股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化措施三篇

1、股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化措施三篇篇一：股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化措施當(dāng)前國(guó)有股股東普遍放棄上市公司配股權(quán)的條件下，配股和增發(fā)新股本身都能 夠改善上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，即流通股比例的相對(duì)上升和非流通股比例的相對(duì) 下降。但是，這一比例的變化程度如何，在改善上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)方面有無(wú)顯 著意義，上市公司能否利用再融資方式優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)并實(shí)現(xiàn)對(duì)經(jīng)理層的激勵(lì)等 問(wèn)題還有待進(jìn)一步的研究。1我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及其再融資特征1.1我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀我國(guó)的大多數(shù)上市公司，是帶有國(guó)有性質(zhì)的企業(yè)公司，他們的改革是在國(guó)有企 業(yè)公司化的框架下進(jìn)行的，按照這一改革框架，大批上市公司或者說(shuō)是國(guó)有公 司進(jìn)行了股份制改造。在當(dāng)時(shí)特定的歷史條件

2、下，國(guó)家對(duì)股份公司的所有權(quán)按 照所有者的性質(zhì)進(jìn)行了劃分，分為國(guó)有股、法人股和社會(huì)公眾股，國(guó)家股和國(guó) 有法人股都屬于國(guó)有股權(quán)。國(guó)家對(duì)國(guó)有股和法人股有明確的規(guī)定，即要保證國(guó) 家股和國(guó)有法人股的控股地位。為保持上市公司的國(guó)家控制權(quán)，做出了國(guó)有股 暫不上市流通的初始制度安排。這種制度安排在保證國(guó)有股控股地位的同時(shí)， 也造成了中國(guó)股市的二元結(jié)構(gòu)，即純粹市場(chǎng)化的流通股市場(chǎng)和非市場(chǎng)化的國(guó)有 股市場(chǎng)。截至20XX年7月底，滬深股市發(fā)行的總股本已達(dá)6239.42億股，市價(jià) 總值已達(dá)40305.68億元。但是，滬深股市的流通股僅為2193.99億股，占股本 總額的35.8%，有3995.63億的國(guó)家股、法人股和其

3、他少量?jī)?nèi)部職工股、轉(zhuǎn)配股 處于沉淀狀態(tài)，占股本總額的64.2%；流通股市值僅為13063.24億元，占市價(jià) 總值的32.41%，非流通股票市值高達(dá)27242.44億元，占市價(jià)總值的67.59%。在非流通股份中，國(guó)有股所占比例超過(guò)80%。這種現(xiàn)象導(dǎo)致了上市公司的股權(quán)結(jié) 構(gòu)呈畸形狀態(tài)。上市公司股份過(guò)度集中于國(guó)有股，使得其難以建立起合理的法 人治理結(jié)構(gòu)。上市公司的大股東仍然是國(guó)有企業(yè)原來(lái)的上級(jí)主管部門(mén)或企業(yè)， 對(duì)大股東負(fù)責(zé)實(shí)際上是對(duì)國(guó)有企業(yè)原來(lái)的上級(jí)行政主管部門(mén)或企業(yè)負(fù)責(zé)；又由 于這種持股主體是一種虛擬主體，它對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)者的監(jiān)督和約束缺乏內(nèi)在 動(dòng)力，上市公司的經(jīng)營(yíng)體制出現(xiàn)向國(guó)有企業(yè)復(fù)歸的現(xiàn)象。因

4、此，上市公司的股 權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整勢(shì)在必行。1.2特殊股權(quán)下的上市公司再融資資本結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為，融資方式的選擇受資本成本影響。對(duì)債務(wù)融資而言，債務(wù) 資本成本與債權(quán)人所要求的收益率相關(guān)；對(duì)股權(quán)融資而言，股權(quán)融資成本與股 東所期望的收益率相關(guān)。在資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)國(guó)家，公司的管理層受到股東的硬約 束，經(jīng)常面臨分紅派息的壓力，股權(quán)融資成本并不低，而且由于債務(wù)的避稅作 用，債務(wù)成本往往低于股權(quán)籌資成本。它們的實(shí)證研究表明，上市公司一般先 使用內(nèi)部股權(quán)融資，其次是債務(wù)融資，最后才是外部股權(quán)融資。我國(guó)上市公司 雖然也表現(xiàn)出優(yōu)先使用內(nèi)部股權(quán)融資的傾向，但是，國(guó)有股“一股獨(dú)大”的特 殊股權(quán)結(jié)構(gòu)和國(guó)有的控股股東普遍不到位的現(xiàn)

5、象，已經(jīng)嚴(yán)重削弱了股東對(duì)經(jīng)理 層的約束，導(dǎo)致經(jīng)理層過(guò)分追求對(duì)資本的控制權(quán)，其結(jié)果必然是上市公司對(duì)股 權(quán)再融資有明顯的偏好；再加上上市公司沒(méi)有分紅派息壓力，外部股權(quán)融資成 本即成為了公司管理層可以控制的成本，所以我國(guó)上市公司一般將國(guó)內(nèi)債務(wù)融 資的順序排列在外部股權(quán)融資之后。前幾年，由于新股增發(fā)比配股審批困難， 配股自然也就成為了上市公司再融資的首選方式。2000-20XX年深滬市場(chǎng)A股 籌資規(guī)模的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，清楚地顯示了配股融資和增發(fā)新股在我國(guó)資本市場(chǎng)籌資 中所占的地位。見(jiàn)表1。表12000-20XX年A股籌資規(guī)模統(tǒng)計(jì)年份市場(chǎng)籌資總額（億元）配股籌資總額（億元）配股占市場(chǎng)籌資額比重（%）增發(fā)籌資總

