衍生證券概述

1、第五章 衍生生證券引導(dǎo)案例:2005年8月月22日，寶寶鋼權(quán)證于上上海證券交易易所掛牌上市市。這是我國(guó)國(guó)證券市場(chǎng)在在闊別9年后后迎來(lái)的第一一個(gè)權(quán)證產(chǎn)品品，同時(shí)也標(biāo)標(biāo)志著我國(guó)證證券市場(chǎng)掀開(kāi)開(kāi)了新的一頁(yè)頁(yè)金融融衍生品市場(chǎng)場(chǎng)的大幕已經(jīng)經(jīng)拉開(kāi)。對(duì)于于投資者來(lái)說(shuō)說(shuō)，寶鋼權(quán)證證的出現(xiàn)為他他們提供了又又一個(gè)新的投投資品種。上上市的寶鋼權(quán)權(quán)證的總量為為3.8777億份，屬于于認(rèn)購(gòu)權(quán)證。其其行權(quán)價(jià)為44.50元，存存續(xù)期為從22005年88月18日至至2006年年8月30日日，共計(jì)3778天。行權(quán)權(quán)比例為1，行行權(quán)日期僅限限于20066年8月300日。結(jié)算方方式為證券給給付方式。然然而，寶鋼權(quán)權(quán)證上市之后后的表

2、現(xiàn)卻讓讓投資者著實(shí)實(shí)“心跳”了一把。寶鋼鋼權(quán)證首日開(kāi)開(kāi)盤(pán)價(jià)為1.2263元，幾幾乎是市場(chǎng)預(yù)預(yù)測(cè)價(jià)的2倍倍；開(kāi)盤(pán)即封封漲停，攔住住了前一天還還在盤(pán)算如何何操作的投資資者；換手率率達(dá)到35.89。而而在接下來(lái)的的三天中，寶寶鋼權(quán)證一路路上漲，然而而從上市第四四日開(kāi)始，寶寶鋼權(quán)證開(kāi)始始下跌，在22005年88月30日，收收盤(pán)15.443%的下跌跌創(chuàng)下寶鋼權(quán)權(quán)證上市以來(lái)來(lái)單日最大跌跌幅。寶鋼權(quán)權(quán)證上市一周周以來(lái)，七日日輪回，行情情仿佛又回到到了起點(diǎn)。到到了20066年8月233日，寶鋼權(quán)證的的最后一個(gè)交交易日，它以?xún)r(jià)格跳跳水的形式作作了最后的謝謝幕演出。寶鋼權(quán)證上上市時(shí)，其市市值曾經(jīng)達(dá)到到4.89億億

3、元（以交易易首日的收盤(pán)盤(pán)價(jià)計(jì)）。而而在結(jié)束交易易時(shí)，市值僅僅0.12億億元，幾乎縮縮水98。對(duì)對(duì)于權(quán)證這類(lèi)類(lèi)衍生證券而而言，其其估估值模型等與與股票不同，權(quán)權(quán)證屬于期權(quán)權(quán)性質(zhì)的衍生生證券，其行行權(quán)比例、行行權(quán)價(jià)格、行行權(quán)日期和正正股的走勢(shì)預(yù)預(yù)期、振幅等等都會(huì)對(duì)其價(jià)價(jià)值進(jìn)行影響響，因而對(duì)于于投資者而言言是更大的挑挑戰(zhàn)。第一節(jié) 衍生生證券概述衍生證券的基本本定義衍生證券，也可可以被稱(chēng)為衍衍生金融工具具，是與基礎(chǔ)礎(chǔ)金融產(chǎn)品相相對(duì)應(yīng)的一個(gè)個(gè)概念，指建建立在基礎(chǔ)產(chǎn)產(chǎn)品或基礎(chǔ)變變量之上，其其價(jià)格隨基礎(chǔ)礎(chǔ)金融產(chǎn)品的的價(jià)格（或數(shù)數(shù)值）變動(dòng)的的派生金融產(chǎn)產(chǎn)品。衍生金融資產(chǎn)產(chǎn)產(chǎn)生于20世世紀(jì)70年代代。自出現(xiàn)以以

4、來(lái)，發(fā)展迅迅速。衍生金金融資產(chǎn)的產(chǎn)產(chǎn)生和迅速發(fā)發(fā)展主要有以以下原因：1.上世紀(jì)700年代高通貨貨膨脹率以及及普遍實(shí)行的的浮動(dòng)匯率制制度，使規(guī)避避通貨膨脹風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)成為金融融交易的一項(xiàng)項(xiàng)重要需求。衍衍生工具能有有效地轉(zhuǎn)移投投資者某些不不愿承擔(dān)的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)給愿意承承擔(dān)者。2.各國(guó)政府逐逐漸放松金融融管制以及通通訊技術(shù)、信信息處理技術(shù)術(shù)的進(jìn)步等有有利條件促進(jìn)進(jìn)衍生工具飛飛速發(fā)展。先先進(jìn)技術(shù)的出出現(xiàn)，使實(shí)施施套期保值、套套利和其他風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)管理策略略的成本費(fèi)用用得以大大降降低，從而也也使衍生工具具供給量大大大增加。3.金融業(yè)的競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇劇促使金融機(jī)機(jī)構(gòu)不斷進(jìn)行行金融創(chuàng)新，推推出新的金融

5、融衍生工具。4.上世紀(jì)700年代以來(lái)期期權(quán)定價(jià)模型型等衍生工具具估價(jià)模型和和技術(shù)取得突突破并有了長(zhǎng)長(zhǎng)足的進(jìn)展，這這有利于投資資者更為準(zhǔn)確確地對(duì)衍生資資產(chǎn)進(jìn)行估價(jià)價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)管理理，有利于衍衍生工具的發(fā)發(fā)行和使用，從從而促進(jìn)衍生生資產(chǎn)的正常常發(fā)展。衍生證券的特征征1聯(lián)動(dòng)性證券衍生的價(jià)格格隨著基礎(chǔ)資資產(chǎn)價(jià)格的波波動(dòng)而波動(dòng)。當(dāng)當(dāng)作為標(biāo)的物物的基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)價(jià)格受到某某種因素的影影響而向某個(gè)個(gè)方向變動(dòng)的的時(shí)候，這些些因素同樣影影響人們對(duì)衍衍生證券的未未來(lái)價(jià)格的預(yù)預(yù)期，衍生證證券的價(jià)格也也會(huì)朝著相同同的方向變動(dòng)動(dòng)，即衍生證證券和基礎(chǔ)資資產(chǎn)價(jià)格具有有價(jià)格變動(dòng)方方向一致的聯(lián)聯(lián)動(dòng)性。遠(yuǎn)期性衍生證券的價(jià)格格預(yù)測(cè)指向未未

6、來(lái)，因此具具有遠(yuǎn)期性的的特征，即交交易雙方根據(jù)據(jù)掌握的大量量市場(chǎng)信息對(duì)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的價(jià)格變變化趨勢(shì)進(jìn)行行預(yù)測(cè)，根據(jù)據(jù)當(dāng)前的預(yù)測(cè)測(cè)來(lái)確定未來(lái)來(lái)交易的價(jià)格格。此外，衍生證券券的交割不是是當(dāng)前而是未未來(lái)，因而也也帶有遠(yuǎn)期性性和跨期性特特征。 杠桿性衍生證券的杠桿桿性也被稱(chēng)為為杠桿效應(yīng)。衍衍生證券的交交易中實(shí)行保保證金制度，投投資者只需支支付合約標(biāo)的的物總價(jià)值的的一定比例作作為保證金即即可進(jìn)行交易易。實(shí)際的全全額交易金額額往往是保證證金的幾倍到到幾十倍不等等。即投資者者用較少的資資金控制幾十十倍于保證金金的資本。保保證金率越低低，杠桿效應(yīng)應(yīng)越大，同時(shí)時(shí)收益和風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)越大。保證證金率越高，杠杠桿效應(yīng)越小小，

7、收益和風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)也越小。因因?yàn)?，較大的的杠桿效應(yīng)使使證券衍生品品價(jià)格的微小小變動(dòng)都會(huì)給給交易者帶來(lái)來(lái)巨大的損益益。高風(fēng)險(xiǎn)性衍生證券的遠(yuǎn)期期性和杠桿性性特征放大了了衍生證券的風(fēng)險(xiǎn)。衍衍生證券的遠(yuǎn)遠(yuǎn)期性使得對(duì)對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)未未來(lái)價(jià)格趨勢(shì)勢(shì)的預(yù)測(cè)成為為交易是否成成功的關(guān)鍵。如如果預(yù)測(cè)符合合變動(dòng)趨勢(shì)，就就可以獲得巨巨大的利潤(rùn)。反反之，則遭受受巨大的損失失。同時(shí)，衍衍生證券的杠杠桿效應(yīng)也成成倍的放大了了風(fēng)險(xiǎn)。此外外，衍生證券券交易還可能能發(fā)生以下幾幾種風(fēng)險(xiǎn)：由由于違約沒(méi)有有履行合約引引起的信用風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)；因市場(chǎng)場(chǎng)缺乏交易對(duì)對(duì)手而導(dǎo)致投投資者不能平平倉(cāng)或變現(xiàn)而而造成的流動(dòng)動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；因因交易對(duì)手無(wú)無(wú)法按時(shí)付款款或交割而

8、帶帶來(lái)的結(jié)算風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，高高風(fēng)險(xiǎn)也伴隨隨高收益。衍生證券的種類(lèi)類(lèi)按照標(biāo)的物的基基礎(chǔ)資產(chǎn)不同同按照作為標(biāo)的物物的基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)，衍生證券券可分為股權(quán)權(quán)衍生證券、利利率衍生證券券、信用衍生生證券和股指指衍生證券。1、股權(quán)衍生品品是指以股票票為標(biāo)的物的的衍生品。包包括股票期貨貨合約，股票票期權(quán)合約。2、利率衍生品品以債券及相相關(guān)利率變量量為標(biāo)的物的的衍生工具，如如利率期貨合合約，利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)期合約，利利率期權(quán)合約約，利率掉期期合約等。3、信用衍生產(chǎn)產(chǎn)品（Creedit DDerivaativess）是指以貸貸款或債券的的信用狀況為為基礎(chǔ)資產(chǎn)的的衍生品。具具體說(shuō)，信用用衍生產(chǎn)品是是這樣一種交交易合約，在在這

