中煙國(guó)際上市的意義何在

1、中煙國(guó)際（香港）20181231日向港交所提交了上市申請(qǐng)材料，這或?qū)⑹侵袩熂瘓F(tuán)第一個(gè)登陸資本市場(chǎng)的子公司我們將通過以下順序?yàn)榇蠹医庾x上述問題：背景：我國(guó)煙草專營(yíng)制度與煙草走出去戰(zhàn)略【中煙國(guó)際（香港】與【中煙國(guó)際】的區(qū)別與聯(lián)系？中煙國(guó)際（香港）有哪些業(yè)務(wù)？中煙國(guó)際（香港）上市的目的？背景：我國(guó)煙草專營(yíng)制度與煙草“走出去”戰(zhàn)略實(shí)行國(guó)家專營(yíng)制度，國(guó)家煙草專賣局、中國(guó)煙草總公司統(tǒng)一管理我國(guó)煙草實(shí)行國(guó)家專營(yíng)制度1981 5 1991 國(guó)家煙草專賣局、中國(guó)煙草總公司對(duì)全國(guó)煙草行業(yè)進(jìn)行集中統(tǒng)一管理。1982 年中國(guó)煙草58 （公司（營(yíng)銷部）2283 105 56 企業(yè) 140 個(gè)。圖 1：國(guó)家煙草專賣局組織

2、架構(gòu)圖資料來(lái)源：中國(guó)煙草官網(wǎng)，中煙對(duì)國(guó)際市場(chǎng)越來(lái)越重視1985 6300 7786 2006 2006 年 8 月，對(duì)中（集團(tuán)2008 8 7 （集團(tuán)2013 年國(guó)家煙草專賣口基地、吉林煙草工業(yè)出口基地。圖 2：我國(guó)煙草“走出去”進(jìn)程資料來(lái)源：東方煙草，煙草市場(chǎng)，2014 年，中央提出“一帶一路”建設(shè)，中煙“走出去”戰(zhàn)略升級(jí)。2014 年 11 月中央提21世紀(jì)海上絲綢之路建設(shè)。2015年國(guó)家煙草專賣局強(qiáng)調(diào)2015 （不含中國(guó)） 3 1.6 50市場(chǎng)的滲透率。表 1：一帶一路年度卷煙銷量排名前十國(guó)家煙草情況國(guó)別年度卷煙銷量（萬(wàn)箱）中國(guó)直接投資 凈額（萬(wàn)美元中方人員（人）四大跨國(guó)公司及各國(guó)企業(yè)市

3、占率()1印度尼西亞631.214505712940菲莫 33.7；英美 7.2；鹽倉(cāng) 23.1；嘉潤(rùn) 13.02俄羅斯561.42960866652TabakOAO7.2；KT&G0.53土耳其211.0210996709菲莫 44.5；英美 23.2；日煙 28.8；帝國(guó) 1.6；EuropeanTobacco1.54孟加拉國(guó)172.273813335英美 61.8；達(dá)卡煙草（數(shù)據(jù)缺失）5印度165.5181011491菲莫 3.4；英美 0.3；日煙 2.0；印度煙草 76.86埃及164.655662301菲莫 10.3；英美 6.0；帝國(guó) 1.8；東方煙草 77.87菲律賓158.6

4、86841474菲莫 65.1；英美 0.8；日煙 5.6；麥蒂公司 20.58烏克蘭145.4425829菲莫 29.9；英美 23.5；日煙 21.1；帝國(guó) 19.19越南137.4560178521菲莫 3.3；英美 26.9；日煙 1.5；帝國(guó) 7.2；越南煙草 59.910巴基斯坦116.5196019038菲莫 29.9；英美 66.0；帝國(guó) 0.2資料來(lái)源：國(guó)家煙草專賣局煙草經(jīng)濟(jì)研究所發(fā)表于 2018 年中國(guó)煙草學(xué)報(bào)，2014 年以來(lái)我國(guó)境外卷煙銷量連年上漲，2017 年為了維護(hù)國(guó)內(nèi)卷煙市場(chǎng)穩(wěn)定，避免回流煙沖擊國(guó)內(nèi)卷煙市場(chǎng)，主動(dòng)調(diào)減名優(yōu)煙出口數(shù)量，因此卷煙銷量數(shù)值下滑。圖 （萬(wàn)件

