行動教育專題分析：深耕管理培訓(xùn)業(yè)務(wù)-管理咨詢有望發(fā)力

1、行動教育專題分析：深耕管理培訓(xùn)業(yè)務(wù)_管理咨詢有望發(fā)力1.公司概況：致力成長為全球?qū)嵭虒W(xué)院1.1. 發(fā)展歷程：從管理咨詢企業(yè)到全球商學(xué)院第一股上海行動教育科技股份有限公司（以下簡稱“行動教育”或“公司”）的前身為成立于 2006 年 3 月上海行動成功教育信息咨詢有限公司（以下簡稱“行動有限”），主要為企業(yè)提供全生 命周期服務(wù)，包含實(shí)效管理培訓(xùn)、咨詢輔導(dǎo)、年度顧問和學(xué)習(xí)工具。2011 年 12 月行動有限 整體變更為股份有限公司，注冊資本增至 9000 萬元，并于 2015 年 1 月登陸新三板。2017 年 6 月正式向證監(jiān)會報(bào)送首次上市的申請文件，歷時(shí) 4 年，行動教育于 2021 年 4

2、 月在上交所掛 牌交易。經(jīng)過 15 年的發(fā)展，行動教育已經(jīng)發(fā)展成為中國管理教育第一股和全球商學(xué)院第一 股，定位于“提升企業(yè)競爭力的云智力平臺”，致力于為中小民營企業(yè)提供全生命周期的生 態(tài)化知識服務(wù)和智力支持平臺，打造全球?qū)嵭虒W(xué)院。目前，公司在上海、北京、深圳等國 內(nèi)主要城市設(shè)立了 30 多家分支機(jī)構(gòu)，建立了覆蓋全國的營銷網(wǎng)絡(luò)和銷售渠道；擁有 400 余項(xiàng) 商標(biāo)、著作權(quán)等知識產(chǎn)權(quán)和 28 所分校，累計(jì)服務(wù)超過 7 萬家企業(yè)用戶，包括 300 多家上市公 司用戶，如顧家家居、西貝莜面村、名創(chuàng)優(yōu)品、味千拉面、海瀾之家、合力泰等。上市以后， 公司“一核兩翼”發(fā)展戰(zhàn)略越發(fā)清晰，不僅聚焦企業(yè)家管理培訓(xùn)核

3、心業(yè)務(wù)，且要積極發(fā)展管 理咨詢業(yè)務(wù)和股權(quán)投資業(yè)務(wù)。1.2. 股權(quán)關(guān)系：家族持股+平臺持股，股權(quán)集中且激勵到位公司股權(quán)關(guān)系呈現(xiàn)出家族控股+平臺持股的特點(diǎn)。公司實(shí)際控制人為李踐，與李維騰和趙穎 是一致行動人。截至 2021 年 6 日底，李踐直接持有公司 31.22%的股份，通過上海云盾商務(wù) 咨詢合伙企業(yè)(有限合伙)（以下簡稱“上海云盾”）持有公司 3.08%的股份，通過上海藍(lán)效商 務(wù)咨詢合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“上海藍(lán)效”）持有公司 0.96%的股份；李維騰（李 踐之父直接持有公司 2.14%的股份，通過上海藍(lán)效持有公司 0.06%的股份；趙穎（李踐之妻） 通過上海藍(lán)效持有公司 7.08%

4、的股份；李踐及其一直行動人累計(jì)持有公司 46.79%的股份，公 司股權(quán)關(guān)系呈現(xiàn)出家族控股的特點(diǎn)。同時(shí)，公司股權(quán)關(guān)系還呈現(xiàn)出平臺持股的特點(diǎn)。上海云 盾、上海藍(lán)效和上海云效投資管理中心（有限合伙）（以下簡稱“上海云效”）均為平臺持股， 截至 2021 年 6 月，三大持股平臺分別持有公司 10.35%、19.06%和 6.68%的股份，剔除李踐及 一致行動人的股權(quán)后，三大平臺持股分別持有公司 7.27%、4.94%和 6.88%的股份。1.3. 主營業(yè)務(wù)：聚焦實(shí)效管理培訓(xùn)，積極發(fā)展管理咨詢公司致力于為中小民營企業(yè)客戶提供全生命周期的生態(tài)化知識服務(wù)和智力支持，業(yè)務(wù)主要包 括企業(yè)管理培訓(xùn)、管理咨詢服務(wù)

5、和相關(guān)圖書音像制品銷售等。公司管理培訓(xùn)業(yè)務(wù)主要包括公 開課、企業(yè)內(nèi)訓(xùn)等業(yè)務(wù)類型，旨在通過實(shí)效實(shí)用的企業(yè)管理課程，幫助中小民營企業(yè)家提升 管理水平，為中小民營企業(yè)提供關(guān)于戰(zhàn)略、績效、財(cái)務(wù)、營銷、銷售、人才、團(tuán)隊(duì)等專業(yè)的 企業(yè)管理知識服務(wù)。2018-2021 年 6 月公司管理培訓(xùn)業(yè)務(wù)營業(yè)收入分別為 3.27 億元、3.55 億元、 3.30 億元和 2.14 億元，業(yè)務(wù)占比分別為 74.75%、80.98%、87.27%和 88.43%。公司管理咨詢業(yè) 務(wù)主要包括一般管理咨詢業(yè)務(wù)和孵化器業(yè)務(wù)，一般管理咨詢業(yè)務(wù)主要是指公司接受客戶委托， 就客戶經(jīng)營管理過程中遇到的各類管理問題提供建議方案的業(yè)務(wù)，包

