資本市場(chǎng)運(yùn)作7-2課件

-1GuangdongCommercialCollege2022/10/15第二節(jié)企業(yè)并購(gòu)的流程企業(yè)并購(gòu)的流程一般包括多個(gè)步驟P184：自我評(píng)價(jià)、目標(biāo)篩選、盡職調(diào)查、并購(gòu)定價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、確定交易方案、并購(gòu)整合。-1GuangdongCommercialCollege-2GuangdongCommercialCollege2022/10/15一、對(duì)上市公司進(jìn)行購(gòu)并的基本程序由于上市公司的購(gòu)并，涉及面廣、影響大，往往會(huì)造成股價(jià)的強(qiáng)烈波動(dòng)，從而影響到廣大投資者的利益，甚至社會(huì)的安定。故西方國(guó)家往往對(duì)上市公司的購(gòu)并行為做出一些特殊的規(guī)定。對(duì)上市公司進(jìn)行購(gòu)并的基本操作程序可歸納為以下幾點(diǎn)：-2GuangdongCommercialCollege-3GuangdongCommercialCollege2022/10/151、購(gòu)并前的可行性研究

（1）保密的重要性在絕對(duì)保密的基礎(chǔ)上，捕捉購(gòu)并對(duì)象，進(jìn)行可行性研究。對(duì)于上市公司的購(gòu)并，保密是非常重要的。一方面，一旦泄露了機(jī)密，就意味著購(gòu)并的失敗。當(dāng)廣大股民了解到某上市公司將被購(gòu)并，其股價(jià)將會(huì)產(chǎn)生巨大的波動(dòng)，大大提高購(gòu)進(jìn)成本；另一方面，購(gòu)并往往會(huì)影響到被兼并公司的領(lǐng)導(dǎo)地拉，他們勢(shì)必從本公司和自身的利益出發(fā)，對(duì)購(gòu)并行為采取相應(yīng)措施，增加了購(gòu)并的難度。-3GuangdongCommercialCollege-4GuangdongCommercialCollege2022/10/15（2）對(duì)購(gòu)并對(duì)象進(jìn)行研究購(gòu)并前對(duì)潛在對(duì)象進(jìn)行機(jī)會(huì)研究，包括并購(gòu)對(duì)象所在行業(yè)、資產(chǎn)規(guī)模、財(cái)務(wù)狀況、技術(shù)水平、市場(chǎng)地位等。P185在符合條件的公司中選擇兩個(gè)或多個(gè)為擬定并購(gòu)對(duì)象，進(jìn)而確定具體的購(gòu)并公司，并擬定詳盡可行的購(gòu)并方案。-4GuangdongCommercialCollege-5GuangdongCommercialCollege2022/10/15（3）聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)一般，一個(gè)企業(yè)準(zhǔn)備收購(gòu)一個(gè)上市公司，都要有一個(gè)從事投資銀行業(yè)務(wù)的中介機(jī)構(gòu)提供幫助，即由它們來(lái)進(jìn)行盡職調(diào)查、財(cái)務(wù)策劃和處理收購(gòu)中可能出現(xiàn)的復(fù)雜法律和行政事務(wù)。盡職調(diào)查的內(nèi)容P186并購(gòu)可行性分析。并購(gòu)定價(jià)中對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值確定的方法P186：（1）折現(xiàn)現(xiàn)金流量法（2）可比公司法（3）帳面價(jià)值法-5GuangdongCommercialCollege-6GuangdongCommercialCollege2022/10/152、設(shè)法進(jìn)入目標(biāo)公司董事會(huì)在法律允許的條件下，悄悄地收購(gòu)目標(biāo)公司的一部分股份，以謀求在目標(biāo)公司的董事中有一席之地。一旦進(jìn)入目標(biāo)公司的董事會(huì)，對(duì)今后的進(jìn)一步收購(gòu)直至達(dá)到兼并目的大有好處。實(shí)際上一次性完成對(duì)一個(gè)上市公司的購(gòu)并是不可能的。因?yàn)榇蠖鄶?shù)國(guó)家（包括我國(guó)）都規(guī)定，當(dāng)一個(gè)公司購(gòu)買另一個(gè)上市公司股票總值超過5%時(shí)，必須公告。這意味著暴露了購(gòu)并公司的意圖和被購(gòu)并公司處境，從而會(huì)大大增加購(gòu)并的難度和成本。-6GuangdongCommercialCollege-7GuangdongCommercialCollege2022/10/153、向目標(biāo)公司董事會(huì)提出購(gòu)并及購(gòu)并條件如果兼并方提出的兼并條件被目標(biāo)公司的董事會(huì)認(rèn)可或接受，則成功的機(jī)會(huì)很大。一般情況下，雙方都要進(jìn)行艱苦的討價(jià)還價(jià)的談判過程。-7GuangdongCommercialCollege-8GuangdongCommercialCollege2022/10/154、目標(biāo)公司董事會(huì)就應(yīng)將兼并事宜通告股東-8GuangdongCommercialCollege-9GuangdongCommercialCollege2022/10/155、向反托拉斯權(quán)力機(jī)構(gòu)咨詢

