資本結構的案例研究

1、 3/3資本結構的案例研究 資本結構的案例研究 一、引言 從理論上來講，完全競爭的市場體制下公司資本結構與市場價值無關。但在現(xiàn)實市場經濟中，企業(yè)的資本結構與其市場價值有密切的關系，尋求最佳的資本結構有利于提高企業(yè)價值。我國咋傳統(tǒng)的計劃經濟時期，企業(yè)的獨立自主性弱。隨著社會主義市場經濟體制和現(xiàn)代企業(yè)制度逐步建立，如何促進企業(yè)資本結構優(yōu)化成為企業(yè)經營管理中的重點問題，對企業(yè)資本結構優(yōu)化問題進行研究具有重要的現(xiàn)實意義。近年很多國內學者對我國上市公司資本結構的研究表明，由于市場環(huán)境、企業(yè)制度及金融體制等方面的差異，西方的資本結構理論并不能很好地解釋和指導我國上市公司的融資行為。如何運用資本結構理論、結

2、合中國實際來分析和研究中國上市公司的資本結構優(yōu)化問題，也具有重要的理論價值。本文以豐原藥業(yè)作為案例分析其資本結構特征，找出影響資本結構的因素并分析其與企業(yè)價值的關系，并在文章最后提出相應的對策建議。 二、豐原藥業(yè)資本結構特征 一般來說，反映資本結構的指標有五個：（1）股東權益比率=股東權益總額/資產總額*100%。反映所有者提供的資本在總資產中所占的比重，體現(xiàn)企業(yè)的基本財務結構是否穩(wěn)定；（2）資產負債率=負債總額/資產總額*100%。反映總資產中有多大比例是通過借債得來的；（3）資本負債比率=負債總額/股東權益期末數*100%。該指標比資產負債率更能準確揭示企業(yè)的償債能力，因為公司只能通過增加

3、資本的途徑來降低負債率，資本負債率為200%是警戒線，若超過應格外關注。（4）長期負債比率=長期負債/資產總額*100%。判斷企業(yè)債務狀況的一個指標，它不會增加企業(yè)的短期償債壓力，但是它是屬于資本結構性問題，在 經濟衰退時會給企業(yè)帶來額外風險。（5）有息負債比率=（短期借款+一年內到期長期負債+長期借款+應付債券+長期應付款）/股東權益期末數*100%。該指標通過財務費用減少利潤，因此，公司在降低負債率方面，應當重點減少有息負債而不是無息負債，這對于利潤增長或扭曲為盈具有重要意義。在揭示公司償債能力方面，100%是國際公認的有息負債對資本的比率的資本安全警戒線。 表1：豐源藥業(yè)資本結構特征 從

4、表中可以看出公司是風險小，報酬低的財務結構，股東權益比率較大；資產負債率相對較高，負債在資產中份額較高，但相對合理；資本負債率遠低于200%的警戒線，股東權益足以清償債務；長期負債率在近兩年較低，表明企業(yè)資本結構在優(yōu)化；有息負債率低于100%的警戒線，相對合理。 三、資本結構影響因素及與企業(yè)價值關系 （一）宏觀經濟因素 公司是處在一個宏觀環(huán)境當中的，因此它的資本結構與宏觀經濟之間的關系是密切相關的，如果一個國家的經濟快速增長，那么企業(yè)將會擴大生產規(guī)模，提高融資幅度，增加借債，從而使企業(yè)的資產負債水平上升。如果經濟出現(xiàn)衰退的傾向時，企業(yè)的決策者將會意識到未來經營的困難性，從而做出收縮規(guī)模，減少負

5、債這種類型的措施來減少外界威脅對企業(yè)帶來的不利影響。而且從經濟理論上 來講，市場利率、通貨膨脹水平，政府的宏觀經濟政策與所建立的經濟制度也是影響的因素，通脹水平高的情況下一般來說負債水平也會高，因為通脹是有利于負債的那一方，宏觀的經濟效應中有這么一條規(guī)定，就是說通貨膨脹有利于債務人不利于債權人，通脹高債務資本的實際價值會縮小，資產收益率大的情況下，增加負債也將會成為企業(yè)經營策略的一個選擇。 每一個企業(yè)都會有自身的行業(yè)屬性，他們會根據自身所處行業(yè)的不同采取自身獨特的資本結構，國內外學者都曾得到過類似的結論，就是行業(yè)會對資本結構產生重要影響。行業(yè)屬性是行業(yè)內公司所共有的，行業(yè)的不同，其資本結構可能

