自上而下盈利高頻跟蹤模型：預(yù)計全部A股年報利潤增速回落至9.0％

1、內(nèi)容目錄 HYPERLINK l _TOC_250002 構(gòu)建自上而下的上市公司盈利高頻跟蹤模型4 HYPERLINK l _TOC_250001 2018年上市公司盈利增速預(yù)計回落至9.0%6 HYPERLINK l _TOC_250000 主要宏觀跟蹤指標變化一覽14國信證券投資評級20分析師承諾20風險提示20證券投資咨詢業(yè)務(wù)的說明20圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark0 圖1：構(gòu)建自上而下上市公司盈利高頻跟蹤模型基本思路4 HYPERLINK l _bookmark1 圖2：盈利跟蹤模型可以更動態(tài)領(lǐng)先地了解整體上市公司利潤變化情況5 HYPERLINK l _book

2、mark2 圖3：全部A股上市公司歸母凈利潤各行業(yè)分布情況5 HYPERLINK l _bookmark3 圖4：非金融A股上市公司歸母凈利潤各行業(yè)分布情況6 HYPERLINK l _bookmark4 圖5：預(yù)計2018年全部A股歸母凈利潤增速較三季度繼續(xù)下降6 HYPERLINK l _bookmark6 圖6：2018年全年非金融企業(yè)凈利潤增速預(yù)計較三季度回落7 HYPERLINK l _bookmark8 圖7：2018年全年工業(yè)企業(yè)上市公司凈利潤增速預(yù)計較三季度回落9 HYPERLINK l _bookmark9 圖8：2018年全年房地產(chǎn)建筑業(yè)上市公司凈利潤增速預(yù)計與三季度基本持

3、平9 HYPERLINK l _bookmark10 圖9：航空運輸業(yè)歸母凈利潤增速與原油價格高度負相關(guān)10 HYPERLINK l _bookmark11 圖10：2018年四季度原油價格出現(xiàn)大幅下跌10 HYPERLINK l _bookmark12 圖11：2018年全年金融行業(yè)上市公司利潤增速預(yù)計較三季度小幅下降 HYPERLINK l _bookmark13 圖12：商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模增速明顯下降 HYPERLINK l _bookmark14 圖13：商業(yè)銀行凈息差四季度或小幅回升12 HYPERLINK l _bookmark15 圖14：證券業(yè)上市公司利潤增速的分拆12 HYPE

4、RLINK l _bookmark18 圖15：工業(yè)企業(yè)利潤總額累計同比四季度顯著下滑15 HYPERLINK l _bookmark19 圖16：PPI同比增速2018年四季度出現(xiàn)較大幅度下滑15 HYPERLINK l _bookmark20 圖17：2018年四季度食品CPI顯著回升16 HYPERLINK l _bookmark21 圖18：商品房銷售面積累計同比增速小幅下行16 HYPERLINK l _bookmark22 圖19：2018年四季度新建商品住宅價格上漲城市個數(shù)維持高位17 HYPERLINK l _bookmark23 圖20：70個大中城市新建商品住宅價格指數(shù)20

5、18年四季度持續(xù)上升17 HYPERLINK l _bookmark24 圖21：2018年四季度M2同比增速維持低位18 HYPERLINK l _bookmark25 圖22：寬信用傳導(dǎo)不暢，社融累計同比屢創(chuàng)新低18 HYPERLINK l _bookmark26 圖23：2018年四季度A股成交累計同比增速低迷19 HYPERLINK l _bookmark5 表1：基于工業(yè)企業(yè)利潤等高頻變量對 A股利潤增速的預(yù)測7 HYPERLINK l _bookmark7 表2：工業(yè)類上市公司2018年預(yù)計利潤增速及變化8 HYPERLINK l _bookmark16 表3：證券業(yè)各上市公司20