兼并往往會(huì)形成壟斷，受到反托拉期法限制，企業(yè)兼并必須在確保不違背反托拉斯法的前提下進(jìn)行。補(bǔ)：行業(yè)市場(chǎng)集中度的測(cè)算與判斷-9GuangdongCommercialCollege-10GuangdongCommercialCollege2022/10/156、通告在目標(biāo)公司董事會(huì)收到兼并條件前，宣布通告的責(zé)任僅在購(gòu)并方。在目標(biāo)公司的董事會(huì)收到購(gòu)并方的報(bào)價(jià)以后，則宣布通告的責(zé)任就主要落到目標(biāo)公司董事會(huì)身上。只有在出價(jià)者有充分的理由相信能夠執(zhí)行該出價(jià)時(shí)，才可以提供一個(gè)確定的、具有出價(jià)傾向的通告（一旦出價(jià)者采取了這一步驟，就要遵守通告中的報(bào)價(jià)諾言）。-10GuangdongCommercialColleg-11GuangdongCommercialCollege2022/10/157、股東會(huì)議購(gòu)并交易須得到出價(jià)公司股東的同意。為此，兼并方應(yīng)召開股東非常大會(huì)，正式批準(zhǔn)這項(xiàng)兼并。-11GuangdongCommercialColleg-12GuangdongCommercialCollege2022/10/158、完成兼并購(gòu)并行為既得到目標(biāo)公司的董事會(huì)及其股東的接受，又得到兼并方公司絕大多數(shù)股東的同意，程序都符合政府有關(guān)方面的法律規(guī)定（如《公司法》、《證券法》、《反托拉斯法》、《公平交易法》、《反欺詐法》等），該兼并活動(dòng)就基本完成。-12GuangdongCommercialColleg-13GuangdongCommercialCollege2022/10/15二、上市公司對(duì)非上市公司購(gòu)并的基本程序非上市公司又稱私人公司，如股票非上市的股份有限公司、有限責(zé)任公司和一些獨(dú)資公司。上市公司對(duì)私人公司進(jìn)行購(gòu)并的基本程序?yàn)椋?13GuangdongCommercialColleg-14GuangdongCommercialCollege2022/10/15(1)根據(jù)企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，明確兼并動(dòng)機(jī)，尋求購(gòu)并機(jī)會(huì)。(2)對(duì)可能的購(gòu)并機(jī)會(huì)進(jìn)行可行性研究。選擇購(gòu)并企業(yè)的區(qū)位，采用適合的購(gòu)并方式。-14GuangdongCommercialColleg-15GuangdongCommercialCollege2022/10/15(3)購(gòu)并實(shí)施。包括：①與目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行接觸，如選派注冊(cè)會(huì)計(jì)師對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)情況進(jìn)行調(diào)查；選派律師對(duì)目標(biāo)企業(yè)的賬冊(cè)和有關(guān)企業(yè)的財(cái)產(chǎn)權(quán)利的完整性和某些約束條件進(jìn)行調(diào)查。②與各方磋商兼并形式、兼并價(jià)格、被兼并方債權(quán)債務(wù)的處理、職工的安排等，并達(dá)成有法律效力的協(xié)議。③如果是分公司、子公司，則應(yīng)取得其相應(yīng)母公司董事會(huì)的批準(zhǔn)。④兼并雙方交換兼并合同，按照規(guī)定程序報(bào)批。-15GuangdongCommercialColleg-16GuangdongCommercialCollege2022/10/15(4)公告。①兼并雙方向新聞界公告。②與各方磋商兼并形式、兼并價(jià)格、被兼并方債權(quán)債務(wù)的處理、職工的安排等，并達(dá)成有法律效力的協(xié)議。③如果是分公司、子公司，則應(yīng)取得其相應(yīng)母公司董事會(huì)的批準(zhǔn)。④兼并雙方交換兼并合同，并按規(guī)定程序報(bào)批。-16GuangdongCommercialColleg-17GuangdongCommercialCollege2022/10/15(5)兼并完成。被兼并公司解散，將被兼并企業(yè)的非上市股票或股權(quán)證轉(zhuǎn)化為兼并企業(yè)的股票或股權(quán)，合并企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表等。-17GuangdongCommercialColleg-18GuangdongCommercialCollege2022/10/15三、中國(guó)對(duì)上市公司收購(gòu)兼并的規(guī)定中國(guó)證券市場(chǎng)起步較晚，各項(xiàng)證券交易法規(guī)尚不健全。