5、）787.5902.4855.860040020002014201520162017資料來(lái)源：中國(guó)煙草發(fā)展報(bào)告，【中煙國(guó)際（香港】與【中煙國(guó)際】的區(qū)別與聯(lián)系？【中煙國(guó)際】獨(dú)家負(fù)責(zé)中國(guó)煙草的國(guó)際業(yè)務(wù)。中國(guó)煙草國(guó)際有限公司于 1984 年 11 月 6 日100 在中煙“走出去”開拓國(guó)際市場(chǎng)過程中， 由中煙國(guó)際發(fā)揮主導(dǎo)作用。【中煙國(guó)際( 香港) 主要從事煙葉產(chǎn)品進(jìn)口和出口業(yè)務(wù)、卷煙出口業(yè)務(wù)、新型煙草制品出口業(yè)務(wù)。按照發(fā)行前股權(quán)結(jié)構(gòu)，天利國(guó)際經(jīng)貿(mào)有限公司直接持有公司的 100。天利于 1989 年 3 月17 2018 3 60 ( 香港) 有限公司為中國(guó)煙草行業(yè)的國(guó)際業(yè)務(wù)拓展平6 30 行計(jì)劃，發(fā)

6、行后天利國(guó)際經(jīng)貿(mào)公司將持有公司 75 股權(quán)。圖 4：公司（擬）發(fā)行前后股權(quán)結(jié)構(gòu)圖資料來(lái)源：公司公告；中煙國(guó)際（香港）有哪些業(yè)務(wù)？獨(dú)家運(yùn)營(yíng)四類業(yè)務(wù)，煙葉類產(chǎn)品進(jìn)口為第一大主營(yíng)業(yè)務(wù)，2018 年開啟新型煙草制品出口2018 16.78.5，新型煙草制2018 5 185.5 萬(wàn)港元。圖 5：各業(yè)務(wù)板塊營(yíng)收情況（億港元）圖 6：各板塊營(yíng)收占比變化示意圖（%）60504030201002015201620172018Q1-Q3煙葉類產(chǎn)品進(jìn)口業(yè)務(wù)煙葉類產(chǎn)品出口業(yè)務(wù) 卷煙出口業(yè)務(wù)新型煙草制品出口業(yè)100%80%60%40%20%2015201620172018Q1-Q3煙葉類產(chǎn)品進(jìn)口業(yè)務(wù)煙葉類產(chǎn)品出口業(yè)務(wù)

7、 卷煙出口業(yè)務(wù)新型煙草制品出口業(yè)資料來(lái)源：公司公告，資料來(lái)源：公司公告，煙葉制品進(jìn)口業(yè)務(wù)類產(chǎn)品售予中煙國(guó)際。圖 7：煙葉制品進(jìn)口業(yè)務(wù)流程示意圖資料來(lái)源：公司公告，表 2：公司對(duì)業(yè)務(wù)流程中部分詞匯的定義（適用于公司全部流程）詞匯定義工業(yè)公司由中國(guó)煙草總公司擁有及/ 或控制的位于中國(guó)的卷煙生產(chǎn)公司。 進(jìn)出口公司由中國(guó)煙草總公司擁有及/ 或控制的位于中國(guó)的煙草進(jìn)出口公司（中煙國(guó)際除外） 商業(yè)公司由中國(guó)煙草總公司擁有及/ 或控制的中國(guó)省級(jí)煙草公司煙葉公司指中國(guó)煙葉公司，負(fù)責(zé)組織及管理煙葉的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)、采購(gòu)、分配及銷售。資料來(lái)源：公司公告，與供貨商保持長(zhǎng)期關(guān)系，是外商準(zhǔn)入境內(nèi)的唯一渠道。公司供貨商通常為海

8、外煙葉公司， 5至30時(shí)通常占據(jù)更有利的地位。201792488噸，2018Q1至Q361690圖 8：歷年煙葉類產(chǎn)品進(jìn)口量（噸）圖 9：歷年銷售情況按進(jìn)口國(guó)劃分（億港元）100000800006000040000200000201520162017煙葉類產(chǎn)品進(jìn)口量yoy6040200-20-40302520151050巴西阿根廷 美國(guó)加拿大 贊比亞 其他2015201620172018Q1-Q3資料來(lái)源：公司公告，資料來(lái)源：公司公告，中煙國(guó)際是公司煙葉類產(chǎn)品進(jìn)口業(yè)務(wù)的唯一客戶。根據(jù)納入中國(guó)對(duì)外貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作部公告200128號(hào)的進(jìn)口國(guó)營(yíng)貿(mào)易企業(yè)名錄，中煙國(guó)際是公司控股股東之一，也是具備進(jìn)口6（

