追 蹤5G基建服務市場聚焦頭部企業(yè)5G新基建網(wǎng)絡設計為綱網(wǎng)絡建設為本

1、目錄 / CONTENTS通信服務市場的邏輯設計為綱，建設驅動維護、優(yōu)化01千億市場蛋糕的分法強者恒強，弱者出局02行業(yè)龍頭業(yè)績的變化毛利下滑，逐漸企穩(wěn)03行業(yè)龍頭簡介0405風險提示誠信 責任 親和 專行業(yè)報告通信工程建設服務，網(wǎng)絡維護與網(wǎng)絡優(yōu)化通信服務市場概覽通信工程建設展望快速增長，第三方入局通信網(wǎng)絡維護與優(yōu)化趨勢01 通信服務市場的邏輯設計為綱，建設驅動維護、優(yōu)化請參閱附注免責聲明業(yè) 創(chuàng)新5誠信 責任 親和 專行業(yè)報告通信工程設計、建設、網(wǎng)絡維護與優(yōu)化014%51%39%6%規(guī)劃設計工程施工網(wǎng)絡維護網(wǎng)絡優(yōu)化恒泰實達 國脈科技中國通信服務 杰賽科技 吉大通信潤建股份 貝通信 海格通信 中

2、通國際 縱橫通信超訊通信 中富通 三維通信 茂業(yè)通信宜通世紀 世紀鼎利 邦訊技術 華星創(chuàng)業(yè)市場規(guī)模占比代表公司通信網(wǎng)絡生命周期簡介通信服務市場的邏輯設計為綱，建設驅動維護、優(yōu)化請參閱附注免責聲明業(yè) 創(chuàng)新6誠信 責任 親和 專行業(yè)報告通信工程設計、建設、網(wǎng)絡維護與優(yōu)化通信網(wǎng)絡工程建設總體流程通信服務市場的邏輯設計為綱，建設驅動維護、優(yōu)化01通信規(guī)劃設計主要是為通信運營商提供獨立的第三方通信網(wǎng)絡建設技術服務，內容包括規(guī)劃咨詢、可行 性研究、勘察設計等，其在通信網(wǎng)絡工程建設中位列前中期，屬于核心環(huán)節(jié)。總 體 規(guī) 劃項目可建行議性書研編究寫施 工 圖 設 計施工 開初 監(jiān) 工 施 步 理 報 工 驗

3、招 告收 標試 運 轉竣 工 驗 收項 目 后 評 價列 可 現(xiàn) 初 技 入 研 場 步 術 年 審 勘 設 設 度 查 察 計 計 計劃立項階段實施階段驗收投產(chǎn)階段請參閱附注免責聲明業(yè) 創(chuàng)新7誠信 責任 親和 專行業(yè)報告通信工程設計、建設、網(wǎng)絡維護與優(yōu)化通信規(guī)劃設計收入結構通信服務市場的邏輯設計為綱，建設驅動維護、優(yōu)化01工程勘察收費=工程勘察實物工作收費基價*實物工作量*附加調整 系數(shù)*（1+技術工作收費比例）*（1+浮動幅度值）通信規(guī)劃設計業(yè)務收入總體可分為勘察及設計兩部分。在2015年3月1日國家發(fā)展改革委關于放開建設項目服 務價格的通知執(zhí)行之前，我國對通信工程勘察設計收費標準具有明確

4、的標準規(guī)定，對后來的市場定價也起到重 要的參考作用。在原規(guī)定下：工程設計收費=（工程設計收費基價*專業(yè)調整系數(shù)*工程復雜程度 系數(shù)*附加調整系數(shù)+其他設計收費）*（1+浮動幅度值）請參閱附注免責聲明業(yè) 創(chuàng)新8誠信 責任 親和 專行業(yè)報告通信工程設計、建設、網(wǎng)絡維護與優(yōu)化通信服務市場概覽通信服務市場的邏輯設計為綱，建設驅動維護、優(yōu)化01測試儀、器儀表 通訊、電子等設備 光、電纜材料上游通 信設備 供應商通信技術服務：網(wǎng) 絡規(guī)劃設計、網(wǎng)絡 建設、網(wǎng)絡維護、 網(wǎng)絡優(yōu)化技術服 務提供 商電信運營商、政府 與行業(yè)客戶電信運營商圖 1：網(wǎng)絡通信服務位于產(chǎn)業(yè)鏈中游資料來源：國泰君安證券研究包含網(wǎng)絡工程，網(wǎng)絡

5、維護和網(wǎng)絡優(yōu)化網(wǎng)絡工程服務：主要包括了前期準備（合理設計、實際規(guī)劃）和具體建設兩個部分。主要包括核心網(wǎng)、無線網(wǎng)和傳輸網(wǎng)。網(wǎng)絡維護服務：主要是對相關硬件和 網(wǎng)絡支持設施的維護。維護提供網(wǎng)絡的機 房、基站，對傳輸線路等進行定期檢查和 突發(fā)情況的故障處理等。網(wǎng)絡優(yōu)化服務：主要是通過采集多維 網(wǎng)絡數(shù)據(jù)，根據(jù)運營商的業(yè)務需求進行定 制化綜合數(shù)據(jù)處理。請參閱附注免責聲明業(yè) 創(chuàng)新9誠信 責任 親和 專行業(yè)報告通信工程設計、建設、網(wǎng)絡維護與優(yōu)化快速增長，第三方入局通信服務市場的邏輯設計為綱，建設驅動維護、優(yōu)化01資料來源：Wind，國泰君安證券研究4035326706648351,0121,2661,5171

6、,9142,2982,669-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%05001,0001,5002,0002,5003,0002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017市場規(guī)模:通信網(wǎng)絡技術服務（億元）YOY圖 3：三類主體分享通信服務市場圖 2：自2010年起，市場高速成長，2017年達2669億30.74% 27.80%25.58% 24.62% 23.74%0.00%10.00%20.00%30.00%020040060080040.00%市場份額占比資料來源

