2022年信創(chuàng)行業(yè)分析 有望迎來黨政與行業(yè)共振新周期-量與質(zhì)或?qū)㈦p重提升

2022年信創(chuàng)行業(yè)分析有望迎來黨政與行業(yè)共振新周期_量與質(zhì)或?qū)㈦p重提升本輪信創(chuàng)與過去有什么變化？信創(chuàng)有望迎來黨政與行業(yè)共振新周期，量與質(zhì)或?qū)㈦p重提升。作為信創(chuàng)起步最早的領(lǐng)域，黨政部門在2013年便從電子公文系統(tǒng)開始信創(chuàng)起步試點，當(dāng)前黨政市級以上公文系統(tǒng)的信創(chuàng)改造已經(jīng)進(jìn)入收尾階段，而后有望進(jìn)一步縱向下沉至區(qū)縣鄉(xiāng)鎮(zhèn)，并橫向拓展電子政務(wù)系統(tǒng)改造。在黨政部門的引領(lǐng)下，金融、電信、電力、交通等八大重點行業(yè)也開始加快自主可控步伐。行業(yè)信創(chuàng)中，金融行業(yè)推進(jìn)最快，緊跟黨政部門的步伐，共處第一梯隊。然后是電信、交通、電力、石油、航空航天行業(yè)，位列第二梯隊；最后是教育、醫(yī)療行業(yè)，信創(chuàng)滲透率最低，同處第三梯隊?！?+8”體系之外，汽車、物流、煙草、電子等N個行業(yè)有望在2023年左右開始發(fā)力，未來信創(chuàng)的體量與天花板或?qū)⒂瓉泶蠓嵘?。此外，相比電子公文，電子辦公與行業(yè)對信創(chuàng)生態(tài)性能與服務(wù)能力的要求大幅提升，客戶需求倒逼下，信創(chuàng)生態(tài)有望加速集中。本輪信創(chuàng)行業(yè)有望享受集中度提升紅利。與其它產(chǎn)業(yè)不同，IT產(chǎn)業(yè)環(huán)環(huán)相扣從芯片>服務(wù)器>基礎(chǔ)軟件>應(yīng)用>客戶，最終客戶享受到的是虛擬服務(wù)，服務(wù)的質(zhì)量與成本是由整個生態(tài)所決定。生態(tài)能力的強弱一方面是由生態(tài)核心的芯片、操作系統(tǒng)和核心環(huán)節(jié)的技術(shù)水平與能力所決定，一方面由生態(tài)所承載場景的豐富度所決定。未來隨著行業(yè)企業(yè)應(yīng)用以及政府政務(wù)等高價值的場景的融入，信創(chuàng)生態(tài)供給能力有望迎來跨越式增長。從海外IT生態(tài)發(fā)展的趨勢來看，標(biāo)準(zhǔn)化較高的基礎(chǔ)軟件、基礎(chǔ)硬件擁有極強的馬太效應(yīng)，隨著規(guī)模擴大、高價值場景涌現(xiàn)將進(jìn)一步加速這些環(huán)節(jié)的整合，本輪加速滲透期頭部企業(yè)有望享受行業(yè)集中度的紅利。信創(chuàng)替代背景下，正版化率有望大幅提升。由于我國IT起步較晚，大量標(biāo)準(zhǔn)化的工具軟件以及基礎(chǔ)軟件主要依賴海外廠商，高昂的使用價格導(dǎo)致國內(nèi)盜版橫行，相比海外正版化產(chǎn)品，盜版軟件極大的侵蝕了國產(chǎn)軟件廠商的用戶基礎(chǔ)。根據(jù)BSA數(shù)據(jù)顯示，2017年中國盜版軟件商業(yè)總價值64.82億美元，正版化潛在提升價值巨大。軟件的核心價值在標(biāo)準(zhǔn)化帶來的馬太效應(yīng)，以及用戶習(xí)慣帶來的強粘性構(gòu)建的強護城河。隨著信創(chuàng)的不斷推進(jìn)以及國產(chǎn)軟件低價優(yōu)勢，行業(yè)與政府端正版化率有望迎來大幅改善，用戶基數(shù)以及使用習(xí)慣的培養(yǎng)將為國產(chǎn)軟件未來新產(chǎn)品的拓展打下堅實的基礎(chǔ)。