9、3的利潤(rùn)率外6,0009,000美元。公司第一大營(yíng)收來(lái)源，毛利率穩(wěn)中有升。2017 年，公司在煙葉制品進(jìn)口業(yè)務(wù)上實(shí)現(xiàn)營(yíng)收54.88 億港元，同比增 35.04 ，毛利潤(rùn)為 2.36 億元，毛利率為 4.90 ；2018 年 Q1 至 Q3，37.98 16.97 1.91 5.00 。公司煙葉制品進(jìn)口業(yè)務(wù)營(yíng)收會(huì)受到季節(jié)性波動(dòng)影響。由于煙葉是具有定期收獲季節(jié)的農(nóng)產(chǎn)品， 5 2 月前圖 10：煙葉制品進(jìn)口業(yè)務(wù)分部營(yíng)及增速（億港元，%）圖 11：煙葉制品進(jìn)口業(yè)務(wù)分部毛潤(rùn)與毛利率（億港元，%）6050403020100201520162017煙葉類產(chǎn)品進(jìn)口業(yè)務(wù)yoy40200-20-402015201

10、62017煙葉類產(chǎn)品進(jìn)口業(yè)務(wù)毛利率5.25.04.84.64.44.24.03.8資料來(lái)源：公司公告，資料來(lái)源：公司公告，煙葉制品出口業(yè)務(wù)CNTC （中國(guó)煙草總公司集團(tuán)）圖 12：煙葉制品出口業(yè)務(wù)流程示意圖資料來(lái)源：公司公告，供應(yīng)商為關(guān)聯(lián)方，十年以上長(zhǎng)期關(guān)系，采購(gòu)價(jià)格與供貨穩(wěn)定。公司主要自中國(guó)的云南省、卷煙生產(chǎn)（、香港、澳門和臺(tái)灣地區(qū)建立了廣泛的銷售網(wǎng)絡(luò)。定價(jià)方面，公司通過從出售予客戶的銷售價(jià)格中減去 1至 3,000 美元至每噸5,000 2017 57433 Q1 Q3 37524 噸。從出口國(guó)方向來(lái)看，以東南亞地區(qū)和印度尼西亞為主。圖 13：歷年煙葉出口量（噸）圖 14：向卷煙生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)

11、品出口入按出口地區(qū)劃分（億港元）0201520162017煙葉類產(chǎn)品出口量yoy3020100-10-20-3016141210864202015201620172018Q1-Q3資料來(lái)源：公司公告，資料來(lái)源：公司公告，第二大業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)業(yè)務(wù)，毛利率穩(wěn)中有降。2017 年，公司在煙葉制品出口業(yè)務(wù)上實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.95 億港元，同比增 17.23 ，毛利潤(rùn)為 0.56 億元，毛利率為 3.60 ；2018 年 Q1 至 Q3，8.46 45.00 0.27 3.20 響。圖 15：煙葉制品出口業(yè)務(wù)分部營(yíng)及增速（億港元，%）圖 16：煙葉制品出口業(yè)務(wù)分部毛潤(rùn)與毛利率（億港元，%）201510502015

12、20162017煙葉類產(chǎn)品出口業(yè)務(wù)yoy40200-20-40-60201520162017煙葉類產(chǎn)品出口業(yè)務(wù)毛利率5.04.03.02.01.00.0資料來(lái)源：公司公告，資料來(lái)源：公司公告，卷煙出口業(yè)務(wù)CNTC （中國(guó)煙草總公司集團(tuán)圖 17：卷煙出口業(yè)務(wù)流程示意圖資料來(lái)源：公司公告，產(chǎn)品組合中的卷煙品牌由公司在考慮中國(guó)消費(fèi)201824174SKU單品。2018Q1Q3各卷1.64億港元的銷售額位列第一。圖 18：歷年卷煙銷售收入按品牌劃分（億港元）3.53.02.52.01.51.00.50.0玉溪云煙紅塔山中華釣魚臺(tái)利群芙蓉王 其他產(chǎn)品2015201620172018Q1-Q3資料來(lái)源：公