6、額（億元）增發(fā)占市場(chǎng)籌資額比重（%）2000736.12286.8138.9648.296.5620XX809.25290.5635.9056.316.9620XX1535.63500.1932.57297.2019.34資料來(lái)源：深交所巨潮資訊網(wǎng)雖然我國(guó)上市公司熱衷于配股、增發(fā)與其特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)有關(guān)，但是反過(guò)來(lái)， 配股和增發(fā)也會(huì)影響上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。2上市公司再融資與股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)的實(shí)證分析2.1上市公司配股融資與股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)的實(shí)證檢驗(yàn)從理論上講，配股是向公司的原有股東按照其持股比例發(fā)行股票，如果全部股 東都全額認(rèn)購(gòu)，上市公司的股權(quán)比例不會(huì)發(fā)生變動(dòng)。但是在我國(guó)證券市場(chǎng)中， 上市公司的國(guó)有股股

7、東往往會(huì)放棄配股權(quán)。因?yàn)樵趪?guó)有股股東配售的股份仍是 非流通股份的情況下，國(guó)有股股東若與流通股股東按照相同的價(jià)格配股，容易 造成股東資金的沉淀，其結(jié)果自然是國(guó)有股股東不愿意參與配股；再就是有的 國(guó)有控股股東在發(fā)起成立股份公司時(shí)，已經(jīng)將資產(chǎn)全部投入，配股時(shí)根本無(wú)力 參配。而在非流通股股份普遍放棄配股權(quán)的同時(shí)，流通股的配股往往由證券商 進(jìn)行“余額包銷(xiāo)”，所以一般都能夠全額參配。在這樣的條件下，勢(shì)必造成上 市公司流通股股份的相對(duì)上升和非流通股股份的相對(duì)下降。20XX年上市公司中實(shí)施配股的有25家，在此其中只有3家公司國(guó)有股股東實(shí)現(xiàn) 了全額參配，其余22家公司的國(guó)有股股東均部分或全額放棄了配股權(quán)。對(duì)這2

8、2 家公司配股前后流通股占總股本比例的變動(dòng)情況進(jìn)行了考察，以分析國(guó)有股放 棄配股權(quán)對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)的影響情況，并進(jìn)行了公司配股前后股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)的 配對(duì)T統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，以查明這些公司在配股前后股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)是否顯著。見(jiàn)表2。 表2配股前后流通股所占比例變動(dòng)的檢驗(yàn)項(xiàng)目樣本個(gè)數(shù)最大值最小值均值標(biāo)準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)差配股前占總股本比例220.690.190.3540.112配股后占總股本比例220.70.220.4050.114T值(雙尾檢驗(yàn))19.043顯著性水平0.001資料來(lái)源：上市公司年度報(bào)表結(jié)果表明，由于持有非流通股份的股東放棄配股權(quán)，使得這些上市公司流通股 占總股本的比例相對(duì)上升，平均上升了 5.1%(即0.

9、4050.354)；與此相對(duì)應(yīng)， 非流通股份所占比例平均下降了 5.1%；進(jìn)一步，配對(duì)樣本檢驗(yàn)結(jié)果也顯示配股 前后股本結(jié)構(gòu)變動(dòng)顯著（顯著性水平為0.001,雙尾檢驗(yàn)）。2.2上市公司增發(fā)新股與股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)的實(shí)證檢驗(yàn)增發(fā)新股是上市公司除配股之外的另一種再融資方式，近兩年來(lái)越來(lái)越多的滬 深上市公司增發(fā)了 A股。2000年5月，太極實(shí)業(yè)、申達(dá)股份、上海三毛、龍頭 股份和深惠中5家紡織業(yè)上市公司開(kāi)創(chuàng)了增發(fā)A股的先河，之后，新鋼釩、上 海醫(yī)藥相繼增發(fā)。20XX年，上菱電器、深康佳、真空電子、東大阿派幾家電子 類上市公司也完成了增發(fā)，并且在發(fā)行方式上進(jìn)行了創(chuàng)新。20XX年，吉林化工、 深招港、江蘇悅達(dá)、風(fēng)

10、華高科、托普軟件、南通機(jī)床等公司進(jìn)行了增發(fā)。到20XX 年底，實(shí)施增發(fā)的上市公司已經(jīng)達(dá)到了 35家。增發(fā)新股與配股的區(qū)別在于前者 面向所有投資者，后者只面向公司現(xiàn)有股東。增發(fā)新股的對(duì)象主要是社會(huì)公眾， 既面向公司現(xiàn)有股東也面向所有新的投資者。3上市公司再融資與股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的理論分析3.1上市公司通過(guò)再融資優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)能夠?qū)崿F(xiàn)國(guó)有資本的退出有研究數(shù)據(jù)表明，目前上市公司處于絕對(duì)控股地位的大股東有56%是國(guó)有股股 東。由此看來(lái)，國(guó)有股比例過(guò)高與國(guó)有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略調(diào)整的“有所為有所不為”的 政策導(dǎo)向確有相悖之處。在國(guó)際資本市場(chǎng)上，作為上市公司主要發(fā)起人的企業(yè) 通?？梢杂?0%-30%的資本調(diào)動(dòng)、支配70%-

