證 券行業(yè)中報(bào)綜述：資本市場(chǎng)改革深化下半年業(yè)績(jī)?nèi)杂型A(yù)期

1、 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 HYPERLINK l _TOC_250012 2019 年期績(jī)述3 HYPERLINK l _TOC_250011 總量投收是獻(xiàn)力，市商利同增長(zhǎng)59%3 HYPERLINK l _TOC_250010 結(jié)構(gòu)投業(yè)收占創(chuàng)新，紀(jì)入比于平穩(wěn)5 HYPERLINK l _TOC_250009 比較頭商ROE較強(qiáng)中券業(yè)彈突出7 HYPERLINK l _TOC_250008 分項(xiàng)析8 HYPERLINK l _TOC_250007 經(jīng)紀(jì)彈下明，部券經(jīng)業(yè)構(gòu)更多元化8 HYPERLINK l

2、 _TOC_250006 投行股承持下，債改驅(qū)投收增長(zhǎng)10 HYPERLINK l _TOC_250005 資管集資規(guī)觸，收降收窄12 HYPERLINK l _TOC_250004 投資投收率幅升，收置續(xù)升13 HYPERLINK l _TOC_250003 資本介收端壓利率降動(dòng)出改善16 HYPERLINK l _TOC_250002 展望下年績(jī)長(zhǎng)有望預(yù)期17 HYPERLINK l _TOC_250001 投資點(diǎn)18 HYPERLINK l _TOC_250000 風(fēng)險(xiǎn)示19 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2019年中期業(yè)績(jī)綜述 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱

3、讀正文之后的免責(zé)條款部分59%上市券商 19H1 歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 1）35 19H1 1815 45%， 551 58.6%19Q1 87%2018 2）19H1 1789/667 +41%/+103%， 圖上市券商19H1 歸母凈利潤(rùn)同比大增59%圖資金類業(yè)務(wù)入比大增手續(xù)費(fèi)類業(yè)務(wù)入穩(wěn)增2,4001,96760%70063056049042035028021014070-35家上市券商各項(xiàng)業(yè)務(wù)凈收入（億元）90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%YOY-右軸2,00050%1,60040%1,2001,00897430%80058455120%40010%-0%-

4、400-10%-800-20%-1,200-30%-1,600-40%-2,000-50%35家上市券商歸母凈利潤(rùn)（億元）YOY-右軸資料來(lái)源：Wind，國(guó)泰君安證券研究資料來(lái)源：Wind，國(guó)泰君安證券研究注：其他業(yè)務(wù)凈收入=其他業(yè)務(wù)收入-其他業(yè)務(wù)成本業(yè)績(jī)歸因：投資業(yè)務(wù)收入和利息凈收入對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)貢獻(xiàn)突出，成本率下降明顯。19H1 85%FICC 等投資規(guī)模擴(kuò)容影響；利息凈收入同比增長(zhǎng)主要受新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下“其他債權(quán)投資” 2016 19H1 +8%中經(jīng)紀(jì)投行/+15%/+11%/-3%。成本端：信用減值損失增幅下降明顯，成本率下降明顯。1）19H1 理費(fèi)用率為 48%(分母為扣除其他業(yè)務(wù)成本后的調(diào)

5、整后營(yíng)收)，較2018 2）A 300 +27%， 35 19H1 (+)合計(jì)為5853%， +2982 10.7%19H13.7%。 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分表 1、投資業(yè)務(wù)收入和利息凈收入對(duì) 19H1 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分35 家上市券商合計(jì)2019 年上半年2018 年金額（億元）YOY收入占比金額（億元）YOY收入占比經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)36814.5%23.7%566-19.9%24.9%投行業(yè)務(wù)14910.9%9.5%294-24.3%12.9%資管業(yè)務(wù)138-2.6%8.9%284-3.7%12.5%投資業(yè)務(wù)62481.2%

