超配貼近消費(fèi)的投資品行業(yè)分析(doc 18)

1、3月策略略之超配配貼近消消費(fèi)的投投資品行行業(yè)報(bào)告要點(diǎn)點(diǎn) 配置思思路：警警惕外生生性沖擊擊適應(yīng)虛虛擬化生生存近期期市場的的劇烈波波動(dòng)顯示示市場的的系統(tǒng)性性風(fēng)險(xiǎn)如如期而至至，我們們3月的的資產(chǎn)配配置思路路基本與與2月保保持一致致，建議議警惕外外生性沖沖擊，更更加適應(yīng)應(yīng)虛擬化化生存，對(duì)資源源類行業(yè)業(yè)和航天天軍工板板塊給予予高度關(guān)關(guān)注。行業(yè)業(yè)配置：超配貼貼近消費(fèi)費(fèi)的投資資品行業(yè)業(yè)結(jié)合對(duì)對(duì)流動(dòng)性性和企業(yè)業(yè)利潤的的分析，建議繼繼續(xù)超配配機(jī)械、汽車和和醫(yī)藥等等貼近消消費(fèi)的投投資品行行業(yè)，提提高對(duì)消消費(fèi)品，特別是是面向中中低端的的耐用消消費(fèi)和農(nóng)農(nóng)業(yè)食品品行業(yè)的的配置比比例，在在考慮外外生性沖沖擊情況況下，給給

2、予軍工工、黃金金“超配配”建議議，維持持金融地地產(chǎn)“低低配”建建議。 主題配配置：長長期關(guān)注注資產(chǎn)注注入近期期關(guān)注兩兩會(huì)資產(chǎn)產(chǎn)注入將將是077年最大大的投資資主題，我們已已經(jīng)從三三重角度度對(duì)可能能存在資資產(chǎn)注入入的公司司作了全全新梳理理，相關(guān)關(guān)行業(yè)和和公司值值得長期期關(guān)注，而醫(yī)藥藥、農(nóng)業(yè)業(yè)以及一一些高污污染高耗耗能行業(yè)業(yè)因受到到兩會(huì)議議題的影影響值得得近期關(guān)關(guān)注。月度度十大金金股：上上海汽車車、宇通通客車、西飛國國際、中中國衛(wèi)星星、雙鷺鷺?biāo)帢I(yè)、通化東東寶、南南京水運(yùn)運(yùn)、寧波波海運(yùn)、雙環(huán)科科技、歐歐亞集團(tuán)團(tuán)。 HYPERLINK /Img/200703/06134401813.gif HYPER

3、LINK /Img/200703/06134401813.gif 2月資資產(chǎn)配置置回顧：系統(tǒng)性性風(fēng)險(xiǎn)如如期而至至 2月資資產(chǎn)配置置的核心心是預(yù)警警市場的的系統(tǒng)性性風(fēng)險(xiǎn)，而當(dāng)前前市場的的巨幅震震蕩顯然然證實(shí)了了我們之之前的預(yù)預(yù)期，表表面來看看，前期期漲幅過過大和各各種政策策調(diào)控傳傳言的干干擾是引引發(fā)市場場大幅波波動(dòng)的主主要原因因，但是是從我們們觀點(diǎn)來來看，實(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)濟(jì)的發(fā)展展和演變變依然決決定虛擬擬經(jīng)濟(jì)（股市）波動(dòng)的的最本質(zhì)質(zhì)原因。去年112月份份固定資資產(chǎn)的超超預(yù)期回回落無疑疑為這種種雙重影影響的集集中爆發(fā)發(fā)提供了了契機(jī)，鋼鐵、石化等等周期性性行業(yè)在在資本市市場上的的大起大大落暗示示著中國國的