9、一合約下下，交易一方方或雙方對(duì)約約定金額的支支付取決于基基礎(chǔ)貸款或債債券支付的信信用狀況。交交易的方式可可以采用互換換或期權(quán)等方方式。信用衍衍生品能夠轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)，用途極為為廣泛。信用用衍生品可以以大致分為信信用違約掉期期、信用差幅幅期權(quán)和信用用等級(jí)變化期期權(quán)三類(lèi)。4、股指衍生品品是以股價(jià)指指數(shù)為標(biāo)的物物的衍生品。由由于標(biāo)的物不不是具體證券券品種，因而而在交易、交交割、盈虧計(jì)計(jì)算等方面有有諸多特殊性性。其包括股股指期貨合約約，股指期權(quán)權(quán)合約及股指指期貨期權(quán)合合約等。（二）按照交易易形式的不同同按照交易形式的的不同，衍生生證券可分為為遠(yuǎn)期合約、期期貨合約、期期權(quán)合約和互互換合約四種種形式。遠(yuǎn)

10、期合約是指合合約雙方約定定在未來(lái)的某某一日期按照照事先約定的的價(jià)格、數(shù)量量進(jìn)行交割的的交易的憑證證。遠(yuǎn)期交易的對(duì)對(duì)象為遠(yuǎn)期合合約。成交的的標(biāo)志是合約約的簽訂，交交割則在未來(lái)來(lái)進(jìn)行。遠(yuǎn)期期合約是非標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化的合約約。合約條款款包括標(biāo)的物物，約定的價(jià)價(jià)格和數(shù)量，交交割日期等，它它們由交易雙雙方自己確定定。主要品種種有遠(yuǎn)期外匯匯合約，遠(yuǎn)期期利率合約和和遠(yuǎn)期股票合合約。期貨合約是標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期合合約。具體來(lái)來(lái)講，證券期期貨合約是指指交易雙方在在金融期貨交交易所內(nèi)，經(jīng)經(jīng)公開(kāi)競(jìng)價(jià)而而達(dá)成的在未未來(lái)某一特定定時(shí)間按現(xiàn)已已約定價(jià)格和和數(shù)量，買(mǎi)入入或賣(mài)出某一一標(biāo)準(zhǔn)化證券券的憑證。期期貨合約是在在集中交易市市場(chǎng)通過(guò)

11、公開(kāi)開(kāi)競(jìng)價(jià)進(jìn)行交交易，由于公公開(kāi)競(jìng)價(jià)與交交易使交易成成本大大降低低，交易效率率大大提高。期期貨合約是在在遠(yuǎn)期合約的的基礎(chǔ)上通過(guò)過(guò)交易規(guī)則標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化和引入入交易保證金金制度而發(fā)展展起來(lái)。期權(quán)合約是指以以基礎(chǔ)證券為為合約標(biāo)的物物，買(mǎi)方有權(quán)權(quán)在未來(lái)某個(gè)個(gè)交易日或某某些交易日或或某段交易日日按約定價(jià)格格買(mǎi)入或賣(mài)出出一定數(shù)量的的標(biāo)的物，而而賣(mài)方在買(mǎi)方方行權(quán)時(shí)必須須無(wú)條件執(zhí)行行的合約。這這種權(quán)利對(duì)買(mǎi)買(mǎi)方而言是一一種權(quán)利，對(duì)對(duì)賣(mài)方而言則則是一種義務(wù)務(wù)。本質(zhì)上說(shuō)說(shuō)，期權(quán)就是是指一種“權(quán)利”的買(mǎi)賣(mài)。期期權(quán)交易中買(mǎi)買(mǎi)賣(mài)雙方的權(quán)權(quán)利義務(wù)是不不對(duì)等的，期期權(quán)買(mǎi)方有買(mǎi)買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出標(biāo)標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)權(quán)利，而無(wú)必必須買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)賣(mài)出的

12、義務(wù)；而期權(quán)賣(mài)方方則只有履約約的義務(wù)，沒(méi)沒(méi)有不履約的的權(quán)利?；Q合約是指?jìng)鶄鶆?wù)人之間在在約定時(shí)間內(nèi)內(nèi)進(jìn)行債務(wù)相相關(guān)條款交換換的合約。主主要有利率互互換和貨幣互互換兩種形式式。利率互換換又稱(chēng)“利率掉期”，是交易雙雙方將同種貨貨幣不同利率率形式的資產(chǎn)產(chǎn)或者債務(wù)相相互交換的行行為。具體來(lái)來(lái)講，就是債債務(wù)人根據(jù)資資本市場(chǎng)利率率走勢(shì)，通過(guò)過(guò)運(yùn)用利率互互換，將其自自身的浮動(dòng)利利率債務(wù)轉(zhuǎn)換換為固定利率率債務(wù)，或?qū)⒐潭ɡ蕚鶄鶆?wù)轉(zhuǎn)換為浮浮動(dòng)利率債務(wù)務(wù)的操作。利利率互換不涉涉及債務(wù)本金金的交換，即即客戶(hù)不需要要在期初和期期末與銀行互互換本金，僅僅進(jìn)行利率互互換。貨幣互互換又稱(chēng)“貨幣掉期”，是指為降降低借款成本

13、本或避免遠(yuǎn)期期匯率風(fēng)險(xiǎn)，將將一種貨幣的的債務(wù)轉(zhuǎn)換成成另一種貨幣幣的債務(wù)的交交易行為。互互換雙方在期期初按約定匯匯率交換兩種種不同貨幣的的本金，然后后根據(jù)交換后后的本金各自自還本付息。 四、衍生證證券的功能 (一)套期保保值功能套期保值的基本本做法是利用用遠(yuǎn)期合約、期期貨合約和期期權(quán)等證券衍衍生工具對(duì)沖沖風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定定資產(chǎn)組合未未來(lái)的價(jià)值，鎖鎖定資產(chǎn)收益益的操作行為為。具體來(lái)講講，就是選擇擇適當(dāng)數(shù)量的的衍生工具，在在原始資產(chǎn)組組合基礎(chǔ)上加加進(jìn)衍生工具具構(gòu)成的新資資產(chǎn)組合，從從而將未來(lái)不不確定性降低低到最低點(diǎn)。 (二)投機(jī)功能能投機(jī)是以獲取價(jià)價(jià)差收益為目目的而進(jìn)行的的合約買(mǎi)賣(mài)行行為。投機(jī)活活動(dòng)是衍生

14、證證券市場(chǎng)上不不可缺少的部部分。1、投機(jī)具有價(jià)價(jià)格平衡作用用，投機(jī)者的的低買(mǎi)高賣(mài)正正好起到了削削峰填谷的作作用；2、投機(jī)還加快快了市場(chǎng)的流流動(dòng)性，增添添了市場(chǎng)活力力；3、為套期保值值者提供了機(jī)機(jī)會(huì)。投機(jī)的的存在使得風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移成成為可能。因因?yàn)樘灼诒Ｖ抵颠^(guò)程實(shí)際上上是風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移移過(guò)程，如果果沒(méi)有愿意承承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的投投機(jī)者的存在在，套期保值值就不能實(shí)現(xiàn)現(xiàn)。(三)價(jià)值發(fā)現(xiàn)現(xiàn)功能價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能也也稱(chēng)價(jià)格導(dǎo)向向功能。它是是指在一個(gè)完完全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)場(chǎng)中無(wú)數(shù)交易易者通過(guò)公開(kāi)開(kāi)競(jìng)價(jià)形成某某一交易價(jià)格格，能真實(shí)反反映供求關(guān)系系，屬一個(gè)合合理的均衡價(jià)價(jià)格。因?yàn)闊o(wú)無(wú)數(shù)的交易者者都是在掌握握了大量的市市場(chǎng)信息的基基礎(chǔ)上進(jìn)行

15、競(jìng)競(jìng)價(jià)，在此基基礎(chǔ)上形成價(jià)價(jià)格，較準(zhǔn)確確地揭示出某某種商品未來(lái)來(lái)價(jià)格的變化化趨勢(shì)，能對(duì)對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)該該種商品的人人們提供正確確的價(jià)格指導(dǎo)導(dǎo)，能對(duì)未來(lái)來(lái)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)價(jià)格做出合理理預(yù)期。(四)活躍市場(chǎng)場(chǎng)功能衍生證券有較強(qiáng)強(qiáng)的杠桿作用用，能使交易易者用少量的的保證金控制制幾十倍于保保證金的資本本。這無(wú)論對(duì)對(duì)套期保值者者還是投機(jī)者者都有著較強(qiáng)強(qiáng)的吸引力。衍衍生證券市場(chǎng)場(chǎng)上因大量投投機(jī)者或套期期保值者參與與促進(jìn)了市場(chǎng)場(chǎng)的活躍，也也使交易者能能夠輕易找到到交易對(duì)象，從從而保證了交交易的連續(xù)性性。隨著網(wǎng)絡(luò)絡(luò)電子技術(shù)的的發(fā)展，眾多多分散的市場(chǎng)場(chǎng)通過(guò)網(wǎng)絡(luò)連連接起來(lái)，既既增加了交易易的速度，擴(kuò)擴(kuò)大了交易的的規(guī)模，也吸

16、吸引更多人參參與市場(chǎng)，從從而進(jìn)一步活活躍了市場(chǎng)第二節(jié) 衍生生證券的發(fā)行行與運(yùn)作本節(jié)以期權(quán)為例例，說(shuō)明衍生生證券的發(fā)行行與運(yùn)作的具具體過(guò)程。由由于我們證券券市場(chǎng)上尚未未出現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化化的期權(quán)交易易，但有類(lèi)期期權(quán)性質(zhì)的權(quán)權(quán)證交易，因因此，我們具具體是以權(quán)證證為例，說(shuō)明明在我國(guó)證券券市場(chǎng)上衍生生證券的發(fā)行行與運(yùn)作。期權(quán)定義期權(quán)是指權(quán)利持持有人在未來(lái)來(lái)一段時(shí)間（或或某一特定日日期）按照買(mǎi)買(mǎi)賣(mài)雙方約定定的價(jià)格（執(zhí)執(zhí)行價(jià)格）購(gòu)購(gòu)買(mǎi)或出售一一定數(shù)量的某某種金融資產(chǎn)產(chǎn)的權(quán)利的合合約。本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，期期權(quán)就是指一一種“權(quán)利”的買(mǎi)賣(mài)。這這種權(quán)利對(duì)買(mǎi)買(mǎi)方而言是一一種權(quán)利，而而對(duì)賣(mài)方而言言則是一種義義務(wù)。期權(quán)買(mǎi)買(mǎi)方要獲得這

