2021年投資策略報告

11/112004年投資策略報告目錄一、2004年的市場分析二、2004年的投資機會三、我們的投資策略一、2004年的市場分析宏觀方面：2003年我國經(jīng)濟擺脫了多年來的“通縮”逆境，自1997年以來的首次消失了高速提高，在2003年一季度GDP提高達到驚人9.9%！盡管在4~5月份消失了“非典”的影響，導致經(jīng)濟提高消失了確定的減速，但在客觀上也減弱了經(jīng)濟過熱的產(chǎn)生。而“非典”過后，我國經(jīng)濟又開頭快速提高，表現(xiàn)最明顯的是以鋼鐵、石化、能源等基礎(chǔ)原材料行業(yè)，消費物價指數(shù)也開頭走出多年來的下降趨勢，宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)出了少有的快速、健康發(fā)展。對于2004年的宏觀經(jīng)濟而言，盡管有很多不確定因素影響（如：人民幣升值、外貿(mào)出口下滑、貿(mào)易摩擦加劇、掌握房地產(chǎn)投資過熱等），我們?nèi)哉J為2004年我國經(jīng)濟仍將保持良好的發(fā)展勢頭！而依據(jù)目前各家權(quán)威機構(gòu)的猜測分析，明年我國GDP提高仍將達到8.5%左右。而隨著經(jīng)濟全球化的進一步發(fā)展，我國經(jīng)濟將與全球經(jīng)濟產(chǎn)生更多的融合，同時隨著世界經(jīng)濟的火車頭——美國經(jīng)濟的逐步復蘇，全球經(jīng)濟環(huán)境將在將來的幾年內(nèi)保持良好的發(fā)展勢頭，這些對于我國經(jīng)濟而言總體上將是好處大于可能存在的不利影響。對此，我們認為宏觀經(jīng)濟環(huán)境仍舊是比較好的，將對證券市場的發(fā)展起到一個良好的支持作用。政策因素：十六屆三中全會明確指出了證券市場在國民經(jīng)濟中的重要地位，并提出了由公有制為主轉(zhuǎn)變?yōu)楣煞葜茷橹饕憩F(xiàn)形式的市場經(jīng)濟特征，同時也表明白理順產(chǎn)權(quán)制度，國家可以不控股的新理論，這些為將來不長時間內(nèi)國有股減持和全流通等問題解決了政治上的障礙?？梢赃@么說，這次大會為中國股市進入一個牛市打下了堅實地政治基礎(chǔ)和政策上的保證！宏觀調(diào)控：依據(jù)最近召開的中心經(jīng)濟工作會議確定的原則，明年主要工作是經(jīng)濟景氣上升階段的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，并認為目前我國經(jīng)濟總體上是好的，只是在局部行業(yè)上消失了確定的過熱苗頭。因此，我們認為在宏觀調(diào)控政策上今后將越發(fā)留意政策的協(xié)調(diào)性，估計不會下猛藥，不搞一刀切，而是留意結(jié)構(gòu)調(diào)整。財政貨幣政策：十六屆三中全會的公報中，首次提出貨幣政策不再以經(jīng)濟提高為目標而以幣值穩(wěn)定、總量平衡以及維護金融運行和金融市場整體穩(wěn)定、防范系統(tǒng)性風險為目標，將維持匯率、利潤、貨幣發(fā)行量、貸款以及貸款增量的穩(wěn)定。央行提出“既反通脹也反通縮”的政策目標。事實上央行的真正顧慮并不在于通脹而在于通縮。因此，可以預見2004年我國的主動財政政策還不會快速退出，而是逐步“淡出”，在財政貨幣政策上對于股市而言是“寬中有緊”。國有股減持：股權(quán)割裂是現(xiàn)階段整個市場處于弱勢中的主要緣由，由于我國A股市場非流通股和流通股之間的利益不全都，導致整個股市缺乏應有的市場活力；而流通股市場參與者越來越感到市場沒有吸引力，開頭消失所謂的“股市邊緣化”的跡象和討論。而從6月份以后的A股市場來看，對于國有股減持問題成為了投資者最為關(guān)注的問題，但從目前國有資產(chǎn)管理機構(gòu)的動向以及操作層面來看，要在短時間內(nèi)解決國有股問題仍舊需要時間。