金融衍生工具課件第一章

1、國際金融實(shí)務(wù)云南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院參考書目一、期權(quán)、期貨及其它衍生品 （美）約翰.赫爾 著 華夏出版社 北大出版社 中國人大出版社二、國際金融實(shí)務(wù) 劉園中國金融出版社三、金融衍生工具 陳信華編上海財(cái)大出版社四、 金融衍生工具 葉永剛編中國金融出版社考核辦法總成績構(gòu)成：1、期末考試70%. 2、模擬操作20%.3、平時(shí)(或課堂)作業(yè)考勤10% 模擬操作1、南華期貨或經(jīng)易期貨模擬平臺；2、一個(gè)月內(nèi)必須提供用戶名和密碼;3、每周公布一次收益率, 期末以此作參考成績;4、操作最低分60 ，不做0分。第一章 衍生工具導(dǎo)論第一章 衍生工具導(dǎo)論一、定義 衍生工具是由相關(guān)資產(chǎn)的未來價(jià) 值衍生而來，其價(jià)值依附于基本

2、變量，是由雙方或多方共同達(dá)成 的一種金融合約。也稱衍生產(chǎn)品、 衍生證券。Underlying instruments原生金融工具金融基礎(chǔ)工具 現(xiàn)貨交易工具 Derivative instruments衍生金融工具 商品合約債券股票利率外匯 商品衍生工具債券衍生工具股權(quán)衍生工具利率衍生工具外匯衍生工具 從組成給出的定義：衍生金融工具是由金融基礎(chǔ)工具衍生出來的各種金融和約及其各種組合形式的總稱。從作用給出的定義：“衍生金融工具是旨在為交易者轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的雙邊和約。和約到期時(shí)，交易者所欠對方的金額由基礎(chǔ)商品、證券或指數(shù)的價(jià)格決定”。衍生金融工具發(fā)展的動因1、現(xiàn)貨交易本身的不確定性，導(dǎo)致衍生金融工具的產(chǎn)生

3、2、金融活動的全球化進(jìn)一步促進(jìn)了衍生金融交易的發(fā)展。3、信息技術(shù)的發(fā)展為衍生金融市場提供了客觀物質(zhì)基礎(chǔ)。 二、衍生金融工具主要功能與基本特征（一）衍生金融工具的主要功能1、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)功能2、價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能3、盈利功能4、鎖定并降低企業(yè)的籌資成本。5、促進(jìn)原生金融市場的發(fā)展（二）衍生金融工具的基本特征1、本身不具有價(jià)值，其價(jià)格隨其他工具的變化而變化。2、具有財(cái)務(wù)杠桿作用。3、產(chǎn)品特性復(fù)雜4、產(chǎn)品設(shè)計(jì)靈活性大。三、產(chǎn)生和發(fā)展17世紀(jì)30年代 法國，郁金香熱，發(fā)票預(yù)購17世紀(jì)50年代日本糧食緊張，米票的產(chǎn)生1865年首份期貨合約在芝加哥期貨交易所誕生 20世紀(jì)70年代貨幣期貨在國際貨幣市場產(chǎn)生20世紀(jì)8

4、0年代場外衍生工具擴(kuò)展，如互換、 股指期貨三、產(chǎn)生和發(fā)展在美國產(chǎn)生了世界上最大的期貨交易所芝加哥期貨交易所CBOT始建于1848年 （Chicago Board Of Trade)標(biāo)的資產(chǎn)：玉米、燕麥、小麥、大豆、豆油 短期國庫券、長期國庫券二、產(chǎn)生和發(fā)展芝加哥商品交易所CME (Chicago Mercantile Exchange)始建于1874年標(biāo)的資產(chǎn)：豬肉、生豬、生牛、存欄牛1972年成立國際貨幣交易市場IMM 交易的外幣期貨: 英鎊 日元 加拿大元 瑞士法郎 德國馬克 澳大利亞元期貨合約。二、產(chǎn)生和發(fā)展芝加哥商品交易所CMEIMMIMM還交易：一個(gè)月期LIBOR期貨合約 短期國債期

5、貨合約 歐洲美元期貨合約1982年， CME推出: 標(biāo)準(zhǔn)普爾（S&P500）股指期貨 二、產(chǎn)生和發(fā)展其他較著名期貨交易所的有： 倫敦國際金融期貨交易所（）， 瑞士期權(quán)交易所（）， 東京國際金融期貨交易所（）， 新加坡國際期貨交易所（） 悉尼期貨交易所（）在各種不同的交易所中交易的期貨合約絕大部分可分為如下兩類： 商品期貨合約（標(biāo)的資產(chǎn)是商品） 金融期貨合約（標(biāo)的資產(chǎn)是金融工具， 如 債券或股票組合）衍生金融工具的主要種類一、衍生金融工具的基本分類1、一般衍生工具一般衍生工具是指由傳統(tǒng)金融工具衍生出來的比較單純的四大類衍生工具：遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換。是根據(jù)基礎(chǔ)衍生工具的形態(tài)分。2、按交易的標(biāo)底