7、：潤建股份，國泰君安證券研究圖 4：中通服份額下降，第三方服務商崛起 34.42%201220132014201520162017中通服通信網(wǎng)絡服務收入（億元）資料來源：Wind，國泰君安證券研究請參閱附注免責聲明業(yè) 創(chuàng)新10行業(yè)報告通信工程設計、建設、網(wǎng)絡維護與優(yōu)化2370295437253197 33313614 3755399339203750302520151050-5-10-15-203500300025002000150010005000500045004000電信固定資產(chǎn)投資（億元，左軸）電信固定資產(chǎn)投資增長率（%，右軸）資料來源：wind，國泰君安證券研究3G4G4539 43

8、50179239310284398494618774983950910890(20)(10)010203040500200400600800100012002007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E增長率（%，右軸）4G3G通信網(wǎng)絡建設技術服務-工程建設（億元，左軸）資料來源：wind，國泰君安證券研究5G商用，行業(yè)將步入上升周期通信服務市場的邏輯設計為綱，建設驅動維護、優(yōu)化01我國2008年正式邁入3G通信網(wǎng)絡時代，2008、2009年電信固定 投資規(guī)模呈現(xiàn)一波高峰；2013年末邁入4G時代，2014、2015年5

9、G商用逐步趨近，預計2019年起電信業(yè)投資將迎來新的高峰。 因此電信大規(guī)模投資將引領包含通信規(guī)劃設計在內的工程建設營圖 5：電信投資周期性明顯圖 6：通信網(wǎng)絡服務市場周期性明顯電信固定投資規(guī)模先后提高至每年4000、4誠信 責任 親和 專500億元的水平。業(yè) 創(chuàng)新收后發(fā)持續(xù)增長，建設帶動維護與優(yōu)化增長。請參閱附注免責聲明11誠信 責任 親和 專業(yè) 創(chuàng)新請參閱附注免責聲明12通信規(guī)劃設計位置通信服務市場的邏輯設計為綱，建設驅動維護、優(yōu)化01具有規(guī)劃設計資質的企業(yè)通常為三大通信運營商及 有通信規(guī)劃設計需求的單位服務。評標：開標后招標人組織人員進行評標，一般來說 招標過程中的評委均在專家?guī)熘须S機抽取

10、，評標打 分子項目種類繁多，可達上百項，主要結合既有資 質、業(yè)績水平、技術實力、項目報價等，此外運營 商采用的后評估機制在評標的總體分數(shù)中也有體現(xiàn)， 所謂后評估機制是指由于多數(shù)設計院在各省都有業(yè) 務，運營商在各省的分公司會對所有服務商定期針 對技術水平、服務水平等進行打分，除低于一定標 準有扣罰，這個分數(shù)也會影響其后續(xù)招標，大約可占招標評估10%的權重。參加項目競行標業(yè)報告通信工程設計、建設、網(wǎng)絡維護與優(yōu)化競標成功，簽訂服務合 同或框架協(xié)議獲得具體項目簽訂項目訂單？組織實施提交成果客戶評審出版結果并結算客戶項目初步驗收組織實施提交成果客戶評審簽訂項目訂單行業(yè)報告通信工程設計、建設、網(wǎng)絡維護與優(yōu)

11、化通信工程建設展望通信服務市場的邏輯設計為綱，建設驅動維護、優(yōu)化01-30%-20%-10%0%10%20%0100020003000400050002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E圖 7：電信運營商Capex2019年后出現(xiàn)正增長（億元）總資本支出yoy600030%資料來源：Wind，國泰君安證券研究誠信 責任 親和 專241351559619207821092134663204054626484897065497756180%20%40%0500100060%2012 2013 2014 2015 20

12、16 2017 2018 2019E 2020E移動電話基站數(shù)3G/4G/5G基站數(shù) 移動電話基站增長率工程服務收入主要來自三費（設計費、施工 費、監(jiān)理費），列支運營商/鐵塔 Capex 項 目。因此，工程服務市場主要與 Capex 緊密相關，三大運營商總資本支出上升，5G宏基站需 要配套大量微基站，工程建設有望迎來大幅度圖 增長8：?；緮?shù)量穩(wěn)步上升，增長底有望顯現(xiàn)資料來源：Wind，國泰君安證券研究2019年運營商CAPEX無線部分預計將增加230億投入，同比增長19.4%。請參閱附注免責聲明業(yè) 創(chuàng)新13行業(yè)報告通信工程設計、建設、網(wǎng)絡維護與優(yōu)化通信網(wǎng)絡維護與優(yōu)化趨勢通信服務市場的邏輯設計

13、為綱，建設驅動維護、優(yōu)化01-30.0%-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%020040060080010001200140016001800200020102011201720122013中國電信網(wǎng)絡運行及支出成本（億元）201420152016中國聯(lián)通網(wǎng)絡運行及支出成本（億元）中國移動網(wǎng)絡運行及支出成本（億元）中國電信網(wǎng)絡運行及支出成本增速網(wǎng)絡運行及支出成本增速中國移動網(wǎng)絡運行及支出成本增速中國聯(lián)通資料來源：Wind，國泰君安證券研究誠信 責任 親和 專核心邏輯：網(wǎng)維網(wǎng)優(yōu)市場與 Opex 中相關維護費、通信網(wǎng)絡營運及支撐 費用緊密相關。這取決于

14、網(wǎng)絡規(guī)模，逐年建設，這塊市場逐年增長。圖 9：電信運營商運行及支出成本始終在增長，通信服務外包是不可逆趨勢14億用戶3億家庭2000億市場 空間請參閱附注免責聲明業(yè) 創(chuàng)新14誠信 責任 親和 專行業(yè)報告通信工程建設服務，網(wǎng)絡維護與網(wǎng)絡優(yōu)化行業(yè)資源向龍頭集中集采推動工程、維護集中度提升集聚效應明顯，追隨者份額縮減02 千億市場蛋糕的分法強者恒強，弱者出局市場需求分析請參閱附注免責聲明業(yè) 創(chuàng)新15誠信 責任 親和 專運營商“六合三”，廣電、鐵塔業(yè)務逐步開展行業(yè)報告通信工程設計、建設、網(wǎng)絡維護與優(yōu)化千億市場蛋糕的分法強者恒強，弱者出局02中國移動中國鐵通并入中國移動資本開支規(guī)模之首中國電信收購中國聯(lián)