國有股減持將成為2004年我國A股市場最為不確定的政策影響因素，因此，在投資中需要親密關(guān)注這方面的動態(tài)，并在行業(yè)和個股選擇中充分考慮各種減持方案的影響。人民幣升值：我國始終以來接受的是人民幣匯率與美元單一掛鉤的外匯政策，而從去年開頭消失的“弱勢美元”，導致人民幣隨著美元的貶值而貶值，對我國的外貿(mào)出口產(chǎn)生了巨大的正面影響，貿(mào)易順差持續(xù)擴大，這些引發(fā)了國際上主要經(jīng)濟強國的不滿，“人民幣升值”的壓力與日俱增。而人民幣升值勢必影響我國的出口貿(mào)易，同時導致大量的外向型企業(yè)效益受到影響，從而影響整個宏觀經(jīng)濟目標的實現(xiàn)，估計我國政府在人民幣升值問題上會充分考慮有關(guān)影響，但2004年人民幣升值的壓力較大，從最近政府領(lǐng)導人的講話來看，2004年人民幣匯率浮動和升值可能性特別大。因此，我們認為隨著人民幣升值在2004年可能消失，其對相關(guān)行業(yè)（如：外貿(mào)、紡織等外向型）會產(chǎn)生較大影響；同時由于人民幣升值的實現(xiàn)，部分國際游資達成升值預期從而套現(xiàn)對A股市場也會產(chǎn)生確定的影響。通貨膨脹：2003年的物價指數(shù)上揚和基礎(chǔ)原材料價格的首次大幅上漲，以及糧食等農(nóng)業(yè)產(chǎn)品價格的上漲，似乎都預示著2004年我國極有可能走出多年的“通縮”而消失“通脹”的局面，盡管目前國家在實行多種的措施避開消失嚴峻的通貨膨脹，我們認為2004年相對2003年而言，通脹爆發(fā)的可能性較大，但同時預期適度的通脹也將對股市長遠而言產(chǎn)生良好的支持作用。資金分析：市場中、短期的波動受到資金供求關(guān)系的影響巨大，對資金供求的分析將使我們能夠?qū)?004年市場的生疏有較大的幫助。資金供應：證券投資基金《證券投資基金法》獲得第三次通過，將制造良好的基金業(yè)發(fā)展環(huán)境，標記著我國基金市場進入新的發(fā)展階段。03年4季度和04年，基金的發(fā)行可能加快，基金的總體規(guī)模將保持快速發(fā)展。以目前新基金的發(fā)行速度和規(guī)模，估計到04年底，新發(fā)基金數(shù)目可望超過20只，可提高資金量達400億元。券商資金雖然目前眾多證券公司經(jīng)營消失困難，但國家間續(xù)出臺的一些扶持政策將有可能使券商重新獲得生氣。證券公司債券發(fā)行管理方法已經(jīng)出臺，目前已有多家券商開頭私募發(fā)債的前期預備工作。券商集合受托理財業(yè)務(wù)也即將實施，新的管理方法將使券商從過去的一對一受托理財拓展到零售資產(chǎn)管理，極大拓寬了券商的資金來源渠道。估計2004年，券商發(fā)債和集合受托理財業(yè)務(wù)可提高資金量達200億元以上。QFII資金目前，9家境外機構(gòu)已獲得QFII額度，總投資規(guī)模達到16.5億美元。從近期境外機構(gòu)對中國A股市場的熱忱來看，QFII的投資總量有可能在04年翻番。2004年QFII的投資規(guī)模將達到30億美元以上（約240億元人民幣）。社保資金目前社保資金進入股市的規(guī)模約為60億左右，不到1300億社?；鸬?%，其進入股市的增量資金的后續(xù)潛力還很大。假如按累進制分析，2004年社?；鹂晒馁Y金供應至少有130億元。民間資金2003年銀行貸款和居民儲蓄大幅提高，達到13萬億元；國外熱錢也不斷涌入中國（據(jù)估量達500億美元之巨），股市有可能成為這些資金的去處。香港股市及商品期貨的巨幅波動，房地產(chǎn)市場的過熱，表明場外資金充分，部分游資可能會回流股市。若“三方監(jiān)管”被管理層批準，合規(guī)機構(gòu)資金也會流入股市。至于個人投資者，目前缺的不是資金而是信念，市場一旦好轉(zhuǎn)，賺錢效應將會使資金源源不斷的進入股市。因此民間資金將成為2004年政券市場特別重要的資金供應。保守估量，2004年市場資金的供應至少可以達到1500億元！