第9章中央銀行貨幣政策工具與業(yè)務(wù)操作課件

1、第九章 中央銀行貨幣政策工具與業(yè)務(wù)操作第九章 中央銀行貨幣政策工具與業(yè)務(wù)操作第一節(jié) 一般性貨幣政策工具及其業(yè)務(wù)操作第一節(jié) 一般性貨幣政策工具及其業(yè)務(wù)操作 所謂一般性貨幣政策工具是對(duì)貨幣供應(yīng)量進(jìn)行調(diào)節(jié)和控制的政策工具，主要包括法定準(zhǔn)備金政策、再貼現(xiàn)政策和公開市場(chǎng)政策。一般性貨幣政策工具的特點(diǎn)是對(duì)總量進(jìn)行調(diào)節(jié)和控制的政策工具。 所謂一般性貨幣政策工具是對(duì)貨幣供應(yīng)量進(jìn)行調(diào) 一、法定準(zhǔn)備金政策與業(yè)務(wù)操作 （一）法定準(zhǔn)備金政策的涵義 法定準(zhǔn)備金政策是中央銀行在法律賦予的權(quán)利范圍內(nèi)，通過規(guī)定或調(diào)整商業(yè)銀行繳存中央銀行存款準(zhǔn)備金的比率，控制和改變商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造能力，間接控制社會(huì)貨幣供應(yīng)量的活動(dòng)。目前在大

2、部分國(guó)家，都在法律上規(guī)定存款準(zhǔn)備金比率，并賦予中央銀行調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金比率的權(quán)限。因此，法定準(zhǔn)備金政策也可以稱之為法定存款準(zhǔn)備金政策，本書為了語言表達(dá)的習(xí)慣，采用法定準(zhǔn)備金政策。 一、法定準(zhǔn)備金政策與業(yè)務(wù)操作 （一 世界上最早在法律上規(guī)定存款準(zhǔn)備金的是美國(guó)路易斯安那州銀行法（1824）； 最早將存款準(zhǔn)備金集中于中央銀行的是英格蘭銀行，18世紀(jì)英國(guó)的私人銀行就將準(zhǔn)備金的一部分存在英格蘭銀行，用于銀行間的轉(zhuǎn)帳結(jié)算； 最早規(guī)定商業(yè)銀行必須向中央銀行上繳存款準(zhǔn)備金及其比率的是美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備法（1913）； 美聯(lián)儲(chǔ)最早獲得改變存款準(zhǔn)備金比率的權(quán)利（1935），并將準(zhǔn)備金比率作為中央銀行貨幣政策的工具使用

3、。 世界上最早在法律上規(guī)定存款準(zhǔn)備金的是美國(guó)路 （二）法定準(zhǔn)備金政策的作用。 1、保證商業(yè)銀行等存款貨幣機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性。 存款貨幣金融機(jī)構(gòu)為了應(yīng)付客戶的提現(xiàn)需要，都保持一定的現(xiàn)金準(zhǔn)備。但是，保持現(xiàn)金準(zhǔn)備對(duì)存款貨幣機(jī)構(gòu)來說是一種負(fù)擔(dān)。因?yàn)楸３脂F(xiàn)金準(zhǔn)備沒有利息收入，還要為此支付保管費(fèi)用、存款利息和員工的工資等，所以作為以營(yíng)利為目的的金融機(jī)構(gòu)來說，理性的行動(dòng)是盡量減少現(xiàn)金準(zhǔn)備，特別是當(dāng)存在良好的投資機(jī)會(huì)的時(shí)候更是如此。一部分存款貨幣機(jī)構(gòu)就會(huì)理性減少現(xiàn)金準(zhǔn)備，其結(jié)果是常常發(fā)生流動(dòng)性危機(jī)，歷史上這種例子比比皆是。因此，各國(guó)普遍建立了存款準(zhǔn)備金制度，強(qiáng)制存款貨幣金融機(jī)構(gòu)將準(zhǔn)備金存入中央銀行，保證存款貨幣機(jī)構(gòu)

4、資金的流動(dòng)性和清算能力。 （二）法定準(zhǔn)備金政策的作用。 2、集中一部分信貸資金。 強(qiáng)制規(guī)定吸收存款中的一部分作為準(zhǔn)備金繳存中央銀行，為中央銀行辦理銀行同業(yè)之間的清算和向金融機(jī)構(gòu)提供貸款以及調(diào)節(jié)資金的流向提供了條件。 2、集中一部分信貸資金。 強(qiáng)制規(guī)定吸收存款 3、調(diào)節(jié)貨幣供給總量。 見表9-1，假定法定準(zhǔn)備金比率為10%，銀行根據(jù)經(jīng)驗(yàn)為了應(yīng)付客戶的提現(xiàn)需要，另外持有10%的現(xiàn)金（超額準(zhǔn)備）。因此，就有銀行體系的資產(chǎn)負(fù)債表1。假定現(xiàn)在中央銀行將法定準(zhǔn)備金比率提高到15%，那么，由銀行自主決定的超額準(zhǔn)備金比率降為5%（如果是在現(xiàn)金不能計(jì)算為法定準(zhǔn)備金的國(guó)家，需要將此現(xiàn)金存入中央銀行），銀行體系的資