6、資產(chǎn)分：商品類、股權(quán)類、匯率類、利率類。3、按交易場所分場內(nèi)交易、場外交易場內(nèi)交易：集中在交易所內(nèi)交易。場外交易：交易雙方自行交易。二、衍生金融工具演變過程一般衍生工具是指由傳統(tǒng)金融工具衍生出來的比較單純的衍生工具：遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換。混合工具是指傳統(tǒng)金融工具與一般衍生金融工具組合而成的，介于現(xiàn)貨市場和金融衍生工具市場之間的產(chǎn)品。 復(fù)雜工具則是只由不同的衍生工具組合起來，構(gòu)成更復(fù)雜的新的衍生金融工具。如遠(yuǎn)期與期權(quán)結(jié)合，可構(gòu)成遠(yuǎn)期期權(quán)；遠(yuǎn)期與互換結(jié)合，可構(gòu)成遠(yuǎn)期互換等等。 三、種類 1、遠(yuǎn)期合約 是買賣雙方共同達(dá)成的在未來某 一特定時(shí)刻按事先約定的某一特 定價(jià)格買賣某項(xiàng)資產(chǎn)的協(xié)議。 多頭（合

7、約買方） 空頭（合約賣方） 合約到期日 三、種類 1、遠(yuǎn)期合約 遠(yuǎn)期價(jià)格 即在遠(yuǎn)期合約交易時(shí)，買賣 雙方所給出的對將來行情預(yù) 期的報(bào)價(jià)。 交割價(jià)格 即在遠(yuǎn)期合約交易時(shí)，買賣 雙方確定的在將來進(jìn)行交割 的價(jià)格。 2、期貨合約 定義 是由期貨交易所統(tǒng)一制定的、規(guī) 定在將來某一特定時(shí)間和地點(diǎn)按 最終買賣雙方交易形成的價(jià)格交 割一定數(shù)量和質(zhì)量商品的標(biāo)準(zhǔn)化 合約。 期貨價(jià)格 即在期貨交易所交易時(shí)，買方和 賣方所給出的對將來行情預(yù) 期的報(bào)價(jià)。 期貨合約特性 1）期貨合約標(biāo)準(zhǔn) 資產(chǎn)等級 合約規(guī)模 交割地點(diǎn) 最后交割日 最后交易日 最小價(jià)格變動 每日價(jià)格變動限制：漲停板 跌停板 頭寸限制 期貨合約特性 2）期

8、貨合約與遠(yuǎn)期合約比較 遠(yuǎn)期合約 期貨合約 場外交易 場內(nèi)交易 私下約定 公開競價(jià) 非標(biāo)準(zhǔn)化 標(biāo)準(zhǔn)化合約 不可流通 可流通 一日交割 期限交割 到期結(jié)算 每日結(jié)算 進(jìn)入現(xiàn)貨交易 多數(shù)交割日前平倉 毀約風(fēng)險(xiǎn)大 毀約風(fēng)險(xiǎn)大小 期貨交易品種 1）商品期貨：金屬貴金屬 稀有金屬 易耗商品可可 咖啡 糖 能源原油 石油產(chǎn)品 天然氣 農(nóng)產(chǎn)品谷物 家禽 油料作物 木材期貨交易品種 2）金融期貨： 利率期貨債券期貨期權(quán) 貨幣期貨外匯期貨期權(quán) 股票期貨股票期權(quán) 股指期貨股指期貨期權(quán)黃金衍生工具: 黃金遠(yuǎn)期 黃金期貨 黃金期權(quán) 損益損益 損益 0 K 0 K S S 多頭損益 空頭損益每份期貨合約多頭損益=StK

9、每份期貨合約空頭損益 =KSt K交割價(jià)格 S到期時(shí)資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格 例：假設(shè)某投資者2002年8月30日開倉建一多頭部位：在8622 點(diǎn)買入同年12月份道指期貨一萬張。（1）如果持有到12月交 割，假定12月交割日的道指為9622點(diǎn)，則其損益為多少？ 如果另一投資者也在此點(diǎn)位建同樣數(shù)量的空頭部位與多頭投資 者配對成交，也持有到12月交割，則他的損益又為多少？ （2）假定12月交割日的道指為7622點(diǎn)，則他們的損益又各為多 少？ （不考慮手續(xù)費(fèi)，1單位點(diǎn)道指為500美圓）解（1） K=8622 S=9622 多頭損益=（SK）X500X10000=50億美圓 空頭損益=（K S）X500X100

10、00=-50億美圓 （2） K=8622 S=7622 多頭損益=（SK）X500X10000=-50億美圓 空頭損益=（K S）X500X10000=50億美圓 指數(shù)期貨股指期貨，就是以某種股票指數(shù)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約。買賣雙方交易的是一定時(shí)期后的股票指數(shù)價(jià)格水平。在合約到期后，股指期貨通過現(xiàn)金結(jié)算差價(jià)的方式來進(jìn)行交割。股指期貨產(chǎn)生是金融期貨中最晚出現(xiàn)一個(gè)品種，也是20世紀(jì)80年代金融創(chuàng)新過程中出現(xiàn)的最重要最成功的金融工具之一。股指期貨當(dāng)前已成為全球各大金融期貨市場交易最為活躍的期貨品種之一。 指數(shù)期貨股指期貨的特點(diǎn)：（1）期限性（2）杠桿性（3）聯(lián)動性 （4）高風(fēng)險(xiǎn)性:杠桿風(fēng)險(xiǎn) 市