17、這種權(quán)利就必必須向賣(mài)方支支付一定數(shù)額額的費(fèi)用，這這筆費(fèi)用也稱(chēng)稱(chēng)為權(quán)利金或或者期權(quán)費(fèi)。基本要素1、買(mǎi)方和賣(mài)方方期權(quán)買(mǎi)方也被稱(chēng)稱(chēng)為期權(quán)多頭頭，在支付了了期權(quán)費(fèi)后，就就擁有了在合合約規(guī)定期間間行使其購(gòu)買(mǎi)買(mǎi)或出售標(biāo)的的資產(chǎn)的權(quán)利利，也可以不不行使該權(quán)利利，且不承擔(dān)擔(dān)任何義務(wù)。期權(quán)的賣(mài)方也被被稱(chēng)為期權(quán)空空頭，在收取取了期權(quán)買(mǎi)方方所支付的期期權(quán)費(fèi)之后，就就承擔(dān)了在規(guī)規(guī)定時(shí)間內(nèi)根根據(jù)買(mǎi)方要求求履行合約的的義務(wù)，而沒(méi)沒(méi)有任何權(quán)利利。2、合約中規(guī)定定的權(quán)利在期權(quán)合約中，規(guī)規(guī)定了期權(quán)的的買(mǎi)方所具有有的權(quán)利，這這種權(quán)利可以以是以執(zhí)行價(jià)價(jià)格買(mǎi)入標(biāo)的的資產(chǎn)的權(quán)利利，也可以是是以執(zhí)行價(jià)格格賣(mài)出標(biāo)的資資產(chǎn)的權(quán)利。3、到期時(shí)

18、間期權(quán)的買(mǎi)方只能能在合約所規(guī)規(guī)定的時(shí)間內(nèi)內(nèi)行使其權(quán)利利，超過(guò)期限限仍未行權(quán)意意味首自愿放放棄這一權(quán)利利。4、執(zhí)行價(jià)格執(zhí)行價(jià)格是期權(quán)權(quán)合約所規(guī)定定的，期權(quán)買(mǎi)買(mǎi)方在行使其其權(quán)利時(shí)實(shí)際際執(zhí)行的價(jià)格格（即標(biāo)的資資產(chǎn)的買(mǎi)價(jià)或或賣(mài)價(jià)）。標(biāo)標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)價(jià)格一經(jīng)確定定，期權(quán)買(mǎi)方方就會(huì)根據(jù)執(zhí)執(zhí)行價(jià)格和標(biāo)標(biāo)的資產(chǎn)的實(shí)實(shí)際市場(chǎng)價(jià)格格的相對(duì)高低低來(lái)決定是否否行使權(quán)利。5、期權(quán)費(fèi)期權(quán)是賣(mài)方將一一定的權(quán)利給給予買(mǎi)方而自自己要承擔(dān)相相應(yīng)義務(wù)的一一種交易。期期權(quán)買(mǎi)方為了了獲得這一權(quán)權(quán)利，必須支支付給期權(quán)賣(mài)賣(mài)方一定的費(fèi)費(fèi)用，即期權(quán)權(quán)費(fèi)或期權(quán)價(jià)價(jià)值。期權(quán)費(fèi)費(fèi)和執(zhí)行價(jià)格格是兩個(gè)完全全不同的概念念，前者是指指期權(quán)合約本本身的價(jià)格，后

19、后者是指期權(quán)權(quán)合約中給定定的標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)的交易價(jià)格格。（三）特征1、期權(quán)交易對(duì)對(duì)象為一種買(mǎi)買(mǎi)賣(mài)權(quán)利期權(quán)交易對(duì)象并并不是某種普普通的商品或或金融商品，而而是一種買(mǎi)或或賣(mài)的權(quán)利，期期權(quán)的購(gòu)買(mǎi)者者在支付一定定數(shù)額的權(quán)利利金后，可以以得到在一定定的時(shí)期內(nèi)，以以事先確定好好的價(jià)格向期期權(quán)的賣(mài)方購(gòu)購(gòu)買(mǎi)或者出售售一定數(shù)量現(xiàn)現(xiàn)貨或期貨合合約的權(quán)利。當(dāng)當(dāng)然，期權(quán)的的購(gòu)買(mǎi)者也可可以選擇放棄棄行使該權(quán)利利。2、期權(quán)買(mǎi)賣(mài)雙雙方權(quán)利義務(wù)務(wù)不對(duì)稱(chēng)在期權(quán)交易中，期期權(quán)買(mǎi)賣(mài)雙方方的權(quán)利義務(wù)務(wù)是不對(duì)稱(chēng)的的。期權(quán)的買(mǎi)買(mǎi)方有權(quán)決定定是否行使權(quán)權(quán)利，而期權(quán)權(quán)的賣(mài)方只有有按買(mǎi)方的要要求去履約的的義務(wù)。在有有效期內(nèi)，期期權(quán)的賣(mài)方隨隨時(shí)承擔(dān)

20、履約約的義務(wù)，只只要期權(quán)的買(mǎi)買(mǎi)方要求行使使權(quán)利，賣(mài)方方必須按照事事先約定的價(jià)價(jià)格賣(mài)出或者者買(mǎi)進(jìn)一定數(shù)數(shù)量的現(xiàn)貨或或期貨合約。3、期權(quán)買(mǎi)賣(mài)雙雙方盈虧界限限不同在期權(quán)交易中，買(mǎi)買(mǎi)賣(mài)雙方風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)和收益結(jié)構(gòu)構(gòu)不對(duì)稱(chēng)。期期權(quán)買(mǎi)方的最最大虧損是權(quán)權(quán)利金，而潛潛在的盈利不不確定；反之之，期權(quán)賣(mài)方方最大的盈利利是權(quán)利金，而而潛在的虧損損也是不確定定的。種類(lèi)按期權(quán)合約中規(guī)規(guī)定的買(mǎi)方權(quán)利可劃分分為看漲期權(quán)權(quán)和看跌期權(quán)權(quán)看漲期權(quán)，又稱(chēng)稱(chēng)買(mǎi)權(quán)，多頭頭期權(quán)，認(rèn)購(gòu)購(gòu)期權(quán)，它是是指期權(quán)的買(mǎi)買(mǎi)方在交付一一定的權(quán)利金金后，擁有在在一定期限內(nèi)內(nèi)以期權(quán)合約約上規(guī)定的執(zhí)執(zhí)行價(jià)格向期期權(quán)的賣(mài)方購(gòu)購(gòu)買(mǎi)一定數(shù)量量的標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)的權(quán)利。看看漲期

21、權(quán)的買(mǎi)買(mǎi)方之所以要要購(gòu)買(mǎi)這一權(quán)權(quán)利，是因?yàn)闉槠跈?quán)的買(mǎi)方方對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)的價(jià)格看漲漲。如果標(biāo)的的資產(chǎn)價(jià)格的的變化與預(yù)期期一致，即標(biāo)標(biāo)的資產(chǎn)的市市價(jià)高于執(zhí)行行價(jià)格，看漲漲期權(quán)買(mǎi)方就就可以用期權(quán)權(quán)合約上約定定的執(zhí)行價(jià)格格購(gòu)買(mǎi)標(biāo)的資資產(chǎn)獲得收益益，這種收益益可能是無(wú)限限的。如果標(biāo)標(biāo)的資產(chǎn)的市市場(chǎng)價(jià)格的變變化與其預(yù)測(cè)測(cè)的相反，即即標(biāo)的資產(chǎn)市市場(chǎng)價(jià)格小于于或等于執(zhí)行行價(jià)格，看漲漲期權(quán)的買(mǎi)方方選擇放棄購(gòu)購(gòu)買(mǎi)權(quán)利，最最大的損失為為其支付的權(quán)權(quán)利金。看跌期權(quán)又稱(chēng)為為賣(mài)權(quán)，認(rèn)沽沽期權(quán)，空頭頭期權(quán)，是指指買(mǎi)方在交付付一定的權(quán)利利金后，擁有有在一定期限限內(nèi)以期權(quán)合合約規(guī)定的執(zhí)執(zhí)行價(jià)格向期期權(quán)的賣(mài)方賣(mài)賣(mài)出一定數(shù)量量標(biāo)的資

22、產(chǎn)的的權(quán)利?？吹跈?quán)的買(mǎi)方方對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)的未來(lái)價(jià)格格走勢(shì)看跌，所所以買(mǎi)入看跌跌期權(quán)。如果果標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)價(jià)格的變化與與預(yù)期一致，即即標(biāo)的資產(chǎn)的的市價(jià)低于執(zhí)執(zhí)行價(jià)格，看看跌期權(quán)買(mǎi)方方就可以按合合約規(guī)定的執(zhí)執(zhí)行價(jià)格出售售標(biāo)的資產(chǎn)。如如果標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格格的變化與預(yù)預(yù)期相反，即即標(biāo)的資產(chǎn)市市價(jià)上漲，看看跌期權(quán)買(mǎi)方方有選擇不賣(mài)賣(mài)出標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)的權(quán)利。按到期時(shí)間規(guī)定定劃分，可分分為歐式期權(quán)權(quán)和美式期權(quán)權(quán)歐式期權(quán)是指必必須在期權(quán)合合約到期日才才能行使權(quán)利利的期權(quán)，歐歐式期權(quán)雖然然在到期日前前不能行使期期權(quán)，但可以以在到期日前前進(jìn)行交易。美式期權(quán)是指可以在期權(quán)到期日前任何一天行使權(quán)利的期權(quán)，也就是說(shuō)在期權(quán)合

23、約生效日至到期日之間的任何一個(gè)營(yíng)業(yè)日，期權(quán)的買(mǎi)方都可以要求行使權(quán)利，買(mǎi)進(jìn)或者賣(mài)出一定數(shù)量的現(xiàn)貨或者期貨合約。按期權(quán)是否具備備內(nèi)在價(jià)值可可劃分為價(jià)內(nèi)內(nèi)期權(quán)（實(shí)值值期權(quán)），價(jià)價(jià)外期權(quán)（虛虛值期權(quán)），平平價(jià)期權(quán)（平平值期權(quán)）內(nèi)在價(jià)值，也稱(chēng)稱(chēng)為履約價(jià)值值，是指期權(quán)權(quán)本身所具有有的價(jià)值，即即期權(quán)持有者者立即行使該該期權(quán)合約所所賦予的權(quán)利利時(shí)所能獲得得的收益。價(jià)內(nèi)期權(quán)(inn the moneyy)指具有內(nèi)內(nèi)在價(jià)值的期期權(quán)，也叫實(shí)實(shí)值期權(quán)。即即如果期權(quán)立立即執(zhí)行，買(mǎi)買(mǎi)方能夠獲利利的期權(quán)。當(dāng)當(dāng)看漲期權(quán)標(biāo)標(biāo)的資產(chǎn)的市市場(chǎng)價(jià)格大于于執(zhí)行價(jià)格，或或看跌期權(quán)標(biāo)標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)格小于執(zhí)執(zhí)行價(jià)格，此此時(shí)期權(quán)為價(jià)價(jià)內(nèi)期權(quán)