5、產(chǎn)負(fù)債表變?yōu)楸?-2。銀行覺得5%的現(xiàn)金（超額準(zhǔn)備）難以滿足客戶的提現(xiàn)要求，應(yīng)該恢復(fù)10%的現(xiàn)金準(zhǔn)備。于是通過收回一部分貸款或賣出一部分證券，補(bǔ)充現(xiàn)金（超額準(zhǔn)備），銀行的資產(chǎn)開始收縮。資產(chǎn)負(fù)債表是否就變成表1？ 3、調(diào)節(jié)貨幣供給總量。 見表9-1，假定法定表9-1 銀行體系資產(chǎn)負(fù)債表1資 產(chǎn)負(fù) 債現(xiàn)金（超額準(zhǔn)備）100億元法定準(zhǔn)備金 100億元貸款、證券 800億元存款 1000億元資 產(chǎn)負(fù) 債現(xiàn)金（超額準(zhǔn)備） 50億元法定準(zhǔn)備金 150億元貸款、證券 800億元存款 1000億元表9-2 銀行體系資產(chǎn)負(fù)債表2表9-1 銀行體系資產(chǎn)負(fù)債表1資 產(chǎn)負(fù) 債不對(duì)，因?yàn)榕c此同時(shí)， 購買銀行出售的證券和

6、歸還銀行貸款的企業(yè)或個(gè)人也不得不減少在銀行的存款，銀行的負(fù)債也開始減少。負(fù)債減少又需要收縮資產(chǎn)。理論上，這個(gè)調(diào)整過程一直進(jìn)行到：準(zhǔn)備金200億元/（法定準(zhǔn)備金比率15%+超額準(zhǔn)備金比率10%）=資產(chǎn)=800億元結(jié)束，銀行系統(tǒng)的資產(chǎn)負(fù)債表變?yōu)楸?-3。反之，調(diào)低法定準(zhǔn)備金比率的情況也同樣按照上述過程進(jìn)行推理。不對(duì)，因?yàn)榕c此同時(shí)， 購買銀行出售的證券和歸還銀行貸款的企 一般說來為了應(yīng)付非預(yù)期的債權(quán)債務(wù)的收回和發(fā)生，銀行總是需要持有超額準(zhǔn)備金。從整個(gè)銀行體系來看，超額準(zhǔn)備金處于平均水平。但是，就個(gè)別銀行來看，每家銀行的經(jīng)營(yíng)方針各不相同，有些銀行經(jīng)營(yíng)方針比較穩(wěn)健，持有較多的超額準(zhǔn)備金。而有些銀行比較冒

7、險(xiǎn)，持有的超額準(zhǔn)備金較少。一旦中央銀行提高法定準(zhǔn)備金比率，持有超額準(zhǔn)備金較多的銀行可以動(dòng)用超額準(zhǔn)備金滿足法定準(zhǔn)備金比率的要求。而持有超額準(zhǔn)備金較少的銀行該怎么辦呢？好在現(xiàn)代金融體系已經(jīng)建立了滿足銀行短期資金需求的短期同業(yè)市場(chǎng)（不同的國(guó)家有不同的稱呼），持有超額準(zhǔn)備金較少的銀行可以立刻在同業(yè)市場(chǎng)拆入資金，以滿足法定準(zhǔn)備金比率要求。 一般說來為了應(yīng)付非預(yù)期的債權(quán)債務(wù)的收回和發(fā)生，銀行總表9-3 銀行體系資產(chǎn)負(fù)債表3資產(chǎn)現(xiàn)金（超額準(zhǔn)備） 80億元法定準(zhǔn)備金 120億元貸款、證券 600億元存款 800億元資 產(chǎn)負(fù) 債現(xiàn)金（超額準(zhǔn)備） 100億元法定準(zhǔn)備金 150億元貸款、證券 750億元存款 100