11、場風(fēng)險(xiǎn) 操作風(fēng)險(xiǎn) 現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn) 期限風(fēng)險(xiǎn) 股指期貨股指期貨功能:套期保值 投機(jī) 套利 全球金融期貨市場上最活躍的股指期貨（期權(quán)）合約 滬深指數(shù)2005年4月8日，滬深兩交易所正式向市場發(fā)布 滬深300 (行情 股吧)指數(shù)。它以2004年12月31日為基期，基點(diǎn)為1000點(diǎn)。同年8月25日由滬深兩交易所共同出資的中證指數(shù)有限公司成立，滬深300指數(shù)由中證指數(shù)限公司管理。 滬深指數(shù)期貨合約 合約標(biāo)的: 滬深300指數(shù)合約乘數(shù): 每點(diǎn)300元合約價(jià)值: 滬深300指數(shù)點(diǎn)300元報(bào)價(jià)單位: 指數(shù)點(diǎn)最小變動價(jià)位: 02點(diǎn)合約月份: 當(dāng)月、下月 及隨后兩個(gè)季月 滬深指數(shù)期貨合約交易時(shí)間: 上午9：1511：

12、30， 下午13：0015：15最后交易日交易時(shí)間: 上午9：1511：30， 下午13：0015：00價(jià)格限制: 上一個(gè)交易日結(jié)算價(jià)的正負(fù)10合約交易保證金: 合約價(jià)值的12交割方式: 現(xiàn)金交割交易代碼: 手續(xù)費(fèi): 30元手 滬深指數(shù)期貨合約最后交易日: 合約到期月的第三個(gè)周五 遇法定節(jié)假日順延。最后結(jié)算日: 同最后交易日每日結(jié)算價(jià): 為期貨合約最后一小時(shí)成 交量加權(quán)平均價(jià)。 交割結(jié)算價(jià): 采用最后交易日滬深指數(shù)最后二小時(shí)所有指數(shù)點(diǎn)算術(shù)平均價(jià).持倉限額:單個(gè)投資者對某月份合約的單邊持倉限額為2000張 滬深指數(shù)期貨“熔斷”制度:是為了讓投資者在價(jià)格波動劇烈時(shí)，有一段時(shí)間的冷靜期，抑制市場非理

13、性過度波動，同時(shí)在熔斷期間以便交易所采取一定措施控制市場風(fēng)險(xiǎn)。滬深指數(shù)期貨合約的熔斷幅度為上一交易日結(jié)算價(jià)的上下，在開盤之后，當(dāng)某一合約申報(bào)價(jià)觸及上一交易日結(jié)算價(jià)的上下時(shí)且持續(xù)一分鐘，該合約啟動熔斷機(jī)制。 滬深指數(shù)期貨“熔斷”制度:啟動熔斷機(jī)制后的連續(xù)十分鐘內(nèi)，該合約買賣申報(bào)不得超過熔斷價(jià)，但可繼續(xù)撮合成交。啟動熔斷機(jī)制十分鐘后，漲跌停板生效。每日收盤前分鐘內(nèi)，不啟動熔斷機(jī)制，但如果有已經(jīng)啟動的熔斷期，則繼續(xù)執(zhí)行至熔斷期結(jié)束。每個(gè)交易日只啟動一次熔斷機(jī)制，最后交易日不設(shè)熔斷機(jī)制。 3、期權(quán)合約 定義 是一種賦予購買方在未來某一時(shí)期，以一定 價(jià)格買賣一定的相關(guān)工具或資產(chǎn)的權(quán)利而 非義務(wù)的合約。出

14、售權(quán)利并有義務(wù)執(zhí)行者為 合約的賣方。 看漲期權(quán)（認(rèn)股權(quán)證） 一種以現(xiàn)在定價(jià)在將來買入某項(xiàng)資 產(chǎn)的權(quán)利。多頭買權(quán)空頭買權(quán) 看跌期權(quán)（認(rèn)沽權(quán)證） 一種以現(xiàn)在定價(jià)在將來賣出某項(xiàng)資 產(chǎn)的權(quán)利。多頭賣權(quán)空頭賣權(quán) 3、期權(quán)合約 執(zhí)行價(jià)格：即現(xiàn)在確定而到將來才執(zhí) 行的買賣價(jià)格。 期權(quán)價(jià)格：即買賣權(quán)利的價(jià)格 到 期 日：即期權(quán)的有效期 歐式期權(quán)：指行使買賣權(quán)只能在到期 日執(zhí)行 美式期權(quán)：指行使買賣權(quán)可在有效期 內(nèi)任何時(shí)間執(zhí)行 百慕大式期權(quán)：指買賣權(quán)在指定 時(shí)間區(qū)間內(nèi)行權(quán) 3、期權(quán)合約 實(shí)值期權(quán)： 實(shí)值是指當(dāng)期權(quán)的買方執(zhí)行權(quán)利時(shí)馬 上能獲得收益，對于看漲期權(quán)，當(dāng)標(biāo) 的物市場價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格時(shí)為實(shí)值； 對于看跌期