11、80%的其他資本，而我國(guó)資本市場(chǎng)中 國(guó)家用62%的國(guó)有資本僅調(diào)動(dòng)38%的社會(huì)資本，這是很大的資源浪費(fèi)。目前上市 公司國(guó)有股主動(dòng)放棄配股或?qū)⑴涔蓹?quán)轉(zhuǎn)讓，以及上市公司增發(fā)新股，既是相對(duì) 降低國(guó)有股比例的有效途徑，也為上市公司進(jìn)行國(guó)有股回購(gòu)創(chuàng)造了良好的條件， 還能夠引進(jìn)新的戰(zhàn)略投資者。實(shí)證分析表明，放棄配股、增發(fā)新股公司的股權(quán) 結(jié)構(gòu)都會(huì)發(fā)生變化，變化的幅度為5%-10%不等，按照我國(guó)公司現(xiàn)有的股權(quán)結(jié)構(gòu)， 國(guó)有股占較大比例的公司應(yīng)能經(jīng)得起兩次以上這樣的“沖擊”。另外，對(duì)于國(guó) 有資本擬進(jìn)行戰(zhàn)略性退出的上市公司來(lái)講，上市公司利用配股和增發(fā)的資金進(jìn) 行國(guó)有股的回購(gòu)或配合增發(fā)新股直接出售部分國(guó)有股，將國(guó)有股的

12、比例降至30% 左右甚至以下，保持相對(duì)控股地位，應(yīng)該是一種較為理想的退出方式。3.2上市公司通過(guò)再融資優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)能夠使公司治理機(jī)制更加有效不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理機(jī)制作用的影響是不同的。首先，就代理權(quán)的競(jìng)爭(zhēng) 而言，股權(quán)集中程度有限或大股東僅處于相對(duì)控股地位，其他股東就有能力影 響公司的重大決策，致使經(jīng)營(yíng)能力低下、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳的經(jīng)理得以更換。其次， 就監(jiān)督機(jī)制而言，對(duì)于有相對(duì)控股股東的公司來(lái)說(shuō)，股東具有對(duì)經(jīng)理進(jìn)行有效 監(jiān)督的優(yōu)勢(shì)，在經(jīng)理是相對(duì)控股股東的代理人的情況下，其他大股東也會(huì)因其 具有一定的股權(quán)數(shù)量而具有監(jiān)督的動(dòng)力。從當(dāng)前的情況來(lái)看，部分上市公司通 過(guò)再融資來(lái)引入其他戰(zhàn)略投資者，或利用募

13、集到的資金進(jìn)行股權(quán)結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步 調(diào)整，實(shí)現(xiàn)國(guó)有股持股比例相對(duì)降低，由絕對(duì)控股股東變?yōu)橄鄬?duì)控股股東，對(duì) 于我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)的完善和治理效率的提高是有利的。3.3上市公司通過(guò)再融資優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)能夠?qū)崿F(xiàn)股權(quán)激勵(lì)上市公司公布的年報(bào)資料顯示，上市公司董事中有近40%零持股，總經(jīng)理中有 20%左右零持股；即使有的董事、經(jīng)理持股，平均持股量也很低。不可否認(rèn)，我 國(guó)上市公司的經(jīng)營(yíng)者對(duì)公司負(fù)有重大的責(zé)任，這樣，如何克服經(jīng)營(yíng)者與眾多股 東利益不一致的現(xiàn)象，如何避免決策行為的短期化，就是需要我們認(rèn)真研究的 重大問(wèn)題。學(xué)術(shù)界普遍認(rèn)為，股權(quán)激勵(lì)的辦法能使經(jīng)營(yíng)者處于類似股東的地位， 可以促使他們著眼于股東利益最大化。

14、但是由于一些基本的制度問(wèn)題還沒(méi)有解 決好，使得對(duì)管理層的股權(quán)激勵(lì)制度在推行中遇到一些障礙，而其中最難解決 的問(wèn)題就是沒(méi)有符合法規(guī)規(guī)定的股票來(lái)源。如果上市公司利用企業(yè)資金從二級(jí) 市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)本公司股票，會(huì)與公司法中“公司不得收購(gòu)本公司股票”的規(guī)定 相抵觸；如果不能從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)入實(shí)施經(jīng)營(yíng)者持股所需要的股票，公司只能將 發(fā)起人持有的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給經(jīng)營(yíng)者，這又會(huì)與公司法中“發(fā)起人持有的本公 司股份，自公司成立之日起3年內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓”的規(guī)定相矛盾；如果在激勵(lì)制度 中使用非流通股份，則又會(huì)由于股票不能在市場(chǎng)上變現(xiàn)、經(jīng)營(yíng)者不能得到實(shí)際 利益而大大降低激勵(lì)效果。但是，上市公司若在再融資過(guò)程中定向?qū)⒉糠止善?配售給管理層