15、通CDMA網(wǎng)中國衛(wèi)通基礎電信業(yè)務并入中國電信中國聯(lián)通中國聯(lián)通與中國網(wǎng)通合并三大運營商資本開支之和保持在74%以上廣電&鐵塔中國廣電獲牌照成第四大運營商中國鐵塔逐步成為需求方重要力量四方?jīng)Q定市場需求請參閱附注免責聲明業(yè) 創(chuàng)新16誠信 責任 親和 專行業(yè)報告通信工程設計、建設、網(wǎng)絡維護與優(yōu)化035G進程有序推進，市場前景廣闊千億市場蛋糕的分法強者恒強，弱者出局移動寬帶滲透持續(xù)普及：（3G、4G）用戶總數(shù)持續(xù)上升。固網(wǎng)寬帶建設持續(xù)深入： “光進銅退”推進順利。5G頻譜標準逐步落地：5G推進近一年來捷報頻傳，將引致運營商大量投資需求。圖 10：5G建設時間表資料來源：工信部請參閱附注免責聲明業(yè) 創(chuàng)新1

16、7行業(yè)報告通信工程設計、建設、網(wǎng)絡維護與優(yōu)化0201 st02 nd最早由運營商自行承 擔， 不存在市場競爭。資料來源：國泰君安證券研究誠信 責任 親和 專市場格局以國企為 主， 輔以本地服務企 業(yè)。通信網(wǎng)絡建設與 維護的專業(yè)服務商涌 現(xiàn)。第三方服務商成為重 要力量， 多年積累龍 頭逐漸形成， 規(guī)模較 小、業(yè)務種類單一的 小型本地服務商市場 份額逐漸萎縮。集采推動集中度提升千億市場蛋糕的分法強者恒強，弱者出局變化趨勢：通信網(wǎng)絡規(guī)模的不斷擴大，運營商外包業(yè) 務，經(jīng)歷國企為主高度競爭行業(yè)整合三個 階段，目前第三方服務商行業(yè)龍頭已經(jīng)顯現(xiàn)。圖 11：通信網(wǎng)絡服務市場演進的三個階段03 th貝通信, 1

17、1.03%中通服, 8.59%潤建通信, 6.60%中國通信建設 第二工程局有 限公司, 9.37%其他, 55.57%中移建設有限 公司, 8.84%資料來源：工信部，國泰君安證券研究從大項目招標看競爭力：中國移動甘肅公司2019 至2020年度集團專線、IMS及有線寬帶一體化施 工采購項目（4個億）中，第三方龍頭亮眼。圖 12：潤建股份、貝通信獲標份額大請參閱附注免責聲明業(yè) 創(chuàng)新18行業(yè)報告通信工程設計、建設、網(wǎng)絡維護與優(yōu)化規(guī)劃設計運營商占主導，第三方迅速成長通信規(guī)劃設計市場供需02非運營商下屬設計院也在招投標中逐漸取得更多份額中國移動2018-2019年通信工程設計與可 行性研究集中采購

18、（標段20）黑龍江省2019年通信工程土建配套設計 服務采購項目中國鐵塔股份有限公司江西省分公司2018-2019年設計外包服務商采購項目中國移動通信集團設計院有限公司為中標候選 人，擬中標份額為60%；第一中標候選人：同信通信股份有限公司第一中標候選人：廣州杰賽科技股份有限公司遼寧郵電規(guī)劃設計院有限公司為中標候選人， 擬中標份額為22%第二中標候選人：中通服咨詢設計研究院有限 公司第二中標候選人：江西省郵電規(guī)劃設計院有限 公司吉林吉大通信設計院股份有限公司為中標候選 人，擬中標份額為18%第三中標候選人：中國移動通信集團設計院有 限公司第三中標候選人：廣東省電信規(guī)劃設計院有限 公司第四中標候

19、選人：中通服咨詢設計研究院有限 公司第五中標候選人：中睿通信規(guī)劃設計有限公司第六中標候選人：福建省郵電規(guī)劃設計院有限 公司運營商下屬技術服務商市場份額仍占絕對優(yōu)勢，非運營商下屬技術服務商業(yè)務規(guī)模呈現(xiàn)增長，行業(yè)集中度有所 下降。以2017年11月中國移動2018-2019年通信工程設計與可行性研究集中采購項目中標結果為例，前5名 的中標額占比已超過整體份額的80%。表 1：規(guī)劃設計招標中仍以運營商下屬服務商為主，但第三方同樣能躋身前三份額究資料來源：U學在線，國泰君安證券研誠信 責任 親和 專請參閱附注免責聲明業(yè) 創(chuàng)新19行業(yè)報告通信工程設計、建設、網(wǎng)絡維護與優(yōu)化千億市場蛋糕的分法強者恒強，弱者

20、出局02工程領域龍頭愈加強大資料來源：Wind，國泰君安證券研究誠信 責任 親和 專0%20%40%60%80%100%潤建股份貝通信宜通世紀縱橫通信海格怡創(chuàng)201820172016龍頭特征：貝通信、潤建和海格怡創(chuàng)2018年工程收 入超過15億，貝通信以工程為主，潤建工程與網(wǎng)維 網(wǎng)優(yōu)占比相近，宜通世紀以網(wǎng)絡維護為主。圖 13：第三方龍頭企業(yè)建設工程占總收入對比18.18% 22.51%15.28%15.96%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%22.00%24.00%宜通世紀海格怡創(chuàng)潤建股份貝通信資料來源：工信部，國泰君安證券研究從大項目招標看競爭力：廣東分公司項目參標

21、龍頭表現(xiàn)依舊亮眼，潤建與貝通信優(yōu)勢明顯。圖 14：四家龍頭公司在中國移動廣東公司2018-2019年駐地網(wǎng)施工 及初裝一階段服務單位公開招標項目中所中標平均份額對比請參閱附注免責聲明業(yè) 創(chuàng)新20行業(yè)報告通信工程設計、建設、網(wǎng)絡維護與優(yōu)化02資料來源：U學在線，國泰君安證券研究序號中標候選人數(shù)量（個省份）中標省份1潤建股份23北京，甘肅，廣西，河南，黑龍江，湖北，湖南，江蘇，內蒙古，寧夏，青海，山東，陜西，2海格怡創(chuàng)15四川，天津，云南，廣東，貴州，山西，安徽，海南，吉林，遼寧廣西，河北，黑龍 江，湖南，江蘇，內蒙古，青海，陜西，四川，廣東，貴州，山西，上海，3中興通訊14遼寧，天津，北京，甘肅

