債務(wù)，于于是銀行允許許你借1萬，現(xiàn)現(xiàn)在你的消費費能力是每年年11萬。對對于整個經(jīng)濟濟來說，這樣樣的消費支出出的增加會產(chǎn)產(chǎn)生更高的收收入，同時股股票等資產(chǎn)價價格上漲，帶帶來更高的財財產(chǎn)收入以及及抵押能力。在在整個經(jīng)濟債債務(wù)周期的上上升階段，債債務(wù)額和還債債部分都會上上升，可持續(xù)續(xù)數(shù)十載，中中間會伴隨央央行的緊縮和和寬松政策（導(dǎo)導(dǎo)致商業(yè)和市市場周期）。但但這一過程無無法永續(xù)，因因為總有一天天還債部

33、分會會等于甚至大大于可貸款額額，屆時支出出必然下降，也也就是去杠桿桿，你花了多多少年11萬萬，就得花多多少年9萬。高的債務(wù)水平綁綁架了經(jīng)濟，cchart22中的的債務(wù)務(wù)比率（DEEBT/GDDP）更準確確的說，不是是債務(wù)水平本本身，而是需需要支付的現(xiàn)現(xiàn)金流，包括括債務(wù)本金與與利息。當債債務(wù)利率足夠夠低時，債務(wù)務(wù)水平本身增增長實際上沒沒有導(dǎo)致償付付現(xiàn)金流大量量的增加，因因此沒有引起起經(jīng)濟下行（從從1944年年后可以看出出）。下面的的圖可以更好好的說明這個個動態(tài)的過程程。圖中三條條線分別是利利息支付、本本金以及債務(wù)務(wù)償還現(xiàn)金流流與家庭可支支配收入的比比率（家庭部部門是美國重重要的經(jīng)濟部部門，可以擴

34、擴展到其他部部門），從圖圖中可以看出出，大蕭條之之后債務(wù)負擔(dān)擔(dān)達到了最高高點，那么是是什么引發(fā)了了這種趨勢的的逆轉(zhuǎn)呢？長期債務(wù)周期的的高峰發(fā)生在在：1）債務(wù)務(wù)收入比例非非常高2)貨貨幣政策不能能繼續(xù)創(chuàng)造信信貸增長。達達到這個點后后，債務(wù)不能能夠繼續(xù)增長長，這時候就就開始了去杠杠桿化過程。去去杠桿的促發(fā)發(fā)是由于債務(wù)務(wù)人不能支付付他們的到期期債務(wù)和利息息，這將導(dǎo)致致私人部門大大量的債務(wù)違違約以及削減減成本，結(jié)果果帶來大量的的經(jīng)濟問題，比比如失業(yè)率高高。債務(wù)危機機的促發(fā)是來來自多方面的的原因，最常常見的原因是是投資者利用用杠桿在高的的價位上購買買資產(chǎn)，預(yù)期期資產(chǎn)價格會會繼續(xù)上升，而而實際上他們們預(yù)期

35、過于樂樂觀。結(jié)果就就是缺乏足夠夠的現(xiàn)金流去去償還債務(wù)。諷諷刺的是，在在開始階段，資資金的短缺是是由于貨幣政政策的緊縮以以對抗資產(chǎn)泡泡沫，因此緊緊縮的貨幣促促發(fā)了債務(wù)危危機。還有就就是，利用杠杠桿購買金融融資產(chǎn)，預(yù)期期金融資產(chǎn)繼繼續(xù)走高，這這比利用杠桿桿操作一般商商品、服務(wù)更更加危險，因因為只是表面面上提高了生生產(chǎn)產(chǎn)能，這這樣更容易促促發(fā)債務(wù)危機機。因此，在在現(xiàn)實中，如如果出現(xiàn)金融融市場呈現(xiàn)繁繁榮景象但是是伴隨著低通通貨膨脹，很很可能這是泡泡沫破滅的前前兆，比如11920s的的世界各國，880年代的日日本，以及近近期08年的的金融危機。一般來說，當經(jīng)經(jīng)濟放緩時，貨貨幣政策傾向向?qū)捤梢越档偷托刨J成