4、虛擬擬經(jīng)濟(jì)繁繁榮并非非是一往往無前的的。為應(yīng)應(yīng)對(duì)可能能突如其其來的系系統(tǒng)性風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)，22月資產(chǎn)產(chǎn)配置中中我們提提出“輕輕行業(yè)重重主題、套利資資產(chǎn)注入入”的策策略思路路，這一一點(diǎn)也為為市場所所印證，資產(chǎn)注注入不出出所料成成為市場場最大的的投資主主題，在在我們推推薦的月月度十大大金股中中，涉及及資產(chǎn)注注入預(yù)期期的公司司均漲幅幅居前。從行業(yè)業(yè)配置角角度來看看，我們們建議超超配的工工業(yè)（機(jī)機(jī)械和交交運(yùn)）、可選消消費(fèi)（汽汽車）、醫(yī)藥和和公用事事業(yè)整體體表現(xiàn)良良好，對(duì)對(duì)能源、金融和和日常消消費(fèi)配置置比例的的逐步降降低也提提升了整整個(gè)組合合的投資資回報(bào)率率。 配置思思路：警警惕外生生性沖擊擊適應(yīng)虛虛擬化生生存

5、 正如市市場出現(xiàn)現(xiàn)十年巨巨大跌幅幅之后我我們發(fā)布布的即時(shí)時(shí)報(bào)告市場繁繁榮的機(jī)機(jī)制依然然存在中強(qiáng)調(diào)調(diào)的那樣樣，我們們認(rèn)為虛虛擬經(jīng)濟(jì)濟(jì)繁榮的的機(jī)制依依然存在在，業(yè)績績和流動(dòng)動(dòng)性才是是決定市市場走勢勢的根本本因素，估值風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)不能能成為市市場逆轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)的理由由。早在在中國國虛擬經(jīng)經(jīng)濟(jì)的繁繁榮與泡泡沫一一文中，我們已已經(jīng)指出出多余流流動(dòng)性形形成的投投機(jī)資本本，要么么透過實(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)濟(jì)，通過過追逐稀稀缺性資資源行業(yè)業(yè)，最終終轉(zhuǎn)化成成相應(yīng)的的股市泡泡沫；要要么直接接進(jìn)入虛虛擬經(jīng)濟(jì)濟(jì)，從而而金融行行業(yè)本身身投資價(jià)價(jià)值凸現(xiàn)現(xiàn)的同時(shí)時(shí)，市場場的估值值水平也也不斷提提升，最最終轉(zhuǎn)化化成系統(tǒng)統(tǒng)性的股股市泡沫沫。所以以，一旦

6、旦我們確確認(rèn)流動(dòng)動(dòng)性過剩剩是可以以持續(xù)的的，也就就是說中中國出口口、貿(mào)易易順差是是可以持持續(xù)的，那么市市場繁榮榮的宏觀觀邏輯就就不會(huì)發(fā)發(fā)生變化化。 我們需需要改變變的僅僅僅是既往往的資產(chǎn)產(chǎn)配置策策略，如如何習(xí)慣慣牛市、習(xí)慣震震蕩是問問題的核核心。為為平衡流流動(dòng)性過過剩依然然存在和和外生性性沖擊可可能凸現(xiàn)現(xiàn)的局面面，我們們建議警警惕外生生性沖擊擊，更加加適應(yīng)虛虛擬化生生存，對(duì)對(duì)資源類類行業(yè)和和航天軍軍工板塊塊給予高高度關(guān)注注。當(dāng)前前的市場場繁榮越越來越接接近我們們前期的的判斷，屬于虛虛擬經(jīng)濟(jì)濟(jì)繁榮滯滯后于實(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)濟(jì)的表現(xiàn)現(xiàn)，也就就是說實(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)濟(jì)表現(xiàn)出出越來越越多的動(dòng)動(dòng)態(tài)無效效，此時(shí)時(shí)資金更更

7、多的流流向了虛虛擬經(jīng)濟(jì)濟(jì)。而從從另外一一個(gè)角度度來理解解，實(shí)體體經(jīng)濟(jì)的的動(dòng)態(tài)無無效，在在政治上上必然也也會(huì)引發(fā)發(fā)地緣政政治局勢勢進(jìn)一步步惡化，簡單羅羅列一下下近期國國際地緣緣政治形形勢便可可一目了了然。這需需要我們們警惕外外生性沖沖擊，因因?yàn)閷?duì)于于資本市市場而言言，即使使最糟糕糕的事情情只要有有提前的的預(yù)判也也可演化化為最佳佳的投資資機(jī)會(huì)。如果地地緣政治治沖突加加劇，黃黃金作為為硬通貨貨，其必必將受到到資金的的追捧，黃金股股的投資資價(jià)值便便不言自自明。 行業(yè)配配置：超超配貼近近消費(fèi)的的投資品品行業(yè) 正如前前文所述述，業(yè)績績和流動(dòng)動(dòng)性才是是決定市市場走勢勢的根本本因素。上面我我們更多多從流動(dòng)動(dòng)性