國產(chǎn)企業(yè)應(yīng)用有望迎來黃金發(fā)展期。最終客戶使用的是IT服務(wù)，目前適配信創(chuàng)生態(tài)應(yīng)用廠商主要以國產(chǎn)軟件為主，信創(chuàng)軟件生態(tài)替代的催化下未來國產(chǎn)應(yīng)用軟件集中度與景氣度有望迎來邊際提升。此外現(xiàn)階段國產(chǎn)基礎(chǔ)軟件硬件的技術(shù)能力相比海外還有很大的差距，這使得應(yīng)用端的重要性與價值量得到進(jìn)一步的放大，標(biāo)準(zhǔn)化是軟件大規(guī)模使用以及適配的基礎(chǔ)，架構(gòu)變革下國產(chǎn)應(yīng)用軟件的標(biāo)準(zhǔn)化程度與生態(tài)價值量占比有望迎來大幅改善。如何看待當(dāng)前所屬階段及對應(yīng)市場空間？從1到3，行業(yè)迎來數(shù)倍擴容機遇我們認(rèn)為，伴隨2020~2022年市級以上黨政部門信創(chuàng)的推進(jìn)，行業(yè)實際上已經(jīng)走過最初“從0到1”規(guī)?；涞氐谋l(fā)式成長階段；而后續(xù)縣鄉(xiāng)下沉與行業(yè)拓展并舉的過程，實際上是信創(chuàng)行業(yè)“從1到3”高速成長的擴容階段。從信創(chuàng)潛在用戶范圍維度來看，根據(jù)國家統(tǒng)計局的統(tǒng)計資料，2020年國有單位從業(yè)人員為5563萬人，其中公共管理&社會組織、教育業(yè)、衛(wèi)生&社會保障&社會福利分別為1957、1637、894萬人。該指標(biāo)的統(tǒng)計口徑包括：公共管理和社會組織國有單位（1957萬人）；教育業(yè)國有單位（1637萬人）；衛(wèi)生、社會保障和社會福利業(yè)國有單位（894萬人）；交通運輸、倉儲及郵電通信業(yè)國有單位（108萬人）；以及電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)國有單位（102萬人）等19個細(xì)分領(lǐng)域。除此之外，金融行業(yè)也是信創(chuàng)八大行業(yè)之一，截至2020年，金融行業(yè)從業(yè)人員約為859萬。2020~2022年信創(chuàng)整體針對市級以上黨政部門，從業(yè)人員數(shù)量相對有限。根據(jù)《國民經(jīng)濟行業(yè)分類（GB/T4754-2017）》，公共管理、社會保障和社會組織又可細(xì)分為中國共產(chǎn)黨機關(guān)、國家機構(gòu)、人民政協(xié)/民主黨派、社會保障、群眾團體/社會團體和其他成員組織、基層群眾自治組織及其他組織6類，信創(chuàng)中最為常見的黨政部門便包含在該口徑中。而考慮到2020~2022年信創(chuàng)主要針對的，是市級以上黨政部門，因此其覆蓋對象應(yīng)少于公共管理和社會組織行業(yè)從業(yè)人數(shù)。更近一步，考慮到人員金字塔結(jié)構(gòu)，我們判斷縣鄉(xiāng)級基層黨政人員數(shù)量數(shù)量或?qū)⒋笥谑屑壱陨喜块T，因此2020~2022年信創(chuàng)針對的從業(yè)人員數(shù)量或在1000萬以內(nèi)。與之相對的，自2022年即將開始的下一階段信創(chuàng)，其針對行業(yè)擴展至縣鄉(xiāng)級黨政行業(yè)和八大行業(yè)，這也就意味著其針對的行業(yè)從業(yè)人群擴展至近6000萬。