36、本，比比如降低利率率，但是當利利率接近于00時，下降的的空間就沒有有了。因此通通過降低利率率來對抗債務(wù)務(wù)危機就失效效了。這種情情況下，金融融資產(chǎn)的持有有者會擔(dān)心投投入的成本收收不回來。因因此貨幣政策策不能糾正債債務(wù)帶來的不不平衡了。在去杠桿的過程程中，債務(wù)比比率（相對于于收入）的減減少主要通過過四種方式：1）債務(wù)重重組，免去或或減少債務(wù)22）勒緊褲腰腰帶、減少消消費支出3）財財富的重新分分配4）債務(wù)務(wù)貨幣化。每每一種路徑都都可以減少債債務(wù)比率，但但是他們各自自對通貨膨脹脹以及經(jīng)濟增增長有不同的的影響。債務(wù)務(wù)重組和減少少消費的途徑徑會導(dǎo)致通縮縮蕭條（deeflatiionaryydepreess

37、ionn），而債務(wù)務(wù)的貨幣化則則可能會引起起通貨膨脹，財財富的重分配配以多種形式式出現(xiàn)，但是是對抗去杠桿桿過程中大量量的運用，不不能起到實質(zhì)質(zhì)上的作用。去去杠桿的完成成情況取決于于這四種方法法的運用。蕭條是去杠桿的的引起的經(jīng)濟濟放緩的一個個階段，特別別是在去杠桿桿的早期，這這階段債務(wù)違違約和減少消消費支出現(xiàn)象象明顯，這時時候借款方不不能通過收入入以及新的信信貸來償還到到期債務(wù)，因因此借款人需需要變賣他們們的資產(chǎn)以彌彌補現(xiàn)金的不不足，這就導(dǎo)導(dǎo)致資產(chǎn)價格格的下降，同同時抵押物價價值下降，因因此更加減少少了收入來源源。收入的引引起的信用下下降降低了借借貸能力，因因此產(chǎn)生一個個自我強化的的過程。（借借

38、款的信用依依據(jù)：1）抵抵押物的價值值2）相對于于債務(wù)，收入入的水平）。這這個過程中，債債務(wù)比率會繼繼續(xù)上升（債債務(wù)/收入或或者凈財富），經(jīng)經(jīng)濟下行也自自我強化：一一是由于債務(wù)務(wù)人和債券人人都受到了損損失，二是消消費支出減少少，導(dǎo)致收入入會減少。去杠桿過程中，經(jīng)經(jīng)濟和信貸下下滑的同時，債債務(wù)負擔(dān)會上上升（chaart2、cchart33），圖中的的垂直線是11929年。圖圖2顯示DEEBT/GDDPcongg1929年年的160%上升到19933年的2250%。圖圖3同樣可以以看到，債務(wù)務(wù)比率繼續(xù)上上升，是由于于收入更大的的下降。Chhart4顯顯示的是家庭庭部門的債務(wù)務(wù)與凈財富的的關(guān)系，可以以

39、看出由于股股市的下行以以及房地產(chǎn)價價格的增加，目目前家庭部門門杠杠比率目目前已經(jīng)非常常高，與300年代大蕭條條時期類似。前面提到過，在在基于信貸的的貨幣體系利利率，經(jīng)濟的的擴張依賴于于借款能力的的上升。借貸貸發(fā)生的條件件是：a)在在減輕稅收和和通脹的影響響下，貸方能能夠獲取比貸貸出去更多的的回報b）貸貸方能夠把債債券兌換貨幣幣。在去杠桿桿過程中，這這兩個條件都都不能得到滿滿足。衰退時（reccessioons），可可以通過降低低利率和創(chuàng)造造更多的貨幣幣來解決債務(wù)務(wù)收入不平衡衡，換句話說說，貨幣政策策有效時，這這種不平衡可可以通過降低低足夠的信貸貸成本來糾正正：1）減輕輕債務(wù)負擔(dān)22）激發(fā)經(jīng)濟濟

40、活力3）產(chǎn)產(chǎn)生財富效應(yīng)應(yīng)。但是在去去杠桿過程中中，貨幣政策策實現(xiàn)不了這這樣的目的，失失去了創(chuàng)造信信用的功效。利利率接近于00，沒有下降降空間；信貸貸難以增加，因因為債務(wù)人已已經(jīng)過度負債債。在通脹性性蕭條中（iinflattionarrydeleeveraggings,通過印鈔票票方式）過程程中，信貸也也不能增加的的原因是：投投資者擔(dān)心他他們以后獲得得的償還貶值值，貨幣兌換換成了其他貨貨幣以及流向向了抗通脹的的領(lǐng)域。為了緩和這種不不平衡，政府府不可避免的的需要做：11）創(chuàng)造動力力、鼓勵信貸貸的產(chǎn)生2）減減輕債務(wù)人償償付3）印發(fā)發(fā)更多貨幣購購買商品、服服務(wù)和金融資資產(chǎn)（最重要要的方式）。央央行印發(fā)