6、40.1%646-34.7%28.4%利息凈收入20574.7%13.2%34711.5%15.3%其他業(yè)務(wù)凈收入725.8%4.6%13717.0%6.0%調(diào)整后營(yíng)業(yè)收入1,55538.1%100.0%2,274-19.0%100.0%其他業(yè)務(wù)收入33171.7%51260.7%營(yíng)業(yè)收入合計(jì)1,81545.0%2,649-12.0%營(yíng)業(yè)稅金及附加111.3%0.7%21-3.5%0.9%管理費(fèi)用74821.1%48.1%1,316-6.6%57.9%信用減值及其他資產(chǎn)減值損失5828.7%3.7%16870.2%7.4%其他業(yè)務(wù)成本259107.5%37586.1%營(yíng)業(yè)支出1,07634.8

7、%1,8798.6%營(yíng)業(yè)利潤(rùn)73962.9%770-39.8%凈利潤(rùn)56858.9%601-40.4%歸母凈利潤(rùn)55158.6%584-40.1%資料來(lái)源：Wind，國(guó)泰君安證券研究注：投資業(yè)務(wù)收入=投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)損益；調(diào)整后營(yíng)業(yè)收入=營(yíng)業(yè)總收入-其他業(yè)務(wù)成本； 其他業(yè)務(wù)收入=營(yíng)業(yè)總收入-調(diào)整后營(yíng)業(yè)收入；其他業(yè)務(wù)凈收入=其他業(yè)務(wù)收入-其他業(yè)務(wù)成本。圖 3、上市券商業(yè)績(jī)歸因：資金類業(yè)務(wù)收入是貢獻(xiàn)主力 圖 4、上市券商 19H1 減值損失環(huán)比下降明顯800739-91.545.17.217H117H218H1上市券商減值損失總額（億元）122.712.0%10.0%8.0%58.16.0%

8、4.0%2.0%0.0%18H219H1減值損失/調(diào)整后營(yíng)業(yè)收入-右軸6004544002802004715884-4-13-200-130-400資料來(lái)源：Wind，國(guó)泰君安證券研究注：減值損失=信用減值損失+其他資產(chǎn)減值損失191上市券商年化平均E回升至7.4。2019 整體實(shí)現(xiàn)ROE2018 4.3%11上市券商RA2018 年3.393.544.4%。19 +4.3%，2 圖 5、19H1 上市券商 ROE 提升明顯，ROA 和杠桿率均有擴(kuò)張20.0%18.0%16.0%14.0%12.0%10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%12.5%3.0%4.2%8.7%7.6%1.

9、8%4.3%1.1%7.8%1.8%3.903.803.703.603.503.403.303.203.10 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2014年2015年2016年2017年2018年2019 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分上市券商整體權(quán)益乘數(shù)（扣客戶保證金）-上市券商年化平均ROEROA資料來(lái)源：Wind，國(guó)泰君安證券研究從 19H1 上市券商營(yíng)收結(jié)構(gòu)看，投資業(yè)務(wù)收入占比創(chuàng)新高，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比趨于平穩(wěn)：FICC 19H1 13%，較 2018 年小幅回落。19H1 經(jīng) 圖 6、上市券商投資業(yè)務(wù)收入占比創(chuàng)歷史新高，經(jīng)紀(jì)收入占比趨于平穩(wěn)

10、11%5%8%12%10%11%10%15%12%17%14%13%9%10%13%45%25%24%31%25%11%5%8%12%10%11%10%15%12%17%14%13%9%10%13%45%25%24%31%25%28%35%40%25%28%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2015年2016年2017年2018年2019年上半年投資業(yè)務(wù)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)投行業(yè)務(wù)資管業(yè)務(wù)利息凈收入其他業(yè)務(wù)凈收入資料來(lái)源：Wind，國(guó)泰君安證券研究注：各類業(yè)務(wù)凈收入占比的分母為扣除其他業(yè)務(wù)成本后的“調(diào)整后營(yíng)業(yè)收入”。 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分從上市券