1993年頒布《中華人民共和國(guó)公司法》；1993年4月22日頒布，1999年7月1日生效的《證券法》，對(duì)公開收購(gòu)制度及其運(yùn)行方式做了詳細(xì)的規(guī)定。-18GuangdongCommercialColleg-19GuangdongCommercialCollege2022/10/15（一）大股東公開報(bào)告的義務(wù)據(jù)我國(guó)頒布的《證券法》規(guī)定，任何投資者（不分法人投資者、個(gè)人投資者；國(guó)有企業(yè)與私營(yíng)企業(yè)等）直接或間接持有一個(gè)上市公司發(fā)行在外的普通股達(dá)5%時(shí)，應(yīng)當(dāng)自該事實(shí)發(fā)生之日起三個(gè)工作日內(nèi)，向該公司、證券交易場(chǎng)所和證監(jiān)會(huì)作出書面報(bào)告并公告。其持有該種股票的增減變化每達(dá)到該種股票發(fā)行在外總額的5%時(shí)，應(yīng)當(dāng)自該事實(shí)發(fā)生之日起三個(gè)工作日內(nèi)，向該公司、證交所和證監(jiān)會(huì)作出書面報(bào)告并公告。-19GuangdongCommercialColleg-20GuangdongCommercialCollege2022/10/15（二）公開出價(jià)收購(gòu)要約（主動(dòng)要約收購(gòu)）為了防止機(jī)構(gòu)大戶操縱，引起股市震蕩。當(dāng)投資者購(gòu)買某公司股票達(dá)一定百分比時(shí)，就要求其發(fā)出公開收購(gòu)要約地。公開收購(gòu)要約是指要約人要以高于目標(biāo)公司的當(dāng)前市價(jià)，向該公司所有的股東發(fā)出買入全部或一定比例股票的要約?！蹲C券法》第81條規(guī)定：“投資者持有一個(gè)上市公司已發(fā)行股份的百分之三十時(shí)，繼續(xù)進(jìn)行收購(gòu)的，應(yīng)當(dāng)依法向該上市公司所有股東發(fā)出收購(gòu)要約?！钡?jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)免除發(fā)出要約的除外。-20GuangdongCommercialColleg-21GuangdongCommercialCollege2022/10/15《證券法》第82條規(guī)定：“發(fā)出收購(gòu)要約，收購(gòu)人必須事先向國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)報(bào)送上市公司收購(gòu)報(bào)告書，并載明下列事項(xiàng)：①收購(gòu)人的名稱、住所；②收購(gòu)人關(guān)于收購(gòu)的決定；③被收購(gòu)的上市公司名稱；④收購(gòu)目的；⑤收購(gòu)股份的詳細(xì)名稱和預(yù)定收購(gòu)的股份數(shù)額；⑥收購(gòu)的期限、收購(gòu)的價(jià)格；⑦收購(gòu)所需資金額及資金保證；⑧報(bào)送上市公司收購(gòu)報(bào)告書時(shí)所持有被收購(gòu)公司股份數(shù)占該公司已發(fā)行的股份總數(shù)的比例。收購(gòu)人還應(yīng)當(dāng)將前款規(guī)定的公司收購(gòu)報(bào)告書同時(shí)提交證券交易所”。-21GuangdongCommercialColleg-22GuangdongCommercialCollege2022/10/15中國(guó)《證券法》第83條規(guī)定：“收購(gòu)人在依照前條規(guī)定報(bào)送上市公司收購(gòu)報(bào)告書之日起十五日后，公告其收購(gòu)要約。收購(gòu)要約的期限不得少于三十日，并不得超過六十日”。《證券法》第84條規(guī)定：“在收購(gòu)要約的有效期內(nèi)，收購(gòu)人不得撤回其收購(gòu)要約。在收購(gòu)要約的有效期限內(nèi)，收購(gòu)人需要變更收購(gòu)要約中事項(xiàng)的，必須事先向國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)及證券交易所提出報(bào)告，經(jīng)獲準(zhǔn)后，予以公告”。-22GuangdongCommercialColleg-23GuangdongCommercialCollege2022/10/15《證券法》第86條規(guī)定：“收購(gòu)要約的期限屆滿，收購(gòu)人持有的被收購(gòu)公司的股份數(shù)達(dá)到該公司已發(fā)行的股份總數(shù)的百分七十五以上的，該上市公司的股票應(yīng)當(dāng)在證券交易所終止上市交易?！蹲C券法》第87條規(guī)定：“收購(gòu)要約的期限屆滿，收購(gòu)人持有的被收購(gòu)公司的股份數(shù)達(dá)到該公司已發(fā)行的股份總數(shù)的百分九十以上的，其余股東，有權(quán)向收購(gòu)人以收購(gòu)要約的同等條件出售其股票，收購(gòu)人應(yīng)當(dāng)收購(gòu)。《證券法》的第88條規(guī)定：“采取收購(gòu)要約方式的，收購(gòu)人在收購(gòu)要約期限內(nèi)，不得采取要約規(guī)定以外的形式和超出要約的條件買賣被收購(gòu)公司的股票。”