6、括績效管理、戰(zhàn)略規(guī)劃、 營銷管控、財(cái)務(wù)控制等；孵化器服務(wù)業(yè)務(wù)是公司為滿足創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新企業(yè)的需求而推出的服務(wù)， 主要為初創(chuàng)企業(yè)或傳統(tǒng)企業(yè)轉(zhuǎn)型提供商業(yè)模式、股權(quán)方案等方面的咨詢服務(wù)。近幾年公司致 力于推動管理咨詢業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化，公司對于非標(biāo)管理咨詢業(yè)務(wù)承接較少，導(dǎo)致管理咨詢業(yè)務(wù)呈 現(xiàn)下滑趨勢，2018-2021 年 6 月公司管理咨詢業(yè)務(wù)營業(yè)收入分別為 1.05 億元、0.79 億元、0.44 億元和 0.25 億元，業(yè)務(wù)占比分別為 24.00%、17.90%、11.51%和 10.45%。2021 年 9 月公司將企 業(yè)數(shù)字化平臺推向市場，形成了線下“企業(yè)商學(xué)院建設(shè)”+線上“企業(yè)數(shù)字化平臺”，真正實(shí) 踐

7、“SAAS”服務(wù)軟件化，結(jié)合軟件平臺對企業(yè)客戶進(jìn)行深入服務(wù)和持續(xù)服務(wù)。目前，市場反 饋良好，海大股份、雙槍股份等上市公司開始引入，構(gòu)建企業(yè)的職業(yè)培訓(xùn)體系，預(yù)計(jì)未來咨 詢業(yè)務(wù)有望持續(xù)重拾增長。此外，公司將研發(fā)成果和課程資料開發(fā)成圖書、音像等產(chǎn)品，經(jīng) 過批準(zhǔn)后對外銷售，但規(guī)模尚小。2018-2021 年 6 月公司圖書音像銷售業(yè)務(wù)營業(yè)收入分別為 426 萬元、447 萬元、380 萬元和 173 萬元，分別占比 0.97%、1.02%、1.00%和 0.81%。1.4. 盈利能力：毛利率相對較高，盈利能力相對較強(qiáng)公司毛利率相對較高，綜合毛利率整體呈現(xiàn)上行態(tài)勢，2018-2021 年 6 月公司綜合

8、毛利率分別 為 73.53%、75.72%、78.80%和 79.70%。分業(yè)務(wù)看，2018-2020 年公司管理培訓(xùn)業(yè)務(wù)毛利率分 別為 78.62%、80.76%和 83.03%，管理咨詢業(yè)務(wù)毛利率分別為 57.90%、54.10%和 50.91%，圖 書音像制品銷售毛利率分別為 62.18%、58.24%和 30.33%。近幾年，公司完成了管理培訓(xùn)業(yè)務(wù) 的標(biāo)準(zhǔn)化，大力推廣在線 EMBA、濃縮 EMBA、校長 EMBA 和哲學(xué) EMBA 等標(biāo)準(zhǔn)化課程， 使得公司管理培訓(xùn)業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)上行，未來仍有上升空間。同時(shí)，公司積極推動管理咨詢 業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化，預(yù)計(jì)有望在今年發(fā)力，標(biāo)準(zhǔn)化有助于提升管理咨詢業(yè)

9、務(wù)毛利率。預(yù)計(jì)未來幾年 公司綜合毛利率仍有提升空間，尤其是標(biāo)準(zhǔn)化之后的管理咨詢業(yè)務(wù)毛利率提升空間較大。公 司凈利率和 ROE 也較高，且凈利率呈現(xiàn)持續(xù)走高的態(tài)勢。2018-2021 年 6 月公司凈利率分別 為 26.22%、27.84%、28.64%和 31.81%，ROE（加權(quán)）分別為 47.77%、36.07%、26.59%和 11.67%。 整體來看，公司毛利率、凈利率和 ROE 較高，盈利能力較強(qiáng)。2.行業(yè)分析：管理培訓(xùn)方興未艾，競爭充分前景廣闊2.1. 行業(yè)演變：從開拓視野到崗位培訓(xùn)，從授課演講到團(tuán)隊(duì)化運(yùn)營企業(yè)管理培訓(xùn)是以提高企業(yè)組織管理技能為目的的教育活動，是對企業(yè)經(jīng)營活動進(jìn)行分