15、成員，管理層持股問(wèn)題便可以有效地解決，從而使其激勵(lì)效果達(dá) 到最優(yōu)。4結(jié)論與建議對(duì)我國(guó)上市公司來(lái)說(shuō)，通過(guò)再融資實(shí)現(xiàn)國(guó)有股的相對(duì)減持能夠達(dá)到預(yù)期目的。 在上市公司再融資過(guò)程中實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的設(shè)想，對(duì)于國(guó)有股股東持股比例 較高的我國(guó)上市公司是適宜的。我國(guó)上市公司在配股過(guò)程中，可以通過(guò)國(guó)有股 股東放棄配股權(quán)、轉(zhuǎn)讓配股權(quán)等方式使國(guó)有持股比例進(jìn)一步降低，通過(guò)增發(fā)新 股也可以達(dá)到同樣的目的。這樣，上市公司在再融資目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的同時(shí)，也使股 權(quán)結(jié)構(gòu)得以優(yōu)化，可謂一舉兩得。進(jìn)一步，我們還認(rèn)為，再融資過(guò)程中的機(jī)構(gòu) 投資者參與、投資者素質(zhì)的提高等因素，有利于上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)后管理 績(jī)效的提高。利用再融資的契機(jī)進(jìn)行

16、國(guó)有股的回購(gòu)和出售部分國(guó)有股是股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化最為有 效的方式。允許部分上市公司利用配股和增發(fā)的資金進(jìn)行國(guó)有股份回購(gòu)，或在 上市公司再融資時(shí)限定其出售部分國(guó)有股，是實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本戰(zhàn)略性退出的較佳 途徑，對(duì)于上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化也極為有利。在當(dāng)前國(guó)有股股東普遍放棄上市公司配股權(quán)的條件下，配股和增發(fā)新股本身都 能夠改善上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)，即流通股比例的相對(duì)上升和非流通股比例的相 對(duì)下降。但是，這一比例的變化程度如何，在改善上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)方面有無(wú) 顯著意義，上市公司能否利用再融資方式優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)并實(shí)現(xiàn)對(duì)經(jīng)理層的激勵(lì) 等問(wèn)題還有待進(jìn)一步的研究。1我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及其再融資特征1.1我國(guó)上市公司

17、的股權(quán)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀我國(guó)的大多數(shù)上市公司，是帶有國(guó)有性質(zhì)的企業(yè)公司，他們的改革是在國(guó)有企 業(yè)公司化的框架下進(jìn)行的，按照這一改革框架，大批上市公司或者說(shuō)是國(guó)有公 司進(jìn)行了股份制改造。在當(dāng)時(shí)特定的歷史條件下，國(guó)家對(duì)股份公司的所有權(quán)按 照所有者的性質(zhì)進(jìn)行了劃分，分為國(guó)有股、法人股和社會(huì)公眾股，國(guó)家股和國(guó) 有法人股都屬于國(guó)有股權(quán)。國(guó)家對(duì)國(guó)有股和法人股有明確的規(guī)定，即要保證國(guó) 家股和國(guó)有法人股的控股地位。為保持上市公司的國(guó)家控制權(quán)，做出了國(guó)有股 暫不上市流通的初始制度安排。這種制度安排在保證國(guó)有股控股地位的同時(shí)， 也造成了中國(guó)股市的二元結(jié)構(gòu)，即純粹市場(chǎng)化的流通股市場(chǎng)和非市場(chǎng)化的國(guó)有 股市場(chǎng)。截至20XX年7月

18、底，滬深股市發(fā)行的總股本已達(dá)6239.42億股，市價(jià) 總值已達(dá)40305.68億元。但是，滬深股市的流通股僅為2193.99億股，占股本 總額的35.8%，有3995.63億的國(guó)家股、法人股和其他少量?jī)?nèi)部職工股、轉(zhuǎn)配股 處于沉淀狀態(tài)，占股本總額的64.2%；流通股市值僅為13063.24億元，占市價(jià) 總值的32.41%，非流通股票市值高達(dá)27242.44億元，占市價(jià)總值的67.59%。在非流通股份中，國(guó)有股所占比例超過(guò)80%。這種現(xiàn)象導(dǎo)致了上市公司的股權(quán)結(jié) 構(gòu)呈畸形狀態(tài)。上市公司股份過(guò)度集中于國(guó)有股，使得其難以建立起合理的法 人治理結(jié)構(gòu)。上市公司的大股東仍然是國(guó)有企業(yè)原來(lái)的上級(jí)主管部門(mén)或企業(yè)，