相比于2020~2022階段有6倍擴容空間；其中，縣鄉(xiāng)級黨政、金融、電信、電力四大領(lǐng)域有望率先落地，其目標(biāo)替換人群數(shù)量也有兩倍擴容空間。環(huán)節(jié)林立，千億市場靜待開啟信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)鏈豐富多元，可分為基礎(chǔ)硬件、基礎(chǔ)軟件、應(yīng)用軟件、信息安全四大板塊。其中，基礎(chǔ)硬件包括：芯片、服務(wù)器/PC、存儲、交換機、路由器等；基礎(chǔ)軟件包括：數(shù)據(jù)庫、操作系統(tǒng)、中間件等；應(yīng)用軟件包括：OA、ERP、辦公軟件、政務(wù)應(yīng)用、流版簽軟件等；信息安全包括邊界安全產(chǎn)品、終端安全產(chǎn)品等各類產(chǎn)品。本章節(jié)我們將結(jié)合信創(chuàng)覆蓋人員數(shù)量，對信創(chuàng)核心環(huán)節(jié)進(jìn)行空間測算。對于國有企業(yè)來說：根據(jù)億歐智庫資料，我們假定國有單位人員與PC配比為1:1，PC整機與CPU、操作系統(tǒng)、辦公軟件的配比均為1:1。PC整機與服務(wù)器整機的配比為10:1，服務(wù)器與CPU、操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫、中間件的配比分別為1:2、1:1、5:1、5:2。同時，我們假定包括黨政機關(guān)在內(nèi)的公共管理&社會組織的滲透率為80%，教育業(yè)、衛(wèi)生&社會保障&社會福利等其他國有單位的滲透率為70%。關(guān)于各類產(chǎn)品價格的假定，對于整機產(chǎn)品（PC機、服務(wù)器），我們以實際銷售價格為準(zhǔn)，參考中國采招網(wǎng)中標(biāo)數(shù)據(jù)，相對保守的假設(shè)平均價格；對于軟硬件組件產(chǎn)品，由于缺少實際招標(biāo)價格，我們優(yōu)先遵循公司披露的實際售價（如金山辦公、海光信息披露辦公軟件和服務(wù)器CPU的價格），若無類似披露，則依據(jù)中央國家機關(guān)政府采購中心披露的產(chǎn)品報價，同時考慮銷售過程中的折扣和渠道分潤，以報價的6折進(jìn)行最終價格的測算。綜合以上數(shù)據(jù)和假設(shè)，經(jīng)過測算，僅從存量替代的角度來看，國有單位（包含黨政機關(guān)、教育以及醫(yī)療等）有望為信創(chuàng)市場貢獻(xiàn)約5000億元的替換空間。需要注意的是，這其中整機產(chǎn)品（PC機、服務(wù)器）由于具備繼承屬性，因此其市場空間中實際上已經(jīng)包含了部分軟硬件組件，我們在計算市場空間時已將這一部分影響因素剔除。對于金融行業(yè)來說：根據(jù)IDC的統(tǒng)計資料，2019年我國金融行業(yè)市場PC年出貨量將達(dá)到208.1萬臺，與2018年持平。按照PC電腦6年的生命周期，我們估測金融行業(yè)PC電腦的存量規(guī)模約為1250萬臺。此外，2021年中國服務(wù)器市場的總出貨量為391.1萬臺，其中X86服務(wù)器的出貨量為382萬臺，占比97.7%。分行業(yè)來看，金融行業(yè)的X86服務(wù)器出貨量為37.7萬臺。因此，不妨假定金融行業(yè)的服務(wù)器總出貨量為38.6萬臺，按照5年的替換周期，估測服務(wù)器存量約為193萬臺。