資金需求：由于十六屆三中全會提出了擴大挺直融資的比重，我們估計2004年的融資量可能會高于2003年，但由于國有股問題、海外上市等因素的影響，我們認為即使超過2003年的融資額，其資金量不會有太大的提高。而從政策上來看，政府維護股市的意圖較為明顯，如：針對目前股份制銀行為了保證資本充分率巨額再融資的行為，最近銀監(jiān)會出臺的《關(guān)于將次級定期債務(wù)計入附屬資本的通知》拓寬了銀行融資渠道，勢必將大大降低股份制商業(yè)銀行向證券市場再融資的依靠。所以，我們認為2004年融資和再融資的資金需求相比2003年不會有太大的提高！其它不確定因素：在資金方面考慮到人民幣升值和利率浮動制的實行，可能會導致貸款利率上揚，資金成本有可能進一步提高。而央行對部分行業(yè)的信貸資金掌握，可能在確定程度會影響資金的供應。結(jié)論：從資金供求關(guān)系來進行粗略分析，我們認為2004年在資金方面我國A股市場將不會消失不平衡的態(tài)勢，可以保證市場的健康運行。上市公司：2003年我國宏觀經(jīng)濟的蒸蒸而上使上市公司的業(yè)績也得到了很大的提高，上市公司的盈利力量大大加強。從下表可以看到，2003年市盈率小于25倍的股票占比和虧損股比例均有所上升，這反映出市場消失確定程度的分化，而2003年上市公司業(yè)績和股價也呈現(xiàn)出了“冰火兩重天”的景象！從上表可以看到，市盈率低于25倍的股票占比幾乎達到了1/4，這是歷年來最好的年份！下表對1996年以來上市公司業(yè)績報告的統(tǒng)計可以發(fā)覺，2002年中報是公司業(yè)績提高的“谷底”，將來1-2年，公司業(yè)績將連續(xù)向好，因此，總體上上市的業(yè)績良好也將促進了股市的良性發(fā)展，使推動市場上升的基礎(chǔ)穩(wěn)固。市場指數(shù)收益率與上市公司業(yè)績統(tǒng)計市場指數(shù)收益率與上市公司業(yè)績統(tǒng)計市場分析：從2245到1307在2年多的時間里（30個月）上證指數(shù)下跌了近50%！流通市值損失近4000億元！在我國A股市場歷史上，如此長時間和慘烈的調(diào)整也是不多見的。從下圖中可以看到，目前市場所處的位置是特別關(guān)鍵的，一方面從2245下行的調(diào)整壓力線對市場的上揚又確定阻力；另一方面長期上漲趨勢線對現(xiàn)在的點位有較強的支撐作用；而從1999年以來，市場在1300點四周已經(jīng)消失了“三重底”的態(tài)勢，在1300點四周市場具有很強的支撐力！可以預見，在1300~1400點四周A股市場已經(jīng)處于相對低風險區(qū)，對于較長期的投資而言，這個位置的風險不是很大，適合進行“集中優(yōu)勢兵力，進行較大規(guī)模的局部作戰(zhàn)”！結(jié)論：從以上對2004年市場分析來看，我們認為國內(nèi)宏觀經(jīng)濟環(huán)境良好、資金供應充分、政策環(huán)境較為平穩(wěn)，整體投資環(huán)境會好于2003年，存在較大的投資機會；但由于國有股減持的政策不確定性、人民幣升值壓力等不確定因素的影響，2004年我國A股市場仍將存在確定的反復。二、2004年的投資機會：2003年我國證券市場表現(xiàn)出來的投資機會和投資理念與往年消失了巨大的轉(zhuǎn)變，市場由“資金推動”向“價值投資”轉(zhuǎn)變，尤其是隨著機構(gòu)投資者成為市場的主力以后，“價值+成長”的投資理念基本上主宰了現(xiàn)在的A股市場！針對2003年我國宏觀經(jīng)濟的轉(zhuǎn)變、行業(yè)景氣周期和我國A股市場的深化分析，我們認為2004年的投資機會主要集中在以下幾個方面：1）大藍籌——“美麗50”：最近市場上常常提到的“美麗50”（NiftyFifty）反映了很多機構(gòu)投資者對將來市場的看法和投資機會之所在。（“美麗50”是指在70年月初成為美國機構(gòu)投資者寵兒的提高型大公司，如：可口可樂、IBM等公司。）