15、權(quán)，當(dāng)標(biāo)的物市場價(jià)格低 于執(zhí)行價(jià)格時(shí)為實(shí)值。 3、期權(quán)合約 虛值期權(quán)：虛值是指當(dāng)期權(quán)的買方執(zhí)行權(quán)利時(shí)即 處于虧損的狀況，對于看漲期權(quán)，當(dāng) 標(biāo)的物市場價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)格時(shí)為虛 值；對于看跌期權(quán)，當(dāng)標(biāo)的物市場價(jià) 格高于執(zhí)行價(jià)格時(shí)為虛值。 平值期權(quán)：平值是指標(biāo)的物的市場價(jià)格與期權(quán)的 執(zhí)行價(jià)格相等的狀況。 損益 0 X C-C S 0 X S單位看漲期權(quán) 單位看漲期權(quán)多頭損益=MAX（S-X，0） -C 空頭損益=MIN（ X - S，0） +C X=執(zhí)行價(jià)格S=到期時(shí)資產(chǎn)價(jià)格C=期權(quán)價(jià)格 例1：某投資者購買100個(gè)IBM股票的歐式看漲期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為100美圓/股，假定股票現(xiàn)價(jià)為98美圓/股，有效期為

16、2個(gè)月，期權(quán)價(jià)格為5美圓。（1）如果到期時(shí)股票現(xiàn)價(jià)為115美圓/股，則其損益為多少？出售期權(quán)者的損益又是多少？（2）如果到期時(shí)股票現(xiàn)價(jià)為80美圓/股，則購買者和出售者損益又是多少？ 解（1）X=100 S=115 C=5 購買者損益=（S-X-C）X100=1000美圓 出售者損益=（X+C-S）X100=-1000美圓 （2）X=100 S=80 C=5 購買者損益=？ 出售者損益=？ P 0 X 0 -P S X S單位看跌期權(quán) 單位看跌期權(quán)多頭損益=MAX（ X - S，0） -P 空頭損益=MIN（ S - X ，0）+P X=執(zhí)行價(jià)格S=到期時(shí)資產(chǎn)價(jià)格P=期權(quán)價(jià)格 例2：某投資者購買

17、100份10月份小麥歐式看跌期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格為3400美圓/蒲式耳，假定小麥現(xiàn)貨價(jià)為3450美圓/千蒲式耳，期權(quán)價(jià)格為10美圓。（1）如果到期時(shí)小麥現(xiàn)貨價(jià)為3300美圓/千蒲式耳，則其損益為多少？出售期權(quán)者的損益又是多少？（2）如果到期時(shí)小麥現(xiàn)貨價(jià)為3500美圓/千蒲式耳，則購買者和出售者損益又是多少？（一份小麥期貨合約量為5000蒲式耳） 解（1） X=3400 S=3300 P=10 購買者損益=？ 出售者損益=？ （2）X=3400 S=3500 P=10 購買者損益=？ 出售者損益=？ 4、權(quán)證 是指標(biāo)的證券發(fā)行人發(fā)行的，約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日，有權(quán)按約定價(jià)格向發(fā)行人購買或出

18、售標(biāo)的證券，或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價(jià)的有價(jià)證券。 股票權(quán)證是一種股票期權(quán)，在港交所叫“渦輪” （warrant）。 4、權(quán)證 行權(quán)價(jià)指的是權(quán)證約定的購買（或 出售）標(biāo)的證券價(jià)格。 行權(quán)期指的是權(quán)證可以執(zhí)行的時(shí)間 段（一般為618個(gè)月）。 行權(quán)比列指的是一份權(quán)證行使時(shí)， 要求轉(zhuǎn)移的標(biāo)的資產(chǎn)數(shù) 量。 4、權(quán)證權(quán)證的特點(diǎn) 是權(quán)證購買人有權(quán)利但沒有 義務(wù)一定執(zhí)行，權(quán)證的出讓人有義務(wù)必須執(zhí)行。 權(quán)證賦予持有人的權(quán)利既可以是買權(quán)，也可以是賣權(quán)。 4、權(quán)證權(quán)證的三大基本功能： 一是價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。權(quán)證能夠?qū)崿F(xiàn)定價(jià) 市場化。 二是價(jià)格支付手段。權(quán)證本身具有價(jià) 格，可以執(zhí)行支付功能，投資者在權(quán) 證交易市場出售