在此，我們依然假定PC整機與CPU、操作系統(tǒng)、辦公軟件的配比均為1:1，服務(wù)器與CPU、操作系統(tǒng)、數(shù)據(jù)庫、中間件分別為1:2、1:1、5:1、5:2。同時，假定金融信創(chuàng)最終的滲透率為70%。對于各類產(chǎn)品價格，我們也與國有單位的測算口徑保持一致。綜合以上信息，金融行業(yè)有望為信創(chuàng)市場貢獻(xiàn)約1350億元的替換空間。在信創(chuàng)行業(yè)的細(xì)分賽道中，國有單位、金融行業(yè)的處在信創(chuàng)行業(yè)前列。經(jīng)過我們的測算，二者的存量替代空間合計高達(dá)6400億元，年化后約為1300億元（存量替換/5）。如果將電信、電力、交通、石油、航空航天等行業(yè)考慮在內(nèi)，信創(chuàng)的市場空間將會更大。歷史行情如何演繹？從預(yù)期到落地，把握行業(yè)波段行情自2013年以來，信創(chuàng)行業(yè)共經(jīng)歷四輪行情：（1）2013年6月斯諾登棱鏡門事件爆發(fā)，信創(chuàng)行業(yè)首次收到關(guān)注，后續(xù)伴隨市場性牛市，行業(yè)迎來長達(dá)兩年的上漲行情；但第一輪信創(chuàng)推進(jìn)時，我國軟硬件行業(yè)尚處發(fā)展早期，產(chǎn)品并未成熟，因此替換僅在小范圍內(nèi)進(jìn)替換量非常有限，并未對公司業(yè)績產(chǎn)生實際影響；（2）進(jìn)入2019年，第二輪信創(chuàng)在經(jīng)歷漫長的規(guī)劃期后，受中美科技摩擦加劇的影響，相關(guān)招標(biāo)密集落地，信創(chuàng)行情再次開啟；但第二輪信創(chuàng)仍以黨政行業(yè)試點為主，雖然體現(xiàn)在訂單、招標(biāo)方面，但對公司業(yè)績的貢獻(xiàn)量仍然有限；（3）2019年8月~2022年7月，第三輪信創(chuàng)順利推進(jìn)，黨政領(lǐng)域替換大范圍鋪開，并帶來相關(guān)公司業(yè)績增速的提升；但受計算機行業(yè)整體影響，信創(chuàng)行業(yè)在這一階段呈現(xiàn)前漲后跌的趨勢；（4）2022年9月至今，第四輪信創(chuàng)再次進(jìn)入政策規(guī)劃預(yù)期階段，疊加行業(yè)自身超跌帶來的較低估值，行業(yè)已開啟強勢反彈。通過漲跌幅復(fù)盤，我們不難發(fā)現(xiàn)，信創(chuàng)行業(yè)的上漲圍繞兩大關(guān)注點：政策規(guī)劃預(yù)期和訂單業(yè)績兌現(xiàn)。2013H2開啟的第一輪信創(chuàng)行情主要圍繞政策預(yù)期展開，后續(xù)并未兌現(xiàn)到業(yè)績；而2019H1的行情的開啟則主要歸因于訂單的落地。而2019H2~2022H1的第三輪信創(chuàng)行情，我們則能夠看到行業(yè)從規(guī)劃到訂單再到業(yè)績?nèi)鞒痰男星檠堇[：（1）政策規(guī)劃預(yù)期階段，行業(yè)兩次大幅上漲分別發(fā)生在2019年8月第三輪信創(chuàng)政策第一次被市場認(rèn)知的時期，以及進(jìn)入2020年后的估值切換期。彼時并未有訂單落地，行業(yè)公司收入也處于增速下行期，行業(yè)上漲完全是因為對黨政軍大規(guī)模替換的積極預(yù)期；（2）訂單落地階段，2020年Q2~Q3結(jié)束后，信創(chuàng)招標(biāo)逐步落地，相應(yīng)的這一階段前期也有明顯的上漲行情；（3）業(yè)績兌現(xiàn)階段，2020Q4起行業(yè)逐步兌現(xiàn)至業(yè)績層面，2020Q4~2021Q3行業(yè)增長中樞有顯著提升。