19、 對(duì)大股東負(fù)責(zé)實(shí)際上是對(duì)國(guó)有企業(yè)原來(lái)的上級(jí)行政主管部門(mén)或企業(yè)負(fù)責(zé)；又由 于這種持股主體是一種虛擬主體，它對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)者的監(jiān)督和約束缺乏內(nèi)在 動(dòng)力，上市公司的經(jīng)營(yíng)體制出現(xiàn)向國(guó)有企業(yè)復(fù)歸的現(xiàn)象。因此，上市公司的股 權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整勢(shì)在必行。1.2特殊股權(quán)下的上市公司再融資資本結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為，融資方式的選擇受資本成本影響。對(duì)債務(wù)融資而言，債務(wù) 資本成本與債權(quán)人所要求的收益率相關(guān)；對(duì)股權(quán)融資而言，股權(quán)融資成本與股 東所期望的收益率相關(guān)。在資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)國(guó)家，公司的管理層受到股東的硬約 束，經(jīng)常面臨分紅派息的壓力，股權(quán)融資成本并不低，而且由于債務(wù)的避稅作 用，債務(wù)成本往往低于股權(quán)籌資成本。它們的實(shí)證研究表明，上

20、市公司一般先 使用內(nèi)部股權(quán)融資，其次是債務(wù)融資，最后才是外部股權(quán)融資。我國(guó)上市公司 雖然也表現(xiàn)出優(yōu)先使用內(nèi)部股權(quán)融資的傾向，但是，國(guó)有股“一股獨(dú)大”的特 殊股權(quán)結(jié)構(gòu)和國(guó)有的控股股東普遍不到位的現(xiàn)象，已經(jīng)嚴(yán)重削弱了股東對(duì)經(jīng)理 層的約束，導(dǎo)致經(jīng)理層過(guò)分追求對(duì)資本的控制權(quán)，其結(jié)果必然是上市公司對(duì)股 權(quán)再融資有明顯的偏好；再加上上市公司沒(méi)有分紅派息壓力，外部股權(quán)融資成 本即成為了公司管理層可以控制的成本，所以我國(guó)上市公司一般將國(guó)內(nèi)債務(wù)融 資的順序排列在外部股權(quán)融資之后。前幾年，由于新股增發(fā)比配股審批困難， 配股自然也就成為了上市公司再融資的首選方式。2000-20XX年深滬市場(chǎng)A股 籌資規(guī)模的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)

21、，清楚地顯示了配股融資和增發(fā)新股在我國(guó)資本市場(chǎng)籌資 中所占的地位。見(jiàn)表1。表12000-20XX年A股籌資規(guī)模統(tǒng)計(jì)年份市場(chǎng)籌資總額（億元）配股籌資總額（億元）配股占市場(chǎng)籌資額比重（）增發(fā)籌資總額（億元）增發(fā)占市場(chǎng)籌資額比重（）2000736.12286.8138.9648.296.5620XX809.25290.5635.9056.316.9620XX1535.63500.1932.57297.2019.34資料來(lái)源：深交所巨潮資訊網(wǎng)雖然我國(guó)上市公司熱衷于配股、增發(fā)與其特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)有關(guān)，但是反過(guò)來(lái)， 配股和增發(fā)也會(huì)影響上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)。2上市公司再融資與股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)的實(shí)證分析2.1上市公司

22、配股融資與股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)的實(shí)證檢驗(yàn)從理論上講，配股是向公司的原有股東按照其持股比例發(fā)行股票，如果全部股 東都全額認(rèn)購(gòu)，上市公司的股權(quán)比例不會(huì)發(fā)生變動(dòng)。但是在我國(guó)證券市場(chǎng)中， 上市公司的國(guó)有股股東往往會(huì)放棄配股權(quán)。因?yàn)樵趪?guó)有股股東配售的股份仍是 非流通股份的情況下，國(guó)有股股東若與流通股股東按照相同的價(jià)格配股，容易 造成股東資金的沉淀，其結(jié)果自然是國(guó)有股股東不愿意參與配股；再就是有的 國(guó)有控股股東在發(fā)起成立股份公司時(shí)，已經(jīng)將資產(chǎn)全部投入，配股時(shí)根本無(wú)力 參配。而在非流通股股份普遍放棄配股權(quán)的同時(shí)，流通股的配股往往由證券商 進(jìn)行“余額包銷(xiāo)”，所以一般都能夠全額參配。在這樣的條件下，勢(shì)必造成上 市公司流

23、通股股份的相對(duì)上升和非流通股股份的相對(duì)下降。20XX年上市公司中實(shí)施配股的有25家，在此其中只有3家公司國(guó)有股股東實(shí)現(xiàn) 了全額參配，其余22家公司的國(guó)有股股東均部分或全額放棄了配股權(quán)。對(duì)這22 家公司配股前后流通股占總股本比例的變動(dòng)情況進(jìn)行了考察，以分析國(guó)有股放 棄配股權(quán)對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)的影響情況，并進(jìn)行了公司配股前后股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)的 配對(duì)T統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，以查明這些公司在配股前后股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)是否顯著。見(jiàn)表2。 表2配股前后流通股所占比例變動(dòng)的檢驗(yàn)項(xiàng)目樣本個(gè)數(shù)最大值最小值均值標(biāo)準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)差配股前占總股本比例220.690.190.3540.112配股后占總股本比例220.70.220.4050.114T值（