13、司公告，201820172101 年左右至 17 年以上的業(yè)務(wù)關(guān)系。表 3：公司與供應(yīng)商間的關(guān)系與地理覆蓋地區(qū)卷煙品牌供應(yīng)商供應(yīng)商類型與供應(yīng)商建立業(yè)務(wù)關(guān)系的年期地理覆蓋范圍玉溪供應(yīng)商 A工業(yè)公司12 年香港、澳門、新加坡、泰國(guó)及中國(guó)境內(nèi)外地區(qū)云煙供應(yīng)商 A工業(yè)公司12 年同上紅塔山供應(yīng)商 A工業(yè)公司12 年同上中華供應(yīng)商 B進(jìn)出口公司超過 17 年同上芙蓉王供應(yīng)商 D工業(yè)公司一年內(nèi)同上利群利群供應(yīng)商 C工業(yè)公司一年內(nèi)同上資料來(lái)源：公司公告，者銷售；銷售給批發(fā)商，用于進(jìn)一步銷售給上述區(qū)域及澳門的免稅店。截至 2018 季度，公司直接向 6 家免稅店?duì)I運(yùn)商以及 17 名批發(fā)商出口卷煙。在定價(jià)方面，

14、公司對(duì)不（采用不同的定價(jià)政策。根據(jù)公司公告，目前公司出口卷煙產(chǎn)品的價(jià)格介乎每 10,000 支 135 美元至每 10,000 支6,400美元。201711.1439.59 ，2018Q1至Q3 出口量為 10.15 億支，同比增 30.50 。圖 19：歷年卷煙出口量及同比增速（百萬(wàn)支，%）250040200020150001000-20500-400201520162017卷煙出口量yoy-60資料來(lái)源：公司公告，圖20：營(yíng)收按銷售渠道銷售免稅店（億港元）圖 21：營(yíng)收按銷售渠道銷售批發(fā)商（億港元）4.03.53.02.52.01.51.00.50.02015201620172018Q1

15、-Q3中國(guó)境內(nèi)關(guān)外地區(qū)新加坡泰國(guó)香港4.03.53.02.52.01.51.00.50.02015201620172018Q1-Q3中國(guó)境內(nèi)關(guān)外地區(qū)新加坡泰國(guó)香港澳門資料來(lái)源：公司公告，資料來(lái)源：公司公告，公司最強(qiáng)盈利能力業(yè)務(wù)，節(jié)假日有助業(yè)績(jī)提升。2017 年，公司在卷煙出口業(yè)務(wù)上實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.24 億港元，同比降 32.67 ，毛利潤(rùn)為 1.25 億元，毛利率為 37.30 ；2018 年 Q1 至 Q3，4.3143.85 0.7417.30 。該業(yè)務(wù)具有季節(jié)性，由于業(yè)務(wù)在中國(guó)的主要節(jié)日及假期（前后 圖 22：卷煙出口業(yè)務(wù)分部營(yíng)收及增速（億港元，%）圖 23：卷煙出口業(yè)務(wù)分部毛利潤(rùn)與毛利率（

16、億港元，%）76543210201520162017資料來(lái)源：公司公告，資料來(lái)源：公司公告，卷煙出口業(yè)務(wù)yoy資料來(lái)源：公司公告，資料來(lái)源：公司公告，6040200-20-40504030201002015201620172018Q1-Q3卷煙出口業(yè)務(wù)毛利率新型煙草出口業(yè)務(wù)公司新開業(yè)務(wù)，于 2018 年 5 月開始運(yùn)作。新型煙草制品出口業(yè)務(wù)指公司獨(dú)家經(jīng)營(yíng)的將自CNTC 集團(tuán)（中國(guó)煙草總公司集團(tuán)）采購(gòu)的新型煙草制品銷售至全球（中國(guó)除外）型煙草制品出售給零售商。圖 24：新型煙草出口業(yè)務(wù)流程示意圖資料來(lái)源：公司公告，目前僅兩家供貨商，公司新近簽訂獨(dú)家經(jīng)營(yíng)及長(zhǎng)期供貨框架協(xié)議。公司從工業(yè)公司直接采購(gòu)新型煙草制品。截至 2018 年第三季度，公司有兩個(gè)供貨商，均為工業(yè)公司及關(guān)聯(lián)方。20181218日，公司已與中國(guó)煙草總公司旗下的各家相關(guān)實(shí)體訂立新型煙草制為公司新型煙草制品出口業(yè)務(wù)一部分而由公司向前述關(guān)連人士采購(gòu)新型煙草制品之具體 條款與條件。已獲 3 家客戶，目前主要在亞洲。截至 2018 年第三季度，公司已與三大客戶建立業(yè)務(wù)關(guān)系，均為貿(mào)易公司。目前，公司的出口國(guó)家及地區(qū)主要位于亞洲，如韓國(guó)。在定價(jià)方面， 公司通過與國(guó)際市場(chǎng)上的潛在第三方客戶聯(lián)系，并通過公平磋商就銷售條款（包括銷售價(jià)格