11、商 19H1 各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入占比來(lái)看， HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分19H1 凈利潤(rùn)彈性更強(qiáng)表3甲為中信建投、東興和天風(fēng)證券；第一創(chuàng)業(yè)、東方、財(cái)通和廣發(fā)證券資管業(yè)務(wù)收入占比較高。投資業(yè)務(wù)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)投行業(yè)務(wù)資管業(yè)務(wù)利息凈收入其他業(yè)務(wù)投資業(yè)務(wù)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)投行業(yè)務(wù)資管業(yè)務(wù)利息凈收入其他業(yè)務(wù)凈收入上市券商平均40%24%10%9%13%5%中信證券42%21%10%15%8%4%海通證券43%14%12%8%16%7%國(guó)泰君安35%24%8%7%20%6%廣發(fā)證券38%21%5%18%14%5%華泰證券45%21%6%13%12%3%招商證券43%27%8%6%13%4%申萬(wàn)宏源3

12、7%27%7%7%18%5%國(guó)信證券39%36%8%2%13%3%中國(guó)銀河31%36%4%5%24%1%中信建投25%25%27%6%14%2%中金公司45%25%15%10%-5%9%光大證券34%24%14%7%13%8%興業(yè)證券48%16%6%3%9%18%東方證券42%16%11%18%11%2%長(zhǎng)江證券44%28%11%5%10%2%東興證券29%21%24%10%15%1%華西證券33%29%9%2%28%0%方正證券22%45%7%5%20%1%東吳證券46%25%11%4%9%4%財(cái)通證券53%20%6%18%4%1%國(guó)金證券30%32%13%3%19%4%東北證券63%22%

13、9%3%-4%7%華安證券46%28%2%3%19%2%長(zhǎng)城證券46%22%17%6%7%3%西南證券60%21%8%2%7%2%浙商證券38%31%8%7%10%6% HYPERLINK / HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分西部證券54%24%9%1%6%6%國(guó)元證券22%24%13%2%38%0%山西證券67%20%12%5%-8%3%國(guó)海證券36%19%8%9%19%9%南京證券16%31%12%3%36%1%太平洋91%16%3%6%-19%2%中原證券49%28%8%4%6%6%第一創(chuàng)業(yè)42%13%14%29%-5%7%華林證券28%32%8%12%19%1%

14、天風(fēng)證券48%20%19%21%-11%3%資料來(lái)源：Wind，國(guó)泰君安證券研究注：各類業(yè)務(wù)凈收入占比的分母為扣除其他業(yè)務(wù)成本后的“調(diào)整后營(yíng)業(yè)收入”。ROE半年報(bào)上市券商業(yè)績(jī)榜單：頭部券商地位穩(wěn)固，ROE 表現(xiàn)強(qiáng)于行業(yè)平40業(yè)績(jī)?cè)鏊伲褐行∪虡I(yè)績(jī)彈性更強(qiáng)。200%15.8%15.3%。券 ROE 排名居前，頭部券商 ROE 基本均高于行業(yè)平均。（6.2 倍（3.5 上市券商19H1歸母凈利潤(rùn)（億元）19H1歸母凈利潤(rùn) 上市券商19H1歸母凈利潤(rùn)（億元）19H1歸母凈利潤(rùn) YOY19H1 ROE(非年化)權(quán)益乘數(shù)扣除客戶資金)上市券商19H1歸母凈利潤(rùn)（億元）19H1歸母凈利潤(rùn) YOY19H1

15、ROE(非年化)權(quán)益乘數(shù)扣除客戶資金)中信證券64.515.8%4.17%3.86東吳證券7.52758.3%3.68%3.74海通證券55.382.3%4.60%4.35財(cái)通證券7.325.3%3.68%2.34國(guó)泰君安50.225.2%3.98%3.51國(guó)金證券6.225.3%3.14%1.95廣發(fā)證券41.444.8%4.73%3.53東北證券5.9137.2%3.90%3.81華泰證券40.628.4%3.68%3.51華安證券5.6127.8%4.42%2.92招商證券35.093.9%4.30%3.48長(zhǎng)城證券5.059.2%3.02%2.61申萬(wàn)宏源32.055.0%4.27%3