6、18年盈利情況（12月月報數(shù)據(jù)）13 HYPERLINK l _bookmark17 表4：工業(yè)企業(yè)各細分行業(yè)利潤總額累計同比增速變化情況14構(gòu)建自上而下的上市公司盈利高頻跟蹤模型盈利分析對股票研究至關(guān)重要，企業(yè)凈利潤能直接或通過估值間接影響股票的價格，有效的盈利預(yù)測模型將有助于投資者獲得相對市場更加領(lǐng)先的信息。當前市場普遍使用較多的是自下而上的一致預(yù)期盈利預(yù)測，而較少有針對上市公司整體盈利變化的動態(tài)跟蹤模型。ROE 市公司利潤情況（工業(yè)上市公司利潤占全部 A 股公司約 ，用 M2 和金融機構(gòu)信貸收支表數(shù)據(jù)跟蹤商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模變化、用利率數(shù)據(jù)判斷商業(yè)銀行凈息差變化（商業(yè)銀行利潤占全部 A 股公

7、司約 、用商品房銷售面積和施工（兩者占比約 A 股上市公司利潤總量的 90%可以通過自上而下的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)來跟蹤。圖 1：構(gòu)建自上而下上市公司盈利高頻跟蹤模型基本思路主要行業(yè)宏觀指標跟蹤全部上市公司凈利潤銀行（占比85%）貨幣規(guī)模、利率指標等金融（占比49%）保險、券商證券成交金額、保費收入等工業(yè)（占比64%）統(tǒng)計局工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)地產(chǎn)、建筑19%）商品房銷售面積、施工面積等非金融（占比51%）交運（占比7%）客運貨運量、運輸價格指數(shù)等其他（占比10%）自下而上 資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理通過利用宏觀數(shù)據(jù)構(gòu)建的月度上市公司盈利跟蹤模型，我們可以更加動態(tài)領(lǐng)先地了解整體上市公司利潤

8、變化情況。A股市場上市公司財務(wù)8 76月底545月兩個月的宏觀數(shù)據(jù)我們可以大致對上市公司在二季度的整體盈利情況有個較好的了解，歷史回溯來看誤差沒有很大。一季報和三季報的情況也類似。而且另外有一點很重要，這樣構(gòu)建的盈利高頻跟蹤模型可以以月度為頻率來分析上市公司整體盈利變化2018 4 2018 2018 年上市公司全年的盈利情況進行跟蹤判斷。財報披露主要時間點4月底上市公司年報和一季報數(shù)據(jù)披露完畢8月底上市公司中報數(shù)據(jù)披露完畢10月底上市公司三季報數(shù)據(jù)披露完畢圖 2：盈利跟蹤模型可以更動態(tài)領(lǐng)先地了解整體上市公司利潤變化情況財報披露主要時間點4月底上市公司年報和一季報數(shù)據(jù)披露完畢8月底上市公司中報

9、數(shù)據(jù)披露完畢10月底上市公司三季報數(shù)據(jù)披露完畢1月底上一年宏觀數(shù)據(jù)基本公布完畢，可以預(yù)測上一年的利潤增速3月底7月底9月底1-2月宏觀二季度宏觀7-8月宏觀數(shù)據(jù)基本公數(shù)據(jù)基本公數(shù)據(jù)基本公預(yù)測時布完畢，可以預(yù)測二季度上市公司盈利情況公司盈利情間點況況資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理A 50%。42%， 8%32%5%、4%3%A 94%。非金融行業(yè)中工業(yè)、房地產(chǎn)和建筑業(yè)以及交運倉儲行業(yè)為主要行業(yè)，上述行業(yè)A 90%從非金融行業(yè)的歸母凈利潤分64%8%7%。基于央行或統(tǒng)計局公布的高頻微觀數(shù)據(jù)，我們可以對各細分行業(yè)利潤增速進行A 股上市公司歸母凈利潤增速進行判斷。銀行盈利情況與資產(chǎn)增速與凈