8、角度度提出了了資產(chǎn)配配置的總總體思路路警警惕外生生性沖擊擊、適應(yīng)應(yīng)虛擬化化生存，下面我我們將從從業(yè)績角角度出發(fā)發(fā)，通過過對(duì)066年工業(yè)業(yè)企業(yè)利利潤的總總結(jié)來分分析行業(yè)業(yè)間利潤潤轉(zhuǎn)移的的趨勢，進(jìn)而在在兩者結(jié)結(jié)合的基基礎(chǔ)上得得出3月月的行業(yè)業(yè)配置建建議。06年工工業(yè)企業(yè)業(yè)利潤總總結(jié)：利利潤進(jìn)一一步向中中下游轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移 本輪企企業(yè)利潤潤增長的的特點(diǎn)是是利潤在在上下游游間的傳傳導(dǎo)更加加明顯 回顧220066年以來來由固定定資產(chǎn)投投資反彈彈引導(dǎo)的的工業(yè)企企業(yè)利潤潤增長弱弱景氣，其與此此輪中周周期當(dāng)中中的第一一個(gè)短周周期20001-20004年相相比，無無論是利利潤增長長高點(diǎn)、低點(diǎn)抑抑或是波波動(dòng)幅度度都顯得得

9、更加穩(wěn)穩(wěn)定（如如下圖22），這這其中的的緣由不不得不引引起我們們的重視視。通過過比較各各大行業(yè)業(yè)在工業(yè)業(yè)企業(yè)整整體利潤潤中的占占比狀況況可以發(fā)發(fā)現(xiàn)，投投資品、采掘業(yè)業(yè)、原料料加工業(yè)業(yè)所占比比重較大大，而利利潤增長長的波動(dòng)動(dòng)也恰恰恰來源于于三大行行業(yè)對(duì)于于利潤增增長貢獻(xiàn)獻(xiàn)的增減減分歧，06年年工業(yè)企企業(yè)利潤潤的穩(wěn)定定增長得得益于在在投資品品保持小小幅放緩緩的前提提下，中中游原料料加工業(yè)業(yè)的反彈彈很好的的彌補(bǔ)了了上游采采掘業(yè)利利潤增速速的下滑滑，如下下圖3。換句話話說，利利潤在上上、下游游行業(yè)間間的傳導(dǎo)導(dǎo)可能是是平滑當(dāng)當(dāng)前企業(yè)業(yè)利潤增增長的一一個(gè)主要要原因，但是利利潤在上上下游間間的傳導(dǎo)導(dǎo)本就是是

10、一個(gè)常常態(tài)，為為什么現(xiàn)現(xiàn)在成了了一個(gè)平平滑周期期的原因因而過去去不是呢呢。這個(gè)個(gè)問題的的背后原原因我們們還在思思考，不不過從我我們對(duì)經(jīng)經(jīng)濟(jì)周期期長期跟跟蹤的經(jīng)經(jīng)驗(yàn)來看看，這或或許正是是一個(gè)中中周期中中兩個(gè)不不同的短短周期的的一種經(jīng)經(jīng)濟(jì)體現(xiàn)現(xiàn)，在第第一個(gè)短短期周期期中，固固定資產(chǎn)產(chǎn)投資和和企業(yè)利利潤的波波動(dòng)都明明顯強(qiáng)于于第二個(gè)個(gè)短周期期，這一一點(diǎn)從美美國的經(jīng)經(jīng)濟(jì)周期期也可以以得到佐佐證?？紤]慮到122月份國國家統(tǒng)計(jì)計(jì)局公布布的工業(yè)業(yè)企業(yè)整整體利潤潤累計(jì)同同比增長長達(dá)到331%，固定資資產(chǎn)投資資累計(jì)增增速回落落到244.5%，當(dāng)月月投資增增速的超超預(yù)期回回落暗示示著工業(yè)業(yè)企業(yè)利利潤在220077年