16、.71西南證券4.961.0%2.61%3.17國(guó)信證券26.0124.4%4.89%3.42浙商證券4.820.0%3.42%3.96中國(guó)銀河26.097.9%3.87%3.34西部證券4.684.2%2.63%2.15 HYPERLINK / HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分中信建投23.337.6%4.84%4.01國(guó)元證券4.386.7%1.76%2.70中金公司18.8015.3%4.39%6.16山西證券4.3288.3%3.43%3.96光大證券16.166.1%3.36%3.29國(guó)海證券3.9280.7%2.83%4.21興業(yè)證券13.394.2%4.0

17、2%3.80南京證券3.8106.0%3.60%2.13東方證券12.169.0%2.32%4.01太平洋3.6扭虧為盈3.49%2.91長(zhǎng)江證券10.9187.6%4.03%2.96中原證券2.464.6%2.38%3.52東興證券8.650.0%4.36%3.72第一創(chuàng)業(yè)2.1189.4%2.38%3.22華西證券8.558.9%4.56%2.48華林證券1.8-1.4%3.99%2.00方正證券7.6270.9%2.01%3.34天風(fēng)證券1.7-27.5%1.38%4.10上市券商平均58.6%3.88%3.54資料來(lái)源：Wind，國(guó)泰君安證券研究分項(xiàng)分析上半年A 股上漲帶動(dòng)下，19H1

18、 兩市日均股基成交額達(dá)到 6236 億，同比+29.7%+28.6%35 19H1 A 上市券商5.1%。19H1 (444 3.18/3.12/萬(wàn)3.02，19H1 5.1%。期貨和代銷金融產(chǎn)品收入同比下降。5表4，合 19H1 4.1%/3.8%，19H1 兩項(xiàng)業(yè)務(wù)凈收入分別同比-17.4%/-17.8%2019 5 5 部公司19H113.0%， 同比下降 15.4%；中信和中金境外子公司證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入占比較圖 7、19H1 券商行業(yè)傭金率同比下降 5.1%0.09%0.08%0.07%0.06%0.05%0.04%0.03%0.02%0.01%0.00%2012 年 2013 年

19、2014 年 2015 年 2016 年 2017 年 2018年5.0%0.0781% 0.0799%0.0672%0.0500%0.0382%0.0337% 0.0312% 0.0781% 0.0799%0.0672%0.0500%0.0382%0.0337% 0.0312% 0.0302%-5.0%-10.0%-15.0%-20.0%-25.0%-30.0% HYPERLINK / HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分券商行業(yè)傭金率YOY-右軸資料來(lái)源：中證協(xié)官網(wǎng)，國(guó)泰君安證券研究表 、5 19H1 金額（億元）：經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入（合并報(bào)表）期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入（合并報(bào)表

20、）代銷金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)凈收入（合并報(bào)表）母公司及境內(nèi)券商子公司代買證券業(yè)務(wù)凈收入（含席位傭金）境外子公司證券經(jīng)紀(jì)凈收入中信證券37.991.253.1422.6710.93國(guó)泰君安31.501.710.6828.081.03華泰證券22.430.930.7820.470.25中金公司15.5612.483.08海通證券18.961.350.2316.241.145 家公司合計(jì)126.435.244.8299.9416.42各細(xì)分項(xiàng)占比：中信證券100.0%3.3%8.3%59.7%28.8%國(guó)泰君安100.0%5.4%2.2%89.1%3.3%華泰證券100.0%4.1%3.5%91.3%1.1%

21、中金公司100.0%0.0%0.0%80.2%19.8%海通證券100.0%7.1%1.2%85.7%6.0%5 家公司合計(jì)100.0%4.1%3.8%79.0%13.0%YOY：中信證券-7.6%-26.0%-26.1%7.1%-22.0%國(guó)泰君安24.2%-5.8%48.5%25.5%44.0%華泰證券20.6%-14.6%-7.9%25.4%-28.0%中金公司1.5%4.7%-9.5%海通證券14.4%-22.7%-28.8%19.8%20.5%5 家公司合計(jì)8.1%-17.4%-17.8%17.1%-15.4%/國(guó)泰君安/中金公司口徑分別包含中信山東/上海證券/券。2）境外子公司證券