8、0億元表 銀行體系資產(chǎn)負(fù)債表表9-3 銀行體系資產(chǎn)負(fù)債表3資產(chǎn)現(xiàn)金（超額準(zhǔn)備） 由此可見，法定準(zhǔn)備金比率的調(diào)整通過兩條渠道影響貨幣供應(yīng)量。 第一條渠道是影響同業(yè)市場(chǎng)利率的渠道。雖然就整個(gè)銀行體系來說，同業(yè)市場(chǎng)的拆出拆入在內(nèi)部進(jìn)行，似乎并不影響貨幣供應(yīng)量。但法定準(zhǔn)備金比率提高以后，銀行閑散資金的數(shù)量馬上變化，相對(duì)拆出資金的數(shù)量，拆入資金的需求增加將引起同業(yè)市場(chǎng)利率上升并傳導(dǎo)到資本市場(chǎng)，進(jìn)一步引起信貸收縮。 第二條是通過存款貨幣機(jī)構(gòu)超額準(zhǔn)備金的調(diào)整進(jìn)行的，然后通過資產(chǎn)和負(fù)債的擴(kuò)張和收縮影響貨幣供應(yīng)量。例如，存款準(zhǔn)備金比率提高5%，雖然僅僅增加法定準(zhǔn)備金20億元，但是通過銀行信用的多倍收縮，減少存款

9、200億元。 當(dāng)然這兩條渠道也不是涇渭分明的，作用過程是很復(fù)雜的，上述例子也是高度簡(jiǎn)單化的。但是，法定準(zhǔn)備金政策調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的效果非常明顯卻是可以明確斷言的事實(shí)。由此可見，法定準(zhǔn)備金比率的調(diào)整通過兩條渠道影響貨幣供應(yīng)量。 （三）法定準(zhǔn)備金政策工具的特點(diǎn) 如上所述法定準(zhǔn)備金政策的優(yōu)點(diǎn)是非常明顯的。 首先對(duì)貨幣供應(yīng)量具有極強(qiáng)的影響力，力度大、速度快，效果明顯，是中央銀行收縮和放松銀根的有效工具。 其次，對(duì)所有存款貨幣金融機(jī)構(gòu)的影響是均等的。不像公開市場(chǎng)操作或再貼現(xiàn)率政策，只對(duì)參與市場(chǎng)操作或申請(qǐng)中央銀行貸款的銀行才發(fā)生作用。但是，上述優(yōu)點(diǎn)有時(shí)也是缺點(diǎn)，準(zhǔn)備金比率的微小變動(dòng)會(huì)通過銀行信用的收縮擴(kuò)張產(chǎn)

10、生放大作用，對(duì)經(jīng)濟(jì)的振動(dòng)太大，難以成為日常使用的政策工具。 （三）法定準(zhǔn)備金政策工具的特點(diǎn) 如 另外，也可能使超額準(zhǔn)備金比率較低的銀行立即陷入流動(dòng)性困境，造成金融不穩(wěn)定。特別是由于數(shù)學(xué)中“大數(shù)定律”的存在，大銀行持有的超額準(zhǔn)備金可以比小銀行少，又有比較多的資金來源渠道，如發(fā)行替代存款不需繳付存款準(zhǔn)備金的融資工具。如果小銀行持有與大銀行相同的超額準(zhǔn)備金，法定準(zhǔn)備金比率的調(diào)高，極易造成小銀行的流動(dòng)性危機(jī)。某種意義上來說，存款準(zhǔn)備金制度對(duì)小銀行并不公平，因此，美國(guó)對(duì)小銀行要求的法定準(zhǔn)備金比率較低。 由于我國(guó)法定準(zhǔn)備金政策調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的作用比較弱，主要作用于集中信貸資金和保持金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性。因此，

11、中央銀行對(duì)法定存款準(zhǔn)備金支付利息也在情理之中。但是，長(zhǎng)期來利息過高使得銀行產(chǎn)生了賺取利息的動(dòng)機(jī)，削弱了政策作用。 另外，也可能使超額準(zhǔn)備金比率較低的銀行立即陷入流動(dòng)性 (四）準(zhǔn)備金政策的變化趨勢(shì) 由于中央銀行對(duì)法定準(zhǔn)備金不支付利息，因此，法定準(zhǔn)備金就成為對(duì)繳付準(zhǔn)備金的金融機(jī)構(gòu)征收的一種賦稅，削弱了其在金融市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。于是就產(chǎn)生了逃避法定準(zhǔn)備金的金融創(chuàng)新，很多變相存款應(yīng)運(yùn)而生，僅對(duì)存款貨幣機(jī)構(gòu)征收準(zhǔn)備金就顯得很不公平。而非存款貨幣機(jī)構(gòu)已經(jīng)具備種類繁多的籌資工具，長(zhǎng)此以往存款貨幣機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)力更加岌岌可危。 有鑒于此，美國(guó)從1990年12月取消定期存款的法定準(zhǔn)備金，1992年4月將支票存款的準(zhǔn)備金