41、貨幣幣購買金融資資產(chǎn)體現(xiàn)在資資產(chǎn)負債表中中資產(chǎn)擴張，政政府支出增加加，財政赤字字明顯。接下下來三張圖可可以說明。如圖所示，19930/322和20077/08年，短短期利率接近近0：聯(lián)邦政府印發(fā)貨貨幣增加：財政赤字增加：你可以通過這三三個現(xiàn)象來判判斷經(jīng)濟是否否處于去杠桿桿化過程中。通常情況下，政政府組合拳性性的政策的推推出經(jīng)常不能能夠扭轉(zhuǎn)去杠杠桿化的過程程，但是確實實可以在熊市市時引起階段段性的反彈，并并刺激經(jīng)濟的的活力。例如如，在大蕭條條時期，就有有過六波反彈彈行情，反彈彈幅度在211%至48%不等。這些些反彈都是由由于政府大力力度的給經(jīng)濟濟吃猛藥，以以對抗去杠桿桿帶來的經(jīng)濟濟下行。債務(wù)務(wù)與

42、收入的不不平衡的打破破，最終還是是需要回到借借貸雙方信心心的恢復(fù)上來來，只有借貸貸雙方都認為為對自己有好好處才會產(chǎn)生生新的信貸刺刺激需求、經(jīng)經(jīng)濟回到正常常的資本運作作軌道上來，這這過程中，政政府發(fā)行貨幣幣或者債務(wù)貨貨幣化起著重重要作用，來來對抗在去杠杠桿過程中的的消費支出不不夠、債務(wù)負負擔(dān)過重。當當債務(wù)收入的的不平衡朝著著好的方向發(fā)發(fā)展、消費支支出開始增加加以及債務(wù)貨貨幣化充分，那那么經(jīng)濟則走走上轉(zhuǎn)好的軌軌道。在美國國，去杠桿化化的過程發(fā)生生開始與19930s,11933-337年左右。很多人錯誤地認認為問題出現(xiàn)現(xiàn)在心理層面面，投資者由由于恐慌將投投資轉(zhuǎn)向更加加安全的資產(chǎn)產(chǎn)類別，于是是解決問題

43、的的方案就是引引誘他們。這這種邏輯錯在在兩方面：首首先，跟大眾眾普遍認識相相反，去杠桿桿過程并不是是心理驅(qū)動，而而是由于信貸貸，貨幣，商商品和服務(wù)的的供需發(fā)生變變化。難道我我們一覺醒來來，所有痛苦苦的記憶就都都忘卻，收入入一下子多了了，債務(wù)缺口口堵上了，政政府也不用在在救與不救之之間徘徊了么么？不是這樣樣的。如果央央行希望用更更多的貨幣緩緩解錢的缺口口，只會使債債權(quán)方擔(dān)心錢錢更貶值，解解決不了放貸貸意愿低和償償債能力差的的問題。其次次，不能說同同樣數(shù)量的錢錢從不安全轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)向安全，不不存在這種路路徑轉(zhuǎn)換。很很多人心目中中的“錢”其其實不是貨幣幣，而是信貸貸，而信貸是是可以就這樣樣“消失的”。我我今

44、天刷一下下信用卡，產(chǎn)產(chǎn)生了信貸的的資產(chǎn)和負債債，你說這些些錢是從哪里里來的?沒有有源頭。如果果我是商店店店主，有理由由相信消費者者不會償還信信用卡公司，信信用卡公司也也不會跟我結(jié)結(jié)清帳，壓根根就沒有所謂謂的“資產(chǎn)”。正如上面所說，去去杠桿化過程程中，所謂擁擁有的財產(chǎn)經(jīng)經(jīng)常根本就不不存在，當投投資者希望把把他們的投資資性資產(chǎn)轉(zhuǎn)化化成貨幣時，如如果轉(zhuǎn)化過程程遇阻（即流流動性問題），那那么會引起恐恐慌性的拋售售，因此資產(chǎn)產(chǎn)價格下降，導(dǎo)導(dǎo)致收入不足足以滿足需求求，特別是實實體企業(yè)中，很很多企業(yè)對短短期借款依賴賴性大，就產(chǎn)產(chǎn)生了嚴重的的資金缺口，導(dǎo)導(dǎo)致企業(yè)運行行遇到大的問問題。這種情情況下，政府府就被迫