-23GuangdongCommercialColleg-24GuangdongCommercialCollege2022/10/15（三）強(qiáng)制性收購(gòu)要約《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》規(guī)定，發(fā)起人以外的任何法人直接或間接持有一個(gè)上市公司發(fā)行在外普通股達(dá)到30%時(shí)，應(yīng)當(dāng)自該事實(shí)發(fā)生之日起四十五個(gè)工作日內(nèi)，向該公司所有股票持有人發(fā)出收購(gòu)要約。采用要約方式時(shí)，應(yīng)按照下列價(jià)格中較高的一種價(jià)格購(gòu)買股票。(1)以收購(gòu)要約發(fā)出前12個(gè)月內(nèi)收購(gòu)要約人購(gòu)買這種股票所支付的最高價(jià)格；(2)在收購(gòu)要約發(fā)出前30個(gè)工作日內(nèi)該種股票的平均市場(chǎng)價(jià)格。收購(gòu)要約期滿，收購(gòu)要約人持有的普通股未達(dá)到該公司發(fā)行在外的普通股總數(shù)的50%的，為收購(gòu)失敗。-24GuangdongCommercialColleg-25GuangdongCommercialCollege2022/10/15（四）協(xié)議收購(gòu)方式《證券法》第89條規(guī)定：采取協(xié)議收購(gòu)方式的，收購(gòu)人可以依照法律、行政法規(guī)的規(guī)定同被收購(gòu)公司的股東以協(xié)議方式進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓。達(dá)成協(xié)議后，收購(gòu)人必須在三日內(nèi)將該收購(gòu)協(xié)議向國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)及證券交易所做出書面報(bào)告，并予公告。在未做出公告前不得履行收購(gòu)協(xié)議。協(xié)議收購(gòu)屬非強(qiáng)制收購(gòu)，又可分為善意收購(gòu)和惡意收購(gòu)。善意收購(gòu)?fù)鶗?huì)獲得目標(biāo)公司董事會(huì)的同意，并通過協(xié)議方式進(jìn)行。惡意收購(gòu)中，目標(biāo)公司董事會(huì)往往會(huì)反對(duì)該項(xiàng)收購(gòu)，惡意收購(gòu)只能采用要約收購(gòu)方式。-25GuangdongCommercialColleg-26GuangdongCommercialCollege2022/10/15收購(gòu)協(xié)議應(yīng)包括以下內(nèi)容：(1)收購(gòu)協(xié)議的主體、內(nèi)容、形式包括協(xié)議雙方當(dāng)事人的情況、收購(gòu)的價(jià)格和支付方式、收購(gòu)日程的安排、收購(gòu)人的義務(wù)、被收購(gòu)公司股東的權(quán)利、對(duì)被收購(gòu)公司的繼續(xù)營(yíng)業(yè)計(jì)劃、對(duì)被收購(gòu)公司的資產(chǎn)重整計(jì)劃、對(duì)被收購(gòu)公司職員的安排計(jì)劃、資產(chǎn)重估及其說(shuō)明等事項(xiàng)。應(yīng)當(dāng)采取書面形式訂立。(2)收購(gòu)協(xié)議的生效條件。必須經(jīng)過股東大會(huì)批準(zhǔn)并經(jīng)雙方當(dāng)事人簽章后才能生效。股東大會(huì)關(guān)于收購(gòu)協(xié)議的決議必須經(jīng)出席會(huì)議的股東表決權(quán)2/3以上通過。-26GuangdongCommercialColleg-27GuangdongCommercialCollege2022/10/15(3)目標(biāo)公司董事會(huì)的權(quán)限和義務(wù)。協(xié)議收購(gòu)一般是善意收購(gòu)，目標(biāo)公司董事會(huì)對(duì)收購(gòu)協(xié)議有協(xié)商權(quán)、代表公司簽章權(quán)以及要求收購(gòu)人對(duì)收購(gòu)提供保證等權(quán)利；目標(biāo)公司董事會(huì)對(duì)其股東負(fù)有誠(chéng)信義務(wù)，對(duì)未公開的收購(gòu)信息負(fù)有保密義務(wù)。(4)協(xié)議收購(gòu)的信息披露制度。收購(gòu)協(xié)議達(dá)成后，收購(gòu)人必須將收購(gòu)協(xié)議向國(guó)務(wù)院證券主管部門及證券交易所做出書面報(bào)告，并予公告。收購(gòu)協(xié)議履行完畢后，收購(gòu)人也應(yīng)將收購(gòu)情況報(bào)告國(guó)務(wù)院證券主管部門和證券交易所，并予公告。-27GuangdongCommercialColleg-28GuangdongCommercialCollege2022/10/15收購(gòu)(要約收購(gòu))的市場(chǎng)規(guī)則：