12、比率降低到10%。加拿大取消了所有兩年以上期限存款的法定準(zhǔn)備金。瑞士、新西蘭、澳大利亞的中央銀行也已完全取消法法定存款準(zhǔn)備金。 (四）準(zhǔn)備金政策的變化趨勢(shì) 由于中 二、再貼現(xiàn)政策與業(yè)務(wù)操作 (一）再貼現(xiàn)政策的涵義 中央銀行通過改變?cè)儋N現(xiàn)率的辦法，影響商業(yè)銀行等存款貨幣銀行從中央銀行獲得的再貼現(xiàn)貸款和持有超額準(zhǔn)備的成本，達(dá)到增加或減少貨幣供應(yīng)量、實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的一種政策措施，包括對(duì)再貼現(xiàn)率和申請(qǐng)?jiān)儋N現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)資格的調(diào)整。 早期的再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)是一種純粹的信用業(yè)務(wù)。商業(yè)銀行通過將其持有的未到期的商業(yè)票據(jù)在中央銀行辦理再貼現(xiàn)，獲得一定的資金，解決暫時(shí)的資金短缺問題。隨中央銀行職能的不斷完善和調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)

13、濟(jì)作用的日益加強(qiáng)，再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)逐步演變成調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的貨幣政策工具。 二、再貼現(xiàn)政策與業(yè)務(wù)操作 (一）再 （二）再貼現(xiàn)政策的作用 如上所述，中央銀行可以通過調(diào)整再貼現(xiàn)率， 首先，影響商業(yè)銀行等存款貨幣金融銀行的準(zhǔn)備金和資金成本從而影響他們的貸款量和貨幣供應(yīng)量。再貼現(xiàn)率變化，從中央銀行獲得的再貼現(xiàn)貸款的成本變化，將增減再貼現(xiàn)貸款、引起準(zhǔn)備金的增減。若準(zhǔn)備金多或少于預(yù)期水平，只能增加或縮減貸款，導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的變化。同時(shí)，隨貨幣供應(yīng)量的變化，市場(chǎng)利率和貨幣需求也會(huì)相應(yīng)變化。 其次，再貼現(xiàn)政策具有影響和調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)的效果。方法有兩個(gè)，即規(guī)定再貼現(xiàn)票據(jù)的資格和對(duì)再貼現(xiàn)票據(jù)實(shí)行差別再貼現(xiàn)率。 第三，再貼

14、現(xiàn)率的升降可產(chǎn)生貨幣政策變動(dòng)方向和力度的告示作用，影響公眾預(yù)期。 第四，防止金融危機(jī)的發(fā)生，即發(fā)揮最后貸款人的作用。 （二）再貼現(xiàn)政策的作用 如 （三）再貼現(xiàn)政策的優(yōu)缺點(diǎn) 再貼現(xiàn)政策通過改變?cè)儋N現(xiàn)率引導(dǎo)市場(chǎng)利率發(fā)生變化，符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的基本規(guī)律。因此，成為中央銀行最早和最基本的調(diào)控手段，而且，與準(zhǔn)備金政策和公開市場(chǎng)政策相比，還可以利用其調(diào)節(jié)信貸結(jié)構(gòu)的效果，促使商業(yè)銀行增加適合中央銀行辦理再貼現(xiàn)的貼現(xiàn)貸款，引導(dǎo)資金向重點(diǎn)行業(yè)和區(qū)域傾斜，配合政府政策的實(shí)施。在大多數(shù)情況下再貼現(xiàn)政策是有效的。但是，隨金融市場(chǎng)的發(fā)展，特別是非銀行金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展，其局限性也越來越明顯。 （三）再貼現(xiàn)政策的優(yōu)缺點(diǎn) 再貼現(xiàn)政

15、策 第一，一般來說，商業(yè)銀行之所以愿意從中央銀行借款是因?yàn)樵儋N現(xiàn)率與市場(chǎng)利率之間的利差足以彌補(bǔ)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和有關(guān)費(fèi)用。如果不能彌補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)和費(fèi)用，商業(yè)銀行就將收回貸款，歸還從中央銀行的借款。但是，如果商業(yè)銀行預(yù)期市場(chǎng)利率進(jìn)一步升高，盡管再貼現(xiàn)率已經(jīng)降低，商業(yè)銀行可能并不愿意馬上增加貸款。反之，如果再貼現(xiàn)率已經(jīng)提高，但商業(yè)銀行預(yù)期還將提高，就可能并不急于歸還從中央銀行的借款。也就是說，市場(chǎng)利率與再貼現(xiàn)率之間的利差正好彌補(bǔ)商業(yè)銀行承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)和有關(guān)費(fèi)用的假設(shè)并不是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的常態(tài)，而是特例，利差將隨市場(chǎng)利率的變化而發(fā)生較大的波動(dòng)，可能使再貼現(xiàn)貸款和貨幣供應(yīng)量發(fā)生非政策意圖的較大波動(dòng)。 第一，一般來說，商業(yè)