22、，河北，湖北，湖南，內蒙古，青海，陜西，西藏，新疆， 重慶，福建，吉林4愛立信12甘肅，廣西，河北，黑龍江，湖北，內蒙古，寧夏，山東，浙江，重慶，吉林，遼寧5宜通世紀12廣西，河南，湖北，湖南，江蘇，山東，四川，云南，浙江，廣東，貴州，遼寧6長實通信12寧夏，山東，四川，天津，云南，福建，廣東，江西，山西，上海，安徽，遼寧7超訊通信11廣西，河北，黑龍江，湖南，江蘇，內蒙古，云南，福建，廣東，貴州，遼寧網(wǎng)維網(wǎng)優(yōu)向龍頭集中千億市場蛋糕的分法強者恒強，弱者出局表 2：中國移動 2018 年網(wǎng)絡綜合代維集采前七名中標省份數(shù)量對比網(wǎng)絡維護與網(wǎng)絡優(yōu)化領 域，第三方服務商份額 增大，龍頭位置穩(wěn)定。 潤建股

23、份和海格怡創(chuàng)居 于龍頭地位，隨著市場 拓展，可以看出龍頭企 業(yè)的中標省份逐漸增多， 其項目管理優(yōu)勢使得地 方小型通信服務企業(yè)的 份額逐漸縮減。表 3：中國移動 2019 年網(wǎng)絡綜合代維集采前七名中標省份數(shù)量對比序號中標候選人數(shù)量（個省份中標省份）1潤建股份21湖南，河北，河南，北京，山東，江蘇，廣西，四川，云南，寧夏，青海，湖北，陜西， 天津，遼寧，吉林，海南，安徽，山西，貴州，廣東2海格怡創(chuàng)15湖南，河北，河南，北京，山東，廣西，四川，內蒙古，陜西，天津，遼寧，上海，山西，貴州，廣東3宜通世紀13湖南，河北，河南，山東，江蘇，廣西，四川，云南，內蒙古，湖北，遼寧，貴州，廣東4長實通信13河南

24、，山東，四川，云南，寧夏，內蒙古，遼寧，安徽，上海，山西，江西，廣東，福建5超訊通信12湖南，河北，黑龍江，江蘇，廣西，云南，內蒙古，陜西，遼寧，貴州，廣東，福建6元道通信10湖南，河北，北京，黑龍江，新疆，寧夏，重慶，青海，遼寧，吉林7和勤通信9河北，河南，江蘇，陜西，浙江，安徽，上海，江西，廣東究資料來源：U學在線，國泰君安證券研誠信 責任 親和 專請參閱附注免責聲明業(yè) 創(chuàng)新21誠信 責任 親和 專行業(yè)報告通信工程設計、建設、網(wǎng)絡維護與優(yōu)化集聚效應明顯，追隨者份額縮減02中標省份低于3個的公司多省份中標公司資料來源：工信部，國泰君安證券研究千億市場蛋糕的分法強者恒強，弱者出局市場發(fā)展趨勢：

25、隨著龍頭的形成與發(fā)展，集聚效應明顯，市場追隨者的份額逐漸被奪走。 我們以中國移動2019-2020傳輸管線施工項目為例，分析市場的集聚程度。圖 15：中標的公司里六成以上中標省份低于3個圖 16：85%的份額被多省份中標公司拿走15.4%36.3%63.7%84.6%中標省份低于3個的公司多省份中標公司資料來源：工信部，國泰君安證券研究請參閱附注免責聲明業(yè) 創(chuàng)新22誠信 責任 親和 專行業(yè)報告通信工程設計、建設、網(wǎng)絡維護與優(yōu)化集聚效應明顯，追隨者份額縮減02千億市場蛋糕的分法強者恒強，弱者出局市場發(fā)展趨勢：網(wǎng)絡建設方面以龍頭為主，網(wǎng)絡維護與優(yōu)化競爭激烈，市場相對分散 圖 17：網(wǎng)絡建設、網(wǎng)維網(wǎng)

26、優(yōu)市場集中度均在提升42.23%51.58%62.45%533.6027%4.18%4.64%5.15%5.62%0%1%2%3%4%5%6%0%20%10%30%40%45.94%50%60%70%20132014201520162017十三大上市公司通信網(wǎng)絡建設營收占市場總營收比例十三大上市公司通信網(wǎng)絡維護和優(yōu)化營收占市場總營收比例資料來源：工信部，wind，國泰君安證券研究請參閱附注免責聲明業(yè) 創(chuàng)新23誠信 責任 親和 專行業(yè)報告通信工程建設服務，網(wǎng)絡維護與網(wǎng)絡優(yōu)化03 行業(yè)龍頭業(yè)績的變化毛利下滑，逐漸企穩(wěn)網(wǎng)絡建設毛利率高，有所下滑 招投標評分標準利于毛利率企穩(wěn) 網(wǎng)絡維護行業(yè)龍頭對比請參

27、閱附注免責聲明業(yè) 創(chuàng)新24行業(yè)報告通信工程設計、建設、網(wǎng)絡維護與優(yōu)化網(wǎng)絡建設毛利率高，有所下滑行業(yè)龍頭業(yè)績的變化毛利下滑，逐漸企穩(wěn)03圖 18：“七建三維”，網(wǎng)絡工程建設至關重要資料來源：國泰君安證券研究網(wǎng)絡建設和網(wǎng)維網(wǎng)優(yōu)協(xié)同發(fā)展保障項目質量圖 19：網(wǎng)絡工程建設毛利率有所下滑2018年網(wǎng)絡工程建設市場的毛利率 普遍較低，但2017年仍有增長趨勢，網(wǎng)絡工程計入運營商資本支出， 隨著其資本支出加大，龍頭競爭地位更加穩(wěn)定，龍頭的毛利率有望率先企穩(wěn)。誠信 責任 親和 專資料來源：Wind，國泰君安證券研究35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%20152016 貝通信