10、息差密切相關(guān)，每月公布的金融機構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模數(shù)據(jù)能夠即使反映銀行資產(chǎn)的增速，而資產(chǎn)及負債端產(chǎn)品的利率走勢有助于判斷銀行凈息差的變化。通過對房地產(chǎn)、建筑業(yè)與交運倉儲業(yè)基本面指標的跟蹤，我們也能大致把握對應(yīng)行業(yè)上市公司的利潤增速。圖3：全部A股上市公司歸母凈利潤各行業(yè)分布情況交運倉儲其他3%6%建筑業(yè)4%32%房地產(chǎn)5%多元金融1%4%A股歸母凈利潤行業(yè)分布銀行42%3%資料來源: Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理圖 4：非金融A股上市公司歸母凈利潤各行業(yè)分布情況64%建筑業(yè)8%交運倉儲7%其他房地產(chǎn)業(yè)11%A股非金融業(yè)歸母凈利潤行業(yè)分布（基于2017年年報數(shù)據(jù)）批發(fā)零售4%農(nóng)業(yè)1%文娛業(yè)綜合水利環(huán)境

11、信息技術(shù)租賃1%資料來源: Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理2018 年上市公司盈利增速預(yù)計回落至 9.0%國信策略團隊構(gòu)建的上市公司盈利月度高頻跟蹤模型顯示，我們預(yù)計 2018 A201812月的各項2018 A 9.0%2.5%。其中，在工業(yè)企業(yè)利潤下降至12.8%的情況下，非金融上市公司全年利潤增速預(yù)計回落至 13.6%。金融行業(yè)整體增速預(yù)計為 4.3%，低于三季報水平。圖 5：預(yù)計 2018 年全部 A 股歸母凈利潤增速較三季度繼續(xù)下降根據(jù)截至2018年12月的各項宏觀和行業(yè)數(shù)據(jù)，我們預(yù)計全部上市公司根據(jù)截至2018年12月的各項宏觀和行業(yè)數(shù)據(jù)，我們預(yù)計全部上市公司2018年業(yè)績增速9

12、.0%，較三季度繼續(xù)下降2520151050-52015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q4資料來源: Wind、國信證券經(jīng)濟研究所預(yù)測表 1：基于工業(yè)企業(yè)利潤等高頻變量對 A 股利潤增速的預(yù)測2018預(yù)計增速實際增速行業(yè)利潤占比2018Q32018Q2全部 A 股凈利潤100%9.0%11.0%14.7%金融行業(yè)49.5%4.3%4.7%6.8%其中：銀行42.2

13、%6.0%6.9%6.4%非金融行業(yè)50.5%13.6%17.9%23.8%其中：工業(yè)企業(yè)32.1%12.8%21.8%28.0%房地產(chǎn)和建筑業(yè)9.3%20.7%20.7%24.9%交運倉儲業(yè)3.0%4.1%-12.4%-7.4%資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所預(yù)測20184.3個百分點；2018 年四季度非金融企業(yè)單季利潤增速下降至 1.8%。其中工業(yè)企2018 12.8%21.8%的累計增速相比有所下降；受中上游利潤增速的放緩影響，四季度工業(yè)企業(yè)單季利潤預(yù)計同比負增長，增速降至-16.9%。房地產(chǎn)建筑業(yè)四季度累計增速及單季增速預(yù)計將維持20.7%的水平，交運倉儲業(yè)整體增速受航空、鐵路

14、運輸業(yè)基本面好轉(zhuǎn)的影響預(yù)計出現(xiàn)回升。圖 6：2018 年全年非金融企業(yè)凈利潤增速預(yù)計較三季度回落非金融業(yè)利潤增速非金融業(yè)利潤增速（預(yù)測）6050403020100-102015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-12-202015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-06201

15、8-092018-12資料來源: Wind、國信證券經(jīng)濟研究所預(yù)測四季度工業(yè)企業(yè)上市公司利潤增速的降低主要是由于中上游工業(yè)類企業(yè)的利潤增速大幅放緩所致，下游部分行業(yè)的利潤增速有所回升。從細分行業(yè)來看，由于四季度資源品價格出現(xiàn)了大幅的下跌，PPI 增速快速下滑，上游煤炭開采、石油煤炭及其他燃料加工、黑金及有色礦采選業(yè)，中游鋼鐵冶煉等行業(yè)盈利情況明顯惡化，利潤增速也隨之大幅下降。下游行業(yè)中，農(nóng)副食品加工業(yè)受益于糧食價格的普遍回升盈利情況顯著好轉(zhuǎn)，汽車制造行業(yè)受基本面的拖累企業(yè)利潤增速有所下滑。表 2：工業(yè)類上市公司 2018 年預(yù)計利潤增速及變化類別2018-062018-09預(yù)計增速三季度變化煤