19、權(quán)證可以即時(shí)獲利。三是融資功能。發(fā)行認(rèn)股權(quán)證可以在未 來實(shí)現(xiàn)“漸進(jìn)融資”。 認(rèn)購權(quán)證 指持有認(rèn)購權(quán)證者，可在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日，按權(quán)證約定價(jià)格向發(fā)行人購買標(biāo)的股票。 與目前流行的可轉(zhuǎn)債有權(quán)轉(zhuǎn)換成股票相類似。 認(rèn)沽權(quán)證 指持有認(rèn)沽權(quán)證者，可在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日，按權(quán)證約定價(jià)格向發(fā)行人出售標(biāo)的股票。 認(rèn)沽權(quán)證 指持有認(rèn)沽權(quán)證者，可在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日，按權(quán)證約定價(jià)格向發(fā)行人出售標(biāo)的股票。 認(rèn)購權(quán)證 指持有認(rèn)購權(quán)證者，可在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日，按權(quán)證約定價(jià)格向發(fā)行人購買標(biāo)的股票。 與目前流行的可轉(zhuǎn)債有權(quán)轉(zhuǎn)換成股票相類似。 備兌權(quán)證 是指標(biāo)的證券發(fā)行人（上市公司）以外的第三人發(fā)行（金融機(jī)

20、構(gòu)）的權(quán)證，約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日，有權(quán)按約定價(jià)格向發(fā)行人購買或出售標(biāo)的證券，或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算差價(jià)的有價(jià)證券。備兌權(quán)證的發(fā)行人的資信程度要求很高，以保證其能夠依照備兌權(quán)證的條款承擔(dān)責(zé)任。發(fā)行人通常都是資信卓越，實(shí)力雄厚的金融機(jī)構(gòu)。香港市場目前是全球最大的備兌權(quán)證市場。 股本權(quán)證與備兌權(quán)證的區(qū)別 股本權(quán)證與備兌權(quán)證的最大區(qū)別在于，股本權(quán)證是由上市公司發(fā)行，而備兌權(quán)證是由上市公司以外的第三方即證券公司等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行。備兌權(quán)證所認(rèn)兌的股票不是新發(fā)行的股票，而是已在市場上流通的股票。股本權(quán)證與備兌權(quán)證的區(qū)別 發(fā)行備兌權(quán)證不是上市公司的行為，而是由券商等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行任一家上市公司的股

21、票權(quán)證，雖然增加權(quán)證交易流通的數(shù)量，但它不會增加股份公司的股本。雖然股本權(quán)證發(fā)展得較早，但在如今的海外權(quán)證市場中，占絕對主導(dǎo)地位的卻是備兌權(quán)證，上市的備兌權(quán)證超過權(quán)證總數(shù)的4/5。股本權(quán)證與備兌權(quán)證的區(qū)別 發(fā)行備兌權(quán)證不是上市公司的行為，而是由券商等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行任一家上市公司的股票權(quán)證，雖然增加權(quán)證交易流通的數(shù)量，但它不會增加股份公司的股本。雖然股本權(quán)證發(fā)展得較早，但在如今的海外權(quán)證市場中，占絕對主導(dǎo)地位的卻是備兌權(quán)證，上市的備兌權(quán)證超過權(quán)證總數(shù)的4/5。股本權(quán)證與備兌權(quán)證的區(qū)別 發(fā)行備兌權(quán)證不是上市公司的行為，而是由券商等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行任一家上市公司的股票權(quán)證，雖然增加權(quán)證交易流通的數(shù)量，但它

22、不會增加股份公司的股本。雖然股本權(quán)證發(fā)展得較早，但在如今的海外權(quán)證市場中，占絕對主導(dǎo)地位的卻是備兌權(quán)證，上市的備兌權(quán)證超過權(quán)證總數(shù)的4/5。案例分析：南航JTP1事件南航權(quán)證天量非法創(chuàng)設(shè)袁正衛(wèi)律師上書國務(wù)院、許光給溫總理寫信反映南航權(quán)證創(chuàng)設(shè)問題，經(jīng)濟(jì)學(xué)家韓志國稱南航認(rèn)沽權(quán)證創(chuàng)設(shè)是一個(gè)巨大的陷阱。南航權(quán)證創(chuàng)設(shè)已經(jīng)成為目前社會關(guān)注的焦點(diǎn)問題。南航JTP1于2007年6月21日上市，以南方航空股票為標(biāo)的，首次流通份額為140000萬份，最后交易日為2008年6月13日，行權(quán)日、存續(xù)期終止日為6月20日，行權(quán)價(jià)7.43元，行權(quán)比例1：0.5。 認(rèn)購權(quán)證 指持有認(rèn)購權(quán)證者，可在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日，按

23、權(quán)證約定價(jià)格向發(fā)行人購買標(biāo)的股票。 與目前流行的可轉(zhuǎn)債有權(quán)轉(zhuǎn)換成股票相類似。 南航JTP1事件南航權(quán)證天量非法創(chuàng)設(shè)根據(jù)公開信息，作為最后一只能夠被創(chuàng)設(shè)的股改權(quán)證，南航JTP1曾被26家券商先后創(chuàng)設(shè)共123.48億份，該創(chuàng)設(shè)量是其發(fā)行總量的8.82倍，是南方航空15億流通盤的4倍。對于南方航空有限的流通盤子，創(chuàng)設(shè)人卻創(chuàng)設(shè)出超過流通盤的沽權(quán)，這樣對于沽權(quán)持有人而言，他們的行權(quán)權(quán)利已經(jīng)被限制在流通盤的數(shù)量以內(nèi)，超出流通盤的沽權(quán)權(quán)利就等于廢紙。 認(rèn)購權(quán)證 指持有認(rèn)購權(quán)證者，可在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日，按權(quán)證約定價(jià)格向發(fā)行人購買標(biāo)的股票。 與目前流行的可轉(zhuǎn)債有權(quán)轉(zhuǎn)換成股票相類似。 南航JTP1：券商最大