28、宜通世紀華星創(chuàng)業(yè)中通國脈吉大通信縱橫通信2017超訊通信 潤建通信請參閱附注免責聲明業(yè) 創(chuàng)新25誠信 責任 親和 專行業(yè)報告通信工程設計、建設、網(wǎng)絡維護與優(yōu)化招投標評分標準利于毛利率企穩(wěn)行業(yè)龍頭業(yè)績的變化毛利下滑，逐漸企穩(wěn)03圖 20：招投標各評分項中價格因素一度占比過半資料來源：工信部，國泰君安證券研究招標中對價格給予大權重造成市場 競爭激烈，企業(yè)低價競標，影響了 企業(yè)的毛利率，而近來的招標評分 標準有利于毛利率企穩(wěn)。例如，中國移動 2019 年到2020 年傳輸管線工程施工服務集采項目：資質是門檻；報價評分占 30 分，低價保高分明確；技術評分占 40 分，施工能力、施工質量、企 業(yè)資質、

29、安全管理、服務能力等是重要分項；后評估占 20 分；（5）綜合實力占 10 分。請參閱附注免責聲明業(yè) 創(chuàng)新26行業(yè)報告通信工程設計、建設、網(wǎng)絡維護與優(yōu)化網(wǎng)絡維護行業(yè)龍頭對比行業(yè)龍頭業(yè)績的變化毛利下滑，逐漸企穩(wěn)03資料來源：Wind，國泰君安證券研究35.0030.0025.0020.0015.0010.005.000.00201820162017潤建股份貝通信宜通世紀縱橫通信9.618.6613.070.41 0.6214.660.8512.8511.481.84 1.90 2.200.002.008.006.004.0010.0012.0014.0016.00潤建股份縱橫通信貝通信宜通世紀2

30、016 2017 2018網(wǎng)絡維護行業(yè)2018年毛利率下滑，第三方服務商龍頭中，潤建股份和宜通世紀在網(wǎng)絡維護方面份額顯 著高于貝通信和縱橫通信，潤建股份毛利率約為宜通世紀的兩倍。網(wǎng)絡維護上潤建股份優(yōu)勢明顯。圖 21：2018年網(wǎng)絡維護毛利率行業(yè)總體下滑圖 22：近三年行業(yè)龍頭網(wǎng)絡維護營業(yè)收入考慮到人工屬于剛性成本，為保證誠信 責任 親和 專資料來源：Wind，國泰君安證券研究工程交付與維護質量，市場毛利率不會持續(xù)下滑，未來有望探底回升請參閱附注免責聲明業(yè) 創(chuàng)新27誠信 責任 親和 專行業(yè)報告通信工程建設服務，網(wǎng)絡維護與網(wǎng)絡優(yōu)化04 行業(yè)龍頭簡介規(guī)劃設計競爭格局工程建設第三方服務商龍頭格局潤建股

31、份（002929.SZ）貝通信（603220.SS）海格怡創(chuàng)（002465.SZ）宜通世紀（300310.SZ）縱橫通信（603602.SS）中通國脈（603559.SS）請參閱附注免責聲明業(yè) 創(chuàng)新28誠信 責任 親和 專運營商下屬與外部通信網(wǎng)絡技術服務商比較 行業(yè)報告通信工程設計、建設、網(wǎng)絡維護與優(yōu)化行業(yè)龍頭簡介04運營商下屬服務商非運營商下屬服務商民營電信國有企業(yè)設立高校控股代表公司中移設計院、中通服、 中訊設計院遼寧郵電設計院（恒泰實 達）、國脈通信規(guī)劃設計有 限公司（國脈科技）杰賽科技設計院（杰賽科技）吉大通信設計院（吉大通信）通信規(guī)劃設計行業(yè)內公司類別一覽遼寧郵電規(guī)劃設計院 有限公司

32、國脈通信規(guī)劃 設計有限公司中國移動通信 集團設計院杰賽通信規(guī)劃 設計院吉大通信設計院 股份有限公司通信工程勘察甲級(工程測量)甲級(工程測量)甲級(工程測量)甲級(工程測量)甲級(工程測量)通信工程咨詢甲級甲級甲級甲級甲級通信工程設計甲級(通信工程)甲級(有線、無線、 鐵塔)甲級(通信工程)甲級(有線、無線)、 乙級(鐵塔)甲級(有線、無線)、乙 級(鐵塔)主要設計院資質情況對比請參閱附注免責聲明業(yè) 創(chuàng)新29行業(yè)報告通信工程設計、建設、網(wǎng)絡維護與優(yōu)化4110華北東北華東其他38資料來源：wind，國泰君安證券研究83862 2華東 華北 東北 華南 其他資料來源：wind，國泰君安誠信 責任

33、親和 專證券研究1799華南 華東華北西南華中東北 西北 其他23資料來源：wind，國泰君安證券研究32東北 華北53西北其他資料來源：wind，國泰君安證券研究規(guī)劃領域龍頭業(yè)務范圍呈現(xiàn)一定地域性行業(yè)龍頭簡介04圖 23：恒實科技業(yè)務地域分布情況11圖 24：杰賽科技業(yè)務地域分布情況47328圖 25：國脈科技業(yè)務地域分布情況圖 26：吉大通信業(yè)務地域分布情況510請參閱附注免責聲明業(yè) 創(chuàng)新30誠信 責任 親和 專行業(yè)報告通信工程設計、建設、網(wǎng)絡維護與優(yōu)化恒實科技、國脈科技、中通服歷史周線圖行業(yè)龍頭簡介04資料來源：Wind，國泰君安證券研究圖27：恒實科技歷史周線圖圖28：國脈科技歷史周線

