資產(chǎn)評估方法

被收購企業(yè)的價(jià)值評估企業(yè)價(jià)值評估的目的是分析和衡 量企業(yè)的公平市場價(jià)值并提供 有關(guān)信息，以幫助投資人改善決策。一、價(jià)值類型在企業(yè)收購過程中對被收購企業(yè)的價(jià)值評估， 其價(jià)值類型可以確 定為投資價(jià)值，投資價(jià)值是指資產(chǎn)對于具有明確投資目標(biāo)的特定投資 者或某一類投資者所具有的價(jià)值。二、評估原則 嚴(yán)格遵守國家法律、法規(guī)和政策規(guī)定，遵循獨(dú)立、客觀、公正的 工作原則，同時(shí)遵循貢獻(xiàn)原則、替代性原則和預(yù)期原則的經(jīng)濟(jì)性原則， 繼續(xù)使用和公開市場是本次評估的假設(shè)前提。 并用以上原則指導(dǎo)評估人員在評估過程中選擇適當(dāng)?shù)臉?biāo)準(zhǔn)、方法、參數(shù)和價(jià)格依據(jù)。1、貢獻(xiàn)原則是指某一資產(chǎn)或資產(chǎn)的某一構(gòu)成的價(jià)值，取決于它對其他相關(guān)的資產(chǎn)或資產(chǎn)整體的價(jià)值貢獻(xiàn)，或者根據(jù)當(dāng)缺少它時(shí)對整體價(jià)值下降的影響程度來衡量確定；2 、替代原則是指當(dāng)同時(shí)存在幾種效能相同的資產(chǎn)時(shí)，最低價(jià)格 的資產(chǎn)需求量最大；3、預(yù)期原則是指在資產(chǎn)評估過程中，資產(chǎn)的價(jià)值可以不按照過去的生產(chǎn)成本或銷售價(jià)格決定，而是基于對未來收益的期望值決定。資產(chǎn)評估價(jià)值的高低，取決于現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)的未來效用或獲利能力。預(yù)期原則要求在進(jìn)行資產(chǎn)評估時(shí)，必須合理預(yù)測其未來的獲利能力以及擁有獲利能力的有效期限；4 、繼續(xù)使用假設(shè)是指資產(chǎn)將按現(xiàn)行用途繼續(xù)使用，或轉(zhuǎn)換用途 繼續(xù)使用；5 、公開市場假設(shè)是假定在市場上交易的資產(chǎn)，資產(chǎn)交易雙方彼 此地位平等， 彼此雙方都有獲得足夠市場信息的機(jī)會(huì)和時(shí)間， 以便對 資產(chǎn)的功能、用途及其交易價(jià)格等做出理智的判斷。三、評估方法叮叮小文庫根據(jù)《資產(chǎn)評估準(zhǔn)則》、《企業(yè)價(jià)值評估指導(dǎo)意見（試行）》、《資產(chǎn)評估操作規(guī)范意見（試行）》等相關(guān)要求，資產(chǎn)評估方法主要為市 場法、收益法和成本法。市場法是指將評估對象與參考企業(yè)、在市場 上已有交易案例的企業(yè)、股東權(quán)益、證券等權(quán)益性資產(chǎn)進(jìn)行比較以確 定評估對象價(jià)值的方法。成本法是指在合理評估企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值和負(fù)債的基礎(chǔ)上確定評估對象價(jià)值的方法。收益法是指通過將被評估企業(yè)預(yù)期收益資本化或折現(xiàn)以確定評估對象價(jià)值的方法。由于在目前市場上難以找到可比交易案例，采用成本法和收益法進(jìn)行評估是較好的選擇。（一）、成本法成本法是指在評估資產(chǎn)時(shí)按被評估資產(chǎn)的現(xiàn)時(shí)重置成本扣減其各項(xiàng)損耗價(jià)值來確定被評估資產(chǎn)價(jià)值的方法。1、采用成本法對資產(chǎn)進(jìn)行評估的理論依據(jù)如下：1）資產(chǎn)的價(jià)值取決于資產(chǎn)的成本。資產(chǎn)的原始成本越高，資產(chǎn)階級的原始價(jià)值越大，反之則小，二者在質(zhì)和量的內(nèi)涵上是一致的。采用成本法對資產(chǎn)進(jìn)行評估，必須首先確定資產(chǎn)的重置成本。重置成本是按在現(xiàn)行市場條件下重新購建一項(xiàng)全新資產(chǎn)所支付的全部貨幣總額。