10、析、 優(yōu)化、評價(jià)及指導(dǎo)的過程，涵蓋了企業(yè)管理的多個(gè)方面，包括戰(zhàn)略管理、生產(chǎn)采購管理、市 場營銷、財(cái)務(wù)管理、人力資源管理、信息系統(tǒng)等各個(gè)模塊。改革開放以來，我國企業(yè)管理培 訓(xùn)行業(yè)主要經(jīng)歷了大學(xué)主導(dǎo)階段、培訓(xùn)產(chǎn)業(yè)化階段、企業(yè)自主教育階段、創(chuàng)業(yè)培訓(xùn)階段等。20 世紀(jì) 80 年代，我國開始引進(jìn)現(xiàn)代企業(yè)管理培訓(xùn)的理念，以開拓視野、宏觀形勢解讀及一 些現(xiàn)代管理知識與理論的培訓(xùn)為主；20 世紀(jì) 90 年代到 2010 年，我國開始大規(guī)模、成建制進(jìn) 行現(xiàn)代工商管理教育活動，很多大學(xué)陸續(xù)開設(shè)了工商管理學(xué)科和建立工商管理學(xué)院，同時(shí)管 理培訓(xùn)機(jī)構(gòu)也開始涌現(xiàn)，為企業(yè)提供專業(yè)化的培訓(xùn)服務(wù)，公開課市場呈現(xiàn)升溫現(xiàn)象，企業(yè)內(nèi)

11、 部的培訓(xùn)職能開始細(xì)化，崗位培訓(xùn)項(xiàng)目逐漸規(guī)范化；2010 年以后，我國管理培訓(xùn)行業(yè)開始規(guī) ?；?，企業(yè)管理培訓(xùn)服務(wù)提供商逐步成型，行業(yè)出現(xiàn)梯隊(duì)劃分，大型需求方逐漸將企業(yè)培訓(xùn) 列入預(yù)算管理，企業(yè)管理培訓(xùn)服務(wù)的采購開始進(jìn)入招投標(biāo)的方式，行業(yè)正式從師資授課演講 模式升級為項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)化運(yùn)作的模式。2.2. 行業(yè)政策：管理培訓(xùn)賦能中小企業(yè)，政策支持未來值得期待企業(yè)管理培訓(xùn)作為現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的一類，能夠幫助企業(yè)提升管理水平、促進(jìn)管理創(chuàng)新，有助于 刺激社會消費(fèi)、促進(jìn)內(nèi)需增長，獲得了國家政策的一貫支持。尤其是近年來，隨著國家對就 業(yè)工作的重視，鼓勵創(chuàng)業(yè)和中小企業(yè)發(fā)展的政策不斷推出。2017 年 2 月國務(wù)院印發(fā)關(guān)于“

12、十 三五”促進(jìn)就業(yè)規(guī)劃的通知，明確提出要積極探索創(chuàng)業(yè)培訓(xùn)與技能培訓(xùn)、區(qū)域產(chǎn)業(yè)相結(jié)合 的培訓(xùn)模式，試點(diǎn)推廣“慕課”等“互聯(lián)網(wǎng)+”創(chuàng)業(yè)培訓(xùn)新模式，大規(guī)模開展在線培訓(xùn)模式。2019 年 2 月國務(wù)院印發(fā)了關(guān)于國家職業(yè)教育改革實(shí)施方案的通知，明確要求支持和規(guī)范 社會力量興辦職業(yè)教育培訓(xùn)，鼓勵發(fā)展股份制、混合所有制等職業(yè)院校和各類職業(yè)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)。 2019 年 4 月中共中央辦公廳、國務(wù)院聯(lián)合印發(fā)關(guān)于促進(jìn)中小企業(yè)健康發(fā)展的指導(dǎo)意見， 明確提出重視培育企業(yè)家隊(duì)伍，繼續(xù)做好中小企業(yè)經(jīng)營管理領(lǐng)軍人才的培訓(xùn)，提升中小企業(yè) 經(jīng)營管理水平等。2020 年 9 月工業(yè)和信息化部辦公廳印發(fā)關(guān)于做好 2020-2021 年

13、度中小企 業(yè)經(jīng)營管理領(lǐng)軍人才培訓(xùn)工作的通知，明確要求深入實(shí)施企業(yè)經(jīng)營管理人才素質(zhì)提升工程， 提高中小企業(yè)經(jīng)營管理水平，引導(dǎo)中小企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。2021 年 10 月中共中央辦公廳、國 務(wù)院辦公廳印發(fā)了關(guān)于推動現(xiàn)代職業(yè)教育高質(zhì)量發(fā)展的意見，鼓勵上市公司、行業(yè)龍頭 企業(yè)舉辦職業(yè)教育，鼓勵各類企業(yè)依法參與舉辦職業(yè)教育，鼓勵職業(yè)學(xué)校與社會資本合作共 建職業(yè)教育基礎(chǔ)設(shè)施、實(shí)訓(xùn)基地、工減共享公共實(shí)訓(xùn)基地。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，目前，中 小企業(yè)是中國最具活力市場主體，約占中國企業(yè)數(shù)量的 99%，國家通過管理培訓(xùn)為中小企業(yè) 賦能，也必將帶動中小企業(yè)主動擁抱管理培訓(xùn)，通過培訓(xùn)獲取管理技能、實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和行業(yè)資 源，預(yù)