24、的搖錢樹中信證券 等26家券商共創(chuàng)設(shè)了123.48億份南航JTP1，而注銷的有10.03億份。中信證券是創(chuàng)設(shè)南航JTP1的最大贏家，共創(chuàng)設(shè)了31.7億份，接近了總數(shù)的1/4。 排在第二的海通證券共創(chuàng)設(shè)了8.2億份 排在第三的國泰君安共創(chuàng)設(shè)了7.9億份 排在第四的廣發(fā)證券共創(chuàng)設(shè)了7.15億份 南航JTP1：券商最大的搖錢樹據(jù)民族證券估算，在2007年，僅在南航JTP1上，中信證券就賺了55.4億元。依次是：招商證券12.5億元 廣發(fā)證券12.0億元 光大證券11.8億元 海通證券10.8億元 申銀萬國10.1億元 東方證券的10億元。據(jù)民族證券統(tǒng)計(jì)，僅僅半年的時(shí)間，南航JTP1就為26家券商獲取

25、了203.6億元的利潤。南航JTP1：券商最大的搖錢樹根據(jù)QQ網(wǎng)提供的資料，2007年幾大券商創(chuàng)設(shè)產(chǎn)生的利潤為： 中信證券66.76億 招商證券18.82億 光大證券17.61億 廣發(fā)證券17.14億 國泰君安14.85億 海通證券14.73億 東方證券12.15億 國信證券11.88億 華泰證券10.74億 申銀萬國10.48億。以上合計(jì)195.16億南航JTP1以3厘錢謝幕最后一只股改認(rèn)沽權(quán)證南航JTP1于08年6月13日大跌97%，以3厘錢謝幕。盡管其價(jià)值歸零之路走得并不順暢，但在最后一個(gè)交易日，南航JTP1仍以市場預(yù)想中的方式完成了它的“告別演出”。南航JTP1交易到期以后，歷史上15

26、只股改認(rèn)沽權(quán)證全部離場，而33只股改權(quán)證也僅剩下正處于行權(quán)期的深發(fā)SFC2一只。 認(rèn)購權(quán)證 指持有認(rèn)購權(quán)證者，可在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日，按權(quán)證約定價(jià)格向發(fā)行人購買標(biāo)的股票。 與目前流行的可轉(zhuǎn)債有權(quán)轉(zhuǎn)換成股票相類似。 認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值1內(nèi)在價(jià)值從理論上講，內(nèi)在價(jià)值是認(rèn)股權(quán)證的最低價(jià)值。如果以P代表公司發(fā)行的普通股的市價(jià)，E代表認(rèn)股權(quán)證的交易價(jià)格，N代表認(rèn)股比率，則:認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值1內(nèi)在價(jià)值影響認(rèn)股權(quán)證內(nèi)在價(jià)值的因素有： 普通股的市價(jià)。市價(jià)越是高于行權(quán)價(jià)，認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值就越大；市價(jià)的波動幅度越大，市價(jià)高于行權(quán)價(jià)的可能性也越大。 剩余有效期間。認(rèn)股權(quán)證的剩余有效期間越長，市價(jià)高于行權(quán)價(jià)的可能性也越大

27、，其價(jià)值就相應(yīng)的增加。認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值1內(nèi)在價(jià)值影響認(rèn)股權(quán)證內(nèi)在價(jià)值的因素有： 換股比例。認(rèn)股權(quán)證的換股比例越高，其價(jià)值就越大；反之，則越小。 行權(quán)價(jià)的確定。行權(quán)價(jià)定得越低，認(rèn)股權(quán)證持有人為換股而所須支付的費(fèi)用也就越低，普通股的市價(jià)高于行權(quán)價(jià)的機(jī)會就越大，從而認(rèn)股權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值越大。認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值1內(nèi)在價(jià)值認(rèn)股權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值很大程度上取決于普通股的市價(jià)。如果普通股的市價(jià)高于認(rèn)股價(jià)格，則認(rèn)股權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值就會大于零；如果普通股的市價(jià)等于認(rèn)股價(jià)格，則認(rèn)股權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值為零。認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值2投機(jī)價(jià)值認(rèn)股權(quán)證本身還具有投機(jī)價(jià)值,因此,認(rèn)股權(quán)證的內(nèi)在價(jià)值不會小于零。如果普通股的市價(jià)低于認(rèn)股價(jià)格，這只應(yīng)看作