45、決定定是發(fā)行大量量貨幣還是增增加政府支出出讓財政赤字字加大，現(xiàn)實實中，這兩種種措施都會不不同程度的實實施，至于這這個過程中是是通脹性的還還是通縮性的的，取決于央央行創(chuàng)造出來來的信貸是否否能夠?qū)剐判刨J的萎縮。為了能夠有更好好的發(fā)揮貨幣幣發(fā)行權(quán)，政政府顯然青睞睞于法定貨幣幣體系而不是是基于商品的的貨幣體系。央央行希望提供供更多的貨幣幣和信貸，因因此經(jīng)常往往往貸款抵押的的條件就降低低，借款給一一些重要的銀銀行，有必要要的話向?qū)嶓w體的部門放款款。央行的寬松貨幣幣政策加上投投資者青睞風(fēng)風(fēng)險更低的資資產(chǎn)，導(dǎo)致短短期的政府債債券利率降低低，而利率期期限結(jié)構(gòu)曲線線變陡、風(fēng)險險溢價水平更更高。那些沒沒有得到信

46、貸貸支援的私人人部門依然不不能彌補資金金缺口，還是是債務(wù)不能按按期償還導(dǎo)致致債務(wù)違約、甚甚至走向破產(chǎn)產(chǎn)。在蕭條時期，信信貸萎縮、大大部分人失業(yè)業(yè)，儲蓄不足足，因此需要要獲得支援。政政府除了需要要不僅貨幣去去支持信貸系系統(tǒng)，還需要要去救助處于于財務(wù)困境的的私人部門，而而私人部門由由于消費支出出削減，政府府還需要花錢錢去彌補私人人部門的消費費。這個時候候，政府的稅稅收降低，導(dǎo)導(dǎo)致政府財政政赤字更加嚴嚴重，盡管短短期政府債券券由于安全性性相對較高獲獲得投資者青青睞，但是政政府還是沒有有足夠的貨幣幣去彌補資金金的不足。這這樣的結(jié)果就就是，政府再再一次被迫決決定印發(fā)貨幣幣或者與私人人部門去競爭爭有限的貨

47、幣幣量而導(dǎo)致極極端的貨幣緊緊縮。在這種去杠桿過過程中，采用用法定貨幣體體系相對于基基于商品的貨貨幣體系，政政府的財政赤赤字會更嚴重重，貨幣政策策也會更寬松松，但事實上上基于商品的的貨幣體系最最后還是發(fā)行行了更多的貨貨幣，要么是是放棄了這種種貨幣體系轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)為法定貨幣幣體系，要么么是提高了商商品的價格以以獲取更多的的貨幣，變相相的發(fā)行更多多貨幣。政府府通過多發(fā)的的貨幣購買政政府債務(wù)或者者公司等非政政府資產(chǎn)，也也就是政府通通過發(fā)行貨幣幣來對抗信貸貸萎縮。發(fā)行行貨幣的速度度很快，但同同時信貸還在在萎縮，實際際經(jīng)濟也在下下行，也就是是貨幣乘數(shù)或或者貨幣流動動速度實際上上是萎縮的。如如果貨幣的發(fā)發(fā)行足夠的多

48、多引起貨幣貶貶值，實際利利率下降那么么會驅(qū)使投資資者從金融資資產(chǎn)轉(zhuǎn)向抗通通脹資產(chǎn)，這這時候貨幣持持有者可能把把貨幣轉(zhuǎn)移到到國外，短期期政府債券也也不再是一個個安全的投資資選擇。政府缺錢，而財財富和收入又又集中在少數(shù)數(shù)人手中，所所以政府自然然會向富人征征收更多的稅稅。在去杠桿桿過程中，有有一部分人會會非常遭人恨恨，他們就是是在危機前繁繁榮階段大撈撈一筆的人，那那些在金融領(lǐng)領(lǐng)域制造債務(wù)務(wù)的人，特別別是將自己的的財富建立在在別人利益受受損基礎(chǔ)上的的人（做空）。窮窮人和富人之之前關(guān)系會異異常緊張，輿輿論（導(dǎo)致政政策）會從右右轉(zhuǎn)向左。不不是有句話說說道：“經(jīng)濟濟繁榮，大家家都講資本主主義；泡沫破破滅，人