16、炭開采和洗選業(yè)4.69.18.2-0.9類別2018-062018-09預(yù)計增速三季度變化煤炭開采和洗選業(yè)4.69.18.2-0.9石油和天然氣開采業(yè)74.595.6104.89.1黑色金屬礦采選業(yè)上游有色金屬礦采選業(yè)-986.871.2-233.145.5-250.114.1-16.9-31.4開采專業(yè)及輔助性活動*121.4151.5-118.0-269.5石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)49.341.1-23.1-64.2木材加工及木、竹、藤、棕、草制品業(yè)21.216.931.714.8造紙及紙制品業(yè)36.417.8-14.5-32.3印刷業(yè)和記錄媒介的復(fù)制30.522.17.4-14.7化學

17、原料及化學制品制造業(yè)51.337.635.2-2.4化學纖維制造業(yè)58.682.474.3-8.1橡膠和塑料制品業(yè)13.415.912.5-3.3非金屬礦物制品業(yè)90.374.7132.758.1黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)133.873.9-88.6-162.5有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)12.8-3.272.976.0金屬制品業(yè)25.837.04.0-33.0通用設(shè)備制造業(yè)6.40.91.40.5專用設(shè)備制造業(yè)38.129.718.4-11.2鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設(shè)備制造業(yè)4.012.22.6-9.6電氣機械及器材制造業(yè)9.34.67.22.6計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)-22.4-

18、16.2-9.46.7儀器儀表制造業(yè)1.7-0.99.410.3廢棄資源綜合利用業(yè)-10.4-20.7125.5146.2水電煤23.17.51.1-6.4農(nóng)副食品加工業(yè)-10.2-8.035.743.7食品制造業(yè)19.817.323.36.1酒、飲料和精制茶制造業(yè)36.427.529.62.1紡織業(yè)8.29.52.1-7.4紡織服裝、服飾業(yè)2.90.318.017.8下游皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業(yè)5.73.3-1.3-4.7家具制造業(yè)2.07.34.7-2.6文教、工美、體育和娛樂用品制造業(yè)13.9-0.17.67.7醫(yī)藥制造業(yè)18.43.421.718.3汽車制造5.7-1.5-3.

19、0-1.5其他制造業(yè)-28.5-53.3-1.252.1預(yù)測值相較中游資料來源: Wind、國信證券經(jīng)濟研究所預(yù)測圖 7：2018 年全年工業(yè)企業(yè)上市公司凈利潤增速預(yù)計較三季度回落工業(yè)企業(yè)利潤增速工業(yè)企業(yè)利潤增速（預(yù)測）806040200-202015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-12-402015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-03

20、2017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-12資料來源: Wind、國信證券經(jīng)濟研究所預(yù)測2018 2.9%下2018 1.3%70 個大中城市新建商品住宅價格指數(shù)在四季度有所回升，2018 12 10.6%， 1.7 個百分點。圖 8：2018 年全年房地產(chǎn)建筑業(yè)上市公司凈利潤增速預(yù)計與三季度基本持平房地產(chǎn)建筑業(yè)歸母凈利潤增速根據(jù)截至2018根據(jù)截至2018年12月的地產(chǎn)銷售、投資等相關(guān)數(shù)據(jù)，我們預(yù)計房地產(chǎn)建筑業(yè)2018年年報業(yè)績增速20.7%，與三季度基本持平2520151052015-032015-062015-092015-12201

21、6-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-1202015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-12資料來源: Wind、國信證券經(jīng)濟研究所預(yù)測ROE 基礎(chǔ)策略框架系列：構(gòu)建自上而下的盈利高頻跟蹤模型報告中，我們指出航空運輸業(yè)的利潤增速與原油價格的走勢高度負相關(guān)。2018 10 2018 2017 6 圖 9：