28、一種暫時(shí)現(xiàn)象，它并不意味著股價(jià)會永遠(yuǎn)低于認(rèn)股價(jià)格。只要認(rèn)股權(quán)證沒有到期，股價(jià)就有可高于認(rèn)股價(jià)格的機(jī)會。認(rèn)股權(quán)證交易 5、存托憑證（一）存托憑證的定義存托憑證(Deposition Receipts，簡稱DR)，又稱存券收據(jù)或存股證，是指在一國證券市場流通的代表外國公司有價(jià)證券的可轉(zhuǎn)讓憑證，屬公司融資業(yè)務(wù)范疇的金融衍生工具。 5、存托憑證（一）存托憑證的定義存托憑證是一個(gè)國家的公司為其股票和債券能在外國上市而與外國的金融機(jī)構(gòu)(通常是銀行)達(dá)成協(xié)議，由此金融機(jī)構(gòu)買進(jìn)并寄存該公司證券，然后再由該金融機(jī)構(gòu)向投資者發(fā)行代表該公司若干證券的替代憑證（即存托憑證），之后存托憑證便開始在外國證券交易所上市或進(jìn)

29、行柜臺交易。從投資者的角度來說，存托憑證是由存托銀行所簽發(fā)的一種可轉(zhuǎn)讓證券，證明一定數(shù)量的某外國公司證券已寄存于該銀行的保管機(jī)構(gòu)，而憑證的持有人實(shí)際上是寄存證券的所有人，其所有的權(quán)利與原證券持有人相同。 5、存托憑證（二）存托憑證主體1)投資者（DR的投資人）2)外國公司（籌資者、DR基礎(chǔ)證券的發(fā)行者）3)存券銀行（DR的發(fā)行人）4)經(jīng)紀(jì)人（代理DR的交易商）5)托管銀行（托管DR的基礎(chǔ)證券）6)中央存券信托公司（DR的保管、清算）5、存托憑證（三）存托憑證的市場運(yùn)作DR的市場運(yùn)作主要分為DR的發(fā)行和DR的交易兩個(gè)階段.涉及到一些有關(guān)的業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)，主要有存券銀行、財(cái)務(wù)顧問、律師及審計(jì)師等。DR的

30、市場運(yùn)作過程中要有兩位法律顧問，一位是發(fā)行國國內(nèi)的法律顧問，另一位是境外的法律顧問； 5、存托憑證（四）美國存托憑證1)ADR的發(fā)行ADR根據(jù)存股進(jìn)入美國市場的三種情況分為三級： 第一級。是根據(jù)發(fā)行者存在托管銀行的股票發(fā)行的。它不在全國性的美國證券交易所或納斯達(dá)克市場掛牌，它是一種場外交易.但不能在美出售原始股票.它既享受了在美公開交易其證券的特點(diǎn)，又無須改變非美公司目前編制會計(jì)報(bào)表的方式。 5、存托憑證（四）美國存托憑證1)ADR的發(fā)行第二級。指經(jīng)過美國證券交易委員會核準(zhǔn)的在美國一家全國性交易所上市的ADR，是依據(jù)發(fā)行者的存托股票發(fā)行的ADR。但不能在美出售股票.特點(diǎn)是可在全國性的美國證券交

31、易所登記注冊或在納斯達(dá)克市場進(jìn)行報(bào)價(jià)交易。由于投資者廣，美國證券交易委員會對其要求嚴(yán)格。5、存托憑證（四）美國存托憑證1)ADR的發(fā)行第三級。指經(jīng)美國證券交易委員會核準(zhǔn)的,不僅在美國一家全國性的交易所上市，而且計(jì)劃發(fā)行出售股票的ADR。特點(diǎn)是可以在美國公開發(fā)行、籌資并上市。發(fā)行上市時(shí)，手續(xù)復(fù)雜。 5、存托憑證（四）美國存托憑證 2)美國存托憑證的交易存托銀行在購入公司原始證券后，即將代表若干原始證券的存托憑證發(fā)給其本國或他國投資者，投資者之間便可進(jìn)行存托憑證的正常交易了。存托憑證的股息和紅利則通過存托銀行在當(dāng)?shù)氐耐泄苄惺杖〔l(fā)放給投資者。存托憑證是記名證券，因此托銀行還要承擔(dān)存托憑證的代理過戶

32、。在存托憑證的市場萎縮、需求削減時(shí)，存托銀行又要及時(shí)收回存托憑證，并通知其托管銀行賣出原始證券，然后將出售的款項(xiàng)支付給存托憑證持有者。 5、存托憑證（四）美國存托憑證3)美國存托憑證運(yùn)作流程圖 6、可轉(zhuǎn)換債券（一）可轉(zhuǎn)換債券的含義可轉(zhuǎn)換公司債券(簡稱可轉(zhuǎn)債)，是指發(fā)行人依照法定程序發(fā)行的，在一定時(shí)期內(nèi)依照約定的條件可以轉(zhuǎn)換成該公司股份的公司債券。即根據(jù)持有人的意愿，在指定時(shí)間以一定比例或價(jià)格轉(zhuǎn)換成該公司普通股股票的債券，對持有人而言是一種權(quán)利而不是義務(wù)。 6、可轉(zhuǎn)換債券（一）可轉(zhuǎn)換債券的含義可交換公司債券是指上市公司的股東依法發(fā)行、在一定期限內(nèi)依據(jù)約定的條件可以交換成該股東所持有的上市公司股份