34、圖圖29：中通服歷史周線圖資料來源：Wind，國泰君安證券研究資料來源：Wind，國泰君安證券研究請參閱附注免責聲明業(yè) 創(chuàng)新31誠信 責任 親和 專行業(yè)報告通信工程設計、建設、網(wǎng)絡維護與優(yōu)化04恒實科技：公司完成對遼寧郵電的收購后正式進軍5G通信行業(yè)。遼寧郵電作為位居行業(yè)龍頭 地位的民營設計院，是國家通信行業(yè)首批甲級勘察設計單位,其與恒泰實達旗下子公司前景無 憂自身寬帶載波芯片業(yè)務相得益彰。國脈科技：公司下屬國脈通信規(guī)劃設計有限公司，是國家建設部批準的甲級通信行業(yè)設計單 位，可為電信運營商提供通信網(wǎng)絡建設勘察設計、網(wǎng)絡規(guī)劃、網(wǎng)絡優(yōu)化、技術咨詢、運營管理 咨詢等服務。中國通信服務：公司由中國移動

35、等三大電信運營商控股，資源條件優(yōu)越，旗下?lián)碛袕V東省電信 規(guī)劃設計院、華信咨詢設計研究院、上海郵電設計咨詢研究院等多家資質全面、實力不俗的單 位，在通信規(guī)劃設計行業(yè)保有大量市場份額。規(guī)劃設計龍頭簡介行業(yè)龍頭簡介請參閱附注免責聲明業(yè) 創(chuàng)新32誠信 責任 親和 專行業(yè)報告通信工程設計、建設、網(wǎng)絡維護與優(yōu)化工程維護第三方服務商龍頭格局行業(yè)龍頭簡介04中國移動招標預算 751.3億元，中標廠商達 253 家，其中 229 家份額不足 1%。前五名中有兩名第三方服務商龍頭，貝通信中標份額 41.4 億元，排名第三；潤建通信中標份額 32.2 億元，排名第五。7.1%6.0%5.5%5.4%4.3%71.6

36、%中移建設中郵建貝通信中通服建設潤建通信其他圖 30：中國移動 2017-2018 年傳輸管線工程施工集采結果份額資料來源：國泰君安證券研究網(wǎng)絡維護貝通信工程建設圖 31：工程建設貝通信、潤建股份領先，網(wǎng)絡維護考慮 營收規(guī)模和毛利率后潤建股份優(yōu)勢最大資料來源：Wind，國泰君安證券研究宜通縱橫潤建海格中通請參閱附注免責聲明業(yè) 創(chuàng)新33行業(yè)報告通信工程設計、建設、網(wǎng)絡維護與優(yōu)化潤建股份歷史周線圖行業(yè)龍頭簡介04圖32：潤建股份歷史周線圖誠信 責任 親和 專資料來源：Wind，國泰君安證券研究請參閱附注免責聲明業(yè) 創(chuàng)新34潤建股份多年穩(wěn)健發(fā)展，最新業(yè)績亮眼 行業(yè)報告通信工程設計、建設、網(wǎng)絡維護與優(yōu)

37、化行業(yè)龍頭簡介04表4：潤建股份發(fā)展歷程圖 33：2019年第一季度營收增速回升133128153139113120200%150%100%50%0%2000001500001000005000002013年2014年2015年2016年2017年2018年通信網(wǎng)絡建設服務通信網(wǎng)絡維護與優(yōu)化服務建設/網(wǎng)維網(wǎng)優(yōu)資料來源：公司官網(wǎng)，國泰君安證券研究 圖 34：公司主營業(yè)務保持同步增長資料來源：Wind，國泰君安證券研究誠信 責任 親和 專8441773557994057490740.176578814.0324.9113.8620.0010.000.0040.0030.0050.001200001

38、000008000060000400002000001.452018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1營業(yè)總收入(萬元）同比（ ）資料來源：Wind，國泰君安證券研究圖 35：2019年第一季度利潤同比大幅增長391563553708661123.15-9.1630.0022.7720.00480610.000.00-10.00-16.35-20.00-29.17-30.00-40.00700060005000400030002000100002018Q12018Q22018Q32018Q42019Q1歸母凈利潤(萬元）同比（ ）資料來源：Wind，國泰君安證券研究請參閱附注

39、免責聲明業(yè) 創(chuàng)新35誠信 責任 親和 專行業(yè)報告通信工程設計、建設、網(wǎng)絡維護與優(yōu)化潤建股份訂單增加，龍頭地位更穩(wěn)固行業(yè)龍頭簡介04資料來源：Wind，國泰君安證券研究3.241.890.400.3512.4718.2920.00%19.00%18.00%17.00%16.00%15.00%14.00%13.00%12.00%11.00%10.00%3.503.002.502.001.501.000.500.002018年2019年招標均價（億元）獲標均價（億元）獲標份額推薦邏輯二：中國移動是潤建股份的第一大客戶，且占公司收入的七成。公司在中國移動的招標項目中獲標份額提高至18.29%，顯著高于

40、2017年的12.47%。公司在市場中的頭部地位進一步鞏固。0.350.470.720.881.106%5%4%3%2%1%1.201.000.800.600.400.200.0020142015201620172018研發(fā)費用（億元）占營收比例圖 36：公司向移動投標的獲標份額與2017年同期相比大幅度提升圖 37：公司研發(fā)投入力度不斷加大資料來源：Wind，國泰君安證券研究推薦邏輯一：一季度業(yè)績亮眼，增長底、盈利底顯現(xiàn)，研發(fā)力度加大，實力增強。請參閱附注免責聲明業(yè) 創(chuàng)新36行業(yè)報告通信工程設計、建設、網(wǎng)絡維護與優(yōu)化潤建股份增持行業(yè)龍頭簡介04表5：公司未來三年業(yè)績預測002929.SZ潤建

41、股份28.4029.20資料來源：Wind，國泰君安證券研究誠信 責任 親和 專單位：百萬元2017A1、通信網(wǎng)絡建設2018A2019E2020E2021E業(yè)績與估值：預測2019年EPS為營業(yè)收入 收入增幅147110.40176620.05234632.84296426.34378227.601.30元，對應34.6倍的PE可比估值營業(yè)收入13071466185522872835收入增幅36.0012.1726.5323.2923.96合計：營業(yè)收入27783232420152516617同比增速21.2016.0030.0025.0026.00凈利潤239206287363455同比增