1.當(dāng)某法人持有上市公司5%以上發(fā)行在外的普通股以后，其持有該公司股票的增減每達(dá)到該公司股票發(fā)行在外總額的5%時(shí)應(yīng)當(dāng)在其持股數(shù)額達(dá)到該比例之日起3日內(nèi)向該公司、證券交易所和中國(guó)證監(jiān)會(huì)作出書面報(bào)告和公告。-28GuangdongCommercialColleg-29GuangdongCommercialCollege2022/10/15

2.收購(gòu)要約人發(fā)出收購(gòu)要約時(shí)，其收購(gòu)價(jià)格應(yīng)為下列價(jià)格中較高的一種價(jià)格：①在收購(gòu)要約發(fā)出前12個(gè)月內(nèi)，收購(gòu)要約人購(gòu)買該種股票所支付的最高價(jià)格；②在收購(gòu)要約發(fā)出前30個(gè)工作日內(nèi)，該種股票的平均市場(chǎng)價(jià)格。

-29GuangdongCommercialColleg-30GuangdongCommercialCollege2022/10/15

3.收購(gòu)要約人要約購(gòu)買總數(shù)低于預(yù)受要約的總數(shù)時(shí)，應(yīng)當(dāng)按比例從所有預(yù)受要約的受要約人中購(gòu)買該種股票。

4.當(dāng)收購(gòu)要約期滿，收購(gòu)要約人持有的普通股達(dá)到該公司發(fā)行在外的普通股總數(shù)的75%以上時(shí)，該公司的股票終止交易。-30GuangdongCommercialColleg-31GuangdongCommercialCollege2022/10/15

5.收購(gòu)行為完成后，收購(gòu)企業(yè)應(yīng)當(dāng)在15日內(nèi)將收購(gòu)情況報(bào)告國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)和證券交易所，并予公告。

6.收購(gòu)人在收購(gòu)行為完成后6個(gè)月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓所持上市公司的股份。

7.收購(gòu)協(xié)議在未作出公告前不得履行。-31GuangdongCommercialColleg-32GuangdongCommercialCollege2022/10/15連續(xù)競(jìng)價(jià)收購(gòu)（主動(dòng)出擊）要約收購(gòu)（可以豁免）（守株待兔）-32GuangdongCommercialColleg-33GuangdongCommercialCollege2022/10/15-33GuangdongCommercialColleg-34GuangdongCommercialCollege2022/10/15-34GuangdongCommercialColleg-35GuangdongCommercialCollege2022/10/15-35GuangdongCommercialColleg-36GuangdongCommercialCollege2022/10/15

試分別評(píng)述以上各點(diǎn)有無(wú)不當(dāng)之處，并說(shuō)明理由。-36GuangdongCommercialColleg-37GuangdongCommercialCollege2022/10/15解答要點(diǎn):

（1）、甲企業(yè)于3月4日的報(bào)告及公告不符合規(guī)定。按規(guī)定，當(dāng)某法人持有該公司5%以上發(fā)行在外的普通股以后，其持有該公司股票的增減每達(dá)到該公司股票發(fā)行在外總額的5%時(shí)才需要向該公司、證券交易所和中國(guó)證監(jiān)會(huì)作出書面報(bào)告和公告，而甲企業(yè)此次增持該公司股票未達(dá)到該公司發(fā)行在外股票總額的5%。-37GuangdongCommercialColleg-38GuangdongCommercialCollege2022/10/15

（2）、甲企業(yè)收購(gòu)價(jià)格不符合規(guī)定。按規(guī)定，收購(gòu)要約人發(fā)出收購(gòu)要約時(shí)，其收購(gòu)價(jià)格應(yīng)為下列價(jià)格中較高的一種價(jià)格：①在收購(gòu)要約發(fā)出前12個(gè)月內(nèi)，收購(gòu)要約人購(gòu)買該種股票所支付的最高價(jià)格；②在收購(gòu)要約發(fā)出前30個(gè)工作日內(nèi)，該種股票的平均市場(chǎng)價(jià)格。故該收購(gòu)價(jià)格應(yīng)為每股人民幣6.15元。-38GuangdongCommercialColleg-39GuangdongCommercialCollege2022/10/15

（3）、甲企業(yè)從受要約人處收購(gòu)股票的方法不符合規(guī)定。按規(guī)定，收購(gòu)要約人要約購(gòu)買總數(shù)低于預(yù)受要約的總數(shù)時(shí)，應(yīng)當(dāng)按比例從所有預(yù)受要約的受要約人中購(gòu)買該種股票。因此，甲企業(yè)按預(yù)受要約的先后，從受要約人處購(gòu)買要約的股票數(shù)不符合規(guī)定。

-39GuangdongCommercialColleg-40GuangdongCommercialCollege2022/10/15

（4）、有關(guān)部門終止被收購(gòu)公司的股票交易不符規(guī)定。按規(guī)定，當(dāng)收購(gòu)要約期滿，收購(gòu)要約人持有的普通股達(dá)到該公司發(fā)行在外的普通股總數(shù)的75%以上時(shí)，該公司的股票才終止交易。-40GuangdongCommercialColleg-41GuangdongCommercialCollege2022/10/15換股比率的確定