24、。價(jià)外期權(quán)(ouut of the mmoney)指沒(méi)有內(nèi)在在價(jià)值的期權(quán)權(quán)，也叫虛值值期權(quán)。當(dāng)看看漲期權(quán)標(biāo)的的資產(chǎn)的市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)格小于執(zhí)執(zhí)行價(jià)格，或或看跌期權(quán)標(biāo)標(biāo)的資產(chǎn)的市市場(chǎng)價(jià)格大于于執(zhí)行價(jià)格，此此時(shí)期權(quán)為價(jià)價(jià)外期權(quán)。平價(jià)期權(quán)(att the moneyy)也稱(chēng)平值值期權(quán)或兩平平期權(quán)，指期期權(quán)合同簽訂訂時(shí)，交割價(jià)價(jià)格和對(duì)應(yīng)資資產(chǎn)的當(dāng)時(shí)價(jià)價(jià)格一致的情情況。隨著時(shí)間的變化化，標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)價(jià)格會(huì)不斷斷變化，同一一期權(quán)的狀態(tài)態(tài)也會(huì)不斷變變化，有時(shí)是是價(jià)內(nèi)期權(quán)，有有時(shí)是價(jià)外期期權(quán)，有時(shí)會(huì)會(huì)變成平價(jià)期期權(quán)。價(jià)值構(gòu)成 期權(quán)價(jià)值由內(nèi)內(nèi)在價(jià)值與時(shí)時(shí)間價(jià)值兩部部分構(gòu)成。1、內(nèi)在價(jià)值內(nèi)在價(jià)值即是指指期權(quán)本身所所具有的價(jià)

25、值值，即期權(quán)持持有者立即行行使該期權(quán)合合約所賦予的的權(quán)利時(shí)所能能獲得的收益益。例如一份行權(quán)價(jià)價(jià)格為95元元而對(duì)應(yīng)標(biāo)的的資產(chǎn)現(xiàn)在的的交易價(jià)格為為100元的的看漲期權(quán)，它它的內(nèi)在價(jià)值值是5元，因因?yàn)槠跈?quán)的買(mǎi)買(mǎi)方將行使期期權(quán)，只支付付95元獲得得該標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)，然后立即即在公開(kāi)市場(chǎng)場(chǎng)上以1000元賣(mài)出，獲獲得5元的凈凈利潤(rùn)。與之之相反，行權(quán)權(quán)價(jià)格為955元的看跌期期權(quán)沒(méi)有內(nèi)在在價(jià)值，因?yàn)闉槿绻麑?duì)應(yīng)標(biāo)標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)現(xiàn)行價(jià)格是1100元，期期權(quán)買(mǎi)方不會(huì)會(huì)行使期權(quán)。期期權(quán)的內(nèi)在價(jià)價(jià)值決定于標(biāo)標(biāo)的資產(chǎn)行權(quán)權(quán)價(jià)格、標(biāo)的的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)價(jià)格以及是看看漲還是看跌跌期權(quán)這三個(gè)個(gè)要素。2、時(shí)間價(jià)值時(shí)間價(jià)值是指期期權(quán)買(mǎi)方為購(gòu)購(gòu)

26、買(mǎi)期權(quán)而實(shí)實(shí)際付出的期期權(quán)費(fèi)超過(guò)該該期權(quán)的內(nèi)在在價(jià)值的那部部分價(jià)值，其其實(shí)質(zhì)是在期期權(quán)合約的有有效期內(nèi)，期期權(quán)的內(nèi)在價(jià)價(jià)值波動(dòng)給其其持有者帶來(lái)來(lái)收益的預(yù)期期價(jià)值。一般而言，期權(quán)權(quán)的剩余有效效期超長(zhǎng)，其其時(shí)間價(jià)值就就越大。因?yàn)闉閷?duì)于買(mǎi)方而而言，期權(quán)有有效期越長(zhǎng)，其其獲利的可能能性就超大，而而對(duì)于賣(mài)方而而言，期權(quán)有有效期越長(zhǎng)，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)也就越大大，因而期權(quán)權(quán)的售價(jià)也就就超高。當(dāng)期期權(quán)臨近到期期日時(shí)，在其其他條件不變變的情況下，其其時(shí)間價(jià)值下下降速度加快快，并逐漸趨趨向于零，一一旦到達(dá)到期期日時(shí)，期權(quán)權(quán)的時(shí)間價(jià)值值即為零。3、影響期權(quán)價(jià)價(jià)值的因素（1）標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格格與期權(quán)的執(zhí)執(zhí)行價(jià)格由于看漲期權(quán)

27、在在執(zhí)行時(shí)，其其收益等于標(biāo)標(biāo)的資產(chǎn)當(dāng)時(shí)時(shí)的市價(jià)與執(zhí)執(zhí)行價(jià)格之差差。因此，標(biāo)標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)價(jià)格越高、執(zhí)執(zhí)行價(jià)格越低低，看漲期權(quán)權(quán)的價(jià)格就越越高。對(duì)于看跌期權(quán)而而言，由于執(zhí)執(zhí)行時(shí)其收益益等于協(xié)議價(jià)價(jià)格與標(biāo)的資資產(chǎn)市價(jià)的差差額，因此，標(biāo)標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)價(jià)格越低、執(zhí)執(zhí)行價(jià)格越高高，看跌期權(quán)權(quán)的價(jià)格就越越高。 （2）期權(quán)的的有效期 對(duì)于美式期期權(quán)，由于期期限較長(zhǎng)的期期權(quán)包含了期期限較短的期期權(quán)的所有執(zhí)執(zhí)行機(jī)會(huì)，因因此有效期越越長(zhǎng)，期權(quán)價(jià)價(jià)格越高。對(duì)歐式期權(quán)，上上述結(jié)論不一一定成立。比比如，現(xiàn)有同同一公司股票票的兩份看漲漲期權(quán)，一份份期限為3個(gè)個(gè)月，另一份份期限為6個(gè)個(gè)月。假設(shè)在在第四個(gè)月該該公司支付大大量的現(xiàn)

28、金股股利，而一般般情況下大量量現(xiàn)金股利的的支付會(huì)降低低公司股票價(jià)價(jià)格，因此，期期限3個(gè)月的的期權(quán)價(jià)格未未必小于期限限6個(gè)月的期期權(quán)價(jià)格。（3）標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)動(dòng)率標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格波波動(dòng)率越大，標(biāo)標(biāo)的資產(chǎn)在期期權(quán)到期日期期的市場(chǎng)價(jià)格格使期權(quán)漲至至實(shí)值的可能能性超大，而而即使出現(xiàn)虛虛值期權(quán)，期期權(quán)買(mǎi)方的虧虧損也是有限限的。因此，無(wú)無(wú)論是看漲期期權(quán)還是看跌跌期權(quán)，它們們的時(shí)間價(jià)值值乃至期權(quán)價(jià)價(jià)值都會(huì)隨著著標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)價(jià)格波動(dòng)率的的增加而增加加，隨著標(biāo)的的資產(chǎn)價(jià)格波波動(dòng)率的減少少而減少。（4）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利利率從靜態(tài)的角度分分析，可以認(rèn)認(rèn)為，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)利率水平越越高，期權(quán)投投資的機(jī)會(huì)成成本就較高，因因而投資者將

29、將把資金從期期權(quán)市場(chǎng)轉(zhuǎn)移移到其他市場(chǎng)場(chǎng)，從而導(dǎo)致致期權(quán)價(jià)格下下降，相反，當(dāng)當(dāng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率率較低時(shí)，投投資于期權(quán)的的機(jī)會(huì)成本就就會(huì)較低，期期權(quán)的價(jià)格就就會(huì)上升。但是，由于無(wú)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)利率作為為市場(chǎng)基準(zhǔn)利利率，對(duì)所有有金融資產(chǎn)的的定價(jià)都有影影響，往往牽牽一發(fā)而動(dòng)全全身。因此，實(shí)實(shí)際中無(wú)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)利率對(duì)期權(quán)權(quán)價(jià)格的影響響是十分復(fù)雜雜的，沒(méi)有一一個(gè)確定的關(guān)關(guān)系。（ 5）紅利支支付由于標(biāo)的資產(chǎn)分分紅付息等將將減少標(biāo)的資資產(chǎn)的價(jià)格，而而協(xié)議價(jià)格并并未進(jìn)行相應(yīng)應(yīng)調(diào)整，因此此在期權(quán)有效效期內(nèi)標(biāo)的資資產(chǎn)產(chǎn)生收益益將使看漲期期權(quán)價(jià)格下降降，使看跌期期權(quán)價(jià)格上升升。權(quán)證的基本概念念定義權(quán)證，是指標(biāo)的的證券發(fā)行人人或其以外的的

30、第三人(以以下簡(jiǎn)稱(chēng)發(fā)行行人)發(fā)行的的,約定持有有人在規(guī)定期期間內(nèi)或特定定到期日,有有權(quán)按約定價(jià)價(jià)格向發(fā)行人人購(gòu)買(mǎi)或出售售標(biāo)的證券,或以現(xiàn)金結(jié)結(jié)算方式收取取結(jié)算差價(jià)的的有價(jià)證券。 根據(jù)這一定義，有以下幾點(diǎn)需注意的事項(xiàng)：1、權(quán)證是一種有價(jià)證券；2、獲取權(quán)證需要支付一定的權(quán)利金；3、發(fā)行人可以是上市公司，也可以是證券公司等第三方機(jī)構(gòu)；4、權(quán)證的標(biāo)的證券可以是單個(gè)股票、基金、債券、一籃子股票或其他證券。種類(lèi)與期權(quán)一樣，權(quán)權(quán)證也可以從從不同方面進(jìn)進(jìn)行分類(lèi)，一一些分類(lèi)與期期權(quán)類(lèi)似。1、根據(jù)權(quán)證中中賦予買(mǎi)方的的權(quán)利不同，權(quán)證可以分為認(rèn)購(gòu)權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證。認(rèn)購(gòu)權(quán)證是指發(fā)發(fā)行人發(fā)行的的,約定持有有人在規(guī)定期期間內(nèi)