14、計(jì)未來國家關(guān)于中小企業(yè)的支持政策仍將持續(xù)出臺，管理培訓(xùn)行業(yè)未來將獲得更多的 政策支持和市場機(jī)遇。2.3. 市場空間：管理培訓(xùn)需求強(qiáng)勁，市場規(guī)?？焖僭鲩L龐大的市場主體是管理培訓(xùn)行業(yè)發(fā)展的基石，尤其是近幾年企業(yè)培訓(xùn)意識提高，培訓(xùn) 消費(fèi)能力增強(qiáng)，再疊加市場競爭加劇、企業(yè)自身發(fā)展需要，企業(yè)管理培訓(xùn)需求十分強(qiáng)勁，市 場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大。根據(jù)中研普華管理咨詢公司的研究，截至 2018 年末我國管理培訓(xùn)行業(yè)企業(yè) 數(shù)量約7.8 萬家，行業(yè)市場規(guī)模約3024 億元，2015-2018 年行業(yè)市場規(guī)模的復(fù)合增長率18.44%， 預(yù)計(jì)到 2022 年管理培訓(xùn)行業(yè)市場規(guī)模有望突破 5000 億元。展望未來，管理培訓(xùn)行業(yè)增

15、長的驅(qū)動力十足：（1）市場主體的快速增長。2020 年我國新增市 場主體 2735.4 萬家，同比增長 12.8%，其中新設(shè)企業(yè) 867.8 萬戶，同比增長 17.41%，過去幾 年我國新設(shè)企業(yè)數(shù)量呈現(xiàn)持續(xù)增長態(tài)勢。（2）資本市場的大力發(fā)展。北交所的設(shè)立將我國資 本市場推向了新高度，中國不僅擁有了主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板，還將擁有主要針對 中小企業(yè)的北交所。在權(quán)益大時(shí)代，中小企業(yè)上市愿望增強(qiáng)，借助管理培訓(xùn)規(guī)范發(fā)展成為很 多中小企業(yè)一大選擇。（3）市場競爭的日益激烈。激烈的市場競爭迫切需要提高管理技能與 水平，通過向管理要效益來增強(qiáng)企業(yè)競爭力。（4）企業(yè)培訓(xùn)投入持續(xù)增長。根據(jù)前程無憂調(diào) 研統(tǒng)

16、計(jì)數(shù)據(jù)：2019 年企業(yè)平均培訓(xùn)投入 2472 元/人/年，較 2015 年增長了 331 元/人/年，連 續(xù)四年穩(wěn)步增長。2.4. 競爭格局：大行業(yè)小公司競爭充分，實(shí)效管理未來有望崛起我國的管理培訓(xùn)行業(yè)具有“大行業(yè)、小公司”的特點(diǎn)，培訓(xùn)機(jī)構(gòu)眾多，但整體規(guī)模普遍較小， 同質(zhì)化競爭現(xiàn)象顯著，市場集中度較低，缺乏絕對的領(lǐng)導(dǎo)品牌。從市場參與主體來看，我國 管理培訓(xùn)行業(yè)主要參與者：高等院校商學(xué)院、在華的跨國培訓(xùn)機(jī)構(gòu)、咨詢專注型公司和企業(yè) 管理培訓(xùn)公司。中國管理培訓(xùn)主要分為高校培訓(xùn)和社會培訓(xùn)兩大類，高校培訓(xùn)主要指國內(nèi)高 等院校如北京大學(xué)、清華大學(xué)等開設(shè)的 MBA 或 EMBA 項(xiàng)目，充分利用高校的教師資

17、源進(jìn)行 培訓(xùn)，培訓(xùn)內(nèi)容一般是國內(nèi)外最前沿的管理科學(xué)理論知識和經(jīng)典案例，并能獲得教育部承認(rèn) 的學(xué)歷證書，如北大光華管理學(xué)院 MBA、清華經(jīng)管學(xué)院 MBA、長江商學(xué)院、中歐商學(xué)院等。社會培訓(xùn)經(jīng)營模式主要是指跨國培訓(xùn)公司或國內(nèi)培訓(xùn)公司提供的企業(yè)管理培訓(xùn)服務(wù)，如華制 國際、SGS 管理學(xué)院、眾行集團(tuán)等跨國培訓(xùn)公司在華機(jī)構(gòu)，行動教育、和君商學(xué)、聚成股份、 時(shí)代光華等本土管理培訓(xùn)公司，這些管理培訓(xùn)機(jī)構(gòu)側(cè)重于實(shí)務(wù)管理技能的培養(yǎng)，強(qiáng)調(diào)企業(yè)內(nèi) 訓(xùn)機(jī)制的建立，著重管理賦能提升效率，一般不頒發(fā)相應(yīng)的學(xué)歷證書。此外，還有咨詢專注 型公司從事管理培訓(xùn)業(yè)務(wù)，如麥肯錫、波士頓、貝恩等國際咨詢公司和北大縱橫等國內(nèi)咨詢 公司從