通過交換股票方式實(shí)現(xiàn)合并是目前國(guó)際上通常采用的合并方式。-41GuangdongCommercialColleg-42GuangdongCommercialCollege2022/10/15

在吸收合并方式下，主并公司通過向目標(biāo)公司股東增發(fā)本公司股票，以換取目標(biāo)公司股東合并前持有的本公司股票，目標(biāo)公司宣告終止，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)對(duì)目標(biāo)公司的合并。

在新設(shè)合并方式下，新設(shè)公司通過向擬解散公司股東發(fā)行新設(shè)立公司的股票，以換取擬解散公司股東合并前持有的各自公司股票，擬解散公司宣告終止，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)新設(shè)合并。-42GuangdongCommercialColleg-43GuangdongCommercialCollege2022/10/15

在換股合并過程中，股票如何交換、交換比例如何確定是合并雙方能否合并成功的關(guān)鍵。因?yàn)閾Q股比例的高低，將直接影響到參與合并各方股東在合并后的主體中所擁有的權(quán)益份額。-43GuangdongCommercialColleg-44GuangdongCommercialCollege2022/10/15

對(duì)“換股比率”的定義入下：

為了換取被并公司的一股普通股股票，主并公司需要發(fā)行并交付的普通股股數(shù)。如“換股比率為2”意味著：主并公司將以其本身的2股普通股去交換被并公司的1股普通股。-44GuangdongCommercialColleg-45GuangdongCommercialCollege2022/10/15

因主并企業(yè)往往會(huì)向被并購(gòu)企業(yè)股東支付溢價(jià)，所以被并購(gòu)企業(yè)每股作價(jià)通常會(huì)高于其市價(jià)。-45GuangdongCommercialColleg-46GuangdongCommercialCollege2022/10/15

PER>1，表示并購(gòu)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)有利；

PER<1，表示并購(gòu)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)無(wú)利；

PER=1，并購(gòu)雙方都未受到損失，但這將對(duì)被并購(gòu)企業(yè)缺乏吸引力。-46GuangdongCommercialColleg-47GuangdongCommercialCollege2022/10/15

股票市價(jià)的交換比率有助于被并購(gòu)企業(yè)對(duì)不同并購(gòu)企業(yè)的“出價(jià)”進(jìn)行測(cè)算評(píng)價(jià)并決策。

-47GuangdongCommercialColleg-48GuangdongCommercialCollege2022/10/15-48GuangdongCommercialColleg-49GuangdongCommercialCollege2022/10/15所以丙企業(yè)應(yīng)選擇乙企業(yè)并購(gòu)。-49GuangdongCommercialColleg-50GuangdongCommercialCollege2022/10/15-50GuangdongCommercialColleg-51GuangdongCommercialCollege2022/10/15-51GuangdongCommercialColleg-52GuangdongCommercialCollege2022/10/15解答：（1）、ABC公司每股收益=6000／3000=2（元/股）甲企業(yè)每股收益=900／600=1.5（元/股）ABC公司每股市價(jià)=2×15=30（元）甲企業(yè)每股市價(jià)=1.5×10=15（元）股票交換比率=15×（1＋20%）/30=0.6ABC公司需增發(fā)股數(shù)＝600×0.6=360（萬(wàn)股）-52GuangdongCommercialColleg-53GuangdongCommercialCollege2022/10/15

合并后ABC公司每股收益高于合并前ABC公司的每股收益，其股東在每股收益方面獲得好處；合并后甲企業(yè)實(shí)際每股收益低于合并前甲企業(yè)的每股收益，其股東遭受損失。-53GuangdongCommercialColleg-54GuangdongCommercialCollege2022/10/15（3）、合并后新ABC公司每股市價(jià)=2.05×16=32.8(元/股)

ER=0.75即：ABC公司對(duì)甲企業(yè)的每股股票作價(jià)為30×0.75=22.5元股價(jià)交換比率=22.5／15=1.5ABC公司需增發(fā)股數(shù)=0.75×600=450（萬(wàn)股）

-54GuangdongCommercialColleg-55GuangdongCommercialCollege2022/10/15

以ER表示“換股比率”，ERA表示“A公司股東可接受的最大換股比率”，ERB表示“B公司可接受的最小換股比率”。

-55GuangdongCommercialColleg-56GuangdongCommercialCollege2022/10/15(一)確定換股比率的傳統(tǒng)方法

1.每股收益之比

理論依據(jù):股票的價(jià)值取決于公司的盈利能力,而每股收益則是公司盈利能力的反映。

確定換股比率所應(yīng)用的每股收益可能是合并雙方當(dāng)前（合并之前）的每股收益額，也可能是合并雙方的預(yù)期未來(lái)每股收益額。-56GuangdongCommercialColleg-57GuangdongCommercialCollege2022/10/15(1)當(dāng)前每股收益之比