在這一階段早期，行業(yè)再次迎來上漲，但后續(xù)伴隨信創(chuàng)替換帶來增量收入的邊際影響減弱，2022年收尾期行業(yè)增速又逐步下行，同時受計算機行業(yè)整體影響，在業(yè)績兌現(xiàn)中后期，信創(chuàng)板塊進(jìn)入下跌階段。我們認(rèn)為，信創(chuàng)行情演繹過程中，“規(guī)劃預(yù)期”、“訂單落地”、“業(yè)績兌現(xiàn)”的早期階段，都是相對較好的投資機會，建議把握行業(yè)可能出現(xiàn)的波段行情。從核心到二線，把握行業(yè)輪動行情聚焦信創(chuàng)行業(yè)內(nèi)部，我們實際上能夠觀察到顯著的輪動行情。我們將信創(chuàng)板塊進(jìn)一步細(xì)分為核心標(biāo)的和二線標(biāo)的，其中核心標(biāo)的的篩選范圍包括，整機替換的核心環(huán)節(jié)、國產(chǎn)化收入占比較高的企業(yè)；而二線標(biāo)的則主要由國產(chǎn)化收入占比有限，或者企業(yè)級應(yīng)用領(lǐng)域相關(guān)標(biāo)的構(gòu)成。通過分析兩組標(biāo)的的超額收益5，不難看出，無論后續(xù)如何演繹，歷次信創(chuàng)行情開啟階段，二線標(biāo)的行情的啟動總是略微落后于核心標(biāo)的。（1）2019年年初~2019年8月階段，核心標(biāo)的行情啟動于3月估值切換期，而二線標(biāo)的仍處于階段性下跌階段，直至5月才開始具備超額收益；（2）2019年8月~2020年8月階段，核心標(biāo)的行情的啟動同步于政策預(yù)期的開始，而二線標(biāo)的則在20年年初實現(xiàn)超額上漲。而對應(yīng)本輪，我們同樣可以觀察得到類似的輪動效應(yīng)。伴隨8月末美國禁用部分AI芯片的新聞，信創(chuàng)板塊核心標(biāo)的實現(xiàn)止跌反彈，而二線標(biāo)的此時仍在下行階段，直至10月方實現(xiàn)上漲，建議當(dāng)前可關(guān)注板塊輪動效應(yīng)，關(guān)注二線標(biāo)的的短期投資價值。關(guān)注份額變化，把握強勢個股行情更進(jìn)一步，聚焦個股，具備強勢行情的個股，往往在份額（包括份額預(yù)期）方面占據(jù)顯著優(yōu)勢。2019年以來，操作系統(tǒng)領(lǐng)域兩家公司的超額收益變化能很好的闡述這一觀點。在這一輪信創(chuàng)行情之初，統(tǒng)信系統(tǒng)并未走入投資者視線，麒麟操作系統(tǒng)在細(xì)分領(lǐng)域具備壟斷優(yōu)勢，因此2019年初中國軟件超額收益顯著，是信創(chuàng)板塊的橋頭堡；2019年末起，華為生態(tài)的蓬勃發(fā)展，市場對統(tǒng)信軟件的預(yù)期不斷提升，這一階段誠邁科技超額收益顯著，而中國軟件則處在橫盤波動階段；但伴隨著后續(xù)黨政領(lǐng)域信創(chuàng)訂單的逐步釋放，麒麟系統(tǒng)在PC機操作系統(tǒng)領(lǐng)域全面領(lǐng)先，同時服務(wù)器領(lǐng)域也具備一定優(yōu)勢，份額占優(yōu)的情況下，2022年8月以來，中國軟件再次具備顯著超額收益，而與之相對的，是誠邁科技在這一階段相對低迷的走勢。如何看待近期信創(chuàng)行情？當(dāng)前時點類比2019年，行情處于演繹政策和規(guī)劃預(yù)期階段。