我們認為在2004年這種投資理念仍將成為市場的主流，挖掘和投資具有良好業(yè)績和成長性的藍籌大盤股將成為大資金進行大規(guī)模作戰(zhàn)的主要戰(zhàn)場，也是獵取穩(wěn)健收益的主要途徑！這種股票主要包括在2003年中表現(xiàn)搶眼的一些“大藍籌”，如：寶鋼股份、中國聯(lián)通、招商銀行、中國石化、長江電力等。估計在2004年這些“大藍籌”股票中的大部分仍將隨著行業(yè)的景氣和業(yè)績的提高得到市場的追捧。2）新股、次新股：盡管在2003年我國A股市場的投資理念消失了很大的轉(zhuǎn)變，但新股、次新股的炒作仍舊是市場重要的組成部分。依據(jù)我國歷年來的市場特點，由于新股、次新股的良好收益，以及證監(jiān)會對新股質(zhì)地的要求逐年提高，尤其是“保薦人”制度一旦執(zhí)行，上市的新股質(zhì)地將會越發(fā)優(yōu)良。所以我們認為在2004年的中國A股市場，新股、次新股（尤其是大盤藍籌類）中確定存在較大的投資和投機機會！3）中盤股：2003年我國A股市場中一改往年的慣例，由于機構(gòu)投資者資金量大、對流淌性要求高，2003年超級大盤價值性股票開頭成為了市場的“寵兒”。下表對各種類型的所示：6.30－11.7確定漲幅6.30－11.7相對漲幅大盤股-10.7%0.8%大盤價值-6.3%5.2%大盤成長-17.0%-5.4%中盤股-18.3%-6.7%中盤價值-14.8%-3.2%中盤成長-22.6%-11.1%小盤股-21.6%-10.1%小盤價值-16.1%-4.5%小盤成長-21.3%-9.8%但大盤價值類股票由于2003年的炒作股價已經(jīng)處于一個相對高位，考慮到這些因素，我們認為這些股票將來仍有上漲空間，但部分股票由于行業(yè)景氣的下降和獲利較大，其上漲幅度會相對較少。因此，我們認為，在那些業(yè)績優(yōu)良、行業(yè)有成長性的中盤股將存在很多地投資機會，極有可能成為2004年中特別重要的獲利板塊和獲利機會！4）國有股減持受益股：2003年5月份以后的市場調(diào)整主要是由于國有股減持的預期，市場對國有股賜予了極大的關(guān)注。國有股減持問題將成為2004年甚至更長時間內(nèi)的我國證券市場最大的“心腹之患”！但從本屆政府關(guān)懷“弱勢群體”的作風，以及最近有關(guān)政策的導始終看，將來的國有股減持將會給流通股股東確定的補償，而國有股減持方案的分析對于將來投資而言是特別重要的，那些在將來的多種國有股減持方案中將受益的股票，或試點的個股，將會存在較大的政策性套利機會！因此，我們認為在2004年的市場中，那些具有國有股減持受益的個股或板塊將是我們投資中的重要組成部分，并且在將來投資中我們也將親密留意國有股減持受影響的個股或板塊。下表是我部門對國有股減持有關(guān)方案下的個股影響狀況（選擇了15只股票，其中括號表示下跌）：全流通減持三三制減持1配1減持新成本（元）市盈率（倍）10倍漲幅（%）15倍PE漲幅（%）新成本（元）市盈率（倍）10倍漲幅（%）15倍漲幅（%）新成本（元）市盈率（倍）10倍漲幅（%）（15倍漲幅（%）寶鋼股份3.104.76109.94214.923.775.8072.27158.404.306.6251.16126.74上海汽車6.608.6415.6973.539.0111.79(15.17)27.248.4311.04(9.39)35.92招商銀行4.9012.43(19.52)20.726.6516.85(40.65)(10.97)6.5316.55(39.57)(9.36)桂柳工5.507.3336.41104.617.389.831.6852.526.448.5916.4474.66揚子石化3.735.7175.15162.724.697.1739.38109.085.438.3120.3180.47中原高速4.6716.43(39.13)(8.70)5.7620.29(50.71)(26.07)5.6719.95(49.88)(24.82)上港集箱