16、銀行之所以愿意從中央銀行借款是因 第二，中央銀行處于被動(dòng)地位，再貼現(xiàn)率的變化與貨幣供應(yīng)量的變化之間的關(guān)系并不確定。因此，貼現(xiàn)率的調(diào)高調(diào)低并不一定帶來商業(yè)銀行再貼現(xiàn)借款的相應(yīng)減增。這是和（1）相同的問題，也就是說再貼現(xiàn)政策的效果取決于再貼現(xiàn)率與市場(chǎng)利率之間的相關(guān)性，如果金融機(jī)構(gòu)的資金來源有廣闊的渠道、對(duì)中央銀行再貼現(xiàn)貸款依賴程度很低，那么再貼現(xiàn)政策的效果也就有限。難怪有經(jīng)濟(jì)學(xué)家比喻再貼現(xiàn)政策是用繩子去推動(dòng)市場(chǎng)利率。 第三，再貼現(xiàn)率的調(diào)節(jié)方向缺乏彈性，不能在短期內(nèi)任意改變，否則將引起市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)的無所適從。也就是說再貼現(xiàn)率作為市場(chǎng)利率的風(fēng)向標(biāo)需要相對(duì)穩(wěn)定性。但是，事實(shí)上并不能保證中央銀行對(duì)宏觀經(jīng)

17、濟(jì)形勢(shì)的判斷總是正確的。 第二，中央銀行處于被動(dòng)地位，再貼現(xiàn)率的變化與貨幣供應(yīng) 由于再貼現(xiàn)政策存在上述不足，因此，不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出改革再貼現(xiàn)政策甚至放棄再貼現(xiàn)政策。 此外，中央銀行通過改變?cè)儋J款的利率可以調(diào)節(jié)商業(yè)銀行等存款貨幣銀行的資金成本從而達(dá)到控制存款貨幣銀行信貸數(shù)量的目的。因此，中央銀行再貸款也可以作為政策手段使用，尤其是在發(fā)展中國(guó)家，由于公開市場(chǎng)和票據(jù)市場(chǎng)發(fā)展滯后，再貸款政策就成為不可替代的主要政策手段。不過再貸款政策的作用原理與再貼現(xiàn)政策相同，在此就不贅述。 由于再貼現(xiàn)政策存在上述不足，因此，不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出改 三、公開市場(chǎng)政策與業(yè)務(wù)操作 （一）公開市場(chǎng)政策的涵義 簡(jiǎn)而言之，就是中央

18、銀行在公開市場(chǎng)買賣證券的行為。中央銀行通過在公開市場(chǎng)買進(jìn)或賣出有價(jià)證券，改變存款貨幣金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金，影響貨幣供應(yīng)量和利率，實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。 所謂公開市場(chǎng)是指非金融機(jī)構(gòu)、甚至個(gè)人也能參加的金融市場(chǎng)。事實(shí)上，盡管信用形式和信用工具迅速發(fā)展以及各種有價(jià)證券的發(fā)行和流通市場(chǎng)的發(fā)展為中央銀行的公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)提供了客觀物質(zhì)基礎(chǔ)。但是，很多國(guó)家因?yàn)楣_市場(chǎng)的規(guī)模、運(yùn)轉(zhuǎn)機(jī)制和效率尚不能滿足公開市場(chǎng)政策的要求，公開市場(chǎng)政策實(shí)際上是在同業(yè)市場(chǎng)進(jìn)行的。因此，公開市場(chǎng)政策改稱金融（或同業(yè)）市場(chǎng)政策似乎更名符其實(shí)。但在經(jīng)濟(jì)學(xué)教科書和關(guān)于貨幣政策的專門著作中，仍然稱作公開市場(chǎng)政策，本書也使用公開市場(chǎng)政策一詞。 三、公開

19、市場(chǎng)政策與業(yè)務(wù)操作 （一） （二）公開市場(chǎng)政策的內(nèi)容主要包括以下四個(gè)方面： 第一，確定買賣證券的品種和數(shù)量、制定操作的計(jì)劃； 第二，決定操作方式的長(zhǎng)期性和臨時(shí)性。長(zhǎng)期性的目的是保證存款貨幣機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性，臨時(shí)性則是為了消除比如因季節(jié)性的原因突然大量提現(xiàn)或存款增加，造成存款貨幣機(jī)構(gòu)流動(dòng)性不足或過剩的波動(dòng)； 第三，選取操作機(jī)構(gòu)。中央銀行公開市場(chǎng)的操作往往是通過中介商進(jìn)行的，選取中介商的標(biāo)準(zhǔn)是：資金實(shí)力、業(yè)務(wù)規(guī)模和管理能力； 第四，確定交易方式。交易方式主要有現(xiàn)券交易和回購交易兩種。回購交易是指賣（買）方在賣出（買入）證券的同時(shí)，與買（賣）方約定在某個(gè)時(shí)間、按照某個(gè)價(jià)格、買入（賣出）相同數(shù)量的同品種證