31、或特定定到期日,有有權(quán)按約定價(jià)價(jià)格向發(fā)行人人購(gòu)買(mǎi)標(biāo)的證證券的有價(jià)證證券。 認(rèn)沽權(quán)證是是指發(fā)行人發(fā)發(fā)行的,約定定持有人在規(guī)規(guī)定期間內(nèi)或或特定到期日日,有權(quán)按約約定價(jià)格向發(fā)發(fā)行人出售標(biāo)標(biāo)的證券的有有價(jià)證券。2、權(quán)證按照發(fā)發(fā)行者不同一一般分為股本本權(quán)證與備兌兌權(quán)證 (香香港交易所稱(chēng)稱(chēng)之為“衍生權(quán)證”)。如果權(quán)證由上市市公司自己發(fā)發(fā)行，就叫做做股本權(quán)證，其其中的標(biāo)的證證券需要由上上市公司發(fā)行行新股而來(lái)，股股本權(quán)證的發(fā)發(fā)行會(huì)使公司司股份增加，從從而造成公司司權(quán)益的稀釋釋。如果權(quán)證由獨(dú)立立的第三方 (通常是投資資銀行) 發(fā)行，則則稱(chēng)為備兌權(quán)權(quán)證。其中的的標(biāo)的證券是是已在交易所所掛牌交易的的證券，因此此備兌

32、權(quán)證的的發(fā)行不造成成上市公司股股份的增加，也也不會(huì)造成公公司權(quán)益的稀稀釋。3、按照權(quán)證的的行權(quán)期限劃劃分，可分為為美式權(quán)證與與歐式權(quán)證美式權(quán)證的持有有人在權(quán)證到到期日前的任任何交易時(shí)間間均可行使其其權(quán)利；歐式權(quán)證持有人人只可以在權(quán)權(quán)證到期日當(dāng)當(dāng)日行使權(quán)利利。4、按照行權(quán)價(jià)價(jià)格與標(biāo)的證證券結(jié)算價(jià)格格之間的關(guān)系系，可分為價(jià)價(jià)內(nèi)權(quán)證、價(jià)價(jià)外權(quán)證和平平價(jià)權(quán)證價(jià)內(nèi)權(quán)證是指權(quán)權(quán)證持有人行行權(quán)時(shí),權(quán)證證行權(quán)價(jià)格與與行權(quán)費(fèi)用之之和低于標(biāo)的的證券結(jié)算價(jià)價(jià)格的認(rèn)購(gòu)權(quán)權(quán)證；或者行行權(quán)費(fèi)用與標(biāo)標(biāo)的證券結(jié)算算價(jià)格之和低低于權(quán)證行權(quán)權(quán)價(jià)格的認(rèn)沽沽權(quán)證。價(jià)外權(quán)證是指權(quán)權(quán)證持有人行行權(quán)時(shí)，權(quán)證證行權(quán)價(jià)格與與行權(quán)費(fèi)用之之和高于

33、標(biāo)的的證券結(jié)算價(jià)價(jià)格的認(rèn)購(gòu)權(quán)權(quán)證；或者行行權(quán)費(fèi)用與標(biāo)標(biāo)的證券結(jié)算算價(jià)格之和高高于權(quán)證行權(quán)權(quán)價(jià)格的認(rèn)沽沽權(quán)證。平價(jià)權(quán)證是指權(quán)權(quán)證持有人行行權(quán)時(shí)，權(quán)證證行權(quán)價(jià)格與與行權(quán)費(fèi)用之之和等于標(biāo)的的證券結(jié)算價(jià)價(jià)格的認(rèn)購(gòu)權(quán)權(quán)證；或者行行權(quán)費(fèi)用與標(biāo)標(biāo)的證券結(jié)算算價(jià)格之和等等于權(quán)證行權(quán)權(quán)價(jià)格的認(rèn)沽沽權(quán)證。（三）與期權(quán)的的區(qū)別1、有無(wú)發(fā)行環(huán)環(huán)節(jié)。股本權(quán)權(quán)證在進(jìn)入交交易市場(chǎng)之前前，必須由發(fā)發(fā)行股票的公公司向市場(chǎng)發(fā)發(fā)行；而期權(quán)權(quán)無(wú)需經(jīng)過(guò)發(fā)發(fā)行環(huán)節(jié)，只只要買(mǎi)賣(mài)雙方方同意，就可可直接成交。2、是否影響總總股本。股本本權(quán)證行權(quán)后后，影響總股股本。而備兌兌權(quán)證行權(quán)不不影響總股本本。期權(quán)行權(quán)權(quán)不影響總股股本。（四）基本要素素 1

34、發(fā)行人 股本權(quán)證的發(fā)發(fā)行人為標(biāo)的的上市公司；備兌權(quán)證的的發(fā)行人為標(biāo)標(biāo)的公司以外外的第三方，一一般為券商。2到期日到期日是權(quán)證持持有人可行使使認(rèn)購(gòu) (或或出售) 權(quán)利的最最后日期。該該期限過(guò)后，權(quán)權(quán)證持有人便便不能行使相相關(guān)權(quán)利，權(quán)權(quán)證的價(jià)值也也變?yōu)榱恪?行權(quán)期限在美式權(quán)證下，持持有人在到期期日以前的任任何時(shí)間內(nèi)均均可行使認(rèn)購(gòu)購(gòu)權(quán)；而在歐歐式權(quán)證下，持有有人只有在到到期日當(dāng)天才才可行使認(rèn)購(gòu)購(gòu)權(quán)（或出售售權(quán)） 4認(rèn)股價(jià) (執(zhí)行價(jià)) 認(rèn)股價(jià)是發(fā)行人人在發(fā)行權(quán)證證時(shí)所訂下的的價(jià)格，持證證人在行使權(quán)權(quán)利時(shí)以此價(jià)價(jià)格向發(fā)行人人認(rèn)購(gòu)（或出出售）標(biāo)的證證券。5結(jié)算方式結(jié)算方式包括證證券結(jié)付結(jié)算算和現(xiàn)金結(jié)算兩種

35、形式式。證券給付結(jié)算方方式:指權(quán)證證持有人行權(quán)權(quán)時(shí),發(fā)行人人有義務(wù)按照照行權(quán)價(jià)格向向權(quán)證持有人人出售或購(gòu)買(mǎi)買(mǎi)標(biāo)的證券?，F(xiàn)金結(jié)算方式:指權(quán)證持有人行權(quán)時(shí),發(fā)行人按照約定向權(quán)證持有人支付行權(quán)價(jià)格與標(biāo)的證券結(jié)算價(jià)格之間的差額。 6行權(quán)比例行權(quán)比例是指一一份權(quán)證可以以購(gòu)買(mǎi)或出售售的標(biāo)的證券券數(shù)量。比如如某 HYPERLINK /view/608990.htm 認(rèn)購(gòu)權(quán)證證的行權(quán)比例例為1：0.5，這意味著2份份權(quán)證可以買(mǎi)買(mǎi)入1份股票票，即行權(quán)時(shí)時(shí)每持有2份份權(quán)證就能買(mǎi)買(mǎi)入1股股票票。權(quán)證價(jià)值值幾乎等于零零。投資者應(yīng)應(yīng)意識(shí)到這類(lèi)類(lèi)權(quán)證的風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)較高。權(quán)證的價(jià)值構(gòu)成成（一）價(jià)值構(gòu)成成要素與期權(quán)一樣，權(quán)權(quán)證的價(jià)

36、值也也由內(nèi)在價(jià)值值與時(shí)間價(jià)值值構(gòu)成權(quán)證的 HYPERLINK /view/728995.htm 內(nèi)在價(jià)值值是指權(quán)證持有人立立即行權(quán)所獲獲得的收益，即即標(biāo)的證券結(jié)結(jié)算價(jià)格與權(quán)證行權(quán)價(jià)格的差額額。與期權(quán)的時(shí)間價(jià)價(jià)值一樣，權(quán)權(quán)證的時(shí)間值值是指權(quán)證價(jià)價(jià)格中超過(guò)內(nèi)內(nèi)在值的部分分。（二）價(jià)值影響響因素權(quán)證價(jià)值的影響響因素與期權(quán)權(quán)價(jià)值的影響響因素基本一一致，包括標(biāo)標(biāo)的資產(chǎn)的市市場(chǎng)價(jià)格與期期權(quán)的執(zhí)行價(jià)價(jià)格、權(quán)證的的有效期、標(biāo)標(biāo)的證券價(jià)格格的波動(dòng)率、無(wú)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、紅紅利支付等因因素。上述因因素對(duì)權(quán)證價(jià)價(jià)值的影響方方向與對(duì)期權(quán)權(quán)價(jià)值的影響響方向一致，在在此就不再多多述。（三）價(jià)值判斷斷因素對(duì)于權(quán)證投資者者而言，除

37、了了上述影響權(quán)權(quán)證的因素之之外，還有一一些其他指標(biāo)標(biāo)可以幫助投投資者判斷權(quán)權(quán)證的價(jià)值。1、打和點(diǎn)打和點(diǎn)即權(quán)證投投資的盈虧平平衡點(diǎn)。心若投資者打算算把權(quán)證持至至到期日，以以認(rèn)購(gòu)權(quán)證為為例，標(biāo)的證證券價(jià)格必須須高于這個(gè)打打和點(diǎn)水平，認(rèn)認(rèn)購(gòu)權(quán)證投資資者才會(huì)獲利利；而認(rèn)沽權(quán)權(quán)證則是標(biāo)的的證券價(jià)格于于到期日必須須低于這個(gè)打打和點(diǎn)水平，持持有者才會(huì)獲獲利（未計(jì)算算交易費(fèi)用的的情況下）。2、溢價(jià)（Prremiumm），溢價(jià)是指標(biāo)的證證券價(jià)格在權(quán)權(quán)證到期前需需要變動(dòng)多少少才達(dá)致打和和點(diǎn)。除非投投資者打算持持有該權(quán)證至至到期日。溢溢價(jià)是衡量權(quán)權(quán)證價(jià)格是否否合理的數(shù)據(jù)據(jù)之一，溢價(jià)價(jià)越高，代表表權(quán)證越貴，所所以總體