重置成本與原始成本的內(nèi)容構(gòu)成是相同的，而二者反映的物價(jià)水平是不相同的，前者反映的是資產(chǎn)評估日期的市場物價(jià)水平， 后者反映的是當(dāng)初購建資產(chǎn)時(shí)的物價(jià)水平。 在其他條件既定時(shí)，資產(chǎn)的重 置成本越高，其重置價(jià)值越大。2）資產(chǎn)的價(jià)值是一個(gè)變量，隨資產(chǎn)本身的運(yùn)動(dòng)和其他因素的變化而相應(yīng)變化。資產(chǎn)投入使用后，由于使用磨損和自然力的作用，其物理性能會(huì)不斷下降、價(jià)值會(huì)逐漸減少。這種損耗一般稱為資產(chǎn)的物理損耗或有形損耗，也稱實(shí)體性貶值。②新技術(shù)的推廣和運(yùn)用，使用企業(yè)原有資產(chǎn)與社會(huì)上普遍推廣和運(yùn)用的資產(chǎn)相比較，在技術(shù)上明顯落后、性能降低，其價(jià)值也就相應(yīng)減少。這種損耗稱為資產(chǎn)的功能性損耗，也稱功能性貶值。2叮叮小文庫③ 由于資產(chǎn)以外的外部環(huán)境因素變化，引致資產(chǎn)價(jià)值降低。這 些因素包括政治因素、宏觀政策因素等。這種損耗一般稱為資產(chǎn)的經(jīng) 濟(jì)性損耗，也稱經(jīng)濟(jì)性貶值。2、采用成本法評估資產(chǎn)具備的前提條件：1）應(yīng)當(dāng)具備可利用的歷史資料。2）形成資產(chǎn)價(jià)值的耗費(fèi)是必須的。3、成本法的運(yùn)用評估值二重置成本x成新率重置成本一般可分為復(fù)原重置成本和更新重置成本。復(fù)原重置成本是指運(yùn)用原來相同的材料、建筑或制造標(biāo)準(zhǔn)、設(shè)計(jì)、格式及技術(shù)等，以現(xiàn)時(shí)價(jià)格復(fù)原購建這項(xiàng)全新資產(chǎn)所發(fā)生的支出。更新重置成本是指利用新型材料，并根據(jù)現(xiàn)代標(biāo)準(zhǔn)、設(shè)計(jì)及格式,以現(xiàn)時(shí)價(jià)格生產(chǎn)或建造具有同等功能的全新資產(chǎn)所需的成本。選擇重置成本時(shí)，在同時(shí)可獲得復(fù)原重置成本和更新重置成本的 情況下，就選擇更新重置成本。在無更新重置成本時(shí)可采用復(fù)原重置 成本。一般來說，復(fù)原重置成本大于更新重置成本，但由此引致的功 能性損耗也大。更新重置成本和復(fù)原重置成本的相同方面于采用的都是資產(chǎn)的現(xiàn)時(shí)價(jià)格，不同的在于技術(shù)、設(shè)計(jì)、標(biāo)準(zhǔn)方面的差異。（二）、收益法收益法的基本原理是任何企業(yè)（資產(chǎn)）的價(jià)值等于其預(yù)期未來全部預(yù)期收益（經(jīng)濟(jì)收益流）的現(xiàn)值總和。1、基本適用前提：1）以持續(xù)經(jīng)營為假設(shè)前提。2）企業(yè)未來收益較為穩(wěn)定，并能夠用貨幣計(jì)量。3）影響企業(yè)未來收益的風(fēng)險(xiǎn)可以描述和計(jì)量。2、收益法的要素理論上三大要素：預(yù)期收益、收益期、折現(xiàn)率。3叮叮小文庫實(shí)際操作中引申為五大要素：預(yù)期收益、收益期、預(yù)測期、終值、 折現(xiàn)率。3、收益法的模型V

nRt(1Mt1n Rt Pnti（1r）t（1r）n企業(yè)（資產(chǎn)）的價(jià)值n：企業(yè)（資產(chǎn)）的壽命Rt:企業(yè)（資產(chǎn)）在 t時(shí)刻產(chǎn)生的預(yù)期收益流 r :預(yù)期經(jīng)濟(jì)收益流風(fēng)險(xiǎn)的折現(xiàn)率4、收益法各要素的確定現(xiàn)金流量是企業(yè)價(jià)值評估中最常采用的收益額指標(biāo)， 收益法評估中采用的現(xiàn)金流量為自由現(xiàn)金流量，根據(jù)現(xiàn)金流量對應(yīng)的主體不同， 區(qū)分為：企業(yè)自由現(xiàn)金流量與權(quán)益自由現(xiàn)金流量。