5.489.525.0657.607.9013.72(27.10)9.358.1314.12(29.15)6.27中信國安7.5921.07(52.54)(28.80)10.0427.89(64.14)(46.21)8.7224.21(58.70)(38.05)中國聯(lián)通2.3115.77(36.60)(4.89)2.6518.10(44.76)(17.14)2.6718.21(45.09)(17.64)上海機場6.6419.53(48.80)(23.20)8.5125.03(60.05)(40.08)7.5722.25(55.07)(32.60)中興通訊11.1819.07(47.55)(21.33)14.2724.32(58.88)(38.32)12.6021.47(53.43)(30.14)鹽田港7.827.2537.84106.7712.1011.22(10.89)33.6613.0212.08(17.20)24.19外運發(fā)展6.6910.03(0.27)49.599.7014.54(31.24)3.149.6614.48(30.92)3.63同仁堂9.6511.36(11.96)32.0613.8616.31(38.70)(8.06)12.8515.12(33.88)(0.82)申能股份6.309.594.3056.468.1812.45(19.69)20.468.4012.78(21.77)17.355）外資并購板塊：由于我國加入WTO的承諾，很多愛護措施會逐步取消，同時國有股減持的預期，將來我國證券市場將存在大量的外資并購現(xiàn)象，存在外資并購題材的股票有可能成為2004年一個重要的投資機會。我們將在將來的投資中嚴密關(guān)注相關(guān)投資機會的消失。三、投資策略：針對以上對2004年市場狀況的分析，我們確定2004年的投資策略如下：市場推斷：假如政策上不消失大的轉(zhuǎn)變（尤其是國有股問題），2004年的A股市場將連續(xù)連續(xù)2003年的格局。我們認為：2003年12月~2004年1月份市場將處于一個震蕩整理階段，市場將是一個很好的介入機會，在2004年1~4月份市場將消失較大的漲幅，上漲空間較大，是2004年全年重要的投資獲利機會；估量在4月份以后市場有可能進入一個調(diào)整期，調(diào)整幅度較大，隨后在年底將有可能消失2004年一個新的投資機會。操作策略：基于以上對市場的推斷，我們的操作策略是：在2003年12月~2004年1月中、下旬進行建倉；2004年1月~4月是主要的獲利階段，保持較高的倉位比重；2004年4月逐步減倉，獲利了結(jié)，預期收益率10%以上；2004年4月后，輕倉參與部分個股和局部機會；2004年下半年依據(jù)市場是實際狀況再進行建倉。其中，我們認為由于年初的行情可能會比較大，假如2004年估計投資規(guī)模是20億元的話，期望主要的資金應在2004年年初參與市場機會。投資模式：考慮到將來市場的特點和投資機會，我部門建議在2004年的投資中接受“集中投資”的操作模式。重點行業(yè)和個股：在以上操作策略基礎(chǔ)上，我們選擇了以上重點行業(yè)和個股：電力行業(yè)：電力行業(yè)是整個國民經(jīng)濟的基礎(chǔ)行業(yè)，由于前些年對電力行業(yè)投資的削減以及我國經(jīng)濟的快速發(fā)展，尤其是2003年高耗能行業(yè)（如：鋼鐵、石化等）的強勁提高，電力需求消失了嚴峻的不平衡。在2003年夏季“電荒”后，目前全國冬季“電荒”越發(fā)嚴峻，全國缺電狀況嚴峻，而據(jù)國家計委的分析，這種缺電狀況還將持續(xù)到2006年！由于電力嚴峻“供不應求”，電價改革有可能放緩，而依據(jù)國家計委的分析，明年電價上調(diào)的可能性很大（東電B股已經(jīng)上調(diào)了上網(wǎng)電價），將來的2~3年電力行業(yè)仍將保持良好的發(fā)展勢頭，電力行業(yè)是我們特別關(guān)注和看好的行業(yè)之一！