49、人都都講社會主義義”。不管借借由何種原因因，富人的稅稅率會被大幅幅提高，通常常最行之有效效的方式是提提高收入和消消費稅，這也也是提高財政政稅收好辦法法。但這種做做法收效甚微微，理由一，這這樣的財富通通常都是非流流動型資產(chǎn)，即即便是流動性性強的金融資資產(chǎn)，迫使納納稅人賣出流流動性強資產(chǎn)產(chǎn)用來繳稅，并并不利于資本本增加。理由由二，由于個個人收入和資資本收入銳減減，多收取的的稅收遠遠不不夠。但富人還是會經(jīng)經(jīng)歷真實財富富的“損失”（組組合資產(chǎn)價值值降低，高稅稅率，通脹等等等），于是是他們會變得得異常保守，甚甚至?xí)⒇敻桓晦D(zhuǎn)移到境外外（可能引起起匯率走低），或或者各種方式式避稅，或者者投資流動性性強且對

50、信貸貸評級依賴較較低的品種。債務(wù)國為了保護護就業(yè)，通常常會采取保護護主義的政策策，青睞貨幣幣貶值，但保保護主義會削削弱經(jīng)濟活力力，貨幣貶值值更是滋生資資本出逃現(xiàn)象象。當貨幣離開本國國時，央行又又一次面臨選選擇：印鈔會會導(dǎo)致貨幣貶貶值，不印會會導(dǎo)致貨幣緊緊縮。最終他他們還是不得得不選擇印鈔鈔。貨幣貶值值對于政府來來說可能是好好事，一方面面貨幣貶值刺刺激經(jīng)濟增長長（出口增加加）緩和緊縮縮性的壓力，而而經(jīng)常赤字的的國家就在資資本外逃過程程中(貨幣貶貶值、投資環(huán)環(huán)境前景不樂樂觀)受傷害害就會比較大大。但美國情情況不同，因因為他們的債債務(wù)是以自己己國家貨幣計計價，這樣會會產(chǎn)生大量需需求。但是畢畢竟債務(wù)是

51、承承諾要償還貨貨幣，而又沒沒有那么多貨貨幣，所以通通常會以三種種方式結(jié)束：第一違約，做做空的空間被被完全擠壓。第第二發(fā)行大量量貨幣，足以以緩解危機。第第三償還債務(wù)務(wù)量大幅減少少（債權(quán)方放放棄）。在此階段最大的的風(fēng)險就是，由由于貨幣走軟軟外加貨幣供供應(yīng)量加大，導(dǎo)導(dǎo)致短期信用用品種（甚至至包括政府短短期國債）被被市場拋棄，不不但沒有達到到創(chuàng)造更多信信貸的目的，反反而出現(xiàn)資金金涌入抗通脹脹資產(chǎn)，以及及資產(chǎn)出逃。海海外投資者面面臨零利率和和以該國貨幣幣存款資產(chǎn)回回報為負的前前景，而國內(nèi)內(nèi)投資者也希希望將存款轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)為其他貨幣幣。此時投資資者會加速出出售金融資產(chǎn)產(chǎn)，特別是債債務(wù)資產(chǎn)，轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金后后購買抗通

52、脹脹資產(chǎn)。同時時盡可能地利利用當?shù)刎泿艓刨J款。于是是央行又一次次面對加大印印鈔的要求，要要么支持這種種需求，要么么允許貨幣和和信貸緊縮導(dǎo)導(dǎo)致實際利率率上升。此時時，政府會建建立外匯管控控力圖阻止上上述資本流動動，甚至禁止止持有黃金，偶偶爾還會出現(xiàn)現(xiàn)價格和工資資管控的措施施，但所有這這些都不利于于問題的解決決，而不過是是經(jīng)濟“扭曲曲”舉措而已已。去杠桿過程的確確很可怕，很很痛苦，甚至至?xí)l(fā)貨幣幣戰(zhàn)，但這是是自由市場自自我修復(fù)的方方式。換句話話說，經(jīng)過對對失衡的基本本面的改正，可以使經(jīng)濟進入更加健康的狀態(tài)。通過破產(chǎn)或其他形式的債務(wù)重組，債務(wù)得到降低；通過降低成本等方式，企業(yè)的盈虧平衡點也被降低。