缺點(diǎn)：它沒有考慮合并雙方的盈利在“預(yù)期增長(zhǎng)率”和“相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)”方面的差異。-57GuangdongCommercialColleg-58GuangdongCommercialCollege2022/10/15(2)預(yù)期未來(lái)每股收益之比優(yōu)點(diǎn):這種方法考慮了合并雙方在盈利增長(zhǎng)率方面的差異。缺點(diǎn)：仍未考慮合并雙方在預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)方面的不同。-58GuangdongCommercialColleg-59GuangdongCommercialCollege2022/10/15

(3)以每股收益之比確定換股比率的主要缺點(diǎn)

①未考慮合并所帶來(lái)的增量收益；

②每股收益可能不代表公司正常的盈利能力。如，在公司報(bào)告的收益中，可能計(jì)入了某些非常項(xiàng)目；③未考慮合并雙方在“風(fēng)險(xiǎn)”方面的差異；

④合并一方或雙方的每股收益為“負(fù)”的情況下，這種方法就無(wú)法應(yīng)用。

-59GuangdongCommercialColleg-60GuangdongCommercialCollege2022/10/152.每股市價(jià)之比

理論依據(jù):

由于證券市場(chǎng)信息披露的公開性和及時(shí)性，能夠使廣大投資者從公開披露的信息中準(zhǔn)確分析和把握企業(yè)目前的盈利能力、未來(lái)的成長(zhǎng)性和可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，從而可以作出合理的投資決策。因此，上市公司的股票價(jià)格及其變動(dòng)基本上可以反映公司的實(shí)際價(jià)值及其變化。-60GuangdongCommercialColleg-61GuangdongCommercialCollege2022/10/15

證券市場(chǎng)并不全是充分有效的，有效市場(chǎng)只是一個(gè)美麗的假設(shè)。這種方法只能在資本市場(chǎng)較為發(fā)達(dá)、政府監(jiān)管較為成熟的情況下才能適用。-61GuangdongCommercialColleg-62GuangdongCommercialCollege2022/10/153.每股凈資產(chǎn)之比

理論依據(jù):

企業(yè)帳面價(jià)值是企業(yè)長(zhǎng)期努力結(jié)果在帳面上的反映，是看得見、摸得著的有形資源按照公認(rèn)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行處理的結(jié)果，能夠比較客觀地反映企業(yè)的實(shí)際價(jià)值。而且，經(jīng)過注冊(cè)會(huì)計(jì)師獨(dú)立審計(jì)之后，更能增強(qiáng)這種價(jià)值的客觀性、真實(shí)性和企業(yè)相互之間的可比性。-62GuangdongCommercialColleg-63GuangdongCommercialCollege2022/10/15-63GuangdongCommercialColleg-64GuangdongCommercialCollege2022/10/15

以每股凈資產(chǎn)確定換股比例的主要缺點(diǎn):

①帳面價(jià)值在很大程度上受會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)處理方法的影響，而會(huì)計(jì)政策和處理方法的選擇則往往受到“主觀判斷”甚至是會(huì)計(jì)人員“個(gè)人偏好”的影響；

②帳面價(jià)值是建立在歷史成本基礎(chǔ)上的，沒有考慮貨幣購(gòu)買力的變化，在通貨膨脹或緊縮的條件下，帳面價(jià)值難于反映企業(yè)的實(shí)際價(jià)值。-64GuangdongCommercialColleg-65GuangdongCommercialCollege2022/10/15

③帳面價(jià)值只能反映企業(yè)能以貨幣計(jì)量的經(jīng)濟(jì)資源，不能反映帳外無(wú)形資源對(duì)企業(yè)未來(lái)發(fā)展可能產(chǎn)生的重大影響。

該種方法只能適用于帳面價(jià)值較為真實(shí)，且合并各方未來(lái)的成長(zhǎng)性、發(fā)展機(jī)會(huì)和存在的風(fēng)險(xiǎn)大致相同的企業(yè)合并。-65GuangdongCommercialColleg-66GuangdongCommercialCollege2022/10/15

4.以“EPS不被稀釋”為約束條件確定臨界換股比率假定：

a.合并雙方的股東特別重視他們所持股票的每股收益，因而導(dǎo)致EPS被稀釋的換股比率會(huì)受到股東們的抵制；b.主并企業(yè)的經(jīng)理人員也不希望每股收益被稀釋，因?yàn)槊抗墒找媸呛饬拷?jīng)理人員經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要尺度。-66GuangdongCommercialColleg-67GuangdongCommercialCollege2022/10/15

對(duì)于主并公司股東而言，換股比例越小越好，而對(duì)于目標(biāo)公司股東來(lái)說(shuō)，換股比例越大越好。

所以存在一個(gè)換股比例的臨界點(diǎn)，我們稱之為臨界換股比例。臨界換股比例就是主并公司股東可能接受的最大換股比例或目標(biāo)公司股東可能接受的最小換股比例。-67GuangdongCommercialColleg-68GuangdongCommercialCollege2022/10/15