42、速33.50-14.0039.6426.3325.20每股收益（元）1.080.971.301.652.062、通信網(wǎng)絡維護和優(yōu)化代碼公司名稱股價(元)PETTM( 5月13 日)EPS(元)PE(X)20182019E2020E20182019E2020E平均值16.1450.60.320.500.5946.0732.4827.03.971.301.6546.3934.6227.27資料來源：Wind，國泰君安證券研究表6：PE估值：34.6倍，對應的合理估值為45元。603602.SH縱橫通信28.8174.50.400.680.7369.4042.5739.74無風險利率Rf3.57%0

43、00889.SZ中嘉博創(chuàng)10.6729.80.380.560.7026.9919.1815.17風險溢價3.22%002465.SZ海格通信8.9347.40.190.250.3441.8335.6826.19資產(chǎn)貼現(xiàn)率Ka6.92%表7：DCF-WACC估值：合理估值為49.61元基本假設數(shù)值行業(yè)Beta1.04股票Beta0.89WACC5.85%TV增長率2.5%資料來源：Wind，國泰君安證券研究和TV2.5%的DCF估值，謹慎取低后目標價為45.00元。投資評級：增持請參閱附注免責聲明業(yè) 創(chuàng)新37誠信 責任 親和 專行業(yè)報告通信工程設計、建設、網(wǎng)絡維護與優(yōu)化貝通信歷史周線圖行業(yè)龍頭簡

44、介04圖38：貝通信歷史周線圖資料來源：Wind，國泰君安證券研究請參閱附注免責聲明業(yè) 創(chuàng)新38業(yè) 創(chuàng)新行業(yè)報告通信工程設計、建設、網(wǎng)絡維護與優(yōu)化貝通信工程建設龍頭，主業(yè)優(yōu)勢凸顯行業(yè)龍頭簡介04資料來源：Wind，國泰君安證券研究高增長：在2014-2018年，通信網(wǎng)絡建設服務業(yè)務 營收逐年大幅增長，自2014年的3.98億元增長到 了2018年的16.16億元，復合增長率高達41.95%。誠信 責任 親和 專100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%201520162017貝通信 中通國脈宜通世紀 吉大通信華星創(chuàng)業(yè) 縱橫通信超訊通信 潤建通信0.920.050.

45、020.01 0.00通信網(wǎng)絡優(yōu)化與維護服務 通信網(wǎng)絡規(guī)劃與設計服務通信網(wǎng)絡建設服務通信與信息化集成服務 其他業(yè)務圖 39：公司通信網(wǎng)絡建設服務主營占比遠超同業(yè)圖 40：公司主營業(yè)務營業(yè)收入占比高于90%資料來源：Wind，國泰君安證券研究圖 41：工程建設對通信網(wǎng)絡質量影響占七成資料來源：招標公告，國泰君安證券研究請參閱附注免責聲明39行業(yè)報告通信工程設計、建設、網(wǎng)絡維護與優(yōu)化貝通信業(yè)務縱向覆蓋加深，附加值高行業(yè)龍頭簡介04圖 42：公司業(yè)務覆蓋核心網(wǎng)、傳送網(wǎng)和接入網(wǎng)究資料來源：公司招股說明書，國泰君安證券研誠信 責任 親和 專時間客戶營業(yè)收入（億元）收入占比2017年中國移動10.7479

46、.08中國電信1.188.68南水北調中線0.453.33中國聯(lián)通0.413.02永安市政建設0.090.64合計12.8794.752016年中國移動5.9862.05中國電信1.4515.01南水北調中線0.525.39中國聯(lián)通0.545.57湖北公眾信息0.262.70合計8.7490.712015年中國移動4.0655.30中國電信1.5421.03南水北調中線0.557.44中國聯(lián)通0.466.20中通建五局0.233.09合計6.8493.07表8：公司來自中國移動的營收占比不斷提升資料來源：公司招股說明書，國泰君安證券研究公司業(yè)務縱向覆蓋三大網(wǎng)絡的多個環(huán)節(jié)，近年不斷加深，為大客戶

47、提供更高的附加值，在中國移動擁有更大的放量 空間。2015年至2017年，中國移動作為第一大客戶，收 入占公司總營收比例持續(xù)提升，2017年占比高達79.08%。請參閱附注免責聲明業(yè) 創(chuàng)新40貝通信橫向跨省經(jīng)驗成熟，毛利或企穩(wěn) 行業(yè)報告通信工程設計、建設、網(wǎng)絡維護與優(yōu)化行業(yè)龍頭簡介04資料來源：Wind，國泰君安證券研究圖 43：公司跨省業(yè)務持續(xù)增長，華南、華北增速最快圖 44：公司在華南、華北地區(qū)獲毛利率最高，整體有望企穩(wěn)資料來源：Wind，國泰君安證券研究0.002015201620172018華北地區(qū)（億元）西北地區(qū)（億元）華中地區(qū)（億元） 華南地區(qū)（億元） 華東地區(qū)（億元）序號項目名稱

48、中標區(qū)域排名情況）12016年至2017年通信設備安裝工程 施工服務集中采購（含補充采購）17.7016個省標的總額344.50億元，共111家公司中 標，發(fā)行人中標份額排名第二。22017年至2018年傳輸管線工程施工 服務集中采購（含補充采購）41.9917個省標的總額739.12億元，共249家公司中 標，發(fā)行人中標份額排名第三。32018年至2019年通信設備安裝工程32.4415個省標的總額586.58億元，共82家公司中 標，發(fā)行人中標份額排名第四。中標份額（億元表9：公司在中國移動全國集采中連續(xù)三年中標份額排名前四，且中標區(qū)域均超過15個省份資料來源：U學在線施工服務，國泰君安證

49、集中采購券研 究誠信 責任 親和 專20.7923.2124.2818.0011.946.0030.00%4.0025.00%2.0020.00%15.00%10.00%5.00%0.00%西北地區(qū)華東地區(qū)公司業(yè)務橫向五大區(qū) 域協(xié)同發(fā)展，華北、 華南收入增速于毛利 率均為前兩名，整體 毛利率有望企穩(wěn)。華中地區(qū)華北地區(qū)華南地區(qū)資料來源：Wind，國泰君安證券研究請參閱附注免責聲明業(yè) 創(chuàng)新41貝通信上市后業(yè)績向好，獲標能力提升 行業(yè)報告通信工程設計、建設、網(wǎng)絡維護與優(yōu)化行業(yè)龍頭簡介04資料來源：Wind，國泰君安證券研究誠信 責任 親和 專0.000.00%圖 45：2018年公司凈利潤增長率回升