（1）企業(yè)自由現(xiàn)金流量（也稱投資資本現(xiàn)金流量， FCFF由于企業(yè)的全部價(jià)值應(yīng)屬于企業(yè)各種權(quán)利要求者，包括股權(quán)資本 投資者和債權(quán)人，所以投資資本現(xiàn)金流是所有這些權(quán)利要求者的現(xiàn)金 流量的總和，是企業(yè)償還債務(wù)之前的現(xiàn)金流量，它不受企業(yè)負(fù)債比率 的影響。但是當(dāng)用加權(quán)平均資本成本作折現(xiàn)率計(jì)算企業(yè)價(jià)值時(shí)， 由于資本結(jié)構(gòu)對WAC有影響，在現(xiàn)金流不變的情況下，企業(yè)價(jià)值會(huì)有所 變化。企業(yè)自由現(xiàn)金流量二凈利潤+折舊與攤銷+利息費(fèi)用X（1—稅率）資本性支出-凈營運(yùn)資金變動(dòng)企業(yè)自由現(xiàn)金流量=息稅前利潤x（1—稅率）+折舊與攤銷—資本性支出-營運(yùn)資本追加額（2）權(quán)益自由現(xiàn)金流量（也稱股權(quán)資本現(xiàn)金流量， FCFE權(quán)益資本投資者所擁有的權(quán)利是對該企業(yè)產(chǎn)生的全部現(xiàn)金流的 剩余要求權(quán)，即他們擁有企業(yè)在履行了包括償還債務(wù)在內(nèi)的所有財(cái)務(wù) 義務(wù)和滿足了4叮叮小文庫再投資需要之后的全部剩余現(xiàn)金流， 所以權(quán)益自由現(xiàn)金 流就是在除去經(jīng)營費(fèi)用、本息償還和為保持預(yù)定現(xiàn)金流增長率所需的全部資本性支出之后的現(xiàn)金流。權(quán)益自由現(xiàn)金流量二凈利潤+折舊與攤銷-資本性支出-凈營運(yùn)資 金變動(dòng)+負(fù)息債務(wù)的增加(減少)權(quán)益自由現(xiàn)金流量=凈利潤+折舊與攤銷-資本性支出-營運(yùn)資本追加額-債務(wù)本金償還+新發(fā)行債務(wù)利潤凈利潤是一個(gè)會(huì)計(jì)指標(biāo)，凈收益二利潤總額-所得稅，它是從會(huì)計(jì)核算上得出的企業(yè)所有者擁有和支配的凈收益，但由于會(huì)計(jì)核算的權(quán)責(zé)發(fā)生制使這個(gè)凈收益僅僅為名義上的，其應(yīng)收應(yīng)付等往來款項(xiàng)日后 可能會(huì)變成處理的對象。另外，不同企業(yè)的折舊政策也會(huì)導(dǎo)致凈利潤 指標(biāo)在同企業(yè)之間的不可比性，同時(shí)，盡管凈利潤名義上為企業(yè)股東 所擁有，但為了企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營，還必須考慮企業(yè)的資本性支出和營 運(yùn)資金的增加額。收益期收益期有兩種：有限期和無限期。在企業(yè)價(jià)值評估中絕大部分情況采用無限期的假設(shè)， 實(shí)際上企業(yè) 持續(xù)經(jīng)營30年到50年以上，從計(jì)算值來說，也就相當(dāng)于無限期了。 收益為有限期的情況多半是由于法定注冊經(jīng)營期限的問題， 這種情況多出現(xiàn)在我國的中外合資企業(yè)或外商獨(dú)資企業(yè)中， 若采用有限期收益 計(jì)算，則要考慮企業(yè)的終值，即在企業(yè)有限經(jīng)營期終止時(shí)的價(jià)值。由于大部分企業(yè)的經(jīng)營期限較長或無限期， 在實(shí)際操作中不可能 對收益期內(nèi)所有年份的收益進(jìn)行預(yù)測，因此在實(shí)際操作中一般采用分 段法將收益期劃分為明確的預(yù)測期和永續(xù)期。預(yù)測期的確定因素如下：①會(huì)計(jì)期間②最后期限不應(yīng)在公司達(dá)到均衡狀態(tài)之前③最后期限應(yīng)足夠靠后，以便將由于使用簡化方法所引起的評估 誤差盡可能減小5叮叮小文庫④終值占公司總價(jià)值的比重越大，對其預(yù)測越應(yīng)認(rèn)真和慎重。4）終值（永續(xù)價(jià)值）收益期為無限期時(shí)，以企業(yè)處于均衡狀態(tài)下的永續(xù)價(jià)值作為終值。終值確認(rèn)模型如下：VnRnrRdg）n②收益期為有限時(shí)，以終止經(jīng)營時(shí)資產(chǎn)清算價(jià)值的現(xiàn)值作為終值。