53、金融資產(chǎn)價格降低，同時購買資產(chǎn)和償還債務(wù)的貨幣供應(yīng)量增加（拜央行所賜），資本正常流動得以恢復(fù)。去杠桿過程的終終結(jié)采用的一一系列組合：1）債務(wù)重重組，減少債債務(wù)2）勒緊緊褲腰帶、減減少支出3）財財富重新分配配4）債務(wù)貨貨幣化。這個個過程，企業(yè)業(yè)通過削減成成本盈虧平衡衡點降低，投投資活動慢慢慢恢復(fù)，利率率較低，因此此經(jīng)濟開始增增長。蕭條階段，經(jīng)濟濟下行和信貸貸萎縮非?？炜?，一般持續(xù)續(xù)兩到三年，但但是隨后變陷陷入漫長的恢恢復(fù)期，甚至至需要十年才才能恢復(fù)到之之前的高點（因因此稱之為“失失去的十年”），而而股票價格甚甚至需要更長長的時間去會會反復(fù)到之前前的高點，因因為風(fēng)險溢價價需要花費更更長的時間恢恢復(fù)

54、到之前的的低點。在這這個過程中，名名義利率必須須低于收入的的名義增長，以以減輕債務(wù)負負擔(dān)，如果利利率已經(jīng)為00了而且還有有處于通縮階階段，央行就就必須發(fā)行更更多的貨幣來來提高收入的的名義增長。綜上所述，這些些周期都是由由于人的本性性和經(jīng)濟系統(tǒng)統(tǒng)的內(nèi)在運行行，每個人會會更加的追各各種的利益最最大化，甚至至比你想象的的更加嚴重，因因此經(jīng)濟周期期的運行邏輯輯、經(jīng)濟機器器怎么運行也也跟著發(fā)展變變化。3、短期債務(wù)周周期。短期債務(wù)周期，也也被稱為商業(yè)業(yè)周期，主要要由中央銀行行的政策控制制。主要是兩兩種狀況：aa）因為經(jīng)濟濟中的一些指指標良好（用用GDP缺口口、資源可利利用容量、失失業(yè)率等指標標衡量）使得得

55、通貨膨脹上上升到不合適適或者太高時時，緊縮政策策；b）當相相反的狀況出出現(xiàn)時，政策策放松。美國國自19600年以來的短短期債務(wù)周期期如下圖：人們對這些周期期的描述大同同小異。這些些周期中有六六個階段：四四個擴張階段段和兩個衰退退階段。短期債務(wù)周期中中的擴張階段段：（更準確確的理解是前前兩個階段復(fù)復(fù)蘇，后兩個個階段擴張）?！霸缰芷凇彪A段段（earlly-cyccle）（通通常持續(xù)5-6個季度）一一般開始于，低低利率和大量量可獲得的信信用使得對利利率敏感的項項目（例如，房房地產(chǎn)和汽車車）和零售銷銷售的需求好好轉(zhuǎn)。前期存存貨的清除結(jié)結(jié)束和存貨重重建的開始也也給需求的好好轉(zhuǎn)提供支持持。這些需求求的增加

56、和生生產(chǎn)的上升拉拉高平均周工工作時間，就就業(yè)率上升。通通常，信用增增長速度很快快，經(jīng)濟增長長強盛（超過過4%），通通貨膨脹率低低，消費增長長旺盛，累計計存貨的比率率上升。由于于高增長和低低通脹使得低低利率得以保保持，美國的的股票市場是是最好的投資資標的。而抗抗通脹資產(chǎn)（iinflattionheedgeasssets）和和大宗商品是是表現(xiàn)最差的的投資標的。（關(guān)鍵詞：低通脹，需求增速快，補缺口）“中周期”（mmid-cyycle）（平平均持續(xù)3到到4個季度），伴伴隨著經(jīng)濟增增速下降（大大約2%），通通貨膨脹率保保持在低位，消消費增長下降降，累計存貨貨比例下降，利利率逐漸不再再下降。股票票市場的上漲漲逐漸減慢甚甚至終止，而而抗通脹資產(chǎn)產(chǎn)的收益率下下降減慢。（關(guān)鍵詞：低通脹，缺口逐漸補完，需求增速短暫放緩，醞釀下一階段產(chǎn)能擴張）“晚周期”（llast-ccycle），通常開始于擴張階段的兩年半，具體取決于上一個衰退周期形成的經(jīng)濟下滑的缺口的大小。在此刻，經(jīng)濟增長上升到一個平穩(wěn)的水平（大約3.5-4%），可利用資源容量約束出現(xiàn)。但是信用和需求的增長依然強勁。因此，通貨膨脹率開始趨勢向上，消費增速上揚，存貨水平也提高，利率上升。股票市場進入其上漲的最后一步，抗通脹資產(chǎn)成為表現(xiàn)最好的投資品種。（關(guān)鍵詞：補缺完成，產(chǎn)能擴張階段