38、上溢溢價(jià)低比高好好。認(rèn)購(gòu)權(quán)證的溢價(jià)價(jià)=(行權(quán)權(quán)價(jià)+每份標(biāo)標(biāo)的證券折合合的認(rèn)購(gòu)權(quán)證證價(jià)格)/標(biāo)標(biāo)的證券價(jià)格格-1100%；認(rèn)沽權(quán)證的溢價(jià)價(jià)=1-(行權(quán)價(jià)-每份份標(biāo)的證券折折合的認(rèn)沽權(quán)權(quán)證價(jià)格)/標(biāo)的證券價(jià)價(jià)格100%； 例如，匯豐認(rèn)購(gòu)購(gòu)權(quán)證的市價(jià)是是0.77元元，行權(quán)比例例是0.1，行權(quán)價(jià)是1117元，而匯匯豐股票的現(xiàn)現(xiàn)行市價(jià)是1116.5元元，通過(guò)公式 (117+(0.77710) /116.55-1 100%=7%這代表著，若投投資者以 HYPERLINK /view/1321981.htm 現(xiàn)價(jià)價(jià)購(gòu)入此匯豐豐 HYPERLINK /view/10700.htm 權(quán)證，并持至至到期日，則則匯

39、豐 HYPERLINK /view/500386.htm 股價(jià)要由現(xiàn)價(jià)價(jià)116.55元上升7%至124.7元，投資資者便能剛好好打和。3、杠桿比率 (Leveerage ratioo) 杠桿比率是標(biāo)標(biāo)的證券市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)格與購(gòu)入入一份標(biāo)的證證券所需權(quán)證證的市場(chǎng)價(jià)格格之比，即： 杠桿比率標(biāo)標(biāo)的證券市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)格/(權(quán)權(quán)證價(jià)格/行行權(quán)比例) 杠桿比率主要要用來(lái)衡量買(mǎi)買(mǎi)入一份標(biāo)的的證券的資金金，可以買(mǎi)入入多少份對(duì)應(yīng)的權(quán)證證，反映的是是權(quán)證價(jià)格與與標(biāo)的證券價(jià)格格的比例關(guān)系系。例如，某某日，某股票認(rèn)沽權(quán)證的杠桿比比率約為277倍，代表以以一股正股的的價(jià)格，可以以買(mǎi)入27份認(rèn)沽權(quán)證。但但當(dāng)日，盤(pán)中中正股股價(jià)下下跌（

40、上漲）11%時(shí)，權(quán)證證價(jià)格并沒(méi)有有跟隨上漲（下下跌）27倍倍。如此可見(jiàn)見(jiàn)，不能簡(jiǎn)單單地以杠桿比比率來(lái)衡量權(quán)權(quán)證的潛在回回報(bào)能力和風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)。要預(yù)計(jì)計(jì)權(quán)證的升跌跌幅度，使用用有效杠桿來(lái)來(lái)作為參考指指標(biāo)會(huì)更合適適。4、實(shí)際杠桿比比率與杠桿比率不同同，有效杠桿桿考慮了對(duì)沖沖值，它反映映了權(quán)證價(jià)格格與正股價(jià)格格變動(dòng)的關(guān)系系，代表權(quán)證證正股價(jià)格變變動(dòng)1%時(shí)，權(quán)權(quán)證價(jià)格理論論上會(huì)發(fā)生的的變動(dòng)百分比比。其公式為：實(shí)際際杠桿杠桿桿比率對(duì)沖沖值。對(duì)沖值代表權(quán)證證價(jià)格對(duì)正股股價(jià)格變動(dòng)的的敏感程度?？煽梢?jiàn)，有效杠杠桿能較準(zhǔn)確確地衡量權(quán)證證的真正價(jià)值值，投資者應(yīng)應(yīng)使用有效杠杠桿來(lái)計(jì)算權(quán)權(quán)證的預(yù)期漲漲跌幅，尤其其對(duì)于深度價(jià)

41、價(jià)外的權(quán)證，避避免使用杠桿桿比率導(dǎo)致誤誤解。仍以上上述某權(quán)證為為例，在某日收市市時(shí)，該權(quán)證證的杠桿比率率為27倍，而而有效杠桿僅僅為0.055倍，反映權(quán)權(quán)證價(jià)格對(duì)正正股價(jià)格的變變動(dòng)非常不敏敏感，即使正正股出現(xiàn)暴跌跌，權(quán)證也很很可能不會(huì)有有大的升幅，這這是由于目前前正股市價(jià)遠(yuǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于權(quán)證證行權(quán)價(jià)，股股價(jià)要在剩下下的有效期內(nèi)內(nèi)月時(shí)間里下下跌到行權(quán)價(jià)價(jià)的可能性很很小。5、對(duì)沖值（DDelta）對(duì)沖值表示的是是權(quán)證價(jià)格變變化對(duì)標(biāo)的證證券價(jià)格變化化的敏感度，也也就是說(shuō)，當(dāng)當(dāng)標(biāo)的證券價(jià)格格變動(dòng)1元時(shí)時(shí)，理論上權(quán)證證價(jià)格的變動(dòng)動(dòng)量。在數(shù)值值上，對(duì)沖值值等于權(quán)證價(jià)價(jià)格變動(dòng)量除除以標(biāo)的證券券價(jià)格的變動(dòng)動(dòng)量。從數(shù)

42、值值上看，認(rèn)購(gòu)購(gòu)證的對(duì)沖值值在0到1之之間，而認(rèn)沽沽證的對(duì)沖值值在-1到00之間。認(rèn)沽沽證的對(duì)沖值值為負(fù)，表示示認(rèn)沽證價(jià)格格的變動(dòng)方向向與正股價(jià)格格變動(dòng)方向相相反。 權(quán)證證愈是價(jià)外權(quán)權(quán)證對(duì)沖值愈低低（接近0）權(quán)證如是價(jià)價(jià)內(nèi)權(quán)證即股價(jià)高過(guò)過(guò)認(rèn)購(gòu)價(jià)格時(shí)時(shí)對(duì)沖值會(huì)接接近1。 6、引伸波幅引伸波幅就是把把 HYPERLINK /view/11115.htm 權(quán)證的市場(chǎng)價(jià)價(jià)格代入 HYPERLINK /view/1010873.htm 權(quán)證證定價(jià)模型（如如Blackk-Schooles模型型）當(dāng)中，反反推得到的 HYPERLINK /view/8274747.htm 波波動(dòng)率的數(shù)值值，可以將其其理解為市

43、場(chǎng)場(chǎng)對(duì)于未來(lái)權(quán)權(quán)證 HYPERLINK /view/1017892.htm 存續(xù)期內(nèi)標(biāo)的證券波動(dòng)動(dòng)率的預(yù)期。引引伸波幅和 HYPERLINK /view/11115.htm 權(quán)權(quán)證的價(jià)格呈呈正相關(guān)關(guān)系系。也就是說(shuō)說(shuō)，在其它條條件不變的情情況下，引伸伸波幅越大， HYPERLINK /view/11115.htm 權(quán)證（不論是 HYPERLINK /view/608990.htm 認(rèn)購(gòu)權(quán)證還是 HYPERLINK /view/138643.htm 認(rèn)沽權(quán)證）的價(jià)格越高。對(duì)權(quán)證投資者來(lái)說(shuō)，這是衡量權(quán)證價(jià)值的一個(gè)參考指針。四、權(quán)證的發(fā)行行、上市與交交易在我國(guó)，權(quán)證的的發(fā)行與上市市需經(jīng)由上海海證券交易

44、所所或深圳證券券交易所審核核同意，并報(bào)報(bào)中國(guó)證監(jiān)會(huì)會(huì)備案。（一）發(fā)行與上上市根據(jù)上海證券交交易所及深圳圳證券交易所所的規(guī)定，發(fā)發(fā)行人發(fā)行權(quán)權(quán)證并申請(qǐng)上上市，需要符符合以下規(guī)定定：（1）其標(biāo)的證證券為股票的的,標(biāo)的股票票在申請(qǐng)上市市之日應(yīng)符合合以下條件:最近20個(gè)個(gè)交易日流通通股份市值不不低于30億億元；最近60個(gè)個(gè)交易日股票票交易累計(jì)換換手率在255%以上；流通股股本本不低于3億億股；交易所規(guī)定定的其他條件件。（22）標(biāo)的證券券為其他證券券的,其資格格條件由交易易所另行規(guī)定定。（3）申請(qǐng)上市的的權(quán)證，應(yīng)符合以下下條件: 約定權(quán)證類(lèi)類(lèi)別、行權(quán)價(jià)價(jià)格、存續(xù)期期間、行權(quán)日日期、行權(quán)結(jié)結(jié)算方式、行行權(quán)

45、比例等要要素；申請(qǐng)上市的的權(quán)證不低于于5000萬(wàn)萬(wàn)份；持有10000份以上權(quán)權(quán)證的投資者者不得少于1100人；自上市之日日起存續(xù)時(shí)間間為 6個(gè)月月以上24個(gè)個(gè)月以下；發(fā)行人提供供了符合規(guī)定定的履約擔(dān)保保；交易所規(guī)定的的其他條件。在由標(biāo)的證券發(fā)行人以外的第三人發(fā)行并在上市的權(quán)證，發(fā)行人應(yīng)按照下列規(guī)定之一，提供履約擔(dān)保：通過(guò)專(zhuān)用帳戶(hù)提供并維持足夠數(shù)量的標(biāo)的證券或現(xiàn)金,作為履約擔(dān)保。履約擔(dān)保的標(biāo)的證券數(shù)量權(quán)證上市數(shù)量行權(quán)比例擔(dān)保系數(shù)；履約擔(dān)保的現(xiàn)金金額權(quán)證上市數(shù)量行權(quán)價(jià)格行權(quán)比例擔(dān)保系數(shù)。擔(dān)保系數(shù)由本所發(fā)布并適時(shí)調(diào)整。提供經(jīng)交易所認(rèn)可的機(jī)構(gòu)作為履約的不可撤銷(xiāo)的連帶責(zé)任保證人。（二）終止上市市權(quán)證在出