5）折現(xiàn)率與資本化率折現(xiàn)率就是將未來有限期的預(yù)期收益轉(zhuǎn)化為現(xiàn)值的比率，是收益法中一個(gè)重要參數(shù)。它反映企業(yè)未來收益的投資回報(bào)率， 也反映了獲 得這個(gè)未來預(yù)期收益的風(fēng)險(xiǎn)程度。資本化率是將穩(wěn)定的永續(xù)收益還原為現(xiàn)行的資本化價(jià)值的一個(gè) 指標(biāo)，是將未來無限期的收益還原。折現(xiàn)率用于有限期的預(yù)期收益的還原，資本化率則適用于永續(xù)年 金的還原。當(dāng)預(yù)測的各年收益相等，而計(jì)算期為無限時(shí)，可用資本化 率作為折現(xiàn)率。一般公式：折現(xiàn)率二無風(fēng)險(xiǎn)利率+通貨膨脹率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率一般來說確定折現(xiàn)率有如下原則：①折現(xiàn)率等于無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率加上風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，折現(xiàn)率肯定不低于無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；②折現(xiàn)率必須與企業(yè)的經(jīng)濟(jì)收益相匹配；③企業(yè)評估的折現(xiàn)率與行業(yè)平均回報(bào)率有一定的關(guān)聯(lián)；④ 折現(xiàn)率的確定沒有固有的原則和程序， 完全要根據(jù)被評估企業(yè) 的實(shí)際情況，考慮分析的因素越多，越全面，則推導(dǎo)出來的結(jié)果就越 理想；5、國際上常用的確定折現(xiàn)率的方法：6叮叮小文庫資本資產(chǎn)定價(jià)值模型(CAPMkeRf[E(Rm)Rf] rRf:無風(fēng)險(xiǎn)收益率E(R):整個(gè)證券市場組合的預(yù)期收益率[E(R)-Rf]:市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)B:系數(shù)r:風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整上述是較為成熟的風(fēng)險(xiǎn)度量模型，是用不可分散化的方差來度量 風(fēng)險(xiǎn)，并將風(fēng)險(xiǎn)與預(yù)期收益聯(lián)系起來，任何不可分散化的風(fēng)險(xiǎn)都可以 用B值來描述。權(quán)益資本成本的確定：①計(jì)算無風(fēng)險(xiǎn)利率：中長期國債的利率、中長期國債的到期收益率②確定市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)根據(jù)公開公布的資本市場收益率、研究機(jī)構(gòu)的研究成果③計(jì)算具有被評估企業(yè)目標(biāo)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的 B系數(shù)u[i(iT)Wd/we]確定企業(yè)特定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù)市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是在歷史數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上計(jì)算出的，在觀測時(shí)期內(nèi)股票的平均收益率與風(fēng)險(xiǎn)證券平均收益率的差額， 即[E(R)-Rf]，目前國內(nèi)一般將其視為一個(gè)整體，一個(gè)大體固定的數(shù)值。加權(quán)平均資本成本模型(WAC)WACCke(We/V)kd(1T)(W4/V)VWdWe加權(quán)平均資本成本是公司全部資本的成本，是建立在各資本元素 市場價(jià)值的基礎(chǔ)之上。相關(guān)因素：資