6、會是不同的，在勞動密集型行業(yè)中，由于行業(yè)內公司的內源性資本較為充分，對外界資金的依賴性相對來說是比較小的，因為企業(yè)內部主要靠的是人力資源，在我國的宏觀環(huán)境下，在廣闊的中國勞動力市場，廉價的勞動力會給企業(yè)帶來更加低的成本和更加高的收益以及盈利能力強，采用內源性融資方式符合利潤最大化的原則。而在那些資金高度密集的資本密集型行業(yè)中，在金融、房地產行業(yè)這些資金密集型的行業(yè)，我國這種資金密集企業(yè)的資產負債率可能會達到一個很高的水平。因此，行業(yè)屬性也是影響企業(yè)資產負債率的重要因素。研究學者曾經發(fā)現(xiàn)，每個行業(yè)內部都有著相似的資本結構，而企業(yè)會選擇最優(yōu)的資本結構。（二）公司內部特征因素 宏觀環(huán)境會從宏觀層面影

7、響企業(yè)的資產負債水平，公司的內部特征因素主要是公司的內在因素，企業(yè)的資產結構、企業(yè)的非債務稅盾、董事會規(guī)模及其構成等有關。歸結起來就是說與公司經營直接密切相關的因素有關，而這些內在的因素都應該考慮在討論范圍之內。一般來說，盈利能力、成長性、企業(yè)規(guī)模、股權集中度、非債務稅盾等會對企業(yè)資本結構產生影響。 關于企業(yè)規(guī)模與資產負債率之間的關系。國外研究學者認為兩者之間呈負相關關系，這是因為西方的資本主義制度發(fā)展較為完善，規(guī)模大的企業(yè)不需要嚴重依賴外部資本性，而小企業(yè)則不一樣，他們往往因為規(guī)模較小，為了公司的長遠發(fā)展而不得不依賴外界資金，因而資產負債率相對較高，而國內研究學者則認為企業(yè)規(guī)模與資產負債率之

8、間呈現(xiàn)正向關系，高資產負債率將有有可能促使企業(yè)經營動蕩，風險可能性也有可能大大擴大。而小企業(yè)承擔風險的能力相對較弱。關于公司的盈利能力與企業(yè)資本結構之間的關系，學術界中存在著兩種相同的觀點，一種是公司的盈利能力與資本結構負相關，這是由于公司內源性融資造成的，由于盈利能力較強，根據權益理論，公司可以選擇用企業(yè)的留存收益來抵消債務，而另一種說法是，負債可以起到抵稅的作用，要高的負債率對企業(yè)來說是有利的，代理理論則出現(xiàn)了相互矛盾的觀點，認為盈利高的企業(yè)極有可能采取高的負債水平、或者是低的負債水平。 根據資產替代效應，這體現(xiàn)在未來投資組合選擇的彈性水平，股東對剩余索取權的投資傾向更趨向于投資風險較大而

9、受益較高的項目。從公司治理的角度來說，成長性越好的公司增加負債對于他來說是越有利的。但是也有的研究學者認為對于發(fā)展較好的企業(yè)，它并不愿意過多的采取債務融資的融資方式，因為這相對而言是一種比較危險的融資方式。在理論學界，公司的成長性與資本結構之間是正向關系還是反向關系并未能形成一致的觀點。理論學界關于非債務稅盾與資本結構之間的負相關關系形成了比較一致的建議，學者們認為非債務稅盾可以起到替代債務的作用和避免使用債務融資帶來的機會成本。 （三）資本結構與企業(yè)價值的關系 當企業(yè)長期負債率很低時，增加負債可以取得財務杠桿收益，由于企業(yè)支付 的債務利息可以計入稅前費用而免交企業(yè)所得稅，債權資本成本低于股權

10、資本成本。因此，資產負債率似乎越高越好，因為負債率提高時，企業(yè)價值會增加，但負債比率上升到一定程度之后再上升時，企業(yè)價值因破產風險和代理成本的增加反而會下降。這樣，由于企業(yè)負債率增高會引起企業(yè)價值增加，同時也會引起企業(yè)破產風險和代理成本上升而使企業(yè)價值下降，當兩者引起的企業(yè)價值變動額在邊際上相等時，企業(yè)的資本結構最優(yōu)，負債率最佳。 四、促進豐原藥業(yè)資本結構優(yōu)化應對策略 根據前文分析的資本結構特征與資本結構影響因素，筆者認為，應從以下幾方面優(yōu)化豐原藥業(yè)資本結構：（1）適當降低資產負債率，提高股東權益率有利于提高公司效益。公司法規(guī)定資產負債率不超過40%為最佳，未來豐原藥業(yè)可通過相應的借債來實現(xiàn)財務的杠桿效益。（2）對資本負債率適宜水平的分析，要看站在誰的立場上，從債權人角度來看，債務比率越低越好，企業(yè)償債有保證，貸款不會有太大風險；從股東的立場來看，在全部資本利潤率高于借款利息率時，負債比率越大越好，因為股東所得到的利潤就會加大。從財務管理角度來講，企業(yè)應當審時度勢，全面考慮