11、可能能出現(xiàn)逐逐步放緩緩。不過過，按照照固定資資產(chǎn)投資資的一般般規(guī)律，在年初初的一季季度固定定資產(chǎn)會(huì)會(huì)出現(xiàn)反反彈，經(jīng)經(jīng)過我們們的測算算反彈的的高度有有可能在在19.7%，加上220066年一季季度基數(shù)數(shù)較低的的影響，工業(yè)企企業(yè)整體體利潤依依然有望望在20007年年一季度度維持較較高增長長，只是是這種增增長仍將將表現(xiàn)為為弱景氣氣下行業(yè)業(yè)間的結(jié)結(jié)構(gòu)性差差異，從從投資角角度來看看，利潤潤在上下下游間如如何傳導(dǎo)導(dǎo)是我們們挖掘行行業(yè)投資資價(jià)值之之所在。 原料加加工行業(yè)業(yè)未來波波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)加劇，貼近消消費(fèi)的投投資品行行業(yè)有望望加速增增長 通過衡衡量和比比較投資資品、采采掘業(yè)、原料加加工業(yè)三三大行業(yè)業(yè)利潤增增長

12、的博博弈趨勢勢，我們們發(fā)現(xiàn)位位于中游游原料加加工業(yè)的的典型周周期性行行業(yè)雖然然在一季季度仍然然存在反反彈的可可能性，但是后后續(xù)利潤潤增長動(dòng)動(dòng)力的缺缺乏將使使其長期期投資價(jià)價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)加劇。066年中期期，由于于原料加加工業(yè)產(chǎn)產(chǎn)品出廠廠價(jià)格的的下滑幅幅度小于于上游原原材料價(jià)價(jià)格的下下跌程度度，原料料加工行行業(yè)利潤潤增速出出現(xiàn)了明明顯的反反彈并有有效彌補(bǔ)補(bǔ)了采掘掘業(yè)的利利潤下滑滑。但是是，我們們認(rèn)為這這種狀況況難以持持續(xù)，原原因在于于以下兩兩點(diǎn)：一一、伴隨隨著采掘掘業(yè)產(chǎn)品品出廠價(jià)價(jià)格指數(shù)數(shù)增幅已已經(jīng)逐步步回落至至前一短短周期的的底部水水平，中中游的原原料加工工業(yè)將很很難通過過降低上上游成本本的方式式

13、提升銷銷售利潤潤率；二二、與上上游采掘掘業(yè)的資資源壟斷斷優(yōu)勢、下游投投資品行行業(yè)的臨臨近終端端消費(fèi)相相比，中中游原料料加工業(yè)業(yè)由于充充分競爭爭是最缺缺乏定價(jià)價(jià)主導(dǎo)權(quán)權(quán)的和成成本轉(zhuǎn)嫁嫁能力的的，這也也就意味味著一旦旦現(xiàn)階段段固定資資產(chǎn)投資資增速出出現(xiàn)回落落，那么么銷售利利潤率難難以提升升、銷售售收入下下降將成成為現(xiàn)實(shí)實(shí)。 相反，與周期期性行業(yè)業(yè)未來波波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)加劇相相對(duì)應(yīng)的的是，我我們認(rèn)為為，層次次性需求求向下游游行業(yè)的的逐步釋釋放則表表明更加加靠近終終端消費(fèi)費(fèi)的投資資品行業(yè)業(yè)有望獲獲得利潤潤的加速速增長。工業(yè)企企業(yè)利潤潤的持續(xù)續(xù)穩(wěn)定增增長對(duì)于于居民消消費(fèi)需求求的滯后后影響正正在逐步步顯現(xiàn)，社會(huì)