22、經(jīng)紀(jì)凈收入=經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入期貨經(jīng)紀(jì)凈收入-代銷金融產(chǎn)品凈收入-凈收入。 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分境外券商子公司傭金、期貨經(jīng)紀(jì)傭金和代銷產(chǎn)品收入占比均相對(duì)較高， 投行：股權(quán)承銷持續(xù)下滑，債承改善驅(qū)動(dòng)投行收入增長(zhǎng)債券承銷規(guī)模增速擴(kuò)張，股票承銷同比下降，19H1 凈收入同比1.11Q2行業(yè)股票承銷延續(xù)Q111 PO34.418.82018IPO 7 22 252）19H1 +65.（018+2675.4%OY+785%Y+10.O。表 5、19H1 行業(yè)股權(quán)承銷規(guī)模同比下降 22%，債券承銷規(guī)模同比+66%單位

23、：億元19H1YOY2018YOY首發(fā)604.2-34.4%1,375.4-40.3%再融資3,101.1-18.8%7,343.5-42.2%股權(quán)融資合計(jì)3,705.3-21.8%8,718.9-41.1%可轉(zhuǎn)債1,539.7140.8%1,071.177.7%可交換債580.612.5%556.5-55.5%地方政府債2,655.81119.6%3,026.3674.9%金融債7,243.689.4%11,679.6-0.5%企業(yè)債1,556.175.4%2,374.6-36.0%公司債10,541.978.5%16,491.849.7%短期融資券655.664.1%1,209.461.3

24、%中期票據(jù)1,216.642.2%2,049.487.8%定向工具715.673.1%860.1-11.3%國(guó)際機(jī)構(gòu)債6.7政府支持機(jī)構(gòu)債300.0-72.6%1,679.53.4%ABS7,302.522.0%17,084.434.5%債券承銷合計(jì)34,314.565.5%58,082.726.7%資料來(lái)源：Wind，國(guó)泰君安證券研究IPO 2019 IPO 3 （151 億（59 億（9 億（45 同95%2018 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分表 6、上半年 IPO HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分單位：億元19H1YOY2018YOY中

25、信證券151.190%127.8-39%中金公司59.1-82%368.1266%中信建投48.5-59%132.2-9%招商證券44.858%78.8-16%東興證券27.7231%8.4-80%國(guó)泰君安17.1-40%28.7-67%國(guó)信證券13.3-61%45.2-70%申萬(wàn)宏源13.1NA-NA光大證券12.4NA4.3-78%安信證券12.2145%26.0-71%國(guó)金證券11.0NA25.4-80%海通證券10.8-17%25.0-82%東北證券10.587%5.6-28%廣發(fā)證券10.4-50%38.0-79%東方證券10.322%18.8-53%西部證券9.7101%4.8-6

26、7%國(guó)元證券6.5-57%15.2-56%華泰證券4.5-95%194.9193%國(guó)海證券4.2NA8.4-35%山西證券3.41144%4.6-87%長(zhǎng)城證券2.7-41%8.1-72%資料來(lái)源：Wind，國(guó)泰君安證券研究頭部券商 IPO 20199 2 IPO TOP3 （39 （26 （22 家PO P4 （15 家(10 家（10 （9 IPO 圖、頭部券商IPO項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富圖、科創(chuàng)板項(xiàng)目?jī)?chǔ)前四名“三中一華”4540353025201510503926221817171715141311161514121010109877776644420資料來(lái)源：Wind，國(guó)泰君安證券研究資料來(lái)源：

27、Wind，國(guó)泰君安證券研究注：儲(chǔ)備項(xiàng)目(單位:個(gè))包括已受理、已反饋、已預(yù)披露更新狀態(tài)。注：上述數(shù)據(jù)(單位：個(gè))只統(tǒng)計(jì)單一主承銷商項(xiàng)目，含已上市項(xiàng)目。資管：集合資管規(guī)模觸底，收入降幅收窄集合資管規(guī)模觸底回升，定向資管規(guī)模降幅收窄，19H1 上市券商資管業(yè)務(wù)凈收入同比-2.6%，降幅收窄。2018 4 19Q1 3.8%1.98 19Q1 定向-1.8%10.8 預(yù)計(jì) 19H1 19Q1 -2.6圖 10、券商集合資管規(guī)模同比增速有望轉(zhuǎn)正，定向資管規(guī)模降幅趨緩-120%90%60%30%0%-30%集合定向?qū)ｍ?xiàng)集合YOY定向YOY資料來(lái)源：Wind，國(guó)泰君安證券研究19Q1 TOP3 管理資產(chǎn)月