46、出現(xiàn)以下情況況下，需要終終止上市：1、權(quán)證存續(xù)續(xù)期滿(mǎn)；2、權(quán)證在存續(xù)續(xù)期內(nèi)已被全全部行權(quán)； 3、交易易所認(rèn)定的其其他情形。（三）交易 1、權(quán)證的交交易（1）交易資格格經(jīng)交易所認(rèn)可的的具有本所會(huì)會(huì)員資格的證證券公司，可以自營(yíng)或或代理投資者者買(mǎi)賣(mài)權(quán)證。權(quán)證發(fā)行人不得得買(mǎi)賣(mài)自己發(fā)發(fā)行的權(quán)證,標(biāo)的證券發(fā)發(fā)行人不得買(mǎi)買(mǎi)賣(mài)標(biāo)的證券券對(duì)應(yīng)的權(quán)證證。標(biāo)的證證券停牌的,權(quán)證相應(yīng)停停牌；標(biāo)的證證券復(fù)牌的,權(quán)證復(fù)牌。本本所根據(jù)市場(chǎng)場(chǎng)需要有權(quán)暫暫停權(quán)證交易易。 （2）交易的傭傭金權(quán)證交易傭金、費(fèi)費(fèi)用等，參照在交易易所上市交易易的基金的標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行。 （3）交易申報(bào)報(bào)數(shù)量權(quán)證的交易中，單筆權(quán)證買(mǎi)賣(mài)申報(bào)數(shù)量不得超過(guò)100萬(wàn)

47、份,申報(bào)價(jià)格最小變動(dòng)單位為0.001元人民幣。權(quán)證買(mǎi)入申報(bào)數(shù)量為100份的整數(shù)倍。當(dāng)日買(mǎi)進(jìn)的權(quán)證,當(dāng)日可以賣(mài)出。（4）交易價(jià)格權(quán)證上市首日開(kāi)開(kāi)盤(pán)參考價(jià),由保薦機(jī)構(gòu)構(gòu)計(jì)算；無(wú)保保薦機(jī)構(gòu)的,由發(fā)行人計(jì)計(jì)算,并將計(jì)計(jì)算結(jié)果提交交本所。 交易所在每每日開(kāi)盤(pán)前公公布每只權(quán)證證可流通數(shù)量量、持有權(quán)證證數(shù)量達(dá)到或或超過(guò)可流通通數(shù)量5%的的持有人名單單。 權(quán)證交易實(shí)實(shí)行價(jià)格漲跌跌幅限制,漲漲跌幅按下列列公式計(jì)算:權(quán)證漲漲幅價(jià)格權(quán)權(quán)證前一日收收盤(pán)價(jià)格(標(biāo)的證券當(dāng)當(dāng)日漲幅價(jià)格格-標(biāo)的證券券前一日收盤(pán)盤(pán)價(jià))125%行權(quán)比例；權(quán)證跌幅價(jià)價(jià)格權(quán)證前前一日收盤(pán)價(jià)價(jià)格-(標(biāo)的的證券前一日日收盤(pán)價(jià)-標(biāo)標(biāo)的證券當(dāng)日日跌幅價(jià)格)

48、125%行權(quán)比例。當(dāng)計(jì)算結(jié)結(jié)果小于等于于零時(shí)，上交交所規(guī)定權(quán)證證跌幅價(jià)格為為零，深交所所規(guī)定權(quán)證跌跌幅價(jià)格為價(jià)價(jià)格最小變動(dòng)動(dòng)單位。（5）交易的終終止權(quán)證存續(xù)期滿(mǎn)前前5個(gè)交易日日，權(quán)證終止止交易，但可可以行權(quán)。（6）權(quán)證的創(chuàng)創(chuàng)設(shè)已上市交易的權(quán)權(quán)證,合格機(jī)機(jī)構(gòu)可創(chuàng)設(shè)同同種權(quán)證,具具體要求由本本交易所另行規(guī)規(guī)定。五、權(quán)證的的行權(quán)1、行權(quán)的申報(bào)權(quán)證持有人行權(quán)權(quán)的，應(yīng)委托托交易所會(huì)員員通過(guò)交易所所交易系統(tǒng)申申報(bào)。上交所規(guī)規(guī)定，權(quán)證行行權(quán)的申報(bào)數(shù)數(shù)量為1000份的整數(shù)倍倍。深交所規(guī)規(guī)定，權(quán)證行行權(quán)以份為單單位進(jìn)行申報(bào)報(bào)。當(dāng)日行權(quán)權(quán)申報(bào)指令，當(dāng)日有效，當(dāng)日可以撤撤銷(xiāo)。當(dāng)日買(mǎi)買(mǎi)進(jìn)的權(quán)證，當(dāng)日可以行行權(quán)。當(dāng)日行

49、行權(quán)取得的標(biāo)標(biāo)的證券，當(dāng)日不得賣(mài)賣(mài)出。 2、行權(quán)價(jià)格格、比例的調(diào)調(diào)整標(biāo)的證券除權(quán)、除除息的，權(quán)證的發(fā)行人人或保薦人應(yīng)應(yīng)對(duì)權(quán)證的行行權(quán)價(jià)格、行行權(quán)比例作相相應(yīng)調(diào)整并及及時(shí)提交交易易所。標(biāo)的的證券除權(quán)的的，權(quán)證的行權(quán)權(quán)價(jià)格和行權(quán)權(quán)比例分別按按下列公式進(jìn)進(jìn)行調(diào)整:新行權(quán)價(jià)價(jià)格原行權(quán)權(quán)價(jià)格(標(biāo)的證券券除權(quán)日參考考價(jià)/除權(quán)前前一日標(biāo)的證證券收盤(pán)價(jià))；新行權(quán)比比例原行權(quán)權(quán)比例(除權(quán)前一一日標(biāo)的證券券收盤(pán)價(jià)/標(biāo)標(biāo)的證券除權(quán)權(quán)日參考價(jià))。標(biāo)的的證券除息的的，行權(quán)比例不不變，行權(quán)價(jià)格按按下列公式調(diào)調(diào)整:新行權(quán)權(quán)價(jià)格原行行權(quán)價(jià)格(標(biāo)的證券券除息日參考考價(jià)/除息前前一日標(biāo)的證證券收盤(pán)價(jià))。3、行權(quán)的結(jié)結(jié)算現(xiàn)金方式結(jié)

50、算權(quán)證行權(quán)采用現(xiàn)現(xiàn)金方式結(jié)算算的，權(quán)證持有人人行權(quán)時(shí),按按行權(quán)價(jià)格與與行權(quán)日標(biāo)的的證券結(jié)算價(jià)價(jià)格及行權(quán)費(fèi)費(fèi)用之差價(jià)，收取現(xiàn)金。這這里的標(biāo)的證證券結(jié)算價(jià)格格，為行權(quán)日前前十個(gè)交易日日標(biāo)的證券每每日收盤(pán)價(jià)的的平均數(shù)。采用現(xiàn)金結(jié)算方方式行權(quán)且權(quán)權(quán)證在行權(quán)期期滿(mǎn)時(shí)為價(jià)內(nèi)內(nèi)權(quán)證的,發(fā)發(fā)行人在權(quán)證證期滿(mǎn)后的33個(gè)工作日內(nèi)內(nèi)向未行權(quán)的的權(quán)證持有人人自動(dòng)支付現(xiàn)現(xiàn)金差價(jià)。證證券給付方式式結(jié)算權(quán)權(quán)證行權(quán)采用用證券給付方方式結(jié)算的，認(rèn)購(gòu)權(quán)證的的持有人行權(quán)權(quán)時(shí)，應(yīng)支付依行行權(quán)價(jià)格及標(biāo)標(biāo)的證券數(shù)量量計(jì)算的價(jià)款款，并獲得標(biāo)的的證券；認(rèn)沽沽權(quán)證的持有有人行權(quán)時(shí)，應(yīng)交付標(biāo)的的證券，并獲得依行行權(quán)價(jià)格及標(biāo)標(biāo)的證券數(shù)量量計(jì)算的價(jià)

51、款款。采用證券券給付結(jié)算方方式行權(quán)且權(quán)權(quán)證在行權(quán)期期滿(mǎn)時(shí)為價(jià)內(nèi)內(nèi)權(quán)證的，代代為辦理權(quán)證證行權(quán)的交易易所會(huì)員應(yīng)在在權(quán)證期滿(mǎn)前前的5個(gè)交易易日提醒未行行權(quán)的權(quán)證持持有人權(quán)證即即將期滿(mǎn)，或按事先約約定代為行權(quán)權(quán)。第三節(jié) 衍生證券券的投資策略略與損益本節(jié)以期權(quán)為例例，說(shuō)明衍生生證券在投資資中可以采用用的策略，以以及投資所產(chǎn)產(chǎn)生的損益。期權(quán)根據(jù)種類(lèi)的不同和頭寸位置的差異，具有多種回報(bào)和盈虧狀態(tài)，因此，對(duì)不同的期權(quán)品種和其他金融資產(chǎn)進(jìn)行構(gòu)造，就能形成眾多具有不同回報(bào)和盈虧分布特征的投資組合。投資者可以根據(jù)各自對(duì)未來(lái)標(biāo)的資產(chǎn)現(xiàn)貨價(jià)格概率分布的預(yù)期，以及各自的風(fēng)險(xiǎn)-收益偏好，選擇最適合自己的期權(quán)組合，形成相應(yīng)

52、的交易策略。一、期權(quán)的損益益分析為了說(shuō)明方便，我們以歐式期權(quán)為例，引入下列符號(hào)，用以代表期權(quán)的各個(gè)特征，：當(dāng)前時(shí)刻：期權(quán)標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)（以下一般般假設(shè)為股票票）的當(dāng)前價(jià)價(jià)格，：期權(quán)（一般假假設(shè)為股票期期權(quán)）到期日日，：時(shí)刻標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)的價(jià)格，：期權(quán)的約定執(zhí)執(zhí)行價(jià)格：看漲期權(quán)的價(jià)價(jià)格（即期權(quán)權(quán)費(fèi)）：看跌期權(quán)的價(jià)價(jià)格（一）看漲期權(quán)權(quán)的損益期權(quán)到期時(shí)的價(jià)價(jià)值取決于標(biāo)標(biāo)的資產(chǎn)市價(jià)價(jià)與協(xié)議價(jià)格格的差距。對(duì)對(duì)于看漲期權(quán)權(quán)多頭而言，其其到期時(shí)的回回報(bào)為，也就就是說(shuō)，如果果到期標(biāo)的資資產(chǎn)價(jià)格大（等等）于執(zhí)行價(jià)價(jià)格，就執(zhí)行行期權(quán)，如果果小于執(zhí)行價(jià)價(jià)格，就不執(zhí)執(zhí)行期權(quán)，到到期的回報(bào)至至少等于零；而看漲期權(quán)權(quán)空頭的到期期