22、航空運輸業(yè)歸母凈利潤增速與原油價格高度負相關(guān)0-20-40-60-80航空運輸業(yè)歸母凈利潤增速WTI原油價格：人民幣計價（右01002003004005006007002011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-09資料來源2011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-0920

23、18-032018-09圖 10：2018 年四季度原油價格出現(xiàn)大幅下跌期貨結(jié)算價(連續(xù)):WTI原油年年10月原油價格 觸及高點后開始下跌2018年12月24日原油價格跌至2017年6月21日的低點42.53美元757065605550454017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-10資料來源: Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理2018年全年金融行業(yè)上市公司利潤整體增速為 0.43.3%。2018 年6.0%0.9 個百分點；2018 年四季度銀2.3%85%左右的水平。圖 11：2018 年全年金融行業(yè)上市公司利潤增速預(yù)計較三季度小幅下降金融業(yè)利潤增速

24、金融業(yè)利潤增速（預(yù)計）2520151050-52015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-12-102015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-12資料來源: Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理從 2018 年四季度的行業(yè)情況來看，資產(chǎn)規(guī)模增速下降是

25、壓制商業(yè)銀行凈利潤增速的主要原因。2018 年三季度以來去杠桿的進度規(guī)模增速持續(xù)下行，M2 12 8.1%10.3%， 2003 2018 12 6.4%， 7.0%繼續(xù)下降。圖 12：商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模增速明顯下降銀行金融機構(gòu)平均總資產(chǎn)同比增速181614121082016-012016-032016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-11資料來源: Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理2018

26、年四季度銀行凈息差止住了自 2018 年初以來的下跌趨勢，小幅回升。從18 10 年期國債收益率四季度未出現(xiàn)較大變化，從歷史回溯來看，銀行資產(chǎn)端利率與其走勢較為一致，我們預(yù)計四季度銀行資產(chǎn)端收益率也將與三季度持平。而同時，四季度商業(yè)銀行負債端利率成本6 25 BP年四季度銀行整體凈息差較三季度將有所回升。圖 13：商業(yè)銀行凈息差四季度或小幅回升中債國債到期收益率:10年（18月平均）理財產(chǎn)品預(yù)期年收益率4.44.23.83.63.43.23.02.82011-032.62011-032015-092016-032016-092017-032015-092016-032016-092017-03

27、2017-092018-032018-092011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-03資料來源: Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理2011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-03速為-25.9%，較三季度的-35.3%證券行業(yè)利潤增速下跌幅度放緩的主要原因。圖 14：證券業(yè)上市公司利潤增速的分拆營收增速貢獻銷售凈利率貢獻凈利潤增速0.70.50.30.1-0.1-0.32013-032013-062013-032013-062013-092013-122014-0

28、32014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-12資料來源: Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理表 3：證券業(yè)各上市公司 2018 年盈利情況（12 月月報數(shù)據(jù)）累計凈利潤（億元）凈利潤同比累計營業(yè)收入（億元）營收同比增速公司名稱2018-122017-12增速（%）2018-122017-12（%）中信證券82.0786.44-5.1196.29200.79-2.2國泰君安67.

29、0577.12-13.1168.76166.991.1華泰證券54.7186.05-36.4107.90155.38-30.6海通證券55.7361.24-9.0117.80123.23-4.4廣發(fā)證券37.2360.51-38.595.89136.01-29.5申萬宏源48.2338.0926.6112.0496.9815.5招商證券35.3743.08-17.990.27104.28-13.4中國銀河28.0535.22-20.380.2397.07-17.3國信證券33.1643.67-24.192.40112.13-17.6光大證券16.4828.24-41.654.0063.13-1

30、4.5興業(yè)證券10.2019.43-47.544.5661.12-27.1東興證券10.5312.25-14.029.5732.53-9.1長江證券2.4511.82-79.229.9341.65-28.2西南證券1.038.56-88.023.7228.63-17.2國金證券9.7711.58-15.734.2840.47-15.3西部證券3.358.73-61.719.3528.86-33.0方正證券12.7411.708.942.2836.7415.1華安證券4.176.42-35.013.9617.85-21.8第一創(chuàng)業(yè)2.303.59-36.012.7512.422.7國元證券5.0