20、券的交易。賣出并約定將來買入的交易，稱為正回購；買入并約定將來賣出的交易，稱為逆回購。 （二）公開市場(chǎng)政策的內(nèi)容主要包括以下四個(gè)（三）公開市場(chǎng)政策的作用 如前所述，公開市場(chǎng)政策作用的基本原理是中央銀行通過在公開市場(chǎng)買賣證券改變基礎(chǔ)貨幣的數(shù)量，通過乘數(shù)作用影響貨幣供應(yīng)量。但是，公開市場(chǎng)政策的運(yùn)用和對(duì)金融市場(chǎng)的影響絕不僅限于此，下面作簡(jiǎn)單分析。 1、調(diào)控存款貨幣機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金和貨幣供應(yīng)量中央銀行買賣有價(jià)證券直接增加和減少存款貨幣機(jī)構(gòu)的超額準(zhǔn)備金，影響存款貨幣機(jī)構(gòu)的貸款規(guī)模和貨幣供應(yīng)量。（三）公開市場(chǎng)政策的作用 如前所述，公開市場(chǎng)政策作 假定中央銀行決定通過公開市場(chǎng)操作，買入債券500億元，以增加貨幣

21、供應(yīng)量。假定銀行體系僅有A、B、C三家銀行，那么，市場(chǎng)就由中央銀行和A、B、C三家銀行組成。購買債券通過招標(biāo)進(jìn)行，招標(biāo)前三家銀行的資產(chǎn)負(fù)債表如表9-4、9-5、9-6。 招標(biāo)結(jié)果，A銀行賣出200億元債券，B銀行投標(biāo)失敗，C銀行賣出300億元債券。賣出債券所獲得的資金由中央銀行轉(zhuǎn)入A銀行和C銀行在中央銀行的準(zhǔn)備金賬戶，中央銀行以及A銀行和C銀行的資產(chǎn)負(fù)債表分別變成表9-7、9-8和9-9，B銀行不變。 A銀行和C銀行發(fā)現(xiàn)他們的準(zhǔn)備金超額太多，應(yīng)該去進(jìn)行投資。于是，這部分新增資金被用于貸款，新增資金在銀行體系內(nèi)運(yùn)轉(zhuǎn)，并通過乘數(shù)進(jìn)行放大。假如各家銀行都想維持原來的現(xiàn)金和準(zhǔn)備金比率不變。于是就有銀行

22、體系的資產(chǎn)負(fù)債表表11-10，可知出售債券所獲得的500億元，使得存款增加了2500億元。 假定中央銀行決定通過公開市場(chǎng)操作，買入債券500億元表9-4 A銀行資產(chǎn)負(fù)債表1資 產(chǎn)負(fù) 債現(xiàn)金（超額準(zhǔn)備） 100億元法定準(zhǔn)備金 100億元貸款、證券 800億元存款 1000億元資 產(chǎn)負(fù) 債現(xiàn)金（超額準(zhǔn)備）150億元法定準(zhǔn)備金 150億元貸款、證券 1200億元存款 1500億元表9-5 B銀行資產(chǎn)負(fù)債表1表9-4 A銀行資產(chǎn)負(fù)債表1資 產(chǎn)負(fù) 債現(xiàn)金（表9-6 C銀行資產(chǎn)負(fù)債表1表9-7 中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表資 產(chǎn)負(fù) 債現(xiàn)金（超額準(zhǔn)備） 250億元法定準(zhǔn)備金 250億元貸款、證券 2000億元存款 2

23、500億元資 產(chǎn)負(fù) 債債券 500億元準(zhǔn)備金存款 500億元表9-6 C銀行資產(chǎn)負(fù)債表1表9-7 中央銀行資產(chǎn)負(fù)表9-8 A銀行資產(chǎn)負(fù)債表2表9-9 C銀行資產(chǎn)負(fù)債表2資 產(chǎn)負(fù) 債現(xiàn)金（超額準(zhǔn)備） 100億元法定準(zhǔn)備金 300億元貸款、證券 600億元存款 1000億元資 產(chǎn)負(fù) 債現(xiàn)金（超額準(zhǔn)備）250億元法定準(zhǔn)備金 550億元貸款、證券 1700億元存款 2500億元表9-8 A銀行資產(chǎn)負(fù)債表2表9-9 C銀行資產(chǎn)表9-10 銀行體系資產(chǎn)負(fù)債表 資 產(chǎn)負(fù) 債現(xiàn)金（超額準(zhǔn)備） 750億元法定準(zhǔn)備金 750億元貸款、證券 6000億元存款 7500億元表9-10 銀行體系資產(chǎn)負(fù)債表 資 產(chǎn)負(fù) 債