24、雙尾檢驗(yàn)）19.043顯著性水平0.001資料來(lái)源：上市公司年度報(bào)表結(jié)果表明，由于持有非流通股份的股東放棄配股權(quán)，使得這些上市公司流通股 占總股本的比例相對(duì)上升，平均上升了 5.1%（即0.4050.354）；與此相對(duì)應(yīng)， 非流通股份所占比例平均下降了 5.1%；進(jìn)一步，配對(duì)樣本檢驗(yàn)結(jié)果也顯示配股 前后股本結(jié)構(gòu)變動(dòng)顯著（顯著性水平為0.001，雙尾檢驗(yàn)）。2.2上市公司增發(fā)新股與股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)的實(shí)證檢驗(yàn)增發(fā)新股是上市公司除配股之外的另一種再融資方式，近兩年來(lái)越來(lái)越多的滬 深上市公司增發(fā)了 A股。2000年5月，太極實(shí)業(yè)、申達(dá)股份、上海三毛、龍頭 股份和深惠中5家紡織業(yè)上市公司開(kāi)創(chuàng)了增發(fā)A股的先河

25、，之后，新鋼釩、上 海醫(yī)藥相繼增發(fā)。20XX年，上菱電器、深康佳、真空電子、東大阿派幾家電子 類上市公司也完成了增發(fā)，并且在發(fā)行方式上進(jìn)行了創(chuàng)新。20XX年，吉林化工、 深招港、江蘇悅達(dá)、風(fēng)華高科、托普軟件、南通機(jī)床等公司進(jìn)行了增發(fā)。到20XX 年底，實(shí)施增發(fā)的上市公司已經(jīng)達(dá)到了 35家。增發(fā)新股與配股的區(qū)別在于前者 面向所有投資者，后者只面向公司現(xiàn)有股東。增發(fā)新股的對(duì)象主要是社會(huì)公眾， 既面向公司現(xiàn)有股東也面向所有新的投資者。3上市公司再融資與股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的理論分析3.1上市公司通過(guò)再融資優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)能夠?qū)崿F(xiàn)國(guó)有資本的退出有研究數(shù)據(jù)表明，目前上市公司處于絕對(duì)控股地位的大股東有56%是國(guó)有股股

26、 東。由此看來(lái)，國(guó)有股比例過(guò)高與國(guó)有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略調(diào)整的“有所為有所不為”的 政策導(dǎo)向確有相悖之處。在國(guó)際資本市場(chǎng)上，作為上市公司主要發(fā)起人的企業(yè) 通?？梢杂?0%-30%的資本調(diào)動(dòng)、支配70%-80%的其他資本，而我國(guó)資本市場(chǎng)中 國(guó)家用62%的國(guó)有資本僅調(diào)動(dòng)38%的社會(huì)資本，這是很大的資源浪費(fèi)。目前上市 公司國(guó)有股主動(dòng)放棄配股或?qū)⑴涔蓹?quán)轉(zhuǎn)讓，以及上市公司增發(fā)新股，既是相對(duì) 降低國(guó)有股比例的有效途徑，也為上市公司進(jìn)行國(guó)有股回購(gòu)創(chuàng)造了良好的條件， 還能夠引進(jìn)新的戰(zhàn)略投資者。實(shí)證分析表明，放棄配股、增發(fā)新股公司的股權(quán) 結(jié)構(gòu)都會(huì)發(fā)生變化，變化的幅度為5%-10%不等，按照我國(guó)公司現(xiàn)有的股權(quán)結(jié)構(gòu)， 國(guó)有股占

27、較大比例的公司應(yīng)能經(jīng)得起兩次以上這樣的“沖擊”。另外，對(duì)于國(guó) 有資本擬進(jìn)行戰(zhàn)略性退出的上市公司來(lái)講，上市公司利用配股和增發(fā)的資金進(jìn) 行國(guó)有股的回購(gòu)或配合增發(fā)新股直接出售部分國(guó)有股，將國(guó)有股的比例降至30% 左右甚至以下，保持相對(duì)控股地位，應(yīng)該是一種較為理想的退出方式。3.2上市公司通過(guò)再融資優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)能夠使公司治理機(jī)制更加有效不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理機(jī)制作用的影響是不同的。首先，就代理權(quán)的競(jìng)爭(zhēng) 而言，股權(quán)集中程度有限或大股東僅處于相對(duì)控股地位，其他股東就有能力影 響公司的重大決策，致使經(jīng)營(yíng)能力低下、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不佳的經(jīng)理得以更換。其次， 就監(jiān)督機(jī)制而言，對(duì)于有相對(duì)控股股東的公司來(lái)說(shuō)，股東具有對(duì)經(jīng)

28、理進(jìn)行有效 監(jiān)督的優(yōu)勢(shì)，在經(jīng)理是相對(duì)控股股東的代理人的情況下，其他大股東也會(huì)因其 具有一定的股權(quán)數(shù)量而具有監(jiān)督的動(dòng)力。從當(dāng)前的情況來(lái)看，部分上市公司通 過(guò)再融資來(lái)引入其他戰(zhàn)略投資者，或利用募集到的資金進(jìn)行股權(quán)結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步 調(diào)整，實(shí)現(xiàn)國(guó)有股持股比例相對(duì)降低，由絕對(duì)控股股東變?yōu)橄鄬?duì)控股股東，對(duì) 于我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)的完善和治理效率的提高是有利的。3.3上市公司通過(guò)再融資優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)能夠?qū)崿F(xiàn)股權(quán)激勵(lì)上市公司公布的年報(bào)資料顯示，上市公司董事中有近40%零持股，總經(jīng)理中有 20%左右零持股；即使有的董事、經(jīng)理持股，平均持股量也很低。不可否認(rèn)，我 國(guó)上市公司的經(jīng)營(yíng)者對(duì)公司負(fù)有重大的責(zé)任，這樣，如何克服經(jīng)