28、均規(guī)模圖、截止19Q1 末券商主動(dòng)資管月均規(guī)模名圖12、截止19Q1末券商月均資管規(guī)模排名-5,131券商主動(dòng)資管月均規(guī)模（億元）3,0862,336 2,3351,734 1,430 1,390 3,0862,336 2,3351,734 1,430 1,390 1,336 1,317 1,213 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分8,4917,325 6,589 6,4265,809 5,1273,869 8,4917,325 6,589 6,4265,809 5,1273,869 3,5542,790券商資管

29、月均規(guī)模（億元） HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分資料來(lái)源：中國(guó)證券基金業(yè)協(xié)會(huì)官網(wǎng)，國(guó)泰君安證券研究資料來(lái)源：中國(guó)證券基金業(yè)協(xié)會(huì)官網(wǎng)，國(guó)泰君安證券研究 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分投資：投資收益率大幅回升，固收配置持續(xù)提升受益于 2019 年上半年 A 19Q1 的 137%19H1 券商自營(yíng)投資回報(bào)率大幅反彈。35 家上市券商 19H1 自營(yíng)投資收益率(不含聯(lián)營(yíng)子公司投資收益)達(dá)到19Q1/Q2 4.87%2017 19H1 含。圖、19H1 上市券商自營(yíng)投資收益率年化達(dá)4.9%圖 14、19H1A 股上漲明顯，債市漲幅比所收窄12%25.

30、0%24.7%20.0%10%9.83%15.0%8%8.52%10.0%4.4%6%5.0%2.1%5.14%4.94%4.87%0.0%4%3.74%-5.0%萬(wàn)得全A指數(shù)中證全債指數(shù)2%2.61%-10.0%-15.0%0%2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019H1-14.6%18H1漲跌幅19H1漲跌幅資料來(lái)源：Wind，公司公告，國(guó)泰君安證券研究資料來(lái)源：Wind，國(guó)泰君安證券研注：1)自營(yíng)投資回報(bào)率自營(yíng)投資收益/期初期末自營(yíng)投資規(guī)模均值；自營(yíng)投資收益投資收益聯(lián)營(yíng)及合營(yíng)子公司投資收益公允價(jià)值變動(dòng)損益；自營(yíng)投資規(guī)模=交易性金融資產(chǎn)+可供出售金融資產(chǎn)(若有)

31、+持有至到期(若有)+其他債權(quán)投資+債權(quán)投資+其他權(quán)益工具+衍生金融資產(chǎn)。+10.9%19 6 2.80 。6 30,00011.7%2016/12/312017/12/31權(quán)益資產(chǎn)投資規(guī)模(億元) 其他資產(chǎn)投資規(guī)模(億元)30%100%90%80%44%70%60%50%40%30,00011.7%2016/12/312017/12/31權(quán)益資產(chǎn)投資規(guī)模(億元) 其他資產(chǎn)投資規(guī)模(億元)30%100%90%80%44%70%60%50%40%30%45%20%10%11%0%2016/12/31權(quán)益資產(chǎn)投資規(guī)模占比25,00026.5%25%33%26%23%20,00020%15,0001

32、5%10,00010.9%10%55%64%65%5,0005%-0% 12%10%12%2018/12/312019/6/302017/12/312018/12/312019/6/30固收資產(chǎn)投資規(guī)模(億元) 自營(yíng)投資規(guī)模YOY-右軸固收資產(chǎn)投資規(guī)模占比 其他資產(chǎn)投資規(guī)模占比 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分201720182019 H1 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分201720182019 H1權(quán)益占比固定收益占比權(quán)益占比固定收益占比權(quán)益占比固定收益占比中信證券24.4%42.0%14.7%59.7%16.9%55.8%海通證券16.4%