18、事管理培訓(xùn)業(yè)務(wù)，部分專業(yè)咨詢公司通過設(shè)立商學(xué)院積極發(fā)展管理培訓(xùn)業(yè)務(wù)，如麥肯 錫商學(xué)院，構(gòu)建了數(shù)字化閉環(huán)學(xué)習(xí)平臺，通過提供知行合一的學(xué)習(xí)產(chǎn)品和獨(dú)特體驗(yàn)，釋放每 一位未來領(lǐng)導(dǎo)者的潛能，從而賦能未來組織的變革與轉(zhuǎn)型。展望未來，管理培訓(xùn)行業(yè)需求持續(xù)釋放，實(shí)效管理開始崛起，上線培訓(xùn)強(qiáng)勁啟航。中國經(jīng)濟(jì) 的持續(xù)增長和轉(zhuǎn)型發(fā)展是管理培訓(xùn)需求釋放的根本原因，通過管理賦能挖掘企業(yè)管理者的潛 能，提升企業(yè)競爭力，讓企業(yè)在未來立于不敗之地。同時(shí)，企業(yè)管理培訓(xùn)也更加強(qiáng)調(diào)實(shí)效， 不再局限于開拓視野、掌握知識、積累人脈，更加學(xué)以致用，能夠解決企業(yè)發(fā)展過程中出現(xiàn)的各種管理問題，實(shí)效管理未來在權(quán)益大時(shí)代將擁有更多的市場。另外，

19、受新冠疫情的影響 和沖擊，在線管理培訓(xùn)課程加速滲透，并取得良好的成效，不僅線上學(xué)員激增，而且收費(fèi)標(biāo) 準(zhǔn)也水漲船高，“量價(jià)齊升”是管理培訓(xùn)線上課程的主要特點(diǎn)。當(dāng)前，管理培訓(xùn)的龍頭企業(yè) 都高度重視線上課程，麥肯錫商學(xué)院推出了數(shù)字化閉環(huán)學(xué)習(xí)平臺，行動教育的在線 MBA 供 需兩旺，聚成股份推出了智能學(xué)習(xí)管理平臺。3.公司分析：時(shí)效管理第一品牌，一核兩翼未來可期3.1. 四大產(chǎn)品滿足客群需求，實(shí)效管理助力企業(yè)成長公司主要為企業(yè)提供全生命周期服務(wù)，包含實(shí)效管理培訓(xùn)、咨詢輔導(dǎo)、年度顧問和學(xué)習(xí)工具， 致力于成為企業(yè)家的實(shí)效商學(xué)院。公司管理培訓(xùn)產(chǎn)品線主要有：在線 EMBA、濃縮 EMBA、 校長 EMBA和哲

20、學(xué) EMBA，能夠滿足不同階段的企業(yè)管理培訓(xùn)的需求，且公司產(chǎn)品 注重實(shí)效，課程具有針對性，直擊企業(yè)管理的難點(diǎn)、痛點(diǎn)和重點(diǎn)，全面提升受訓(xùn)企業(yè)管理能 力和管理效率，助力企業(yè)快速成長。在線 EMBA主要針對 5000 萬元產(chǎn)值以下的企業(yè)家，學(xué)費(fèi) 3.98 萬元/人，學(xué)制 1 年共計(jì) 52 堂課（45 分鐘錄播+1.5 小時(shí)直播互動答疑），內(nèi)容由 12 個(gè)模塊組成，包括戰(zhàn)略、股權(quán)、人力 資源、人才體系、效率、營銷、領(lǐng)導(dǎo)力、互聯(lián)網(wǎng)、法律、財(cái)務(wù)、績效和銷售。2018 年公司開 始研發(fā)線上課程，2019 年開始推出銷售，2020 年在線 EMBA收費(fèi)客流超過了 5000 人。2018-2020 年公在線培訓(xùn)

21、業(yè)務(wù)收入分別為 78 萬元、527 萬元和 3186 萬元，在線培訓(xùn)業(yè)務(wù)成倍 增長。根據(jù)公司公告，未來公司將持續(xù)加大在線培訓(xùn)業(yè)務(wù)，行動慕課智庫建設(shè)項(xiàng)目是公司募 投項(xiàng)目之一，預(yù)計(jì)總投資 9890 萬元，其中使用募投資金 6000 萬元，該項(xiàng)目是基于互聯(lián)網(wǎng)云 計(jì)算、移動通訊、大數(shù)據(jù)管理及分析等技術(shù)的互聯(lián)網(wǎng)教育平臺，可為廣域的互聯(lián)網(wǎng)客戶提供在線管理教育服務(wù)。目前在線 EMBA已經(jīng)成為公司一大收入來源，2020 年在線培訓(xùn)業(yè)務(wù) 近公司收入10%，隨線上客流的持續(xù)增長和在線教育平臺升級，在線培訓(xùn)仍將保持較快增長， 業(yè)務(wù)占比仍將上升。濃縮 EMBA主要針對 5000 萬元產(chǎn)值以上的企業(yè)家，學(xué)費(fèi) 2.98