如前文所述，復(fù)盤信創(chuàng)過往三輪大的產(chǎn)業(yè)趨勢下的投資機遇，不同輪次里行情主升浪所處產(chǎn)業(yè)階段有所不同，經(jīng)過前幾輪的歷史參考，市場具備學(xué)習(xí)效應(yīng)，行情主升浪逐步前移。我們認(rèn)為當(dāng)前階段信創(chuàng)行情類似于2019年8月份至9月份階段，主要演繹的是信創(chuàng)相關(guān)的政策和推進(jìn)規(guī)劃預(yù)期，在各類黨政及行業(yè)信創(chuàng)推進(jìn)規(guī)劃預(yù)期下，市場對于明年的黨政和行業(yè)共振以及新一輪信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)帶來新的機遇的積極預(yù)期開始反應(yīng)于細(xì)分行業(yè)和對應(yīng)個股的股價中。我們將每一輪信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)按產(chǎn)業(yè)進(jìn)度分為政策及規(guī)劃預(yù)期階段、訂單落地階段和業(yè)績兌現(xiàn)階段三個主要階段，當(dāng)前仍然處于整體新一輪信創(chuàng)周期的第一階段。當(dāng)前時點類比2019年，信創(chuàng)屬于偏剛性支出，成長確定性比較優(yōu)勢凸顯。信創(chuàng)屬于科技自立范疇，關(guān)乎國家安全，上升至國家戰(zhàn)略層面，其政策支持和資金投入相對優(yōu)先級更高，若順利按規(guī)劃推進(jìn)新一輪信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)進(jìn)程，則不確定性環(huán)境下信創(chuàng)行業(yè)成長確定性比較優(yōu)勢凸顯。我們認(rèn)為本輪信創(chuàng)行業(yè)行情可以粗淺劃分為兩個階段，8-9月份部分信創(chuàng)龍頭個股帶領(lǐng)超跌反彈，愿意左側(cè)布局的機構(gòu)在預(yù)期可能的新一輪信創(chuàng)規(guī)劃下，提前布局本輪信創(chuàng)行情，對比而言，9月份期間市場資金較為集中的新能源板塊資金流出，而信創(chuàng)板塊處于底部且未來預(yù)期向好，輪動效應(yīng)下信創(chuàng)板塊超額收益明顯。第二階段為美國進(jìn)一步加大對半導(dǎo)體制裁后，中美科技摩擦進(jìn)一步加劇，信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)確定性再次提升，疊加二十大多次提及“安全”等關(guān)鍵詞背景下，信創(chuàng)推進(jìn)的進(jìn)度和量有望進(jìn)一步提升，同時相比于半導(dǎo)體，由于軟件行業(yè)以代碼為核心的無形產(chǎn)品為主，受限可能性小，自主生存能力強，自主發(fā)展的比較優(yōu)勢凸顯，因此信創(chuàng)板塊行情持續(xù)演繹。展望未來，科技自立是中長期確定性趨勢，政策及事件催化或?qū)⒊掷m(xù)，當(dāng)前時點重申看好信創(chuàng)板塊投資機遇。如何優(yōu)選信創(chuàng)投資機會？如前文所述，信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)包含四大板塊，若需求如預(yù)期釋放，則信創(chuàng)全產(chǎn)業(yè)鏈有望受益，行業(yè)整體迎來較好投資機遇。進(jìn)一步優(yōu)選過程中，結(jié)合各個細(xì)分方向