14、消消費(fèi)品零零售總額額以及生生活資料料出廠價(jià)價(jià)格的持持續(xù)上漲漲表明層層次性的的需求正正在向中中下游轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移，工工業(yè)品出出廠價(jià)格格的上漲漲以及上上游原材材料、中中游原料料加工業(yè)業(yè)價(jià)格回回落的成成本優(yōu)勢勢將會(huì)帶帶動(dòng)部分分投資品品、消費(fèi)費(fèi)品銷售售利潤率率的回升升，考慮慮到投資資品、消消費(fèi)品受受到固定定資產(chǎn)投投資回落落的影響響較小，他們007年的的利潤增增長應(yīng)該該值得期期待。整體體而言，我們判判斷20007年年一季度度工業(yè)企企業(yè)利潤潤在投資資品和消消費(fèi)品行行業(yè)利潤潤增長的的推動(dòng)下下依然有有望維持持較高增增長，只只是在固固定資產(chǎn)產(chǎn)投資增增速預(yù)計(jì)計(jì)將小幅幅回落的的背景下下可能出出現(xiàn)一定定的下滑滑，但這這種下滑

15、滑也應(yīng)該該只是弱弱景氣環(huán)環(huán)境下的的小幅波波動(dòng)，而而行業(yè)間間內(nèi)部的的結(jié)構(gòu)性性差異仍仍將會(huì)顯顯現(xiàn)，特特征在于于利潤將將進(jìn)一步步向中下下游轉(zhuǎn)移移，原材材料加工工與投資資品可能能出現(xiàn)異異樣的風(fēng)風(fēng)景。行業(yè)配置置建議：超配貼貼近消費(fèi)費(fèi)的投資資品行業(yè)業(yè) 來自工工業(yè)企業(yè)業(yè)利潤的的分析，要求我我們將配配置的重重點(diǎn)落腳腳于產(chǎn)業(yè)業(yè)鏈的中中小游，而來自自虛擬經(jīng)經(jīng)濟(jì)繁榮榮的邏輯輯分析又又要求我我們警惕惕外生性性沖擊，更加虛虛擬化生生存，關(guān)關(guān)注能夠夠滋生泡泡沫的領(lǐng)領(lǐng)域，如如稀缺資資源和航航天軍工工板塊。取其并并集則為為重點(diǎn)關(guān)關(guān)注行業(yè)業(yè)，取其其交集則則為重點(diǎn)點(diǎn)超配行行業(yè)。當(dāng)當(dāng)然乍一一看來兩兩者是風(fēng)風(fēng)馬牛不不相及，其實(shí)兩兩者

16、是一一實(shí)一虛虛，共同同將投資資標(biāo)的指指向了航航天軍工工板塊。以下我我們先取取交集，簡單分分析一下下3月份份超配航航天軍工工的幾點(diǎn)點(diǎn)理由，然后再再取并集集，提出出其他重重點(diǎn)關(guān)注注行業(yè)的的配置建建議。三月份超超配航天天軍工的的幾點(diǎn)理理由 1、投投資航天天軍工企企業(yè)的邏邏輯起點(diǎn)點(diǎn)來源于于追求商商業(yè)成功功的新理理念。追追求商業(yè)業(yè)成功是是全球軍軍工企業(yè)業(yè)的共同同價(jià)值取取向，而而07年年峰會(huì)上上，追求求商業(yè)成成功的新新理念也也獲得了了中國一一航的整整體認(rèn)可可，這對(duì)對(duì)于中國國整個(gè)航航天軍工工產(chǎn)業(yè)而而言，無無疑都是是具有里里程碑意意義的。在追求求商業(yè)成成功的新新理念下下，十大大軍工集集團(tuán)的轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)型將遵遵循專業(yè)業(yè)