29、營(yíng)者與眾多股 東利益不一致的現(xiàn)象，如何避免決策行為的短期化，就是需要我們認(rèn)真研究的 重大問(wèn)題。學(xué)術(shù)界普遍認(rèn)為，股權(quán)激勵(lì)的辦法能使經(jīng)營(yíng)者處于類似股東的地位， 可以促使他們著眼于股東利益最大化。但是由于一些基本的制度問(wèn)題還沒(méi)有解 決好，使得對(duì)管理層的股權(quán)激勵(lì)制度在推行中遇到一些障礙，而其中最難解決 的問(wèn)題就是沒(méi)有符合法規(guī)規(guī)定的股票來(lái)源。如果上市公司利用企業(yè)資金從二級(jí) 市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)本公司股票，會(huì)與公司法中“公司不得收購(gòu)本公司股票”的規(guī)定 相抵觸；如果不能從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)入實(shí)施經(jīng)營(yíng)者持股所需要的股票，公司只能將 發(fā)起人持有的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給經(jīng)營(yíng)者，這又會(huì)與公司法中“發(fā)起人持有的本公 司股份，自公司成立之日起3年內(nèi)不

30、得轉(zhuǎn)讓”的規(guī)定相矛盾；如果在激勵(lì)制度 中使用非流通股份，則又會(huì)由于股票不能在市場(chǎng)上變現(xiàn)、經(jīng)營(yíng)者不能得到實(shí)際 利益而大大降低激勵(lì)效果。但是，上市公司若在再融資過(guò)程中定向?qū)⒉糠止善?配售給管理層成員，管理層持股問(wèn)題便可以有效地解決，從而使其激勵(lì)效果達(dá)到最優(yōu)。4結(jié)論與建議對(duì)我國(guó)上市公司來(lái)說(shuō)，通過(guò)再融資實(shí)現(xiàn)國(guó)有股的相對(duì)減持能夠達(dá)到預(yù)期目的。在上市公司再融資過(guò)程中實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的設(shè)想，對(duì)于國(guó)有股股東持股比例 較高的我國(guó)上市公司是適宜的。我國(guó)上市公司在配股過(guò)程中，可以通過(guò)國(guó)有股 股東放棄配股權(quán)、轉(zhuǎn)讓配股權(quán)等方式使國(guó)有持股比例進(jìn)一步降低，通過(guò)增發(fā)新 股也可以達(dá)到同樣的目的。這樣，上市公司在再融資目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的

31、同時(shí)，也使股 權(quán)結(jié)構(gòu)得以優(yōu)化，可謂一舉兩得。進(jìn)一步，我們還認(rèn)為，再融資過(guò)程中的機(jī)構(gòu) 投資者參與、投資者素質(zhì)的提高等因素，有利于上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)變動(dòng)后管理 績(jī)效的提高。利用再融資的契機(jī)進(jìn)行國(guó)有股的回購(gòu)和出售部分國(guó)有股是股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化最為有 效的方式。允許部分上市公司利用配股和增發(fā)的資金進(jìn)行國(guó)有股份回購(gòu)，或在 上市公司再融資時(shí)限定其出售部分國(guó)有股，是實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本戰(zhàn)略性退出的較佳 途徑，對(duì)于上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化也極為有利。篇二：股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化措施在股份制公司進(jìn)行公司整理過(guò)程中，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)是關(guān)鍵的一步?，F(xiàn)在不少 股份制公司股權(quán)結(jié)構(gòu)混亂，股權(quán)歸屬不清，股東糾紛時(shí)有發(fā)生，影響了公司的 效益和創(chuàng)新能力，最終

32、使公司經(jīng)營(yíng)困難，陷入困境。那么優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)的措施 有哪些？下面我們一起聽(tīng)聽(tīng)小編的見(jiàn)解。一、什么是股權(quán)結(jié)構(gòu)？股權(quán)結(jié)構(gòu)是指股份公司總股本中，不同性質(zhì)的股份所占的比例及其相互關(guān) 系。股權(quán)即股票持有者所具有的與其擁有的股票比例相應(yīng)的權(quán)益及承擔(dān)一定責(zé) 任的權(quán)力。基于股東地位而可對(duì)公司主張的權(quán)利，是股權(quán)。股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)，公司治理結(jié)構(gòu)則是股權(quán)結(jié)構(gòu)的具體運(yùn)行 形式。不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了不同的企業(yè)組織結(jié)構(gòu)，從而決定了不同的企業(yè)治 理結(jié)構(gòu)，最終決定了企業(yè)的行為和績(jī)效。二、優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)的措施有哪些？1、實(shí)現(xiàn)股權(quán)分散，降低控股比例，變絕對(duì)控股為相對(duì)控股。目前各公司股 權(quán)結(jié)構(gòu)中，集團(tuán)公司“一股獨(dú)大”現(xiàn)象較