33、的公司債券。 -中國特色:“大小非”可不必直接拋售股票便靠發(fā)債回收資金，在債券到期后，可轉(zhuǎn)換債券的買方（主要是機(jī)構(gòu)投資者）有權(quán)按照約定價(jià)格將債券轉(zhuǎn)成相應(yīng)分額的股票，“大小非”手中的股票就過戶到債券買方手中。6、可轉(zhuǎn)換債券（一）可轉(zhuǎn)換債券的含義這種方式可以降低“大小非”直接拋售對市場造成的沖擊，也不至于沖垮股市正常的估值體系?？赊D(zhuǎn)換債券存續(xù)期間將支付固定的利息，到期轉(zhuǎn)股后也有獲得溢價(jià)收益的可能，所以也將會受到市場的歡迎。也是一種選擇權(quán),可交換成公司股票,即看漲期權(quán);也可一直以債券方式持有到期,獲取債券利息.6、可轉(zhuǎn)換債券（二）可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行條件可轉(zhuǎn)換債券作為一種特殊的公司債券，本身具有公司債券

34、的要素.如債券的面值、票面利率、債券的到期期限、債券的發(fā)行價(jià)格等.同時(shí)它又具有其股權(quán)的一些發(fā)行條件，如轉(zhuǎn)換價(jià)格、轉(zhuǎn)換比率、轉(zhuǎn)換期限、贖回條件、回售權(quán)等。6、可轉(zhuǎn)換債券（二）可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行條件 2)轉(zhuǎn)換價(jià)格與轉(zhuǎn)換數(shù)量轉(zhuǎn)換價(jià)格是指可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)換為每股股份所需支付的價(jià)格。一般為可轉(zhuǎn)換公司債券轉(zhuǎn)換為每股股票時(shí)所需的可轉(zhuǎn)換公司債券的票面金額。轉(zhuǎn)換價(jià)格是可轉(zhuǎn)換債券要素中最為重要的.影響著影響轉(zhuǎn)換價(jià)格的因素主要有股票的市場價(jià)格、債券期限、票面利率等。當(dāng)公司的每股權(quán)益發(fā)生變化時(shí)(如公司的股份發(fā)生拆細(xì)、合并、送配等)，轉(zhuǎn)換價(jià)格應(yīng)作出相應(yīng)的調(diào)整。6、可轉(zhuǎn)換債券（二）可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行條件3)轉(zhuǎn)換期限轉(zhuǎn)換期限是

35、指按照發(fā)行公司規(guī)定的其發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券進(jìn)行債權(quán)向股權(quán)的轉(zhuǎn)換工作時(shí)間。通常是兩種方式：是發(fā)行公司制訂一個(gè)特定的轉(zhuǎn)換期限，只有在該期限內(nèi)，公司才受理換股事宜。如我國規(guī)定，對上市公司的轉(zhuǎn)換期限是在可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行六個(gè)月后開始換股。6、可轉(zhuǎn)換債券（二）可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行條件3)轉(zhuǎn)換期限是不限制轉(zhuǎn)換的具體期限，只要可轉(zhuǎn)換債券還未到期還本付息，則均可任意選擇換股時(shí)間。如我國對未上市公司的規(guī)定為在該公司股票上市后即可換股。由于轉(zhuǎn)換價(jià)格一般高于允許轉(zhuǎn)換時(shí)該公司當(dāng)前股價(jià)，因此投資者一般不會立即行使轉(zhuǎn)換權(quán)。6、可轉(zhuǎn)換債券（二）可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行條件4)贖回權(quán)所謂的贖回權(quán)是指公司股票價(jià)格在一定時(shí)期內(nèi)連續(xù)高于轉(zhuǎn)股價(jià)格達(dá)到某

36、一幅度時(shí)，公司按事先約定的價(jià)格買回未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)換債券。即發(fā)行人在發(fā)行一個(gè)時(shí)期后，可以提前贖回未到期的發(fā)行在外的可轉(zhuǎn)換債券，贖回的價(jià)格一般高于面值。當(dāng)贖回條件生效時(shí)，可以現(xiàn)金支付，或以發(fā)行新的認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券或其他工具來實(shí)現(xiàn)。6、可轉(zhuǎn)換債券（二）可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行條件 5)回售權(quán) 回售是指當(dāng)公司股票價(jià)格在一段時(shí)期內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)股價(jià)格一定幅度后，可轉(zhuǎn)換公司債券的持有人按事先約定的價(jià)格將所持有的債券賣回給發(fā)行人。這是一個(gè)保護(hù)投資人的條款。即當(dāng)公司股票欠佳時(shí)，投資人可要求發(fā)行人收回其發(fā)行在外的可轉(zhuǎn)換債券，并在指定日期內(nèi)以高于面值的溢價(jià)利率出售給發(fā)行人。6、可轉(zhuǎn)換債券（二）可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行條件 5)回售權(quán)可轉(zhuǎn)換債券具有固定收益?zhèn)奶卣?。不論轉(zhuǎn)股是否實(shí)施，投資人總有固定收益的保證，通常稱之為“收益不限保證”?？赊D(zhuǎn)換債券是追求股票屬性的證券，換股是最重要，一旦股市低迷，可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)