17、化整合合和資本本化運(yùn)作作兩條主主線展開開，前者者是實(shí)體體經(jīng)濟(jì)層層面的企企業(yè)競爭爭力重塑塑，后者者是虛擬擬經(jīng)濟(jì)層層面的企企業(yè)形象象重塑，最終起起到的效效果是改改變市場場對(duì)軍工工企業(yè)的的傳統(tǒng)認(rèn)認(rèn)識(shí)。 2、專專業(yè)化整整合和資資本化運(yùn)運(yùn)作都將將十大軍軍工集團(tuán)團(tuán)的現(xiàn)有有上市公公司推向向了改革革的前沿沿，資產(chǎn)產(chǎn)注入的的預(yù)期大大幅增強(qiáng)強(qiáng)，這也也是近期期市場關(guān)關(guān)注軍工工行業(yè)的的一大誘誘因。3、航天軍軍工本質(zhì)質(zhì)上也是是帶有消消費(fèi)屬性性的，不不受固定定資產(chǎn)投投資波動(dòng)動(dòng)的影響響，在當(dāng)當(dāng)前地緣緣政治局局勢緊張張的背景景下，軍軍工行業(yè)業(yè)的投入入將持續(xù)續(xù)加大，從兩會(huì)會(huì)傳來的的最新消消息顯示示，國防防預(yù)算開開支有所所增加。

18、根據(jù)國國務(wù)院提提請(qǐng)十屆屆全國人人大五次次會(huì)議審審議批準(zhǔn)準(zhǔn)的20007年年中央預(yù)預(yù)算草案案中的國國防費(fèi)預(yù)預(yù)算為335099.211億元，約合4449.4億美美元。國國防費(fèi)預(yù)預(yù)算比上上年預(yù)算算執(zhí)行數(shù)數(shù)增加5529.9億元元，增長長17.8%。其它值得得重點(diǎn)關(guān)關(guān)注的行行業(yè) 如果我我們將目目光由大大類行業(yè)業(yè)轉(zhuǎn)向子子行業(yè)，便可以以發(fā)現(xiàn)不不同行業(yè)業(yè)由于產(chǎn)產(chǎn)業(yè)組織織結(jié)構(gòu)、所處產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈地地位的不不同，景景氣度也也呈現(xiàn)不不同的狀狀況。112月份份工業(yè)企企業(yè)利潤潤累計(jì)的的同比增增速依然然延續(xù)了了今年以以來的穩(wěn)穩(wěn)定，除除了原油油加工業(yè)業(yè)受制于于石油價(jià)價(jià)格上漲漲導(dǎo)致利利潤增長長為負(fù)之之外，其其余277個(gè)大類類行業(yè)均均

19、出現(xiàn)不不同程度度的利潤潤擴(kuò)張。臨近年年底的翹翹尾影響響使得前前期出現(xiàn)現(xiàn)景氣回回落現(xiàn)象象的飲料料制造業(yè)業(yè)、非金金屬制品品業(yè)等景景氣度略略有回升升，而黑黑色金屬屬冶煉及及壓延加加工業(yè)在在經(jīng)歷前前期產(chǎn)能能過剩導(dǎo)導(dǎo)致的產(chǎn)產(chǎn)業(yè)組織織結(jié)構(gòu)調(diào)調(diào)整之后后，景氣氣度從底底部出現(xiàn)現(xiàn)復(fù)蘇。從下表表4中，我們可可以發(fā)現(xiàn)現(xiàn)下游的的食品飲飲料以及及貼近消消費(fèi)的交交通運(yùn)輸輸機(jī)械、電氣機(jī)機(jī)械等行行業(yè)仍處處于景氣氣之中，相反石石化煉焦焦、化學(xué)學(xué)原料等等行業(yè)則則仍在底底部徘徊徊，或有有回落壓壓力。 綜合業(yè)業(yè)績和流流動(dòng)性兩兩大因素素，3月月份我們們總的行行業(yè)配置置建議是是：繼續(xù)續(xù)超配機(jī)機(jī)械裝備備、汽車車、醫(yī)藥藥等貼近近消費(fèi)的的投資品品行業(yè)，提高對(duì)對(duì)消費(fèi)品品，特別別是面向向中低端端的耐用用消費(fèi)品品和農(nóng)業(yè)業(yè)食品行行業(yè)的配配置比例例，在考考慮外生生性沖擊擊情況下下，給予予航天軍軍工、黃黃金“超超配”建建議，維維持金融融和地產(chǎn)產(chǎn)的“低低配”建建議。行業(yè)資產(chǎn)產(chǎn)配置表表（20007年年3月）根據(jù)據(jù)上述分分析，結(jié)結(jié)合長江江證券相相關(guān)行業(yè)業(yè)研究員員的評(píng)判判，我