53、回報(bào)則相應(yīng)應(yīng)地為，即看看漲期權(quán)多頭頭的所得（所所失）就是空空頭的所失（所所得），而由由于多頭到期期回報(bào)至少等等于零，從而而空頭到期的的回報(bào)至多等等于零。在考慮期權(quán)費(fèi)之之后，看漲期期權(quán)多頭到期期的損益為。由由于期權(quán)費(fèi)是是固定的，因因此多頭仍然然應(yīng)該在的價(jià)價(jià)位開(kāi)始執(zhí)行行期權(quán)，但直直到（盈虧平平衡點(diǎn)）時(shí)才才能彌補(bǔ)期權(quán)權(quán)費(fèi)的損失，開(kāi)開(kāi)始盈利。相相應(yīng)地，看漲漲期權(quán)空頭到到期的損益就就為。 因此此，看漲期權(quán)權(quán)買(mǎi)方的虧損損風(fēng)險(xiǎn)是有限限的，其最大大虧損限度是是期權(quán)價(jià)格，而而其盈利可能能卻是無(wú)限的的。相反，看看漲期權(quán)賣(mài)方方的虧損可能能是無(wú)限的，而而盈利是有限限的，其最大大盈利限度是是期權(quán)價(jià)格。期期權(quán)買(mǎi)方以較較小

54、的期權(quán)價(jià)價(jià)格為代價(jià)換換來(lái)了較大盈盈利的可能性性，而期權(quán)賣(mài)賣(mài)方則為了賺賺取期權(quán)費(fèi)而而冒著大量虧虧損的風(fēng)險(xiǎn)。買(mǎi)入看漲期權(quán)與與賣(mài)出看漲期期權(quán)的損益圖圖如下：損益損益益0-cSTX圖5-1 買(mǎi)買(mǎi)入看漲期權(quán)權(quán)損益情況損益損益益0cSTX圖5-2 賣(mài)賣(mài)出看漲期權(quán)權(quán)損益情況（二）看跌期權(quán)權(quán)的損益看跌期權(quán)多頭對(duì)對(duì)于是否要執(zhí)執(zhí)行期權(quán)的決決策點(diǎn)仍然是是，盈虧平衡衡點(diǎn)則是，到到期的回報(bào)是是，損益是。也也就是說(shuō)，當(dāng)當(dāng)標(biāo)的資產(chǎn)的的市價(jià)跌至執(zhí)執(zhí)行價(jià)格點(diǎn)時(shí)時(shí)，執(zhí)行看跌跌期權(quán)可以開(kāi)開(kāi)始彌補(bǔ)初期期的期權(quán)費(fèi)支支出；當(dāng)標(biāo)的的資產(chǎn)的市價(jià)價(jià)跌至盈虧平平衡點(diǎn)以下時(shí)時(shí)，看跌期權(quán)權(quán)買(mǎi)方就可獲獲利，價(jià)格越越低，收益越越大。由于標(biāo)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格格

55、最低為零，因因此看跌期權(quán)權(quán)多頭最大盈盈利限度是。如如果標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)市價(jià)高于協(xié)協(xié)議價(jià)格，看看跌期權(quán)買(mǎi)方方就會(huì)虧損，其其最大虧損是是期權(quán)費(fèi)?？纯吹跈?quán)賣(mài)方方的回報(bào)和盈盈虧狀況則與與買(mǎi)方剛好相相反，其到期期回報(bào)為，到到期盈虧為，即即看跌期權(quán)賣(mài)賣(mài)方的盈利是是有限的期權(quán)權(quán)費(fèi)，虧損也也是有限的，最最大虧損金額額為。損益損益益0-pSTX圖5-3 買(mǎi)入看跌期期權(quán)損益情況況損益損益益0pSTX圖5-4 賣(mài)賣(mài)出看跌期權(quán)權(quán)損益情況二、標(biāo)的資產(chǎn)與與期權(quán)組合通過(guò)組建標(biāo)的資資產(chǎn)與各種期期權(quán)頭寸的組組合，我們可可以得到與各各種期權(quán)頭寸寸本身的損益益圖形狀相似似但位置不同同的損益圖。圖5-5反映了了標(biāo)的資產(chǎn)多多頭與看漲期期權(quán)

56、空頭組合合的損益圖，該該組合稱(chēng)為有有擔(dān)保的看漲漲期權(quán)（Cooveredd Calll）空頭。標(biāo)標(biāo)的資產(chǎn)空頭頭與看漲期權(quán)權(quán)多頭組合的的損益圖，與與有擔(dān)保的看看漲期權(quán)空頭頭剛好相反。圖5-6反映了了標(biāo)的資產(chǎn)多多頭與看跌期期權(quán)多頭組合合的損益圖，標(biāo)標(biāo)的資產(chǎn)空頭頭與看跌期權(quán)權(quán)空頭組合的的損益圖剛好好相反。從圖形可以看出出, 組合的的損益曲線可可以直接由構(gòu)構(gòu)成這個(gè)組合合的各種資產(chǎn)產(chǎn)的損益曲線線疊加而來(lái)。損益c+X-S損益c+X-Stc0XXSTc-StSt組合損益組合損益股票損益 期權(quán)損益 圖5-5 標(biāo)的資產(chǎn)多多頭與看漲期期權(quán)空頭的組組合損益損益損益X-pX- St-P0XXST-P-St組合損益組合損

57、益股票損益 期權(quán)損益 圖5-6 標(biāo)標(biāo)的資產(chǎn)多頭頭與看跌期權(quán)權(quán)多頭的組合合損益三、差價(jià)組合差價(jià)（Spreeads）組組合是指由相相同到期期限限，不同協(xié)議議價(jià)格的兩個(gè)個(gè)或多個(gè)同種種期權(quán)頭寸（即即同是看漲期期權(quán)，或者同同是看跌期權(quán)權(quán)）構(gòu)造而成成的組合，其其主要類(lèi)型有有牛市差價(jià)組組合、熊市差差價(jià)組合、蝶蝶式差價(jià)組合合等。（一）牛市差價(jià)價(jià)（Bulll Spreeads）組組合一份看漲期權(quán)多多頭與一份同同一期限較高高協(xié)議價(jià)格的的看漲期權(quán)空空頭、或者是是一份看跌期期權(quán)多頭與一一份同一期限限較高協(xié)議價(jià)價(jià)格的看跌期期權(quán)空頭組合合都可以組成成一個(gè)牛市差差價(jià)組合，其其結(jié)果可用圖圖5-7和55-8表示。從從圖中可以看

58、看出，到期日日現(xiàn)貨價(jià)格升升高對(duì)組合持持有者較有利利，故稱(chēng)牛市市差價(jià)組合。牛牛市差價(jià)策略略限制了投資資者當(dāng)股價(jià)上上升時(shí)的潛在在收益，也限限制了股價(jià)下下跌時(shí)的損失失。損益損益X2-X1+c2-c1c20c2-c1c1X1X2ST低協(xié)議價(jià)格的期權(quán)損益 低協(xié)議價(jià)格的期權(quán)損益 高協(xié)議價(jià)格的期權(quán)損益牛市差價(jià)組合的損益 圖5-7 看看漲期權(quán)的牛牛市差價(jià)組合合損益低協(xié)議價(jià)格的期權(quán)損益 低協(xié)議價(jià)格的期權(quán)損益 高協(xié)議價(jià)格的期權(quán)損益牛市差價(jià)組合的損益 損益損益X1-p1p20-p1X1-X2+ p2-p1X1X2p2-p1p2-X2ST圖5-8 看跌期權(quán)的的牛市差價(jià)組組合損益通過(guò)比較標(biāo)的資資產(chǎn)現(xiàn)價(jià)與協(xié)協(xié)議價(jià)格的關(guān)關(guān)

59、系，我們可可以把牛市差差價(jià)期權(quán)分為為三類(lèi)：1. 兩虛值期期權(quán)組合，指指期初兩個(gè)期期權(quán)均為虛值值期權(quán)，例如如在看漲期權(quán)權(quán)的情況下，兩兩個(gè)期權(quán)的協(xié)協(xié)議價(jià)格均比比現(xiàn)貨價(jià)格高高；而在看跌跌期權(quán)的情況況下則兩個(gè)期期權(quán)的協(xié)議價(jià)價(jià)格都比現(xiàn)貨貨價(jià)格低。2. 實(shí)值期權(quán)權(quán)與虛值期權(quán)權(quán)的組合，在在看漲期權(quán)的的情況下就是是多頭實(shí)值期期權(quán)加空頭虛虛值期權(quán)組合合，指多頭期期權(quán)的協(xié)議價(jià)價(jià)格比現(xiàn)貨價(jià)價(jià)格低，而空空頭期權(quán)的協(xié)協(xié)議價(jià)格比現(xiàn)現(xiàn)貨價(jià)格高；在看跌期權(quán)權(quán)的情況下就就是多頭虛值值和空頭實(shí)值值的組合。3. 兩實(shí)值期期權(quán)組合，指指期初兩個(gè)期期權(quán)均為實(shí)值值期權(quán)，在看看漲期權(quán)的情情況下，兩個(gè)個(gè)期權(quán)的協(xié)議議價(jià)格均比現(xiàn)現(xiàn)貨價(jià)格低；在看

60、跌期權(quán)權(quán)的情況下，兩兩個(gè)期權(quán)的協(xié)協(xié)議價(jià)格均比比現(xiàn)貨價(jià)格高高。比較看漲期權(quán)的的牛市差價(jià)與與看跌期權(quán)的的牛市差價(jià)組組合可以看到到，由于協(xié)議議價(jià)格越高，看看漲期權(quán)價(jià)格格越低，而看看跌期權(quán)價(jià)格格越高，因此此構(gòu)建看漲期期權(quán)的牛市差差價(jià)組合需要要初始投資，即即期初現(xiàn)金流流為負(fù)，而構(gòu)構(gòu)建看跌期權(quán)權(quán)的牛市差價(jià)價(jià)組合則有初初期收入，期期初現(xiàn)金流為為正（忽略保保證金的要求求），但前者者的最終收益益可能大于后后者。（二）熊市差價(jià)價(jià)組合熊市差價(jià)（Beear Sppreadss）組合剛好好和牛市差價(jià)價(jià)組合相反，它它可以由一份份看漲期權(quán)多多頭和一份相相同期限、協(xié)協(xié)議價(jià)格較低低的看漲期權(quán)權(quán)空頭組成，也也可以由一份份看跌期權(quán)