以下是我們對電力行業(yè)看好的個股：長江電力（600900）：國內(nèi)最大的水電發(fā)電企業(yè)，水電發(fā)電成本較低，而隨著長江電力新機組的投產(chǎn)和將來向高上網(wǎng)電價（如：廣東）送電的提高，長江電力業(yè)績會進一步提高，據(jù)估量2004年長江電力的每股收益可能達到0.36~0.38元左右；國電電力（600795）：國內(nèi)五大發(fā)電集團之一，是我國主要的火電企業(yè)，其將來由于對四川地區(qū)水利發(fā)電的開發(fā)，將成為其新的利潤提高點，該公司市場形象良好，簡潔得到市場的認同；華能國際（600011）：國內(nèi)五大發(fā)電集團之一，在H股上市，并有ADR在美國上市，該公司的發(fā)電機組質(zhì)量優(yōu)良，發(fā)電成本和地域優(yōu)勢是國內(nèi)發(fā)電行業(yè)中最好的，其集團公司的資產(chǎn)良好，將來具有很好的發(fā)展空間，而作為在國外上市的企業(yè)，該公司的透亮度較高，而且對再融資等行為比較謹慎；申能股份（600642）：上海地區(qū)最大的電力企業(yè)，上海是我國主要地負荷中心，電力需求提高快速，而申能股份受到上海市政府的大力支持，在自然氣、金融等方面都有涉足，將來的發(fā)展空間和想象空間很大。除了發(fā)電外，我們也看好電力設(shè)備行業(yè)，其中比較關(guān)注：國電南瑞（600406）、許繼電氣（000400）、長城電工（600192）、東方電機（600875）等。能源行業(yè)：由于我國經(jīng)濟的快速發(fā)展和能源需求的強勁，尤其是汽車消費的提高導致對能源行業(yè)在將來的若干年將成為持續(xù)提高和受益的行業(yè)，對于能源行業(yè)我們看好如下子行業(yè)和個股：原油、自然氣：中原油氣（000956）：中原地區(qū)最大的原油開采企業(yè)，主要出產(chǎn)輕質(zhì)油，并有較為豐富的自然氣儲量，將來將隨著能源短缺和能源價格的上漲，業(yè)績逐步提升，其年剛進行過配股，2004年不會消失再融資現(xiàn)象；遼河油田（000817）：大型原油開采企業(yè)；中國石化（600028）：我國A股市場最大的石油化工企業(yè)，也是我國最大的石油化工企業(yè)之一，大盤績優(yōu)藍籌股。煤炭：神火股份（000933）：煤炭生產(chǎn)企業(yè)，主要出產(chǎn)無煙煤，隨著環(huán)保意識和相關(guān)政策的加強，無煙煤的需求會進一步增大，該公司業(yè)績良好，公司不象其它煤炭企業(yè)負擔重，企業(yè)質(zhì)地良好；國陽新能（600348）：山西大型采煤企業(yè)，新股，主要生產(chǎn)無煙煤，煤價已經(jīng)上漲，業(yè)績估計2003年達到0.45元左右，2004年可能達到0.6元；但該公司由于歷史包袱較重，可能會產(chǎn)生隱蔽利潤的行為，需要親密跟蹤；兗州煤業(yè)（600188）：大型煤炭企業(yè)，在香港上市，目前港股漲幅很大，而煤炭行業(yè)的整體向好對該公司股價將起到良好的支持。航空業(yè)：隨著SARS的影響過去，航空運輸業(yè)復蘇強勁，尤其是大型的航空運輸集團在客運和貨運上有著巨大的成長空間，我們看好以下公司：南方航空（600029）：詳見公司研發(fā)中心探究報告；上海機場（600009）：詳見公司研發(fā)中心探究報告。金融行業(yè)：金融行業(yè)是一個國家經(jīng)濟的命脈，作為發(fā)展中國家而言金融行業(yè)的發(fā)展前景特別巨大。2003年上半年金融行業(yè)有良好的表現(xiàn)，而下半年由于巨額再融資的影響導致金融行業(yè)消失大幅下跌，但隨著銀監(jiān)會《關(guān)于將次級定期債務(wù)計入附屬資本的通知》發(fā)布，銀行股將找到新的融資渠道，而不會單一的通過資本市場進行融資，因此我們認為2004年金融股存在較大的投資機會，我們主要看好以下個股：招商銀行（600036）：我國目前最好的股份制銀行，