50、2.0080.00%1.5060.00%1.0040.00%0.5020.00%20142015201620172018凈利潤（億元）增速（ ）資料來源：Wind，國泰君安證券研究圖 47：2019年第一季度凈利潤回正圖 46：公司未來龍頭地位有望更加穩(wěn)固，2019年移動項目獲標份額及框架合同金額同比雙升0.600.286.697.5027.8131.00%30.00%29.00%28.00%27.00%26.00%0.002.006.004.008.0030.562019年上半年度（截止5月24日）2018年上半年度獲標均價（億元）框架合同金額（億元）平均中標份額資料來源：工信部，國泰君安證

51、券研究0.8200.00%0.6150.00%110.00%0.4100.00%0.55.00%0.250.00%00.00%00.00%-0.212345-50.00%20152016201720182019Q1凈利潤（億元）增速（ ）研發(fā)投入（億元）研發(fā)費用營收占比（ ）資料來源：Wind，國泰君安證券研究圖 48：公司凈利潤增速回升同時，研發(fā)投入力度加大請參閱附注免責聲明業(yè) 創(chuàng)新42行業(yè)報告通信工程設計、建設、網(wǎng)絡維護與優(yōu)化貝通信增持行業(yè)龍頭簡介04表10：公司未來三年業(yè)績預測資料來源：Wind，國泰君安證券研究誠信 責任 親和 專表12：DCF-WACC估值：TV2.5%的合理估值為3

52、2.66元 基本假設數(shù)值 行業(yè)Beta1.04 股票Beta0.89 無風險利率Rf3.57% 風險溢價3.22%資料來源：Wind，國泰君安證券研究單位：百萬元2017A2018A2019E2020E2021E1、通信網(wǎng)絡建設營業(yè)收入1,254.591,616.152,004.032,665.353,278.39收入增幅45.3428.8224.0033.0023.002、通信網(wǎng)絡維護和優(yōu)化營業(yè)收入23.3533.27110.12235.66374.71收入增幅-51.4442.48231.00114.0059.00營業(yè)收入18.2112.1114.7716.4016.73收入增幅63.46

53、-33.5022.0011.002.005、其他業(yè)務營業(yè)收入18.2112.1114.7716.4016.73收入增幅63.46-33.5022.0011.002.00合計：營業(yè)收入1,360.451,750.832,252.733,090.753,919.93同比增速41.1128.6928.6737.2026.83凈利潤117.76145.96200.84275.28382.52 資產(chǎn)貼現(xiàn)率Ka6.92%同比增速12.823.937.6037.0739.0 WACC5.85%每股收益（元）0.350.430.590.821.13 TV增長率2.5%營業(yè)收入62.0885.14118.341

54、65.68240.24PETTM EPS(元)PE(X)收入增幅51.2737.1539.0040.0045.00公司名稱(5.2520182019E2020E20182019E2020E3、通信與信息化集成 )4、通信網(wǎng)絡規(guī)劃與設計縱橫通信730.400.480.52694139潤建股份280.931.301.64352117海格通信500.190.250.34423728平均值500.510.680.83493328725338業(yè)績與估值：預測2019年EPS為0.59元，對應PE可比 估值和DCF估值，謹慎取低后目標價為31.00元。投資評級：增持表11：PE估值：52.5倍的合理估值為

55、31.00元資貝料通信來源：W53ind，0.國43泰君0安.5證9 券研0.究82請參閱附注免責聲明業(yè) 創(chuàng)新43行業(yè)報告通信工程設計、建設、網(wǎng)絡維護與優(yōu)化海格通信歷史周線圖行業(yè)龍頭簡介04圖49：海格通信歷史周線圖資料來源：Wind，國泰君安證券研究誠信 責任 親和 專請參閱附注免責聲明業(yè) 創(chuàng)新44誠信 責任 親和 專行業(yè)報告通信工程設計、建設、網(wǎng)絡維護與優(yōu)化海格怡創(chuàng)深耕工程領域行業(yè)龍頭簡介04序號中標公司中標省份數(shù)量具體中標省份1潤建通信23北京、甘肅、廣西、河南、黑龍江、湖北、湖南、江蘇、內蒙古、寧夏、青海、山東、陜 西、四川、天津、云南、廣東、貴州、山西、安徽、海南、吉林、遼寧2海格怡

56、創(chuàng)15廣西、河北、黑龍江、湖南、江蘇、內蒙古、青海、陜西、四川、廣東、貴州、山西、上海、遼寧、天津3中興通訊14北京、甘肅、河北、湖北、湖南、內蒙古、青海、陜西、西藏、新疆、重慶、福建、吉林、遼寧4愛立信12甘肅、廣西、河北、黑龍江、湖北、內蒙古、寧夏、山東、浙江、重慶、吉林、遼寧5宜通世紀12廣西、河南、湖北、湖南、江蘇、山東、四川、云南、浙江、廣東、貴州、遼寧海格怡創(chuàng)：專注于通信網(wǎng)絡代維服務、網(wǎng)絡工程服務和網(wǎng)絡優(yōu)化服務，主要為運營商、專用通信網(wǎng)和其他社會大眾客 戶提供通信網(wǎng)絡的建設和維護服務。2014年2月海格通信公司成功收購海格怡創(chuàng)，由此從專網(wǎng)進入公網(wǎng)、進一步拓展 通信服務領域，是公司高端服務業(yè)既定發(fā)展戰(zhàn)略的有效實施。母公司海格通信軍民融合發(fā)展，主營“無線通信、北斗 導航、航空航天、軟件與信息服務”四大業(yè)務領域，其中無線通信領域毛利率顯著高于同業(yè)平均水平，高達40%以上表1。3：海格怡創(chuàng)位列中國移動2016-2019年網(wǎng)絡綜合代維集采中標第二名資料來源：U學在線，國泰