33、47.4%15.7%56.7%15.7%56.2%長(zhǎng)江證券12.8%58.2%9.8%68.1%14.2%65.7%國(guó)元證券3.3%80.8%1.6%77.2%1.8%81.4%東北證券20.4%46.4%10.5%70.8%10.1%70.4%太平洋10.0%46.7%5.3%61.1%5.1%88.4%國(guó)金證券1.6%51.5%2.3%51.0%17.4%62.8%西南證券20.4%52.2%8.4%74.3%14.8%71.0%光大證券7.6%58.4%10.8%51.4%11.5%47.1%招商證券12.8%56.1%9.9%73.0%9.9%74.7%廣發(fā)證券6.1%62.7%8.5

34、%61.3%9.2%61.9%華泰證券14.0%54.2%11.4%65.7%9.3%72.6%興業(yè)證券12.8%59.0%7.9%67.8%12.4%68.1%山西證券5.8%80.5%5.5%54.7%3.7%50.4%方正證券3.7%60.4%0.5%73.6%9.0%74.0%國(guó)海證券4.4%43.9%1.3%51.4%1.7%93.8%東吳證券6.6%66.8%2.8%69.9%11.9%61.2%西部證券4.4%75.2%0.9%85.6%3.0%85.2%國(guó)信證券15.9%58.0%6.7%70.2%13.0%71.1%申萬(wàn)宏源6.9%59.2%8.4%67.6%8.0%60.8

35、%東興證券9.4%54.7%9.5%61.9%10.6%68.1%東方證券12.0%67.4%11.9%72.1%12.3%70.7%國(guó)泰君安10.1%52.1%13.9%57.1%15.6%58.6%第一創(chuàng)業(yè)4.1%74.6%4.0%81.0%3.6%81.7%浙商證券6.7%80.8%3.1%88.5%3.7%85.1%中國(guó)銀河9.7%47.9%16.8%63.6%15.3%70.7%華安證券5.4%67.3%3.1%78.1%3.4%79.9%中原證券10.0%62.3%11.4%66.6%6.4%80.9%華西證券3.3%82.1%2.2%67.3%4.8%70.6%中信建投5.9%2

36、9.2%6.1%64.7%7.1%66.7%財(cái)通證券7.2%39.2%3.3%34.9%3.2%35.1%南京證券7.1%81.1%3.4%85.7%4.2%90.7%長(zhǎng)城證券12.0%60.4%3.7%68.5%3.3%69.9%天風(fēng)證券34.3%52.7%29.8%46.9%27.4%53.7%華林證券17.3%82.7%20.3%2.1%1.2%68.1%注：1）權(quán)益類資產(chǎn)=交易性金融資產(chǎn)中股票+可供出售金融資產(chǎn)中股票（若有）+其他權(quán)益工具固收類資產(chǎn)交易性金融資產(chǎn)中債券可供出售金融資產(chǎn)中債券（若有）+債權(quán)投資+其他債權(quán)投資債券為代表的 FICC 業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)是券商自營(yíng)規(guī)模增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)。

37、2016 306。 HYPERLINK / HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分總計(jì)12.1%54.9%10.3%64.0%11.6%65.3%資料來(lái)源：Wind，公司公告，國(guó)泰君安證券研究表 8、19H1 上市券商自營(yíng)投資收益率前三甲：太平洋、長(zhǎng)江證券、東北證券2016201720182019H1（年化）中信證券3.38%5.17%2.90%5.02%海通證券3.90%6.26%1.97%6.25%長(zhǎng)江證券3.44%3.82%2.56%8.54%國(guó)元證券3.71%3.99%2.87%1.95%東北證券5.72%5.27%5.75%8.48%太平洋4.90%2.46%-0.