假定：合并的協(xié)同效應(yīng)所產(chǎn)生的增量收益率為I%（例如，增量收益率為10%意味著：合并之初聯(lián)合企業(yè)的總收益將比合并之前兩個(gè)獨(dú)立企業(yè)的收益之和高10%）。

-68GuangdongCommercialColleg-69GuangdongCommercialCollege2022/10/15

①合并之后，聯(lián)合企業(yè)“AB”公司的初始每股收益（EPS12）為：-69GuangdongCommercialColleg-70GuangdongCommercialCollege2022/10/15

②確定A公司股東可接受的最大換股比率（ERA）:-70GuangdongCommercialColleg-71GuangdongCommercialCollege2022/10/15

對(duì)A公司股東來(lái)說(shuō)，可行的換股比率區(qū)間為［O，ERA］。-71GuangdongCommercialColleg-72GuangdongCommercialCollege2022/10/15

③確定B公司股東可接受的最小換股比率（ERB）:-72GuangdongCommercialColleg-73GuangdongCommercialCollege2022/10/15

對(duì)B公司股東來(lái)說(shuō)，可行的換股比率區(qū)間為［ERB,+∞)。

綜上所述：若合并雙方的股東均不希望合并之初的EPS被稀釋，則實(shí)際換股比率（用AER表示）必須滿足以下條件：-73GuangdongCommercialColleg-74GuangdongCommercialCollege2022/10/15-74GuangdongCommercialColleg-75GuangdongCommercialCollege2022/10/15-75GuangdongCommercialColleg-76GuangdongCommercialCollege2022/10/15解答：(1)新的A公司凈利潤(rùn)=14000+3000+1000×（1-30%）=17700（萬(wàn)元）新的A公司股份總數(shù)=7000+5000/4=8250（萬(wàn)股）新的A公司每股收益=17700/8250=2.15（元/股）-76GuangdongCommercialColleg-77GuangdongCommercialCollege2022/10/15（2）、原A公司每股收益=14000/7000=2（元/股）原A公司的每股市價(jià)=2×20=40（元）B公司的每股收益=3000/5000=0.6（元/股）B公司的每股市價(jià)=0.6×15=9（元）股票市價(jià)交換率=40×0.25/9=1.11-77GuangdongCommercialColleg-78GuangdongCommercialCollege2022/10/15(二)確定換股比率的L-G模型

該模型的主要特點(diǎn)：

一是以合并雙方股東財(cái)富不能因合并而減少作為確定換股比例的前提條件，以普通股每股市價(jià)作為衡量合并雙方股東的財(cái)富狀況，與以每股收益不被攤薄為前提確定換股比例有極大地區(qū)別；

二是以預(yù)期市盈率（P/E值）作為確定合并企業(yè)預(yù)期每股市價(jià)的一個(gè)重要因素。-78GuangdongCommercialColleg-79GuangdongCommercialCollege2022/10/15該模型建立在以下假定的基礎(chǔ)上：

●1）合并企業(yè)盈利增長(zhǎng)率是合并雙方盈利增長(zhǎng)率的加權(quán)平均數(shù)；●2）合并企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)是合并雙方風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均數(shù)；●3）合并當(dāng)期不會(huì)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。

如果符合以上三項(xiàng)假定，則合并企業(yè)的市盈率是合并雙方市盈率的加權(quán)平均數(shù)。-79GuangdongCommercialColleg-80GuangdongCommercialCollege2022/10/15

以ER表示“換股比率”，ERA表示“A公司股東可接受的最大換股比率”，ERB表示“B公司可接受的最小換股比率”。

-80GuangdongCommercialColleg-81GuangdongCommercialCollege2022/10/15L-G模型的推導(dǎo)：

1.合并之前，A、B公司股票每股市價(jià)為：

2.合并之后，AB公司股票每股市價(jià)為：

-81GuangdongCommercialColleg-82GuangdongCommercialCollege2022/10/15

因合并當(dāng)期不產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，所以:-82GuangdongCommercialColleg-83GuangdongCommercialCollege2022/10/15

3.若A公司股東財(cái)富不因合并而減少，則有：-83GuangdongCommercialColleg-84GuangdongCommercialCollege2022/10/15

4.將（1）、（4）式代入（5）式：

-84GuangdongCommercialColleg-85GuangdongCommercialCollege2022/10/15

A公司股東可接受的最大換股比例ERA：

在上式的右邊，唯一的變量是M12，其余皆為常量，因此，ERA是M12的線形函數(shù)，合并后的預(yù)期市盈率越大，則甲公司股東可接受的最大換股比例越大，反之就越小。-85GuangdongCommercialColleg-86GuangdongCommercialCollege2022/10/15

A公司可容忍的換股比例區(qū)間為[0,ERA]，即：-86GuangdongCommercialColleg-87GuangdongCommercialCollege2022/10/15

5.為保證乙公司股東財(cái)富不因合并而減少，則應(yīng)有：

-87GuangdongCommercialColleg-88GuangdongCommercialCollege2022/10/15

6.將（2）和（4）式代入（6）式:-8