22、萬元/人，2021 年 9 月 1 日 起提高至 3.58 萬元/人。濃縮 EMBA主要有 10 大模塊，包括戰(zhàn)略設(shè)計(jì)、價(jià)值創(chuàng)造、產(chǎn)品 戰(zhàn)略、人才戰(zhàn)略、用戶戰(zhàn)略、預(yù)算管理、績效管理、營銷管理、財(cái)務(wù)管理和資本杠桿，形成 了經(jīng)營的閉環(huán)系統(tǒng)和實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略的一致性，而且課程非常具有針對性，直擊企業(yè)管理的難點(diǎn)、 痛點(diǎn)和重點(diǎn)，避免企業(yè)常犯的重大錯(cuò)誤。濃縮 EMBA是公司引流產(chǎn)品，今年學(xué)員約 12000 人，銷售額約 2 億元，銷課確認(rèn)收入約 1.2-1.4 億元，約占公司收入的 20%。公司濃縮 EMBA 已做了 15 年，每年開課約 40 期，每期學(xué)員約 300-500 人，目前已開超過 420 期，是公司

23、未來 十年增長動力之一。校長 EMBA主要針對 1 億元產(chǎn)值以上的企業(yè)家，學(xué)費(fèi) 29.8 萬元/人，學(xué)制 1.5 年，10 門必 修課和 3 門選修課，每月 1 次課，1 次課程 2-3 天。校長 EMBA能夠全面提升企業(yè)家的組 織管理能力，課程包括組織能力和增長體系，組織能力主要包括招財(cái)選將、企業(yè)大學(xué)、股權(quán) 設(shè)計(jì)、機(jī)制設(shè)計(jì)、數(shù)智化組織、組織領(lǐng)導(dǎo)力等，增長體系包括戰(zhàn)略創(chuàng)新、經(jīng)營方略、品牌戰(zhàn) 略、大營銷體系、大財(cái)務(wù)體系、金融創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)趨勢。校長 EMBA是公司主打產(chǎn)品，每 滿 100 名學(xué)員即開班，2021 年之前每年開班約 11 個(gè)，2021 年開班預(yù)計(jì)達(dá)到 15 個(gè)。目前校 長 EMBA已開

24、 55 期，收入貢獻(xiàn)約 50%。哲學(xué)EMBA主要針對10億元產(chǎn)值以上的企業(yè)家，學(xué)費(fèi)29.8萬元，學(xué)制1年，每2個(gè)月開一次 班。哲學(xué)EMBA有6門必修課，課程內(nèi)容為東方管理智慧與西方哲學(xué)，課程內(nèi)容主要有論 語+哲學(xué)、道德經(jīng)+哲學(xué)、孫子兵法+哲學(xué)、黃帝內(nèi)經(jīng)+哲學(xué)、大學(xué)中庸+哲 學(xué)、西方哲學(xué)等6大經(jīng)典課程與1次以色列游學(xué)組成。3.2. 完善銷售網(wǎng)絡(luò)加強(qiáng)研發(fā)，客戶優(yōu)質(zhì)師資力量雄厚公司線下線上并舉，建立了相對完善銷售服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。線下網(wǎng)絡(luò)方面，公司已在北京、上海、 深圳、杭州、成都設(shè)立了五家銷售服務(wù)子公司，在南京、武漢、合肥、鄭州、濟(jì)南、石家莊、 西安、昆明、長沙、廣州、佛山、東莞、廈門等省會城市和經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)

25、城市設(shè)立了30多個(gè)分支 機(jī)構(gòu)。未來，公司仍將繼續(xù)加大及優(yōu)化業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，公司募投項(xiàng)目主要投向智慧管理培訓(xùn) 基地建設(shè)項(xiàng)目，線下分支機(jī)構(gòu)有望達(dá)到50個(gè)。線上銷售渠道方面，公司推出在線EMBA課程， 開發(fā)了行動商學(xué)院 APP，并通過行動慕課智能建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)一步強(qiáng)化線上優(yōu)勢，線上引流開發(fā) 線下客戶。同時(shí)，公司還擁有強(qiáng)大的銷售隊(duì)伍。上市前，公司銷售人員約500人；上市后，公 司銷售人員增加至800人；未來，公司銷售人員有望達(dá)到1000人。公司銷售人員一般也是內(nèi)訓(xùn) 師，開發(fā)客戶前都會對員工進(jìn)行主題分享和培訓(xùn)，能夠?qū)⒄n程核心向客戶傳遞，深度服務(wù)好 客戶服務(wù)。公司高度重視課程研發(fā)與迭代，并進(jìn)行差異化、針對性強(qiáng)的