33、為普遍，股權(quán)集中度偏高，持股比例 過(guò)高，因此，應(yīng)適當(dāng)減持一定股份，增加其他法人股份甚至個(gè)人在公司中所占 的比重，實(shí)現(xiàn)股權(quán)分散，以相對(duì)控股方式實(shí)現(xiàn)控制而不必絕對(duì)控股，同時(shí)也可 增強(qiáng)股權(quán)的流動(dòng)性。2、引進(jìn)戰(zhàn)略投資者。在主業(yè)領(lǐng)域可引入煤炭、金融等行業(yè)的戰(zhàn)略投資者， 使其成為公司的二股東、三股東，這樣有利于建立起相互制衡的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)， 改善國(guó)有資本的控制力，同時(shí)也有利于本企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。戰(zhàn)略投資者應(yīng)選擇 業(yè)務(wù)往來(lái)密切、交易相對(duì)固定的上下游企業(yè)或與企業(yè)有重大利益關(guān)系的合作者。3、繼續(xù)開(kāi)展股權(quán)收購(gòu)活動(dòng)，以較少資金控制更大社會(huì)資產(chǎn)。在主要業(yè)務(wù)板 塊尤其是燃?xì)獍鍓K，通過(guò)股權(quán)收購(gòu)并控股，實(shí)現(xiàn)與其他所有制相結(jié)合

34、，從而擴(kuò) 大國(guó)有資本的控制力，用較少的國(guó)有資產(chǎn)控制和運(yùn)作更大的社會(huì)資產(chǎn)。4、實(shí)現(xiàn)股權(quán)的有進(jìn)有退，對(duì)于集團(tuán)公司的非主業(yè)企業(yè)的股權(quán)，應(yīng)本著有進(jìn) 有退的原則實(shí)現(xiàn) 逐步退出，將輔業(yè)由控股變?yōu)閰⒐伞?、適度引入職工股份，將個(gè)人利益與企業(yè)利益相捆綁，發(fā)展職工持股制度， 有利于實(shí)現(xiàn)股權(quán)多元化，建立新型分配機(jī)制，增加企業(yè)發(fā)展動(dòng)力。對(duì)于經(jīng)營(yíng)管 理人員，可建立一定的激勵(lì)體制，以經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核情況授予一定的股份。6、實(shí)施產(chǎn)權(quán)置換。產(chǎn)權(quán)置換的目的不僅僅是股權(quán)多元化，更重要的是為了 延伸產(chǎn)業(yè)鏈，組成企業(yè)戰(zhàn)略聯(lián)盟和戰(zhàn)略利益共同體，謀求企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。在 產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)換事應(yīng)明確企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展方向和進(jìn)入的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)的橫向一

35、體化或縱向一體化。綜上所述，對(duì)于股份制公司而言，股權(quán)結(jié)構(gòu)直接決定公司的走向和業(yè)績(jī)。 優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)的措施有很多，包括引入戰(zhàn)略投資者、實(shí)行股權(quán)分散、開(kāi)展股權(quán) 收購(gòu)、進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓及產(chǎn)權(quán)置換等。通過(guò)種種措施，股份制公司將實(shí)現(xiàn)股權(quán)結(jié) 構(gòu)清晰，這樣一來(lái)，在進(jìn)行重大決策的時(shí)候，公司就會(huì)形成統(tǒng)一意見(jiàn)，從而有 利于公司健康經(jīng)營(yíng)。篇三：股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化措施一、優(yōu)化公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的措施1、實(shí)現(xiàn)股權(quán)分散，降低控股比例，變絕對(duì)控股為相對(duì)控股目前各公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中，集團(tuán)公司“一股獨(dú)大”現(xiàn)象較為普遍，股權(quán)集中度 偏高，持股比例過(guò)高，因此，應(yīng)適當(dāng)減持一定股份，增加其他法人股份甚至個(gè) 人在公司中所占的比重，實(shí)現(xiàn)股權(quán)分散，以相對(duì)控股方式實(shí)現(xiàn)控制而不必絕對(duì) 控股，同時(shí)也可增強(qiáng)股權(quán)的流動(dòng)性。2、引進(jìn)戰(zhàn)略投資者在主業(yè)領(lǐng)域可引入煤炭、金融等行業(yè)的戰(zhàn)略投資者，使其成為公司的二股東、 三股東，這樣有利于建立起相互制衡的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，改善國(guó)有資本的控制力， 同時(shí)也有利于本企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。戰(zhàn)略投資者應(yīng)選擇業(yè)務(wù)往來(lái)密切、交易相對(duì) 固定的上下游企業(yè)或與企業(yè)有重大利益關(guān)系的合作者。3、繼續(xù)開(kāi)展股權(quán)收購(gòu)活動(dòng)，以較少資金控制更大社會(huì)資產(chǎn)在主要業(yè)務(wù)板塊尤其是燃?xì)獍鍓K，通過(guò)股權(quán)收