24、現(xiàn)金 2、影響利率水平和利率結(jié)構(gòu) 中央銀行在公開市場(chǎng)買賣證券使證券需求變化，首先引起證券價(jià)格和證券市場(chǎng)利率的變化。其次，引起存款貨幣機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金數(shù)量的變化，通過乘數(shù)作用導(dǎo)致貨幣供應(yīng)變化，也影響市場(chǎng)利率。再次，中央銀行通過買賣不同期限的證券，也可以改變市場(chǎng)對(duì)不同期限證券的需求，使利率結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。 3、與再貼現(xiàn)政策配合使用，提高貨幣政策效果。 由于再貼現(xiàn)率與貨幣供應(yīng)量變化之間的關(guān)系并不確定，如由于存款貨幣機(jī)構(gòu)持有較多的超額準(zhǔn)備并不依賴中央銀行的再貼現(xiàn)貸款，中央銀行改變?cè)儋N現(xiàn)率并不能引起貨幣供應(yīng)量的增減。就可以在改變貼現(xiàn)率的同時(shí)，買賣證券使存款貨幣機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金減少或增加，加強(qiáng)政策的效果。 2、影響利

25、率水平和利率結(jié)構(gòu) 中央銀行在公開市 4、降低貨幣流通量的波動(dòng)幅度 假定其他條件不變，貨幣供應(yīng)量決定貨幣流通量，但是，有時(shí)貨幣供應(yīng)量的決定是被動(dòng)的。 第一，政府財(cái)政的收入和支出在季節(jié)上有高峰和低谷，在稅收高峰期買入債券，增加市場(chǎng)資金；在財(cái)政支出高峰期，賣出債券，回籠資金，可以達(dá)到穩(wěn)定金融市場(chǎng)的目的。 第二，政府發(fā)行新債時(shí)，中央銀行不能直接承購新債。但是，仍然可以通過買入舊債，向市場(chǎng)供應(yīng)資金和壓低市場(chǎng)利率，保證新債的順利發(fā)行和降低政府發(fā)債的成本。 第三，抵消因外匯儲(chǔ)備流出入引起的金融市場(chǎng)波動(dòng)。在外匯儲(chǔ)備流出多于流入時(shí)，應(yīng)買入債券，增加貨幣供應(yīng)；反之，則賣出債券，回籠貨幣。 4、降低貨幣流通量的波動(dòng)

26、幅度 假定其他條件不變（四）公開市場(chǎng)政策的特點(diǎn) 公開市場(chǎng)政策由于具有與法定準(zhǔn)備金政策相比，具有彈性，可以隨時(shí)進(jìn)行操作；與再貼現(xiàn)政策相比，主動(dòng)權(quán)完全掌握在中央銀行手中，其效果比較確實(shí)可靠的優(yōu)點(diǎn)，已經(jīng)成為發(fā)達(dá)國(guó)家的主要政策工具。 （1）主動(dòng)權(quán)完全在中央銀行，操作規(guī)模的大小完全受中央銀行控制。 （2）操作的時(shí)機(jī)、規(guī)模以及如何實(shí)施的步驟都比較靈活，可以比較準(zhǔn)確地達(dá)到政策目標(biāo)。 （3）具有較強(qiáng)的可逆性，萬一發(fā)現(xiàn)錯(cuò)誤時(shí)可立即實(shí)施逆向操作進(jìn)行糾正。 （4）由于中央銀行是作為市場(chǎng)的一員參與交易的，政策意圖的告示作用較弱。 （5）需要有較發(fā)達(dá)的證券市場(chǎng)，包括證券的數(shù)量和規(guī)模、適當(dāng)?shù)钠谙藿Y(jié)構(gòu)和健全的規(guī)章制度。 （

27、6）國(guó)內(nèi)外資本的流動(dòng)、國(guó)際收支金融機(jī)構(gòu)和社會(huì)公眾對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期和行為以及貨幣流通速度的變化仍然可能抵消公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)的作用。（四）公開市場(chǎng)政策的特點(diǎn) 公開市場(chǎng)政策由于具有與第二節(jié) 選擇性貨幣政策工具第二節(jié) 選擇性貨幣政策工具 選擇性貨幣政策工具是中央銀行針對(duì)特殊經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域或特殊用途的信貸而采取的信用調(diào)節(jié)工具。 一、直接信用控制政策 直接信用控制政策是中央銀行從內(nèi)部結(jié)構(gòu)和數(shù)量?jī)煞矫?，根?jù)有關(guān)法令對(duì)商業(yè)銀行創(chuàng)造信用業(yè)務(wù)加以直接干預(yù)的總稱。比較重要的手段有信用分配、利率最高限額的管制、流動(dòng)性比率管制和直接干預(yù)等。 選擇性貨幣政策工具是中央銀行針對(duì)特殊經(jīng)濟(jì)領(lǐng) 1、信用分配政策。 中央銀行根據(jù)金融市場(chǎng)的供