26、研發(fā)。公司擁有 800 多名銷售人 員，這些銷售人員在市場一線、深入到企業(yè)內(nèi)部，了解企業(yè)家管理需求，反饋到總部研發(fā)部， 總部進(jìn)行研討與課程研發(fā)，對課程進(jìn)行每年不少于 20%30%以上的迭代，所以課程具備強(qiáng)針 對性，且實(shí)操性強(qiáng)的特點(diǎn)。公司已經(jīng)擁有了一支系統(tǒng)性課程研發(fā)團(tuán)隊(duì)，該團(tuán)隊(duì)由內(nèi)部的教學(xué)、 推廣、研發(fā)專家組成，同時(shí)公司還積極與其他企業(yè)和專家進(jìn)行課程的合作開發(fā)。公司研發(fā)體 系完備，設(shè)有獨(dú)立的研究院，擁有標(biāo)準(zhǔn)化研發(fā)流程，能夠滿足公司業(yè)務(wù)發(fā)展需要。近幾年公 司研發(fā)投入持續(xù)增長，2018-2021 年 6 月公司研發(fā)費(fèi)用 1702 萬元、1721 萬元、1774 萬元和 1340 萬元，研發(fā)費(fèi)用率分別

27、為 3.89%、3.92%、4.68%和 5.54%。自成立以來，公司已經(jīng)累計(jì)服務(wù)超過 15 萬企業(yè)學(xué)員，企業(yè)客戶超過 7 萬家，上市公司超過 600 家（其中新三板 300 余家），行業(yè)、區(qū)域龍頭企業(yè)數(shù)千家，如顧家家居、三全食品、驢媽媽、 香飄飄、好想你、比亞迪、西貝莜面村等，公司客戶優(yōu)質(zhì)。公司管理培訓(xùn)業(yè)務(wù)強(qiáng)調(diào)實(shí)效性， 這種課程滿足了中小企業(yè)發(fā)展的管理需求，得到了客戶一致好評。公司設(shè)臵課程打分環(huán)節(jié)， 學(xué)員對課程滿意度基本達(dá)到 90%以上，良好的 口碑疊加講師式銷售，公司復(fù)購率和轉(zhuǎn)介紹率 保持在較高水平，2020 年約為 80%，成為公司主要生源來源。公司內(nèi)外兼修，擁有一支經(jīng)驗(yàn)豐富的師資隊(duì)伍。

28、公司師資隊(duì)伍主要由內(nèi)部講師和外部名師， 內(nèi)部講師均為全職，一般為之前知名企業(yè)或千億級企業(yè)的高管，比如原順豐集團(tuán)營銷副總陳 軍，這些專職講師除固定的課酬外，還擁有額外咨詢業(yè)務(wù)分成績效。外部名師主要指著名的 教授、學(xué)者等，如 IMF 原全球副總裁朱民教授、哈佛商學(xué)院羅伯特.卡普蘭教授等，這些名師 一般一年上 4 次、2 次課，但沒有后續(xù)的咨詢項(xiàng)目，所獲得收入主要是課酬。整體上來看，內(nèi)部講師貢獻(xiàn)業(yè)績，外部名師賦能品牌，兩者相得益彰，共同鑄就行動口碑，奠定了行動教育 的師資優(yōu)勢。3.3. “一核兩翼”戰(zhàn)略清晰，未來成長動力十足上市后，公司戰(zhàn)略日益清晰，“一核兩翼”浮出水面?！耙缓恕笔枪竞诵臉I(yè)務(wù)，聚焦

29、企業(yè) 家工商管理教育，深耕企業(yè)管理培訓(xùn)，秉承“一米寬，一千米深”的服務(wù)理念，通過管理賦 能提升客戶價(jià)值，繼續(xù)做大做強(qiáng)企業(yè)管理業(yè)務(wù)。未來公司將進(jìn)一步擴(kuò)張渠道，完善全國業(yè)務(wù) 網(wǎng)絡(luò)，持續(xù)擴(kuò)大影響力，并借助主板上市帶來品牌知名度提升，全力開發(fā)大客戶，享受上市 帶來的紅利。同時(shí)，公司深耕主業(yè)將帶來兩大溢出效應(yīng)，一是管理咨詢業(yè)務(wù)，二是股權(quán)投資 業(yè)務(wù)，這兩塊業(yè)務(wù)成為公司“兩翼”。在管理咨詢方面，公司在管理培訓(xùn)過程中，發(fā)現(xiàn)有些 企業(yè)存在管理難以落地的情況，或者大企業(yè)存在管理咨詢業(yè)務(wù)需求，并向公司采購相應(yīng)的服 務(wù)，管理咨詢業(yè)務(wù)擁有較好的客戶基礎(chǔ)。2018 年公司管理咨詢業(yè)務(wù)超過 1 億元，之后公司為 了實(shí)現(xiàn)管理

30、咨詢業(yè)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化，主動控制并收縮管理咨詢業(yè)務(wù)規(guī)模。2021 年 9 月公司將企業(yè)數(shù) 字化平臺推向市場，形成了線下“企業(yè)商學(xué)院建設(shè)”+線上“企業(yè)數(shù)字化平臺”，真正實(shí)踐“SAAS” 服務(wù)軟件化，結(jié)合軟件平臺對企業(yè)客戶進(jìn)行深入服務(wù)和持續(xù)服務(wù)。目前，市場反饋良好，海 大股份、雙槍股份等上市公司開始引入，構(gòu)建企業(yè)的職業(yè)培訓(xùn)體系，預(yù)計(jì)未來咨詢業(yè)務(wù)有望 持續(xù)重拾增長。在股權(quán)投資方面，公司的學(xué)員絕大多數(shù)是民營企業(yè)家，在這些企業(yè)中存在著 優(yōu)秀的公司，甚至是細(xì)分行業(yè)的龍頭，這些公司上市潛力較大，2020 年公司學(xué)員中共有 11 家 成功 IPO。公司股權(quán)投資業(yè)務(wù)主要聚焦 Pre-IPO，根據(jù)公司公告，已經(jīng)成立了 2