38、37%10.37%國(guó)金證券3.41%3.98%7.07%7.29%西南證券3.11%5.36%4.65%4.87%光大證券2.26%4.21%1.04%5.29%招商證券1.61%3.17%1.64%4.24%廣發(fā)證券3.89%5.70%0.31%4.57%華泰證券2.68%6.26%2.32%3.77%興業(yè)證券3.29%6.18%2.48%6.82%山西證券2.65%6.60%6.05%8.48%方正證券5.93%2.56%3.25%2.31%國(guó)海證券2.88%3.72%3.25%3.00%東吳證券3.79%3.93%4.56%4.38%西部證券5.40%5.44%4.71%7.50%國(guó)信證

39、券2.47%3.68%3.90%6.13%申萬(wàn)宏源3.32%4.36%3.13%4.77%東興證券5.32%4.91%5.52%2.28%東方證券2.90%6.09%0.00%2.49%國(guó)泰君安6.19%5.38%3.45%4.63%第一創(chuàng)業(yè)1.73%2.53%3.40%5.87%浙商證券2.34%5.93%4.94%6.18%中國(guó)銀河4.41%3.40%1.19%4.96%華安證券0.63%3.03%3.59%7.38%中原證券4.47%3.84%2.70%6.97%華西證券4.06%4.62%5.66%6.29%中信建投4.36%3.56%2.97%3.32%財(cái)通證券7.27%6.97%4

40、.90%6.81%南京證券1.85%5.94%4.38%3.91%長(zhǎng)城證券4.14%5.60%5.23%5.85%天風(fēng)證券5.50%3.78%3.97%5.52%華林證券16.53%9.37%8.46%5.31%總計(jì)3.74%4.94%2.61%4.87%資料來(lái)源：Wind，公司公告，國(guó)泰君安證券研究 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分資本中介：收入端承壓，利率下降帶動(dòng)支出端改善 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分股票質(zhì)押規(guī)模持續(xù)壓降造成券商利息收入同比回落，利率下行傳導(dǎo)至券商負(fù)債端，融資成本回落明顯。調(diào)整后 19H1 上市券商利息凈收入同比下降 4

41、8%2018Q4 /19H1 75%5 家上市券商11 利息收入為14 12.6，19H1 46 48%。利息收入：股票質(zhì)押延續(xù)壓降趨勢(shì)，兩融規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。19H1 -12.6%2018 增多，證券行業(yè)整體對(duì)股票質(zhì)押業(yè)務(wù)偏謹(jǐn)慎，融出規(guī)模持續(xù)壓降， 8 9108 50%30%8,00070.0%7,00059.9%57.7%6,0005,0004,0003,0006,69160.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%5,0112,0004,2444,2120.0%-10.0%1,0002,65412,00011,00010,0009,0008,0007,0006,0005,000

42、4,0002.50%2.40%2.30%2.20%2.10%2.00%1.90%1.80%1.70%1.60%8,00070.0%7,00059.9%57.7%6,0005,0004,0003,0006,69160.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%5,0112,0004,2444,2120.0%-10.0%1,0002,65412,00011,00010,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0002.50%2.40%2.30%2.20%2.10%2.00%1.90%1.80%1.70%1.60%1.50%-25.1%-2015年2016年2017年

43、2018年-15.9%-20.0%-30.0%19H1上市券商股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)規(guī)模（表內(nèi)，億元）YOY-右軸融資融券余額(億元)兩融余額占A股流通市值-右軸Sep-19 Aug-19 Jul-19 Jun-19 May-19 Apr-19 Mar-19 Feb-19 Jan-19 Dec-18 Nov-18 Oct-18 Sep-18 Aug-18 Jul-18 Jun-18 Jun-18 May-18 Apr-18 Mar-18 Feb-18 Jan-18資料來(lái)源：Sep-19 Aug-19 Jul-19 Jun-19 May-19 Apr-19 Mar-19 Feb-19 Jan-19

44、Dec-18 Nov-18 Oct-18 Sep-18 Aug-18 Jul-18 Jun-18 Jun-18 May-18 Apr-18 Mar-18 Feb-18 Jan-18利息支出：利率下降帶動(dòng)利息支出下降，負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化進(jìn)一步利好頭部券商。19H1 568 -7.6%。19%2018 表9219年6 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分19H1 3.84%（19 HYPERLINK / 請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分表 9、上市券商短期融資占比不斷提升35 家上市券商合計(jì)數(shù)據(jù)2016/12/312017/12/312018/6/302018/12/312019/6/30短期有息債務(wù)占比49.8