31、29.58-47.620.9528.64-26.9東吳證券4.267.66-44.427.3827.63-0.9山西證券2.784.15-32.911.5713.95-17.0中原證券-0.544.31-112.69.3914.35-34.6東北證券1.524.45-65.920.6621.13-2.2國海證券0.082.92-97.312.6217.81-29.2東方證券1.8724.90-92.521.0057.29-63.4太平洋-9.231.69-647.97.6612.82-40.2浙商證券5.504.8014.519.0215.5122.6財通證券7.291.67337.322.2

32、55.47307.0合計533.16719.85-25.91538.491770.86-13.1資料來源: Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理主要宏觀跟蹤指標變化一覽表 4：工業(yè)企業(yè)各細分行業(yè)利潤總額累計同比增速變化情況行業(yè)工業(yè)企業(yè)累計同比增速（%）同比增類別類別行業(yè)名稱2018-062018-092018-12速變化煤炭開采和洗選業(yè)18.414.55.2-9.3石油和天然氣開采業(yè)309.0400.6438.938.3黑色金屬礦采選業(yè)上游有色金屬礦采選業(yè)-50.719.8-17.012.6-34.40.2-17.4-12.4非金屬礦采選業(yè)-2.35.914.99.0開采專業(yè)及輔助性活動*1411

33、.11205.8847.4-158.5石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)34.330.810.7-20.1木材加工及木、竹、藤、棕、草制品業(yè)-0.1-1.4-1.5-0.1造紙及紙制品業(yè)13.51.5-8.5-10.0印刷業(yè)和記錄媒介的復(fù)制5.34.66.11.5化學原料及化學制品制造業(yè)29.424.515.9-8.6化學纖維制造業(yè)19.322.310.3-12.0橡膠和塑料制品業(yè)0.20.83.62.8非金屬礦物制品業(yè)44.144.943.0-1.9黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)113.071.137.8-33.3有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)-8.3-16.5-9.07.5金屬制品業(yè)-0.34.68.03.4

34、通用設(shè)備制造業(yè)7.38.57.3-1.2專用設(shè)備制造業(yè)19.421.315.8-5.5鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設(shè)備制造業(yè)-1.6-2.25.88.0電氣機械及器材制造業(yè)2.32.71.0-1.7計算機、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)-2.32.3-3.1-5.4儀器儀表制造業(yè)6.98.26.9-1.3廢棄資源綜合利用業(yè)27.928.731.62.9水電煤25.38.84.3-4.5農(nóng)副食品加工業(yè)2.22.35.63.3食品制造業(yè)5.46.86.1-0.7酒、飲料和精制茶制造業(yè)23.617.120.83.7紡織業(yè)-1.12.75.32.6紡織服裝、服飾業(yè)0.88.010.82.8下游皮革、毛皮、

35、羽毛及其制品和制鞋業(yè)4.45.24.2-1.0家具制造業(yè)-6.14.04.30.3文教、工美、體育和娛樂用品制造業(yè)-2.91.67.15.5醫(yī)藥制造業(yè)14.411.59.5-2.0汽車制造4.9-3.8-4.7-0.9其他制造業(yè)-0.72.3-1.1-3.4資料來源: Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理圖 15：工業(yè)企業(yè)利潤總額累計同比四季度顯著下滑工業(yè)企業(yè):利潤總額:累計同比35302520151050-52015-022015-042015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016

36、-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-12資料來源: Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理圖 16：PPI 同比增速 2018 年四季度出現(xiàn)較大幅度下滑同比環(huán)比（右軸1086420-2-4-62014-122015-032015-062014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-12

37、2.01.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5資料來源: Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理圖 17：2018 年四季度食品 CPI 顯著回升同比食品（右軸）785634210-1-2-3-42014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-12資料來源: Wind、國

38、信證券經(jīng)濟研究所整理圖 18：商品房銷售面積累計同比增速小幅下行商品房銷售面積403020100-102014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-12資料來源: Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理圖 19：2018 年四季度新建商品住宅價格上漲城市個數(shù)維持高位新建商品住宅價格上漲城市個數(shù)二手房住宅價格807