31、 億元私募股權(quán) 投資基金，重點(diǎn)投向業(yè)績穩(wěn)定、估值較低、技術(shù)領(lǐng)先、潛力較大的學(xué)員公司，股權(quán)比例不會 很高，一般控制在 5%以內(nèi)，預(yù)計(jì)未來股權(quán)投資業(yè)務(wù)對公司業(yè)績有積極影響。公司發(fā)展戰(zhàn)略清晰，“一核兩翼”有望推動公司未來幾年較快增長。隨著公司登陸資本市場， 公司正在充分享受上市紅利：（1）品牌放大效應(yīng)。受上市影響，原來大客戶可望不可及，但 現(xiàn)在成功上市了，資本市場放大效應(yīng)得到體現(xiàn)，大客戶開始成為公司客戶。中小客戶加快學(xué) 習(xí)步伐，除了向公司學(xué)習(xí)企業(yè)管理之道，還有向IPO“取經(jīng)”的想法。（2）網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)大效應(yīng)。 公司登陸資本市場帶來的最大紅利是打通了融資渠道，公司將投入重金對全國營銷網(wǎng)絡(luò)和培 訓(xùn)基地進(jìn)行完善

32、和升級，提升服務(wù)更多中小企業(yè)的能力，進(jìn)而搶占全國的管理培訓(xùn)市場。在 此背景下，公司經(jīng)營情況良好。2021年1-6月公司營業(yè)收入2.42億元，同比增長78%；歸母凈利 潤0.77億元，同比增長93%；合同負(fù)債6.88億元，同比增長33%。預(yù)計(jì)公司全年簽約銷售額有 望達(dá)到8億元，增強(qiáng)了2022年業(yè)績確定性和彈性。從長期來看，公司增長動力十足，未來幾年 保持30%左右的復(fù)合增長率概率較大。4.財(cái)務(wù)分析：商業(yè)模式助力現(xiàn)金流管理，現(xiàn)金充足負(fù)債率低4.1. 預(yù)收學(xué)費(fèi)+銷課模式，現(xiàn)金流好盈利能力強(qiáng)管理培訓(xùn)行業(yè)商業(yè)模式一般采取預(yù)收學(xué)費(fèi)+銷課確認(rèn)收入的商業(yè)模式。通常情況下，管理培訓(xùn) 公司通過自己的銷售隊(duì)伍以及其

33、他銷售平臺向市場推送管理培訓(xùn)產(chǎn)品，如客戶有合作意向， 則簽訂管理培訓(xùn)業(yè)務(wù)合同。根據(jù)行業(yè)慣例，管理培訓(xùn)合同簽訂后，客戶全額預(yù)付管理培訓(xùn)服 務(wù)款。管理培訓(xùn)公司收到服務(wù)款后，確認(rèn)為合同負(fù)債（2020年之前列式科目為預(yù)收款項(xiàng)）， 并根據(jù)業(yè)務(wù)合同的約定安排學(xué)員參加相應(yīng)的管理培訓(xùn)課程。相關(guān)服務(wù)完成后，管理培訓(xùn)公司 確認(rèn)相關(guān)勞務(wù)服務(wù)收入并結(jié)轉(zhuǎn)相應(yīng)的合同負(fù)債，管理培訓(xùn)業(yè)務(wù)結(jié)束。管理培訓(xùn)行業(yè)商業(yè)模式十分有利于現(xiàn)金流管理，在服務(wù)尚未開始前就全部繳納了學(xué)費(fèi)，基本 不存在款項(xiàng)收不到的情況，這種預(yù)收學(xué)費(fèi)模式有兩大好處：（1）經(jīng)營性現(xiàn)金流好，持續(xù)現(xiàn)金 流入成為管理公司發(fā)展源泉；（2）盈利能力比較強(qiáng)，現(xiàn)金流好帶來較多的現(xiàn)金

34、，財(cái)務(wù)費(fèi)用將 顯著下降，且無應(yīng)收賬款將減少資產(chǎn)減值損失，進(jìn)而增強(qiáng)管理培訓(xùn)公司盈利能力。2017-2020 年公司收現(xiàn)比（銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金與營業(yè)收入的比值）分別為1.41、1.32、1.19和 1.41，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流量分別為2.46億元、2.69億元、1.83億元和1.89億元，均超過同期的歸母 凈利潤，公司盈利具有現(xiàn)金流支撐。公司盈利能力很強(qiáng)，2017-2020年公司毛利率分別為72.52%、 73.53%、75.72%和78.80%，凈利率分別為29.23%、26.22%、27.74%和28.64%，ROE分別為48.87%、 46.10%、34.04%和25.21%。與可比公司相比，公