28、求狀況和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，對(duì)各個(gè)商業(yè)銀行的信用規(guī)模加以分配和限制的措施。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，中央銀行無法對(duì)商業(yè)銀行基于從金融市場(chǎng)獲得的資金來源的信用擴(kuò)張進(jìn)行干涉，但是可對(duì)基于中央銀行再貼現(xiàn)貸款的信用創(chuàng)造進(jìn)行干預(yù)，如分配再貼現(xiàn)額度等。英格蘭銀行最先使用信用分配政策，規(guī)定自身每月授信額度，分配給各商業(yè)銀行。若商業(yè)銀行需要英格蘭銀行的再貼現(xiàn)貸款時(shí)，在此額度內(nèi)申請(qǐng)。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，信用分配成為最主要的信用控制手段。 1、信用分配政策。 中央銀行根據(jù)金融 2、利率管制政策 利率管制政策是對(duì)金融市場(chǎng)上某些金融產(chǎn)品的利率進(jìn)行管制政策。是很常用的直接信用管制工具，最常見的是對(duì)存貸款利率的管制。如1980年以前美

29、國(guó)的Q條款（對(duì)活期存款禁付利息）。目的是防止銀行用抬高利率的方法在吸收存款方面進(jìn)行過度競(jìng)爭(zhēng)以及為牟取高利而進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投資。因此，有利于銀行的正常經(jīng)營(yíng)，并控制銀行的貸款能力，限制貨幣供應(yīng)量。但是，利率管制扭曲資金的真實(shí)供求狀況，阻礙利率自動(dòng)調(diào)節(jié)資金供求作用的正常發(fā)揮，不利于資源的合理配置。尤其是在通貨膨脹的情況下，利率的最高限額管制將引起資金外流，使管制流于形式。 2、利率管制政策 利率管制政策是對(duì) 3、流動(dòng)性比率管制政策 流動(dòng)性比率是指流動(dòng)資產(chǎn)與存款的比率。銀行為了保持中央銀行規(guī)定的流動(dòng)性比率，就不得不減少長(zhǎng)期貸款、增加流動(dòng)性的資產(chǎn)。同時(shí)還必須持有一部分隨時(shí)可提取的資產(chǎn)，達(dá)到中央銀行限制信用擴(kuò)

30、張的目的。但是，一般說來，資產(chǎn)的流動(dòng)性越大，其收益率就越低。高的流動(dòng)性比率將減少銀行的盈利能力，不利于銀行經(jīng)營(yíng)。 4、直接干預(yù)政策 是中央銀行利用其“銀行的銀行“的身份，直接對(duì)銀行的信貸業(yè)務(wù)進(jìn)行干涉，如規(guī)定銀行的業(yè)務(wù)范圍、放款的額度等。對(duì)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)不當(dāng)?shù)你y行拒絕再貼現(xiàn)或?qū)嵭袘土P性利率。 5、特別準(zhǔn)備金政策 就是中央銀行在特殊條件下，規(guī)定銀行在進(jìn)行貸款時(shí)必須提留壞帳特別準(zhǔn)備金。例如我國(guó)在1996年開始要求國(guó)有商業(yè)銀行提留新增貸款的1%作為壞賬特別準(zhǔn)備金。 3、流動(dòng)性比率管制政策 流動(dòng)性比率 二、間接信用控制政策 間接信用控制往往不具有強(qiáng)制性，因此其發(fā)揮作用需具備三個(gè)條件： 中央銀行在該國(guó)金融體系中

31、有較高的威望和地位；該國(guó)的道德水準(zhǔn)和遵紀(jì)守法的意識(shí)較強(qiáng)；中央銀行擁有控制信用的足夠的法律權(quán)力和手段。 1、道義勸告 是中央銀行利用其在金融體系中的特殊地位和威望，通過對(duì)銀行以及其他金融機(jī)構(gòu)的勸告、交流等，影響其貸款的數(shù)量和投資的方向，使銀行和其他金融機(jī)構(gòu)自動(dòng)采取相應(yīng)措施更好地貫徹中央銀行政策，達(dá)到控制和調(diào)節(jié)信用的目的。道義勸告既能影響信用總量，又有助于調(diào)整信用的構(gòu)成。 二、間接信用控制政策 間接信用控制 2、窗口指導(dǎo) 中央銀行根據(jù)市場(chǎng)、物價(jià)的變化趨勢(shì)、金融市場(chǎng)的動(dòng)向、貨幣政策的要求等，對(duì)銀行的貸款重點(diǎn)和貸款規(guī)模進(jìn)行指導(dǎo)，如在金融緊縮時(shí)期，對(duì)貸款增加設(shè)置上限等。最多運(yùn)用窗口指導(dǎo)手段的是日本中央銀行，其最初目的是穩(wěn)定同業(yè)拆借市場(chǎng)利率。因當(dāng)時(shí)日本除了貨幣市場(chǎng)利率是市場(chǎng)利率以外，其它利率基本上也是管制的。 銀行服從窗口指導(dǎo)的原因有兩個(gè)： 第一，服從窗口指導(dǎo)，減少貸款可遏制拆借市場(chǎng)利率的上升，防止資金借貸利差的擴(kuò)大，有利于金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行經(jīng)濟(jì)核算。